银行业月报：11月社融增速创新低监管研究多渠道支持商行补充资本-20190102-平安证券-20页.pdf

行业月报 证券研究报告 行业报告 银行行业月报 11月社融增速创新低，监管研究多渠道支持商行补充资本 银行银行 2019 年 01 月 02 日 请务必阅读正文后免责条款 中性中性（维持维持）行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 刘志平刘志平 投资咨询资格编号 S1060517100002 Liuzhiping130PINGAN.COM.CN 银行银行板块板块 1 12 2 月表现回顾月表现回顾 12 月份银行板块下跌 5.29%，跑输沪深 300 指数 0.18 个百分点。表现靠前的有农行（+0.84%）、中行（+0.00%）和工行（-0.75%），表现靠后的有招行（-11.73%）、平安（-9.46%）和浦发（-8.50%）。次新股中，表现靠前的是上海（-2.44%）、吴江（-3.32%）和成都（-3.71%）。本月市场数据跟踪本月市场数据跟踪 本月央行释放 MLF 4735 亿元。本月 MLF 到期 4735 亿元，下月到期 3900 亿元。SHIBOR 利率走势分化，隔夜下降 8BP 至 2.554%，7 天期/1 个月期 SHIBOR分别上升 23BP/77BP 至 2.903%/3.472%。珠三角、长三角、中西部、环渤海地区票息较上月末均下降 5BP 至 3.10%/3.05%/3.15%/3.20%。据 WIND 不完全统计，12 月份同业存单发行量共计 18910.6 亿元，同比下降10.5%，环比下降 3.0%。其中上市商业银行中同业存单发行量排名靠前的为兴业银行（1217 亿元）、浦发银行（1121 亿元）、民生银行（936 亿元）、农业银行（778 亿元）、交通银行（733 亿元）。11 月金融和社融数据：月金融和社融数据：信贷多增但结构未改善，社融增速降至个位数信贷多增但结构未改善，社融增速降至个位数 1）11 月监管引导下信贷多增，但对公贷款依然疲弱；2）社融增速下行至个位数，年末表外非标压缩节奏放缓但债融明显多增；3）11 月居民存款多增，M1接近历史最低，剪刀差继续走扩。19 年银行行业年度策略报告年银行行业年度策略报告：行业基本面承压，板块仍具防御价值行业基本面承压，板块仍具防御价值 1）18 年板块表现和行业业绩回顾：板块获得大幅超额收益，行业业绩平稳息差持续回升；2）19 年经营环境分析：经济下行压力不减，监管加强引导银行服务实体；3）19 年经营情况预判：行业基本面承压，业绩增速回落；4）投资建议：经济、监管以及贸易战等继续压制估值，基本面承压挤压相对收益空间，下调评级至“中性”。行业主要新闻回顾行业主要新闻回顾 （1）12 月 19 日，央行决定创设定向中期借贷便利，向小微、民企提供长期资金来源。TMLF 资金可使用三年，操作利率比 MLF 优惠 15BP，同时央行增加再贷款和再贴现额度 1000 亿元。（2）12 月 20 日，央行发布关于加强存款准备金管理有关事项的通知。（3）12 月 21 日，中央经济工作会议中，对稳健货币政策的要求从“要保持中性”改成了“要松紧适度”。（4）12 月 24 日，国务院常务会议部署加大对民营经济和中小企业支持，支持资管产品、保险资金依规参与处置化解民营上市公司股权质押风险。（5）11 月末银行业金融机构资产总额 259.9 万亿，同比增 6.3%；负债总额 238.5 万亿，同比增 5.8%。（6）12 月 27 日，银保监会正式批准建行、中行设立理财子公司申请。请通过合法途径获取本公司研究报告，请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。声明内容。2/20 请务必阅读正文后免责条款 银行和信托行业月报 行业投资观点：行业投资观点：12 月银行板块下跌 5.29 个百分点，略跑输沪深 300 指数 0.18 个百分点。宏观和政策方面，11 月社融增速创新低首次降至个位数，虽然贷款投放相对稳健，但表外萎缩还在延续以及地方政府专项债年末缩量的影响下社融增速继续下行，并且贷款结构未见改善，对公一般贷款表现不佳也反映出经济动能较弱；另一方面，中央各大会议围绕为实体经济纾困，部署加大对民营经济和中小企业的支持，出台 TMLF 以及再贷款定向向小微企业等投放。资金面上，本月央行重启逆回购、MLF 等额操作，维持市场流动性充裕。基本面上，月末银保监会正式批准两家大行的理财子公司申请，理财子公司设立步伐加快，同时银行转债集中获批同时监管推进商业银行永续债的发行，商业银行的资本有望获得较快的补充。目前板块估值对应18 年 PB 仅 0.81 倍，本月公布的 11 月的经济数据均有不同程度的下滑，维持板块投资观点，板块估值仍承压，建议重点关注宁波、常熟、招行、农行、上海、中行。风险提示风险提示 1 1）资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露 若宏观经济出现超预期下滑，势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度，从而影响行业利润增速。2 2）政策调控力度）政策调控力度超预期超预期 18 年以来在去杠杆、防风险的背景下，行业监管的广度和深度不断加强，资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台，如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期，可能对行业稳定性造成不利影响。3 3）市场下跌出现系统性风险市场下跌出现系统性风险 银行股是重要的大盘股组成部分，其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险，市场整体估值向下，有可能带动行业股价下跌。3/20 银行和信托行业月报 请务必阅读正文后免责条款 正文目录正文目录 一、板块表现回顾一、板块表现回顾.5 二、市场数据跟踪二、市场数据跟踪.5 三、三、11 月金融和社融数据：信贷多增但结构月金融和社融数据：信贷多增但结构未改善，社融增速降至个位数未改善，社融增速降至个位数.7 四、四、2019 年银行行业年度策略报告：行业基本面承压，板块仍具防御价值年银行行业年度策略报告：行业基本面承压，板块仍具防御价值.8 五、五、12 月行业月行业重点事件关注及月度投资观点重点事件关注及月度投资观点.12 六、行业新闻回顾六、行业新闻回顾.14 七、公司公告回顾七、公司公告回顾.16 八、风险提示八、风险提示.18 8.1 资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露.18 8.2 政策调控力度超预期.19 8.3 市场下跌出现系统性风险.19 4/20 银行和信托行业月报 请务必阅读正文后免责条款 图表目录图表目录 图表 1 银行板块本月跑输沪深 300.5 图表 2 银行板块涨幅位居第 21 位.5 图表 3 农业银行涨幅银行板块靠前.5 图表 4 次新股中上海银行表现较好.5 图表 5 央行 MLF 操作.6 图表 6 MLF 利率.6 图表 7 隔夜/7 天/30 天 SHIBOR 利率.6 图表 8 票据贴现利率.6 图表 9 行业同业存单月发行量.7 图表 10 12 月上市银行同业存单发行量.7 图表 11 商业银行净利润增速基本持平 17 全年.8 图表 12 18 年 3 季度行业净息差持续修复，环比回升 3BP.8 图表 13 18Q3 银行资产规模增速基本企稳.9 图表 14 18Q3 银行负债规模增速降幅进一步趋缓.9 图表 15 行业不良率略有提升.9 图表 16 行业拨覆和拨贷比提升.9 图表 17 GDP 增速走势.10 图表 18 三大需求对 GDP 累计增速的拉动（%）.10 图表 19 公开市场操作（单位：亿元）.10 图表 20 MLF 存量上行至高位（单位：亿元）.10 图表 21 企业贷款需求指数处于低位.10 图表 22 融资需求明显回落，信贷审批指数陡峭上行.10 图表 23 人民币贷款同比多增.11 图表 24 存款增速持续下行.11 图表 25 行业资产增速降至 7%.11 图表 26 行业负债增速降至 6.6%.11 图表 27 商业银行不良率略有提升.12 图表 28 预计 2019 年中国宏观经济增速继续温和回落.12 5/20 请务必阅读正文后免责条款 银行和信托行业月报 一、一、板块表现回顾板块表现回顾 12 月份银行板块下跌 5.29%，跑输沪深 300 指数 0.18 个百分点。表现靠前的有农行（+0.84%）、中行（+0.00%）和工行（-0.75%），表现靠后的有招行（-11.73%）、平安（-9.46%）和浦发（-8.50%）。次新股中，表现靠前的是上海（-2.44%）、吴江（-3.32%）和成都（-3.71%）。图表图表1 银行板块本月跑银行板块本月跑输输沪深沪深300300 图表图表2 银行板块涨幅位居第银行板块涨幅位居第2 21 1位位 资料来源：WIND、平安证券研究所 资料来源：WIND、平安证券研究所 图表图表3 农业银行涨幅农业银行涨幅银行板块银行板块靠前靠前 图表图表4 次新股中次新股中上海上海银行银行表现表现较较好好 资料来源：WIND、平安证券研究所 资料来源：WIND、平安证券研究所 二、二、市场数据跟踪市场数据跟踪 本月央行释放 MLF4735 亿元。本月 MLF 到期 4735 亿元，下月到期 3900 亿元。SHIBOR 利率走势分化，隔夜下降 8BP至 2.554%，7天期/1个月期 SHIBOR分别上升23BP/77BP至 2.903%/3.472%。珠三角、长三角、中西部、环渤海地区票息较上月末均下降 5BP 至 3.10%/3.05%/3.15%/3.20%。-30.0%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-12银行(中信)沪深300涨跌幅-1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%餐饮旅游电力及公用事业食品饮料通信农林牧渔汽车电力设备建筑轻工制造家电机械纺织服装交通运输商贸零售钢铁传媒有色金属基础化工房地产沪深300银行计算机国防军工综合煤炭建材电子元器件石油石化非银行金融医药当月涨跌幅0.84%0.00%-0.75%-1.03%-3.88%-3.90%-4.08%-4.21%-5.13%-5.40%-6.07%-6.27%-7.45%-8.50%-9.46%-11.73%-1400%-1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%农行农行中行中行工行工行交行交行中信中信光大光大宁波宁波建行建行华夏华夏北京北京民生民生兴业兴业南京南京浦发浦发平安平安招行招行当月涨跌幅-2.44%-3.32%-3.71%-3.78%-4.15%-4.87%-6.43%-6.43%-8.77%-9.32%-1000%-900%-800%-700%-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%上海银行吴江银行成都银行贵阳银行杭州银行江阴银行江苏银行无锡银行常熟银行张家港行当月涨跌幅 6/20 请务必阅读正文后免责条款 银行和信托行业月报 图表图表5 央行央行MLFMLF操作操作 图表图表6 MLFMLF利率利率 资料来源：WIND、平安证券研究所 资料来源：WIND、平安证券研究所 图表图表7 隔夜隔夜/7/7天天/30/30天天SHIBORSHIBOR利率利率 图表图表8 票据贴现利率票据贴现利率 资料来源：WIND、平安证券研究所 资料来源：WIND、平安证券研究所 据 WIND不完全统计，12月份同业存单发行量共计 18910.6亿元，同比下降 10.5%，环比下降3.0%。其中上市商业银行中同业存单发行量排名靠前的为兴业银行（1217 亿元）、浦发银行（1121 亿元）、民生银行（936 亿元）、农业银行（778 亿元）、交通银行（733 亿元）。01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-11MLF投放:当月值2.75%3.05%3.30%2.00%2.20%2.40%2.60%2.80%3.00%3.20%3.40%2016-04-212016-05-272016-07-152016-08-152016-10-132016-11-162017-01-132017-01-242017-03-162017-05-032017-06-072017-07-242017-10-132017-11-122017-12-162018-02-132018-04-172018-06-192018-08-242018-11-032019-01-15MLF利率（3个月）MLF利率（6个月）MLF利率（1年）0.01.02.03.04.05.06.02015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-11SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:1个月%01234562015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-11票据直贴利率(月息):6个月:珠三角票据直贴利率(月息):6个月:长三角票据直贴利率(月息):6个月:中西部票据直贴利率(月息):6个月:环渤海 7/20 请务必阅读正文后免责条款 银行和信托行业月报 图表图表9 行业同业存单行业同业存单月发行月发行量量 图表图表10 1 12 2月上市银行同业存单月上市银行同业存单发行量发行量 资料来源：WIND、平安证券研究所 资料来源：WIND、平安证券研究所 三、三、11 月月金融和社融数据金融和社融数据：信贷多增但结构未改善，社融信贷多增但结构未改善，社融增速降至个位数增速降至个位数 1111 月监管引导下信贷多增，但对公贷款依然疲弱月监管引导下信贷多增，但对公贷款依然疲弱 11 月末，本外币贷款余额 140.8 万亿元，同比增长 12.6%，增速同环比分别降低 0.7pct、0.2pct。11 月新增人民币贷款 1.25 万亿，同比多增 1267 亿，规模多增我们认为主要源于近期监管多政策并举强化对银行信贷投放的引导和干预。但信贷投放的结构仍未见改善:1）新增居民贷款 6560 亿，同比多增 355 亿，居民短期和中长期贷款分别同比多增 141 和 213 亿，表现相对平稳。2）非金融企业贷款新增 5764 亿，同比多增 538 亿，其中企业短期贷款表现依然羸弱，本月负增 140 亿，同比多减 337 亿，中长期贷款新增 3295 亿，同比少增 980 亿；一般贷款缺口仍然由票据多投充补，11月新增票据投放 2341 亿，同比多增 1956 亿，增幅超过前两个月。11 月非银金融机构贷款新增 277亿，较 10 月转负为正，但同比少增了 1549 亿。整体来看，虽然监管不断强化信贷投放的引导，但在需求较弱下整体结构的改善还需时日。社融增速下行至个位数，年末表外非标压缩节奏放缓但债融明显多增社融增速下行至个位数，年末表外非标压缩节奏放缓但债融明显多增 11 月新增社融 1.52 万亿，环比超 10 月规模的两倍，但同比仍少增 3948 亿，可比口径下余额增速同环比续降 4pct/0.3pct 至 9.9%，加速下行首现个位数增速。结构来看：1）表外非标融资压降有惯性，委贷+信托+未贴现票据总规模表外减少 1904 亿元，同比多减 3633 亿，环比少减 771 亿，压缩节奏边际放缓，其中信托贷款和未贴现承兑汇票仅缩降 467 亿、127 亿，分别环比少减 806 亿、126 亿。2）股票融资持续低迷下，企业债本月有所回暖，净融资 3163 亿，同环比分别多增 2310亿、1782 亿。3）对实体经济发放的人民币贷款贡献社融主要增量，本月新增 1.23 万亿，同环比分别多增 874 亿、5159 亿。4）11 月地方政府专项债负增 332 亿，同比少增 2614。1111 月居民存款多增，月居民存款多增，M1M1 接近历史最低，剪刀差继续走扩接近历史最低，剪刀差继续走扩 11 月人民币存款增长 9507 亿，同比少增 6148 亿。具体来看，企业和居民新增存款分别较 10 月由负转正，企业存款增加 7335 亿，较上年同期基本保持平稳（同比多增 154 亿）；居民存款增加 7406亿，较 17 年同比多增 5951 亿，是本月存款的主要增量来源。本月存款缺口主要来自财政存款规模-100%0%100%200%300%400%500%600%05,00010,00015,00020,00025,000同业存单发行量（亿元）同业存单发行量同比增速（%）02004006008001,0001,2001,400兴业银行浦发银行民生银行农业银行交通银行中信银行上海银行北京银行中国银行华夏银行平安银行光大银行宁波银行江苏银行杭州银行招商银行建设银行成都银行南京银行常熟银行江阴银行贵阳银行吴江银行张家港行无锡银行工商银行12月同业存单发行面额（亿元）11月同业存单发行面额（亿元）8/20 请务必阅读正文后免责条款 银行和信托行业月报 收降 6643 亿（同比多减 6265 亿），以及非银金融机构存款新增 3125 亿（同比少增 1247 亿），主要是年末财政加速支出托底经济。11 月 M2 增速环比企稳，M1 增速再创新低。11 月 M2 增速 8%，底部持平上月，较上年同期低 1.1个百分点；M1 增速探底至 1.5%，较上月末和上年同期低 1.2 和 11.2 个百分点，目前已经接近历史最低水平（2014 年 1 月的 1.2%）。在 M1 增速进一步下探影响下，剪刀差继续负向走阔至 6.5%。四、四、2019 年银行行业年度策略报告年银行行业年度策略报告：行业基本面承压，板：行业基本面承压，板块仍具防御价值块仍具防御价值 1818 年板块表现和行业业绩回顾：板块获得大幅超额收益，行业业绩平稳息差持续回升年板块表现和行业业绩回顾：板块获得大幅超额收益，行业业绩平稳息差持续回升 截至 12 月 7 日，银行板块较上年末下跌 5.83%，跑赢沪深 300 指数 15.24pct 获得大幅超额收益（板块排名 1/29），我们认为主要源于：1）资产质量持续改善支撑估值底部；2）量价齐升下盈利持续恢复，业绩有支撑；3）业绩的确定性高但估值相对较低下板块相对价值凸显。基本面来看，行业18 年前三季度净利润累计 1.51 万亿，同比增 5.91%，较 17 年整体保持平稳。18 年行业净息差企稳回升，三季度收录 2.15%，较二季度和上年同期分别提升 3BP/8BP，延续 17 年以来的修复态势。18 年行业规模增速下行的幅度按季收窄、逐渐企稳；同时资产质量上通过强化不良资产处置，不良率企稳、拨覆率走高。图表图表11 商业银行商业银行净利净利润润增速增速基本持平基本持平1 17 7全年全年 图表图表12 1818年年3 3季度季度行业净息差行业净息差持续修复，环比回升持续修复，环比回升3 3BPBP 资料来源：银保监会、平安证券研究所；注：18Q1-3为前三季度累计净利润 资料来源：银保监会、平安证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,000净利润（亿元）净利润增速（%，右轴）2.15%1.5%1.8%2.1%2.4%2.7%3.0%净息差净息差 9/20 请务必阅读正文后免责条款 银行和信托行业月报 图表图表13 18Q318Q3银行资产规模增速基本企稳银行资产规模增速基本企稳 图表图表14 18Q318Q3银行负债规模增速降幅进一步趋缓银行负债规模增速降幅进一步趋缓 资料来源：银保监会、平安证券研究所 资料来源：银保监会、平安证券研究所 图表图表15 行业不良率略有提升行业不良率略有提升 图表图表16 行业拨覆和拨贷比提升行业拨覆和拨贷比提升 资料来源：银保监会、平安证券研究所 资料来源：银保监会、平安证券研究所 1919 年经营环境分析：经济下行压力不减，监管加强引导银行服务实体年经营环境分析：经济下行压力不减，监管加强引导银行服务实体 我们认为行业 19 年主要面临以下经营环境：1）宏观层面，据平安宏观团队预测 19 年 GDP 增速可能降至 6.3%，较 18 年温和下行，主要源于投资、外贸、消费均一定程度承压下，供需两端均存在下行压力。2）货币政策层面，我们认为 19 年很可能会进一步降准，公开市场操作利率也可能小幅下调，整体市场流动性保持充裕；如经济不及预期基准利率也存在调整的可能。3）监管层面，宽货币到宽信用传导仍未看到明显成效，小微、民企依然面临融资难融资贵问题，预计 19 年会继续加强对银行的引导和干预。同时利率市场化改革逐步深化，加强利率传导机制建设，进一步解决融资难融资贵的问题。0%5%10%15%20%25%050100150200250300 x 10000总资产（万亿元，左轴）同比增长(右)0%5%10%15%20%25%050100150200250300 x 10000总负债（万亿元，左轴）同比增长(右)0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%05,00010,00015,00020,00025,000不良贷款余额（亿元，左）不良贷款率（右）2.5%2.6%2.7%2.8%2.9%3.0%3.1%3.2%3.3%3.4%3.5%0%50%100%150%200%250%300%350%拨备覆盖率（左）拨贷比（右）10/20 请务必阅读正文后免责条款 银行和信托行业月报 图表图表17 GDPGDP增速走势增速走势 图表图表18 三大需求对三大需求对GDPGDP累计增速的拉动（累计增速的拉动（%）资料来源：Wind、平安证券研究所 资料来源：Wind、平安证券研究所 图表图表19 公开市场操作（单位：亿元）公开市场操作（单位：亿元）图表图表20 MMLFLF存量上行至高位（单位：亿元）存量上行至高位（单位：亿元）资料来源：Wind、平安证券研究所 资料来源：Wind、平安证券研究所 图表图表21 企业贷款需求指数处于低位企业贷款需求指数处于低位 图表图表22 融资需求明显回落，信贷审批指数陡峭上行融资需求明显回落，信贷审批指数陡峭上行 资料来源：Wind、平安证券研究所 资料来源：Wind、平安证券研究所 0.000.501.001.502.002.503.005.006.007.008.009.0010.0011.0011-0311-1012-0512-1213-0714-0214-0915-0415-1116-0617-0117-0818-03GDP:不变价:当季同比季GDP:环比:季调季-1.00.01.02.03.04.05.06.016-09 16-12 17-03 17-06 17-09 17-12 18-03 18-06 18-09消费支出资本形成净出口(15,000)(10,000)(5,000)05,00010,00015,000货币投放货币回笼货币净投放010,00020,00030,00040,00050,00060,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-09中期借贷便利(MLF):投放:当月值中期借贷便利(MLF):期末余额（右轴）4045505560657075808590贷款需求指数:大型企业贷款需求指数:中型企业贷款需求指数:小型企业424344454647484901020304050607080贷款需求指数银行贷款审批指数（右轴）11/20 请务必阅读正文后免责条款 银行和信托行业月报 1919 年经营情况预判：行业基本面承压，业绩增速回落年经营情况预判：行业基本面承压，业绩增速回落 1）息差：受宽信贷的环境和监管加强解决融资贵的影响资产端定价回落，但流动性宽裕下负债端成本基本稳定，我们预计银行业 2019 年净息差止升回落。2）规模：预计行业整体规模增速将较 18年基本持平，降准为释放增量资金提供支撑。3）资产质量：预计在经济进一步下行以及贸易战影响的显现下银行的资产质量延续改善难以为继，不良生成率大概率略有提升，但存量释放和新增优化也提供下行支撑，不良率整体可控。综上，我们预计 2019 年上市银行营收增速较 18 年略有下行，利润增速也将小幅回落。预计净利润同比增长 5.8%。图表图表23 人民币贷款同比多增人民币贷款同比多增 图表图表24 存款增速持续下行存款增速持续下行 资料来源：Wind、平安证券研究所 资料来源：Wind、平安证券研究所 图表图表25 行业资产增速降至行业资产增速降至7%7%图表图表26 行业负债增速降至行业负债增速降至6.66.6%资料来源：Wind、平安证券研究所 资料来源：Wind、平安证券研究所 -10%-5%0%5%10%15%20%25%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000金融机构累计新增人民币贷款（亿元）YoY（%，右轴）0%2%4%6%8%10%12%14%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,0002,000,000存款类金融机构:本外币:资金来源:各项存款（亿元）YoY（%,右轴）0%5%10%15%20%25%050100150200250300 x 10000总资产（万亿元，左轴）同比增长(右)0%5%10%15%20%25%050100150200250300 x 10000总负债（万亿元，左轴）同比增长(右)12/20 请务必阅读正文后免责条款 银行和信托行业月报 图表图表27 商业银行不良率略有提升商业银行不良率略有提升 图表图表28 预计预计2 2019019年中国宏观经济增速继续温和回落年中国宏观经济增速继续温和回落 资料来源：银保监会、平安证券研究所 资料来源：Wind、平安证券研究所宏观组 投资建议：经济、监管以及贸易战等继续压制估值，基本面承压挤压相对收益空间，下调评级至“中投资建议：经济、监管以及贸易战等继续压制估值，基本面承压挤压相对收益空间，下调评级至“中性”。性”。通过对商业银行 2019 年的经营环境以及经营情况的分析，我们认为：1）经济、监管以及贸易战等继续压制估值，板块估值下行压力仍较大；2）基本面承压、业绩增速回落，相对收益空间受挤压；3）估值底部，同时考虑到业绩的相对确定性、股息率以及外部增量资金的配置需求，整体我们认为估值回落空间有限，不必过度悲观。从节奏的角度，上半年经济下行压力较大，但在上市银行年报和一季报整体业绩保持相对稳定下，估值有一定的支撑；后续行业基本面会呈现下行态势，估值更多依赖经济基本面的情况。综上，我们下调板块的投资评级至“中性”（预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在5%之间）。五、五、12 月月行业行业重点事件关注重点事件关注及月度投资观点及月度投资观点 1 12 2 月行业的重点事件关注：月行业的重点事件关注：（1）12 月 3 日，经济形势座谈会上指出，应保持宏观政策连续性稳定性，将实施更大力度减税降费，聚焦支持制造业、服务业尤其是小微、民营企业等实体经济，降低民间投资准入门槛。（2）12 月 5 日，国务院印发关于做好当前和今后一个时期促进就业工作的若干意见。指出，充分发挥国家融资担保基金作用，引导更多金融资源支持创业就业。各地政府性融资担保基金应优先为小微企业提供担保支持，提高小微企业贷款可获得性。（3）12 月 12 日，据财联社，发改委发布关于支持优质企业直接融资进一步增强企业债券服务实体经济能力的通知。重点支持包括主体信用等级达到 AAA 的优质企业发债，支持优质企业直接融资，进一步增强企业债券服务实体经济能力。（4）12 月 14 日，据统计局，中国 11 月规模以上工业增加值同比增长 5.4%，前值 5.9%；11 月社会消费品零售总额 35260 亿元，同比名义增长 8.1%，扣除价格因素实际增长 5.8%。（5）12 月 17-21 日，央行时隔 36 个工作日重启逆回购操作，分别进行 7 天、14 天期逆回购 4900亿元、1100 亿元，利率分别为 2.55%和 2.7%，与此前持平。（6）12 月 19 日，央行决定创设定向中期借贷便利，向小微、民营企业提供长期资金来源。定向中期借贷便利资金可使用三年，操作利率比中期借贷便利利率优惠 15 个基点，目前为 3.15%。同时，0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%不良率不良率 13/20 请务必阅读正文后免责条款 银行和信托行业月报 央行决定再增加再贷款和再贴现额度 1000 亿元。（7）12 月 20 日，据央行，11 月份债券市场共发行各类债券 4 万亿元；银行间货币市场成交共计85.5 万亿元，同比增长 24.47%，环比增长 24.19%。银行间债券市场现券成交 18.0 万亿元，日均成交 8195 亿元，同比增长 69.66%，环比增长 9.82%。（8）12 月 20 日，央行发布关于加强存款准备金管理有关事项的通知，两年内首次欠交存款准备金、欠交金额在交存基数 3%以上但及时补足的，就欠交金额按万分之六的比例处以最低不低于 1万元、最高不超过 20 万元的罚款。（9）12 月 21 日，据财联社，中央经济工作会议表明要防范金融市场异常波动和共振，稳妥处理地方政府债务风险；继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，实施更大规模的减税降费；对稳健货币政策的要求从“要保持中性”改成了“要松紧适度”。（10）12 月 24 日，国务院常务会议部署加大对民营经济和中小企业支持，增强市场主体活力和发展信心，完善普惠金融定向降准政策，决定取消企业银行账户开户许可。出台小微企业授信尽职免责的指导性文件。加快民企上市和再融资审核。支持资管产品、保险资金依规参与处置化解民营上市公司股权质押风险。（11）12 月 25 日，银保监数据显示，11 月末银行业金融机构资产总额 259.9 万亿，同比增 6.3%；负债总额 238.5 万亿，同比增 5.8%。（12）12 月 25 日，国务院金融稳定发展委员会办公室召开专题会议，研究多渠道支持商业银行补充资本有关问题，推动尽快启动永续债发行。（13）统计局：中国 11 月规模以上工业企业利润同比降 1.8%，前值增 3.6%；1-11 月，规模以上工业企业利润同比增 11.8%，增速比 1-10 月份放缓 1.8 个百分点。（14）12 月 27 日，银保监会正式批准中国建设银行、中国银行设立理财子公司申请。（15）12 月 29 日，银保监会发布关于规范银行业金融机构异地非持牌机构的指导意见，明确了规范银行业金融机构异地非持牌机构应当遵循“坚守定位、风险为本、分类施策、新老划断”的基本原则，过渡期为本意见发布之日起至 2019 年底。（16）12 月 31 日，据统计局，12 月中国制造业 PMI 为 49.4%，比上月回落 0.6 个百分点，低于临界点；12 月非制造业商务活动指数为 53.8%，比上月上升 0.4 个百分点；2018 年全年制造业 PMI均值为 50.9%。月度投资观点：月度投资观点：12 月银行板块下跌 5.29 个百分点，略跑输沪深 300 指数 0.18 个百分点。宏观和政策方面，11 月社融增速创新低首次降至个位数，虽然贷款投放相对稳健，但表外萎缩还在延续以及地方政府专项债年末缩量的影响下社融增速继续下行，并且贷款结构未见改善，对公一般贷款表现不佳也反映出经济动能较弱；另一方面，中央各大会议围绕为实体经济纾困，部署加大对民营经济和中小企业的支持，出台 TMLF 以及再贷款定向向小微企业等投放。资金面上，本月央行重启逆回购、MLF 等额操作，维持市场流动性充裕。基本面上，月末银保监会正式批准两家大行的理财子公司申请，理财子公司设立步伐加快，同时银行转债集中获批同时监管推进商业银行永续债的发行，商业银行的资本有望获得较快的补充。目前板块估值对应 18 年 PB 仅 0.81 倍，本月公布的 11 月的经济数据均有不同程度的下滑，维持板块投资观点，板块估值仍承压，建议重点关注宁波、常熟、招行、农行、上海、中行。14/20 请务必阅读正文后免责条款 银行和信托行业月报 六、行业新闻回顾六、行业新闻回顾【银行】【银行】12 月 3 日，李克强总理在经济形势座谈会上指出，应保持宏观政策连续性稳定性，将实施更大力度减税降费，聚焦支持制造业、服务业尤其是小微、民营企业等实体经济，降低民间投资准入门槛。12 月 3 日，据央行新闻，中国人民银行等联合发布关于进一步加强债券市场执法工作有关问题的意见，要求进一步完善协作机制，积极开展债券市场统一执法工作。12 月 3 日，据万得资讯，中国人民银行行长易纲在智利会见了智利央行行长，双方就两国经济金融形势、中国金融业对外开放等共同关切问题交换了意见，并签署了新的中国银行间市场投资代理协议。12 月 4 日，发改委发布关于进一步做好“僵尸企业”及去产能企业债务处置工作的通知，要求区分不同情形采取适当处置方式，加大对兼并重组的金融支持，鼓励金融机构在依法合规和风险可控的前提下提供发放并购贷款。12 月 4 日，央行支付结算司下发关于支付机构撤销人民币备付金账户有关工作通知，要求确保支付机构客户备付金集中交存工作平稳开展。12 月 5 日，国务院印发关于做好当前和今后一个时期促进就业工作的若干意见。指出，充分发挥国家融资担保基金作用，引导更多金融资源支持创业就业。各地政府性融资担保基金应优先为小微企业提供担保支持，提高小微企业贷款可获得性。12 月 5 日，国务院通过中华人民共和国专利法修正案（草案）。会议强调：创新科技金融服务，为中小科技企业包括轻资产、未盈利企业开拓融资渠道。12 月 6 日，发改委与澳门政府签署关于支持澳门全面参与和助力“一带一路”建设的安排。支持澳门发挥资源优势，为“一带一路”建设提供投融资服务；支持澳门打造中国与葡语国家商贸合作金融服务平台，推进人民币国际化等。12 月 7 日，上交所对上海证券交易所公司债券上市规则（2015 年修订）进行了修订，面向公众投资者和合格投资者公开发行的公司债券在上交所上市的，采取竞价、报价、询价和协议交易方式。12 月 8 日，以“探索金融与科技融合发展之道”为主题的 2018 第二届中国互联网金融论坛在