银行业年报综述：基本面平稳银行股或将有相对收益-20190402-天风证券-20页.pdf

行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行银行证券证券研究报告研究报告 2019 年年 04 月月 02 日日 投资投资评级评级 行业评级行业评级 强于大市(维持评级)上次评级 上次评级 强于大市 作者作者 廖志明廖志明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070001 林瑾璐林瑾璐 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090002 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 银行-行业点评:评 18 年理财报告：规模平稳，结构优化 2019-04-01 2 银行-行业研究简报:4 月策略：银行股或将有相对收益 2019-03-29 3 银行-行业专题研究:“非标转标”走向何方？2019-03-28 行业走势图行业走势图 年报综述：基本面平稳，年报综述：基本面平稳，银行股或将有相对收益银行股或将有相对收益 Q4 净利增速主动压降，净利增速主动压降，多数行多数行拨备增厚拨备增厚 截至 3 月 29 日，30 家 A 股上市银行中已有 17 家公布 18 年年报，分别为 5家国有大行、6 家股份行，以及 6 家城商行、农商行。上市行 18 年净利润同比增速较前三季度下行 1.2pct 至 5.3%，或是受监管指导主动压降，且考虑经济处于下行周期，加大拨备计提力度（拨贷比环比提升），以平滑盈利。宁波银行、招商银行净利润增速持续领先。大行净利润增速维持在 4-5%左右，较前三季度略降。股份行净利增速分化较大。其中，招行净利增速高位提升，其他股份行则有不同程度下降。民生银行受不良影响降幅较大。零售银行高盈利水平逐渐凸显，中小行净息差企稳走阔零售银行高盈利水平逐渐凸显，中小行净息差企稳走阔 收入端来看，1）招行和平安拨备前利润处于领先水平，作为零售银行的代表，两家行均有较高的净利息收入水平，同时中收表现亦较好。在经济下行周期中，零售银行较高的盈利水平逐渐凸显。预计在拨备计提压力缓解之下，平安银行盈利水平有望提升。2）光大银行存款高增及资本增厚推动规模较快增长，信用卡业务（贡献 72%的中收）表现亮眼，带来 18 年超预期营收增长，19 年或可维持。3）多数中小行 2H18 净息差企稳走阔，1H19 负债成本或可持续下行，支撑息差改善。不良认定趋严，多数行资产质量平稳向好不良认定趋严，多数行资产质量平稳向好 五大行资产质量平稳向好。股份行中，招商、浦发不良双降。多数行不良认定趋严，交行、中信、民生、光大、平安尤甚。在近三年对不良高发行业贷款持续压降之后，未来资产质量压力或不必过于担忧。平安、中信、浦发制造业、批发零售业贷款占比、逾期贷款比率均有大幅下降。未来或需关注股份行零售贷款不良率走势。投资建议：投资建议：基本面平稳，板块或将有相对收益基本面平稳，板块或将有相对收益 18 年上市银行基本面平稳向好。年上市银行基本面平稳向好。下半年市场利率走低以来，净利息收入持续改善；信用卡、结算类业务支持中收平稳增长。多数行在资产质量平稳向好之下，持续加大拨备计提力度，拨备水平进一步增厚。19 年宽信用政策逐步发挥效果，资产质量或能保持平稳。我们预计上市银行 19 年年受资产收受资产收益率下行影响，益率下行影响，业绩增速稳中微降，基本面保持平稳。业绩增速稳中微降，基本面保持平稳。在银行基本面平稳预期、后续经济企稳和中长期资金面利好共同驱动之下，银行股估值有望修复，或将有一定的相对收益。个股我们短期主推低估值的拐点标的个股我们短期主推低估值的拐点标的兴业、南京、贵阳兴业、南京、贵阳，受益于低市场利率以及地方债务风险缓解，看好低估值且基本面稳健的江苏银行。中长中长期主推零售银行龙头期主推零售银行龙头平安、招行平安、招行，零售银行为长期逻辑。风险风险提示提示：经济下行超预期导致资产质量恶化；政策调整影响交易情绪等。重点标的推荐重点标的推荐 股票股票 股票股票 收盘价收盘价 投资投资 EPS(元元)P/E 代码代码 名称名称 2019-04-01 评级评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 000001.SZ 平安银行 13.18 买入 1.45 1.61 1.95 2.37 9.09 8.19 6.76 5.56 600036.SH 招商银行 34.08 买入 3.19 3.58 3.99 4.47 10.68 9.52 8.54 7.62 601166.SH 兴业银行 18.65 买入 2.75 2.92 3.17 3.50 6.78 6.39 5.88 5.33 601009.SH 南京银行 8.19 增持 1.14 1.26 1.51 1.75 7.18 6.50 5.42 4.68 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%2018-042018-082018-12银行 沪深300 2 0 1 5 3 3 8 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 3 0 7:5 7 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.净利增速环比下行，零售银行高盈利优势逐渐凸显净利增速环比下行，零售银行高盈利优势逐渐凸显.4 2.中小行负债成本压力缓解，收入端改善明显中小行负债成本压力缓解，收入端改善明显.5 2.1.中小行收入改善明显.5 2.2.净息差企稳走阔.7 2.3.平安、宁波和中行零售信贷收益率提升较快.8 2.4.负债成本率呈下行趋势.9 2.5.中收低位增长，光大中收逆势高增.10 3.股份行规模增长分化，存款增速回升股份行规模增长分化，存款增速回升.11 3.1.股份行规模增长分化.11 3.2.零售信贷增长较快.12 3.3.多数行存款增速有所回升.12 4.不良认定趋严，资产质量平稳向好不良认定趋严，资产质量平稳向好.13 4.1.大行资产质量持续较好，股份行不良认定趋严.13 4.2.90 天以内逾期贷款有所上行，零售贷款资产质量需持续关注.14 5.拨备计提力度加大，资本充足率提升拨备计提力度加大，资本充足率提升.15 6.投资建议：基本面平稳，银行股或将有相对收益投资建议：基本面平稳，银行股或将有相对收益.17 7.风险提示风险提示.19 图表目录图表目录 图 1：上市行 18 年净利润同比增速较前三季度下行.4 图 2：宁波、招行净利增速持续领先.4 图 3：杜邦盈利拆解（2018 年）.5 图 4：上市行拨备前利润同比增速维持高位平稳.5 图 5：多数行拨备前净利润增速维持平稳或提升.6 图 6：营收同比增速.6 图 7：中行、交行及多数中小行营业收入环比改善.7 图 8：大行及招行、平安净息差较高.8 图 9：18 年下半年生息资产收益率保持上行.8 图 10：平安、宁波以及中行生息资产收益率提升较快.8 图 11：平安、宁波、中行零售贷款收益率环比提升较快.9 图 12：多数行计息负债成本率环比下行.9 图 13：平安、宁波以及中行生息资产收益率提升较快.9 图 14：较 18 年中，各期限市场利率下行达 150BP.9 图 15：同业存单发行利率较 18 年中下行近 150BP.10 图 16：2018 年末各行同业负债占比.10 图 17：2018 年末浦发、中信、民生银行贷存比偏高.10 图 18：18 年中收同比低增，较 17 年略有回升.11 图 19：各行中收低位增长，光大银行中收逆势高增.11 2 0 1 5 3 3 8 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 3 0 7:5 7 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 20：光大银行银行卡中收占比高达 72%.11 图 21：股份行生息资产增速分化较大.12 图 22：多数行贷款同比增速高于生息资产增速.12 图 23：零售贷款增速明显高于对公贷款增速.12 图 24：存款增速（存款含应计利息）.12 图 25：各行 18 年存款增速 vs 贷款增速.13 图 26：宁波、招行不良率、关注率持续较低.13 图 27：多数行不良率环比下行，招商、民生降幅较大.13 图 28：多数行 90 天以上逾期/不良较年初下行，平安降幅最大.14 图 29：宁波、光大逾期 90 天以内贷款有所上行.15 图 30：多数行制造业及批零贷款占比持续下降.15 图 31：股份行零售贷款不良率普遍上升.15 图 32：中信、浦发信用卡不良率环比 1H18 明显上行.15 图 33：18 年末，宁波、招行拨备覆盖率持续领先.16 图 34：18 年末招行拨贷比 4.88%，领先同业.16 图 35：多数行拨备覆盖率同比提升，招商提升较大.16 图 36：多数行拨备计提力度加大，拨贷比提升.16 图 37：多数行 18 年末核心一级资本充足率较年初提升.16 图 38：各行资本充足率.16 图 39：商业银行净息差回升.17 图 40：商业银行资产质量平稳向好.17 图 41：预计上市银行 19 年业绩增速稳中微降.18 图 42：19 年初以来，银行（中信）指数上涨约 16.4%，跑输同期万得全 A 的 30.7%涨幅18 图 43：各行 PB vs ROE.19 表 1：各行净息差及变化.7 表 2：行业关注贷款率、逾期贷款率较 1H18 下降.14 表 3：各行 18 年度分红预案一览.17 2 0 1 5 3 3 8 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 3 0 7:5 7 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1.净利增速净利增速环比环比下行，下行，零售银行高盈利优势逐渐零售银行高盈利优势逐渐凸显凸显 截至 3 月 29 日，30 家 A 股上市银行中已有 17 家公布 18 年年报，分别为 5 家国有大行、6 家股份行，以及 6 家城商行、农商行。18 年净利润同比增速较前三季度下行年净利润同比增速较前三季度下行。披露年报银行 18 年净利润同比 5.3%，较前三季度的 6.5%下行 1.2 个百分点。净利润增速下行主要原因或是 1）受监管指导主动压降；2）Q4一般是各行费用支出、拨备计提力度较高的季度。图图 1：上市行上市行 18 年净利润同比增速较前三季度下行年净利润同比增速较前三季度下行 资料来源：公司财报，天风证券研究所 宁波银行、招商银行净利润增速持续领先。宁波银行、招商银行净利润增速持续领先。大行净利润增速维持在 4-5%左右，较前三季度略有下行。股份行净利增速分化较大。其中，招行净利增速高位提升，其他股份行则有不同程度下降。民生银行降幅较大，主要是其仍处于风险持续暴露之中，在 4 季度加大了不良核销处置和拨备计提力度。图图 2：宁波、招行净利增速持续领先宁波、招行净利增速持续领先 资料来源：公司财报，天风证券研究所 我们对主要覆盖银行进行盈利拆解我们对主要覆盖银行进行盈利拆解：从收入端看，招行和平安拨备前利润处于领先水平，从收入端看，招行和平安拨备前利润处于领先水平，作为零售银行的代表，两家行均有较0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%2015201620173Q182018披露年报上市银行归母净利润同比增速 5.1%6.4%7.3%5.3%5.3%14.6%5.9%3.1%6.1%9.1%6.8%21.1%10.2%4.1%5.1%5.1%4.5%4.9%14.8%4.6%3.1%1.0%6.7%7.0%19.9%13.9%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%3Q18归母净利润同比增速 2018年归母净利润同比增速 2 0 1 5 3 3 8 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 3 0 7:5 7 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 高的净利息收入水平，同时中收表现亦较好。从支出端看，招行、平安管理费用支出相对较高，或与两家行分别在零售 3.0、科技引领的战略转型导向下，加大了科技金融的投入有关。较为不同的是，平安拨备计提带来的负面影响更大，拖累最终盈利表现。招行 ROAA 指标明显领先平安及同业。ROAA 次高的为建行、工行以及宁波银行，均由于收入端强劲，同时拨备计提力度较平稳。从所得税情况看，交行国债、地方债投资带来的所得税优惠较多；其 18 年有效所得税率仅 13.8%，处于较低水平。整体来看，在经济下行周期中，零售银行较高的盈利水平逐渐凸显。预计在拨备计提压力整体来看，在经济下行周期中，零售银行较高的盈利水平逐渐凸显。预计在拨备计提压力缓解之下，平安银行盈利水平有望提升。缓解之下，平安银行盈利水平有望提升。图图 3：杜邦盈利拆解（杜邦盈利拆解（2018 年年）资料来源：公司财报，天风证券研究所 2.中小行负债成本压力缓解，收入端改善明显中小行负债成本压力缓解，收入端改善明显 2.1.中小行收入中小行收入改善改善明显明显 收入收入增长持续较好增长持续较好。由于存在新旧会计准则切换，影响净利息收入可比口径。我们主要来看，更反映收入情况的拨备前利润增速。上市行拨备前净利润增速环比 3Q18 高位平稳。其中，中小行拨备前利润增速平稳上行。图图 4：上市行上市行拨备前利润同比增速拨备前利润同比增速维持高位平稳维持高位平稳 资料来源：公司财报，天风证券研究所 工商银行建设银行农业银行中国银行交通银行 招商银行中信银行浦发银行民生银行光大银行平安银行宁波银行营业收入2.88%2.91%2.74%2.48%2.29%3.81%2.81%2.76%2.64%2.61%3.50%2.69%利息净收入2.13%2.14%2.19%1.77%1.41%2.46%1.78%1.80%1.29%1.45%2.24%1.78%手续费及佣金净收入0.54%0.54%0.36%0.43%0.44%1.02%0.77%0.63%0.81%0.87%0.94%0.54%净其他非息收入0.21%0.22%0.20%0.28%0.44%0.33%0.25%0.33%0.54%0.29%0.32%0.37%营业支出-1.50%-1.55%-1.60%-1.35%-1.36%-2.18%-1.88%-1.71%-1.64%-1.64%-2.53%-1.62%营业税金及附加-0.03%-0.03%-0.02%-0.02%-0.03%-0.03%-0.03%-0.03%-0.03%-0.03%-0.03%-0.02%管理费用-0.69%-0.74%-0.86%-0.70%-0.69%-1.18%-0.86%-0.69%-0.79%-0.75%-1.06%-0.93%拨备前利润3.59%3.67%3.62%3.19%3.01%5.03%3.69%3.48%3.46%3.39%4.60%3.64%资产减值损失-0.60%-0.67%-0.63%-0.49%-0.47%-0.93%-0.99%-0.97%-0.78%-0.85%-1.44%-0.67%税前利润1.38%1.36%1.15%1.13%0.93%1.63%0.93%1.05%0.99%0.97%0.97%1.07%所得税-0.27%-0.23%-0.22%-0.18%-0.13%-0.39%-0.15%-0.14%-0.14%-0.17%-0.22%-0.03%ROAA1.11%1.12%0.93%0.88%0.79%1.24%0.76%0.90%0.85%0.80%0.74%1.04%权益乘数12.4612.5014.7113.6414.0913.4115.0314.6015.2914.4915.4317.98ROE（加权）13.79%14.04%13.66%12.06%11.17%16.57%11.39%13.14%12.94%11.55%11.49%18.72%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%2015201620173Q182018披露年报上市行拨备前利润同比增速 中小行拨备前利润同比增速 2 0 1 5 3 3 8 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 3 0 7:5 7 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 五大行中，交行改善较为显著，拨备前净利润由 3Q18 的 10.0%提升至 2018 年的 12.9%，主要受益于市场利率低位之下，18H2 负债成本率企稳下行。多数中小行收入改善明显。其中改善幅度较大的为光大、平安和宁波。图图 5：多数行拨备前净利润增速维持平稳或提升多数行拨备前净利润增速维持平稳或提升 资料来源：公司财报，天风证券研究所 全年营收明显改善。全年营收明显改善。18 年上市行营收同比增 7.7%，较 17 年的 3.3%有明显改善，回升至 2015年流动性较充裕、监管政策未明显收紧时期的营收水平。展望 19 年，受小微政策以及宽信用政策影响，信贷利率或进入下行通道带来资产收益率下行，结合考虑负债端成本压力缓解，营收有望维持平稳增长。图图 6：营收同比增速营收同比增速 资料来源：公司财报，天风证券研究所 18Q4 营收营收持续持续改善的主要为中行、交行及多数中小行。改善的主要为中行、交行及多数中小行。18 年下半年市场利率走低带来负债压力缓解是主要推动因素。此外，光大银行营收同比高增，主要源于其存款增长较好且在 17 年完成资本补充带来了规模较快增长。光大银行 18 年存款较年初增 11.7%（17 年为7.2%），生息资产同比增 6.6%（17 年为 1.7%）。8.1%7.7%17.4%4.4%10.0%12.6%4.1%0.1%10.8%19.1%4.2%13.7%11.3%8.4%7.5%15.1%5.7%12.9%11.1%4.2%0.5%11.0%25.3%9.6%15.0%14.3%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%3Q18拨备前利润增速 2018年拨备前利润增速 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%2015201620173Q182018披露年报上市行营收同比增速 2 0 1 5 3 3 8 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 3 0 7:5 7 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图图 7：中行、交行及多数中小行营业收入环比改善中行、交行及多数中小行营业收入环比改善 资料来源：公司财报，天风证券研究所 2.2.净息差净息差企稳走阔企稳走阔 18 年下半年交行及多数股份行净息差企稳走阔。年下半年交行及多数股份行净息差企稳走阔。净息差半年度环比来看，浦发、光大、交行改善幅度较大，分别环比提升 17/11/10BP。大行中，建行及农行净息差高位略降。预计伴随市场利率维持低位，部分股份行负债成本在 1H19 仍有下行空间，将支撑净息差持续改善。表表 1：各行净息差及变化各行净息差及变化 1H18 3Q18 2018 净息差净息差环比环比1H18（BP）工商银行 2.30%2.30%2.30%0 建设银行 2.34%2.34%2.31%-3 农业银行 2.35%n.a.2.33%-2 中国银行 1.88%1.89%1.90%2 交通银行 1.41%1.47%1.51%10 招商银行 2.54%2.54%2.57%3 中信银行 1.89%1.92%1.94%5 浦发银行 1.77%n.a.1.94%17 民生银行 1.64%n.a.1.73%9 光大银行 1.63%1.68%1.74%11 平安银行 2.26%2.29%2.35%9 宁波银行 1.81%1.90%1.97%16 长沙银行 3.16%2.37%2.45%-71 资料来源：公司财报，天风证券研究所 大行及零售银行净息差较高大行及零售银行净息差较高。招行、长沙及平安银行 2018 年净息差分别 2.57%、2.45%、2.35%，在已披露年报的银行中处于较高水平，其次为四大行。多数股份行及交行 2018 年净息差绝对水平仍偏低。其中，交行净息差 1.51%，若还原国债地方债投资的免税效益，其“净息差”为 1.68%。7.7%5.9%12.0%3.3%5.4%13.6%5.3%1.9%9.2%18.3%8.6%14.3%13.7%6.5%6.0%11.5%4.3%8.5%12.5%5.2%1.7%8.7%20.0%10.3%14.3%15.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%3Q18营业收入同比增速 2018年营业收入同比增速 2 0 1 5 3 3 8 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 3 0 7:5 7 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图图 8：大行及招行、平安净息差较高大行及招行、平安净息差较高 资料来源：公司财报，天风证券研究所 2.3.平安、宁波和中行平安、宁波和中行零售零售信贷收益率提升较快信贷收益率提升较快 18 年下半年各行生息资产收益率不同程度上行，主要源于各行信贷占比提升，同时贷款收益率上行。从生息资产收益率提升幅度来看，平安、宁波、中行提升较快生息资产收益率提升幅度来看，平安、宁波、中行提升较快，分别提升，分别提升 16、12、8BP。从生息资产收益率绝对水平来看，平安银行在零售转型战略引领下，18 年资产收益率 5.11%，维持行业较高。图图 9：18 年下半年年下半年生息资产收益率生息资产收益率保持上行保持上行 图图 10：平安、宁波以及中行生息资产平安、宁波以及中行生息资产收益率收益率提升较快提升较快 资料来源：公司财报，天风证券研究所 资料来源：公司财报，天风证券研究所 通过比较各行贷款结构及收益率水平，平安、宁波、中行收益率提升幅度较大，是由于三家行在零售信贷占比维持平稳或提升的同时，零售贷款收益率提升较快，环比 1H18 分别提升 45、33、33BP，或是在零售金融领域风险偏好有所提升。2.57%2.45%2.35%2.33%2.31%2.30%1.97%1.94%1.94%1.90%1.74%1.73%1.51%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%2018年净息差 3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%5.50%1H1820182 1 1 8 6 2 6 6 7 7 16 12 05101520生息资产收益率环比变化（BP）2 0 1 5 3 3 8 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 3 0 7:5 7 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 图图 11：平安平安、宁波宁波、中行零售贷款收益率环比提升较快中行零售贷款收益率环比提升较快 资料来源：公司财报，天风证券研究所 2.4.负债成本率负债成本率呈呈下行趋势下行趋势 在市场利率低位之下，18 年下半年各行计息负债成本率呈现下行趋势。其中下行幅度较大的为浦发、光大和平安银行。民生银行 18 年计息负债成本率 2.89%，在主要银行中较高。行业存款竞争加剧下，四大行仍保持了强大的客户基础和低成本负债优势。图图 12：多数行多数行计息负债成本率计息负债成本率环比下行环比下行 图图 13：平安、宁波以及中行生息资产收益率提升较快平安、宁波以及中行生息资产收益率提升较快 资料来源：公司财报，天风证券研究所 资料来源：公司财报，天风证券研究所 相相较较 18 年中，年中，当前当前市场利率市场利率已明显已明显下行下行。各期限 SHIBOR 下行近 150BP，已回到 16 年的低位水平。图图 14：较较 18 年中，年中，各各期限市场利率下行达期限市场利率下行达 150BP 资料来源：Wind，天风证券研究所 1H18贷款收益率18年贷款收益率环比变化（BP）1H18零售贷款收益率18年零售贷款收益率零售贷款收益率环比变化（BP）17年零售日均贷款占比18年零售日均贷款占比工商银行4.33%4.38%54.39%4.38%-131%34%建设银行4.31%4.34%34.57%4.58%137%40%农业银行4.39%4.40%14.41%4.42%135%38%中国银行4.08%4.22%144.34%4.67%3331%31%交通银行4.81%4.87%65.43%5.49%629%33%招商银行5.08%5.13%55.93%6.03%1048%49%中信银行4.80%4.86%64.48%4.58%1037%39%浦发银行5.31%5.34%36.45%6.35%-1038%40%民生银行5.07%5.18%115.41%5.52%1138%36%光大银行4.60%4.69%94.40%4.49%938%42%平安银行6.16%6.45%297.41%7.86%4542%55%宁波银行5.60%5.78%186.83%7.16%3327%30%1.65%1.64%1.62%1.85%2.62%1.90%2.48%2.77%2.89%2.78%2.85%2.47%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%1H182018-15-10-50510计息负债成本率环比变化（BP）0.002.004.006.008.002015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-04SHIBOR:隔夜 SHIBOR:1周 SHIBOR:2周 SHIBOR:1个月 SHIBOR:3个月 银行间质押式回购加权利率:7天（%）2 0 1 5 3 3 8 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 3 0 7:5 7 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 在流动性及流动性预期充裕之下，同业存单发行利率较 19 年初下降 50BP，较 18 年中下降亦达 150BP。图图 15：同业存单发行利率较同业存单发行利率较 18 年中下行近年中下行近 150BP 资料来源：Wind，天风证券研究所 同业负债占比高的中小银行同业负债占比高的中小银行负债端成本下行趋势可维持。负债端成本下行趋势可维持。中小行高成本同业负债或在1H19 到期，负债成本率仍可进一步下行。此外，股份行中浦发、中信、民生银行 18 年末贷存比分别达到 110%、100%、97%，贷存比偏高，负债结构调整空间仍较大。图图 16：2018 年末各行同业负债占比年末各行同业负债占比 图图 17：2018 年末浦发、中信、民生银行贷存比偏高年末浦发、中信、民生银行贷存比偏高 资料来源：公司财报，天风证券研究所 资料来源：公司财报，天风证券研究所 2.5.中收中收低位增长低位增长，光大中收逆势高增光大中收逆势高增 受监管影响，17、18 年银行理财规模增长有明显放缓，代理业务中收增长受压制；此外表外融资放缓负面影响受托业务中收增长。因此，整体来看，中收增长仍处于较低增长区间。主要银行 17 年中收同比下降 0.9%，18 年同比增 2.3%，略有回升。0.001.002.003.004.005.00同业存单:发行利率:3个月 同业存单:发行利率:6个月（%）0%5%10%15%20%25%30%35%1H18201872.0%80.6%68.8%79.2%83.8%89.4%99.8%110.0%96.5%95.4%92.9%66.3%0%20%40%60%80%100%120%2018年末贷存比 2 0 1 5 3 3 8 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 3 0 7:5 7 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 图图 18：18 年年中收中收同比低增，较同比低增，较 17 年略有回升年略有回升 资料来源：公司财报，天风证券研究所 值得注意的是，18 年光大银行中收逆势高增 19.9%，主要源于其银行卡中收表现较好。2018年光大银行卡中收同比增 40.6%，贡献占中收的 72.4%。图图 19：各行中收低位增长，光大银行中收逆势高增各行中收低位增长，光大银行中收逆势高增 图图 20：光大银行银行卡中收占比高达光大银行银行卡中收占比高达 72%资料来源：公司财报，天风证券研究所 资料来源：公司财报，天风证券研究所 3.股份行规模增长分化股份行规模增长分化，存款增速回升存款增速回升 3.1.股份行规模增长分化股份行规模增长分化 2018 年多数行生息资产规模维持平稳增长，行业规模增速维持与名义 GDP 相当水平。在经济下行压力加大之下，银行资产规模增速一定程度反映了其审慎的风险偏好。股份行生息资产规模增长分化明显。股份行生息资产规模增长分化明显。大行规模增速相当，但股份行分化较大。其中，招行维持较高增长；中信银行结束缩表，规模增速回升至 8.5%；光大银行在 17 年资本补充后，规模增速也有了大幅回升；但浦发、民生银行规模持续低增但浦发、民生银行规模持续低增，分别同比增 3.2%、1.8%，系主动深度调整资产负债结构导致。在重监管下，存款立行的重要性逐渐凸显。商业银行也愈加重视客户经营，逐渐回归存贷业务本源。18 年多数行贷款增速明显高于生息资产平均增速年多数行贷款增速明显高于生息资产平均增速，带来信贷占比提升。-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2012201320142015201620172018手续费净收入同比增速-20%-10%0%10%20%30%40%2018年中收占比 2018年中收同比增速 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%银行卡 结算类 代理、托管 咨询承诺 其他 2 0 1 5 3 3 8 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 3 0 7:5 7 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 图图 21：股份行生息资产增速分化较大股份行生息资产增速分化较大 图图 22：多数行贷款同比增速高于生息资产增速多数行贷款同比增速高于生息资产增速 资料来源：公司财报，天风证券研究所 资料来源：公司财报，天风证券研究所 3.2.零售信贷增长较快零售信贷增长较快 多数行信贷资源向零售倾斜。多数行信贷资源向零售倾斜。2018 年零售贷款增速明显高于对公贷款增速。平安、宁波、光大零售贷款增速超过 25%，分别达到 36%、30%、27%。在经济下行压力下，各行向零售转型加速。图图 23：零售贷款增速明显高于对公贷款增速零售贷款增速明显高于对公贷款增速 图图 24：存款增速存款增速（存款存款含应计利息）含应计利息）资料来源：公司财报，天风证券研究所 资料来源：公司财报，天风证券研究所 3.3.多数行存款增速有所回升多数行存款增速有所回升 各行存款增长较各行存款增长较 18 年有所回升。年有所回升。大行中，工行存款（含应计利息）较年初增 9.4%，增长较快，其次为中行，较年初增 9.0%。股份行中，光大、招行存款增长领先。较快的存款增长主要与信贷增长较快与提升客户经营深度有关。7.1%6.4%8.3%9.8%6.1%9.5%8.5%3.2%1.8%7.5%7.0%8.6%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%201720188.3%6.8%11.4%8.2%6.0%10.3%12.9%11.1%9.0%19.2%17.2%23.9%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%生息资产同比增速 贷款同比增速-10%0%10%20%30%40%对公贷款同比增速 零售贷款同比增速 9.4%4.6%7.1%9.0%4.5%8.3%6.1%6.2%6.8%11.7%7.4%14.4%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%201720182 0 1 5 3 3 8 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 3 0 7:5 7 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 图图 25：各行各行 18 年年存款增速存款增速 vs 贷款增速贷款增速 资料来源：公司财报，天风证券研究所 4.不良认定趋严，资产质量平稳向好不良认定趋严，资产质量平稳向好 五大行资产质量平稳向好。股份行中，五大行资产质量平稳向好。股份行中，招商、浦发不良双降。多数行不良认定招商、浦发不良双降。多数行不良认定趋严趋严，交行、，交行、中信、民生中信、民生、光大、光大、平安尤甚。、平安尤甚。多数行多数行近三年对近三年对不良高发行业不良高发行业贷款持续压降，贷款持续压降，信贷结构调信贷结构调整力度较大。其中，整力度较大。其中，平安、中信、浦发平安、中信、浦发制造业、批发零售业贷款占比制造业、批发零售业贷款占比降幅较大。降幅较大。4.1.大行资产质量持续较好大行资产质量持续较好，股份行不良认定，股份行不良认定趋严趋严 横向来看，18 年末五大行不良率水平较接近，均值为 1.50%；工行关注贷款率(2.92%)较高，交行为 2.45%。股份行中，民生银行不良+关注率较高，资产质量压力较大；招商银行不良率 1.36%，关注率 1.51%，为股份行低位，资产质量较优。城商行中，宁波银行不良+关注率仅 1.33%，大幅低于同业。多数行不良率多数行不良率季度季度环比下行环比下行。四大行不良贷款率环比均下降 1BP，交行持平。股份行中，招商和浦发不良率降幅较大，分别下降 6BP、5BP；民生和光大略升；平安银行不良率上行，增幅为 7BP，主要是其不良认定大幅趋严，90 天以上逾期/不良比例较年初下降了 45.6个百分点。图图 26：宁波、招行宁波、招行不良率、关注率不良率、关注率持续较低持续较低 图图 27：多数行不良率环比下行，招商、民生降幅较大多数行不良率环比下行，招商、民生降幅较大 资料来源：公司财报，天风证券研究所 资料来源：公司财报，天风证券研究所 多数行多数行不良认定趋严不良认定趋严。其中，交行、中信、民生、光大、平安 90 天以上逾期贷款/不良均由 18 年初的超过 100%，大幅下降到年底的 100%以内，即 90 天以上逾期贷款全部纳入不良。建行、宁波、长沙 90 天以上逾期贷款/不良贷款比例同比略升。已披露 18 年年报银行的 90 天以上逾期贷款/不良贷款比例均小于 100%。0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%2018年存款增速 2018年贷款增速 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%工商银行 建设银行 农业银行 中国银行 交通银行 招商银行 中信银行 浦发银行 民生银行 光大银行 平安银行 宁波银行 长沙银行 18年末不良率 18年末关注率-10-50510工商银行 建设银行 农业银行 中国银行 交通银行 招商银行 中信银行 浦发银行 民生银行 光大银行 平安银行 宁波银行 长沙银行 18年末不良率环比变化（BP）2 0 1 5 3 3 8 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 3 0 7:5 7 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 图图 28：多数行多数行 90 天以上逾期天以上逾期/不良不良较年初下行较年初下行，平安降幅最大，平安降幅最大 资料来源：公司财报，天风证券研究所 逾期贷款率环比下行。逾期贷款率环比下行。至 2018 年底，五大行逾期贷款率较接近，建行略低；股份行中除招行较低外，其他行逾期贷款率在 2.5%左右；城商行中，宁波银行逾期贷款率处同业较低水平，仅为 0.89%。从变化看，逾期贷款率环比普遍下降，五大行中的中行，股份行中的浦发、民生、平安环比