银行业金融供给侧改革专题研究：总量之后还有结构-20190416-中信建投-24页.pdf

请参阅最后一页的重要声明 证券证券研究报告研究报告行业深度研究行业深度研究 总量之后，还有结构总量之后，还有结构 金融供给侧金融供给侧改革专题改革专题研究研究金融供给侧结构性改革的主要内容金融供给侧结构性改革的主要内容 2 月 22 日下午，习近平总书记强调金融业要深化供给侧结构性改革，增强金融服务实体经济能力。供给侧结构性改革：从提高供给质量出发，用改革的办法推进经济结构调整，矫正要素配置扭曲，扩大有效供给，提高供给结构对需求变化的适应性和灵活性，使要素实现最优配置以促进经济社会健康发展。主要内容包括：其一、改善金融供给。其二、畅通供给渠道。其三、优化金融结构。其四、提高配置效率。其五、降低融资成本。金融去杠杆和金融供给侧结构性改革的联系和区别金融去杠杆和金融供给侧结构性改革的联系和区别 金融去杠杆实际上可以看成是金融供给侧改革的一部分，或者说金融供给侧改革是金融去杠杆的一种延续。如何在严监管和金融发展上取得平衡是金融改革过程中需要解决的一大问题。金融去杠杆解决了通过同业负债、同业理财等方式加杠杆，然后通过影子银行、通道业务逃避监管、大量放贷、创造业绩的问题。但并没有解决资金放出去之后“质量”的问题，金融供给侧改革是“结构性”的改革，通过改革将资金流到实体经济的毛细血管，流到小微企业，流到农村。如果金融去杠杆解决了资金脱实向虚问题，资金开始流向实体，而金融供给侧改革则是解决资金脱虚向实后，资金流向问题，主要流向三农、小微、民营等。金融供给侧改革的宏观层面原因：总量过剩，结构不匹配金融供给侧改革的宏观层面原因：总量过剩，结构不匹配 主要包括两个方面：其一、总量上，过剩产能制约服务实体经济；主要表现在：金融业增加值占 GDP 与历史和其他经济体相比均较高；金融业资产规模扩张速度过快：以城商行、股份制银行及其他地方性小银行增速最快；家庭部门高负债率；其二、金融业供给端和需求侧不匹配；主要表现在：“僵尸企业”挤占资源；小微、民营企业融资难、融资贵；资产泡沫膨胀；直接融资比重低；大银行数量小，规模大，而中小银行数量多，规模较小。目前金融业环境目前金融业环境 金融去杠杆的政策效果就是金融供给侧改革行业背景和基础环境。目前环境是：（1）银行业总资产增速已经达到历史底部，6.8%，增速开始缓慢回升；（2）同时非银行金融机构的总资产增速也在放缓、规模在下降；（3）整体银行业的杠杆率在持续下降；（4）信贷结构上来看，住房按揭贷款增速在下降，占比基本上保持稳定，流向房地产行业信贷资源在减少；（5）信贷结构上来看，流向小微企业的贷款同比增速在放缓，贷款利率在下降。维持维持 增持增持杨荣杨荣 010-85130239 执业证书编号：S1440511080003 研究助理：方才研究助理：方才 010-86451314 研究助理：陈翔研究助理：陈翔 010-85130978 发布日期：2019 年 04 月 16 日 市场市场表现表现 相关研究报告相关研究报告-21%-11%-1%9%19%2018/4/162018/5/162018/6/162018/7/162018/8/162018/9/162018/10/162018/11/162018/12/162019/1/162019/2/162019/3/16银行上证指数银行银行 行业深度研究报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 如何推进金融供给侧改革？如何推进金融供给侧改革？我们认为：后续的政策的着力点会在调整结构方面，调整组织结构、调整信贷结构、调整融资结构。组织结构方面：将增加小型银行金融机构的数量，扩大其资产规模。我们预计未来：城商行和农商行后续在业务范围拓展、机构审批上会更加灵活宽顺。调整信贷结构上，主要是增加小微贷款、民营企业贷款、三农贷款等；会出台一系列对应的政策措施来激励银行增加投放规模提高占比。调整融资结构上，预计重点会在直接融资规模和增速上下足功夫，比如：定增条件的放宽、科创板的推出等，都在拓展直接融资。激励中小微信贷的主要激励政策激励中小微信贷的主要激励政策，推进金融供给侧改革，推进金融供给侧改革 为了激励中小微信贷投放，2019 年，央行和银监会先后出台多项政策：TMLF、再贴现与再贷款、定向降准、48 号文巩固小微政策效果、银发 162 号文也提出了以下几种支持小微信贷业务的政策。近期中小企业信贷又获两项新政策支持：其一、资本节约。权重法下，普惠金融小微贷款的风险权重将下调到75，内评法下，风险权重可按 50。资本节约刺激银行增加小微贷款。其二、获央行担保支持。1000 万以下的小微企业贷款可做为 MLF 担保品。获得央行的背书，小微企业贷款的风险下降，贷款利率水平会降低，这样有利于降低成本、增加投放规模，疏通货币政策传导，提高政策有效性。短期内支农、中小贷款由于成本较高，盈利性较弱，需要政策上给予必要的引导和优惠，降低负债端成本率，来实现正面的激励。已经有大量的小微信贷支持政策推出，但是预计后续的类似的政策将会更多。金融供给侧改革对银行业的影响：金融供给侧改革对银行业的影响：（1）对银行发展战略的影响。上市银行在公布 2018 年年报时，都在发展战略中做出了调整，并且充分体现了供给侧结构调整的主要内容。金融供给侧结构性改革显然对行业的影响是非常深远的，至少有持续三年以上的时间跨度。（2）有利于中小银行，中小银行将继续扩表。金融供给侧改革要求增加小微、民营企业贷款，而农商行和城商行是此类信贷投放的主力，其更加受益。金融供给侧改革，将会使农商行和城商行继续扩表。（3）改变商业银行资产负债结构，引领行业发展趋势。短期看，流动性充裕后，中小微、民营企业贷款资产质量会有改善，中长期看，银行在零售端的优势增强，这恰好符合了行业发展趋势，中长期可以提升板块的估值。金融供给侧结构改革在调银行资产负债结构的同时也在引导行业发展趋势，短期内增强金融服务实体的能力，中长期看有助于提升行业的竞争力。（4）驱动商业银行选定明晰的转型路径，追求差异化发展。金融供给侧结构性改革，也有类似于“去产能“的意思，对于同质性的金融服务，可以适当减少，而对于差异性的金融服务和金融产品鼓励发展，满足市场和投资者的需求。（5）客户结构持续下沉，金融更好服务实体经济。结构调整不仅仅是信贷结构调整，而是客户结构下沉，真正解决了资金脱“虚”向“实”后的流向问题，也在改变银行赚短钱、赚快钱的经营理念，而是体现出金融真正服务实体经济的理念，赚长钱。投资建议：投资建议：1、银银行股上涨有望延续行股上涨有望延续截止目前，老 16 家上市银行 19/20 年 PB 为 0.8/0.7 倍，政策助力，估值修复。资产质量和资本是约束银行股估值主要因素，19 年这两个约束条件都将缓解，板块估值有望从 0.8 倍修复到 1 倍。其一、资产质量方面。之前，银行估值中反映了最悲观的预期，而未来地方政府债务风险下降，银行估值需要修复。其二、资本方面。永续债将密集发行，永续债发行计划合计规模达 4300 亿。永续债的发行将有助于缓解银行资本金压力，增加银行信贷投放的能力，提升杠杆，提升行业的 ROE。行业深度研究报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 2、对银行股的观点：看好对银行股的观点：看好 2 季度，更加看好股份季度，更加看好股份制。因为短中期看风险在下降。制。因为短中期看风险在下降。其一、宽信用将从 2Q 实现。其二、二季度，实体经济有望短期企稳回升。其三、解决地方政府债务问题的方案在陆续出台。其四、政策仍会在场，降准预期仍在。其五、金融供给侧结构改革提高资源配置效率，降低金融风险。3、重点推荐标的：重点推荐标的：中长期重点推荐：招行、平安、宁波、南京（新增）、浦发，民生；常熟、吴江；杭州、上海。4 月金股：招商银行（金融科技对零售业务的实质改善会逐步地显现；向零售 3.0 目标迈进，零售溢价可达100）；行业深度研究报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 金融供给侧结构性改革的提出和引深.1（一）金融供给侧改革主要内容.1（二）金融供给侧改革的不同解读.1 金融去杆杠和金融供给侧结构性改革的关系.2 金融供给侧改革的宏观背景：总量过剩、结构不匹配.4（一）从总量角度，“过剩产能”制约金融服务实体经济。.4（二）从结构角度，金融业供给体系与需求侧不匹配.5 金融业供给侧改革推进，目前银行业环境.7 如何推进金融供给侧改革？.10 扶持小微信贷支持政策，推动金融供给侧改革.12 金融供给侧改革对金融业的影响：.13（一）对银行金融机构的影响分析.13（1）对银行发展战略的影响.13（2）有利于中小银行，中小银行将继续扩表.15（3）改变商业银行资产负债结构，引领行业发展趋势.15（4）驱动商业银行选定明晰的转型路径，追求差异化发展.16（二）对企业部门的影响：小微、民营信贷风险下降.16（三）货币政策的传导机制将逐步理顺，更多的资金流向实体.16 投资建议.17 图表目录图表目录 图表 1：金融业增加值占 GDP 比重.4 图表 2：我国信贷总额.5 图表 3：中国居民部分债务占可支配收入比重（单位：%）.5 图表 4：企业人民币贷款余额分布.6 图表 5：房地产住宅投资（单位：亿元）.6 图表 6：信贷总额/GDP.7 图表 7：银行业资产增速.8 图表 8：非银行金融机构资产规模.8 图表 9：银行业杠杆率.9 图表 10：上市银行住房按揭贷款.9 图表 11：小微贷款.10 图表 12：2014 年以来通过降低存款准备金给予小微的支持政策.12 图表 13：民生银行的发展战略上的调整：民营企业的银行、科技金 融的银行、综合服务的银行”的战略定位.14 图表 14：全面实施住房租赁、普惠金融和金融科技“三大战略”，助力供给侧结构性改革.14 1 行业深度研究报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 金融供给侧结构性改革的提出和引深金融供给侧结构性改革的提出和引深 中共中央政治局 2 月 22 日下午就完善金融服务、防范金融风险举行第十三次集体学习。中共中央总书记习近平在主持学习时强调金融业要深化供给侧结构性改革，增强金融服务实体经济能力。（一）金融供给侧改革主要内容（一）金融供给侧改革主要内容 2018 年 2 月份，习近平总书记首次提出要“深化金融供给侧结构性改革”。主要表现在五个方面：其一、改善金融供给。主要是要增加有效供应，破除、减少无效低效供应，提高金融供给对金融需求的适应性和灵活性。其中，增加有效供应可从增加机构、增加资金供应两个角度进行。其二、畅通供给渠道。主要从疏通货币信贷政策传导机制、打通金融市场障碍提高金融效率、消除资金空转通道三方面进行。其三、优化金融结构。既包括优化融资结构，也包括优化城乡金融结构。特别是要发挥城市金融中心对周边地区的辐射和补充作用，要发挥金融中心信息、资金和资源配置集中的优势，同时要把这些优势扩大散发出去，带动全国和周边地区发展 其四、提高配置效率。要提高金融资源配置效率，把金融资源从过度授信的企业向中小企业、小微企业和薄弱领域倾斜。通过联合授信机制和其他工具把大企业过多占用的资源挤压出来，投放到更需要的领域。加大新科技的应用，提高科技在金融领域的应用范围，从而通过提高科技手段来提高资源的配置效率和能力。同时要督促金融机构特别是银行保险机构内部进行流程改造，通过内部挖潜，通过加强管理要效率。其五、降低融资成本。要深入整治不合规、不合理收费，严厉打击变相提高融资成本的行为。督导银行制定差异化贷款利率下降目标，通过内部资金转移定价优惠、下调转贷利率等方式，合理控制利率水平。（二）金融供给侧改革的不同解读（二）金融供给侧改革的不同解读 1、国家金融与发展实验室主任李扬老师的观点国家金融与发展实验室主任李扬老师的观点 金融供给侧改革的要点主要包括几个方面：其一、金融供给侧改革就是，通过供给端的变化，金融更好的服务实体经济。2 行业深度研究报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 经济是第一性的，金融是第二性的，金融要更好的服务于实体经济，要更好的理顺经济和金融的关系。金融是血液，经济是肌肤；金融活，经济活；金融稳，经济问；经济兴，金融兴；经济强，金融强。其二、调整金融结构，纠正金融结构扭曲方面。金融结构扭曲的重要问题是在于：期限错配、权益错配和服务对象错配。通过建立多层次、广覆盖、有差异的银行体系，来解决期限错配矛盾；通过加快权益市场发展，尤其是 PE/VC 市场的发展，来增加权益资产的规模，解决权益错配矛盾；同时提供“个性化、差异化、定制化”产品，来解决服务对象错配的矛盾。在调整产品结构方面，强调“以市场需求为导向，积极开发个性化、差异化、定制化的金融产品”。调整产品结构的另一方面任务，就是要增加中小金融数量和业务比重，改进小微企业和三农金融服务，选择那些符合国家产业发展方向、主业相对集中于实体经济、技术先进、产品有市场、暂时遇到困难的民营企业给与重点支持。这一类任务的提出，显然是与近年来小微企业和民营企业经营困境加剧密切相关，在进一步改革的过程中对此进行纠正，自属必然。其三、防范金融风险管理。“实体经济健康发展是防范化解金融风险的基础”；“要注重在稳增长的基础上防风险”，“坚持在推动高质量发展中防范化解风险”。建议从信息基础设施的建设来推动和防范化解金融风险，其一、信息基建、其二、风险的识别和化解、其三、继续推进去杠杆来推动 其四、大力发展金融科技 供给侧结构性改革体现在金融领域，就是大力发展金融科技，发展金融科技的要义，就是使创新成为推动金融服务供给结构变革和金融服务效率提升的根本支撑。金融科技发展对金融发展的革命影响，一是破解信息不对称，二是提供更可靠的信用基础，三是准确地提供各种要素的流转轨迹，便利金融服务实体经济，四是让各个部门、各个主体都能够显示自己的偏好，为资源配置提供有效的参数，五是降低金融服务成本，有效接入普通大众和小微企业。2、现任、现任央行货币政策司司长孙国峰的观点。央行货币政策司司长孙国峰的观点。早在 2017 年，时任央行金融研究所所长孙国峰就在中国金融四十人论坛（CF40）第九届年会上指出，推进金融业供给侧结构性改革就是减少无效、低效的金融供给，增加有效、高效的金融供给，改善金融结构，提升金融资源配置效率，提高金融供给满足实体经济金融需求的能力，防控系统性金融风险，促进经济金融持续健康发展。金融去杆杠和金融供给侧结构性改革的关系金融去杆杠和金融供给侧结构性改革的关系 1、供给侧与需求侧改革供给侧与需求侧改革 供给侧改革不同于需求侧的宏观调控。货币政策和财政政策都属于需求侧的宏观调控，侧重于以刺激或抑制投资、消费等方式短期内稳定经济。供给侧的调控和改革是体制机制性改革，主要从要素端、生产端入手，通过对结构调整和优化，改革不合理的制度障碍，激发经济活力，促进要素资源合理配置，能够为经济带来长期性和结构性的变化。3 行业深度研究报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 2、金融供给侧改革与实体供给侧改革的关系、金融供给侧改革与实体供给侧改革的关系 供给侧改革指的是对工业、尤其是制造业中供给过剩、产能低效问题的改革，通过对过剩行业采取关停、限制生产等措施，减少供给，从而降低过剩产能对宏观杠杆率和经济增长的拖累。而金融供给侧改革是在金融的供需这一条主线上进行的，金融资源并不存在完全的“供给过剩”现象，也不是对金融结构进行整合和裁员。金融供给侧改革是要：“构建多层次、广覆盖、有差异的银行体系，端正发展理念，坚持以市场需求为导向，积极开发个性化、差异化、定制化金融产品，增加中小金融机构数量和业务比重，改进小微企业和“三农”金融服务。”银保监会提出从改善金融供给、畅通供给渠道、优化金融结构、提高配置效率、降低融资成本五大层面推动金融供给侧改革。3、金融去杠杆和金融供给侧改革的关系如何？金融去杠杆和金融供给侧改革的关系如何？我国在 2016 年进入金融监管高峰，针对影子银行、资金空转等金融乱象已经出台诸多监管文件。表外理财纳入 MPA 政策抑制理财规模过快增长，理财新规严格压缩违规通道业务。在过去两年当中，银保监会先后修订和制定了近百个监管制度、法规、办法，来弥补监管制度的漏洞和空白，叠加我国去杆杠的大背景，目前我国金融风险从发散状态转向了收敛，也基本转变了资金脱实向虚的局面。金融去杠杆实际上可以看成是金融供给侧改革的一部分金融去杠杆实际上可以看成是金融供给侧改革的一部分，或者说金融供给侧改革是金融去杠杆的一种延续或者说金融供给侧改革是金融去杠杆的一种延续。如何在严监管和金融发展上取得平衡是金融改革过程中需要解决的一大问题。金融去杠杆解决了通过同业负债、同业理财等方式加杠杆，然后通过影子银行、通道业务逃避监管、大量放贷、创造业绩的问题。但并没有解决资金放出去之后“质量”的问题，金融供给侧改革是“结构性”的改革，通过改革将资金流到实体经济的毛细血管，流到小微企业，流到农村。结构问题可以通过鼓励建立专业机构如鼓励风险投资行业等，厘清金融机构主营业务（如近段时间银保监会出台的针对农村金融机构的监管办法，就是在帮金融机构找到自己的主营业务）等方式来逐步推动资源配置的结构调整。增加民企、小微、三农和高新科技，在这个过程中通过发展金融科技、长信产品设计、优化业务流程的改革，既帮助实体经济，又进一步地防范金融风险。4、银行业供给侧改革银行业供给侧改革 金融供给侧改革的核心意图是：搭建多样化的银行体系，提供多样的产品，增加中小微企业贷款，理顺货币政策传导机制。组织机构上：增加小型银行机构；业务模式上：增加小微信贷。这是未来金融供给侧改革推进过程中，在银行业方面的重点方面 业务模式上：要求商业银行矫治过往模式下的金融资源配置扭曲，降低“两高一剩”“僵尸企业”对于信贷资源的占用，加大对于新兴产业、小微企业支持力度，降低企业融资成本，发展绿色金融和普惠金融，使资本由低效部门向高效部门流动，优化资产结构。组织机构上：增加专门的服务机构，服务于小微企业。我们认为农商行和城商行是中小微信贷的主力军，政策在极力支持小微信贷，从而其更容易获得组织机构和业务模式上的政策优惠。之前，吴江银行更名为苏农银行，可以在苏州城区设立分支机构，最近，常熟银行村镇银行控股公司业务模式获批，这都属于一脉相承的政策红利。我们预计后续类似政策红利依然较多，农商行和城商行都将受益。4 行业深度研究报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 金融金融供给侧改革的宏观背景：总量过剩、结构不匹配供给侧改革的宏观背景：总量过剩、结构不匹配（一）（一）从总量角度，“从总量角度，“过剩产能过剩产能”制约金融服务实体经济。制约金融服务实体经济。其一、金融供给总量过大其一、金融供给总量过大 2018 年我国金融业增加值占 GDP 比例为 7.68%，虽然 2015 年起金融“去杠杆”政策实施使得实体经济支撑 GDP 增长的力量有所加大，但此数值仍显著高于历史水平，十年增长近 34%；与其他经济体相比，美国的历史高位为 2016 年的 7.7%，日本这一比值近十年一直保持在 6%以下，我国金融业增加值占 GDP 比重已经超过发达国家水平。此数值虽因我国融资结构特点、计量方式等具有一定合理性，但发达国家金融服务面向全球，而我国主要集中于本土市场，相比而言，我国金融业供给过剩。图表图表1：金融业增加值占金融业增加值占 GDP 比重比重 资料来源：中信建投证券研究发展部 其二、金融业资产规模扩张速度过快其二、金融业资产规模扩张速度过快 银行业是我国金融业主体，2016 年我国银行资产总额已是 GDP 规模的 3 倍；2017 年我国银行业金融机构总资产首次突破 250 万亿元，与 2012 年 133.6 万亿元相比，五年间增长 88.6%，其中以城商行、股份制银行及其他地方性小银行增速最快。此外，信贷扩张速度过快，近年来，我国信贷规模持续扩张从 2012 年 102 万亿提高到 2017 年的 193 万亿，5 年间增长 89%，2010 年前增速平均为 20.3%，2010 年后增速虽有回落，但仍在 10%以上，且因基数逐年增大，信贷额增加值并未减少。高速信贷扩张加大供给大于需求的矛盾，带来资产泡沫化、投机依赖过度、系统性风险加大等问题，从而加剧经济失衡。0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%金融业增加值/GDP 5 行业深度研究报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 图表图表2：我国信贷总额我国信贷总额 资料来源：中信建投证券研究发展部 其三、其三、家庭部门高负债率家庭部门高负债率 中国居民部分债务占居民可支配收入的比重从 2006 年 18.5%暴涨至 2017 年 77.1%，高杠杆率一定程度上加大了居民家庭偿债压力，抑制其进一步消费投资，从而制约社会消费水平和再融资能力。图表图表3：中国居民部分债务占可支配收入比重（单位：中国居民部分债务占可支配收入比重（单位：%）资料来源：中信建投证券研究发展部（二）（二）从结构角度，金融业从结构角度，金融业供给体系与需求侧不匹配供给体系与需求侧不匹配 我国金融资源配置不均衡。金融资源被更多地投向国有经济体，非国有经济体能够获得的金融资源非常有限，银行更倾向于向国有企业、机构贷款。金融服务集中且过剩使大小金融机构卷入同质化竞争旋涡中，对实体经济的供给大多无效、低效。真正实体经济需要的产品和服务，尤其是民营、小微企业部门的融资服务，得不到有力支持，金融业面临结构性失衡，“供需错位”问题。具体体现为：（1）“僵尸企业”挤占资源。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.00信贷资金总额（万亿元）增速18.532.631.141.146.8 47.449.955.158.663.272.277.101020304050607080902006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017中国居民部分债务占可支配收入比重（单位：%）6 行业深度研究报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明（2）小微、民营企业融资难、融资贵。图表图表4：企业人民币贷款余额分布企业人民币贷款余额分布 资料来源：中信建投证券研究发展部（3）资产泡沫膨胀。资产端价格上涨使金融机构承担的流动性风险和信用风险同时上升，从而威胁金融安全，资产泡沫一旦破灭会引发连锁反应，常成为系统性金融风险的发端。因此，当下需要从管住货币总量和优化金融结构两方面出发对金融业深化供给侧结构性改革，以使之能够为实体经济发展提供更高效服务。图表图表5：房地产住宅投资（单位：亿元）房地产住宅投资（单位：亿元）资料来源：中信建投证券研究发展部（4）直接融资比重低。我国目前是以间接融资为主的金融体系，社会融资以银行信贷为主导，2018 年全社会新增融资中，83%是间接金融，即商业银行贷款和信托等机构提供的资金；17%是直接融资，其中又有一部分是企业债券等，约占 10%。也就是说，2018 年我国新增融资近 20 万亿元，93%是债务债权，7%是资本股权。对比美国，2018 年股权融资占 70%，包括私募股权融资和资本市场公募股权融资，银行债务融资和债券融资仅占 30%。34%35%28%3%大型企业中型企业小型企业微型企业01000020000300004000050000600007000080000房地产住宅投资（亿元）7 行业深度研究报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 图表图表6：信贷总额信贷总额/GDP 资料来源：中信建投证券研究发展部（5）大银行数量小，规模大，而中小银行数量多，规模较小。金融业供给侧改革金融业供给侧改革推进，目前银行业环境推进，目前银行业环境 金融去杠杆是金融供给侧改革的前端，金融供给侧改革是金融去杠杆的延续，金融去杠杆的政策效果就是金融供给侧改革行业背景和基础环境。我们分析了这种行业环境。总结来看，目前环境是：（1）银行业总资产增速已经达到历史底部，6.8%，增速开始缓慢回升；（2）非银行金融机构的总资产增速也在放缓、规模在下降；（3）整体银行业的杠杆率在持续下降；（4）信贷结构上来看，住房按揭贷款增速在下降，占比基本上保持稳定，流向房地产行业信贷资源在减少；（5）信贷结构上来看，流向小微企业的贷款同比增速在放缓，贷款利率在下降。具体来看：1、2018 年年 4 季度，季度，银行业银行业总总资产增速放缓资产增速放缓，并且趋于稳定，并且趋于稳定。2018 年商业银行总资产同比增速为 6.4%，处于历史较低水平。17 年金融去杠杆政策推进以来，银行业总资产增速在大幅下降，进入 2018 年下半年以来，随着政策从金融去杠杆转变为金融稳杠杆，政策基调变化，银行业总资产增速开始趋于稳定，而且到了 4 季度，总资产增速出现小幅的回升。00.511.522.5信贷额/GDP 8 行业深度研究报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 图表图表7：银行业资产增速银行业资产增速 资料来源：中信建投证券研究发展部 2、大部分非银行金融机构资产规模下降。大部分非银行金融机构资产规模下降。2018 年基金公司及子公司专户业务规模为 11.30 万亿，比上年减少 21.59%；证券公司资管规模 13.40 万亿，减少 25.97%；信托资产余额由 2017 年末的 26.25 万亿下降至 2018年 3 季度末的 23.14 万亿，跌幅为 13.44%。各类非银行金融机构的总资产基本都在萎缩，这主要是由于金融去杠杆的背景下，直接从商业银行流入到此类金融机构的资产减少。图表图表8：非银行金融机构资产规模非银行金融机构资产规模 资料来源：中信建投证券研究发展部 3、杠杆率下降杠杆率下降。2018 年，资产方统计口径杠杆率为 60.6%，比上年下降 9.7 个百分点；负债方统计口径杠杆率为 60.9%，比上年下降 2.5 个百分点。金融杠杆率快速下降，且资产方口径杠杆率与负债方口径的杠杆率基本回归一致。0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0020172018基金证券信托 9 行业深度研究报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 图表图表9：银行业杠杆率银行业杠杆率 资料来源：中信建投证券研究发展部 4、间接融资对房地产依赖程度减弱。、间接融资对房地产依赖程度减弱。高房价不仅侵吞企业利润、抬高创业门槛，同时过度吸纳社会资源，提升系统性金融风险。2016 年以来，房地产调控政策的实施有效抑制我国房价泡沫，上市银行住房按揭贷款增速持续回落，目前已降至 7%-8%，且房贷在贷款总额中占比基本稳定，基本稳定在 20%左右。图表图表10：上市银行住房按揭贷款上市银行住房按揭贷款 资料来源：中信建投证券研究发展部 5、小微企业贷款境遇改善。小微企业贷款境遇改善。2018 年全国全口径小微企业贷款余额 33.49 万亿元，占各项贷款余额的 23.81%。其中，普惠型小微企业贷款余额 9.36 万亿元，较年初增长 21.79%，较各项贷款增速高 9.2 个百分点，有贷款余额的户数 1723.23 万户，比年初增加 455.07 万户。贷款利率方面，2018 年四季度银行业新发放普惠型小微企业贷款平均利率 7.02%，较一季度下降 0.8 个百分点，其中 18 家主要商业银行较一季度下降 1.14 个百分点，实现了普惠型小微企业贷款“两增两控”目标。但是进入 2017 年以来，小微企业贷款同比增速开始持续下降，从16%一直下降到 8%。小微信贷增速下降估计在金融去杠杆的背景下，同时在经济增速下行周期中，处于商业原则的考虑，银行业在小微信贷的投放规模开始下降。从而金融供给侧改革的主要意图就是要求银行增加小微信贷投放规模和提高同比增速，同时要求降低小微信贷的利率。70.3%63.4%60.6%60.9%54.0%56.0%58.0%60.0%62.0%64.0%66.0%68.0%70.0%72.0%资产方负债方2017201820.51%19.65%20.56%21.83%22.11%16.86%15.91%11.25%7.10%7.56%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2016Q22016Q42017Q22017Q42018Q2上市银行房地产贷款占比住房按揭贷款增速 10 行业深度研究报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 图表图表11：小小微微贷款贷款 资料来源：中信建投证券研究发展部 如何推进金融供给侧改革？如何推进金融供给侧改革？参照中央供给侧改革战略部署，银保监会提出“降低企业负债率”、“抑制居民杠杆率”、“遏制房地产泡沫化”以及“主动配合地方政府整顿隐性债务”等目标，后续将在金融业逐步落实。我们认为：后续的政策的着力点会在调整结构方面，调整组织结构、调整信贷结构、调整融资结构我们认为：后续的政策的着力点会在调整结构方面，调整组织结构、调整信贷结构、调整融资结构、调整、调整客户结构客户结构。组织结构方面：将增加小型银行金融机构的数量，扩大其资产规模。比如：近日，吴江银行更名为苏农银组织结构方面：将增加小型银行金融机构的数量，扩大其资产规模。比如：近日，吴江银行更名为苏农银行，可以在苏州市区设立分支机构；以及常熟银行拿到监管批文，准许设立的投资管理型村镇银行可以在全国行，可以在苏州市区设立分支机构；以及常熟银行拿到监管批文，准许设立的投资管理型村镇银行可以在全国范围内展开收购兼并村镇银行。我们预计未来：城商行和农商行后续在业务范围拓展、机构审批上会更加灵活范围内展开收购兼并村镇银行。我们预计未来：城商行和农商行后续在业务范围拓展、机构审批上会更加灵活宽顺。宽顺。调整信贷结构上，主要是增加小微贷款、民营企业贷款、三农贷款等；会出台一系列对应的政策措施来激调整信贷结构上，主要是增加小微贷款、民营企业贷款、三农贷款等；会出台一系列对应的政策措施来激励银行增加投放规模提高占比。励银行增加投放规模提高占比。调整融资结构上，预计重点会在直接融资规模和增速上下足功夫，比如：定增条件的放宽、科创板的推出调整融资结构上，预计重点会在直接融资规模和增速上下足功夫，比如：定增条件的放宽、科创板的推出等，都等，都在拓展直接融资。在拓展直接融资。随着组织结构、信贷结构、融资结构的调整，银行面对的客户结构也在逐步调整，小微、民营、三农客户随着组织结构、信贷结构、融资结构的调整，银行面对的客户结构也在逐步调整，小微、民营、三农客户在银行的客户中的占比将稳步回升，银行整体的组织体系网点布局逐步下沉后，银行整体的客户结构也在稳步在银行的客户中的占比将稳步回升，银行整体的组织体系网点布局逐步下沉后，银行整体的客户结构也在稳步下沉，长尾客户也将成为银行客群。下沉，长尾客户也将成为银行客群。具体方面来看主要包括：1、完善市场进入与退出机制、提高信贷资源配置效率、完善市场进入与退出机制、提高信贷资源配置效率 处置好僵尸企业，有利于国有企业盈利水平提高和结构优化。3 月 5 日第十三届全国人民代表大会第二次0500001000001500002000002500003000003500004000000.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%银行业小微贷款余额（亿元）增速 11 行业深度研究报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 会议李克强总理在政府工作报告中指出“完善公司治理结构，健全市场化经营机制，建立职业经理人等制度，依法处置“僵尸企业”。为此，提出以下建议：（1）抓大放小。在出清过程中，对于长期停产、占用大量社会资源、以政府补贴为生的企业，必然属于“大僵尸”，处置以此类为重点。对于长期亏损，难以界定的中小、民营企业，不宜列入僵尸企业名单，其退出更多依靠市场机制。（2）依法处置。一方面需要建立和完善企业破产法，强化破产机制，同时完善劳动合同法，避免员工滋事；另一方面需要公平执法，企业平等遵守各项法律条例，不达标者坚决退出。（3）设置监管红线。制定以外部性要求为主的各类行业和企业标准，清理具有负外部性、落后低效的企业和风险过高、产能过剩的金融机构，以实现企业圈的优胜劣汰。而银行信贷资源的配置上也需要重点按照以上的原则来投放。2、扩大直接融资，调整融资结构、扩大直接融资，调整融资结构 3 月 3 日，全国政协委员、全国政协经济委员会副主任杨伟民在两会中提出金融供给侧改革要点：提高直接融资的比重。目前间接融资占比太大，这是金融适应实体经济供给侧改革的一个重要方面。扩大直接融资，支持建立多层次的资本市场体系，完善资本市场结构，丰富资本市场产品，积极推进债券市场发展。同时，需要充分运用证券市场的融资功能，大力推动企业上市融资，政府为中小企业提供相应条件和配套设施，协助企业上市融资，扩大直接融资总量，本年内重点在推进科创板。3、调整信贷投入结构，调整信贷结构、调整信贷投入结构，调整信贷结构 中办、国办 2 月 14 日联合发布通知，要进一步落实支持民营企业，特别是小微企业，解决融资难和融资贵的问题。3 月 5 日，中国人民银行党委书记、银保监会主席郭树清在两会“部长通道”接受采访时表示，解决好对小微企业和民营企业的贷款、信贷支持和金融支持，是金融供给侧结构性改革的最重要的组成部分。杨伟民也在两会中指出，目前大型国有商业银行金融机构的占比较大，要更多地让服务民营企业、中小微企业的金融机构定向地进行改革。同时，现在城商行、农商行和大型商业银行、股份制银行做的业务太相近，各个银行应该突出主业，哪些是跨地区服务全国的、哪些是地域性服务的。调整信贷投入结构，我们认为需要做到，一方面，提高国有企业金融资源使用效率。加大对重点行业、重点企业的信贷倾斜，考量各行业、各企业正常周转所需流动资金额度，确定更为合理的授信额度。另一方面，扩大民营、中小企业金融资源占有量。完善民营、中小企业信贷评级制度，引导金融机构加大对“三农”等薄弱环节的支持力度，对符合条件的企业适当减免费用，提高贷款效率。4、大力发展、大力发展地方性金融机构、调整组织结构地方性金融机构、调整组织结构 加大对地方性中小金融机构扶持力度，鼓励其结合当地经济特点开展有针对性的服务，以满足我国多层次、多元化、多类型的金融需求。对地方性金融机构进行适度资金支持，如建设隐性债务化解试点缓解还贷压力、鼓励民间资本进入充实中小金融机构资本金以增强风险抵御能力等。12 行业深度研究报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 扶持扶持小微信贷支持政策小微信贷支持政策，推动金融供给侧改革，推动金融供给侧改革 TMLF 2018 年 12 月 9 日，央行决定创设定向中期借贷便利（TMLF），定向支持金融机构向小微企业和民营企业发放贷款。操作方式是由支持实体经济力度大、符合宏观审慎要求的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行向央行提出申请，而央行也会根据其支持实体经济尤其是小微和民营企业的实际情况并结合其需求，确定提供 TMLF 的金额。TMLF 资金可使用三年，操作利率比 MLF 利率优惠 15 个 BP，目前为 3.15%。由于 TMLF 可以为银行提供长期的较低成本的资金来做小微、民企贷款，在不提高资产端定价的同时，获得较高的价差，进而增强商业银行授信的积极性。因此该项政策主要是通过降低银行开展小微业务的负债端压力来实现的。再贴现与再贷款 再贴现是中央银行通过买进商业银行持有的已贴现但尚未到期的商业票据，向商业银行提供融资支持的行为；而再贷款是指中央银行为实现货币政策目标而对金融机构发放的贷款。2018 年 12 月，在央行创设 TMLF 来支持小微信贷的同时，央行决定再增加再贷款和再贴现额度 1000 亿。缺点是要求获得支持的小微企业贷款利率要求有明显下降，同时政策实施的选择权在于商业银行。缺点是要求获得支持的小微企业贷款利率要求有明显下降，同时政策实施的选择权在于商业银行。定向降准 2019 年 1 月，央行进一步扩大了定向降准的范围和力度，将小微授信标准从 500 万提高到 1000 万。这使得有更多的商业银行可以从原享受第一档的降准优惠上调至第二