有色金属专题报告（铝）：国内铝产业链各上市公司价值分析研究-20190722-中信期货-29页.pdf

投资咨询业务资格投资咨询业务资格 证监许证监许可【可【2012】669 号号 有色金属有色金属组组 研究员：郑琼香 0755-83213347 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 覃静 0755-83212747 从业资格号：F3050758 投资咨询号：Z0013731 杨力 021-60812976 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 范鹏程 021-60812978 从业资格号：F3030713 投资咨询号：Z0014419 中信期货研究|有色金属专题报告（铝）中信期货研究|有色金属专题报告（铝）2019 07-22 国内铝产业链各上市公司价值分析研究国内铝产业链各上市公司价值分析研究 报告摘要：报告摘要：研究目的：研究目的：根据 2018 年上市公司的年度报告，对国内铝产业链各上市公司进行分析研究，细化整理各产业环节，公司的经营状况、所处的行业地位及竞争优势，找出富有价值的发展模式。主要结论：主要结论：对产业链各环节毛利润分析发现：1、2018 年，国内铝土矿供给趋紧，价格不断走高，相比之下进口矿价格稳定，采用进口矿生产氧化铝的毛利远高于以国内矿为来源生产；2、在铝价持续低迷，而主要原材料氧化铝成本高位运行的情况下，氧化铝自给率不足的电解铝企业盈利水平不断恶化；3、铝加工材的毛利率与产品的附加值有关，其中，高附加值产品毛利率丰厚且稳定；而中低端附加值产品间的同质化竞争严重，毛利润单薄，存在亏损可能。统计分析各公司的竞争优势、发展战略，结合 2018 年的资产收益情况，总结铝企高质量发展模式，大体归纳为以下几点：1、从氧化铝行业层面看，未来掌握优质而又廉价的铝土矿资源，更具氧化铝生产成本竞争优势；2、从电解铝行业层面看，无差异产品竞争下，成本是决定电解铝企业竞争力的关键因素。一方面，电解铝企业可以通过参股上游相关公司，对冲原材料采购成本；另一方面，电解铝产能转移至煤炭产地且自有热电厂供电，转移至水电能源丰富、低成本用电的云南地区同样具有成本竞争优势；3、从铝加工行业层面看，未来转型重点将是高附加值产品，因其资本投入较大、技术壁垒较高、市场需求旺盛，毛利率丰厚且稳定。重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。中信期货研究中信期货研究|专题报告（铝）专题报告（铝）2/29 目目 录录报告摘要：报告摘要：.1 1 一、前言一、前言 .5 5 二、上市公司基本概况二、上市公司基本概况 .5 5 2.1 2.1 中国铝业中国铝业 .7 7 2.2 2.2 云铝股份云铝股份 .8 8 2.3 2.3 中国宏桥中国宏桥 .9 9 2.4 2.4 南山铝业南山铝业 .9 9 2.5 2.5 神火股份神火股份 .1010 2.6 2.6 中国忠旺中国忠旺 .1111 2.7 2.7 焦作万方焦作万方 .1111 2.8 2.8 新疆众和新疆众和 .1212 2.9 2.9 明泰铝业明泰铝业 .1313 2.10 2.10 鼎胜新材鼎胜新材 .1414 2.11 2.11 怡球资源怡球资源 .1414 2.12 2.12 云海金属云海金属 .1515 2.13 2.13 亚太科技亚太科技 .1616 2.14 2.14 万邦德万邦德 .1616 2.15 2.15 常铝股份常铝股份 .1717 2.16 2.16 银邦股份银邦股份 .1818 2.17 2.17 宏创控股宏创控股 .1818 2.18 2.18 闽发铝业闽发铝业 .1919 2.19 2.19 丽岛新材丽岛新材 .1919 2.20 2.20 和胜股份和胜股份 .2020 2.21 2.21 宁波富邦宁波富邦 .2121 2.22 2.22 中飞股份中飞股份 .2121 三、上市公司价值分析三、上市公司价值分析 .2121 3.1 3.1 产业链各环节毛利润分析产业链各环节毛利润分析 .2222 3.2 3.2 公司资产、收益统计公司资产、收益统计 .2323 3.3 3.3 公司竞争优势、发展战略统计分析公司竞争优势、发展战略统计分析 .2424 免责声明免责声明 .2929 图表目录图表目录表表 1 1 铝产业链上市公司产业环节及其市场地位统计表铝产业链上市公司产业环节及其市场地位统计表 .5 5 表表 2 中国铝业自有矿山基本情况中国铝业自有矿山基本情况 .7 7 表表 3 中国铝业产品产量情况表中国铝业产品产量情况表 .8 8 表表 4 中国铝业中国铝业 2018 年主营收入情况表年主营收入情况表 .8 8 表表 5 云铝股份产品产量情况表云铝股份产品产量情况表 .8 8 表表 6 云铝股份云铝股份 2018 年主营收入情况表年主营收入情况表 .8 8 表表 7 中国宏桥产品销量情况表中国宏桥产品销量情况表 .9 9 中信期货研究中信期货研究|专题报告（铝）专题报告（铝）3/29 表表 8 中国宏桥中国宏桥 2018 年主营收入情况表年主营收入情况表 .9 9 表表 9 南山铝业产品产量情况表南山铝业产品产量情况表 .1010 表表 10 南山铝业南山铝业 2018 年主营收入情况表年主营收入情况表 .1010 表表 11 神火股份产品产量情况表神火股份产品产量情况表 .1010 表表 12 神火股份神火股份 2018 年主营收入情况表年主营收入情况表 .1010 表表 13 中国忠旺产品销量情况表中国忠旺产品销量情况表 .1111 表表 14 中国忠旺中国忠旺 2018 年主营收入情况表年主营收入情况表 .1111 表表 15 焦作万方产品产量情况表焦作万方产品产量情况表 .1212 表表 16 焦作万方焦作万方 2018 年主营收入情况表年主营收入情况表 .1212 表表 17 新疆众和产品产量情况表新疆众和产品产量情况表 .1212 表表 18 新疆众和新疆众和 2018 年主营收入情况表年主营收入情况表 .1212 表表 19 明泰铝业产品产量情况表明泰铝业产品产量情况表 .1313 表表 20 明泰铝业明泰铝业 2018 年主营收入情况表年主营收入情况表 .1313 表表 21 鼎胜新材产品产量情况表鼎胜新材产品产量情况表 .1414 表表 22 鼎胜新材鼎胜新材 2018 年主营收入情况表年主营收入情况表 .1414 表表 23 怡球资源产品产量情况表怡球资源产品产量情况表 .1515 表表 24 怡球资源怡球资源 2018 年主营收入情况表年主营收入情况表 .1515 表表 25 云海金属产品产量情况表云海金属产品产量情况表 .1515 表表 26 云海金属云海金属 2018 年主营收入情况表年主营收入情况表 .1515 表表 27 亚太科技产品产量情况表亚太科技产品产量情况表 .1616 表表 28 亚太科技亚太科技 2018 年主营收入情况表年主营收入情况表 .1616 表表 29 万邦德产品产量情况表万邦德产品产量情况表 .1717 表表 30 万邦德万邦德 2018 年主营收入情况表年主营收入情况表 .1717 表表 31 常铝股份产品产量情况表常铝股份产品产量情况表 .1717 表表 32 常铝股份常铝股份 2018 年主营收入情况表年主营收入情况表 .1717 表表 33 银邦股份产品产量情况表银邦股份产品产量情况表 .1818 表表 34 银邦股份银邦股份 2018 年主营收入情况表年主营收入情况表 .1818 表表 35 宏创控股产品产量情况表宏创控股产品产量情况表 .1919 表表 36 宏创控股宏创控股 2018 年主营收入情况表年主营收入情况表 .1919 表表 37 闽发铝业产品产量情况表闽发铝业产品产量情况表 .1919 表表 38 闽发铝业闽发铝业 2018 年主营收入情况表年主营收入情况表 .1919 表表 39 丽岛新材产品产量情况表丽岛新材产品产量情况表 .2020 表表 40 丽岛新材丽岛新材 2018 年主营收入情况表年主营收入情况表 .2020 表表 41 和胜股份产品产量情况表和胜股份产品产量情况表 .2020 表表 42 和胜股份和胜股份 2018 年主营收入情况表年主营收入情况表 .2020 表表 43 宁波富邦产品产量情况表宁波富邦产品产量情况表 .2121 表表 44 宁波富邦宁波富邦 2018 年主营收入情况表年主营收入情况表 .2121 表表 45 中飞股份产品产量情况表中飞股份产品产量情况表 .2121 表表 46 中飞股份中飞股份 2018 年主营收入情况表年主营收入情况表 .2121 表表 47 铝产业链上市公司产品产量、毛利率统计表铝产业链上市公司产品产量、毛利率统计表 .2222 表表 48 铝产业链上市公司资产、收益统计表铝产业链上市公司资产、收益统计表 .2323 表表 49 铝产业链上市公司竞争优势、发展战略统计表铝产业链上市公司竞争优势、发展战略统计表 .2525 中信期货研究中信期货研究|专题报告（铝）专题报告（铝）4/29 图图 1 1 所统计公司的氧化铝产量在全国总产量中占比所统计公司的氧化铝产量在全国总产量中占比 .6 6 图图 2 2 所统计公司的电解铝产量在全国总产量中占比所统计公司的电解铝产量在全国总产量中占比 .6 6 图图 3 3 所统计公司的铝材产量在全国总产量中占比所统计公司的铝材产量在全国总产量中占比 .6 6 图图 4 4 中国铝业中国铝业 20182018 年铝产业链年铝产业链 .7 7 图图 5 20185 2018 年电解铝成本构成年电解铝成本构成 .2424 中信期货研究中信期货研究|专题报告（铝）专题报告（铝）5/29 一一、前言前言 根据 2018 年上市公司的年度报告，对国内铝产业链各上市公司进行分析研究，细化整理各产业环节，公司的经营状况、所处的行业地位及竞争优势，找出富有价值的发展模式。下文我们先对各公司的基本情况进行简单介绍，再进一步分析寻找业间差异，分析整体发展方向。二、二、上市公司上市公司基本概况基本概况 铝产业链各上市公司，其所处产业环节及市场地位如表 1 所示。表 1 铝产业链上市公司产业环节及其市场地位统计表 序号序号 公司名称公司名称 铝土矿储量铝土矿储量（万吨）（万吨）铝土矿产量铝土矿产量（万吨）（万吨）氧化铝产量氧化铝产量（万吨）（万吨）电解铝产量电解铝产量（万吨）（万吨）铝加工材产量铝加工材产量（万吨）（万吨）1 中国铝业中国铝业 198,495 1,702 1,351 417 133 2 云铝股份云铝股份 17,000/140 161 73 3 中国宏桥中国宏桥 409（销量）/635.8（销量）4 南山铝业南山铝业 175.04 83.28 306.25 5 神火股份神火股份 69.15 108.06 6 6 中国忠旺中国忠旺 /91.72（销量）7 焦作万方焦作万方 42/8 新疆众和新疆众和 5.93 17.97 9 明泰铝业明泰铝业 76.3 10 鼎胜新材鼎胜新材 51.3 11 怡球资源怡球资源 29.66 12 云海金属云海金属 24.6 13 亚太科技亚太科技 15.66 14 万邦德万邦德 14.67 15 常铝股份常铝股份 13.5 16 银邦股份银邦股份 11.26 17 宏创控股宏创控股 10.87 18 闽发铝业闽发铝业 7.49 19 丽岛新材丽岛新材 6.83 20 和胜股份和胜股份 3.62 21 宁波富邦宁波富邦 3.55 22 中飞股份中飞股份 0.36 资料来源：上市公司 2018 年年报 中信期货研究部 中国氧化铝、电解铝的产量及消费量均超过全球的一半，是全球最大的氧化铝、电解铝生产国和消费国。2018 年，我国氧化铝、电解铝、铝材产量分别为 7253 万吨、3580 万吨、4554 万吨。所统计的 20 家铝产业链上市公司合计的氧化铝、电解铝、铝材产量分别为 2,144万吨、817 万吨、1,533 万吨，分别占比 29.6%、22.8%、33.7%。中信期货研究中信期货研究|专题报告（铝）专题报告（铝）6/29 图 1 所统计公司的氧化铝产量在全国总产量中占比 图 2 所统计公司的电解铝产量在全国总产量中占比 资料来源：上市公司 2018 年年报 中信期货研究部 资料来源：上市公司 2018 年年报 中信期货研究部 图 3 所统计公司的铝材产量在全国总产量中占比 资料来源：上市公司 2018 年年报 中信期货研究部 中信期货研究中信期货研究|专题报告（铝）专题报告（铝）7/29 2.1 中国铝业中国铝业 公司是中国有色行业龙头，综合实力位居全球铝行业前列。公司形成了以铝土矿开采、氧化铝冶炼、电解铝及合金产品生产完整的产业链，业务涵盖了从矿产勘探、资源开采、铝土矿冶炼、电解铝生产、合金生产、高新技术开发与推广、国际贸易、流通服务、能源电力等多个环节。中铝拥有稳定可靠的铝土矿资源，确保可持续发展能力。作为资源依赖型企业，公司积极在非洲、东南亚等地获取海外新的铝土矿资源，提高可持续发展能力。目前拥有海外铝土矿资源 18.7 亿吨，使用年限超过 60 年。表 2 中国铝业自有矿山基本情况 序号序号 矿山名称矿山名称 铝土矿可采储量铝土矿可采储量（万吨）（万吨）铝硅比铝硅比 A/S 铝土矿年产量铝土矿年产量（万吨）（万吨）1 平果矿平果矿 4,801 11.23 567.4 2 贵州矿贵州矿 4,097 7.37 209.2 3 遵义矿遵义矿 820 5.44 71.5 4 孝义矿孝义矿 1,165 5.52 174.7 5 山西其他矿山西其他矿 1,061 5.12 132 6 小关矿小关矿 1,995 4.26 95.5 7 中铝矿业其他矿中铝矿业其他矿 1,200 4.98 106 8 三门峡矿三门峡矿 4,298 4.98 106 9 中州矿业其他矿中州矿业其他矿 412 4.98 106 10 中铝山东阳泉矿中铝山东阳泉矿 263 4.4 143.91 11 重庆南川矿重庆南川矿 2,909 4.38 0 12 山西华兴矿山西华兴矿 474 6.58 21.8 13 几内亚博法矿几内亚博法矿 175,000 Al2O3 39.1%1200 14 总计总计 198495 2934 资料来源：上市公司 2018 年年报 中信期货研究部 公司构建了以铝土矿、氧化铝、电解铝、铝合金产品为主的完整产业链，氧化铝产能全球第一，原铝产能全球第二。此外，公司炭素产能全球第一。图 4 中国铝业 2018 年铝产业链 资料来源：上市公司 2018 年年报 中信期货研究部 2018 年，公司铝土矿产量 1702 万吨，冶金级氧化铝产量 1351 万吨，原铝产量 417 万吨，铝合金产量 133 万吨，煤炭产量 1081 万吨，发电量 397 亿度。此外，公司还生产了 324自产自产铝土矿铝土矿 1702 万吨万吨 外销外销氧化铝氧化铝 745 万吨万吨 生产氧化铝生产氧化铝 1351 万吨万吨 铝土矿自给率为 45%生产电解铝生产电解铝 417 万吨万吨 氧化铝自给率为 209%生产生产铝合金铝合金 133 万吨万吨 外销电解铝外销电解铝 429 万吨万吨 中信期货研究中信期货研究|专题报告（铝）专题报告（铝）8/29 万吨精细氧化铝，成为全球精细氧化铝的最大供应商。2018 年公司氧化铝自给率为 209%，铝土矿自给率为 40.6%44.2%，此外公司自备电比例维持在 33%左右，未来随着广西防城港200 万吨氧化铝及几内亚 1200 万吨铝土矿项目开始投产，氧化铝及铝土矿的自给率将进一步提高。近年来，公司主动淘汰落后及低竞争力产能，将产能转移到具有资源、能源优势的地区，提高产品合金化率，加大深加工产品开发力度，增加产品附加值，不断提高竞争优势。表 3 中国铝业产品产量情况表 表 4 中国铝业 2018 年主营收入情况表 产品产品 2018 年产量年产量 氧化铝氧化铝 1351 万吨 电解铝电解铝 417 万吨 主营产品主营产品 营业收入（万元）营业收入（万元）毛利率毛利率 氧化铝板块氧化铝板块 4,100,488.0 14.96%原铝板块原铝板块 5,258,069.6 5.3%贸易板块贸易板块 14,191,671.4 2.32%能源板块能源板块 710,134.7 33.86%其他板块其他板块 41,662.7 5.63%资料来源：上市公司 2018 年年报 中信期货研究部 资料来源：上市公司 2018 年年报 中信期货研究部 公司拥有优秀的管理团队，先进的管理理念，建立高效运营模式，确保公司经营目标实现，降本增效成果显著。拥有经验丰富的专业技能人员队伍，确保公司劳动生产率领先。公司建有完善的科技创新体系，已被认定为国家级企业技术中心，公司围绕氧化铝、电解铝的产业发展和生产技术需求，布局了一批前沿创新技术，如:铝电解节能技术、大修渣无害化处理技术、高品质氧化铝有机物去除技术等。公司致力于保持国内市场领先地位，坚持以延伸产业链前端和价值链高端为发展方向，确立了“科学掌控上游，优化调整中游，跨越发展下游”的总体思路，以经济效益为工作中心，以“提质增效、改革创新、转型升级”为工作主线，积极推动公司发展由粗放型向集约型转变，由原料型向材料型转变，由国内型向全球型转变，坚定不移地做强做优做大，努力建造具有全球竞争力的世界一流铝业公司。2.2 云铝股份云铝股份 公司依托云南省丰富的绿色水电能源优势，已构建了集铝土矿氧化铝炭素制品铝冶炼铝加工为一体的“绿色低碳水电铝材一体化”完整产业链。公司主要业务是铝土矿开采、氧化铝生产、铝冶炼、铝加工及铝用炭素生产，主要产品有氧化铝、铝用炭素、重熔用铝锭、铝圆杆、铝合金、铝板带箔等。公司全资子公司云铝文山铝业铝土矿保有资源储量约 1.7 亿吨，预计“十三五”期间将增储至 3 亿吨以上，同时，加入中铝集团后，依托中铝行业地位及境内外众多铝土矿资源掌控优势，可进一步提升公司资源保障能力。目前，公司氧化铝产能达 140 万吨/年，阳极炭素产能 60 万吨/年，电解铝产能 170 万吨/年，铝合金和铝加工产能超过 80 万吨/年。表 5 云铝股份产品产量情况表 表 6 云铝股份 2018 年主营收入情况表 产品产品 2018 年产量年产量 氧化铝氧化铝 140 万吨 原铝原铝 161 万吨 铝合金及加工产品铝合金及加工产品 73 万吨 炭素炭素 61 万吨 主营产品主营产品 营业收入营业收入（万元）（万元）占营收比重占营收比重 毛利率毛利率 电解铝电解铝 1,144,217.9 52.75%6.35%铝加工产品铝加工产品 925,044.4 42.65%8.06%其他其他 99,673.0 4.60%7.24%资料来源：上市公司 2018 年年报 中信期货研究部 资料来源：上市公司 2018 年年报 中信期货研究部 中信期货研究中信期货研究|专题报告（铝）专题报告（铝）9/29 云南省具有丰富的清洁水电能源，以及支持加快水电铝材产业发展（电价扶持）的政策，公司电解铝生产具有国内领先的水电能源低成本竞争优势。公司电力供应几乎全部来自水电，与煤电相比，吨铝可减少碳排放量约 13 吨，二氧化碳减排幅度达 90%以上，使公司成为全球碳排放最低的铝企业之一；同时公司已形成相对完整的“产学研”科研体系，拥有“低温低电压铝电解新技术”、“中高强度、宽幅铝合金板带工艺开发及产业化”、“铝工业烟气脱硫脱氟”等一批具有自主知识产权的核心技术，公司各项经济技术、环保指标处于国际领先水平，尤其是铝液交流电耗比行业平均水平低 400 千瓦时/吨，具有技术环保领先优势。公司中长期发展战略：紧紧抓住国家支持云南省打好“绿色能源牌”和发展水电铝材一体化战略机遇，充分发挥中铝集团政策、资源、技术、管理等优势，利用云南省及周边资源能源禀赋优势，持续完善“绿色低碳水电铝材一体化”产业链，加快推动公司高质量发展。2.3 中国宏桥中国宏桥 集团经过多年的耕耘，已基本形成铝土矿开采、氧化铝、铝产品、铝产品深加工及销售的上下游全产业链运营格局，规模效益成效凸显。海外业务方面，集团在印度尼西亚的氧化铝项目运营成果良好，首期 100 万吨氧化铝生产线产销两旺，进一步提升集团年内经营所得净利润。此外，集团牵手合作伙伴于非洲几内亚的铝矾土项目持续取得理想的成果，有效地稳定了原材料的供应渠道。国内业务方面，年内无新增产能，积极响应国家有关部门的政策规定，积极实施供暖季限产、节能减排和降耗。未来，集团继续实施铝电网一体化、上下游一体化和全球一体化的产业模式，积极拓展上游铝土矿资源，推动铝加工产业的高质量发展，加快推进产业集群发展，优化成本结构与规模效应，巩固行业领先地位。表 7 中国宏桥产品销量情况表 表 8 中国宏桥 2018 年主营收入情况表 产品产品 2018 年年销销量量 铝合金产品铝合金产品 586.5 万吨 氧化铝氧化铝 409.0 万吨 铝合金加工产品铝合金加工产品 49.3 万吨 主营产品主营产品 营业收入营业收入（万元）（万元）占营收比重占营收比重 毛利率毛利率 铝合金产品铝合金产品 71,516,39 79.3%16.2%氧化铝氧化铝 11,044,95 12.2%30.4%铝合金加工产品铝合金加工产品 7,134,95 7.9%7.1%蒸汽蒸汽 498,62 0.6%-3.8%资料来源：上市公司 2018 年年报 中信期货研究部 资料来源：上市公司 2018 年年报 中信期货研究部 2.4 南山铝业南山铝业 公司具有热电-氧化铝-电解铝-熔铸-(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压）的完整的铝产业链生产线，主要产品包括上游产品电力、氧化铝、铝合金锭，下游产品铝板带箔、挤压型材、压延材、锻造件及大型机械深加工结构件。公司拥有国内一流的研发检测平台，与各科研院所建立紧密的产学研合作关系，多方面引进对口专业技术人才，充实技术研发力量，建立起优秀的管理及技术团队。通过引进行业高端人才、技术创新、新技术和新设备应用等方式，掌握了高端铝材料批量化生产的核心技术和关键技术。近年来公司主动推进战略调整，向高技术含量、高附加值产品发力，着力改善产品结构，有效增强了公司竞争力。在传统产品方面，保持行业龙头地位：氧化铝方面，公司拥有冶金级砂状氧化铝生产技术，并投资印尼依托当地资源优势生产低成本氧化铝；铝型材产品方面，由建材向工业材转型，巩固、提高轨道交通等高附加值铝型材产品比例，积极开发适用于航空、汽车等高端领域的铝合金挤压型材及深加工零部件。目前公司是国内首家批量生产乘用车四门两盖铝板厂商，也是国内首家为世界顶级飞机制造商供应航空板材的铝深加工企业。中信期货研究中信期货研究|专题报告（铝）专题报告（铝）10/29 表 9 南山铝业产品产量情况表 表 10 南山铝业 2018 年主营收入情况表 产品产品 2018 年产量年产量 氧化铝粉氧化铝粉 175.04 万吨 电解铝电解铝 83.28 万吨 合金锭合金锭 128.88 万吨 铝型材铝型材 20.57 万吨 热轧卷热轧卷/板板 92.82 万吨 冷轧卷冷轧卷/板板 58.45 万吨 铝箔铝箔 5.53 万吨 主营产品主营产品 营业收入（万元）营业收入（万元）毛利率毛利率 电、汽电、汽 22,523.5 32.92%天然气天然气 3,594.2 16.20%氧化铝粉氧化铝粉 53,725.5 31.47%铝合金锭铝合金锭 135,275.9 7.73%铝型材铝型材 406,827.5 14.11%热轧卷热轧卷/板板 262,921.0 15.08%冷轧卷冷轧卷/板板 956,107.6 18.95%铝箔铝箔 124,541.3 18.26%其他其他 8,529.5 20.29%资料来源：上市公司 2018 年年报 中信期货研究部 资料来源：上市公司 2018 年年报 中信期货研究部 公司拥有全球唯一同地区热电-氧化铝-电解铝-熔铸-(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压）的完整铝加工产业链，布局在 45 平方公里土地内，运输半径短，保证上下游原料的及时供应和产品质量，并有效节省能源损耗、废料损失，降低运输等费用。同时，公司熔铸部分能够回收利用各生产环节产生的废铝、客户生产环节产生的边角料等可重熔废品，对加工过程中产生的废铝渣、废铝屑等进行低损耗的二次回收利用，铝回收相对于电解铝可节能 95%。经过多年的市场开拓和技术积累，公司已经实现了由传统民用品向高端工业用品的跨越，成为世界上装备最高端、技术最先进、加工能力居国内前列的铝生产、加工企业。公司将继续围绕“创新驱动、高端制造、精深加工”战略，继续向高端产品转型，发展深加工，同时积极推进轻资产战略，优化、完善全球布局。2.5 神火股份神火股份 公司主营业务为煤炭、发电（基本为自发自用）、氧化铝、铝产品的生产、加工和销售，已形成比较完善的煤电铝材产业链。煤炭业务的主要产品为煤炭和型焦；铝业务的主要产品为氧化铝、电解铝及电解铝深加工产品等。煤电铝材产业链：用低热值的混煤矸石及洗选出来的煤泥、洗中煤等劣质煤炭发电，把廉价的劣质煤炭资源转化为电能，并供给公司铝产业生产原铝，再通过对原铝的深加工生产铝合金及铝材产品，可以有效降低主导产品的生产成本，实现资源的充分利用和优势互补。截至 2018 年末，公司氧化铝产能 80 万吨/年、氢氧化铝产能 10 万吨/年、电解铝产能 146 万吨/年、装机容量 2270MW、阳极炭块产能 56 万吨/年、铝材产能 10 万吨/年。表 11 神火股份产品产量情况表 表 12 神火股份 2018 年主营收入情况表 产品产品 2018 年产量年产量 煤炭煤炭 563.93 万吨 铝产品铝产品 108.06 万吨 氧化铝氧化铝 69.15 万吨 阳极炭块阳极炭块 60.91 万吨 冷轧卷冷轧卷 6 万吨 无烟煤无烟煤 245.53 万吨 贫瘦煤贫瘦煤 318.4 万吨 主营产品主营产品 营业收入营业收入（万元）（万元）占营收比重占营收比重 毛利率毛利率 煤炭煤炭 399,856.5 21.23%37.94%型焦型焦 12,746.1 0.68%铝锭铝锭 1,189,923.9 63.18%4.80%冷轧卷冷轧卷 88,164.0 4.68%阳极碳块阳极碳块 34,727.1 1.84%房地产房地产 62,507.8 3.32%资料来源：上市公司 2018 年年报 中信期货研究部 资料来源：上市公司 2018 年年报 中信期货研究部 公司地处苏、鲁、豫、皖四省交界的永城市，地下无烟煤矿藏丰富；同时，公司紧邻工业中信期货研究中信期货研究|专题报告（铝）专题报告（铝）11/29 发达且严重缺煤的华东地区，煤炭市场需求空间广阔；且便利的交通运输条件可以降低公司煤炭产品和铝产品的总成本。2.6 中国忠旺中国忠旺 公司是亚洲及中国领先的专注于交通运输领域的工业铝型材产品制造商，并具备强大的研究及开发能力。主要业务是生产及销售符合客户严谨规格及质量标准的优质铝型材产品。集团坚持贯彻以中国市场为主、海外市场为辅策略，专注于高附加值产品的创新，逐步从高端铝加工材料供应商转变为轻量化综合解决方案供应商。铝合金模板为集团主要产品，其具备强度大、精度高、可重复使用次数多等优良特性，对生产工艺要求较高，属于技术“含金量”更高的工业铝挤压产品。忠旺提前布局铝合金模板领域，拥有多台业内领先的大型铝挤压机，经过多年产品结构的调整和推广及时到位，抢得了先发优势，在产量上占据了绝对优势。2017 年，中国忠旺已有一台 225MN 超大型挤压机正式投产，第二台则正在进行调试；订购的 99 台挤压机已有部分到厂安装调试。忠旺的大型挤压机一次挤压成型的铝合金模板宽度大，比同行的铝合金模板减少焊缝，节省成本，品质更优。集团在深加工业务上继续取得突破，重点推进铝合金乘用车、商用车及轨道车辆大部件等产品的研发制造。集团与多个大型新能源汽车厂商展开技术合作，包括与奇瑞及长城合作的纯电动车项目均已批量生产。同时，轨道车辆方面，本集团完成了商用磁浮 2.0 版列车车体、车身大部件及深加工产品的供货，填补了国内中速磁浮列车领域的空白。集团 2017 年完成了对高端铝挤压企业 Alunna 及铝合金超級游艇制造商 SilverYachts 的收购。两公司拥有顶尖的技术实力和高附加值产品，与本集团有很强的互补性。集团与SilverYachts 在国内设立的船厂，用于设计、开发及生产全铝合金游艇、商用船等产品。在技术研发领域，中国忠旺拥有国家级实验室、专业技术团队、国际顶尖的大型设备及铝挤压生产经验，深耕于模具的研发生产、合金配方的研制，自主研发设计出一套新的铝合金模板体系。作为铝加工龙头企业进入国家轻量化材料及成形技术与装备创新中心，将进一步提升在轻量化新材料、装备技术及新产品应用等领域的实力，逐步成为拥有国际制造水平的铝加工企业。表 13 中国忠旺产品销量情况表 表 14 中国忠旺 2018 年主营收入情况表 产品产品 2018 年年销销量量 铝合金模板铝合金模板 34.1 万吨 深加工深加工 4.04 万吨 铝挤压铝挤压 24.78 万吨 铝压延铝压延 28.72 万吨 主营产品主营产品 营业收入营业收入（万元）（万元）毛利率毛利率 铝合金模板铝合金模板 1,291,441 43.17 工业铝挤压工业铝挤压 648,326 33.90 建筑铝挤压建筑铝挤压 1,451 9.10 铝压延铝压延 504,953 8.21 深加工深加工 111,587 13.20 资料来源：上市公司 2018 年年报 中信期货研究部 资料来源：上市公司 2018 年年报 中信期货研究部 未来，集团将继续落实产能优化及扩充，巩固综合实力；充分发挥工艺与设计团队的优势，巩固研发及技术优势，丰富产品种类，提高整体附加值；大力推进研发及高端产品认证进度，为优化产品组合做好准备。2.7 焦作万方焦作万方 公司主营业务为铝冶炼及加工，铝制品、金属材料销售。主要产品为电解铝液、铝锭及铝合金制品。公司已形成了较为完善的煤-电-铝加工一体化的运营模式。上游成本端主要为电力供应和原材料氧化铝、预焙阳极的采购。公司自备电厂可满足公司 90%左右的电力需求。同时，公司持有焦作煤业集团赵固(新乡)中信期货研究中信期货研究|专题报告（铝）专题报告（铝）12/29 能源有限公司 30%股权，焦作万都实业有限公司 45%股权，两公司主营业务分别为煤碳的开采及加工，以及阳极碳块的生产加工，上述参股有效对冲了公司用电成本及预焙阳极的使用成本。表 15 焦作万方产品产量情况表 表 16 焦作万方 2018 年主营收入情况表 产品产品 2018 年产量年产量 铝行业铝行业 37.7 万吨 主营产品主营产品 营业收入营业收入（万元）（万元）占营收比重占营收比重 毛利率毛利率 铝液铝液 359,222.0 73.18%-2.96%铝锭铝锭 78,218.0 15.93%-8.09%铝合金铝合金 33,419.6 6.81%其他业务其他业务 20,022.8 4.08%资料来源：上市公司 2018 年年报 中信期货研究部 资料来源：上市公司 2018 年年报 中信期货研究部 公司一方面围绕产业链上下游，结合生产成本控制进行产业投资布局；另一方面通过持有中国稀有稀土股份有限公司、焦作中旅银行股份有限公司、国泰君安投资管理股份有限公司等公司的股权实现多元化的股权投资。未来，公司将继续巩固主业基础地位，通过产业升级、业务转型和资产整合等措施，努力提高公司的发展质量和经营效益，提升整体竞争能力，实现企业的持续、健康发展。2.8 新疆众和新疆众和 公司已建立“能源高纯铝电子铝箔电极箔”电子新材料产业链，主要从事高纯铝、电子铝箔、电极箔等电子元器件原料的生产、销售，以及铝及铝制品的生产、销售。高纯铝主要应用于电子铝箔、电子导针导线、高端存储硬盘等航天航空、电子、军工装备、交通等领域；电子铝箔主要用于电极箔生产，电极箔主要用于铝电解电容器的生产；合金产品、铝制品主要用于汽车轮毂、电子消费品、节能灯、节能导线、建筑装饰等交通、电力、建筑相关领域。利用新疆地区丰富的煤炭资源，公司形成电子新材料循环经济产业链完整的产业链，方便公司对产品边角料进行有效利用，降低产品成本。电子铝箔生产对内部组织的要求较高，行业整体成品率相对较低，存在大量边角料，公司由于拥有高纯铝生产线，成功开发了相应技术，可以对电子铝箔边角料有效利用。公司是中国最早从事铝电子新材料研制的企业之一，是新疆地区少数获得军工“四证”（武器装备科研生产许可证、武器装备承制资格证、武器装备质量体系认证、武器装备科研生产保密资格证）的企业之一。依托在高纯铝、电子铝箔的核心技术上的自主知识产权以及专有技术，公司持续进行新工艺优化和新产品开发工作，电极箔等产品的生产规模也不断提升，工艺技术不断进步，公司具备较强的技术实力。公司拥有全球最大的高纯铝生产基地，实现规模效应，降低生产经营成本。由于下游客户对电子材料、高纯铝材料的质量要求非常严格，需要较长的开拓周期和认证周期，一旦确定通常不会轻易更换供应商，具有稳定的客户基础。表 17 新疆众和产品产量情况表 表 18 新疆众和 2018 年主营收入情况表 产品产品 2018 年产量年产量 高纯铝高纯铝 5.93 万吨 电子铝箔电子铝箔 2.54 万吨 化成箔化成箔 1,643.69 万平方米 合金产品合金产品 8.89 万吨 铝制品铝制品 6.54 万吨 主营产品主营产品 营业收入（万元）营业收入（万元）毛利率毛利率 高纯铝高纯铝 63,470.4 10.55%电子铝箔电子铝箔 70,688.6 28.44%电极箔电极箔 104,280.0 17.79%合金产品合金产品 112,639.0 5.96%铝制品铝制品 68,962.2 6.17%资料来源：上市公司 2018 年年报 中信期货研究部 资料来源：上市公司 2018 年年报 中信期货研究部 中信期货研究中信期货研究|专题报告（铝）专题报告（铝）13/29 公司将持续深化高纯铝基新材料产业发展战略，以科技创新为着力点，以电极箔市场、高纯铝航天军工市场为重点突破方向，坚持质量第一、效益优先，坚持人才强企，推动信息化、自动化、数字化与研发生产的融合，通过非公开发行实施、募投项目建设以及高强高韧铝合金投产，全面提升电极箔市场占有率，扩大高纯铝相关产品在航天军工市场份额的扩大与升级，培育形成铝电子新材料与航天军工高纯铝产业相关支撑发展的战略格局，构建完成支撑公司可持续发展新的经济增长点。2.9 明泰铝业明泰铝业 明泰铝业是我国铝加工行业的领军企业之一，公司产品涵盖铝板带箔、铝型材两大门类，广泛应用于新能源电池、轨道车体、汽车制造、印刷制版、电子家电、交通运输、食品和医药包装等国民生产的众多领域。公司不断谋求转型升级，已进军行业发展前沿交通运输用铝、汽车轻量化用铝、新能源用铝等高技术、高附加值领域，产品定位高端。公司生产的商用车铝合金板已向宇通、中集、比亚迪等车企供货，生产的铝合金轨交车体已向中车批量供货，生产的锂电池铝塑膜箔材、锂电池用集流体电池箔、电解电容器用负极铝箔、超级电容器用高纯铝箔等产品可用于新能源领域。公司十分重视技术研究和产品开发，铝板带箔的研发和生产技术在国内同行业处于领先地位，产品得到了下游客户的广泛认可。2015 年，公司铝合金板材已通过中国船级社工厂认可和挪威船级社的认可，公司的铝板、铝带的生产和服务通过了武器装备质量管理体系认