证券投资类私募基金行业月报：市场分化明显抱团与松动并存-20210225-国金证券-12页.pdf

-1-敬请参阅最后一页特别声明 胡冰清胡冰清 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130517060005(8610)66216782 张剑辉张剑辉 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519100003(8610)66211648 市场分化市场分化明显明显，抱团与松动并存抱团与松动并存 私募基金业绩回顾：私募基金业绩回顾：按照股票主动策略和量化多头策略私募公司规模分类，1 月份股票主动策略规模介于 50-100 亿的公司旗下产品平均收益率相对较高，为 7.32%，规模小于 10 亿的公司旗下产品平均收益率相对较低，为 2.44%；量化多头策略规模大于 100 亿的公司旗下产品平均收益率相对较高，为 3.44%，规模小于10 亿的公司旗下产品平均收益率相对较低，为 0.87%。1 月份，股票主动策略私募产品平均收益率为 3.23%，排名前 10%的私募产品平均收益率为17.86%，排名后 10%的私募产品平均收益率为-10.32%，两极分化明显。此外，量化多头策略、量化对冲策略、期货宏观策略、固定收益策略的平均收益率分别为 1.31%、1.21%、0.56%、0.36%。股票主动策略业绩表现：1 月份股票主动策略私募产品平均收益率为3.23%，与其他策略相比，1 月份股票主动策略跑赢其他各类策略。近一年来看，股票多头策略仅在去年 3 月份和 9 月份出现大幅回撤，并且业绩跑输其他各类策略，其他月份大多数跑赢其他各类策略。与市场指数相比，1 月份股票主动策略跑赢市场指数。在近一年的 4 个市场下跌月份中，股票多头策略均跑赢市场指数，而在近一年的 8 个上涨月份中，股票多头策略仅在今年 1 月份跑赢市场指数，其他月份均跑输市场指数，可以看出整体而言股票多头策略在下跌市场的防御能力大于在上涨市场的进攻能力。1 月份共有14195 只股票主动策略私募产品纳入统计，其中有 9963 只产品收益为正，正收益产品占比为 70%。按照不同收益率区间统计产品数量，1 月份产品收益率分布在 0%,5%区间的产品数量最多，为 4969 只，其次是分布在5%,10%和-5%,0%两个区间的产品数量较多，分别为 3046 只和 2826 只，有 312 只产品收益率超过 20%，有 15 只产品收益率超过 50%。私募基金私募基金投资环境分析：投资环境分析：市场回顾：1 月份股市结构性分化加剧，抱团与松动并存，低估值港股获资金涌入。全月上证综指上涨 0.29%，沪深 300 上涨 2.70%，深证成指上涨2.43%，创业板指上涨 5.48%，创业板表现明显强于主板。板块方面，根据申万一级行业，化工、银行、光伏、有色等偏周期性板块领涨；军工、商贸、纺织、通信、非银金融等板块领跌。股票主动策略：在经济持续复苏和流动性由松趋紧的宏观组合预期之下，今年股票市场将从估值驱动转向盈利驱动。中长期来看，市场仍以结构型行情为主，指数将呈现区间波动趋势，需降低收益预期。股票量化策略：股票量化策略运行环境中性偏乐观，部分因素已有边际好转的趋势，但风险点仍不可忽视。期货宏观策略：进攻型策略配置为中长周期趋势策略，以博取需求复苏带动的商品价格上涨趋势，保守型策略配置为中短周期 CTA，或与套利或对冲策略的复合策略产品，以防需求复苏不达预期导致的商品市场高位震荡行情。固定收益策略：短期来看，基本面有望持续改善，但改善幅度存在较大不确定性。在基本面持续复苏、局部区域房市过热的环境下，货币政策易紧难松，市场预期的变动将导致短期波动加剧，债市大概率震荡上行。私募行业动态：私募行业动态：根据基金业协会备案统计，1 月份银行托管新增私募备案产品 27 只，其中数量最多的招商银行，新增 17 只。证券类私募机构 1 月份新增证券类私募备案产品 2085 只，其中宁波灵均投资管理合伙企业（有限合伙）新增产品最多，有 49 只。风险提示：疫情反复拖累经济；经济基本面变化；中美摩擦升温。2021 年年 2 月月 25 日日 专题研究报告专题研究报告 证券研究报告 证券投资类私募基金行业月报（证券投资类私募基金行业月报（2021.02）证券投资类私募基金行业月报（2021.02）-2-敬请参阅最后一页特别声明 第一部分：私募基金业绩回顾第一部分：私募基金业绩回顾 按照股票主动策略和量化多头策略私募公司规模分类，1 月份股票主动策略规模介于 50-100 亿的公司旗下产品平均收益率相对较高，为 7.32%，规模小于 10 亿的公司旗下产品平均收益率相对较低，为 2.44%；量化多头策略规模大于 100 亿的公司旗下产品平均收益率相对较高，为 3.44%，规模小于 10 亿的公司旗下产品平均收益率相对较低，为 0.87%。图表图表1：1月份月份股票股票投资策略私募公司规模分类投资策略私募公司规模分类 股票主动策略股票主动策略公公司规模信息汇总司规模信息汇总 10100100 亿亿 总和总和 样本个数样本个数 10041 968 1212 648 1326 14195 收益率平均值收益率平均值 2.44%3.86%4.39%7.32%5.69%3.23%收益率中位数收益率中位数 1.75%2.72%3.83%7.79%5.79%2.70%正收益比例（占公布净值）正收益比例（占公布净值）64.76%74.48%83.50%95.83%83.41%70.19%量化多头量化多头策略公司规模信息汇总策略公司规模信息汇总 样本个数样本个数 945 115 111 221 53 1445 收益率平均值收益率平均值 0.87%2.32%2.46%1.55%3.44%1.31%收益率中位数收益率中位数 0.57%1.56%0.60%0.33%3.59%0.59%正收益比例（占公布净值）正收益比例（占公布净值）58.31%69.57%63.96%69.23%86.79%62.35%来源：国金证券研究所，通联数据库 1 月份，股票主动策略私募产品平均收益率为 3.23%，排名前 10%的私募产品平均收益率为 17.86%，排名后 10%的私募产品平均收益率为-10.32%，两极分化明显。此外，量化多头策略、量化对冲策略、期货宏观策略、固定收益策略的平均收益率分别为 1.31%、1.21%、0.56%、0.36%。图表图表2：各策略私募：各策略私募1月份月份收益率分布特征收益率分布特征 前前 10%10%平均值平均值 后后 10%10%平均值平均值 平均值平均值 中位数中位数 样本数样本数 股票主动策略股票主动策略 17.86%-10.32%3.23%2.70%14195 量化多头策略量化多头策略 11.99%-8.27%1.31%0.59%1445 量化对冲策略量化对冲策略 11.37%-7.18%1.21%0.71%2974 期货宏观策略期货宏观策略 11.92%-8.61%0.56%0.09%1523 固定收益策略固定收益策略 6.36%-7.31%0.36%0.41%568 来源：国金证券研究所，通联数据库 1 月份各类策略的表现不同，在国金证券重点关注基金池中，一些私募旗下产品均取得可观的业绩，以下分策略展示了部分重点私募代表性产品 1月份收益率。图表图表3：重点私募代表性产品：重点私募代表性产品1月份月份收益率收益率 私募私募公司公司 产品名称产品名称 1 1 月份月份收益率收益率 股票主动股票主动策略策略 上海睿扬投资管理有限公司 睿扬新兴成长 32.69%上海兆天投资管理有限公司 兆天金牛精选 2 号 28.77%富恩德（北京）资产管理有限公司 富恩德金苔 26.20%深圳市翼虎投资管理有限公司 平安财富-投资精英之翼虎 20.18%上海景林资产管理有限公司 外贸信托-锐进 29 号景林多元策18.19%rMnRsQwOvNaQdN7NtRrRtRoPeRnNtRlOpNoQbRmNpQMYoNtQNZnPnO证券投资类私募基金行业月报（2021.02）-3-敬请参阅最后一页特别声明 略尊享 E 期 上海希瓦资产管理有限公司 希瓦小牛 18 号 18.18%北京源乐晟资产管理有限公司 鹏华资产锐进 5 期源乐晟全球成长配置 17.80%上海趣时资产管理有限公司 趣时稳健增长 1 号 17.52%巨杉（上海）资产管理有限公司 巨杉牛顿 1 号 B 16.96%北京清和泉资本管理有限公司 清和泉金牛山 2 期 16.89%股票量化股票量化策略策略 浙江白鹭资产管理股份有限公司 白鹭 500 指数增强南强二号 33.34%深圳市衍盛资产管理有限公司 衍盛战略精选一期 24.73%深圳市前海进化论资产管理有限公司 进化论稳进一号 16.54%上海宽投资产管理有限公司 宽投天晴 13.21%上海国富投资管理有限公司 国富瑞捷 1 号 12.26%上海黑翼资产管理有限公司 黑翼中证 500 指数增强专享 1号 10.86%深圳悟空投资管理有限公司 华润信托-私募证券基金 34 号（悟空）熵控量化 9.20%致诚卓远（珠海）投资管理合伙企业（有限合伙）致远进取一号 A级 8.96%上海鸣石投资管理有限公司 鸣石傲华九号 8.14%上海明汯投资管理有限公司 明汯臻选 300 指数增强 1 期 7.23%期货宏观策略期货宏观策略 上海靖奇投资管理有限公司 靖奇金牛思锐 14.27%上海元葵资产管理中心（有限合伙）元葵长青信鑫 1 号 11.02%北京乐瑞资产管理有限公司 乐瑞宏观配置基金 9.99%上海久期投资有限公司 久期宏观对冲 1 号 9.44%深圳市凯丰投资管理有限公司 凯丰宏观对冲 9-4 号 8.32%上海从容投资管理有限公司 平安阖鼎-从容宏观对冲 B 8.23%上海泓湖投资管理有限公司 泓湖稳宏宏观策略 5.62%上海雷根资产管理有限公司 雷根全球价值宏观混合策略 5.33%杭州锦成盛资产管理有限公司 锦成盛宏观策略 5.23%深圳市前海进化论资产管理有限公司 达尔文 CTA一号 5.17%固定收益策略固定收益策略 上海银叶投资有限公司 外贸信托-汇鑫 411 号结构化债券投资 4.56%北京千为投资管理有限公司 北方信托千为固收一期债券投资 4.04%北京乐瑞资产管理有限公司 外贸信托-乐瑞强债添利 4 号 1期 2.80%上海合晟资产管理股份有限公司 合晟同晖 7 号 2.72%上海达仁资产管理有限公司 上海达仁强债 6 号 1.57%上海茂典资产管理有限公司 茂典强债 1 号 1.46%北京佑瑞持投资管理有限公司 北京信托-季享红利 1 号 1.22%上海汇势通投资管理有限公司 中海信托-浦江之星 220 号 0.41%蓝石资产管理有限公司 蓝石盘古 3 号 0.37%上海瞰瞻资产管理有限公司 瞰瞻纯债 1 号 0.31%来源：国金证券研究所，通联数据库 股票主动策略股票主动策略业绩业绩表现表现 1 月份股票主动策略私募产品平均收益率为 3.23%，与其他策略相比，1 月份股票主动策略跑赢其他各类策略。近一年来看，股票多头策略仅在去年3 月份和 9 月份出现大幅回撤，并且业绩跑输其他各类策略，其他月份大多数跑赢其他各类策略。与市场指数相比，1 月份股票主动策略跑赢市场指数。在近一年的 4 个市场下跌月份中，股票多头策略均跑赢市场指数，而在近一年的 8 个上涨月份中，股票多头策略仅在今年 1 月份跑赢市场指数，其他月份均跑输市场指数，可以看出整体而言股票多头策略在下跌市证券投资类私募基金行业月报（2021.02）-4-敬请参阅最后一页特别声明 场的防御能力大于在上涨市场的进攻能力。图图表表4：近一年近一年股票主动策略与其他策略股票主动策略与其他策略月度收益对比月度收益对比 图图表表5：近一年近一年股票主动策略股票主动策略与市场指数与市场指数月度收益月度收益对比对比 来源：国金证券研究所，通联数据库 来源：国金证券研究所，通联数据库 1 月份共有 14195 只股票主动策略私募产品纳入统计，其中有 9963 只产品收益为正，正收益产品占比为 70%。按照不同收益率区间统计产品数量，1 月份产品收益率分布在 0%,5%区间的产品数量最多，为 4969 只，其次是分布在5%,10%和-5%,0%两个区间的产品数量较多，分别为 3046 只和2826 只，有 312 只产品收益率超过 20%，有 15 只产品收益率超过 50%。图图表表6：股票主动策略：股票主动策略私募私募产品产品1月份月份收益率区间分布收益率区间分布 来源：国金证券研究所，通联数据库 我们将国金证券核心池的股票主动策略私募公司根据投资风格划分为价值投资、成长投资、成长价值投资、择时投资以及逆向投资，通过对这些私募公司旗下产品 1 月份、近三月和近半年收益率进行加权平均得出各类投资风格的业绩评价。可以看出：1 月份逆向投资业绩领先，成长类投资和价值投资业绩差距不大，择时投资业绩落后。除了择时投资，近半年各投资风格业绩整体分化不大，伴随低估值板块的上涨，市场估值分化逐渐收敛，估值差距有所缩小。8-11 月份价值投资和逆向投资风格产品业绩要好于成长投资和成长价值投资，尤其在 11 月份，受益于经济复苏的顺周期板块表现突出，而依靠估值提升的成长股则相对暗淡，然而在 12 月份，由于流动性冲击趋于尾声，而且通过一段时间的消化，很多成长股的估值水平回落到比较合适的状态，整个 12 月成长股表现亮眼，成长价值投资和成长-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%股票主动策略 量化多头策略 量化对冲策略 期货宏观策略 固定收益策略-10%-5%0%5%10%15%股票主动策略 沪深300 相对收益率 98 428 784 2826 4969 3046 1732 297 15 0100020003000400050006000证券投资类私募基金行业月报（2021.02）-5-敬请参阅最后一页特别声明 投资风格产品业绩大幅提升，使得近三月成长类投资风格业绩要略优于价值投资和逆向投资。在五类投资风格中，择时投资业绩波动最大。图图表表7：股票主动策略不同风格产品股票主动策略不同风格产品1月份月份、近三月近三月和和近半年近半年收益率比较收益率比较 来源：国金证券研究所，通联数据库 仓位方面，国金私募研究团队对重点关注的股票主动策略私募公司进行调研，结果显示：1 月底私募机构整体仓位维持在较高水平，大部分仓位超过八成。行业方面，大部分私募依然看好消费、医药、科技等成长板块，认为这些板块具备长期投资价值，积极关注和布局具备长期景气度的细分领域和赛道；部分私募适当配置顺周期板块；部分私募看好过去几年表现不佳的行业或公司存在逆境反转的机会。市场观点方面，私募机构认为 2021 年国内经济将持续复苏，流动性并不具备继续宽松的基础，今年寄希望于估值继续大幅扩张的可能性不大，市场将从估值驱动转向盈利驱动，要把投资的关注点从估值扩张逻辑更多转换到盈利扩张上来。过去上涨主要来自估值提升，因而不可持续，整体投资收益预期要降低。市场流动性是目前的核心矛盾，核心资产在经过大幅上涨后，估值对流动性的敏感性已经非常高，机构投资者高仓位运行的情况下，市场流动性边际变化更显重要。今年市场结构性机会依然显著，仍然看好快速成长的细分子行业机会，以及大行业存量集中度提升机会。长期来看，股票市场受益于“房住不炒”、打破刚兑、制度改革、机构化等红利，迎来长期机会。部分私募看好港股的投资机会，认为优质赛道中相对估值和业绩都具有向上弹性的稀缺港股科技股依然是好的投资标的。图图表表8：代表代表性性私募市场观点私募市场观点一览表一览表 私募公司私募公司 1 1 月月底底仓位仓位 重点配置方向重点配置方向 市场观点市场观点 上海汐泰投资管理有限上海汐泰投资管理有限公司公司 较高 消费、科技、高端制造 目前整体估值显著提升，但距离历史高水平还有距离，结构上分化，新兴经济估值偏高；股票市场受益于“房住不炒”、打破刚兑、制度改革、机构化等红利，迎来长期机会；过去上涨主要来自估值提升，因而不可持续，2021 年收益更多受业绩驱动，整体投资收益预期要降低；结构性机会依然显著，仍然看好快速成长的细分子行业机会，以及大行业存量集中度提升机会。上海弘尚资产管理中心上海弘尚资产管理中心（有限合伙）（有限合伙）较高 消费者服务 1 月以来港股便宜成为市场热潮，这带动了大量热钱涌入港股市场。尽管我们看好同样作为中国资产、但相比 A 股更被低估的 H 股的投资机会，但仍需清醒的认识：事实上，很多因受市场追捧而南下的热门板块与个股的估值并不便宜，其2.37%7.74%5.90%6.10%6.62%19.13%18.15%17.30%21.22%21.49%12.47%19.95%19.90%22.22%22.33%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%择时投资 逆向投资 价值投资 成长投资 成长价值投资 近半年收益率 近三月收益率 1月份收益率 证券投资类私募基金行业月报（2021.02）-6-敬请参阅最后一页特别声明 未来的预期收益率未必非常吸引人。上海丹羿投资上海丹羿投资管理合伙管理合伙企业（普通合伙）企业（普通合伙）较高 医药、科技、消费 今年指数机会不大，但结构行情精彩。只不过，这种机会可能不是过去两年涨幅巨大的那些核心资产，而是一些被大家忽视的行业或者个股。所以，我们把研究的重点转移到那些目前尚未被市场发掘、估值合理甚至低估，但未来空间巨大的品种。这些股票之所以没被发掘或被认可，确实一定程度存在分歧，但分歧也代表机会。海宁拾贝投资管理合伙海宁拾贝投资管理合伙企业（有限合伙）企业（有限合伙）较高 制造业、医药、消费、教育 今年的变数会比较多，主要由于过去几年市场上涨的最大驱动力低利率没有向上的压力，这一点在今年会经受考验的概率在迅速上升。一旦疫情控制，海外主要经济体经济复苏势头可能很快，这会对现在联储加息很遥远的假设带来挑战。上海聚鸣投资管理有限上海聚鸣投资管理有限公司公司 较高 新能源汽车、军工、顺周期 1 月上旬资金的狂热和市场行情的极致走向，导致多数大市值股票估值迅速提升从而聚集了更多风险，但市场最终会出现均值回归，很多业绩增长稳定且估值遭到“误杀”的中小市值股票反而涌现出更多机会，能够为投资者带来较好的回报。今年业绩表现平稳的中小市值股票机会显著，但市场情绪短期难以接受，因此配置需要更加均衡、分散。善水源（横琴）资产管善水源（横琴）资产管理有限公司理有限公司 较高 消费、医药、科技、金融 整个 A股市场大幅下跌的概率比较低，更大概率是结构性行情，预期收益率不能过高。上海泰旸资产管理有限上海泰旸资产管理有限公司公司 较高 医药、消费、科技 1 月份 A股市场分化和资金加速南下表面上是机构抱团行为，但其背后逻辑是投资者在下注具备长期产业优势和创新能力的伟大公司。由于互联网和软件公司具有网络效应和规模效应，平台型龙头公司的业绩弹性和盈利能力胜于二三线公司，相关龙头公司一季度业绩具有向上弹性。因此优质赛道中相对估值和业绩都具有向上弹性的稀缺港股科技股依然是首选投资标的。上海煜德投资管理中心上海煜德投资管理中心（有限合伙）（有限合伙）消费、医药、TMT、先进制造 从去年四季度开始，已经可以看到国内经济的持续复苏，货币政策也已经从去年的危机应对状态转变为正常化货币政策，流动性并不具备继续宽松的基础，今年寄希望于估值继续大幅扩张的可能性不大，我们要把投资的关注点从估值扩张逻辑更多转换到盈利扩张上来。上海域秀投资管理中心上海域秀投资管理中心（有限合伙）（有限合伙）较高 食品饮料、医药生物、机械设备 随着退市制度的严格，优秀公司的估值溢价有可能持续相当长的时间，因此，我们依然会维持消费升级和产业升级这两条主线的核心配置，在好的赛道寻找具有核心竞争力、有望成为全球核心资产的龙头上市公司。上海磐耀资产管理有限上海磐耀资产管理有限公司公司 较高 军工、银行 极致的行情大概率会孕育出新的分歧和方向，我们判断未来的思路将更多源于自下而上。观富（北京）资产管理观富（北京）资产管理有限公司有限公司 较高 电子、汽车、银行、机械设备 目前时点，结合经济复苏状况，我们还是倾向于今年市场维持宽幅震荡，结构上价值、周期、成长更加均衡，后续我们会持续提升顺周期领域持仓比重，特别是银行。另外我们需要更加关注顺周期行业二线优秀公司的价值重估机会。上海名禹资产管理有限上海名禹资产管理有限公司公司 较高 顺周期、科技、消费 市场流动性是目前的核心矛盾，核心资产在经过大幅上涨后，估值对流动性的敏感性已经非常高，机构投资者高仓位运行的情况下，市场流动性边际变化更显重要。来源：国金证券研究所 证券投资类私募基金行业月报（2021.02）-7-敬请参阅最后一页特别声明 第第二二部分：私募基金投资环境分析部分：私募基金投资环境分析 1 月份月份市场回顾市场回顾 市场回顾：1 月份股市结构性分化加剧，抱团与松动并存，低估值港股获资金涌入。1 月份 A 股市场整体先扬后抑，全月上证综指上涨 0.29%，沪深 300 上涨 2.70%，深证成指上涨 2.43%，创业板指上涨 5.48%，创业板表现明显强于主板。板块方面，根据申万一级行业，化工、银行、光伏、有色等偏周期性板块领涨；军工、商贸、纺织、通信、非银金融等板块领跌，市场分化加剧。股指期货方面，截止 1 月底，IF 贴水 0.18%，IH 升水0.17%，IC 贴水 0.51%。大类因子方面，1 月份市值因子、成长性因子、动量因子、beta 因子和非线性规模因子收益为正。商品方面，1 月份 Wind商品指数收益率为-2.99%。债市方面，1 月份中债综合净价指数下跌0.06%。图表图表9：近一年近一年股票市场主要指数股票市场主要指数月度月度涨跌对比涨跌对比 图图表表10：1月份月份申万一级行业涨跌幅申万一级行业涨跌幅 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 图图表表11：1月份月份三大股指期货升贴水率三大股指期货升贴水率 图图表表12：1月份月份大类因子表现大类因子表现 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 宏观经济环境宏观经济环境 1 月 CPI 同比-0.3%，同比数值转负是受到春节错峰影响；环比增速回升，主要受到食品价格拉动，其中菜价超季节上涨、猪价涨幅收窄，非食品价格在油价带动下加速反弹。1 月 PPI 同比转正为 0.3%，环比上涨 1%，环比涨幅略收窄。1-2 月是工业品季节性淡季，并伴随各国疫情防控措施收紧，-15%-10%-5%0%5%10%15%20%上证综指 沪深300 深证成指 创业板指-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%国防军工(申万)商业贸易(申万)纺织服装(申万)通信(申万)非银金融(申万)房地产(申万)采掘(申万)公用事业(申万)计算机(申万)建筑装饰(申万)综合(申万)家用电器(申万)交通运输(申万)传媒(申万)钢铁(申万)农林牧渔(申万)医药生物(申万)休闲服务(申万)建筑材料(申万)机械设备(申万)电子(申万)食品饮料(申万)汽车(申万)轻工制造(申万)有色金属(申万)电气设备(申万)银行(申万)化工(申万)-1.40%-1.20%-1.00%-0.80%-0.60%-0.40%-0.20%0.00%0.20%0.40%2020/12/312021/1/22021/1/42021/1/62021/1/82021/1/102021/1/122021/1/142021/1/162021/1/182021/1/202021/1/222021/1/242021/1/262021/1/28IF升贴水率 IH升贴水率 IC升贴水率-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%证券投资类私募基金行业月报（2021.02）-8-敬请参阅最后一页特别声明 全球制造业增速放缓，带动大宗商品价格上行速度有所减慢。展望 2 月，受菜价和油价拉动，同时高基数效应消退，2 月 CPI 同比大概率转正；PPI同比或继续快速反弹。全年通胀保持温和，CPI 同比走势先回升后趋稳，猪价油价和核心通胀是主要驱动因素；受基数效应和全球经济复苏节奏影响，PPI同比或在二季度达到年内高点。1 月 M1 同比 14.7%（前值 8.6%）；M2 同比 9.4%（前值 10.1%）；新增人民币贷款 35800 亿元（前值 12600 亿元）；新增社会融资规模 51700 亿元（前值 17200 亿元）。信贷方面，信贷总量季节性回升；结构上，居民短期和中长期贷款均明显扩张，企业短期贷款和票据融资大幅缩量，企业中长期贷款保持高增。社融方面，融资需求旺盛，企业债融资基本恢复至常态，信托贷款压降，未贴现银行承兑汇票大幅增加；由于今年尚未提前下达专项债，政府债券同比大幅减少。居民和企业存款同比反向变动，与春节错峰有关；M1 增速显著抬升，企业资金活化程度增强，M2 增速回落。整体来看，1 月金融数据超出市场预期，与“稳字当头，不急转弯”的货币政策基调保持一致。考虑到当前经济恢复尚不牢固、疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，叠加上半年信用债集中到期，预计宽信用收敛保持循序渐进，市场不必过于担心宽松政策过快退出。后市展望后市展望 图表图表13：市场观点和市场观点和市场环境一览表市场环境一览表 策略类型策略类型 市场环境（看多市场环境（看多/偏多偏多/中中性性/谨慎谨慎/看空）看空）市场观点市场观点 股票主动策略股票主动策略 偏多偏多 今年货币政策由松趋紧的方向比较确定，而收紧的力度和节奏仍有待持续观察。中长期视角来看，市场仍以结构型行情为主，指数将呈现区间波动趋势。在经济企稳回升和流动性由松趋紧的宏观组合预期之下，一方面市场估值在流动性趋紧背景下存在一定压力，另一方面上市公司业绩仍有经济回升的支撑。2021 年市场将从估值驱动转向盈利驱动，在经济持续复苏的背景下业绩增长具备良好的基础，有望对冲掉估值收缩的压力。过去上涨主要来自估值提升，因而不可持续，今年投资收益预期要降低。春节后 A 股市场再次呈现极致的风格分化，只不过这次分化表现为大市值龙头企业明显回调而小市值公司明显上涨。市场估值分化的背后是板块相对基本面的边际变化，以及估值性价比的动态变化。2021 年各大行业业绩开始同步回升，那么此前行业业绩分化或有所缓和，部分高估值板块的相对基本面优势或并不显著。此外，在后续流动性由松趋紧的背景下，高估值板块或存在一定的调整压力，低估值板块安全边际凸显。股票量化股票量化策略策略（量化（量化多头策略多头策略+量化对冲策量化对冲策略）略）中性中性偏多偏多 2021 年开年以来，A 股市场持续上涨，成交量大幅放大，交投活跃度相对较高。市场风格上，头部市值股票成交额占全市场比例快速攀升，市场抱团情绪极端严重，但 1 月中下旬开始这一情况逐步有所好转；春节归来后市场延续风格分化格局，并且行业间出现较为强烈的反转特征。波动率方面，进入 2021 年以来，各指数波动水平持续回升，中小板和创业板指波动上升幅度较大，市场收益分歧度有所放大，但整体仍处于近一年相对低位。不过波动水平、收益离散度的逐步回升，一定程度上有利于量化策略获取超额收益。对冲成本方面，相比于 2020 年末，今年初 IF 和 IC 开仓的头寸所需承担的贴水成本略有扩大。但从前期趋势来看，股指期货贴水自 2020 年三季度末开始连续 4 个月收窄，IF 甚至一度回到升水状态，将未来一段时间内的对冲成本锁定在较低水平，今年初贴水幅度虽再度扩大，但后续半年的负基差影响将大大减小。综合来看，近期股票量化策略运行环境中性偏乐观，部分因素已有边际好转的趋势，但风险点仍不可忽视，全年来看股票量化策略仍有一定的机会。证券投资类私募基金行业月报（2021.02）-9-敬请参阅最后一页特别声明 期货宏观策略期货宏观策略 偏多偏多 从 2 月以及春节后几个交易日的行情来看，国际定价品种（有色和化工）受到全球需求复苏预期和通胀预期的加持，整体表现强势，这两大板块的 上涨趋势行情或将持续，这将对中长周期趋势策略 CTA 形成利好。而国内定价（主要是黑色板块）宽幅震荡，趋势性不强，则可能使长周期策略发生回撤。因此我们仍然维持前期的投资建议，进攻型策略配置为中长周期趋势策略，以博取需求复苏带动的商品价格上涨趋势，保守型策略配置为中短周期 CTA，或与套利或对冲策略的复合策略产品，以防需求复苏不达预期导致的商品市场高位震荡行情。固定收益策略固定收益策略 中性中性 基本面上，经济持续复苏，恢复至潜在增速水平；政策面上，1 月央行公开市场操作由放量至缩量，货币政策整体维持中性水平；资金面上，1 月末 OMO 大幅回笼导致资金价格攀升。市场表现方面，经济稳步修复，1月末流动性收紧，债市收益率整体上行，债市下跌。建议稳健配置，累积收益。短期来看，基本面有望持续改善，但改善幅度存在较大不确定性；在基本面持续复苏、局部区域房市过热的环境下，货币政策易紧难松，市场预期的变动将导致短期波动加剧，债市大概率震荡上行，建议以高等级信用债配置为主，累积票息防范风险，利率债部分可关注货币政策及基本面情况择机把握波段交易机会，并可关注中长期配置机会。来源：国金证券研究所 证券投资类私募基金行业月报（2021.02）-10-敬请参阅最后一页特别声明 第第三三部分：私募行业动态部分：私募行业动态 市场市场要闻要闻 2021 年中国人民银行工作会议 1 月 4 日上午以视频形式召开，会议总结2020 年主要工作，分析当前形势，部署 2021 年工作。对于今年的重点工作，会议从十个方面提出详细部署，具体包括以下方面：一是稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。二是继续发挥好结构性货币政策工具和信贷政策精准滴灌作用，构建金融有效支持小微企业等实体经济的体制机制。三是落实碳达峰碳中和重大决策部署，完善绿色金融政策框架和激励机制，引导金融资源向绿色发展领域倾斜。四是加快完善宏观审慎政策框架，将主要金融活动、金融机构、金融市场和金融基础设施纳入宏观审慎管理。五是持续防范化解金融风险，加强互联网平台公司金融活动的审慎监管。六是深度参与全球金融治理，严密防控外部金融风险，稳步扩大金融双向开放。妥善应对低收入国家债务问题。七是稳慎推进人民币国际化。八是深化金融市场和金融机构改革。落实房地产长效机制，实施好房地产金融审慎管理制度。九是持续改进外汇管理和服务。十是提升金融服务和管理水平。稳妥开展数字人民币试点测试。（中国人民银行）1 月 8 日，为进一步加强私募基金监管，严厉打击各类违法违规行为，严控私募基金增量风险，稳妥化解存量风险，提升行业规范发展水平，保护投资者及相关当事人合法权益，证监会发布关于加强私募投资基金监管的若干规定。规定共十四条，形成了私募基金管理人及从业人员等主体的“十不得”禁止性要求。主要内容如下：一是规范私募基金管理人名称、经营范围，并实行新老划断。二是优化对集团化私募基金管理人监管，实现扶优限劣。三是重申私募基金应当向合格投资者非公开募集。四是明确私募基金财产投资要求。五是强化私募基金管理人及从业人员等主体规范要求，规范开展关联交易。六是明确法律责任和过渡期安排。本次发布规定是贯彻落实有关防范化解私募基金行业风险要求的重要举措之一，其将进一步引导私募基金行业树立底线意识、合规意识，对于优化私募基金行业生态也具有积极意义。（证监会）新华社 1 月 31 日消息，近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了建设高标准市场体系行动方案。在资本市场方面，方案明确提出促进资本市场健康发展，提出了包括稳步推进股票发行注册制改革、建立常态化退市机制、培育资本市场机构投资者、降低实体经济融资成本等多方面要求。方案提出，积极防范市场异常波动和外部冲击风险，研究制定重大市场风险冲击应对预案。（新华社）新增备案新增备案产品情况产品情况 根据基金业协会备案统计，1 月份银行托管新增私募备案产品 27 只，其中数量最多的招商银行，新增 17 只。证券类私募机构 1 月份新增证券类私募备案产品 2085 只，其中宁波灵均投资管理合伙企业（有限合伙）新增产品最多，有 49 只。图表图表14：1月份月份银行托管新增证券类私募备案产品数银行托管新增证券类私募备案产品数 图表图表15：1月份月份证券类私募机构新增备案产品数证券类私募机构新增备案产品数 托管行名称托管行名称 新增私募备案产品数量新增私募备案产品数量 私募机构私募机构 新增私募备案产新增私募备案产品数量品数量 招商银行股份有限公司 17 宁波灵均投资管理合伙企业（有限合伙）49 平安银行股份有限公司 7 宁波幻方量化投资管理合伙企业（有限合伙）45 兴业银行股份有限公司 2 深圳市林园投资管理有限责任公司 27 中国银行股份有限公司 1 九坤投资（北京）有限公司 18 上海明汯投资管理有限公司 14 上海盘京投资管理中心（有限合伙）13 上海趣时资产管理有限公司 11 证券投资类私募基金行业月报（2021.02）-11-敬请参阅最后一页特别声明 上海石锋资产管理有限公司 11 上海衍复投资管理有限公司 11 深圳诚奇资产管理有限公司 11 来源：国金证券研究所，通联数据库 来源：国金证券研究所，通联数据库 证券投资类私募基金行业月报（2021.02）-12-敬请参阅最后一页特别声明 上海上海 北京北京 深圳深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱： 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱： 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱： 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道 4001 号 时代金融中心 7GH 特别声明：特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级(含 C3级）的投资者使用；非国金证券 C3 级以上(含 C3 级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。此报告仅