新三板传媒行业策略：流量红利见顶字节跳动何以撑起750亿美元的估值？-20190226-安信证券-20页.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。发展历程：从“今日头条”到“抖音”发展历程：从“今日头条”到“抖音”到“多闪”到“多闪”，互联网新“巨头”，互联网新“巨头”诞生。诞生。2012 年 3 月，北京字节跳动科技有限公司注册成立；同年8 月，今日头条 APP 正式上线。2013 年，今日头条推出“头条号”，搭建媒体/自媒体内容创作平台。根据恒大智库数据，截止 2016 年底，头条号总数达 44 万，为今日头条 APP 贡献了 70%的内容。2016 年，“火山小视频”、“抖音”相继上线，字节跳动投资10 亿元实施“ALL in 短视频”战略,随着“头条视频”全面升级为“西瓜视频”，“抖音+火山小视频+西瓜视频”的短视频产品矩阵正式形成。2017 年，火山小视频、抖音的海外版相继推出，字节跳动收购、投资了 Dailyhunt、BABE、News Republic 等公司，在海外布局如火如荼。另一方面，字节跳动实施多元化经营，将业务版图延伸至金融理财、电商、教育（gogokid）、社交（多闪）等领域，“资讯分发+内容社区+短视频+海外”的核心业务框架已然成型。盈利模式：基于算法精准推荐，依赖广告变现流量。盈利模式：基于算法精准推荐，依赖广告变现流量。今日头条的核心业务是算法的编辑以及资讯的智能分发，其商业模式主要是通过出售广告位获取收入。信息流广告投放的首要步骤是精准定向目标用户，与新闻资讯的智能分发“异曲同工”，是字节跳动系广告的主要模式。除此之外，公司还通过收费订阅、渠道利润分成、游戏分发等其他增值方式变现。根据前瞻研究院数据，2016 及 2017 年，“头条系”产品广告收入分别为 60 亿元、150 亿元，预计 2018 年广告收入在 300-500亿元之间，2020 年有望突破 700 亿。核心优势：字节跳动何以撑起核心优势：字节跳动何以撑起 750750 亿美元的估值？亿美元的估值？2018 年 10 月，根据“IPO 早知道”消息源，今日头条正在实施 Pre-IPO 轮融资，本轮融资由软银、KKR 和春华领投，共募集 40 亿美元，投前估值750 亿美元，这一估值已超过了百度、美团点评等互联网公司的市值。累计流量超过阿里，“时间黑洞”短视频江山稳固。累计流量超过阿里，“时间黑洞”短视频江山稳固。根据 Questmobile数据，截至 2018 年6 月，字节跳动系独立 APP 累计流量占比达到了 10%，超越了百度系（7%）、阿里系（6%）、新浪系（4%），仅次于腾讯。其中，新闻资讯使用时长占比稳步提升，今日头条 APP稳居资讯类第一梯队，最新月活数量达到 2.40 亿人。短视频成为“时间黑洞”，月使用时长自 2017 年 1 月的 13.8 亿小时增至2018 年 12月的 167.6 亿小时，今日头条系应用占领战略高地：抖音凭借 4.26亿的月活跃用户规模排名第一，西瓜视频、火山小视频分别以 1.21亿、0.99 亿的月活跃用户居于第三、第四位。“算法编辑“算法编辑+智能分发”奠定行业领头羊地位，短视频应用延续这智能分发”奠定行业领头羊地位，短视频应用延续这一优势。一优势。依靠算法进行精准推荐，是今日头条“安身立命”的基础。Tabl e_Ti t l e 2019 年年 02 月月 26 日日 流量红利见顶，字节跳动何以撑起流量红利见顶，字节跳动何以撑起 750 亿美元的估值？亿美元的估值？新三板传媒行业策略新三板传媒行业策略 Tabl e_BaseI nf o 新三板策略报告新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 021-35082086 相关报告相关报告 科技强国篇之 AI+专题系列二：人工智能显身手，AI+医疗生态遇曙光 2019-02-25 春江水暖谁先知？二条主线寻找新三板价值洼地 2019-02-25 新三板日报（首批三板年报承压 IPO 潜力股唱独角戏）2019-02-25 教育现代化划定短长期蓝图,教育信息化、教师培训、高教赛道受益 2019-02-24 全市场科技产业策略报告第七期 2019-02-24 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。今日头条资讯推荐系统本质上要解决用户、环境和资讯的匹配，目前基于四类特征进行推荐，部分变量难以量化，需要进行内容干预。今日头条作为基于“算法编辑+智能分发”大型新闻资讯平台，在新闻资讯领域优势不断扩张，目前是该领域的领头羊。当前字节跳动旗下几款产品都在沿用同一套强大的算法推荐系统，模型庞大，包括几百亿特征和几十亿的向量特征。互联网流量红利见顶，用户下沉存在开发空间。互联网流量红利见顶，用户下沉存在开发空间。据 Questmobile 数据，当前三线及以下城市月活设备达到了 6.18 亿，占比 54.7%，2018年 12 月人均单日使用时长较去年同比增长 25%30%不等。抖音的抖音的快速成长得益于用户流量的下沉。快速成长得益于用户流量的下沉。根据 Questmobile 数据，在 2018年月活用户同比增长最大的 10 款应用中，有 9 款应用属于三线及以下城市的增量大于一二线用户增量。其中，抖音凭借 3.61 亿的用户增长位居第一，来自三线及以下城市的用户增量占比 56%。风险提示：风险提示：市场竞争激烈，流量红利市场竞争激烈，流量红利消失，消失，宏观经济下行宏观经济下行 3 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。内容目录内容目录 1.字节跳动：流量红利见顶，何以撑起字节跳动：流量红利见顶，何以撑起 750 亿美元的估值？亿美元的估值？.5 1.1.发展历程：从“今日头条”到“抖音”，互联网新“巨头”诞生.5 1.2.盈利模式：基于算法精准推荐，依赖广告变现流量.7 1.3.核心优势：字节跳动何以撑起 750 亿美元的估值？.8 1.3.1.累计流量超过阿里，“时间黑洞”短视频江山稳固.8 1.3.2.“算法编辑+智能分发”奠定行业领头羊地位，短视频应用延续这一优势.10 1.3.3.互联网流量红利见顶，用户下沉存在开发空间.11 2.文文化传媒行业数据跟踪化传媒行业数据跟踪.12 2.1.电影市场数据跟踪.12 2.1.1.电影票房.12 2.1.2.排片趋势跟踪.13 2.1.3.院线表现跟踪.13 2.2.全网剧&纯网剧.14 3.新三板新三板文化传媒板块动态跟踪文化传媒板块动态跟踪.16 3.1.本周市场回顾.16 3.2.本周定向增发.17 3.3.最新 IPO 排队、辅导情况.17 4.本周重要公司公告本周重要公司公告.18 图表目录图表目录 图 1：今日头条当前的业务布局.6 图 2：互联网公司估值对比（亿美元）.6 图 3：字节跳动的盈利模式.7 图 4：字节跳动的营业收入以及预测情况.8 图 5：主要互联网公司独立 APP 累计流量占比.8 图 6：移动互联网热门行业总使用时长占比（%）.9 图 7：综合资讯行业 TOP10 月活用户规模（万人）.9 图 8：短视频 APP 月使用时长（亿小时）.9 图 9：2018 年 12 月短视频行业月活用户规模（万人）.9 图 10：中国移动互联网信息流广告市场规模（亿元）.10 图 11：中国移动互联网短视频信息流广告市场规模（亿元）.10 图 12：今日头条算法的典型四类推荐特征.10 图 13：中国互联网活跃用户的城市等级分布（%）.11 图 14：下沉区域与下沉区域规模.11 图 15：2018 年 12 月活跃用户规模增量 TOP10APP（亿）.12 图 16：全国周票房数据追踪（截至 2019 年 02 月 17 日）.12 图 17：2019 年第 8 周（2.17-2.23）全国排片趋势分析（单位：场次）.13 图 18：2019 年第 7 周（2.11-2.17）全网剧播映指数 TOP10.14 图 19：2019 年第 7 周（2.11-2.17）纯网剧播映指数 TOP10.14 图 20：2019 年第 7 周（2.11-2.17）综艺播映指数 TOP10.15 图 21：主要指数周涨跌幅（%）.16 图 22：主要指数周成交额环比（%）.16 图 23：新三板文化传媒做市涨幅 TOP10 以及成交量.16 4 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图 24：新三板文化传媒做市跌幅 TOP10 以及成交量.16 表 1：字节跳动公司发展里程碑事件.5 表 2：今日头条融资与估值情况.6 表 3：2019 年第 7 周（2.11-2.17）内地票房 TOP10.13 表 4：表 6：2019 年第 7 周（2.11-2.17）全国院线票房 TOP10.14 表 5：本周增发情况(0218-0222).17 表 6：文化传媒公司相关 IPO 排队、上市辅导情况.17 表 7：本周新三板文化传媒重点公司公告.18 5 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.字节跳动：流量红利见顶，何以撑起字节跳动：流量红利见顶，何以撑起 750 亿美元的估值？亿美元的估值？1.1.发展历程发展历程：从：从“今日头条”到“抖音”“今日头条”到“抖音”，互联网新“巨头”诞生互联网新“巨头”诞生 今日头条上线，开启全新新闻阅读模式今日头条上线，开启全新新闻阅读模式。2012 年 3 月，北京字节跳动科技有限公司注册成立。同年 8 月，今日头条 APP 正式上线。今日头条是基于大数挖掘的智能推荐引擎 APP，为用户推荐有价值、定制化，个性化的信息分发服务，通过海量信息采集、深度数据挖掘和用户行为分析，为用户智能推荐个性化信息，从而开创了一种全新的新闻阅读模式，目前在国内移动互联网领域成长最快的平台之一，也是公司业务体系中最重要的流量入口。乘互联网自媒体红利之东风，开启内容生产。乘互联网自媒体红利之东风，开启内容生产。2013 年，今日头条推出了“头条号”，搭建了媒体/自媒体内容创作平台，初期向各类媒体和党政机关开放。2016 年，自媒体开始进驻今日头条 APP。根据恒大智库数据，截止 2016 年末，头条号总数达 44 万，其中自媒体 3 万，头条号贡献了今日头条 APP70%内容。随着“悟空问答”和“微头条”的上线，字节跳动的内容生产平台已搭建成型。迎上短视频风口，奠定头部互联网迎上短视频风口，奠定头部互联网公司地位。公司地位。2016 年，“火山小视频”、“抖音”相继上线，今日头条实施“ALL in 短视频”战略,宣布投资 10 亿元用以补贴短视频创作；2017 年“头条视频”全面升级为“西瓜视频”，“抖音+火山小视频+西瓜视频”的短视频产品矩阵正式形成。海外布局如火如荼，多元化海外布局如火如荼，多元化经营在路上经营在路上。2017 年，字节跳动加大了海外短视频领域的布局：一方面，火山小视频的海外版“Vigo Video”和抖音的海外版“TikTok”相继上线，另一方面，公司全资收购美国短视频应用 Flipagram、10 亿美元收购音乐短视频平台 Musical.ly，进一步完善海外短视频市场布局。此外，字节跳动还在国外陆续投资、收购了 Dailyhunt、BABE、News Republic 等公司。另一方面，字节跳动实施多元化经营，将业务版图延伸至金融理财（钠镁股票）、电商（放心购、值点）、教育（gogokid）、社交（多闪）等领域，至此，字节跳动“资讯分发+内容社区+短视频+海外”的核心业务矩阵已经形成。表表 1：字节跳动公司发展里程碑事件字节跳动公司发展里程碑事件 时间时间 公司发展的公司发展的重要事件重要事件 2012 年 3 月 北京字节跳动科技有限公司成立 2012 年 8 月【今日头条【今日头条APP】上线上线 2013 年 今日头条推出【头条号】【头条号】，搭建了媒体/自媒体内容创作平台，初期向各类媒体和党政机关开放初期向各类媒体和党政机关开放 2016 年 1 月 自媒体开始进驻今日头条自媒体开始进驻今日头条APP；截止 2016年年底，头条号总数达 44万，其中自媒体 3万，头条号贡献了今日头条 APP的 70%内容 2016 年 4 月【火山小视频】【火山小视频】上线上线 2016 年 9 月【抖音】【抖音】上线上线；今日头条并宣布投资10 亿元用以补贴短视频创作 2017 年 2 月 全资收购美国短视频应用Flipagram，布局海外短视频市场布局海外短视频市场 2017 年 6 月“头条视频”全面升级为“西瓜视频”“头条视频”全面升级为“西瓜视频”，形成了“抖音“抖音+火山小视频火山小视频+西瓜视频”西瓜视频”的短视频产品矩阵 2017 年 11 月 10 亿美金估值收购音乐短视频平台 Musical.ly，扩大海外短视频市场布局 2018 年 2 月 今日头条已经完成了对Faceu 的收购，交易总价约为3 亿美金 2018 年 7 月 今日头条内测付费阅读功能 资料来源：百度百科，恒大智库 6 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 1：今日头条当前的业务布局今日头条当前的业务布局 资料来源：Questmobile，安信证券研究中心制图 字节跳动最新一轮估值达到字节跳动最新一轮估值达到 750 亿美元。亿美元。2018 年 10 月，根据“IPO 早知道”消息源,今日头条近期正在进行 Pre-IPO 轮融资，本轮融资由软银、KKR 和春华领投，共募集 40 亿美元,投前估值 750 亿美元。根据 Wind 数据，字节跳动最新估值虽与腾讯、阿里巴巴仍有较大差距，但已经超过了百度、美团点评等互联网公司的估值。表表 2：今日头条融资与估值情况：今日头条融资与估值情况 时间时间 轮次轮次 金额金额 主要投资方主要投资方 新一轮估值新一轮估值 2012.7 A 轮轮 100 万美元 SIG 海纳亚洲 2013.9 B轮轮 1000 万美元 DST 6000 万美元 2014.6 C 轮轮 1 亿美元 红杉资本、新浪微博 5 亿美元 2016.12 D轮轮 10 亿美元 红杉资本、建银国际 110 亿美元 2018.10 Pre-IPO 40 亿美元 软银、KKR和春华领投 750 亿美元 资料来源：IPO早知道，华尔街见闻，恒大智库，新浪科技，安信证券研究中心整理 图图 2：互联网公司估值对比互联网公司估值对比（亿美元）（亿美元）资料来源：Wind，IPO早知道 0500100015002000250030003500400045005000阿里巴巴 腾讯 字节跳动 百度 美团点评 新浪 7 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.2.盈利模式盈利模式：基于基于算法算法精准精准推荐推荐，依赖广告变现流量，依赖广告变现流量 基于用户肖像基于用户肖像精准营销，通过互联网广告实现流量变现。精准营销，通过互联网广告实现流量变现。今日头条的核心业务是算法的编辑以及资讯的智能分发，其商业模式主要是通过出售广告位获取收入。今日头条的广告形式主要有三种：信息流广告、开屏广告、详情页广告，其中信息流广告是收入的主要来源。信息流广告投放的首要步骤是精准定向目标用户，需要借助大数据、DMP 标签实现精准投放，并根据投放效果实现投放方向的调整和升级。这一投放技术的基础与新闻资讯的智能分发“异曲同工”，今日头条在资讯分发上的核心算法优势，能为信息流广告的精准推送提供了技术保证。除了信息流广告之外，除了信息流广告之外，抖音抖音通过通过 KOL营销、营销、“红人”“红人”电商等多渠道变现。电商等多渠道变现。抖音同样是基于算法，就用户平时的观看行为进行精准的个性推荐的应用，信息流广告亦大有用武之地。除了信息流广告以外，抖音上的网红达人也是广告营销的重要渠道。此外，2018 年 5 月，根据腾讯一线报道，抖音近期上线了店铺入口，用户可以进入抖音达人的个人店铺，进行购物。此举是继抖音提供外链淘宝的购物车后，在红人电商领域的又一次试水。图图 3：字节跳动的盈利模式字节跳动的盈利模式 资料来源：Questmobile，安信证券研究中心制图 信息流广告等多渠道流量变现带动字节跳动营收信息流广告等多渠道流量变现带动字节跳动营收向向 500 亿元进军。亿元进军。根据前瞻研究院的数据，2016-2018 年，今日头条系的广告收入均实现了翻倍增长，其中 2016 及 2017 年，“头条系”产品广告收入分别为 60 亿元、150 亿元，预计 2018 年广告收入在 300-500 亿元之间，2020年有望突破 700 亿。而根据第一财经周刊在 2018 年 4 月的报道，今日头条 2018 年的目标收入为 500 亿元，在整个互联网行业中收入规模较为可观。8 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 4：字节跳动字节跳动的营业收入以及预测情况的营业收入以及预测情况 资料来源：前瞻研究院，第一财经周刊 1.3.核心优势：核心优势：字节跳动何以撑起字节跳动何以撑起 750 亿美元的估值？亿美元的估值？1.3.1.累计流量超过阿里，“时间黑洞”短视频江山稳固累计流量超过阿里，“时间黑洞”短视频江山稳固 今日头条系今日头条系独立独立 APP 累计流量占比大幅提升，成功超越阿里系，仅次于腾讯系。累计流量占比大幅提升，成功超越阿里系，仅次于腾讯系。根据Questmobile 数据，截至 2018 年 6 月，字节跳动系独立 APP 累计流量占比达到了 10%，较2017 年同期 4%的占比大幅提升，已成功超越了百度系（7%）、阿里系（6%）、新浪系（4%）的累计流量，但目前较腾讯系 48%的累计流量占比仍具备较大差距。图图 5：主要互联网公司主要互联网公司独立独立 APP 累计流量占比累计流量占比 资料来源：Questmobile 新闻资讯新闻资讯使用时长占比稳步提升，使用时长占比稳步提升，行业马太效应加强行业马太效应加强，今日头条稳居第一梯队，今日头条稳居第一梯队。根据Questmobile 数据，阅读新闻资讯已成为互联网用户的习惯之一，2017-2018 年新闻资讯行业的用户总使用时长稳步提升，截至 2018 年 12 月，新闻资讯用户时长占比达到 8.62%，高于手机游戏 8.20%的使用时长占比，仅次于移动社交、移动视频。另一方面，新闻资讯行业的马太效应进一步强化，腾讯新闻依托微信流量入口，月活跃用户增长明显，截止 2018 年12 月月活达到了 2.89 亿人，今日头条月活用户稳步提升，增长至 2.40 亿人，仅次于腾讯新闻，居于第一梯队；排名第三的新浪新闻月活用户最新为 0.97 亿人，与第一梯队差距明显。0100200300400500600700800201620172018E2020E营业收入（亿元）54%48%4%10%8%7%7%6%3%4%24%25%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017年6月 2018年6月 腾讯系 字节跳动系 百度系 阿里系 新浪系 其他 9 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 6：移动互联网热门行业总使用时长占比（移动互联网热门行业总使用时长占比（%）图图 7：综合资讯行业综合资讯行业 TOP10 月活用户规模（万人）月活用户规模（万人）资料来源：Questmobile 资料来源：Questmobile 短视频行业成为“时间黑洞”，总使用时长同比上涨短视频行业成为“时间黑洞”，总使用时长同比上涨 1.7 倍倍，今日头条系应用占领战略高地，今日头条系应用占领战略高地。根据 Questmobile 数据，短视频 APP 月使用时长自 2017 年 1 月的 13.8 亿小时增至 2018年 12 月的 167.6 亿小时。从月活用户规模来看，抖音凭借 4.26 亿的月活跃用户规模排名第一，快手月活用户 2.85 亿人次之，此外，同为今日头条系的西瓜视频、火山小视频分别以1.21 亿、0.99 亿的月活跃用户居于第三、第四位，字节跳动在短视频领域已占据战略高地。图图 8：短视频短视频 APP 月月使用时长（亿小时）使用时长（亿小时）图图 9：2018 年年 12 月短视频行业月活用户规模（万人）月短视频行业月活用户规模（万人）资料来源：Questmobile 资料来源：Questmobile 超超 8 亿的月活用户背后是巨大的变现潜力：亿的月活用户背后是巨大的变现潜力：互联网信息流广告规模快速扩张。根据Questmobile 数据，字节跳动旗下今日头条、抖音、西瓜视频、火山小视频最新累计月活跃用户数量已经超过 8 亿人，可依托精准营销等方式实现变现。随着互联网用户的扩大、算法的优化升级、多样化营销模式的出现等，我国移动互联网信息流广告市场规模不断增长，2018年这一市场规模已经达到了 1124 亿元，同比增长 84%，预计 2021 年将达到 3467 亿元。其中，短视频信息流广告将占据重要位臵，2018 年这一市场规模达到了 214 亿元，同比增长265%，预计 2021 年将达到 1376 亿元。8.20%8.62%0%5%10%15%20%25%30%35%40%移动社交 移动视频 移动音乐 手机游戏 数字阅读 移动购物 金融理财 出行服务 生活服务 新闻资讯 教育学习 2017年12月 2018年12月 05000100001500020000250003000035000腾讯新闻 今日头条 新浪新闻 网易新闻 趣头条 一点资讯 搜狐新闻 凤凰新闻 天天快报 微鲤看看 2017年12月 2018年12月 0204060801001201401601802017/1/12017/6/12017/11/12018/4/12018/9/1总使用时长（亿小时）050001000015000200002500030000350004000045000抖音 快手 西瓜视频 火山小视频 好看视频 微视 土豆视频 波波视频 全民小视频 美拍 月活用户规模（万人）10 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 10：中国移动互联网信息流广告市场规模（亿元）中国移动互联网信息流广告市场规模（亿元）图图 11：中国移动互联网短视频信息流广告市场规模（亿元）中国移动互联网短视频信息流广告市场规模（亿元）资料来源：Questmobile 资料来源：Questmobile 1.3.2.“算法编辑“算法编辑+智能分发”奠定行业领头羊地位，短视频应用延续这一优势智能分发”奠定行业领头羊地位，短视频应用延续这一优势 依靠算法进行精准推荐，是今日头条“安身立命”的基础。依靠算法进行精准推荐，是今日头条“安身立命”的基础。在创业早期，今日头条并不生产内容，核心业务是资讯的智能分发，即通过爬虫采集各大网站的资讯，并依靠算法完成对资讯的个性化推荐。凭借内容的采集以及智能精准的推送，今日头条快速赢得了用户。今日头条资讯推荐系统本质上要解决用户、环境和资讯的匹配。今日头条资讯推荐系统本质上要解决用户、环境和资讯的匹配。根据资深算法架构师、中国科学技术大学曹欢欢博士解释，要解决用户、环境和资讯的匹配，算法推荐系统输入三个维度变量：内容特征、用户特征、环境特征。今日头条作为一个综合内容平台，内容有图文、视频、UGC 小视频、问答、微头条等多重形式，每种内容有很多自己的特征，需要考虑怎样提取不同内容类型的特征做好推荐。用户同样是复杂的，包括各种兴趣标签，职业、年龄、性别等。同时，用户随时随地移动，在工作场合、通勤、旅游等不同的场景，信息偏好有所偏移，因此需要根据环境的变动而做出相应的调整。今日头条目前基于四类特征进行推荐今日头条目前基于四类特征进行推荐。第一类是相关性特征，就是评估内容的属性和与用户是否匹配。第二类是环境特征，包括地理位臵、时间。第三类是热度特征，包括全局热度、分类热度，主题热度，以及关键词热度等。内容热度信息在大的推荐系统特别在用户冷启动的时候非常有效。第四类是协同特征，通过用户行为分析不同用户间相似性，比如点击相似、兴趣分类相似、主题相似、兴趣词相似，甚至向量相似，从而扩展模型的探索能力。图图 12：今日头条算法的典型四类推荐特征今日头条算法的典型四类推荐特征 资料来源：今日头条推荐系统原理 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05001000150020002500300035004000201720182019E2020E2021E信息流广告市场规模（亿元）整体同比增速（%）0%50%100%150%200%250%300%02004006008001000120014001600201720182019E2020E2021E短视频信息流市场规模（亿元）短视频同比增速（%）11 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。部分变量难以量化，需要进行内容干预。部分变量难以量化，需要进行内容干预。衡量指标如点击率、阅读时间、点赞、评论、转发等，属于可量化指标。然而，一个大体量的推荐系统，服务用户众多，不能完全由指标评估，引入数据以外的要素也很重要，部分算法难以完成，需要内容干预。字节跳动旗下几款产品都在沿用同一套强大的算法推荐系统，但根据业务场景不同，模型架构会有所调整。目前今日头条已拥有一个世界范围内比较大的在线训练推荐模型，包括几百亿特征和几十亿的向量特征。今日头条作为基于“算法编辑+智能分发”大型新闻资讯平台，在新闻资讯领域优势不断扩张，目前是该领域的领头羊。1.3.3.互联网互联网流量红利见顶，用户下沉存在开发空间流量红利见顶，用户下沉存在开发空间 三线及以下城市月活三线及以下城市月活设备设备占比达到占比达到 54.7%，人均单日使用时长上浮明显。，人均单日使用时长上浮明显。根据 Questmobile数据，当前三线及以下城市月活设备达到了 6.18 亿，占比 54.7%。从用户规模来看，下沉区域（三线及以下城市）用户规模较非下沉区域多出 1.05 亿人。从使用时长来看，与 2017年12月相比，2018年同期三线及以下城市用户人均单日使用时长同比增长25%30%不等，平均使用时间约为 6 小时，已超过一线、超一线、二线城市的互联网用户。图图 13：中国互联网活跃用户的城市等级分布（中国互联网活跃用户的城市等级分布（%）图图 14：下沉区域与下沉区域规模下沉区域与下沉区域规模 资料来源：Questmobile 资料来源：Questmobile 抖音的快速成长得益于用户流量的下沉。抖音的快速成长得益于用户流量的下沉。根据 Questmobile 数据，在 2018 年月活用户同比增长最大的 10 款应用中，有 9 款应用属于三线及以下城市的增量大于一二线用户增量。其中，抖音凭借 3.61 亿的用户增长位居第一，来自三线及以下城市的用户增量占比 56%。0%5%10%15%20%25%30%一线城市 新一线城市 二线城市 三线城市 四线城市 无线及以下城市 用户城市等级分布（%）5.13 6.18 0.001.002.003.004.005.006.007.00非下沉区域 下沉区域 用户规模（亿）12 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 15：2018 年年 12 月活跃用户规模增量月活跃用户规模增量 TOP10APP（亿）（亿）资料来源：Questmobile 2.文化传媒行业数据跟踪文化传媒行业数据跟踪 2.1.电影市场数据跟踪电影市场数据跟踪 2.1.1.电影票房电影票房 根据艺恩数据显示，中国内地电影市场 2019 年第 7 周（0211-0217）周总票房约 31.81 亿，环比下降 45.57%，同比下降 12.92%；单周观影人次 7605 万，环比下降 41.91%，同比下降 18.63%；2019 年至今内地电影市场累计票房 131.17 亿元，同比增长 36.71%。图图 16：全国周票房数据追踪（截至：全国周票房数据追踪（截至 2019 年年 02 月月 17 日）日）资料来源：艺恩电影智库 2019 年第 7 周（2.11-2.17）内地票房前五为：流浪地球（17.68 亿元）、疯狂的外星人（5.31 亿元）、飞驰人生（4.38 亿元）、熊出没：原始时代（1.81 亿元）、一吻定情（1.30亿元），单周票房前十影片情况如下表所示：0.000.501.001.502.002.503.003.504.00抖音 拼多多 支付宝 高德地图 爱奇艺 快手 百度地图 腾讯视频 好看视频 Wifi万能钥匙 三四线城市增量 一二线城市增量-200%0%200%400%600%800%1000%1200%0102030405060702018W7 2018W132018W192018W252018W312018W372018W432018W50 2019W4周票房（亿元）环比（%）同比（%）13 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 3：2019 年年第第 7 周（周（2.11-2.17）内地票房）内地票房 TOP10 排名排名 片名片名 出品方出品方 发行方发行方 单周票房（万）单周票房（万）环比变化（环比变化（%）累计票房（万）累计票房（万）1 流浪地球 中国电影、北京京西文化、北京登峰、郭帆文化传媒（北京）中国电影、北京京西文化 176756-12%377878 2 疯狂的外星人 欢喜传媒 霍尔果斯青春光线、山南光线、无锡宝唐 53111-63%198002 3 飞驰人生 上海亭东影业 上海博纳文化传媒 43830-58%148152 4 熊出没原始时代 华强方特、乐创影业、猫眼影业、万达影业、耳朵听听、大地电影、横店影视、耀莱影视 乐创影业、华强方特、猫眼影视 18122-57%64219 5 一吻定情 猫眼电影 猫眼影视、狂欢这电影制作、华夏电影、五洲电影 13034-13034 6 新喜剧之王 中国电影、星辉公司、阿里巴巴影业、蓝色星空等 中国电影、星辉公司 6342-88%59511 7 神探蒲松龄 爱奇艺影业、耀莱影业、耳东影业 爱奇艺影业（北京）、北京耀莱影视文化传媒、金海岸影视基地 1626-87%14495 8 廉政风云 银都机构、北京合瑞影业文化、英皇娱乐集团 合瑞影业 1160-88%10654 9 今夜在浪漫剧场 中国电影 中国电影 997-997 10 小猪佩奇过大年 阿里巴巴影业、Entertainment One 幸福蓝海 969-91%12174 资料来源：艺恩电影智库，安信证券研究中心 2.1.2.排片趋势跟踪排片趋势跟踪 根据艺恩电影智库数据，2019 年第 7 周（2.11-2.17）全国排片合计 249.93 万场。排片前五的影片分别是：（1）流浪地球（88.20 万场，35.29%），（2）疯狂外星人（42.08 万场，16.84%），（3）飞驰人生（38.92 万场，15.57%），（4）阿丽塔：战斗天使（27万场，10.98%），（5）熊出没：原始时代（16.74 万场，6.70%），由华强方特、乐创影业等出品，由乐创影业、华强方特、猫眼影视发行。第 8 周开始，阿丽塔：战斗天使排片跃升第一，流浪地球等电影排片逐渐减少。图图 17：2019 年第年第 8 周（周（2.17-2.23）全国排片趋势分析（单位：场次）全国排片趋势分析（单位：场次）资料来源：艺恩电影智库 2.1.3.院线表现跟踪院线表现跟踪 据中国电影发行放映协会数据显示，2019 年第 7 周（2.11-2.17）共 48 条院线，合计票房 14 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。29.23 亿元，票房前十的院线如下表所示：表表 4：表：表 6：2019 年年第第 7 周（周（2.11-2.17）全国院线票房全国院线票房 TOP10 排名排名 名称名称 场次（千场）场次（千场）人次（万人）人次（万人）票房（万元）票房（万元）合计合计 共共 48 条院线条院线 2612.8 7537.48 292300.66 1 万达院线 210.85 800.3 36954.35 2 大地院线 257.57 789.96 30248.84 3 中影南方新干线 213.92 556.96 21199.8 4 上海联合院线 150.09 522.86 20995.68 5 中数院线 223.99 532.77 19771.36 6 中影星美院线 128.4 425.18 16251.2 7 横店院线 119.48 367.87 14234.48 8 金逸珠江院线 109.52 361.3 14135.34 9 华夏联合院线 106.12 291.15 11070.53 10 江苏幸福蓝海院线 89.84 279.28 10634.89 资料来源：中国电影发行放映协会，安信证券研究中心 2.2.全网剧全网剧&纯网剧纯网剧 根据艺恩数据统计，2019 年第第 7 周（2.11-2.17）电视剧播映指数排名 TOP5 分别是：知否知否应是绿肥红瘦（10.2 亿）、招摇、小女花不弃（5.2 亿）、天衣无缝（0.74 亿）、逆流而上的你（1.7 亿）。纯网剧网络播映指数排名 TOP5 分别是：鬼吹灯之怒晴湘西（5.2 亿）、奈何 boss 要娶我（3.5 亿）、皓镧传、独孤皇后（4.8 亿）、乡村爱情 11。图图 18：2019 年年第第 7 周（周（2.11-2.17）全网剧全网剧播映指数播映指数 TOP10 图图 19：2019 年年第第 7 周（周（2.11-2.17）纯网剧纯网剧播映指数播映指数 TOP10 资料来源：艺恩数据 资料来源：艺恩数据 综艺方面，播映指数排名 TOP5 分别是：歌手 2019、青春有你、声临其境第二季、我家那闺女、大冰小将。15 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 20：2019 年年第第 7 周（周（2.11-2.17）综艺播映指数综艺播映指数TOP10 资料来源：艺恩数据 16 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。3.新三板文化传媒板块动态跟踪新三板文化传媒板块动态跟踪 3.1.本周市场回顾本周市场回顾 本周上证综指上涨 4.54%，深证指数上涨 6.32%，创业板指数环比上 7.25%，新三板做市指数下跌 0.04%；成交额方面，上证综指上涨 41.95%，深证综指上涨 47.30%，创业板指上涨49.82%，新三板做市指数上涨 11.69%。图图 21：主要指数周涨跌幅（主要指数周涨跌幅（%）图图 2