有色金属行业全球锂资源跟踪专题：南美篇~2020年之前供给增量有限-20190308-天风证券-13页.pdf

行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 有色金属有色金属证券证券研究报告研究报告 2019 年年 03 月月 08 日日 投资投资评级评级 行业评级行业评级 强于大市(维持评级)上次评级 上次评级 强于大市 作者作者 杨诚笑杨诚笑 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517020002 孙亮孙亮 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516110003 陈霸鑫陈霸鑫 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 有色金属-行业研究周报:贵金属、锂钴长期逻辑不改，锡缺口扩大已经初显 2019-03-03 2 有色金属-行业研究周报:贵金属不惧 调 整，新 能 源 持 续 值 得 关 注 2019-02-24 3 有色金属-行业专题研究:嘉能可Mutanda 裁员为哪般？2019-02-24 行业走势图行业走势图 全球锂资源跟踪专题：南美篇全球锂资源跟踪专题：南美篇-2020 年之前供给增量年之前供给增量有限有限 南美盐湖新增供给大规模放量需等到南美盐湖新增供给大规模放量需等到 2020 年之后年之后。南美洲是锂盐产品的主要生产地。智利阿根廷等地区的盐湖锂资源量大，且镁锂比极低，具有绝佳的锂盐生产条件。近年来各盐湖企业先后公布庞大的扩产计划，但是根据规划进展南美盐湖的新增供给将主要在 2020 年之后才大规模放量，锂资源短期内的主要供给压力仍将以澳洲新增锂精矿为主。目前南美在产的主要公司包括 SQM、ALB、Livent（FMC）和 Orocobre，2018年四家公司预计合计生产锂盐（折合 LCE）约 12 万吨，我们预计这四家公司 2019 年 LCE 产量可能小幅增长至约 13.5 万吨，2020 年南美盐湖 LCE 产量有望达到 17.25 万吨，南美锂盐新增供给的大规模放量仍需时日。短期内短期内智利智利地区供给地区供给增量增量不及预期不及预期。南美盐湖的锂资源主要集中于智利、阿根廷和玻利维亚构成的“锂三角”。根据公司的投产时间表，阿根廷地区的锂供给放量主要时间在 2020 年之后，玻利维亚地区盐湖对外开放较晚，开发经验匮乏，锂产品实际产出还为时尚早，智利的 Atacama 盐湖作为短期内扩产主力实际产量并未实现大幅提升，未来的扩产进程受到监管等因素影响仍存在较大不确定性。南美锂盐价格南美锂盐价格已显著高于已显著高于中国锂盐价格中国锂盐价格。2018 年南美锂盐价格变化相对国内更加平稳。以 SQM 锂价作为参考，2018 年 SQM 的锂盐售价维持在 1.6万美元/吨左右。2018 年上半年，SQM 锂价低于国内锂价 14-15 万元/吨的价格。2018 年下半年时，SQM 均价仍维持在 1.6 万美元/吨左右，价格已经高于国内均价。从未来趋势来看，2019 年南美锂价可能会跟随国内锂价出现一定下跌。项目项目具体情况具体情况：在产公司扩产艰难，新建项目融资难度可能增加：在产公司扩产艰难，新建项目融资难度可能增加 2020 年之前，南美盐湖产量仍将主要来自于 SQM、ALB，Livent 三家龙头和 Orocobre。从具体项目来看，SQM 的 18 年锂盐产量仅为 4.5 万吨，预计 19 年有望增长至 5 万吨以上，ALB 扩产进度仍有一定不确定性。Livent（FMC）外购碳酸锂进行氢氧化锂加工的计划也受到 Nemaska 违约影响，在产公司的扩产仍面临众多障碍。远期的新建项目来仍需要大量资本开支。我们预计随着锂价的回调，新建项目的预期投资回报率将出现下滑，锂项目对于投资者的吸引力可能减弱，不利于锂公司寻求融资。南美远期新项目的实际投产时间和产量可能会低于公司之前规划。风险风险提示提示：新能源汽车行业发展低于预期的风险，南美盐湖放量超出预期的风险。-41%-35%-29%-23%-17%-11%-5%1%2018-032018-072018-11有色金属 沪深300 行业行业报告报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.南美盐湖新增供给大规模放量尚需时日南美盐湖新增供给大规模放量尚需时日.4 1.1.南美盐湖锂资源充足，生产成本低.4 1.2.新增供给大规模放量需等到 2020 年之后.5 1.3.短期内供给扰动来自于智利.6 1.4.国内与海外价差逆转，未来南美锂价可能跟随国内价格回调.7 2.主要在产项目具体情况主要在产项目具体情况-短期内产量增长有限短期内产量增长有限.7 2.1.SQM-实际产量并未大幅增长.7 2.1.1.资源及项目情况.7 2.1.2.Atacama 项目实际产量增长有限.7 2.1.3.智利监管为公司生产带来不确定性.8 2.2.Albemarle-与监管层的纠纷尚未完全结束.8 2.2.1.公司掌握的锂资源.8 2.2.2.公司锂盐项目情况.9 2.2.3.公司锂盐扩产项目遇阻.9 2.3.Livent（FMC）-专注于氢氧化锂产能.10 2.3.1.资源及项目情况.10 2.3.2.Hombre Muerto 项目运行情况.10 2.4.Orocobre-产量缓慢提升.11 2.4.1.资源及项目情况.11 2.4.2.项目生产情况.11 3.其他远期项目情况其他远期项目情况-融资难度可能加大融资难度可能加大.11 3.1.Rincon（Enirgi Group）.11 3.2.Lithium Americas.12 3.3.Neo Lithium.12 3.4.International Lithium.12 3.5.Lithium X.12 3.6.YLB（玻利维亚国营公司）.12 图表目录图表目录 图 1：全球锂资源集中在南美地区.4 图 2：南美洲是锂产品主要产地（单位：吨 LCE）.4 图 3：南美锂资源聚集在锂三角地区.6 图 4：ALB 锂盐产能扩产计划.9 表 1：南美盐湖开采条件远优于国内盐湖.4 表 2：南美盐湖生产成本优势明显.5 表 3：主要公司产能扩张计划（单位：万吨）.5 行业行业报告报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 表 4：2020 年之前南美盐湖锂盐新增产量有限.5 表 5：Atacama 项目生产需要应对的监管部门.6 表 6：中国与海外价差逆转.7 表 7：SQM 的锂盐产能扩展计划.7 表 8：SQM 的 Atacama 项目生产情况.8 表 9：Atacama 新协议下盐湖租约费用上涨.8 表 10：SQM 租约费用对公司成本影响较大.8 表 11：ALB 掌握的盐湖资源.9 表 12：ALB 公司掌握的锂矿资源.9 表 13：Livent 锂盐产能扩产计划.10 表 14：Livent 锂产品生产情况.10 表 15：Orocobre 生产情况.11 表 16：南美其他在建项目仍需大量投资。.11 行业行业报告报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1.南美盐湖新增供给大规模放量南美盐湖新增供给大规模放量需等到需等到 2020 年之后年之后 南美洲是锂盐产品的主要生产地。智利阿根廷等地区的盐湖锂资源量大，且镁锂比极低，具有绝佳的锂盐生产条件。近年来各盐湖企业先后公布庞大的扩产计划，根据规划进展南美盐湖的新增供给将主要在 2020 年之后才大规模放量，锂资源短期内的主要供给压力仍将以澳洲新增锂精矿为主。目前南美在产的主要公司包括 SQM、ALB、Livent（FMC）和Orocobre，2018 年四家公司预计合计生产锂盐（折合 LCE）约 12 万吨，我们预计这四家公司 2019 年 LCE 产量可能小幅增长至约 13.5 万吨，2020 年南美盐湖 LCE 产量有望达到17.25 万吨，南美锂盐新增供给的大规模放量仍需时日。1.1.南美盐湖锂资源充足，生产成本低南美盐湖锂资源充足，生产成本低 全球一半以上的锂资源集中于南美地区。根据 USGS 统计，南美国家阿根廷、玻利维亚和智利的锂资源量位居世界前三，合计锂资源量达到 3230 万吨，占到全球总资源量的 52%。从产量数据来看，2018 年之前南美盐湖是锂资源供给的最主要来源，来自南美的锂产品产量在 2017 年约占到全球的 1/2。从 2018 年开始，随着除 Talison 以外的澳洲锂矿也先后投产，澳大利亚一跃成为全球锂资源最大供应地区。南美盐湖的全球锂供应占比虽然有所下降，但是依然是世界最主要的锂生产地之一。图图 1：全球锂资源集中在南美地区全球锂资源集中在南美地区 图图 2：南美洲是锂产品主要产地（单位：吨南美洲是锂产品主要产地（单位：吨 LCE）资料来源：USGS，天风证券研究所 资料来源：各公司公告，天风证券研究所 南美盐湖的锂资源储量丰富且镁锂比极低，Atacama、Hombre Muerto、Olaroz 等盐湖镁锂比均在 10 以下，生产过程中不需要专门进行锂富集的步骤，与其他地区相比南美盐湖具有最佳的锂盐生产条件。表表 1：南美盐湖开采条件远优于国内盐湖南美盐湖开采条件远优于国内盐湖 公司公司 盐湖盐湖 LCELCE 储量（万吨）储量（万吨）镁锂比镁锂比 SQMSQM Atacama 800 6.4 ALBALB LiventLivent（FMCFMC）Hombre Muerto 400 1.4 OrocobreOrocobre Olaroz 640 2.4 国内盐湖国内盐湖 公司公司 盐湖盐湖 LCELCE 储量（万吨）储量（万吨）镁锂比镁锂比 盐湖股份、藏格控股盐湖股份、藏格控股 察尔汗盐湖 718 1800 锂资源公司锂资源公司 东台吉乃尔盐湖 248 37 中信国安中信国安 西台吉乃尔盐湖 268 61 西藏矿业西藏矿业 扎布耶盐湖 184 0.05 资料来源：公司公告，有色金属协会、天风证券研究所 -100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000201720182019E澳洲矿山 南美盐湖 其他 行业行业报告报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 优异的生产条件使得南美盐湖的锂盐生产成本极低。以南美锂盐龙头 SQM 为例，SQM2016 和 2017 年的销售成本仅为 3520 美元/吨和 3761 美元/吨。对比澳洲矿山来看，澳洲在产主力锂矿山除 Talison 外，品位基本在 1%-1.5%之间。同等品位 Galaxy 旗下的 Mt Cattlin 和Mineral Resources旗下的Mt Marion锂精矿生产成本都在400-550美元/吨之间，算上加工费后的单吨 LCE 成本接近 4.5-5 万元人民币。相比之下，南美盐湖生产成本优势十分明显。表表 2：南美盐湖生产成本优势明显南美盐湖生产成本优势明显 南美南美盐湖锂盐盐湖锂盐成本成本 时间（与时间（与 CorfoCorfo 更新协议前）更新协议前）20162016 20172017 SQMSQM 锂盐单位锂盐单位成本（美元成本（美元/吨吨 LCELCE）3520 3761 成本成本折合人民币折合人民币/吨吨 LCELCE（假设汇率（假设汇率 6.86.8）23936 25575 澳洲锂精矿折算到锂盐澳洲锂精矿折算到锂盐成本成本 锂精矿生产成本锂精矿生产成本假设（美元假设（美元/吨）吨）500 假设假设转化率转化率 8 假设汇率假设汇率 6.8 假设假设加工费（元加工费（元/吨吨 LCELCE）20000 锂精矿转锂盐锂精矿转锂盐成本（元成本（元/吨吨 LCELCE）47200 资料来源：SQM 年报，天风证券研究所 1.2.新增供给大规模放量需等到新增供给大规模放量需等到 2020 年之后年之后 依托充足的资源储备和良好的生产条件，南美的主要盐湖企业在近两年内均公布了庞大的扩产计划。根据各公司规划，除 SQM 的 Atacama 项目之外，其他项目的大规模扩产均在2020 年及之后。具体情况为：SQM 将在 2021 年将锂盐（折合 LCE）产能扩展至 18 万吨，ALB 计划 2020 年在 Atacama 新增锂盐（折合 LCE）产能 4 万吨，Livent 将在 2020 年将碳酸锂产能扩张至 3.2 万吨，Orocobre2020 年底产能将达到 4.25 万吨，此外还有其他新建项目也计划在 2020 年之后陆续投产。表表 3：主要公司产能扩张计划（单位：万吨）主要公司产能扩张计划（单位：万吨）公司公司 盐湖盐湖 2018 2019E 2020E 2021E 2022E SQM Atacama 7 12 12 18 18 ALB Atacama 4.5 4.5 8.5 8.5 8.5 Livent（FMC）Hombre Muerto 1.6 1.6 3.2 3.2 4.2 Orocobre Olaroz 1.75 1.75 4.25 4.25 4.25 资料来源：公司公告，天风证券研究所 注注：Livent 此处统计的为碳酸锂产能此处统计的为碳酸锂产能。从实际产量来看，2020 年之前南美盐湖的新增供给有限。2018 年 4 大在产盐湖企业的锂盐（折合 LCE）产量甚至低于 2017 年，2019 年的锂盐（折合 LCE）产量预计将小幅增加至 13.5 万吨左右，2020 年锂盐（折合 LCE）产量估计达到 17.25 万吨。表表 4：2020 年之前年之前南美盐湖南美盐湖锂盐新增产量有限锂盐新增产量有限 锂盐产量（折算锂盐产量（折算 LCE）项目项目 2017 2018TotalE 2019E 2020E 2021E SQM Atacama 49,700 45,100 55,000 75,000 100,000 ALB Atacama 45,000 45,000 45,000 55,000 65,000 Livent（FMC）Hombre Muerto 18,000 20,000 20,000 25,000 30,000 Orocobre Olaroz 11,392 12,473 15,000 17,500 25,000 Lithium Americas Cauchari-Olaroz-10,000 合计合计 124,092 122,573 135,000 172,500 230,000 资料来源：公司公告，天风证券研究所 注注：ALB 和和 Livent 未披露实际产量未披露实际产量，2017-2018 均均为估计值为估计值 行业行业报告报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 1.3.短期内短期内智利智利地区供给增量不及预期地区供给增量不及预期 南美盐湖的锂资源主要集中于智利、阿根廷和玻利维亚构成的“锂三角”，短期内的新增锂盐供给将主要来自于智利。智利的 Atacama 盐湖作为短期内扩产主力实际产量并未实现大幅提升，未来的扩产进程受到监管等因素影响仍存在较大不确定性。阿根廷地区的开发条件良好且监管条件更加有利，预计锂供给产出将更为顺利，但是根据各公司公布的投产时间表，阿根廷地区的新增供给放量主要在 2020 年之后。玻利维亚的锂资源主要由其国营公司 YLB 管理开发，在 2017 年之后玻利维亚才逐渐引入海外公司进行合作开发。玻利维亚地本地基础设施落后且开发经验匮乏，预计短期之内难以大规模产出锂盐产品。图图 3：南美锂资源聚集在锂三角地区：南美锂资源聚集在锂三角地区 资料来源：ResourceWorldMagazine，天风证券研究所 位于智利地区的 SQM 和 ALB 通过向智利政府租赁 Atacama 盐湖来进行锂盐生产。智利对锂资源的监管力度较大，锂在智利被视为战略矿种，锂资源开采受到核能委员会（CCHEN）和生产促进委员会（Corfo）等多个机构的监管，SQM 和 ALB 在 Atacama 盐湖的扩产，需要得到监管机构的许可才能顺利进行。而近年来 SQM 和 ALB 与监管机构之间多次产生法律纠纷和意见分歧，其中新租约协议中针对本地厂商进行优惠价格销售锂盐的条款预计将很难完成，公司的未来扩产计划依然有很大的不确定性。表表 5：Atacama 项目生产需要项目生产需要应对的监管部门应对的监管部门 相关机构相关机构 Chile Environmental Superintendent(SMA)智利环境督查部门智利环境督查部门 Chiles Economic Development Agency(CORFO)智利经济发展促进部门智利经济发展促进部门 The Chilean Nuclear Energy Commission(CCHEN)智利核能委员会智利核能委员会 管理职责管理职责 监管 Atacama 盐湖的卤水抽取 监管 Atacama 盐湖的锂生产 监管 Atacama 盐湖的锂销售 资料来源：Albemarle 公告，天风证券研究所 行业行业报告报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 SQM 于 2018 年上半年与 Corfo 达成了新的租约协议，暂时为 Atacama 项目扩产扫除了障碍。ALB 在 2019 年初公告称与 Corfo 达成协议，但是仍可能面临其他监管部门的诉讼。考虑到智利对锂资源的严格监管和 Atacama 盐湖的争议历史，不排除未来再次出现政治监管环境变化造成对当地锂供给造成扰动的情况出现。1.4.国内与海外价差逆转国内与海外价差逆转，未来南美锂价可能跟随国内价格回调，未来南美锂价可能跟随国内价格回调 南美锂盐销售价格变化相对国内更加平稳。2018 年 SQM 的锂盐售价维持在 1.6 万美元/吨左右。2018 年上半年，SQM 锂价低于国内锂价 14-15 万元/吨的价格。2018 年下半年时，SQM 销售均价已经远高于国内年底 8 万元/吨的售价。从未来趋势来看，2019 年南美锂价可能会跟随国内锂价出现一定下跌，Orocobre2018Q4 价格已经出现一定幅度下跌，Q4 销售均价已经回调至 10587 美元/吨。表表 6：中国与海外价差逆转中国与海外价差逆转 锂盐销售价格锂盐销售价格 2018Q12018Q1 2018Q22018Q2 2018Q32018Q3 2018Q4E2018Q4E 20172017 20182018 SQM(SQM(美元美元/吨）吨）16,420 16,568 16,430 15,912 12,970 16,293 Orocobre(Orocobre(美元美元/吨）吨）13,533 13,653 14,699 10,587 10,914 13,010 SQMSQM 售价折合人民币（元售价折合人民币（元/吨）吨）111,656 112,659 111,725 108,199 89,492 103,500 OrocobreOrocobre 售价折合人民币（元售价折合人民币（元/吨）吨）93,378 94,206 101,423 73,050 75,309 89,766 电池级碳酸锂国内价（元电池级碳酸锂国内价（元/吨）吨）158,000 143,220 95,696 76,522 145,556 118,074 资料来源：公司公告，Wind，天风证券研究所 若海外锂价跟随中国锂价出现较大回调，海外项目的扩产进度和新建项目的进程也将会受到很大影响。锂资源开发项目需要大量资本开支，若锂价出现持续下跌，锂项目的对应投资回报率将有所下滑，锂资源公司的融资难度将大大增加，以致于各公司的各项扩产和新建项目可能无法顺利实现，届时锂供给的实际放量将远小于各公司的前期规划。2.主要在产项目具体情况主要在产项目具体情况-短期内产量增长有限短期内产量增长有限 2.1.SQM-实际产量并未大幅增长实际产量并未大幅增长 2.1.1.资源及项目情况资源及项目情况 SQM主要的锂资源项目位于南美智利的Atacama盐湖。SQM通过向智利政府租赁Atacama盐湖并根据相关配额来进行生产。公司目前拥有 2030 年之前开采锂资源折合 LCE220 万吨的配额。Atacama 项目目前拥有名义碳酸锂产能 7 万吨（18 年由 4.8 万吨扩展至 7 万吨），氢氧化锂产能 1.35 万吨（18 年由 0.6 万吨扩展至 1.35 万吨）。SQM 计划在 2021 年前将碳酸锂产能扩展至 18 万吨。表表 7：SQM 的锂盐产能扩展计划的锂盐产能扩展计划 时间点时间点 碳酸锂产能规划碳酸锂产能规划 2018 年年 碳酸锂产能由 4.8 万吨扩展至 7 万吨 2019 年年 碳酸锂产能扩展至 12 万吨 2021 年年 碳酸锂产能扩张至 18 万吨 资料来源：公司年报、天风证券研究所 SQM 还拥有锂矿资源的布局。SQM 拥有和 Kidman Resources 在澳洲合作的 Mt Holland项目 50%权益。Mt Holland 项目计划于 2021 投产氢氧化锂产能 4.5 万吨/年。2.1.2.Atacama 项目实际产量增长有限项目实际产量增长有限 按照 SQM 的原本计划，Atacama 项目的产能在 2019 年将提高至 12 万吨。但是 SQM 在2018 年的锂盐总产量低于市场预期，公司 2018 年共生产锂盐（折合 LCE）共 4.51 万吨，同比 2017 年还下降 9%。公司三季度锂盐产量出现明显下降，这主要是因为公司在三季度展开项目扩展和爬产，而项目进展不及预期拖累了季度产量，根据 SQM 公告，公司 2019年预计可生产碳酸锂 6 万吨，销售碳酸锂 5 万吨（产销差量用于补充存货）。行业行业报告报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 SQM 年锂盐销售价格仍维持高位，2018 年销售均价约为 1.6 万美元/吨。SQM 大量产品销往韩国和日本，目前产品价格受中国锂价回调影响较小，但是随着全球供给的逐渐放量，SQM 公司预计 2019 年平均销售价格可能会低于 2018 年。SQM 的 2018 年下半年生产成本大幅提升。SQM 的历史生产成本较低，SQM2016 和 2017年的锂盐单吨成本仅为 3520 美元/吨和 3761 美元/吨。2018 年，SQM 与智利监管机构针对 Atacama 项目生产配额等事项进行了谈判，新协议中规定了高锂价下更高的租约费率，使得 SQM2018 年锂盐的整体销售成本特别是下半年成本大幅提升。表表 8：SQM 的的 Atacama 项目生产情况项目生产情况 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2018 锂盐产量（吨）锂盐产量（吨）10,000 11,100 9,300 14,700 45,100 锂盐销售均价（美元锂盐销售均价（美元/吨）吨）16,420 16,568 16,430 15,912 16,293 锂盐单吨锂盐单吨成本（美元成本（美元/吨）吨）4,665 5,764 8,246 9,038 7,099 锂盐销售收入（百万美元）锂盐销售收入（百万美元）164 184 153 234 735 锂盐销售成本（百万美元）锂盐销售成本（百万美元）47 64 77 133 320 锂盐毛利（百万美元）锂盐毛利（百万美元）118 120 76 101 4145 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.1.3.智利监管为公司生产带来不确定性智利监管为公司生产带来不确定性 智利政府各机构对 SQM 的监管可能对公司未来扩产进度产生较大影响，同时有可能抬升公司的锂盐成本。在 2018 年初 SQM 与智利政府新达成的协议中，SQM 将 2030 年以前的开采配额提高至 220 万吨 LCE，但是 SQM 支付的 Atacama 盐湖租约费率有所改变，SQM的整体销售成本将跟随锂价出现较大波动。表表 9：Atacama 新协议下新协议下盐湖租约费用上涨盐湖租约费用上涨 旧协议条款旧协议条款 价格区间价格区间 租赁费率 All 6.8%新协议条款新协议条款（2018 年年 3 月月后后执行）执行）价格区间价格区间 租赁费率 10000 40%资料来源：公司年报、天风证券研究所 表表 10：SQM 租约费用对公司成本影响较大租约费用对公司成本影响较大 不同锂价下租约费用对比不同锂价下租约费用对比 锂价（美元锂价（美元/吨）吨）对应租约费用（美元/吨）1500015000 3372 1250012500 2372 1000010000 1372 75007500 747 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.2.Albemarle-与监管层的纠纷尚未完全结束与监管层的纠纷尚未完全结束 2.2.1.公司掌握的锂资源公司掌握的锂资源 Albemarle 的锂资源项目分布较广，掌握的主要盐湖锂资源包括 Atacama 盐湖（智利）、Silver Peak 盐湖（北美）。公司在 Atacama 盐湖的目前的开采配额足够满足公司每年生产 8 万吨 行业行业报告报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 锂产品（折合 LCE）直至 2043 年，公司正努力将配额提升至 14.5 万吨/年，该申请还仍待监管机构通过。Silver Peak 项目方面，按 6000 吨 LCE 年产能产能估算，该项目可持续生产至 2037 年。公司还拥有澳洲锂矿山项目 Talison49%权益和 Wodgina50%权益。Talison2019 年 2 季度二期项目投产后锂精矿产能约为 134 万吨/年，预计 2020 年底将产能扩展至 195 万吨/年。Wodgina 即将投产的 1 期项目达产后锂精矿产能为 25 万吨/年，未来 3 期合计规划锂精矿产能为 75 万吨/年。表表 11：ALB 掌握的盐湖资源掌握的盐湖资源 盐湖盐湖 产能产能 Atacama 盐湖盐湖 配额：每年 8 万吨 LCE 至 2043 年 Silver Peak 盐湖盐湖 每年 6000 吨 LCE 产能至 2037 年 资料来源：公司公告、天风证券研究所 表表 12：ALB 公司掌握的锂矿资源公司掌握的锂矿资源 TalisonTalison-GreenbushesGreenbushes Mineral ResourcesMineral Resources-WodginaWodgina 权益权益 49%50%资源量折算资源量折算 LCELCE（百万吨）（百万吨）8.78 7.50 品位品位 2%1.17%储量折算储量折算 LCELCE（百万吨）（百万吨）6.9 4.39 品位品位 2.10%1.17%资料来源：公司公告、天风证券研究所 2.2.2.公司锂盐项目情况公司锂盐项目情况 Albermarle 对公司锂盐具体产量成本和价格并未详细披露，根据公告信息，公司目前拥有锂盐（折合 LCE）产能约 6.5 万吨，其中包括：对应 Atacama 盐湖资源的 La Negra 项目锂盐（折合 LCE）产能约 4.5 万吨，位于中国四川和江西的加工厂对应氢氧化锂产能 1.5 万吨，Silver Peak 锂盐项目（折合 LCE）产能约 6000 吨。公司拥有庞大的锂盐项目扩产计划，根据公司规划，公司将争取在 2021 年拥有锂盐（折合 LCE）产能 16.5 万吨，在 2025 年左右进一步将锂盐（折合 LCE）产能扩张至 22.5 万吨。图图 4：ALB 锂盐产能扩产计划锂盐产能扩产计划 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.2.3.公司锂盐扩产项目遇阻公司锂盐扩产项目遇阻 ALB 锂盐项目的扩张需要得到智利政府的配合支持，然而近年来公司却陷入了与智利多个监管部门的纠纷与诉讼，公司关于运营许可证的延期申请也被 CCHEN 拒绝。根据 ALB2019 行业行业报告报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 年 1 月 24 日发布的公告，公司与监管机构 Corfo（智利生产发展部）的争议已经得到解决，但是公司仍可能面临来自 CCHEN 关于公司欺诈事项的指控。ALB 扩产的法律障碍仍未完全解除。2.3.Livent（FMC）-专注于氢氧化锂产能专注于氢氧化锂产能 2.3.1.资源及项目情况资源及项目情况 Livent 是 FMC 将锂业务拆分出来的上市公司，公司拥有阿根廷盐湖 Salar de Hombre Muerto 的开采权，公司可在该盐湖进行长期开采，除非公司未能支付相关租赁费用或连续4 年投资额低于规定金额。阿根廷政府对盐湖资源的监管相对智利更加宽松，阿根廷盐湖资源公司的锂产品生产更加稳定，我们预计阿根廷地区的盐湖公司的未来扩产进度也将快于智利公司。与其他盐湖公司相比，Livent 更加侧重于氢氧化锂产品的生产。公司目前拥有碳酸锂产能1.6 万吨，拥有氢氧化锂产能 1.85 万吨。（盐湖氢氧化锂生产以碳酸锂为原料，锂盐总产能不做重复估计）。根据公司的目前扩产计划，截至 2025 年公司将拥有碳酸锂产能 6 万吨，拥有氢氧化锂产能 5.5 万吨。表表 13：Livent 锂盐产能扩产计划锂盐产能扩产计划 公司氢氧化锂产能扩建计划公司氢氧化锂产能扩建计划 当前产能当前产能 1.85 万吨 2019 年产能年产能 3 万吨 2020 年产能年产能 3.3 万吨 2023 年产能年产能 4.8 万吨 2025 年产能年产能 5.5 万吨 公司碳酸锂公司碳酸锂产能扩建计划产能扩建计划 当前产能当前产能 1.6 万吨 2020 年产能年产能 3.2 万吨 2022 年产能年产能 4.2 万吨 2024 年产能年产能 5.2 万吨 2025 年产能年产能 6 万吨 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.3.2.Hombre Muerto 项目运行情况项目运行情况 公司锂盐产品产量整体维持稳定，2016 年和 2017 年的锂盐总产量（折合 LCE）约为 1.8万吨。从锂产品生产类型来看，2017 年公司氢氧化锂产量提升较多，由 2016 年的 0.77 万吨提升至 1.3 万吨。表表 14：Livent 锂产品生产情况锂产品生产情况 2016 2017 产品产品（单位：吨）（单位：吨）产能 产量 产能 产量 氢氧化锂氢氧化锂 10,000 7,692 18,500 13,057 正丁基锂正丁基锂 3,265 2,175 3,265 2,218 金属锂金属锂 250 152 250 101 碳酸锂碳酸锂 16,000 12,563 16,000 15,153 氯化锂氯化锂 9,000 6,468 9,000 4,501 资料来源：公司公告，天风证券研究所 由于公司碳酸锂产能扩张要等到 2020 年，公司将外购部分碳酸锂产品来进行氢氧化锂的加工生产。2019 年，Livent 原计划从北美锂资源公司 Nemaska 外购部分碳酸锂，但是遭到 Nemaska 单方面违约，Livent 的 2019 年氢氧化锂的产量提升估计也将不及预期。行业行业报告报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 2.4.Orocobre-产量缓慢提升产量缓慢提升 2.4.1.资源及项目情况资源及项目情况 公司拥有位于阿根廷的 Salar de Olaroz 盐湖项目 66.5%权益，Olaroz 盐湖拥有锂资源量（折合 LCE）约 640 万吨。公司在该盐湖目前拥有碳酸锂产能 1.75 万吨，目前正在进行二期早期建设工作，完成后公司碳酸锂总产能将达到 4.25 万吨，二期项目预计将于 2020年下半年投产。其中部分碳酸锂产品将继续加工为 1 万吨氢氧化锂产品。2.4.2.项目生产情况项目生产情况 公司的锂盐产品售价相对于龙头公司较低。公司 2018 年锂盐（折合 LCE）产量接近 1.25万吨，全年碳酸锂销售均价达到 1.3 万美元/吨，平均现金生产成本为 4151 美元/吨。公司4 季度碳酸锂销售价格下跌较多，受到下游中国市场疲软影响，锂盐销售价格由 3 季度的14699 美元/吨下跌至 4 季度的 10587 美元/吨。表表 15：Orocobre 生产情况生产情况 2018Q12018Q1 2018Q22018Q2 2018Q32018Q3 2018Q42018Q4 2018Total2018Total 锂盐产量（吨）锂盐产量（吨）2,802 3,596 2,293 3,782 12,473 锂盐销量（吨）锂盐销量（吨）3,052 3,255 2,144 3,019 11,470 锂盐销售均价（美元锂盐销售均价（美元/吨）吨）13,533 13,653 14,699 10,587 13,010 锂盐平均现金生产成本（美元锂盐平均现金生产成本（美元/吨）吨）4,356 3,800 4,640 3,974 4,151 资料来源：公司公告，天风证券研究所 3.其他远期项目情况其他远期项目情况-融资难度可能加大融资难度可能加大 除以上项目外，南美地区还有其他盐湖公司的项目预计将陆续投产，主要公司包括布局阿根廷的 Rincon、Lithium Americas、Neo Lithium、International Lithium、Lithium X 和位于玻利维亚的 YLB，预计以上项目将在 2020 年之后陆续投产。需注意的是，目前在建的其他项目仍需要大量的资本开支，融资需求普遍在 4 亿美元以上。未来融资方面的问题可能将影响到项目进程。一方面，随着锂盐价格回调，锂公司的投资回报可能会低于之前预期，锂项目对于投资者的吸引力可能减弱，不利于锂公司寻求融资。另一方面，随着项目的进展，公司可能发现实际资本开支有可能超过公司之前预期，资金的缺乏可能将阻碍项目的修建进度。我们发现部分项目最新更新的官网信息已经不再披露原本计划的第二期项目。如 Rincon 项目，公司原计划二期建设共 5 万吨 LCE 产能，如今最新信息仅显示 1 期 2.8 万吨 LCE 产能规划。表表 16：南美其他在建项目仍需大量投资。南美其他在建项目仍需大量投资。公司公司 项目项目 产能规划（折合产能规划（折合LCELCE）预计预计投产时间投产时间 预计成本（美元预计成本（美元/吨吨 LCELCE）资本开支资本开支 RinconRincon Salar de Rincon 2.8 万吨 2022 年 3000 6 亿美元 Lithium Lithium AmericasAmericas Cauchari-Olaroz 1 期 2.5 万吨 1 期 2020 年投产 2495 1 期 4.25 亿美元 Neo LithiumNeo Lithium Tres Quebradas 3Q 3.5 万吨 2021 年 2791（现金成本）4.9 亿美元 International International LithiumLithium Mariana 1 万吨-2.43 亿美元 LithiumLithium-X X Sal de Los Angeles 2 万吨-YLBYLB Salar de Uyuni 3-4 万吨-资料来源：各公司官网 ppt，天风证券研究所 3.1.Rincon（Enirgi Group）Rincon 原名 Enirgi Group，后公司改名为其阿根廷盐湖项目名字 Rincon。Rincon 盐湖拥有锂资源量（折合 LCE）约 360 万吨，拥有锂储量（折合 LCE）110 万吨，公司拥有 Rincon项目 100%权益。公司规划 Rincon 项目拥有电池级碳酸锂 2.8 万吨，预计资本开支将达到 6 行业行业报告报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 亿美元，单吨生产成本将在 3000 美元/以下，项目预计于 2022 年左右投产。3.2.Lithium Americas Lithium Americas 拥有位于阿根挺盐湖 Cauchari-Olaroz 项目的 62.5%权益，剩下的 37.5%权益为赣锋锂业所有。Cauchari-Olaroz 区域拥有锂资源量（折合 L