医药零售行业深度报告：解惑零售药店脚踏实地登高望远-20190316-国元证券-41页.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/41 行业研究|医疗保健|医疗服务 证券研究报告 医疗服务行业研究报告医疗服务行业研究报告 2019 年 03 月 16 日 解惑零售药店：脚踏实地，登高望远解惑零售药店：脚踏实地，登高望远 医药零售行业深度报告医药零售行业深度报告 报告要点：报告要点：承接国元策略与大消费组联手打造的门店行业剖析报告新消费门店经济，越看越美好：零售药店薄利多销、竞争激烈且具有较强的零售药店薄利多销、竞争激烈且具有较强的规模效应，必然推动强者恒强，行业集中度提升，而企业站稳市场的规模效应，必然推动强者恒强，行业集中度提升，而企业站稳市场的核心竞争力主要体现在（核心竞争力主要体现在（1）资本助力下的扩张速度；（）资本助力下的扩张速度；（2）内部精细）内部精细化管理能力，提升供应链和企业运营效率。化管理能力，提升供应链和企业运营效率。我们将这一逻辑转换为三大问，以期探讨行业前景和企业经营差异：零售药店行业三大疑问之：集中度会否提升？零售药店行业三大疑问之：集中度会否提升？困局：当前集中度低，区域割裂严重。破局：政策助力政策助力+资本入场下，集中度有望快速提升。资本入场下，集中度有望快速提升。借鉴美日零售药店发展过程，集中度提高出现在医药分离以后。我国医药分离改革2015 年后全力展开，零售药店行业集中度有望快速提升。资本市场已嗅到零售药店行业发展机遇，高济资本等投资机构纷纷介入，上市公司并购速度加快，区域整合效果逐步体现。零售药店行业三大疑问之：如何看待处方外流？零售药店行业三大疑问之：如何看待处方外流？困局：出于处方来源、医保统筹和药店承接三大阻碍，处方外流缓慢。破局：院边店和院边店和 DTP 药房药房或最快或最快承接处方外流承接处方外流。国家将逐步健全对公立医院利益补偿机制，处方外流率有望快速提升，保守估计零售药店市场规模 5 到 10 年可达万亿。零售药店行业三大疑问之：如何应对利润率下滑？零售药店行业三大疑问之：如何应对利润率下滑？困局：药品零差价政策下药店收入承压，员工薪酬和房租支出等成本开支压力不减，零售药店整体 ROE 水平出现下滑。破局：多元化经营模式多元化经营模式助力破收入局助力破收入局，加大特色非标产品开发，提升高毛利产品比重。精细化管理助力破精细化管理助力破成本成本局局，尤其做好收入管理和供应链管理。积极探索网上药店等轻资产模式，降低营业成本。投资建议投资建议零售药店正处在行业集中度快速提升阶段，头部公司价值愈发凸显。处方外流下，行业具有万亿空间，给予推荐评级。给予推荐评级。看好PE较低、业绩迎来拐点的一心堂一心堂；30%+营收和利润匹配增长的益丰药房益丰药房，给予买入给予买入评级；评级；重点关注贵细药材占比较高的大参林大参林、率先全国布局的老百姓老百姓，给予增持评级。给予增持评级。风险提示风险提示快速外延并购后业务整合不佳拖累整体盈利；新开辟的市场发展速度不达预期；带量采购政策推进加速。推荐推荐|首次首次 过去一年市场行情资料来源：Wind 相关研究报告 新消费门店经济，越看越美好2019-03-12 新消费门店经济，十分钟看懂2019-03-19 报告作者 分析师 金红 执业证书编号 S0020515090001 电话 021-51097188 邮箱 联系人 刘慧敏 电话 021-51097188 邮箱 联系人 黄卓 电话 021-51097188 邮箱 感谢实习生张日升在资料整理、数据跟踪与分析过程中作出的贡献！附表：重点公司盈利预测附表：重点公司盈利预测 Table_Forecast公司代码公司代码 公司名称公司名称 投资评级投资评级 昨收盘昨收盘（元）（元）总市值总市值（百万元）（百万元）EPS PE 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 002727 一心堂 买入 26.7 15131 0.92 1.17 1.45 29 23 18 603939 益丰药房 买入 54.2 20423 1.15 1.61 2.17 47 34 25 603883 老百姓 增持 64.1 18265 1.53 1.87 2.28 42 34 28 603233 大参林 增持 46.7 18684 1.33 1.65 2.00 35 28 23 资料来源：Wind，国元证券研究所，收盘价采用 3 月 15 日数据-30%-19%-9%2%13%3/166/159/1412/143/15医疗保健设备与服务 沪深300 1 9 9 4 4 7 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 0 1 4:3 0 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/41 目 录 1.零售药店：脚踏实地并登高望远.5 2.行业三问之一：行业集中度能否获得提升？.7 2.1.困局：诸侯割据，各自占山为王.7 2.2.破局：政策助力+资本入场，有望复刻美日，集中度跃升.9 2.2.1 医药分离等政策推动集中化.9 2.2.2 资本入场，加速集中化.11 2.2.3 集中化之路：连锁化、头部公司市场份额提高.13 3.行业三问之二：如何看待处方外流？.15 3.1.困局：骐骥千里，处方外流并非一日之功.15 3.1.1 政策利好不断，处方外流率上升缓慢.15 3.1.2 处方外流路径长，各方准备尚需时日.16 3.2.破局：抢占先机，重视院边店和 DTP 药房建设.17 4.行业三问之三：如何应对利润率下滑？.22 4.1.困局：收入承压+成本增加，零售药店利润率逐年下滑.22 4.2.破局：多元化经营，精细化管理，探索特色药店之路.23 4.2.1.特色产品+引入服务，提升非标贡献度.23 4.2.2.精细化管理，探索网上药店模式降低营业成本.24 5.A 股相关标的：具备破局能力的好公司.26 5.1 一心堂：深耕云南开拓川渝，业绩拐点已显现.26 5.1.1 少区域高密度，门店总数行业领先。.26 5.1.2 供应链管理能力强，DTP 药房进入收获期.27 5.1.3 前期扩张门店进入收获期，内生增长带来业绩拐点.27 5.1.4 投资建议.29 5.2 益丰药房：来势汹汹的后起之秀，院边店优势凸显.30 5.2.1 资本雄厚，门店扩张加速.30 5.2.2 医保覆盖率有望快速提升，积极布局院边店和 DTP 药房.31 5.2.3 经营效率高，倾力打造 O2O 网上药房.32 5.2.4 投资建议.34 5.3 大参林：立足广东，多元化经营的特色药房.35 5.3.1 立足广东，消费文化造就药店多元化经营可能.35 5.3.2 特色产品：参茸滋补药品占比高，推动整体毛利提升.35 5.3.3 引入服务：探索中医问诊+药店模式.36 5.3.4 投资建议.37 5.4 老百姓：全国布局，规模效应凸显.38 5.4.1 全国性零售药店上市公司，空白区域抢占先机.38 5.4.2 单店面积大，充分发挥规模优势.38 5.4.3 门店扩张稳健，股权激励落地.38 5.4.3 投资建议.39 1 9 9 4 4 7 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 0 1 4:3 0 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/41 图表目录 图 企业竞争力的三种思路.5 1.图 门店企业竞争力分析结果.5 2.图 上市四家零售药店龙头区域分布.8 3.图 华中华南地区主要零售药店.8 4.图 华北西北地区主要零售药店.8 5.图 西南地区主要零售药店.8 6.图 华东地区主要零售药店.8 7.图 CVS 和 Walgreen 累计处方量市场占比接近 50%.9 8.图 日本处方受取率随医药分离改革进行上升.10 9.图 2009-2017 日本零售药店 CR5.10 10.图 上市四家零售药店龙头快速并购扩张.12 11.图 政策+资本影响下药店连锁率明显上升.14 12.图 头部公司销售额增速高于行业平均水平.14 13.图 零售药店终端占比并未显著提升.16 14.图 处方外流的三大阻碍.16 15.图 承接处方外流的主要药店模式.18 16.图 2017 年上市零售药店公司院边店占比.18 17.图 DTP 药店模式运行机制.19 18.图 区块链技术应用电子处方平台原理.20 19.图 药品销售终端增速逐步回落，预计未来增速在 5%-7%左右.22 20.图 零售药店员工薪酬上升较快.22 21.图 老百姓职工薪酬占营业成本比重逐年上升.22 22.图 四大上市零售药店 ROE 水平均出现下滑.23 23.图 2017 年典型样本城市零售药店销售品类结构.23 24.图 2015-2017 老百姓主要品类毛利率水平.23 25.图 上市零售药店公司存货周转率.25 26.图 上市零售药店公司应付账款天数.25 27.图 一心堂门店布局.26 28.图 一心堂门店数量为上市公司中最多.27 29.图 一心堂医保覆盖率较高.27 30.图 一心堂自建比例提升.28 31.图 一心堂扩张增速放缓.28 32.图 公司现金状况良好.30 33.图 益丰药房并购速度加快.30 34.图 益丰药房营收高增长.31 35.图 益丰药房医保覆盖率低于行业水平.31 36.图 益丰药房坪效水平高.32 37.图 益丰药房物流体系完善.33 38.图 大参林营收稳健提升.35 39.图 2017 年大参林门店分布情况.35 40.1 9 9 4 4 7 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 0 1 4:3 0 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/41 图 参茸滋补药材比重逐年上升.36 41.图 参茸滋补药材拉升整体毛利率.36 42.图 广东中药材销售额占全国总量 10%.36 43.图 老百姓门店增速行业内领先.38 44.图 老百姓门店遍布全国.38 45.图 老百姓旗舰店坪效高，中小型门店坪效有待提高.38 46.图 老百姓规模优势较为明显.38 47.图 老百姓自建率仍有上升空间.39 48.表 1.上市四家零售药店集中度、处方外流布局、经营能力对比.6 表 2.2017 年十大零售药店（按销售总额排序）.7 表 3.日本处方中不同药品调剂费调剂标准（单位：点数/处方）.10 表 4.国务院多次强调破除“以药补医”，取消药品加成.10 表 5.监管政策助力零售药店行业集中度提高.11 表 6.近年来资本入局零售整合业务.13 表 7.处方外流相关促进政策.15 表 8.处方外流下，零售药店市场规模预测（亿元）.21 表 9.全国零售药店分类分级管理.24 表 10.上市公司主要经营指标对比.25 表 11.一心堂 DTP 药房开展情况（前台过机毛利率）.27 表 12.老百姓成熟门店净利率高.28 表 13.一心堂基层门店坪效提升较快.28 表 14.益丰药房单店爬坡模型.33 表 15.几种典型的中医馆模式.37 表 16.四家上市零售药店盈利预测.40 1 9 9 4 4 7 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 0 1 4:3 0 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/41 1.零售药店零售药店：脚踏实地脚踏实地并并登高望远登高望远 承接近期国元策略与大消费组联手打造的门店行业剖析报告新消费门店经济，越看越美好：中国大陆经济增长接近 80 年代的美国、日本和 90 年代的韩国、中国台湾，产业与之同步变迁：“农业农业纺织纺织/钢铁钢铁/建筑建筑电子代工电子代工消费服务业消费服务业，跟随美日韩台脚步，国内消费产业升级过程之中有望出现 Walmart、Walgreens 这类世界级企业。产业研究学术派系给予行业、企业竞争力三种思路：能力派、资源派和结构派。而结合三种思路，我们发现零售药店业态薄利多销、竞争激烈且具有较强的规模效应，我们发现零售药店业态薄利多销、竞争激烈且具有较强的规模效应，必然推动强者恒强，行业集中度提升，而企业站稳市场的核心竞争力主要体现在（必然推动强者恒强，行业集中度提升，而企业站稳市场的核心竞争力主要体现在（1）资本助力下的扩张速度；（资本助力下的扩张速度；（2）内部精细化管理能力，提升供应链和企业运营效率。）内部精细化管理能力，提升供应链和企业运营效率。企业竞争力的三种思路企业竞争力的三种思路 图图1.门店企业竞争力分析结果门店企业竞争力分析结果 图图2.资料来源：国元证券研究中心 资料来源：国元证券研究中心 结合以上思路，我们将零售门店的核心竞争力转换为三个灵魂拷问，并引用我们的核心观点：（1）行业集中度能否获得提升？行业集中度能否获得提升？借鉴美国集中化之路，国内药房集中化具有确定性趋势。借鉴美国集中化之路，国内药房集中化具有确定性趋势。我们借鉴美国的集中化之路可以发现两个特点，（1）大型连锁药房具有集中采购的价格优势。（2）大型连锁药房有能力进行专业药剂师和药品灵活调配，给予更高服务质量。结合中国特色，大型连锁药房未来或将更快接入医院 HIS 系统，快速搭桥处方外流，以及获得医保统筹开放资质，获得最肥美的蛋糕。行业在政策和市场竞争的推动下走向集中化。短期来看，行业集中化提升是我们明确看得见的趋势，政策驱动确定性高，一级市场资本入局也给予上市公司并购一定压力，有望继续激励新建、外延并购速度。（2）如何看待处方外流？如何看待处方外流？我们认为处方外流仍有三大问题：处方来源（即外流动力）、医保统筹和药店承接能力，尚未妥善解决，显著趋势尚未开始。显著趋势尚未开始。处方外流是长期不可逆的趋势，处方外流是长期不可逆的趋势，国家配套政策将会逐步跟上。国家配套政策将会逐步跟上。企业有必要未雨绸缪，进行长远布局，而院边店和 DTP 药房将会是最易能够承接处方外流的模式。提前提前布局院边店和布局院边店和 DTP 药房的龙头企业具有药房的龙头企业具有优先抢占优先抢占处方外流高速发展的优势。处方外流高速发展的优势。（3）如何应对利润率下滑？如何应对利润率下滑？收入端：药品零差价政策下药店收入承压；品牌人力门店供应链资金识别识别价值性稀缺性不可模仿性不可替代性评估评估核心资源核心资源企业能力企业能力产品开发能力管理效率能力复制发展能力识别识别价值性不可复制性延展性评估评估市场结构市场结构供给端需求端资源派资源派(1984,Wernerfelt)能力派能力派(1990(1990,Praharad,Praharad和和Hamel)Hamel)结构派结构派(60(60年代年代,MassonMasson和和BainBain)1 9 9 4 4 7 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 0 1 4:3 0 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6/41 采用多元化经营模式的企业有望对冲采用多元化经营模式的企业有望对冲由于零差价、带量采购带来的毛利承压，加大特色非标产品开发，结构化调整高毛利产品。成本端：员工薪酬和房租支出等成本开支压力不减，零售药店整体 ROE 水平出现一定下滑。精细化管理是零售药店的必经之路，精细化管理是零售药店的必经之路，平衡扩张与成本控制，做好收入管理和供应链管理，积极探索网上药店等轻资产模式，以降低营业成本。因此，我们建议，因此，我们建议，短期关注短期关注企业集中化进程、精细化管理，长期关注国家处方外流企业集中化进程、精细化管理，长期关注国家处方外流配套政策的推行。配套政策的推行。根据以上三大问，我们将四家零售药店上市企业表现进行归总。表表1.上市四家零售药店上市四家零售药店集中度、处方外流布局、经营能力对比集中度、处方外流布局、经营能力对比 资料来源：公司官网，国元证券研究中心 股价催化因素：股价催化因素：1.处方外流政策推动超预期 2.电子处方共享平台、医保统筹放开超预期 3.房租、人工成本增速下降 投资建议：投资建议：零售药店行业正处在行业集中度快速提升阶段，头部公司价值愈发凸显。政策推动处方外流大趋势不可逆，行业未来将迎来万亿空间，给予推荐评级。给予推荐评级。看好PE较低、业绩迎来拐点的一心堂一心堂；30%+营收和利润匹配增长的益丰药房益丰药房，给予给予买入评级买入评级；重点关注贵细药材占比较高的大参林大参林、率先全国布局的老百姓老百姓，给给予增持评级。予增持评级。风险提示：风险提示：快速外延并购后业务整合不佳拖累整体盈利；新开辟的市场发展速度不达预期；带量采购政策推进加速。1 9 9 4 4 7 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 0 1 4:3 0 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7/41 2.行业三问之一：行业三问之一：行业集中度能否获得提升？行业集中度能否获得提升？2.1.困局：困局：诸侯诸侯割据割据，各自占山为王各自占山为王 我国零售药店行业集中度低。我国零售药店行业集中度低。零售药店分布广而散，2017 年我国零售药店总数已接近 45 万家，连锁化率为 49.9%，十大零售药店市占率总和不及 15%。其中，国药控股市占率最高，但也仅为 2.05%，其他零售药房上市公司一心堂、老百姓、大参林、益丰药房市占率均不及 2%，相互差距亦不显著。此外，非上市企业重庆桐君阁、上海华氏大药房等公司也占据 1%左右的市场份额。表表2.2017 年十大零售药店（年十大零售药店（按按销售总额排序）销售总额排序）排名排名 企业名称企业名称 上市情况上市情况 销售总额（万元）销售总额（万元）市占率市占率 1 1 国药控股国大药房有限公司 国大药房，上市公司业务不止药店零售 1,107,951 2.05%2 2 中国北京同仁堂（集团）有限责任公司 同仁堂，上市公司业务不止药店零售 912,020 1.69%3 3 云南鸿翔一心堂（集团）股份有限公司 一心堂 850,891 1.57%4 4 老百姓大药房连锁股份有限公司 老百姓 833,313 1.54%5 5 大参林医药集团股份有限公司 大参林 830,838 1.54%6 6 重庆桐君阁大药房连锁有限责任公司 桐君阁，未上市 725,001 1.34%7 7 益丰大药房连锁股份有限公司 益丰药房 560,087 1.04%8 8 上海华氏大药房有限公司 上海医药，上市公司业务不止药店零售 416,633 0.77%9 9 湖北同济堂药方有限公司 同济堂 382,051 0.71%1010 辽宁成大方圆医药连锁有限公司 辽宁成大，上市主营非零售药店 362,584 0.67%资料来源：商务部，2017 年药品流通行业运行统计分析报告，国元证券研究中心 零售药店区域性特征较为明显。零售药店区域性特征较为明显。抛开具备全国布局能力的国药控股和同仁堂，上市公司中老百姓在全国布局相对均衡，但也较侧重于华中地区。其余的公司中，一心堂的门店主要集中在云南、广西地区，云南地区占比超 60%；大参林集中在西南地区，两广地区渗透更深，占比超 60%；益丰药房在两湖以及江苏地区发展较快，门店占比达 80%。我们分析原因，主要是（1）药房发展初期，由于体制和历史原因，具有较强的地方保护主义，在跨区域扩张时，需要应对不同区域不同部门对零售药店的设立批准与监管；（2）以传统分销体系模式进行供应链管理，辐射半径较为有限。1 9 9 4 4 7 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 0 1 4:3 0 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8/41 上市四家零售药店龙头区域分布上市四家零售药店龙头区域分布 图图3.资料来源：公司官网，国元证券研究中心 销售额前二十位的零售药房中，大多数仅仅局限于发家之地。销售额前二十位的零售药房中，大多数仅仅局限于发家之地。我们统计了全国药品销售额前二十位零售药房的区域分布，非上市零售药房分布大多数局限当地，较难进行区域扩张。比较典型的有辽宁成大方圆、河南张仲景、南京医药国药和云南健之佳等。华中华南地区主要零售药店华中华南地区主要零售药店 图图4.华北西北地区主要零售药店华北西北地区主要零售药店 图图5.资料来源：公司官网，国元证券研究中心 资料来源：公司官网，国元证券研究中心 西南地区主要零售药店西南地区主要零售药店 图图6.华东地区主要零售药店华东地区主要零售药店 图图7.资料来源：公司官网，国元证券研究中心 资料来源：公司官网，国元证券研究中心 1 9 9 4 4 7 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 0 1 4:3 0 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9/41 2.2.破局：政策助力破局：政策助力+资本入场，资本入场，有望复刻美日，集中度跃升有望复刻美日，集中度跃升 2.2.1 医药分离等政策推动医药分离等政策推动集中化集中化 美国、日本零售药店集中度提高源于医药分离改革。美国、日本零售药店集中度提高源于医药分离改革。这主要是因为医药分离后公立医院药品加成费用减少或消除，零售药店终端销售规模快速扩大，大型零售企业可以充分发挥规模优势。而小型药店则面临利润下滑收支不平衡等问题，大量的并购随之产生。美国美国早在 18 世纪就实现了医药分家，实行医疗保险与医疗机构市场化，运用医药商业的制衡机制，通过 PBM（药品福利管理 Pharmacy Benefit Management）等第三方服务，来降低医疗费用和维护医疗服务质量，供民众自由选择医疗机构与保险机构。公立医院内基本没有药房，主要承担指导用药和诊疗的职责，民众购药基本集中在社会零售药店。美国仅有几家大型连锁零售药店，市场集中度很高。美国仅有几家大型连锁零售药店，市场集中度很高。美国药房连锁率已经达到 74.51%，且头部集中，CVS、Walgreen、RiteAid、Walmark、Good Neighbor、Eckerd 等，占据全国的医药零售市场的主导地位，CR3 市占率达到 85.3%。若仅仅以处方签发量进行计算，最大的两家零售药店 CVS 和Walgreen 的累计市占率已从 2008 年的 34.6%上升至 2017 年的 48.6%。CVS 和和 Walgreen 累计处方量市场占比接近累计处方量市场占比接近 50%图图8.资料来源：公司公告，国元证券研究中心 日本日本从上世纪 80 年开始执行医药分离，围绕着医和药两条主线进行。医医疗方面，疗方面，提高挂号费、诊疗费，减少药品收入占医疗机构和医生收入比例；同时设立处方费和处方调剂费，差异化院内院外渠道配药的处方费和调剂费，使得医生有动力将处方流到院外，药剂师也更愿意在院外的处方药店工作，推动了 1992 年后较为成功的医药分家。药物方面药物方面，则是以医保支付为抓手，对药品出厂价格进行干预，与中国不同的是，生产企业只能决定出厂价而不能决定终端销售价。流通企业被赋予了议价和推广职责。自上世纪 90 年代起，代表医药分家关键指标的处方笺受取率（处方在院外购药比率）已从 1991 年 12.8%上升至 2015 年 70%以上。与此同时，日本零售药店集中度也在 21 世纪后快速提升，从可获取的数据来看，日本零售药店前五强的市占率已从 2009 年的 27.74%上升到 2017 年的 41.64%。30%32%34%36%38%40%42%44%46%48%50%15%17%19%21%23%25%27%2008200920102011201220132014201520162017CVSWAG合计 1 9 9 4 4 7 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 0 1 4:3 0 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10/41 表表3.日本处方中不同药品调剂费调剂标准日本处方中不同药品调剂费调剂标准（单位：点数（单位：点数/处方）处方）项目项目 医院门诊调剂费医院门诊调剂费 药店调剂费药店调剂费 内附药品 9 21 顿服药品 9 21 外用药品 6 10 资料来源：国外部分国家（地区）药事服务补偿机制及调剂费收费方式研究，国元证券研究中心 日本处方受取率随医药分离改革进行上升日本处方受取率随医药分离改革进行上升 图图9.2009-2017 日本零售药店日本零售药店 CR5 图图10.资料来源：日本劳动省，国元证券研究中心 资料来源：JACDS，公司官网，国元证券研究中心 我国医药分离改革稳步推进，已基本实现药品零加成。我国医药分离改革稳步推进，已基本实现药品零加成。2012 年 3 月，国务院在 十二五期间深化医药卫生体制改革规划暨实施方案的通知首次提及破除以药补医，同年即在县级公立医院进行改革试点。2015 年后，大面积的医药分离改革展开，2017 年 9 月之前药品零加成政策（中药饮片除外）已基本在全国范围内成功实施。表表4.国务院多次强调破除以药补医，取消药品加成国务院多次强调破除以药补医，取消药品加成 时间时间 文件文件 相关内容相关内容 2012.3.14 十二五 期间深化医药卫生体制改革规划暨实施方案的通知 坚持公立医院公益性质，按照四个分开的要求，以破除以药补医以破除以药补医机制为关键环节，以县级医院为重点，机制为关键环节，以县级医院为重点，统筹推进管理体制、补偿机制、人事分配、药品供应、价格机制等方面的综合改革 2012.6.14 关于县级公立医院综合改革试点意见的通知 遵循上下联动、内增活力、外加推力的原则，围绕政事分开、管办分开、医药分开、营利性和非营利性分开的改革要求，以破除以药补医机制破除以药补医机制为关键，为关键，统筹县域医疗卫生体系发展，力争使县域内就诊率提高到 90%左右，基本实现大病不出县。2015.5.8 关于全面推开县级公立医院综合改革的实施意见 2015 年，在全国所有县（市）的县级公立医院破除以药补医，在全国所有县（市）的县级公立医院破除以药补医，以管理体制、运行机制、服务价格调整、人事薪酬、医保支付等为重点，全面推开县级公立医院综合改革。2017.5.5 印发深化医药卫生体制改革2017 年重点工作任务的通知 2017 年 9 月底前全面推开公立医院综合改革，所有公立医院全部取消药品所有公立医院全部取消药品加成（中药饮片除外）。加成（中药饮片除外）。协调推进管理体制、医疗价格、人事薪酬、药品流通、医保支付方式等改革。资料来源：政府官网，国元证券研究中心 医药行业政策密集出台，零售药店集中度有望加速提升。医药行业政策密集出台，零售药店集中度有望加速提升。近年来还有众多医药行业政策深刻影响零售药店市场格局，取消 GSP 认证转而采取常规化飞检提高了检查准确性、公正性，不合规小型药店生存空间缩小。营改增、两票制、一致性评价政策优化了供应商体系，但也提升了上游龙头企业话语权，非规模化药店渠道成本被0%10%20%30%40%50%01002003004002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017WEL鹤羽 sundrug松本清 COSMOSCR512.80%70.00%0%10%20%30%40%50%60%70%80%1991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015加速加速期期 1 9 9 4 4 7 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 0 1 4:3 0 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11/41 迫抬升。药师执业资质和分级药店制度对药店经营管理提出更高要求，大型连锁药店优势更加突出。尤其在 2019 年 315 晚会曝光重庆市部分药品零售企业执业药师挂证、不凭处方销售处方药等问题后，食药监总局决定在全国范围内开展为期6 个月的药品零售企业执业药师挂证行为整治，市场竞争有望更公开公平。带量采购有助于推动处方外流，具备更强服务能力的连锁药店有望分享政策红利。整体来看，未来药店行业将呈现出强者恒强、规模性企业市占率上升的趋势。表表5.监管政策助力零售药店行业集中度提高监管政策助力零售药店行业集中度提高 关键词关键词 主要文件主要文件 主要内容主要内容 影响影响 GSP 飞检 药品医疗器械飞行检查办法（食药监，2015）医药行业飞行检查常态化，将药品销售纳入飞行检查的范围，突出飞行检查的依法、独立、客观、公正。GSP 认证转变为常态化的飞检，对药店经营提出了更高要求。中小型药店被取消认证的概率增大，大型连锁药店优势更加突出。国家食品药品监督管理总局关于修改部分规章的决定（食药监，2017）将药品经营行政许可与药品经营质量管理规范（GSP）认证整合为一项行政许可。关于公布第一批聘任的国家药品 GSP 检查员名单的通知（食药监，2018）聘任 148 名药品 GSP 检查员而非认证员 药师执业资质 药品经营质量管理规范（食药监，2015）药品零售企业法定代表人或者负责人应当具备执业药师资格，企业应当按照国家有关规定配备执业药师，负责处方审核，指导合理用药。增加了单体药店的人员成本，大型连锁药店的规模优势显现。全国零售药店分类分级管理指导意见（征求意见稿）（商务部，2018）对三类药店的执业药师数量及资质区别处理，药店等级越高要求越高。两票制 关于进一步改革完善药品生产流通使用政策的若干意见（国务院，2016）推行药品购销两票制，争取到 2018 年在全国推开，积极发挥互联网+药品流通的优势和作用，方便群众用药等。批发型企业和非正规药厂生存空间缩小，小型药房渠道资源压缩。规模性药店依托完善的渠道供应和高质量产品赢得更多市场份额。带量采购 国家组织药品集中采购和使用试点方案的通知（国务院，2019）选择北京等 11 个城市，从通过一致性评价的仿制药对应的通用名药品中遴选试点品种，国家组织药品集中采购和使用试点，实现药价明显降低，减轻患者药费负担。短期内对药店经营毛利率有负面影响，长期看将加速处方外流，具备布局 DTP 药房能力的大型连锁药房可以更好承接处方外流的红利。一致性评价 国务院医改办办公厅关于改革完善仿制药供应保障及使用政策意见（国务院，2018）全面落实一致性评价后续政策的密集落地，要求各级机构要在采购、医保、税收、宣传等各方面给予支持。优化了供应商体系，上游龙头企业话语权增强。小型药店渠道成本增加，竞争力下降。药店分级制度 深化医药卫生体制改革2017 年重点工作任务（国务院，2017）试行零售药店分类分级管理，鼓励连锁药店发展，探索处方信息、医保结算信息与药品零售消费信息互联互通、实时共享。药店分级制度对小型药店销售范围加以限制，还会受到一般便利店的冲击。具备三类药店资格的大型连锁药店竞争优势扩大。全国零售药店分类分级管理指导意见（征求意见稿）（商务部，2018）将零售药店划分为三个类别：一类药店可经营乙类非处方药;二类药店可经营非处方药、处方药(不包括禁止类、限制类药品)、中药饮片;三类药店可经营非处方药、处方药(不包括禁止类药品)、中药饮片。资料来源：政府官网，国元证券研究中心 2.2.2 资本入场，资本入场，加速集中化加速集中化 资本驱动方面，二级市场龙头企业加速扩张，自建收购齐头并进。资本驱动方面，二级市场龙头企业加速扩张，自建收购齐头并进。近几年来，我国1 9 9 4 4 7 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 0 1 4:3 0 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12/41 上市四家零售药店龙头正在加快扩张，年新增门店增长率保持在 20%-30%。截止2018 年 Q3 数据，一心堂、益丰药房、老百姓及大参林分别拥有 5471、3242、3110、3676 家门店，相较 2017 年底分别增长为 8.0%、63.8%、27.8%和 23.2%。药店的扩张即自建和收购，目前各家企业自建和收购的速度较为均衡，自建率向 50%左右靠拢。选择相对稳妥的收购速度有助于提升经营效率，控制合规风险，降低决策失误可能性。上市四家零售药店龙头快速并购扩张上市四家零售药店龙头快速并购扩张 图图11.资料来源：公司公告，国元证券研究中心 一级市场积极介入，高济医疗一级市场积极介入，高济医疗已已成全国最大医药零售企业。成全国最大医药零售企业。一级市场方面，资本巨头高瓴资本旗下的高济医疗已经通过不断投资并购超越国大连锁，成为中国市场中最大的医药零售企业，总规模达 200 亿元。除此以外，诸如阿里健康、基石资本等投资公司也都进行了多次并购。1 9 9 4 4 7 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 0 1 4:3 0 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13/41 表表6.近年来资本入局零售整合业务近年来资本入局零售整合业务 投资区域投资区域 资本名称和投资标的资本名称和投资标的 安徽省 高瓴资本（高济医疗）：高瓴资本（高济医疗）：安徽广济大药房、阜阳市第一大药房零售连锁；阿里健康：阿里健康：安徽华人 北京市 步长制药：步长制药：快方送药 福建省 高瓴资本（高济医疗）：高瓴资本（高济医疗）：晋江市宜又佳、福州振宝堂 甘肃省 天士力：天士力：甘肃众友 广东省 高瓴资本（高济医疗）：高瓴资本（高济医疗）：凯德药品连锁、清远百姓大药房、潮州市新千禧药业、清远市松鹤医药、惠州卫康药房、广东天天邦健、揭阳市新汇康医药、台山市人民大药房；步长制药：步长制药：七乐康 广西省 高瓴资本（高济医疗）：高瓴资本（高济医疗）：广西宝和堂、广西梧州百姓大药房 贵州省 华泰系资本：华泰系资本：贵州一树；阿里健康：阿里健康：贵州一树 河北省 高瓴资本（高济医疗）：高瓴资本（高济医疗）：河北仁泰、河北狮城、黄骅市神农百草堂；全亿健康全亿健康（基石资本）：（基石资本）：廊坊百和一笑堂 河南省 高瓴资本（高济医疗）：高瓴资本（高济医疗）：河南天伦医药、河南隆泰大药房、河南同仁堂、河南同和堂、河南百家好一生、开封市百氏康医药连锁、河南美锐、河南美锐大药房 湖北省 高瓴资本（高济医疗）：高瓴资本（高济医疗）：湖北心连心药房、天济大药房 湖南省 华泰系资本：华泰系资本：湖南怀仁 江苏省 高瓴资本（高济医疗）：高瓴资本（高济医疗）：宜兴天健；华泰系资本：华泰系资本：江苏百家惠；全亿健康（基石资本）：全亿健康（基石资本）：江苏恒泰、南通济生堂 江西省 高瓴资本（高济医疗）：高瓴资本（高济医疗）：开心大药房 辽宁省 高瓴资本（高济医疗）：高瓴资本（高济医疗）：大连阳光药房 山东省 高瓴资本（高济医疗）：高瓴资本（高济医疗）：章丘市健民医药、济南鲁建；天士力：天士力：山东立健；阿里健康：阿里健康：漱玉平民 陕西省 高瓴资本（高济医疗）：高瓴资本（高济医疗）：西安怡康医药 上海市 高瓴资本（高济医疗）：高瓴资本（高济医疗）：上海万荟、上海万宁大药房 四川省 高瓴资本（高济医疗）：高瓴资本（高济医疗）：四川杏林、四川蜀南、成都瑞康、雅安高济合康、成都高济幸福、四川高济海棠、成都维特、成都胡记华生、成都华杏、广元芝心、成都诚信康缘；全亿健康（基石资本）：全亿健康（基石资本）：四川巴中怡和、成都芙蓉 浙江省 全亿健康（基石资本）：全亿健康（基石资本）：温州一正药房 重庆市 高瓴资本（高济医疗）：高瓴资本（高济医疗）：重庆万和医药、南桐天天乐 资料来源：动脉网，国元证券研究中心 2.2.3 集中集中化之路化之路：连锁化、头部公司市场份额提高：连锁化、头部公司市场份额提高 连锁化趋势明显，头部公司销售增速已拉开差距。连锁化趋势明显，头部公司销售增速已拉开差距。药店分级和飞检等严监管政策出台后，中小型药店的生存空间被压缩，不少小药店被并购或被迫关闭。行业整体连锁化程度快速上升。2014 到 2017 年间连锁率已从 36.6%上升到 50.5%。此外，头此外，头1 9 9 4 4 7 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 0 1 4:3 0 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14/41 部公司利用规模优势不断提升市场份额，销售额增速明显高于市场平均水平。部公司利用规模优势不断提升市场份额，销售额增速明显高于市场平均水平。以2017 年为例，行业销售额平均增速为 8.81%，而四家上市公司的增速则均在 20%左右，差距明显。政策政策+资本影响下药店连锁率明显上升资本影响下药店连锁率明显上升 图图12.头部公司销售额增速高于行业平均水平头部公司销售额