医药生物行业2018年报及2019年一季报综述：轻装上阵、2019有望前低后高、重视商业板块-20190506-中银国际-22页.pdf

医药生物医药生物|证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度 2019 年年 5 月月 6 日日 强于大市强于大市 相关研究报告相关研究报告 医药生物行业医药生物行业 2019年一季报前瞻年一季报前瞻20190414 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 医药生物医药生物 邓周宇邓周宇(0755)82560525 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050001 张威亚张威亚(8610)66229354 证券投资咨询业务证书编号：S1300517070002 柴博柴博 (0755)82560525 证券投资咨询业务证书编号：S1300518010003 高睿婷高睿婷(8621)20328514 证券投资咨询业务证书编号：S1300517080001 医药生物行业医药生物行业 2018 年报及年报及2019年年一一季报季报综述综述 轻装上阵、2019有望前低后高、重视商业板块 Table_Summary 2018 年医药板块利润端下滑，净利润同比增速为年医药板块利润端下滑，净利润同比增速为-11.45%。业绩下滑的主要。业绩下滑的主要原因在于商誉减值，原因在于商誉减值，2018 年全年资产减值损失达到年全年资产减值损失达到 259 亿元。资产减值高峰亿元。资产减值高峰期过后，上市公司轻装上阵，板块业绩增速逐步提升。期过后，上市公司轻装上阵，板块业绩增速逐步提升。2019 年年 Q1 板块利润板块利润重回增长，净利润增速达到重回增长，净利润增速达到 15.12%。经过上一轮的普涨，板块估值基本修复。经过上一轮的普涨，板块估值基本修复到位，在当前时点我们需要更加重视股票的基本面驱动因素，建议重点关注：到位，在当前时点我们需要更加重视股票的基本面驱动因素，建议重点关注：1）高景气度细分子行业的龙头；）高景气度细分子行业的龙头；2）公司布局完善且公司布局完善且管理层管理层执行力强执行力强的公司。的公司。2018 年 A 股医药生物板块收入端增长稳健，2016-2018 年板块收入增速分别为：19.55%/18.26%/18.90%。毛利率稳步提高，2016-2018年板块毛利率分别为：31.34%/33.37%/34.66。费用率保持稳定，2016-2018年板块期间费用率分别为 21.20%/22.88%/22.68%。毛利率提升体现两票制之后低开转高开的影响，费用率保持稳定体现了行业对两票制的环境基本适应，渠道利润逐步降低将为带量采购和工业端带来改革资本。但 2018 年净利润出现同比下滑，2016-2018年板块增速分别为：16.82%/20.26%/-11.45%。净利润下滑的主要原因来自资产减值损失（主要来自商誉减值），2018年板块商业减值高达 259亿元，2015-2017年商誉减值仅为：63亿/72亿/82亿。资产减值高峰期过后，2019年板块业绩增速有望逐步提升。2019年 Q1板块利润重回增长。2019年 Q1收入端继续延续了稳定增长的态势，增速达到 19.73%，毛利率达到 33.56%，同比下降 0.86个百分点。期间费用率达到 21.82%，同比下降 1.76个百分点，环比保持稳定。商誉减值恢复正常，2019年 Q1板块资产减值仅有 6.46亿元。营业利润和归母净利的增速分别为 15.69%和 15.12%，业绩重新回到增长轨道。高增长行业基本来自政策扰动较少的行业、重视配送板块可能的边际拐高增长行业基本来自政策扰动较少的行业、重视配送板块可能的边际拐点点。医疗服务、化学原料药、医药零售业等高景气度行业，均较少受到集采和医保谈判等政策扰动。而从边际变化来看，医药配送部分优质公司如柳药股份等出现收入利润增速加快的趋势，我们判断医药配送上市公司有可能逐步度过了两票制的调整期，边际拐点隐现；考虑到医药配送板块持续下跌后普遍估值处于历史低位，提醒投资者重点关注。投资建议：投资建议：经过 4个月的 32.80%的涨幅，医药板块估值基本修复到历史中值水平，当前对应 2018-2019医药板块市盈率 PE（整体法）为 33.7倍/28.08 倍。今年以来的市场呈现风险偏好较高的游资行情，低价股、题材股、垃圾股普遍涨幅较大积累了较大的风险。下一阶段将进入精选个股的阶段，在当前时点我们需要更加重视股票的基本面驱动因素。政策面上：今年年中有可能到来的第二批带量采购以及新一轮医保目录调整都将对行业带来一定的压力（主要是降价因素），但是优秀的企业在行业变局中能够抓住机会扩大市场份额，并远期享受门槛提高带来的护城河红利。建议重点关注：1）高景气度细分子行业的龙头；2）公司布局完善且管理层执行力强的公司。我们持续推荐：1）创新药及其相关产业链 CRO/CMO：推荐凯莱英、昭衍新药凯莱英、昭衍新药；创新性制药工业推荐：康弘康弘药业药业；2）化学原料药中间体：推荐普洛药业普洛药业；3）政策免疫的消费板块：推荐片仔癀、安科生物片仔癀、安科生物，同时关注云南白药云南白药；4）连锁药店：推荐一心一心堂堂；5）受益于国外靶向药进口的艾德生物艾德生物；6）血液制品行业：推荐华华兰生物、振兴生化兰生物、振兴生化。风险提示：风险提示：板块内个股业绩低于预期，带量采购、医保降价等政策扰动。2 0 6 2 5 5 2 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 0:5 4 2019年 5月 6日 医药生物行业 2018年报及 2019年一季报综述 2 目录目录 化药板块：制剂板块趋于分化，原料药可能进入新一轮浪淘沙化药板块：制剂板块趋于分化，原料药可能进入新一轮浪淘沙.5 生物药板块：消费品生物药板块：消费品种保持稳健增长，龙头公司经营策略调整影响短期种保持稳健增长，龙头公司经营策略调整影响短期8 中药板块：整体业绩承压，看好中药消费品板块中药板块：整体业绩承压，看好中药消费品板块.10 医疗器械板块：分化加剧，高值耗材集采不确定背景下关注优质龙头公医疗器械板块：分化加剧，高值耗材集采不确定背景下关注优质龙头公司司.12 医疗服务板块：增长分化明显，龙头企业保持医疗服务板块：增长分化明显，龙头企业保持 30%以上高增长以上高增长.14 医药商业板块：优质公司利润增速加快，边际拐点隐现医药商业板块：优质公司利润增速加快，边际拐点隐现.16 风险提示风险提示.19 2 0 6 2 5 5 2 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 0:5 4 2019年 5月 6日 医药生物行业 2018年报及 2019年一季报综述 3 图表图表目录目录 图表图表 1.A股医药板块股医药板块 18/17、17/16主要财务指标对比主要财务指标对比.4 图表图表 2.A股医药板块股医药板块 19Q1/18Q1、18Q1/17Q1主要财务指标对比主要财务指标对比.4 图表图表 3.A股化药板块股化药板块 2017/2018主要财务指标对比（剔除后）主要财务指标对比（剔除后）.6 图表图表 4.A股化药板块股化药板块 2018Q1/2019Q1 主要财务指标对比（剔除后）主要财务指标对比（剔除后）.6 图表图表 5.化药板块重点公司分析化药板块重点公司分析.7 图表图表 6.A股生物药板块股生物药板块 2017/2018主要财务指标对比（剔除后）主要财务指标对比（剔除后）.8 图表图表 7.A股生物药板块股生物药板块 2018Q1/2019Q1 主要财务指标对比（剔除后）主要财务指标对比（剔除后）.9 图表图表 8.生物药板块重点公司分析生物药板块重点公司分析.9 图表图表 9.A股中药板块股中药板块 2017/2018主要财务指标对比主要财务指标对比.10 图表图表 10.A股中药板块股中药板块 2018Q1/2019Q1 主要财务指标对比主要财务指标对比.11 图表图表 11.中药板块重点公司分析中药板块重点公司分析.11 图表图表 12.A股医疗器械板块股医疗器械板块 2017/2018主要财务指标对比主要财务指标对比.12 图表图表 13.A股医疗器械板块股医疗器械板块 2018Q1/2019Q1 主要财务指标对比主要财务指标对比.13 图表图表 14.医疗器械板块重点公司分析（单位：亿元）医疗器械板块重点公司分析（单位：亿元）.13 图表图表 15.A股医疗服务板块股医疗服务板块 2017/2018主要财务指标对比主要财务指标对比.14 图表图表 16.A股医疗服务板块股医疗服务板块 2018Q1/2019Q1 主要财务指标对比主要财务指标对比.15 图表图表 17.医疗服务板块重点公司分析医疗服务板块重点公司分析.15 图表图表 18.A股医药商业批发板块股医药商业批发板块 2017/2018 主要财务指标对比主要财务指标对比.16 图表图表 19.A股医药商业批发板块股医药商业批发板块 2018Q1/2019Q1 主要财务指标对比主要财务指标对比.17 图表图表 20.A股医药商业零售板块股医药商业零售板块 2017/2018 主要财务指标对比主要财务指标对比.17 图表图表 21.A股医药商业零售板块股医药商业零售板块 2018Q1/2019Q1 主要财务指标对比主要财务指标对比.18 图表图表 22.医药商业板块重点公司分析医药商业板块重点公司分析.18 附录图表附录图表 23.报告中提及上市公司估值表报告中提及上市公司估值表.20 2 0 6 2 5 5 2 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 0:5 4 2019年 5月 6日 医药生物行业 2018年报及 2019年一季报综述 4 图表图表 1.A股医药板块股医药板块 18/17、17/16主要财务指标对比主要财务指标对比（亿元）2016 2017 同比变动同比变动(%)2017(可比可比 18年口径年口径)2018 同比变动同比变动(%)营业总收入 10,427.00 12,331.00 18.26 12,699.19 15,098.77 18.90 营业成本 7,157.00 8,292.00 15.86 8,461.38 9,865.26 16.59 毛利率 31.34 32.76 1.42 33.37 34.66 1.29 销售费用 1,398.00 1,818.00 30.06 1,880.10 2,516.73 33.86 销售费用率 13.40 14.74 1.34 0.15 16.67 1.86 管理费用 732.00 843.00 15.19 892.40 744.18 (16.61)管理费用率 7.02 6.84 (0.18)7.03 4.93 (2.10)财务费用 80.00 124.00 54.96 133.06 163.73 23.05 财务费用率 0.77 1.01 0.24 1.05 1.08 0.04 公允价值变动净收益 0.00 0.00 0.00 0.01 5.32 60,185.99 投资净收益 125.00 231.00 84.65 236.02 138.92 (41.14)对联营企业和合营企业的投资收益 46.00 5,059.01 10.19 50.14 41.53 (17.17)营业利润 1,044.00 1,396.00 33.65 1,465.09 1,333.41 (8.99)营业外收支净额 76.00 479.68 (93.66)11.15 (11.43)(202.53)利润总额 1,120.00 1,400.00 25.05 1,476.24 1,321.98 (10.45)扣除短期投资收益和营业外收支后的利润总额 965.00 1,215.00 25.93 1,279.19 1,230.71 (3.79)所得税 190.00 254.00 33.80 266.75 246.81 (7.47)实际所得税率 16.93 18.11 1.18 18.07 18.67 0.60 归属母公司股东的净利润 876.00 1,053.00 20.26 1,115.45 987.77 (11.45)资料来源：万得，中银国际证券 图表图表 2.A股医药板块股医药板块 19Q1/18Q1、18Q1/17Q1主要财务指标对比主要财务指标对比（亿元）2017Q1 2018Q1 同比变动同比变动(%)2018Q1（可比（可比19年口径）年口径）2019Q1 同比变动同比变动(%)营业总收入 2,720.00 3,373.00 23.99 3,542.52 4,114.55 19.73 营业成本 1,885.00 2,222.00 17.85 2,299.07 2,733.56 21.30 毛利率 31.03 34.42 3.39 35.10 33.56 (0.86)销售费用 353.00 524.00 48.50 561.62 651.56 20.82 销售费用率 12.98 15.54 2.57 15.85 15.84 0.14 管理费用 173.00 209.00 20.31 227.64 190.37 (11.77)管理费用率 6.37 6.18 (0.19)6.43 4.63 (1.80)财务费用 24.00 41.00 69.59 46.01 55.94 33.97 财务费用率 0.89 1.21 0.33 1.30 1.36 0.06 公允价值变动净收益 0.00 0.00 0.00 (8.42)10.71 (211.77)投资净收益 21.00 26.00 23.59 24.81 46.89 81.66 对联营企业和合营企业的投资收益 13.00 13.00 (2.28)12.76 15.96 23.89 营业利润 280.00 369.00 31.85 400.30 438.31 15.69 营业外收支净额 10.00 3.00 (66.33)3.53 2.38 (31.21)利润总额 290.00 372.00 28.40 403.83 440.69 15.27 扣除短期投资收益和营业外收支后的利润总额 272.00 356.00 30.84 396.67 396.66 5.63 所得税 52.00 65.00 24.24 69.76 76.01 14.64 实际所得税率 17.96 17.38 (0.58)17.28 17.25 (0.03)归属母公司股东的净利润 221.00 286.00 29.27 312.29 338.96 15.12 资料来源：万得，中银国际证券 2 0 6 2 5 5 2 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 0:5 4 2019年 5月 6日 医药生物行业 2018年报及 2019年一季报综述 5 化药板块：制剂板块化药板块：制剂板块趋于趋于分化，原料药可能进入新一轮浪淘沙分化，原料药可能进入新一轮浪淘沙 2018年报情况年报情况：我们统计 92家化药上市公司 2018年总收入 3,145亿元，同比增速 22.32%；扣除短期投资收益和营业外收支净额后的利润总额 301亿元，同比减少 7.34%；归母净利润 224亿元，同比减少 32.08%。考虑到人福医药和丽珠集团/健康元在 2017 年有处臵子公司获得的一次性大额投资收益影响同比增速计算，剔除这三家公司及 2018年后上市的新诺威、威尔药业、昂利康、润都股份四家新股，化药板块营业总收入为 2714亿元，同比增长率为 23.97%；营业利润 300亿元，同比增长 1.73%基本与上年同期持平；归属母公司股东净利润为 224亿元，同比减少 6.00%。2019 年一季报情况年一季报情况：板块 19 年一季度营业总收入 829 亿元，同比增速 8.27%；归属母公司股东净利润 87亿元，同比减少 11.29%。剔除上述 7家公司后的营业总收入 704亿元，同比增速 7.06%；营业利润 95亿元，同比减少 13.54%；归属母公司股东净利润 77亿元，同比减少 14.06%。化学原料药板块：2018 年营业总收入 1,085亿元，同比增长 11.37%；归母净利润 77亿元，同比下降15.90%。2019 年一季度收入 287 亿元（-4.14%），归母净利润 35 亿元（-22.00%）。2017 年由于 2016的下半年开始，由于产能清退、环保限产等措施造成的中小产能大面积退出效果明显，因此价格同比有较高涨幅。去年以来涨价相对温和，因此一季度收入端基本持平，而利润出现下滑。但今年 3月起发生多起生产安全事件，江苏首当其冲受到较大影响，中间体项目在此之前就已停止新批。浙江、山东、福建等地也将陆续开始环保清查，因此稍有缓和的供给退出又站上风口浪尖，今年有可能进一步趋严，造成供给的更加偏紧，原料药中间体行业集中度进一步提升。而今年一季度领涨的CMO/CRO 板块受益科创板对科技创新的带动以及国内创新药产业热度的持续高涨，有望提高自身综合竞争力的同时站上更高台阶。看好尤其受益的 CMO板块仍然为全年主题旋律，年度有更佳表现。化学制剂板块：2018年营业总收入2,028亿元，同比增长31.25%；归母净利润142亿元，同比下降 40.97%。2019年一季度收入 540亿元（+17.17%），归母净利润 52亿元（-7.30%）。收入端拥有较高增速而利润端明显下降的主要原因还是去年两票制的影响仍然比较大，这也造成了板块收入、毛利率和销售费用率均有明显上升的原因之一。2018年子板块毛利率较上年升高 1.14个百分点达 57.54%，而销售费用率升高了 4.39个百分点，19年一季度同比仍有 0.61个百分点的上涨。因此板块实际增速并不高，虽然集采的执行可降低销售费率，但仍需要地区和品种的覆盖度以及时间。公司中的白马股大多保持稳健增速，部分新进医保目录品种（如康弘药业的康柏西普）和新上市品种开始加速放量。板块内分化将进一步加剧，一致性评价、集采、关联审评等政策将使得公司间差距拉大，第二批带量采购以及新一轮医保目录调整可能对行业产生扰动，看好具有研发优势和有竞争力的产品管线的优质公司抓住机遇扩张自己份额。2 0 6 2 5 5 2 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 0:5 4 2019年 5月 6日 医药生物行业 2018年报及 2019年一季报综述 6 图表图表 3.A股化股化药板块药板块 2017/2018主要财务指标对比主要财务指标对比（剔除后）（剔除后）（亿元）2017 2018 同比变动同比变动(%)营业总收入 2189 2,714.00 23.97 营业成本 1349 1,545.00 14.59 毛利率(%)38.40 43.06 4.66 销售费用 416 664.00 59.41 销售费用率(%)19.02 24.45 5.44 管理费用 265 323.00 21.72 管理费用率(%)12.11 11.89(0.22)财务费用 36 31.00(13.48)财务费用率(%)0.52 1.13 0.61 公允价值变动净收益 0(2.00)(4,652.20)投资净收益 20 20.00(1.62)对联营企业和合营企业的投资收益 3 0.00(100.18)营业利润 295 300.00 1.73 营业外收支净额 3(15.00)(576.30)利润总额 298 285.00(4.37)扣除短期投资收益和营业外收支后的利润总额 278 283.00 1.74 所得税 50 51.00 0.71 实际所得税率(%)16.83 17.73 0.89 归属母公司股东的净利润 239 224.00(6.00)资料来源：万得，中银国际证券 图表图表 4.A股化股化药板块药板块 2018Q1/2019Q1主要财务指标对比主要财务指标对比（剔除后）（剔除后）（亿元）2018Q1 2019Q1 同比变动同比变动(%)营业总收入 658 704 7.06 营业成本 368 408 11.07 毛利率(%)44.12 42.02(2.09)销售费用 147 171 16.49 销售费用率(%)22.28 24.24 1.96 管理费用 66 50(25.05)管理费用率(%)10.08 7.06(3.02)财务费用 14 13(4.38)财务费用率(%)2.10 1.87(0.22)公允价值变动净收益 0 1 135.23 投资净收益 3 9 164.88 对联营企业和合营企业的投资收益 1 0(100.66)营业利润 109 95(13.54)营业外收支净额 1 1(53.02)利润总额 111 95(13.92)扣除短期投资收益和营业外收支后的利润总额 106 84(20.69)所得税 18 16(12.98)实际所得税率(%)16.16 16.34 0.18 归属母公司股东的净利润 89 77(14.06)资料来源：万得，中银国际证券 2 0 6 2 5 5 2 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 0:5 4 2019年 5月 6日 医药生物行业 2018年报及 2019年一季报综述 7 图表图表 5.化药板块重点公司分析化药板块重点公司分析 2018 2018 2019Q1 净利润增速预测净利润增速预测 关注关注要点要点 收入收入 归母净利归母净利 收入增速收入增速(%)归母净利归母净利增速增速(%)收入增速收入增速(%)归母净利归母净利增速增速(%)2019E 2020E 2021E 恒瑞医药 174.18 40.66 25.89 26.39 28.77 25.61 30.24 26.22 24.84 创新药龙头企业，产品招标后放量可期 康弘药业 29.17 6.95 4.70 7.88 2.43 2.44 19.0 18.1 24.1 康柏西普新进医保放量，眼科治疗用药市场空间广阔，竞争格局好 信立泰 46.52 14.58 11.99 0.44 11.89（22.57）15.32 17.65 16.59 产品线布局逐渐完善，二线品种持续放量 翰宇药业 12.64（3.41）1.46（203.35）（28.22）（47.01）50.08 51.52 34.49 国内制剂加速放量，海外市场有望实现高增长 普洛药业 63.76 3.71 14.85 44.42 15.86 64.62 38.4 27.7 30.4 行业景气度提高及内部整合提效增利，迎来业绩拐点 凯莱英 18.35 4.28 28.94 25.49 31.03 45.00 33.1 29.6 28.3 受益国内创新药市场崛起快速成长，上下游产业链布局逐步完善 资料来源：万得，中银国际证券 2 0 6 2 5 5 2 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 0:5 4 2019年 5月 6日 医药生物行业 2018年报及 2019年一季报综述 8 生物药板块：消费品种保持稳健增长，龙头公司经营策略调整生物药板块：消费品种保持稳健增长，龙头公司经营策略调整影响短期影响短期 2018年报情况年报情况：在我们统计的 37家生物药公司中，2018年度营业总收入 761亿元，同比增速 30.97%；营业利润 146亿元，同比减少 12.91%；扣除短期投资收益和营业外收支净额后的利润总额 139亿元，同比增速为 33.72%；归母净利润 112 亿元，同比降低 14.85%。剔除非经影响较大的复星医药、上海莱士、沃森生物和天坛生物四家公司后，板块收入 456亿元（+29.41%），归母净利润 84亿元（-1.03%）。2019年一季报情况：年一季报情况：剔除上述 4家公司后营业总收入 115亿元，同比增速 18.48%；营业利润 32亿元，同比增速 7.83%；扣除短期投资收益和营业外收支净额后的利润总额 30亿元，同比增速为 10.65%；归母净利润 25亿元，同比增速为 3.38%。生物药各子板块间仍有较大差异，收入端增速接近长春高新等龙头企业保持快速增长，生长激素、胰岛素、疫苗等具有消费升级属性的企业仍享受稳健高增长。部分企业如通化东宝、安科生物等由于销售策略调整或生产资质重新认证等因素影响短期业绩。疫苗行业仍有较好表现，尤其今年一季度仍有较高利润增长，智飞生物、康泰生物等疫苗领军企业仍有极高增速。血制品行业整体趋稳，今年渠道整合已见成效，看好行业后续发展。细分小而美龙头如我武生物、艾德生物也保持稳健的高增速。建议关注具有技术或市场销售壁垒、渠道渗透能力强、在细分行业具有突出优势的企业，以及在慢病和急重症以及相关诊断治疗技术方面具有领先优势的企业。后续可重点关注血制品及疫苗子板块。图表图表 6.A股生物股生物药板块药板块 2017/2018主要财务指标对比主要财务指标对比（剔除后）（剔除后）（亿元）2017 2018 同比变动同比变动(%)营业总收入 352 456.00 29.41 营业成本 101 135.00 32.87 毛利率(%)71.22 70.45(0.77)销售费用 108 151.00 40.52 销售费用率(%)30.51 33.13 2.62 管理费用 46 55.00 19.68 管理费用率(%)12.94 11.97(0.97)财务费用 2 2.00 19.84 财务费用率(%)0.52 1.13 0.61 公允价值变动净收益 0 0.00(184.55)投资净收益 14 7.00(49.95)对联营企业和合营企业的投资收益 1(1.00)(191.26)营业利润 105 107.00 2.22 营业外收支净额 0(1.00)4,637.84 利润总额 105 106.00 1.23 扣除短期投资收益和营业外收支后的利润总额 92 99.00 7.93 所得税 16 17.00 1.03 实际所得税率(%)15.63 15.60(0.03)归属母公司股东的净利润 85 84.00(1.03)资料来源：万得，中银国际证券 2 0 6 2 5 5 2 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 0:5 4 2019年 5月 6日 医药生物行业 2018年报及 2019年一季报综述 9 图表图表 7.A股生物股生物药板块药板块 2018Q1/2019Q1主要财务指标对比主要财务指标对比（剔除后）（剔除后）（亿元）2018Q1 2019Q1 同比变动同比变动(%)营业总收入 97 115 18.48 营业成本 27 39 44.91 毛利率(%)72.12 65.90(6.22)销售费用 31 31 0.08 销售费用率(%)31.70 26.78(4.92)管理费用 11 13 17.50 管理费用率(%)11.48 11.38(0.09)财务费用 1 1(18.23)财务费用率(%)0.71 0.49(0.22)公允价值变动净收益 0 0 133.02 投资净收益 3 2(43.31)对联营企业和合营企业的投资收益 1 0(117.15)营业利润 30 32 7.83 营业外收支净额 0 0(853.07)利润总额 30 32 6.36 扣除短期投资收益和营业外收支后的利润总额 27 30 10.65 所得税 4 5 18.01 实际所得税率(%)14.93 16.57 1.63 归属母公司股东的净利润 24 25 3.38 资料来源：万得，中银国际证券 图表图表 8.生物生物药板块重点公司分析药板块重点公司分析 2018 2018 2019Q1 净利润增速预测净利润增速预测(%)关注要点关注要点 收入收入 归母净归母净利利 收入增收入增速速(%)归母净归母净利增速利增速(%)收入增速收入增速(%)归母净归母净利增速利增速(%)2019E 2020E 2021E 长春高新 53.75 10.06 31.03 52.05 72.07 73.67 30.24 26.22 24.84 生长激素市场龙头，产品销售稳健增长 通化东宝 26.93 8.39 5.80 0.25（0.70）（0.06）17.4 18.7 20.2 深耕胰岛素基层市场，期待新品上市放量 安科生物 14.62 2.63 33.32（5.25）24.16 11.41 41.2 31.2 26.0 生长激素维持高增长，GMP再认证对产能影响已基本消除 我武生物 5.01 2.33 29.87 25.14 29.13 27.30 29.46 30.90 31.68 脱敏疗法细分行业一枝独秀，产品线完善进一步占有市场 沃森生物 8.79 10.46 31.54 294.77 49.72 68.80（77.2）34.4 48.0 经营持续向好，自主产品保持稳健增长 华兰生物 32.17 11.40 35.84 38.83 23.83 25.16 22.2 22.7 19.3 疫苗高速增长，血制品业务企稳回升 博雅生物 24.51 4.69 67.84 31.57 31.82 22.99 25.9 32.9 32.2 血制品增长稳健，化药板块加速增长 振兴生化 8.60 0.80 25.46 270.34（18.88）（13.77）171.1 40.5 32.0 收入端持续稳步增长，全年业绩客气 资料来源：万得，中银国际证券 2 0 6 2 5 5 2 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 0:5 4 2019年 5月 6日 医药生物行业 2018年报及 2019年一季报综述 10 中药板块：整体业绩承压，看好中药消中药板块：整体业绩承压，看好中药消费品板块费品板块 2018年报情况年报情况：我们统计的 70家中药板块公司 18年收入 3,049.39亿元，同比增速 18.50%；营业利润378.21亿元，同比增速-4.36%；利润总额 381.28亿元，同比增速为-4.79%；归属母公司股东净利润 306.95亿元，同比增速为-4.02%。2019年一季报情况年一季报情况：我们统计了 70家中药企业，19年一季度收入 848.91亿元，同比增速 15.69%；营业利润 133.04亿元，同比增速 8.11%；利润总额 133.65亿元，同比增速为 7.70%；归属母公司股东净利润 108.25亿元，同比增速为 6.73%。由于 2018年两票制“低开转高开”的影响，中药板块 2018年收入端增速明显高于利润端增速，板块整体毛利率有所上升，相应的销售费用上升，同比增长 18.51%。近年来在医保控费的大背景下，无论是从医保目录调整还是医保支付政策等，限制及监控辅助用药愈演愈烈，中药注射液面临的形式依然严峻，中药制剂类发展依然承压。中药板块内部，相较而言，我们比较看好中药消费品细分领域，属于医保控费之外，受益于居民健康意识觉醒，保健保养需求增长的细分领域，包括高端滋补品、品牌 OTC等，代表公司片仔癀（核心产品量价齐升，营销改革释放活力）、华润三九（品牌 OTC，业绩稳健，估值低）等。此外，关注主要品种为终端刚需，公司积极谋求转型，并且有资金、人才等硬实力支持转型的公司，代表公司天士力（工业品种终端刚需，积极转型创新研发，天士力生物港股上市在即）。图表图表 9.A股中药板块股中药板块 2017/2018主要财务指标对比主要财务指标对比（亿元）2017 2018 同比变动同比变动(%)营业总收入 2,573.43 3,049.39 18.50 营业成本 1,266.76 1,565.50 23.58 毛利率(%)57.77 58.09 0.31 销售费用 685.94 812.91 18.51 销售费用率(%)30.98 33.28 2.30 管理费用 201.35 167.54(16.79)管理费用率(%)9.73 10.29 0.56 财务费用 28.20 41.54 47.31 财务费用率(%)0.97 0.91(0.06)公允价值变动净收益 3.64(0.71)(119.45)投资净收益 29.32 38.74 32.14 对联营企业和合营企业的投资收益 19.74 13.32(32.52)营业利润 395.44 378.21(4.36)营业外收支净额 5.01 3.07(38.65)利润总额 400.45 381.28(4.79)扣除短期投资收益和营业外收支后的利润总额 314.86 289.61(8.02)所得税 65.51 61.99(5.37)实际所得税率(%)16.36 16.26(0.10)归属母公司股东的净利润 319.80 306.95(4.02)资料来源：万得，中银国际证券 2 0 6 2 5 5 2 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 0:5 4 2019年 5月 6日 医药生物行业 2018年报及 2019年一季报综述 11 图表图表 10.A股中药板块股中药板块 2018Q1/2019Q1主要财主要财务指标对比务指标对比（亿元）2018Q1 2019Q1 同比变动同比变动(%)营业总收入 733.76 848.91 15.69 营业成本 367.30 456.89 24.39 毛利率(%)58.71 58.06(0.65)销售费用 183.43 205.45 12.01 销售费用率(%)31.80 31.96 0.17 管理费用 51.18 42.72(16.52)管理费用率(%)9.07 9.53 0.46 财务费用 7.74 11.01 42.23 财务费用率(%)0.79 1.13 0.35 公允价值变动净收益(0.46)5.34 1262.72 投资净收益 6.39 15.95 149.52 对联营企业和合营企业的投资收益 4.20 6.55 55.87 营业利润 123.06 133.04 8.11 营业外收支净额 1.04 0.61(41.19)利润总额 124.10 133.65 7.70 扣除短期投资收益和营业外收支后的利润总额 48.17(30.32)(162.94)所得税 19.59 21.45 9.50 实际所得税率(%)15.79 16.05 0.26 归属母公司股东的净利润 101.42 108.25 6.73 资料来源：万得，中银国际证券 图表图表 11.中药板块重点公司分析中药板块重点公司分析（亿元）2018 2018 2019Q1 净利润增速预测净利润增速预测(%)关注要点关注要点 收入收入 归母归母 净利净利 收入增速收入增速(%)归母净利归母净利增速增速(%)收入增速收入增速(%)归母净利归母净利增速增速(%)2019E 2020E 2021E 片仔癀 错误错误!链链接无效。接无效。错误错误!链接链接无效。无效。错误错误!链接链接无效。无效。错误错误!链接链接无效。无效。错误错误!链接链接无效。无效。错误错误!链接链接无效。无效。30.4 34.1 31.2 核心品种片仔癀量价齐升；营销改革助力销售增长；日化产品快速增长 天士力 错误错误!链链接无效。接无效。错误错误!链接链接无效。无效。错误错误!链接链接无效。无效。错误错误!链接链接无效。无效。错误错误!链接链接无效。无效。错误错误!链接链接无效。无效。16.4 19.8 13.3 中药、化药、生物药协同发展；商业增长迅速；创新研发管线初具规模 华润三九 错误错误!链链接无效。接无效。错误错误!链接链接无效。无效。错误错误!链接链接无效。无效。错误错误!链接链接无效。无效。错误错误!链接链接无效。无效。错误错误!链接链接无效。无效。13.02 12.02 10.25 OTC行业龙头；品牌和渠道优势明显；内生+外延双轮驱动 资料来源：万得，中银国际证券 2 0 6 2 5 5 2 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 0:5 4 2019年 5月 6日 医药生物行业 2018年报及 2019年一季报综述 12 医疗器械板块：分化加剧，高值耗材集采不确定背景下关注优医疗器械板块：分化加剧，高值耗材集采不确定背景下关注优质龙头公司质龙头公司 2018年报情况年报情况：剔除新股，保持口径一致，我们统计的 47家医疗器械公司 18年收入 81