银行业投资观察：利率的结构-20190826-中信证券-10页.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 利率的结构利率的结构 银行业投资观察2019.8.26 中信证券研究部中信证券研究部 本周视点本周视点 肖斐斐肖斐斐 首席银行分析师 S1010510120057 冉宇航冉宇航 银行分析师S1010516100001 彭博彭博 银行分析师 S1010519060001 上周银行板块表现偏弱，主要是上周银行板块表现偏弱，主要是贷款市场报价利率（贷款市场报价利率（LPR）政策落地带来的短期政策落地带来的短期情绪冲击。情绪冲击。随着随着上周国务院吹风会以及上周国务院吹风会以及央行调整个人房贷利率的通知央行调整个人房贷利率的通知落地，市场落地，市场情绪因素有望缓解，加之外部环境不确定再度升温，当前银行板块兼具短期防御情绪因素有望缓解，加之外部环境不确定再度升温，当前银行板块兼具短期防御属性和中长期配置价值。属性和中长期配置价值。事项：事项：上周，央行调整新发放个人住房贷款利率定价模式；同时印发 金融科技（FinTech）发展规划（2019-2021 年），本周投资观察重点聚焦上述政策：房贷定价新政：全面推进房贷定价新政：全面推进 LPR 运用，亦贯彻“房住不炒”政策运用，亦贯彻“房住不炒”政策 1）全面挂钩）全面挂钩 LPR：新老划断，明确新增按揭需采用：新老划断，明确新增按揭需采用 LPR 定价。定价。根据此次公告，10 月8 日起发放的个人住房贷款明确采用 LPR 利率加点形式（加点数值合同期不变），贷款重定价周期由银行与客户协商约定（最短 1 年）。按揭挂钩 LPR，预计可有效解决基准利率淡出后按揭挂钩基准成为“类固定利率”的情况，有助于全面推进贷款市场报价机制的全面应用，疏通利率传导机制；2）落实“房住不炒”：因城施策执行加点下限管理。落实“房住不炒”：因城施策执行加点下限管理。新政明确房贷定价依据：下限：首套房、二套房利率分别不低于 LPR 利率和 LPR+60BPs；各地加点：各省自律机制可进一步强化不同区域的加点下限。对比来看，老政策下首套、二套房按揭最低利率为贷款基准利率的 0.7 倍/1.1 倍，对应 3.43%/5.43%（按五年期以上基准利率 4.9%计算）；2015 年后利率市场化推进，各地自律机制作用上升，目前实际操作中分别基本为下浮5%-上浮 25%/上浮 10%-30%，对应 4.66-6.13%/5.39%-6.37%。新政策下首套、二套房按揭最低利率要求分别为 4.85%/5.45%（按五年期以上 LPR 4.85%计算），同时各地自律机制根据下限加点，预计新政策下按揭利率与目前实际利率基本相当，表明此次新政对既往房地产政策的坚持，延续“房住不炒”的定位。3）银行影响：判断短期对按揭贷款收益率和息差影响有限）银行影响：判断短期对按揭贷款收益率和息差影响有限。挂钩 MLF 下，LPR 短期大幅调降可能性较低：上周央行吹风会明确房贷利率水平稳定，预计自律机制对于加点下限的引导存在“相机抉择”可能。总体而言，按揭贷款属于银行经风险调整后回报较高的品种，此次明确定价下限，好于此前预期；4）判断后续存量按揭直接切换可能性较低。判断后续存量按揭直接切换可能性较低。此次央行答记者会明确“存量个人住房贷款利率仍按原合同执行”，表明存量按揭合同难以切换至 LPR 加点模式。我们推测，央行考量的重点在于：浮动比例约束：存量按揭贷款均采用“基准利率浮动比例”定价模式，切换至 LPR 加点模式后，点数如何确定或存在争议；（2）大量存量合同的修正约束。金融科技发展规划：纲领性文件，银行业金融科技应用有望进入快车道金融科技发展规划：纲领性文件，银行业金融科技应用有望进入快车道 1）明确金融科技范畴，“）明确金融科技范畴，“ABC”有望加速推动。”有望加速推动。此次规划首次明确金融科技范畴，包括：（1）B：大数据：大数据：金融数据与“新法、社保、工商、税务、海关、电力、电信等行业”的融合；（2）A:人工智能：人工智能：优化算法模型，根据不同场景业务特征创新智能产品；（3）C：云计算：云计算：通过分布式计算、分布式存储等技术优化资源配置，应对互联网渠道交易中“高并发、多频次、大流量”的特征。2）金融科技对于商业银行未来发展影响意义深远：金融科技对于商业银行未来发展影响意义深远：业务赋能：业务赋能：FinTech 应用场景包括自动客服、信贷审批、智能投顾等，金融科技运用有助于提升线上业务比重，降低人力成本，同时提升银行运营效率，如缩短信贷审批流程，提升用户体验。风险防范：微观层面，风险防范：微观层面，利用大数据构建用户画像，实现信贷风险的识别和处置；宏观层面，宏观层面，建立金融科技监管基本规则体系，针对特定机构风险设置监管模型，有效控制系统性金融风险。交易结算：交易结算：央行或采取“中央银行-代理投放的商业机构”的双层投放模式发放数字货币。数字货币的发行将为目前的交易结算体系提供有效补充，与存款共同构成商业银行货币体系。银银行业行业 评级评级 强于大市（维持）强于大市（维持）5 银银行业行业投资观察投资观察2019.8.26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 投资观点：投资观点：上周银行板块小幅上涨 1.07%，在 29 个中信一级行业中排名居后，主要是LPR 政策落地带来的短期情绪冲击。上周国务院吹风会以及此次央行关于调整个人房贷利率通知的靴子落地，前期市场情绪有望缓解，加之外部环境不确定再度升温，当前银行板块兼具短期防御属性和中长期配置价值。建议配置资产负债均衡、资产质量稳健的银行，优选招商银行、平安银行，关注低估值的兴业银行、工商银行、中国银行，以及高成长性的常熟银行。风险因素：风险因素：宏观经济大幅下行，银行资产质量超预期恶化。表 1：按揭利率政策变化 首套首套 二套二套 2010-按揭利率下限为基准利率的 1.1 倍 2014 按揭利率下限为基准利率的 0.7 倍 1.对首套房贷款已结清的家庭，二套房按揭利率执行首套房政策；2.在已取消或未实施“限购”的城市，根据借款人偿付能力、信用状况等因素具体确定利率水平 2016 在实施“限购”的城市，按揭利率按原政策执行；在已取消或未实施“限购”的城市，根据不同城市情况，由各省级市场利率定价自律机制结合当地实际情况自主确定按揭利率 资料来源：中国人民银行，中信证券研究部 A 股市场表现股市场表现 上周银行板块小幅上涨上周银行板块小幅上涨，跑输大盘。跑输大盘。上周沪深 300 指数上涨 2.97%，中信银行股指数上涨 1.07%，涨幅前四位分别是青农商行（4.1%）、西安银行（3.69%）、浦发银行（3.3%）、招商银行（3.16%）。上周银行股日均成交额为 132.66 亿，较前周增加 25.42%，日均成交额占比最高的四家为平安银行（20.3%）、招商银行（12.44%）、兴业银行（11.42%）、工商银行（7.86%）。图 1：近一个月中信银行股指数与沪深 300 指数表现 资料来源：Wind，中信证券研究部 3,0003,2003,4003,6003,8004,0007,1007,2007,3007,4007,5007,6007,7007,8007,900中信银行股指数 沪深300 中信银行股指数 沪深300指数 5 银银行业行业投资观察投资观察2019.8.26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 表 2：最近一周相对 A 股市场表现 股价（元）股价（元）最近一周累计涨最近一周累计涨幅（幅（%）最近最近 1 周跑赢沪深周跑赢沪深 300 幅度幅度（%）最近最近 1 周跑赢银行股指幅周跑赢银行股指幅度（度（%）青农商行 6.35 4.10 1.13 3.02 西安银行 6.75 3.69 0.71 2.61 浦发银行 11.59 3.30 0.32 2.22 招商银行 36.27 3.16 0.18 2.08 张家港行 5.42 3.04 0.07 1.97 兴业银行 18.40 2.62-0.35 1.55 成都银行 8.18 2.25-0.72 1.18 长沙银行 8.65 1.88-1.09 0.81 贵阳银行 8.22 1.73-1.24 0.66 宁波银行 23.34 1.66-1.32 0.58 紫金银行 6.31 1.61-1.36 0.54 青岛银行 5.71 1.42-1.55 0.35 华夏银行 7.33 1.24-1.73 0.17 郑州银行 4.75 1.06-1.91-0.01 民生银行 5.83 1.04-1.93-0.03 苏农银行 5.13 0.98-1.99-0.09 北京银行 5.28 0.96-2.02-0.12 无锡银行 5.29 0.95-2.02-0.12 中信银行 5.57 0.91-2.07-0.17 杭州银行 8.07 0.50-2.48-0.58 江阴银行 4.42 0.45-2.52-0.62 交通银行 5.47 0.37-2.61-0.71 苏州银行 10.53 0.29-2.69-0.79 农业银行 3.41-0.29-3.27-1.37 常熟银行 7.86-0.38-3.35-1.45 中国银行 3.54-0.84-3.81-1.91 江苏银行 6.63-1.04-4.02-2.12 建设银行 7.01-1.13-4.10-2.20 上海银行 8.97-1.21-4.18-2.29 工商银行 5.42-1.45-4.43-2.53 光大银行 3.71-1.59-4.56-2.67 平安银行 14.65-1.68-4.65-2.75 南京银行 7.80-2.38-5.35-3.45 资料来源：Wind，中信证券研究部 5 银银行业行业投资观察投资观察2019.8.26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 2：近三个月银行股每周日均成交额走势（单位：亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部 表 3：近一个月各家银行每周日均成交额 周日均成交额（亿元）周日均成交额（亿元）M7W5 M8W1 M8W2 M8W3 平安银行 10.29 19.55 21.71 26.93 宁波银行 3.16 4.70 3.59 6.44 浦发银行 3.69 4.34 2.66 2.87 华夏银行 0.91 1.02 0.80 0.91 民生银行 3.44 4.13 2.37 3.02 招商银行 12.09 16.65 12.42 16.50 南京银行 4.55 3.38 2.49 4.02 兴业银行 15.06 13.67 16.52 15.14 北京银行 2.08 2.19 1.82 2.04 农业银行 8.20 8.48 7.03 7.26 交通银行 3.83 4.04 2.99 3.26 工商银行 7.47 7.79 5.96 10.43 光大银行 4.00 2.80 2.72 3.29 建设银行 4.82 5.09 3.73 6.55 中国银行 2.96 3.61 1.96 2.33 中信银行 1.36 0.97 0.88 1.03 江苏银行 2.36 1.50 1.30 1.54 贵阳银行 0.97 1.17 0.67 0.82 江阴银行 0.30 0.31 0.20 0.32 常熟银行 2.16 1.56 1.04 1.49 无锡银行 0.36 0.34 0.23 0.31 杭州银行 2.32 1.49 0.87 1.02 上海银行 2.64 2.46 2.23 2.16 苏农银行 0.54 0.78 0.40 0.55 张家港行 0.57 0.62 0.41 0.61 成都银行 1.06 1.33 0.82 0.95 长沙银行 0.77 0.74 0.44 0.78 郑州银行 0.36 0.47 0.26 0.40 紫金银行 1.27 1.30 0.71 1.08 青岛银行 0.38 0.58 0.33 0.49 107.17 119.01 164.72 142.37 128.36 99.94 84.21 101.36 105.85 129.36 107.24 132.66 020406080100120140160180M6W1 M6W2 M6W3 M6W4 M7W1 M7W2 M7W3 M7W4 M7W5 M8W1 M8W2 M8W35 银银行业行业投资观察投资观察2019.8.26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 周日均成交额（亿元）周日均成交额（亿元）M7W5 M8W1 M8W2 M8W3 青农商行 0.97 2.00 1.68 2.44 苏州银行 0.04 8.95 5.25 4.42 西安银行 0.87 1.33 0.72 1.21 银行业合计 105.89 129.36 107.24 132.66 资料来源：Wind，中信证券研究部 H 股股市场表现市场表现 上周恒生指数上涨 1.73%至 26179.33 点，恒生 H 股金融业指数上涨 2.26%。行业A/H 股整体溢价水平环比小幅下跌，平均溢价率 31.03%。小部分个股跑赢大盘，涨幅前四位分别为招商银行（3.15%）、郑州银行（1.15%）、建设银行（1.05%）、民生银行（0.79%）。图 3：近一个月恒生指数和恒生 H 股金融业指数变化曲线 资料来源：Wind，中信证券研究部 表 4：H 股银行行情回顾和 A/H 股溢价情况 公司简称公司简称 A 股价格股价格(CNY)H 股价股价格格(HKD)H 股价格股价格(CNY)本周本周 A股股溢价率溢价率 上周上周 A股溢股溢价率价率 平均平均 A股股溢价率溢价率 最近一周最近一周累计涨幅累计涨幅 最近最近 1 周跑周跑赢恒生指数赢恒生指数幅度幅度 最近最近 1 周跑周跑赢恒生赢恒生 H 股股金融业指数金融业指数幅度幅度 建设银行 7.01 5.79 5.21 34.46%37.77%31.03%1.05%-0.68%-1.21%中信银行 5.57 4.03 3.63 53.50%51.76%31.03%-0.49%-2.22%-2.75%农业银行 3.41 3.00 2.70 26.23%26.09%31.03%-0.66%-2.39%-2.92%工商银行 5.42 4.95 4.46 21.60%23.47%31.03%-0.20%-1.93%-2.46%民生银行 5.83 5.09 4.58 27.20%27.22%31.03%0.79%-0.94%-1.47%交通银行 5.47 5.29 4.76 14.84%15.15%31.03%0.38%-1.35%-1.88%招商银行 36.27 37.70 33.95 6.84%7.11%31.03%3.15%1.42%0.89%中国银行 3.54 2.99 2.69 31.49%32.94%31.03%0.00%-1.73%-2.26%中国光大银行 3.71 3.19 2.87 29.16%29.96%31.03%-1.24%-2.97%-3.50%郑州银行 4.75 2.64 2.38 99.82%100.51%31.03%1.15%-0.58%-1.11%青岛银行 5.71 6.59 5.93-3.77%-4.15%31.03%0.76%-0.97%-1.49%资料来源：Wind，中信证券研究部 注：股价为 2019-8-23 收盘价，港元兑人民币汇率采用当日外管局公布的中间价 14,00014,50015,00015,50016,00016,50017,00023,50024,00024,50025,00025,50026,00026,50027,00027,50028,00028,500恒生指数 恒生H股金融业指数（右）5 银银行业行业投资观察投资观察2019.8.26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 行业估值行业估值情况情况 从银行股估值情况来看，目前行业平均 2019 年 PE 和 PB 分别为 6.37X/0.81X，其中大银行、股份行和城商行分别为 5.97X/0.70X、6.54X/0.81X 和 6.53X/0.96X。表 5：上市银行盈利预测与估值对比 2017A PE 2018A PE 2019E PE 2020E PE 2017A PB 2018A PB 2019E PB 2020E PB 银行业平均 7.57 7.03 6.37 5.74 1.02 0.90 0.81 0.73 大银行平均 6.55 6.26 5.97 5.62 0.85 0.77 0.70 0.64 股份行平均 7.73 7.24 6.54 5.85 1.01 0.89 0.81 0.73 城商行平均 8.52 7.56 6.53 5.65 1.26 1.09 0.96 0.84 工商银行 6.86 6.59 6.30 5.95 0.95 0.86 0.78 0.71 建设银行 7.27 6.99 6.68 6.29 1.03 0.92 0.84 0.77 农业银行 6.34 6.02 5.73 5.37 0.89 0.75 0.69 0.63 中国银行 6.29 6.01 5.75 5.42 0.75 0.69 0.64 0.59 交通银行 6.02 5.68 5.39 5.06 0.66 0.61 0.57 0.52 招商银行 13.04 11.59 10.13 8.77 2.05 1.81 1.60 1.41 民生银行 5.18 5.13 4.84 4.49 0.69 0.62 0.57 0.52 兴业银行 6.86 6.46 5.75 5.12 0.98 0.87 0.77 0.69 浦发银行 6.48 6.28 5.71 5.18 0.86 0.76 0.68 0.60 光大银行 6.47 6.05 5.44 4.72 0.71 0.65 0.67 0.61 华夏银行 5.94 5.64 5.49 5.28 0.76 0.57 0.52 0.48 平安银行 11.27 10.51 9.08 7.86 1.24 1.14 1.02 0.91 北京银行 6.20 5.80 5.28 4.79 0.71 0.64 0.59 0.54 南京银行 7.15 6.21 5.31 4.55 1.15 0.97 0.85 0.75 宁波银行 14.29 11.88 10.04 8.55 2.49 2.01 1.72 1.47 江苏银行 6.45 6.37 5.48 4.72 0.69 0.75 0.67 0.61 2017A EPS 2018A EPS 2019E EPS 2020E EPS 2017A BVPS 2018A BVPS 2019E BVPS 2020E BVPS 工商银行 0.79 0.82 0.86 0.91 5.73 6.34 6.95 7.60 建设银行 0.96 1.00 1.05 1.11 6.80 7.59 8.33 9.12 农业银行 0.54 0.57 0.59 0.63 3.85 4.54 4.97 5.42 中国银行 0.56 0.59 0.62 0.65 4.74 5.14 5.57 6.03 交通银行 0.91 0.96 1.02 1.08 8.23 8.93 9.67 10.45 招商银行 2.78 3.13 3.58 4.13 17.69 20.07 22.67 25.70 民生银行 1.13 1.14 1.20 1.30 8.43 9.37 10.23 11.17 兴业银行 2.68 2.85 3.20 3.59 18.82 21.18 23.77 26.66 浦发银行 1.79 1.85 2.03 2.24 13.47 15.28 17.17 19.19 光大银行 0.57 0.61 0.68 0.79 5.24 5.69 5.53 6.12 华夏银行 1.23 1.30 1.34 1.39 9.62 12.81 13.97 15.19 平安银行 1.30 1.39 1.61 1.86 11.77 12.82 14.33 16.02 北京银行 0.85 0.91 1.00 1.10 7.43 8.26 8.97 9.76 南京银行 1.09 1.26 1.47 1.71 6.78 8.01 9.14 10.44 宁波银行 1.63 1.97 2.32 2.73 9.37 11.59 13.58 15.88 江苏银行 1.03 1.04 1.21 1.41 9.61 8.89 9.85 10.96 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019-8-23 收盘价 5 银银行业行业投资观察投资观察2019.8.26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 互联互通持股互联互通持股情况情况 上周北上资金银行板块平均持股 1.46%，环比提高 0.02pct，陆股通持股比例前五名分别为平安（6.43%）、建行（4.48%）、招商（4.14%）、杭州（3.62%）、上海（3.55%）。上周南下资金银行板块平均持股 6.27%，环比提高 0.09pct，陆股通持股比例前五名分别为工行（20.86%）、重庆农商（17.6%）、中信（15.08%）、农行（13.82%）、招商（11.12%）。图 4：A 股银行沪深股通持股市值占比 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 5：H 股银行港股通持股市值占比 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 6：A 股银行沪深股通持股比例前五 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 7：H 股银行港股通持股比例前五 资料来源：Wind，中信证券研究部 行业信息跟踪行业信息跟踪 中国人民银行印发金融科技（中国人民银行印发金融科技（FinTech）发展规划（）发展规划（2019-2021 年）年）。规划确定了六方面重点任务。一是加强金融科技战略部署，从长远视角加强顶层设计，把握金融科技发展态势，做好统筹规划、体制机制优化、人才队伍建设等工作。二是强化金融科技合理应用，以重点突破带动全局发展，规范关键共性技术的选型、能力建设、应用场景以及安全管控，全面提升金融科技应用水平，将金融科技打造成为金融高质量发展的“新引擎”。三是赋能金融服务提质增效，合理运用金融科技手段丰富服务渠道、完善产品供给、降低1.00%1.10%1.20%1.30%1.40%1.50%1.60%5-205-245-306-56-126-186-246-287-57-117-177-237-318-68-128-168-22A股银行沪深股通持股市值占比 5.00%5.20%5.40%5.60%5.80%6.00%6.20%6.40%5-205-245-306-56-126-186-246-287-57-117-177-237-298-28-88-148-20H股银行港股通持股市值占比 6.43%4.48%4.14%3.62%3.55%0%1%2%3%4%5%6%7%平安 建行 招商 杭州 上海 沪深股通持股比例前五 20.86%17.60%15.08%13.82%11.12%0%5%10%15%20%25%工行 重庆农商 中信 农行 招商 港股通持股比例前五 5 银银行业行业投资观察投资观察2019.8.26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 服务成本、优化融资服务，提升金融服务质量与效率，使金融科技创新成果更好地惠及百姓民生，推动实体经济健康可持续发展。四是增强金融风险技防能力，正确处理安全与发展的关系，运用金融科技提升跨市场、跨业态、跨区域金融风险的识别、预警和处置能力，加强网络安全风险管控和金融信息保护，做好新技术应用风险防范，坚决守住不发生系统性金融风险的底线。五是强化金融科技监管，建立健全监管基本规则体系，加快推进监管基本规则拟订、监测分析和评估工作，探索金融科技创新管理机制，服务金融业综合统计，增强金融监管的专业性、统一性和穿透性。六是夯实金融科技基础支撑，持续完善金融科技产业生态，优化产业治理体系，从技术攻关、法规建设、信用服务、标准规范、消费者保护等方面支撑金融科技健康有序发展。（来源：中国人民银行http:/ 2019 年第二季度支付体系运行总体情况年第二季度支付体系运行总体情况。二季度，全国银行共办理非现金支付业务 788.47 亿笔，金额 952.23 万亿元，同比分别增长 47.77%和 0.05%。银行业金融机构共处理电子支付 12 业务 536.71 亿笔，金额 597.21 万亿元。其中，网上支付业务 187.38 亿笔，同比增长 35.09%，金额 486.80 万亿元，同比下降 0.12%；移动支付业务 237.34 亿笔，金额 79.46 万亿元，同比分别增长 59.03%和 26.37%；电话支付业务 0.48 亿笔，金额 2.60 万亿元，同比分别增长 16.67%和 29.90%。（来源：中国人民银行 http:/ 张家港行：张家港行：公布 2019 年半年报，实现营业收入/归母净利润 18.03 亿元/5.04 亿元，同比增长 25.71%/18.74%，不良率为 1.43%（比一季度末下降 0.10pcts）。（来源：公司公告）农业银行：农业银行：1.全部赎回 2014 年 8 月发行的 300 亿 10 年期二级资本债券；2.已完成首期 850 亿元无固定期限资本债券发行。（来源：公司公告）江苏银行：江苏银行：公布 2019 年半年报，实现营业收入/归母净利润 219.17 亿元/78.71 亿元，同比增长 27.29%/14.88%，不良率为 1.39%（与一季度末持平）。（来源：公司公告）郑州银行郑州银行：公布 2019 年半年报，实现营业收入/归母净利润 62.57 亿元/24.69 亿元，同比增长 21.26%/4.34%，不良率为 2.39%（比一季度末下降 0.07pcts）。（来源：公司公告）中国银行：中国银行：获准在雄安新区筹建中银富登村镇银行。（来源：公司公告）青农商行：青农商行：公布 2019 年半年报，实现营业收入/归母净利润 42.95 亿元/14.16 亿元，同比增长 28.65%/12.88%，不良率为 1.68%（与一季度末持平）。（来源：公司公告）成都银行：成都银行：成功发行 105 亿元二级资本债券，票面利率 4.55%。（来源：公司公告）苏农银行：苏农银行：公布 2019 年半年报，实现营业收入/归母净利润 17.44 亿元/5.80 亿元，5 银银行业行业投资观察投资观察2019.8.26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 同比增长 14.78%/14.79%，不良率为 1.26%（比一季度末上升 0.01pct）。（来源：公司公告）浦发银行：浦发银行：公布 2019 年半年报，实现营业收入/归母净利润 975.99 亿元/321.06 亿元，同比增长 18.99%/12.38%，不良率为 1.83%（比一季度末下降 0.05pcts）。（来源：公司公告）招商银行：招商银行：公布 2019 年半年报，实现营业收入/归母净利润 1383.01 亿元/506.12 亿元，同比增长 9.64%/13.08%，不良率为 1.23%（比一季度末下降 0.12pcts）。（来源：公司公告）青岛银行：青岛银行：公布 2019 年半年报，实现营业收入/归母净利润 45.33 亿元/14.38 亿元，同比增长 44.76%/8.86%，不良率为 1.68%（与一季度末持平）。（来源：公司公告）上海银行：上海银行：公布 2019 年半年报，实现营业收入/归母净利润 251.51 亿元/107.14 亿元，同比增长 27.35%/14.32%，不良率为 1.18%（比一季度末下降 0.01pct）。（来源：公司公告）无锡银行：无锡银行：成功发行 8 亿元 10 年期二级资本债券，票面利率 4.65%。（来源：公司公告）分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上；增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上；行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上；中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间；弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 其他声明其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为“中信证券”。法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited 分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.分发；在美国由 CLSA group of companies（CLSA Americas,LLC（下称“CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟由 CLSA（UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited分发（地址：孟买（400021）Nariman Point 的 Dalamal House 8 层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的 INZ000001735，作为商人银行的 INM000010619，作为研究分析商的 INH000001113）；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发；在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国：中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA group of companies（CLSA Americas 除外）仅向符合美国1934 年证券交易法下15a-6 规则定义且 CLSA Americas 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系 CLSA Americas。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡证券及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问（修正）规例（2005）中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第 33、34、35 及 36 条的规定，财务顾问法第 25、27 及 36 条不适用于 CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系 CLSA Singapore Pte Ltd.（电话：+65 6416 7888）。MCI(P)071/10/2018。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本段“英国”声明受英国法律监管并依据英国法律解释。本研究报告在英国须被归为营销文件，它不按英国金融行为管理手册所界定、旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟由 CLSA（UK）发布，该公司由金融行为管理局授权并接受其管理。本研究报告针对2000 年金融服务和市场法 2005 年（金融推介）令第 19 条所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告的內容。一般性声明一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用