有色金属行业月报：全球经济放缓市场悲观预期上升-20191010-中原证券-18页.pdf

本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 1 页/共 18 页 有色金属有色金属 分析师分析师:周建华周建华 执业证书编号：S0730518120001 zhoujh- 021-50586758 全球全球经济放缓，市场悲观预期上升经济放缓，市场悲观预期上升 有色金属有色金属行业月报行业月报 证券研究报告证券研究报告-行业月报行业月报 同步大市同步大市（维持维持）单击或点击此处输入文字。有色金属有色金属相对沪深相对沪深 300300 指数表现指数表现 相关报告相关报告 1 有色金属行业月报:经济下行压力较大，加强“六稳”政策或改善工业金属需求 2019-09-05 2 有色金属行业月报:中美贸易谈判遇阻，经济前景趋于悲观 2019-08-05 3 有色金属行业月报:中美重启贸易磋商，经济刺激或提振需求 2019-07-02 联系人：联系人：李琳琳李琳琳 电话：电话：021-50586983 传真：传真：021-50587779 地址：地址：上海浦东新区世纪大道 1600 号 18 楼 邮编：邮编：200122 发布日期：2019 年 10 月 10 日 投资要点投资要点:有色有色板块板块表现较差表现较差。9 月，上证综指上涨 0.66%，有色板块下跌4.40%，是表现最差的板块之一。有色所有子行业中，镍钴板块表现较好，逆势上涨 7.66%，其他子行业均下跌，黄金板块表现最差，大幅下跌 12.89%。下游需求下游需求较弱较弱。前 8 个月，房地产价格同比数据明显回落，投资增速持续放缓，销售略有改善，汽车产销量持续负增长，家电销量增速呈现下滑趋势。中美中美贸易谈判贸易谈判前景不明前景不明。国内 PMI 连续 4 个月处于荣枯线下方，但环比回升，宏观政策保持定力，中美谈判前景或影响市场预期。贵金属：贵金属：全球经济放缓，美国表现要好于其他经济体，美元的避险功能也在抬升，美元相对强势。贵金属受到强势美元压制，作为避险的重要资产类别，依然有较强的抗跌防御性。黄金或将继续在 1450-1550 美元/盎司区间做震荡盘整。基本金属：基本金属：中美贸易谈判前景还不明朗，PMI 持续低于荣枯线。国内汽车、家电、房地产等行业都表现较弱，政策方面保持一定定力。基本金属价格或继续维持低迷态势。小金属：小金属：钴供给端减产的预期依然存在，新能汽车需求逐渐走弱，价格呈现企稳向好态势。钼产品，受供给偏紧的影响，价格维持相对强势。钨产品，减产导致钨矿供给紧张，钨精矿价格大幅上涨，但下游需求较弱，钨产品价格下滑。稀土：稀土：目前稀土价格总体趋于弱势，市场整体处于下降走势。英国、美国和澳大利亚均计划新开发或扩建稀土项目。稀土长期供给上升预期，可能不利于稀土价格上涨。投资建议：投资建议：截止 9 月底，有色板块 PE 为 35.3 倍，贵金属 PE 为47.7 倍，基本金属 30.5 倍，稀有金属 36.8 倍。有色板块估值处于历史估值中位数 35.0 倍水平，市场预期相对悲观，但待不确定因素解除后，行业有望改善，继续给予有色金属行业“同步大市”评级。建议关注板块：贵金属、工业金属、小金属。建议关注公司：山东黄金，洛阳钼业、华友钴业、云南铜业、南山铝业。风险提示：风险提示：（1）中美贸易谈判反复；（2）下游需求不振。-16%-10%-4%2%8%14%20%2018-102019-022019-06有色金属 沪深300 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 2 页/共 18 页 内容目录内容目录 1.有色板块行情回顾有色板块行情回顾.4 2.金属价格及库存变动金属价格及库存变动.5 2.1.贵金属：大幅回撤调整.5 2.2.基本金属：表现较弱.5 2.3.小金属：钴价继续反弹，钨矿大涨，钼较稳，海绵钛小幅下跌.6 2.4.稀土：氧化铽和氧化镝下跌，其他价格平稳.6 3.下游行业需求情况下游行业需求情况.6 3.1.地产：房价同比增速明显回落，地产销售略有好转.6 3.2.汽车：汽车产销量降幅继续收窄.7 3.3.家电：冰柜增速较高，其他均呈现放缓.8 4.宏观与行业资讯宏观与行业资讯.8 4.1.宏观：中美贸易谈判前景不明朗，官方制造业 PMI 出现回升.8 4.2.行业与公司资讯.11 5.行业观点与投资建议行业观点与投资建议.11 6.风险提示风险提示.13 7.附录：金属价格走势图附录：金属价格走势图.14 图表目录图表目录 图 1：A 股三大指数及行业涨跌幅（%）.4 图 2：有色子行业涨跌幅（%）.4 图 3：有色板块公司涨幅前 10 名（%）.4 图 4：有色板块公司涨幅居后 10 名（%）.4 图 5：70 个大中城市新建商品住宅价格指数增速.7 图 6：70 个大中城市二手商品住宅价格指数增速.7 图 7：房地产开发投资完成额及增速.7 图 8：商品房销售面积和销售额同比增速.7 图 9：汽车销量及同比增速.7 图 10：汽车产量及同比增速.7 图 11：空调产量及同比增速.8 图 12：家用电冰箱产量及同比增速.8 图 13：冰柜产量及同比增速.8 图 14：彩电产量及同比增速.8 图 15：有色板块与大盘 PE（倍）对比.13 图 16：有色及子板块 PE（倍）对比.13 图 17：LME 铜价及库存走势.14 图 18：SHFE 铜价及库存走势.14 图 19：LME 铝价及库存走势.14 图 20：SHFE 铝价及库存走势.14 图 21：LME 铅价及库存走势.14 图 22：SHFE 铅价及库存走势.14 图 23：LME 锌价及库存走势.15 图 24：SHFE 锌价及库存走势.15 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 3 页/共 18 页 图 25：LME 镍价及库存走势.15 图 26：SHFE 镍价及库存走势.15 图 27：LME 锡价及库存走势.15 图 28：SHFE 锡价及库存走势.15 图 29：COMEX 黄金价格与美元指数走势.16 图 30：钴价走势（元/吨）.16 图 31：钨精矿价格走势（元/吨）.16 图 32：仲钨酸铵价格走势（元/吨）.16 图 33：钼精矿价格走势（元/吨）.17 图 34：钼铁价格走势（元/吨）.17 图 35：氧化镨价格走势（元/吨）.17 图 36：氧化镝价格走势（元/公斤）.17 表 1：黄金、白银及美元指数收盘价及涨跌幅.5 表 2：LME 和 SHFE 基本金属价格及涨跌幅.5 表 3：LME 基本金属全球库存.5 表 4：SHFE 基本金属总库存.6 表 5：小金属价格及涨跌幅.6 表 6：稀土价格及涨跌幅.6 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 4 页/共 18 页 1.有色有色板块板块行情行情回顾回顾 9 月，上证综指上涨 0.66%，有色板块下跌 4.40%，是表现最差的板块之一。有色所有子行业中，镍钴板块表现较好，逆势上涨 7.66%，其他子行业均下跌，黄金板块表现最差，大幅下跌 12.89%。个股方面，24 家公司上涨，1 家持平，69 家公司下跌。图图 1：A 股股三大三大指数及指数及行业涨跌幅（行业涨跌幅（%）资料来源：Wind，中原证券 图图 2：有色子行业涨跌幅（有色子行业涨跌幅（%）资料来源：中原证券 图图 3：有色有色板块板块公司公司涨幅前涨幅前 10 名（名（%）图图 4：有色板块公司涨幅居后有色板块公司涨幅居后 10 名（名（%）资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 7.0 6.8 3.5 3.0 3.0 3.0 2.7 2.6 1.7 1.4 1.3 1.1 1.1 1.0 0.9 0.7 0.6 0.5 0.5 0.1-0.2-0.6-0.7-0.7-1.3-1.3-1.4-1.5-2.2-4.4-5.8-8.5-10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.0通信(中信)电子元器件(中信)计算机(中信)石油石化(中信)银行(中信)建材(中信)传媒(中信)机械(中信)综合(中信)基础化工(中信)房地产(中信)电力设备(中信)轻工制造(中信)创业板指 深证成指 上证综指 非银行金融(中信)纺织服装(中信)建筑(中信)家电(中信)医药(中信)钢铁(中信)煤炭(中信)交通运输(中信)餐饮旅游(中信)电力及公用事业 商贸零售(中信)汽车(中信)食品饮料(中信)有色金属(中信)国防军工(中信)农林牧渔(中信)7.7-0.3-2.3-2.4-2.6-4.1-12.9-15.0-10.0-5.00.05.010.026.3 25.0 18.5 13.5 11.8 11.1 10.6 10.1 10.1 9.4 0.05.010.015.020.025.030.0-13.8-14.7-15.0-16.2-17.0-17.1-17.3-17.9-22.0-48.3-60.0-50.0-40.0-30.0-20.0-10.00.0 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 5 页/共 18 页 2.金属金属价格价格及及库存变动库存变动 2.1.贵金属贵金属：大幅回撤大幅回撤调整调整 9 月，COMEX 黄金下跌 3.34%，上海黄金下跌 7.23%；COMEX 白银下跌 2.82%，上海白银下跌 5.90%；美元指数上涨 0.57%。经过 8 月贵金属大幅上涨后，黄金再次出现回撤调整，主要是受到美元指数走强的影响。表表 1：黄金黄金、白银白银及美元指数收盘价及及美元指数收盘价及涨跌幅涨跌幅 单位单位 收盘价收盘价 月涨跌幅月涨跌幅 年初以来涨跌幅年初以来涨跌幅 COMEX 黄金连续 美元/盎司 1,472.10 -3.34%14.59%沪金连三 元/克 16.99 -7.23%10.00%COMEX 白银连续 美元/盎司 346.65 -2.82%20.95%沪银连三 元/千克 4,292.00 -5.90%16.73%美元指数 点 99.40 0.57%3.46%资料来源：Wind，中原证券 2.2.基本基本金属金属：表现较弱表现较弱 9 月，LME 期货市场基本金属价格涨跌幅度：铜（1.05%），铝（-2.19%），铅（5.05%），锌（6.44%），镍（-4.38%），锡（-2.18%）；SHFE 期货市场基本金属价格涨跌幅度：铜（1.20%），铝（-1.72%），铅（-1.88%），锌（-0.27%），镍（5.15%），锡（4.11%）。表表 2：LME 和和 SHFE 基本基本金属金属价格及涨跌幅价格及涨跌幅 单位单位 收盘价收盘价 月涨跌幅月涨跌幅 年初以来涨跌幅年初以来涨跌幅 LME 铜 美元/吨 5,711.5 1.05%-3.39%SHFE 铜 元/吨 47,250.0 1.20%-2.25%LME 铝 美元/吨 1,718.5 -2.19%-7.26%SHFE 铝 元/吨 14,015.0 -1.72%3.13%LME 铅 美元/吨 2,131.0 5.05%5.99%SHFE 铅 元/吨 16,920.0 -1.88%-6.26%LME 锌 美元/吨 2,363.0 6.44%-3.71%SHFE 锌 元/吨 18,695.0 -0.27%-10.66%LME 镍 美元/吨 17,120.0 -4.38%60.83%SHFE 镍 元/吨 137,480.0 5.15%56.10%LME 锡 美元/吨 15,900.0 -2.18%-18.29%SHFE 锡 元/吨 134,800.0 4.11%-6.03%资料来源：Wind，中原证券 9 月，LME 期货市场基本金属库存增减幅度：铜（-21.69%），铝（0.05%），铅（-10.50%），锌（-0.07%），镍（3.61%），锡（-2.00%）。表表 3：LME 基本基本金属金属全球库存全球库存 LME 铜铜 LME 铝铝 LME 铅铅 LME 锌锌 LME 镍镍 LME 锡锡 上月末库存量(吨)264,425 927,475 69,650 67,300 157,986 6,855 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 6 页/共 18 页 月度变动幅度-21.69%0.05%-10.50%-0.07%3.61%-2.00%年初以来变动幅度 100.06%-27.04%-35.18%-47.96%-23.80%215.17%资料来源：Wind，中原证券 9 月，SHFE 期货市场基本金属库存增减幅度：铜（-42.62%），铝（-28.62%），铅（-53.48%），锌（10.92%），镍（8.72%），锡（-13.98%）。表表 4：SHFE 基本基本金属总库存金属总库存 SHFE 铜铜 SHFE 铝铝 SHFE 铅铅 SHFE 锌锌 SHFE 镍镍 SHFE 锡锡 上月末库存量(吨)42,798 101,369 11,806 34,808 21,696 3,914 月度变动幅度-42.62%-28.62%-53.48%10.92%8.72%-13.98%年初以来变动幅度 18.23%-80.40%9.52%3850.96%73.93%-50.45%资料来源：Wind，中原证券 2.3.小小金属金属：钴钴价价继续继续反弹反弹，钨钨矿矿大涨，大涨，钼钼较较稳，海绵钛稳，海绵钛小幅下跌小幅下跌 9 月，主要小金属价格涨跌幅度：钨精矿（-7.85%），仲钨酸铵（-8.06%），钼精矿 16.96%），钼铁（15.04%），钴（-13.37%），锂（1.55%），海绵钛（-1.89%）。表表 5：小金属小金属价格及涨跌幅价格及涨跌幅 钨精矿钨精矿 仲钨酸铵仲钨酸铵 钼精矿钼精矿 钼铁钼铁 伦敦钴锭伦敦钴锭 钴钴:99.8%碳酸锂碳酸锂 锂锂99%海绵钛海绵钛 单位 元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 美元/磅 元/吨 元/吨 万元/吨 元/千克 上月末价格 88,000 125,500 2,000 130,000 36.25 300,333 66,000 65.50 78.00 月度涨跌幅 20.55%-3.09%-1.48%-2.99%0.00%12.77%-7.30%1.55%-1.89%年初以来涨跌幅-7.85%-8.06%16.96%15.04%0.00%-13.37%-22.63%-19.63%17.29%资料来源：Wind，中原证券 2.4.稀土稀土：氧化铽和氧化铽和氧化镝下跌，其他价格平稳氧化镝下跌，其他价格平稳 9 月，主要稀土品种价格涨跌幅：氧化镧（0.00%），氧化铈（0.00%），氧化镨（0.00%），氧化钕（0.65%），氧化铽（-1.67%），氧化镝（-3.42%）。表表 6：稀土稀土价格价格及涨跌幅及涨跌幅 氧化镧氧化镧 氧化铈氧化铈 氧化镨氧化镨 氧化钕氧化钕 氧化铽氧化铽 氧化镝氧化镝 氧化镨钕氧化镨钕 氧化钇铕氧化钇铕 单位 元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 元/公斤 元/公斤 元/吨 元/吨 上月末价格 12,000 10,000 372,000 312,000 3,835 1,835 308,000 42,000 月度涨跌幅 0.00%0.00%0.00%0.65%-1.67%-3.42%0.33%0.00%年初以来涨跌幅 0.00%-16.67%-7.00%-0.32%29.56%52.92%-1.91%-16.00%资料来源：Wind，中原证券 3.下游下游行业需求情况行业需求情况 3.1.地产地产：房价房价同比同比增速增速明显明显回落回落，地产销售地产销售略有略有好转好转 新建房价和二手房价同比增速明显回落。8 月 70 个大中城市新建商品住宅价格指数同比上涨 9.10%，较上月回落 1 个百分点，环比上涨 0.6%；二手住宅价格指数同比上涨 5.3%，较上月回落 1.2 个百分点，环比上涨 0.3%。房地产投资增速小幅回落，2019 年前 8 个月房地产投 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 7 页/共 18 页 资增速小幅回落至 10.5%。地产销售疲软，2019 年前 8 个月商品房销售面积同比下降 0.6%，较上月降幅收窄0.7个百分点；商品房销售额同比增速回路至6.7%，较上月回升0.5个百分点。图图 5：70 个大中城市新建商品住宅价格指数个大中城市新建商品住宅价格指数增速增速 图图 6：70 个大中城市个大中城市二手二手商品住宅价格指数增速商品住宅价格指数增速 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图图 7：房地产开发房地产开发投资完成额及增速投资完成额及增速 图图 8：商品房销售商品房销售面积和销售额同比增速面积和销售额同比增速 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 3.2.汽车汽车：汽车汽车产销量产销量降幅继续收窄降幅继续收窄 2019 年前 8 个月，汽车产量 1,593.9 万辆，同比下降 12.11%，降幅略有收窄；汽车销量1,610.4 万辆，同比下降 11.01%，降幅继续收窄。图图 9：汽车汽车销量及同比增速销量及同比增速 图图 10：汽车汽车产量及同比增速产量及同比增速 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券-2-1012-10-50510152011/012011/092012/052013/012013/092014/052015/012015/092016/052017/012017/092018/052019/0170城新建房价同比(%)70城新建房价环比(%)-1.5-1-0.500.511.52-10-505102011/012011/092012/052013/012013/092014/052015/012015/092016/052017/012017/092018/052019/0170城二手房价同比(%)70城二手房价环比(%)10.5 1.0 6.9 7.0 9.5 10.50 024681012020000400006000080000100000120000140000房地产开发投资额(亿元)同比(%)-50.000.0050.00100.002011/022011/102012/062013/022013/102014/062015/022015/102016/062017/022017/102018/062019/02商品房销售面积累计同比(%)商品房销售额累计同比(%)7.26 3.29 14.76 3.19-4.16-13.46-15-10-5051015200500100015002000250030003500汽车产量(万辆)同比增速(%)6.86 4.71 13.95 3.04-2.76-11.42-15-10-5051015200500100015002000250030003500汽车销量(万辆)同比增速(%)有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 8 页/共 18 页 3.3.家电家电：冰柜冰柜增速较高，其他均呈现放缓增速较高，其他均呈现放缓 空调和彩电增速回落较大，冰柜保持向好态势。2019 年前 8 个月，空调产量同比增速小幅回落至 7.9%，家用电冰箱产量同比增长回落至 2.8%，冰柜产量同比增长维持在 13.4%，彩电产量同比增长今年首次出现负增长，下降 1.3%。图图 11：空调空调产量及同比增速产量及同比增速 图图 12：家用家用电冰箱电冰箱产量及同比增速产量及同比增速 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图图 13：冰柜冰柜产量及同比增速产量及同比增速 图图 14：彩电彩电产量及同比增速产量及同比增速 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 4.宏观宏观与与行业行业资讯资讯 4.1.宏观宏观：中美中美贸易贸易谈判前景谈判前景不明朗不明朗，官方制造业，官方制造业 PMI 出现回升出现回升 中美中美贸易贸易谈判谈判前景前景依然不依然不明朗明朗：10 月 8 日上午 8 时，商务部新闻办公室发布的信息显示，应美方邀请，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤将率团访问华盛顿，于 10 月 10 日至 11 日同美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦举行新一轮中美经贸高级别磋商。但是，10 月 8 日中午传出美国商务部周一再将 8 家中国科技企业和 20 个公安单位列入黑名单的消息；白宫贸易顾问纳瓦罗再次表示贸易谈判必须解决所谓中国的“七宗罪”，包括侵犯知识产权、强制技术转让等。对此，外交部表示强烈不满和坚决反对，涉事上市公司也纷纷抗议。商务部新闻办公室发文要求美方立即停止在涉疆问题上说三道四，停止干涉中国内政的错误行径，敦促美方尽快将 28 家中国实体移出出口管制“实体清单”。11.50 0.00 4.50 26.40 10.00 7.90 0510152025300500010000150002000025000空调产量(万台)同比增速(%)-1.00-1.90 4.60 13.60 2.50 2.80-50510150200040006000800010000家用电冰箱产量(万台)同比增速(%)-3.41 2.30 0.10 9.00-0.40 13.40-505101505001000150020002500冰柜产量(万台)同比增速(%)6.20 7.10 8.70 1.60 14.60-1.30-5051015200500010000150002000025000彩电产量(万台)同比增速(%)有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 9 页/共 18 页 国务院国务院常务会议常务会议审议通过优化营商环境条例（草案），以政府立法为各类市场主体投资审议通过优化营商环境条例（草案），以政府立法为各类市场主体投资兴业提供制度保障兴业提供制度保障：会议指出，贯彻党中央、国务院部署，制定专门行政法规推进市场化法治化国际化营商环境建设，是深化改革开放、促进公平竞争、增强市场活力和经济内生动力、推动高质量发展的重要举措。会议通过了优化营商环境条例（草案），围绕市场主体需求，聚焦转变政府职能，将近年来“放管服”改革中行之有效的经验做法上升为法规，并对标国际先进水平，确立对内外资企业等各类市场主体一视同仁的营商环境基本制度规范。一是更大力度放权。持续放宽市场准入，实行全国统一的市场准入负面清单制度，推进“证照分离”，压减企业开办和注销手续，各地要向社会公开企业开办涉及的证照、办税、银行开户、接入电力等的办理时限，超过时限的，办理单位要公开说明理由。实行不动产登记、交易和缴税一窗受理、并行办理。进一步精简行政许可和审批，对确需保留的许可、证明等事项推行告知承诺制。严控新设行政许可，凡要新设的，必须严格依法依规审查论证和批准。二是规范和创新监管执法。除直接涉及公共安全和群众生命健康等特殊行业、重点领域外，都要实行“双随机、一公开”监管。推行“互联网+监管”。对新兴产业实行包容审慎监管。三是加强市场主体保护。依法保护市场主体经营自主权和企业经营者人身财产安全，严禁违反法定权限、程序对市场主体和经营者个人的财产实施查封、扣押等行政强制措施。保障各类市场主体平等使用生产要素、平等享受国家支持政策。建立健全知识产权侵权惩罚性赔偿制度和维权援助等机制。四是突出政务公开透明。推进政务服务事项无差别受理、同标准办理。水电气热等公用企事业单位应公开服务标准、资费标准等信息。制定与市场主体生产经营活动密切相关的法规、规章、行政规范性文件，应按规定听取市场主体和行业协会商会意见。若无法律法规等依据，行政规范性文件不得减损市场主体合法权益或增加其义务。五是严格责任追究。对政府及其工作人员相关违法违规和不作为乱作为行为、公用企事业单位乱收费、行业协会商会及中介服务机构违法评比认证和强制市场主体接受中介服务等，要依法追责。人民银行人民银行召开召开 2019 年第三季度例会年第三季度例会：会议分析了国内外经济金融形势。会议认为，当前我国主要宏观经济指标保持在合理区间，经济增长保持韧性，增长动力持续转换。人民币汇率总体稳定，双向浮动弹性提升，应对外部冲击的能力增强。稳健的货币政策体现了逆周期调节的要求，宏观杠杆率高速增长势头得到初步遏制，金融风险总体可控，金融服务实体经济的质量和效率逐步提升。国内经济金融领域的结构调整出现积极变化，但经济下行压力加大，国际经济金融形势错综复杂，外部不确定不稳定因素增多。会议指出，要继续密切关注国际国内经济金融形势的深刻变化，增强忧患意识，保持战略定力，认真办好自己的事。创新和完善宏观调控，加大逆周期调节力度，加强宏观政策协调，形成合力。稳健的货币政策要松紧适度，把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，保持广义货币 M2 和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速相匹配，保持物价水平总体稳定。继续深化金融体制改革，健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，按照深化金融供给侧结构性改革的要求，优化融资结构和信贷结构，加大对推动高质量发展的支持力度，提升金融体系与供给体系和需求体系的适配性。下大力气疏通货币政策传导，坚持用市场化改革办法促进实际利率水平明显降低，引导金融机构加大对实体经济特别是小微、民营企业的支持力度，努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 10 页/共 18页 社会发展的贡献相适应，推动供给体系、需求体系和金融体系形成相互支持的三角框架，促进国民经济整体良性循环。进一步扩大金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力，提高参与国际金融治理能力。会议强调，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，认真贯彻落实党的十九大、中央经济工作会议和政府工作报告精神，继续按照党中央、国务院的决策部署，坚持稳中求进工作总基调，着力激发微观主体活力，全面做好“六稳”工作。灵活运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。深化利率市场化改革，完善贷款市场报价利率形成机制，推动实际运用，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，促进经济持续健康发展。打好防范化解金融风险攻坚战，在推动高质量发展中防范化解风险，把握好处置风险的力度和节奏，稳定市场预期，守住不发生系统性金融风险的底线。9 月份官方月份官方制造业制造业 PMI 为为 49.8%，比上月回升，比上月回升 0.3 个百分点个百分点：PMI 仍处于荣枯线以下，但整体景气较上月有所改善。生产需求双双扩张。新订单指数为 50.5%，环比回升 0.8 个百分点，5 月份以来首次升至扩张区间。从企业规模看，大型企业 PMI 为 50.8%，高于上月 0.4 个百分点，连续位于扩张区间；中、小型企业 PMI 为 48.6%和 48.8%，分别回升 0.4 和 0.2 个百分点。从分类指数看，在构成制造业 PMI 的 5 个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。生产指数为 52.3%，比上月上升 0.4 个百分点，高于临界点，表明制造业生产扩张有所加快。新订单指数为 50.5%，比上月上升 0.8 个百分点，升至临界点之上，表明制造业产品订货量有所增加。原材料库存指数为47.6%，比上月略升 0.1 个百分点，位于临界点之下，表明制造业主要原材料库存量降幅略有收窄。从业人员指数为 47.0%，比上月略升 0.1 个百分点，位于临界点之下，表明制造业企业用工量回落幅度缩小。供应商配送时间指数为 50.5%，比上月上升 0.2 个百分点，位于临界点之上，表明制造业原材料供应商交货时间有所加快。2019 年年 18 月份全国规模以上工业企业利润下降月份全国规模以上工业企业利润下降 1.7%：18 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 40163.5 亿元，同比下降 1.7%，降幅与 17 月份持平。18 月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额 12141.5 亿元，同比下降 8.6%；股份制企业实现利润总额 29581.1 亿元，同比持平；外商及港澳台商投资企业实现利润总额 9789.6 亿元，下降 5.8%；私营企业实现利润总额 11303.4 亿元，增长 6.5%。18 月份，采矿业实现利润总额 3807.4 亿元，同比增长 2.1%；制造业实现利润总额 33045.0 亿元，下降 3.2%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额 3311.1 亿元，增长 11.0%。18 月份，在 41 个工业大类行业中，28 个行业利润总额同比增加，13 个行业减少。主要行业利润情况如下：电气机械和器材制造业利润总额同比增长 15.8%，专用设备制造业增长 13.3%，电力、热力生产和供应业增长 12.4%，非金属矿物制品业增长 11.1%，有色金属冶炼和压延加工业增长 9.7%，石油和天然气开采业增长 7.3%，通用设备制造业增长 4.3%，农副食品加工业增长 2.5%，石油、煤炭及其他燃料加工业下降 53.1%，黑色金属冶炼和压延加工业下降 31.3%，汽车制造业下降19.0%，化学原料和化学制品制造业下降 13.1%，煤炭开采和洗选业下降 4.3%，纺织业下降3.4%，计算机、通信和其他电子设备制造业下降 2.7%。有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 11 页/共 18页 4.2.行业行业与与公司公司资讯资讯 有色金属有色金属行业行业运行运行情况情况：8 月份，全国十种有色金属产量 491 万吨，同比增长 4.4%，增速同比回落 1.3 个百分点。其中，铜产量 80 万吨，增长 8.1%，回落 2.4 个百分点；电解铝产量 297 万吨，下降 0.3%，去年同期为增长 7.8%；铅产量 48 万吨，增长 13.3%，提高 5.2 个百分点；锌产量 53 万吨，增长 18.9%，去年同期为下降 7.9%。氧化铝产量 604 万吨，增长3.5%，回落 2.8 个百分点。1-8 月，全国十种有色金属产量 3863 万吨，同比增长 4.6%，增速同比提高 0.8 个百分点。其中，铜产量 615 万吨，增长 5.8%，回落 5.6 个百分点；电解铝产量2347 万吨，增长 1.4%，回落 2.1 个百分点；铅产量 396 万吨，增长 18.8%，提高 12.6 个百分点；锌产量 403 万吨，增长 8.2%，去年同期为下降 1.4%。氧化铝产量 4988 万吨，增长 5.8%，提高 3 个百分点。智利国家铜业：智利国家铜业：智利国家铜业委员会Cochilco周一表示，智利8月份铜产量同比下降0.4%，至 376 万吨。其中,智利国家铜业公司(Codelco)8 月份的铜产量同比增长 9.3%，至 15.47 万吨，但 2019 年前 8 个月的总产量同比下降 8.4%，至 106 万吨。必和必拓 Escondida 铜矿 8 月产量同比下降 8.5%，至 77.08 万吨。该委员会补充称，英美资源集团(Anglo American)和嘉能可(Glencore)控股的 Collahuasi 铜矿 8 月份产量同比增长 0.5%，至 35.25 万吨。Codelco 指出，矿石品位下降、北部矿山周围的恶劣天气和运营问题是产量下降的原因。5.行业行业观点与观点与投资建议投资建议 贵金属贵金属：IMF 新总裁格奥尔基耶娃上任后首次公开演讲表示贸易摩擦导致全球经济放缓，预计全球 90%的经济体增速都将放缓。不过总体而言，美国经济表现要好于其他经济体，所以目前美元还相对强势。此外，在全球都在动荡之中，美元的避险功能也在抬升，同样会造成美元强势。贵金属受到强势美元压制，可能不会出现急剧上涨，但作为避险的重要资产类别，依然有较强的抗跌防御性。黄金或将继续在 1450-1550 美元/盎司区间做震荡盘整。基本基本金属：金属：中美贸易谈判前景还不明朗，PMI 持续低于荣枯线。国内中观层面，汽车产销量还是处于负增长，家电产销增速下降，房价同比数据出现明显回落，地产投资增速持续放缓。政策方面，央行创新和完善宏观调控，加大逆周期调节力度，加强宏观政策协调，形成合力。同时，把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，保持广义货币 M2 和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速相匹配，保持物价水平总体稳定。基本金属价格或继续维持低迷态势。小金属小金属：钴钴产品产品，9 月钴价相对平稳，供给端减产的预期依然存在。需求方面，8 月份新能源汽车产销分别完成 8.7 万辆和 8.5 万辆，比上年同期分别下降 12.1%和 15.8%。1-8 月，新能源汽车产销分别完成 79.9 万辆和 79.3 万辆，比上年同期分别增长 31.6%和 32.0%。新能汽车需求逐渐走弱，关键看供给端收缩程度，总体来看价格呈现企稳向好态势。钼钼产品产品，受供给偏紧的影响，价格维持相对强势。钨钨产品产品，减产导致钨矿供给紧张，钨精矿价格大幅上涨，但下游需求较弱，钨产品价格下滑。有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 12 页/共 18页 稀土稀土：目前稀土价格总体趋于弱势，成交量少，主流品种报价下跌，上游少量低价出货，市场整体处于下降走势。英国彩虹稀土集团计划将非洲唯一活跃的稀土矿的产量提高将近 20倍，这将使其成为中国以外的第二大稀土矿。与此同时，澳大利亚公布了一份 15 个稀土和重要矿产项目清单，希望与美国共同开发，以此作为挑战中国在该领域的主导地位的部分努力。稀土长期供给上升预期，可能不利于稀土价格上涨。投资投资建议：建议：截止 9 月底，有色板块 PE 为 35.3 倍，贵金属 PE 为 47.7 倍，基本金属 30.5倍，稀有金属 36.8 倍。有色板块估值处于历史估值中位数 35.0 倍水平，市场预期相对悲观，但待不确定因素解除后，行业有望改善，继续给予有色金属行业“同步大市”评级。建议关注板块：贵金属、工业金属、小金属。建议关注公司：山东黄金，洛阳钼业、华友钴业、云南铜业、南山铝业。有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 13 页/共 18页 图图 15：有色有色板块板块与与大盘大盘 PE（倍）（倍）对比对比 资料来源：Wind，中原证券 图图 16：有色及子板块有色及子板块 PE（倍）（倍）对比对比 资料来源：Wind，中原证券 6.风险风险提示提示（1）中美贸易谈判进展不及预期。（2）下游需求不振。020406080100120CS有色金属 沪深300 深证成指 上证A股 有色PE中位数 050100150200250CS有色金属 CS贵金属 CS工业金属 CS稀有金属 有色PE中位数 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 14 页/共 18页 7.附录附录：金属金属价格走势图价格走势图 图图 17：LME 铜价及库存走势铜价及库存走势 图图 18：SHFE 铜价及库存走势铜价及库存走势 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图图 19：LME 铝铝价及库存走势价及库存走势 图图 20：SHFE 铝铝价及库存走势价及库存走势 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图图 21：LME 铅铅价及库存走势价及库存走势 图图 22：SHFE 铅铅价及库存走势价及库存走势 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 0100020003000400050006000700080000100000200000300000400000500000LME铜库存(吨)LME铜价(美元/吨)0100002000030000400005000060000050000100000150000200000SHFE铜库存(吨)SHFE铜价(元/吨)05001000150020002500