有色金属行业2019Q2基金持仓分析：黄金光芒闪耀基金对黄金板块的配置水平仍有提升空间-20190726-银河证券-13页.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业行业动态动态报告报告有色金属有色金属行业行业20192019 年年 7 7 月月 2626 日日 有色金属有色金属行业行业 2019Q22019Q2 基金持仓分析基金持仓分析：黄金光芒闪耀黄金光芒闪耀，基金，基金对黄金板块的对黄金板块的配置配置水平仍有提升空间水平仍有提升空间有色金属有色金属行业行业 推荐推荐维持评级维持评级核心观点核心观点：2019Q22019Q2 基金增持有色金属行业持仓，有色金属行业重仓持股市值占股票基金增持有色金属行业持仓，有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比上升至投资市值比上升至 0.74%0.74%，基金对有色金属行业的持仓配置自，基金对有色金属行业的持仓配置自 20182018 年以年以来首度环比上行。来首度环比上行。根据公募基金 2019 年半年报，我们统计了全市场 3280支公募基金对有色金属行业的重点持仓情况。2019 年二季度在全球经济放缓趋势愈加明显，中美贸易战再度升级，市场波动率上行，投资者风险偏好下降，这使基金更多配置了具有避险资产特性的黄金板块，以应对市场不确定性的增加。而基金二季度对黄金板块的增持，这造成了其对整个有色金属行业的配置比例的增加。2019Q1 基金有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比为 0.74%，环比 2019Q1 的 0.48%增加 0.26 个百分点。从标配水平看，基金从标配水平看，基金 2019Q22019Q2 对有色金属行业的配置处于低配水平对有色金属行业的配置处于低配水平。我们将行业流通市值/A 股流通市值作为行业标配水平，根据公募基金重仓情况来看，2019Q2 基金对有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比为0.74%，而同期有色金属流通市值/A 股流通市值比为 2.72%，基金对有色金属行业的配置属于低于标配的水平，但低配偏离度较 2019Q1 已环比缩小。2012019 9Q Q2 2 基金大幅增持黄金板块个股。基金大幅增持黄金板块个股。从自下而上个股的角度看，2019Q2基金重仓有色金属行业股票从 2019Q1 的 53 只减少到 48 只。2019Q2 有色金属行业个股中，基金重仓持股占流通股比例较大的是菲利华（300395，10.20%）、山东黄金（600547，5.07%）、银泰资源（000975，4.02%）、坤彩科技（603826，3.58%）、华友钴业（603799，3.48%）、湖南黄金（002155，2.62%）、赣锋锂业（002460，2.60%）。其中，2019Q2 基金加仓明显的有山东黄金（600547，+3.14%）、银泰资源（000975，+2.67%）、紫金矿业（601899，+1.59%）、华友钴业（603799，+1.51%）、赤峰黄金（600988，+1.38%）、盛达矿业（000603，+1.27%）、湖南黄金（002155，+1.06%）。而减持较多的有翔鹭钨业（002842，-1.43%）、天齐锂业（002466，-1.20%）、石英股份（603688，-0.96%）、金贵银业（002716，-0.95%）、坤彩科技（603826，-0.85%）、正海磁材（300224，-0.60%）。综合来看，在全球经济共振下行，市场风险偏好下行，美联储降息预期强烈催涨黄金价格的刺激下，基金强烈看好黄金价格未来的走势，大幅加仓黄金板块个股。投资建议：投资建议：2019Q2 在经济前景不确定性加大，中美贸易战再度激化的情况下，美联储降息预期增强催涨黄金价格，叠加市场波动加剧且风险偏好下行，基金大幅增持黄金板块，这使基金对有色金属行业整体的配置水平在二季度出现了明显的反弹。2019 年下半年全球经济共振向下趋势愈发明显，全球央行纷纷降息重回宽松的货币政策，美联储、欧央行的降息预期不断提升，这将压低有息资产的实际收益率，助推黄金价格的上涨。我们认为 2019Q3 美联储大概率将将进行首次降息并正式进入降息周期，从而驱动黄金价格在中长期上进入新一轮的上涨周期。尽管在 2019Q2 基金对黄金板块的配置已大幅提升，但从历史上看目前基金对黄金板块配置水平（0.48%）离 2010 年年中与 2016 年年中的高位（0.70%-0.77%）仍有一段距离，在黄金价格上涨的刺激下基金对黄金板块的配置仍有提升空间。我们继续看好下半年黄金板块以及“黄金影子股”白银板块的投资机会，推荐山东黄金（600547）、银泰资源（000975）、湖南黄金（002155）、中金黄金（600489）、盛达矿业（000603）。此外，科创板的发行有助于新材料板块的估值提升，推荐宝钛股份（600456）、博威合金（601137）、楚江新材（002171）。分析师分析师 华立华立 ：021-20252650： 执业证书编号：S0130516080004 相关研究相关研究 2 1 7 5 5 1 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 7 1 1:0 4 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2 行业动态报告行业动态报告/有色金属行业有色金属行业 目目 录录 一、2019Q2 基金增持有色金属行业.3（一）2019Q2 基金对有色金属行业的配置比例触底反弹.3（二）黄金板块遭基金大幅增持.4（三）基金重点增持黄金板块个股.6 二、投资策略.8 三、风险提示.9 2 1 7 5 5 1 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 7 1 1:0 4 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3 行业动态报告行业动态报告/有色金属行业有色金属行业 一、一、2019Q22019Q2 基金基金增持增持有色金属行业有色金属行业 （一）2019Q2 基金对有色金属行业的配置比例触底反弹 2019Q22019Q2 基金基金增持增持有色金属行业持仓，有色金属行业持仓，有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比上升上升至至 0 0.7474%，基金，基金对有色金属行业的持仓配置自对有色金属行业的持仓配置自 20182018 年以来首度年以来首度环比上行。环比上行。根据公募基金 2019年半年报，我们统计了全市场 3280 支公募基金，包含普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金、灵活配置型基金，对基金配置有色金属行业的比例进行了定量分析。由于主动配置型公募基金在风格上更为灵活，对市场反应也更为灵敏，往往可以在一定程度上成为市场的风向标，了解当前市场对各个行业的偏好情况。我们通过基金前十大重仓股中有色金属行业持股市值占基金股票投资市值比来衡量基金有色金属行业的配置情况。2019 年二季度在全球经济放缓趋势愈加明显，中美贸易战再度升级，市场波动率上行，投资者风险偏好下降，这使基金更多配置了具有避险资产特性的黄金板块，以应对市场不确定性的增加。而基金二季度对黄金板块的增持，这造成了其对整个有色金属行业的配置比例的增加。2019Q1基金有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比为 0.74%，环比 2019Q1 的 0.48%增加 0.26个百分点。图图 1 1：公募基金有色金属：公募基金有色金属行业重仓股持股比例行业重仓股持股比例 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从标配水平看，基金从标配水平看，基金 2019Q22019Q2 对有色金属行业的配置处于低配水平对有色金属行业的配置处于低配水平。我们将行业流通市值/A 股流通市值作为行业标配水平，根据公募基金重仓情况来看，基金对有色金属行业的配置在 2013Q4 达到谷底，从 2014Q1 起持续增持有色金属行业。此后公募基金开始不断加仓有色金属行业，直到 2017Q3 基金大幅度增持有色金属行业，成为自 2010 年以来基金配置有色金属行业离标配水平最接近的一次。而此后，随着国内经济下行压力的增大以及有色金属公司的业绩增速开始边际下滑，基金开始逐步减持有色金属行业，这使有色金属行业的配置水平较标配水平又开始重新拉大。2019Q2 基金对有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比为 0.74%，而同期有色金属流通市值/A 股流通市值比为 2.72%，基金对有色金属行业的配置属于低于标配的水平，但低配偏离度较 2019Q1 已环比缩小。0%1%1%2%2%3%3%基金有色金属行业重仓持股市值占基金净值比基金有色金属行业重仓持股市值占基金股票投资市值比2 1 7 5 5 1 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 7 1 1:0 4 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。4 行业动态报告行业动态报告/有色金属行业有色金属行业 图图 2 2：公募基金有色金属：公募基金有色金属行业配置高低情况行业配置高低情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）黄金板块遭基金大幅增持 从有色金属从有色金属行业行业二级二级子行业看，子行业看，基金大幅加仓黄金板块基金大幅加仓黄金板块。我们将有色金属个股按有色金属行业二级子行业分类分为工业金属、黄金、稀有金属、金属非金属新材料四大板块，并分别统计基金重仓各子行业市值占基金股票投资市值的比例，了解有色金属行业二级子行业的配置情况。2019Q2 基金重仓持有工业金属、黄金、稀有金属、金属非金属新材料板块市值占基金股票投资市值比分别为 0.04%、0.48%、0.15%、0.07%，较 2019Q1 环比分别变化+0.002%、0.34%、-0.07%、-0.02%。图图 3 3：公募基金重仓持有有色金属：公募基金重仓持有有色金属二级子行业市值占基金净值比二级子行业市值占基金净值比 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 0%1%2%3%4%5%6%基金有色金属行业重仓持股市值占基金股票投资市值比有色金属流通市值/A股流通市值有色金属总市值/A股总市值0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q1工业金属黄金稀有金属金属非金属新材料2 1 7 5 5 1 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 7 1 1:0 4 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。5 行业动态报告行业动态报告/有色金属行业有色金属行业 图图 4 4：公募基金重仓持有有色金属：公募基金重仓持有有色金属二级子行业市值占基金股票投资市值比二级子行业市值占基金股票投资市值比 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从有色金属从有色金属行业三级子行业看，行业三级子行业看，黄金黄金板块板块遭基金大幅减持遭基金大幅减持。我们将有色金属行业个股按有色金属三级子行业分类分为铜、铝、铅锌、黄金、稀土、钨、锂、其他稀有金属、金属新材料、磁性材料、非金属新材料这 11 个子板块，并分别统计基金重仓各子版块市值占基金股票投资市值的比例，了解有色金属行业三级子行业的配置情况。2019Q2 铜、铝、铅锌、黄金、稀土、钨、锂、其他稀有金属、金属新材料、磁性材料、非金属新材料板块基金重仓持股市值占基金股票投资市值比分别为 0.02%、0.01%、0.01%、0.48%、0.003%、0.003%、0.07%、0.07%、0.02%、0.001%、0.05%，较 2019Q1 环比分别变化+0.01%、+0.004%、-0.01%、+0.34%、-0.003%、+0.003%、-0.06%、-0.002%、-0.001%、-0.005%、-0.01%。2019Q2 经济下行压力加大，市场重回震荡，投资者风险偏好下行的情况下，基金在有色金属板块中选择减持高弹性的稀有金属板块与金属非金属新材料板块，大幅增持在美联储降息预期不断加强催化黄金上涨下的黄金板块。图图 5 5：公募基金重仓持有有色金属：公募基金重仓持有有色金属三级子行业市值占基金净值比三级子行业市值占基金净值比 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%工业金属黄金稀有金属金属非金属新材料0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%0.60%0.70%铜铝铅锌黄金稀土钨锂其他稀有小金属金属新材料磁性材料非金属新材料2 1 7 5 5 1 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 7 1 1:0 4 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。6 行业动态报告行业动态报告/有色金属行业有色金属行业 图图 6 6：公募基金重仓持有有色金属：公募基金重仓持有有色金属三级子行业市值占基金股票投资市值比三级子行业市值占基金股票投资市值比 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （三）基金重点增持黄金板块个股 2012019 9Q Q2 2 基金基金大幅大幅增持增持黄金板块个股黄金板块个股，减持新能源减持新能源新材料新材料类类个股个股。从自下而上个股的角度看，2019Q2 基金重仓有色金属行业股票从 2019Q1 的 53 只减少到 48 只。2019Q2 有色金属行业个股中，基金重仓持股占流通股比例较大的是菲利华（300395，10.20%）、山东黄金（600547，5.07%）、银泰资源（000975，4.02%）、坤彩科技（603826，3.58%）、华友钴业（603799，3.48%）、湖南黄金（002155，2.62%）、赣锋锂业（002460，2.60%）。其中，2019Q2 基金加仓明显的有山东黄金（600547，+3.14%）、银泰资源（000975，+2.67%）、紫金矿业（601899，+1.59%）、华友钴业（603799，+1.51%）、赤峰黄金（600988，+1.38%）、盛达矿业（000603，+1.27%）、湖南黄金（002155，+1.06%）。而减持较多的有翔鹭钨业（002842，-1.43%）、天齐锂业（002466，-1.20%）、石英股份（603688，-0.96%）、金贵银业（002716，-0.95%）、坤彩科技（603826，-0.85%）、正海磁材（300224，-0.60%）。综合来看，在全球经济共振下行，市场风险偏好下行，美联储降息预期强烈催涨黄金价格的刺激下，基金强烈看好黄金价格未来的走势，大幅加仓黄金板块个股。表表 1 1：2019Q22019Q2 基金有色金属基金有色金属行业重仓个股行业重仓个股 代码代码 名称名称 持有基金数持有基金数 基金基金持股总量持股总量(万股万股)2019Q22019Q2 基金基金持股持股占流通股比占流通股比(%)(%)持股总市值持股总市值(万元万元)三级子行业分类三级子行业分类 300395.SZ 菲利华 23 2,745.24 10.20 48,563.28 非金属新材料 600547.SH 山东黄金 106 7,352.65 5.07 302,708.54 黄金 000975.SZ 银泰资源 36 4,943.13 4.02 65,199.88 黄金 603826.SH 坤彩科技 5 678.60 3.58 9,968.65 非金属新材料 603799.SH 华友钴业 14 3,714.39 3.48 79,153.59 钴 002155.SZ 湖南黄金 18 3,146.21 2.62 31,682.36 黄金 002460.SZ 赣锋锂业 7 2,080.67 2.60 48,750.04 锂 0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%铜铝铅锌黄金稀土钨锂其他稀有小金属金属新材料磁性材料非金属新材料2 1 7 5 5 1 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 7 1 1:0 4 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。7 行业动态报告行业动态报告/有色金属行业有色金属行业 600489.SH 中金黄金 38 7,598.29 2.20 78,034.41 黄金 601899.SH 紫金矿业 50 33,674.22 2.00 126,951.82 黄金 601069.SH 西部黄金 13 1,151.15 1.81 17,727.78 黄金 资料来源:Wind，中国银河证券研究院 表表 2 2：2019Q22019Q2 基金有色金属基金有色金属行业重点加仓个股行业重点加仓个股 代码代码 名称名称 持 有 基持 有 基金数金数 季报持仓变动季报持仓变动(万股万股)2019Q22019Q2 持股占持股占流通股比流通股比(%)(%)2019Q12019Q1 持股占持股占流通股比流通股比(%)(%)2019Q22019Q2 基金流通基金流通股加仓比（股加仓比（%）三级子行业三级子行业分类分类 600547.SH 山东黄金 106 4,470.60 5.07 1.92 3.14 黄金 000975.SZ 银泰资源 36 3,280.79 4.02 1.35 2.67 黄金 601899.SH 紫金矿业 50 26,776.91 2.00 0.41 1.59 黄金 603799.SH 华友钴业 14 2,096.09 3.48 1.97 1.51 钴 600988.SH 赤峰黄金 9 1,964.23 1.38 0.00 1.38 黄金 000603.SZ 盛达矿业 5 586.84 1.28 0.01 1.27 白银 002155.SZ 湖南黄金 18 1,272.35 2.62 1.56 1.06 黄金 002237.SZ 恒邦股份 12 756.45 1.00 0.11 0.89 黄金 601069.SH 西部黄金 13 515.96 1.81 1.00 0.81 黄金 600489.SH 中金黄金 38 2,063.41 2.20 1.60 0.60 黄金 资料来源:Wind，中国银河证券研究院 表表 3 3：2019Q22019Q2 基金有色金属基金有色金属行业重点减仓个股行业重点减仓个股 代码代码 名称名称 持 有 基持 有 基金数金数 季报持仓变动季报持仓变动(万股万股)2019Q22019Q2 持股占持股占流通股比流通股比(%)(%)2019Q12019Q1 持股占持股占流通股比流通股比(%)(%)2019Q22019Q2 基金流通基金流通股减仓比（股减仓比（%）三级子行业三级子行业分类分类 002842.SZ 翔鹭钨业 1 7.67 1.25 2.68-1.43 钨 002466.SZ 天齐锂业 9-1,368.13 1.80 3.01-1.20 锂 603688.SH 石英股份 2-324.72 0.90 1.86-0.96 非金属新材料 002716.SZ 金贵银业 2-494.28 0.29 1.24-0.95 白银 603826.SH 坤彩科技 5-160.46 3.58 4.43-0.85 非金属新材料 300224.SZ 正海磁材 0-439.55 0.00 0.60-0.60 磁性材料 300618.SZ 寒锐钴业 6-55.70 0.91 1.40-0.49 钴 002460.SZ 赣锋锂业 7-244.77 2.60 2.90-0.31 锂 600330.SH 天通股份 2-297.56 0.16 0.46-0.30 磁性材料 600392.SH 盛和资源 2-391.21 0.03 0.30-0.27 稀土 资料来源:Wind，中国银河证券研究院 2 1 7 5 5 1 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 7 1 1:0 4 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。8 行业动态报告行业动态报告/有色金属行业有色金属行业 二、二、投资策略投资策略 2019Q2 在经济前景不确定性加大，中美贸易战再度激化的情况下，美联储降息预期增强催涨黄金价格，叠加市场波动加剧且风险偏好下行，基金大幅增持黄金板块，这使基金对有色金属行业整体的配置水平在二季度出现了明显的反弹。2019 年下半年全球经济共振向下趋势愈发明显，全球央行纷纷降息重回宽松的货币政策，美联储、欧央行的降息预期不断提升，这将压低有息资产的实际收益率，助推黄金价格的上涨。我们认为 2019Q3 美联储大概率将将进行首次降息并正式进入降息周期，从而驱动黄金价格在中长期上进入新一轮的上涨周期。尽管在 2019Q2 基金对黄金板块的配置已大幅提升，但从历史上看目前基金对黄金板块配置水平（0.48%）离 2010 年年中与 2016 年年中的高位（0.70%-0.77%）仍有一段距离，在黄金价格上涨的刺激下基金对黄金板块的配置仍有提升空间。我们继续看好下半年黄金板块以及“黄金影子股”白银板块的投资机会，推荐山东黄金（600547）、银泰资源（000975）、湖南黄金（002155）、中金黄金（600489）、盛达矿业（000603）。此外，科创板的发行有助于新材料板块的估值提升，推荐宝钛股份（600456）、博威合金（601137）、楚江新材（002171）。2 1 7 5 5 1 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 7 1 1:0 4 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。9 行业动态报告行业动态报告/有色金属行业有色金属行业 三三、风险提示、风险提示 1）有色金属下游需求不及预期；2）经济下行压力加大；3）新能源汽车产销量不及预期；4）有色金属价格大幅下滑。2 1 7 5 5 1 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 7 1 1:0 4 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。10 行业动态报告行业动态报告/有色金属行业有色金属行业 插插 图图 目目 录录 图 1：公募基金有色金属行业重仓股持股比例.3 图 2：公募基金有色金属行业配置高低情况.4 图 3：公募基金重仓持有有色金属二级子行业市值占基金净值比.4 图 4：公募基金重仓持有有色金属二级子行业市值占基金股票投资市值比.5 图 5：公募基金重仓持有有色金属三级子行业市值占基金净值比.5 图 6：公募基金重仓持有有色金属三级子行业市值占基金股票投资市值比.6 2 1 7 5 5 1 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 7 1 1:0 4 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。11 行业动态报告行业动态报告/有色金属行业有色金属行业 表表 格格 目目 录录 表 1：2019Q2 基金有色金属行业重仓个股.6 表 2：2019Q2 基金有色金属行业重点加仓个股.7 表 3：2019Q2 基金有色金属行业重点减仓个股.7 2 1 7 5 5 1 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 7 1 1:0 4 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。12 行业动态报告行业动态报告/有色金属行业有色金属行业 评级标准评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来 612 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%20%。该评级由分析师给出。中性：是指未来 612 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：是指未来 612 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。华立，有色金属华立，有色金属行业证券分析师。行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。2 1 7 5 5 1 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 7 1 1:0 4 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。13 行业动态报告行业动态报告/有色金属行业有色金属行业 免责声明免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。银河证券版权所有并保留一切权利。联系联系 中国银河证券股份有限公司中国银河证券股份有限公司 研究院研究院 机构请致电：机构请致电：深圳市福田区金田路 3088 号中洲大厦 20 层 深广地区：崔香兰 0755-83471963 上海浦东新区富城路 99 号震旦大厦 31 层 上海地区：何婷婷 021-20252612 北京西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座 北京地区：耿尤繇 010-66568479 公司网址： 2 1 7 5 5 1 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 7 1 1:0 4扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料