新能源汽车行业2020年投资策略：政策技术双驱动突破瓶颈强复苏-20191212-广发证券-51页 (2).pdf

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/5151 Table_Page 投资策略报告|电气设备 证券研究报告 新能源汽车新能源汽车 2020 年投资策略年投资策略：政策技术双驱动，突破瓶颈强复苏政策技术双驱动，突破瓶颈强复苏 核心观点核心观点：2019 年：国内销量遇瓶颈，特斯拉海外领风骚年：国内销量遇瓶颈，特斯拉海外领风骚。2019 年以来新能源汽车补贴退坡力度加大，分车型退坡幅度 47-60%超过成本消化能力，1-11 月国内新能源汽车产销分别为 109.3 万辆和 104.3 万辆，同比增长 3.6%和 1.3%，整车盈利大幅回落制约销量增长，其中纯电动车毛利率逐季度下降幅度扩大，因此以产品升级实现修复盈利能力、推动以产品升级实现修复盈利能力、推动成本下降是拉动新能源汽车需求的关键因素成本下降是拉动新能源汽车需求的关键因素。然而消极变化中仍然酝酿着积极因素，一方面国内销量增长萎靡伴以销量结构的积极改善国内销量增长萎靡伴以销量结构的积极改善，包括纯电动 A+级与插混 B+级占比大幅提升，消费价格区间上探明显，400km 以上成为绝对主流，国内市场洗牌效应不断发酵，海外车企入局增大品牌价值，另一方面特斯拉特斯拉横扫横扫海外市场海外市场，特斯拉 2019 年前三季度销量 25.71 万辆，保持全球销量排名第一，大幅领先其后企业，2 月进入欧洲市场后跻身豪华中型轿车市场前列，有望复制美国市场成功经验。2020 年中国：政策护航强复苏，强化销量目标年中国：政策护航强复苏，强化销量目标。双积分制修订2021-2023 年新能源汽车积分比例 14%、16%、18%，同时单车积分大幅下降，拉动国内产销 2023 年有望实现 400 万辆。2020 年开始动力电池以高镍三元高镍三元、磷酸铁锂磷酸铁锂、CTP 方案方案等多层次技术创新降本增效，推动下游整车盈利恢复，激励车企力争 2020 年完成 200 万辆产销。2020 年海外：欧洲变革前夜，深入腹地享红利年海外：欧洲变革前夜，深入腹地享红利。全球新能源汽车市场销量呈现“5（中国）2（美国）2（欧洲）1（其他）”格局，2019 年前三季度欧洲占比从 20.6%上升至 24.0%。欧盟针对汽车行业提出全球最严格的减排目标，要求到 2020 年平均碳排放量低于 95g/km，2025年至 81g/km，2030 年至 59g/km。中性情形测算下预计 2025 年欧洲新能源汽车销量超过 400 万辆。宁德时代欧洲客户覆盖广度高、成长潜力较大，LG 化学与 SK 创新也深入中东欧建厂扩产，拉动相关材料供应商市场地位提升，从海外业务增速来看恩捷股份从海外业务增速来看恩捷股份当升科技当升科技星源星源材质材质璞泰来，从海外业务占比来看星源材质璞泰来，从海外业务占比来看星源材质当升科技当升科技贝特瑞贝特瑞新宙新宙邦邦。投资建议投资建议。中国新能源汽车积分比例提高以及油耗积分考核加严激励2021-2023 年新能源汽车产销增长，建议关注新能源汽车产业链龙头企业宁德时代宁德时代，以及受益欧洲减排约束下海外市场需求增量的供应链企业，包括璞泰来、当升科技、恩捷股份、新宙邦、星源材质璞泰来、当升科技、恩捷股份、新宙邦、星源材质等。风险提示风险提示。新能源汽车销量不及预期；中游价格下跌超预期。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2019-12-12 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136752 分析师：分析师：纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No.BOI548 021-60750617 请注意，陈子坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：新能源汽车行业:工信部规划定调新能源车 20212035 年远景 2019-12-05 光伏行业:国内光伏市场年底抢装了么 2019-12-02 新能源行业 11 月刊:11 月光伏产业链价格继续环比下降 2019-12-01 -9%-1%8%16%24%32%12/1802/1904/1906/1908/1910/1912/19电气设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/5151 Table_PageText 投资策略报告|电气设备 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 300750.SZ 宁德时代宁德时代 CNY 91.49 2019/10/27 买入买入 97.0 2.13 2.80 42.95 32.68 14.94 10.69 12.40 14.00 300073.SZ 当升科技当升科技 CNY 21.03 2019/10/29 买入买入 32.1 0.77 1.14 27.31 18.45 19.25 14.14 9.20 12.00 603659.SH 璞泰来璞泰来 CNY 68.71 2019/10/30 买入买入 58.5 1.67 2.14 41.14 32.11 30.63 23.51 20.00 20.40 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算，EPS 均选用人民币为货币单位 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/5151 Table_PageText 投资策略报告|电气设备 目录索引目录索引 一、2019 年：国内销量遇瓶颈，特斯拉海外领风骚.7（一）补贴退坡后现行方案驱动力不足.7（二）销量瓶颈：补贴退坡与成本消化的时间错配.7（三）新 100 万辆好于旧 100 万辆，以产品升级夯实需求拐点.9 1.产品趋势：纯电动 A+级与插混 B+级占比大幅提升.9 2.产品趋势：消费价格区间上探明显.13 3.产品趋势：400km 以上成为绝对主流.14 4.产品趋势：国内市场洗牌效应不断发酵.15 5.产品趋势：海外车企入局增大品牌价值.16（四）海外市场特斯拉一枝独秀，MODEL 3 横扫欧洲市场.21 二、2020 年中国：政策护航强复苏，强化销量目标.23（一）双积分制修订，建立 2021-2023 年比例考核目标.23（二）长效激励产销实现 2023 年 400 万辆.24（三）电池技术趋势：豪华型高镍化+经济型铁锂化+CTP 方案.25（四）车企盈利修复，目标 2020 年 200 万辆产销.30 三、2020 年海外：欧洲变革前夜，深入腹地享红利.33（一）欧盟 2020-2021 年将推行世界最严减排法规.34（二）欧洲 2025 年有望实现 400 万辆新能源汽车产销.40（三）动力电池：产业链布局成型，角逐欧洲锂电千亿市场.44（四）锂电材料：海外供应链带动材料企业格局变迁.48 四、投资建议.49 五、风险提示.49 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/5151 Table_PageText 投资策略报告|电气设备 图表索引图表索引 图图 1：新能源汽车近年来月度销量（辆）新能源汽车近年来月度销量（辆）.8 图图 2：新能源汽车近年来月度环比增速新能源汽车近年来月度环比增速.8 图图 3：新能源乘用车近年来月度销量（辆）新能源乘用车近年来月度销量（辆）.8 图图 4：新能源商用车近年来月度销量（辆）新能源商用车近年来月度销量（辆）.8 图图 5：2019 年补贴政策及其缓冲期对各级别车型盈利影响年补贴政策及其缓冲期对各级别车型盈利影响.9 图图 6：2019 年以来新能源汽车乘用车月度销量年以来新能源汽车乘用车月度销量.9 图图 7：2016 年以来纯电动和插混车型市场份额年以来纯电动和插混车型市场份额.10 图图 8：2016 年以来纯电动和插混车型销量（辆）年以来纯电动和插混车型销量（辆）.10 图图 9：2016 年以来年以来纯电动汽车各级别车型结构纯电动汽车各级别车型结构.10 图图 10：2018 年年 1-12 月纯电动汽车各级别累计市场份额月纯电动汽车各级别累计市场份额.11 图图 11：2019 年年 1-9 月纯电动汽车各级别累计市场份额月纯电动汽车各级别累计市场份额.11 图图 12：2016 年以来年以来纯电动汽车各级别车型销量（辆）纯电动汽车各级别车型销量（辆）.11 图图 13：2016 年以来年以来插电混动汽车各级别车型结构插电混动汽车各级别车型结构.12 图图 14：2018 年插电混动各级别累计市场份额年插电混动各级别累计市场份额.12 图图 15：2019 年年 1-9 月插电混动各级别累计市场份额月插电混动各级别累计市场份额.12 图图 16：2016 年以来插电混动年以来插电混动各级别汽车销量（辆）各级别汽车销量（辆）.12 图图 17：2016 年以来新能源汽车各价格区间销量年以来新能源汽车各价格区间销量.13 图图 18：2018 年纯电动车价格结构年纯电动车价格结构.13 图图 19：2019 年年 1-9 月纯电动车价格结构月纯电动车价格结构.13 图图 20：2016 年纯电动车价格结构年纯电动车价格结构.14 图图 21：2017 年纯电动车价格结构年纯电动车价格结构.14 图图 22：2016 年以来新能源汽车各续航里程区间销量年以来新能源汽车各续航里程区间销量.14 图图 23：2018 年纯电动车续航结构年纯电动车续航结构.15 图图 24：2019 年年 1-9 月纯电动车续航结构月纯电动车续航结构.15 图图 25：2016 年纯电动车续航结构年纯电动车续航结构.15 图图 26：2017 年纯电动车续航结构年纯电动车续航结构.15 图图 27：2018 年主流车企纯电动车销量年主流车企纯电动车销量.16 图图 28：2019 年年 1-9 月主流车企纯电动车销量月主流车企纯电动车销量.16 图图 29：2016 年主流车企纯电动车销量年主流车企纯电动车销量.16 图图 30：2017 年主流车企纯电动车销量年主流车企纯电动车销量.16 图图 31：2016 年以来新能源汽车年以来新能源汽车合资品牌国内销量占比合资品牌国内销量占比.17 图图 32：2019 年以来国内纯电动合资品牌占比年以来国内纯电动合资品牌占比.17 图图 33：2019 年以来国内插电混动合资品牌占比年以来国内插电混动合资品牌占比.17 图图 34：2018 年以来主要合资车型销量年以来主要合资车型销量（辆）（辆）.18 图图 35：特斯拉特斯拉分车型季度销量（辆）分车型季度销量（辆）.22 图图 36：中国双积分政策修订后抵扣制度：中国双积分政策修订后抵扣制度.24 图图 37：国内历年动力电池装机量（国内历年动力电池装机量（GWh）.26 图图 38：国内历年动力电池技术路线占比国内历年动力电池技术路线占比.26 图图 39：宁德时代宁德时代 CTP 高集成动力电池开发平台介绍高集成动力电池开发平台介绍.30 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/5151 Table_PageText 投资策略报告|电气设备 图图 40：2019-2021 年补贴政策对年补贴政策对 A 级纯电动乘用车盈利影响级纯电动乘用车盈利影响.31 图图 41：2019-2021 年补贴政策对年补贴政策对 A0 级纯电动乘用车盈利影响级纯电动乘用车盈利影响.32 图图 42：2019-2021 年补贴政策对年补贴政策对 A00 级纯电动乘用车盈利影响级纯电动乘用车盈利影响.33 图图 43：2016 年以来全球新能源汽车销量年以来全球新能源汽车销量（辆）（辆）.33 图图 44：2018 年全球新能源汽车销量区域分布年全球新能源汽车销量区域分布.34 图图 45：2019 年年 1-9 月全球新能源汽车销量区域分布月全球新能源汽车销量区域分布.34 图图 46：2016 年全球新能源汽车销量区域分布年全球新能源汽车销量区域分布.34 图图 47：2017 年全球新能源汽车销量区域分布年全球新能源汽车销量区域分布.34 图图 48：2018 年年欧洲二氧化碳排放来源欧洲二氧化碳排放来源.35 图图 49：2015 年版年版欧洲新乘用车碳排放量（欧洲新乘用车碳排放量（g/km）.35 图图 50：2018 年版年版欧洲新乘用车碳排放量（欧洲新乘用车碳排放量（g/km）.35 图图 51：欧洲平均新乘用车碳排放量及目标（：欧洲平均新乘用车碳排放量及目标（g/km）.36 图图 52：欧洲碳排放法案实施细节：欧洲碳排放法案实施细节.36 图图 53：全球乘用车碳排放标准对比（：全球乘用车碳排放标准对比（NEDC 标准）标准）.38 图图 54：历年欧洲新车平均碳排放水平（：历年欧洲新车平均碳排放水平（g/km）.38 图图 55：历年欧洲新车能源种类结构：历年欧洲新车能源种类结构.39 图图 56：2017 年欧洲新车注册结构年欧洲新车注册结构.39 图图 57：2018 年欧洲新车注册结构年欧洲新车注册结构.39 图图 58：欧洲历年新能源汽车销量（辆）欧洲历年新能源汽车销量（辆）.41 图图 59：采用双向调节机制的碳排放考核方案：采用双向调节机制的碳排放考核方案.42 图图 60：欧洲新车平均碳排放每四年降幅欧洲新车平均碳排放每四年降幅.42 图图 61：欧洲锂电及其产业链布局：欧洲锂电及其产业链布局.44 图图 62：全球主流动力电池企业客户结构全球主流动力电池企业客户结构.45 图图 63：宁德时代历年境外收入（百万元）：宁德时代历年境外收入（百万元）.46 图图 64：宁德时代历年境外收入占比：宁德时代历年境外收入占比.46 图图 65：宁德时代宁德时代 2017 年出货客户结构年出货客户结构.46 图图 66：宁德时代宁德时代 2018 年出货客户结构年出货客户结构.46 图图 67：LG 化学化学 2017 年出货客户结构年出货客户结构.47 图图 68：LG 化学化学 2018 年出货客户结构年出货客户结构.47 图图 69：松下松下 2017 年出货客户结构年出货客户结构.47 图图 70：松下松下 2018 年出货客户结构年出货客户结构.47 图图 71：三星三星 SDI2017 年出货客户结构年出货客户结构.47 图图 72：三星三星 SDI2018 年出货客户结构年出货客户结构.47 图图 73：SK 创新创新 2017 年出货客户结构年出货客户结构.48 图图 74：SK 创新创新 2018 年出货客户结构年出货客户结构.48 图图 75：LG 化学供应链企业化学供应链企业.48 图图 76：SK 创新供应链企业创新供应链企业.48 图图 77：海外产业链国内供应商海外产业链国内供应商 2018 年海外收入及其占比（万元）年海外收入及其占比（万元）.49 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/5151 Table_PageText 投资策略报告|电气设备 表表 1：历年新能源乘用车补贴退坡对比（万元）：历年新能源乘用车补贴退坡对比（万元）.7 表表 2：国内新能源车企销量排名（辆）：国内新能源车企销量排名（辆）.15 表表 3：主流车企电动化进程：主流车企电动化进程.18 表表 4：海外车企电平台搭建：海外车企电平台搭建.19 表表 5：全球新能源车企销量排名（辆）：全球新能源车企销量排名（辆）.21 表表 6：2018 年美国豪华车细分市场销量排名（辆）年美国豪华车细分市场销量排名（辆）.21 表表 7：欧洲新能源车型销量排名（辆）：欧洲新能源车型销量排名（辆）.22 表表 8：2019 年欧洲豪华中型轿车车型销量排名（辆）年欧洲豪华中型轿车车型销量排名（辆）.22 表表 9：WLTC 与与 NEDC 工况法油耗对比工况法油耗对比.23 表表 10：新能源乘用车车型积分计算方法对比：新能源乘用车车型积分计算方法对比.24 表表 11：全行业平均油耗积分和抵扣所需新能源乘用车产量预测：全行业平均油耗积分和抵扣所需新能源乘用车产量预测.25 表表 12：油耗负积分中值情况下双积分抵扣所需新能源汽车产量预测：油耗负积分中值情况下双积分抵扣所需新能源汽车产量预测.25 表表 13：全球动力电池厂商高比能产品技术路线图：全球动力电池厂商高比能产品技术路线图.26 表表 14：海外纯电动车型技术升级参数：海外纯电动车型技术升级参数.27 表表 15：三元及磷酸铁锂电池中长期价格与成本预测：三元及磷酸铁锂电池中长期价格与成本预测.28 表表 16：磷酸铁锂配套车型与三元版本对比：磷酸铁锂配套车型与三元版本对比.28 表表 17：全球乘用车碳排放标准对比（统一口径）：全球乘用车碳排放标准对比（统一口径）.37 表表 18：欧洲主要车企历年碳排放量及：欧洲主要车企历年碳排放量及 2021 年目标（年目标（g/km）.39 表表 19：主流车企：主流车企 2021 年达标年限估计年达标年限估计.40 表表 20：欧洲各国汽车注册量及电动化率：欧洲各国汽车注册量及电动化率.41 表表 21：欧洲：欧洲 2025 年碳排放目标对纯电动汽车销量敏感性测算年碳排放目标对纯电动汽车销量敏感性测算.43 表表 22：欧洲：欧洲 2025 年碳排放目标对动力电池需求量敏感性测算年碳排放目标对动力电池需求量敏感性测算.43 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/5151 Table_PageText 投资策略报告|电气设备 一、一、2019 年：国内销量年：国内销量遇遇瓶颈，特斯拉海外领风骚瓶颈，特斯拉海外领风骚（一）（一）补贴退坡补贴退坡后后现行现行方案方案驱动力不足驱动力不足 2019年以来，新能源汽车补贴退坡力度加大，政府驱动行业需求的模式已不可年以来，新能源汽车补贴退坡力度加大，政府驱动行业需求的模式已不可持续。持续。2019年3月26日财政部、工信部、科技部、发改委发布关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知，标志着2019年新能源汽车补贴政策正式落地。其中续航里程高于250km且电池能量密度高于125Wh/kg才能享受补贴，续航里程分档区间由5档变为2档，250-400km单车补贴1.8万元，400km以上单车补贴2.5万元，退坡幅度47-60%不等，并取消250km以下补贴，插电混动车型（含增程式）单车补贴从2.2万元降至1万元，退坡幅度55%，同时取消地方补贴。政府希望从行业需求者逐步转成行业发展引导者，借助积分考核引导市场竞争。表表1：历年历年新能源乘用车补贴退坡对比新能源乘用车补贴退坡对比（万元）（万元）续航里程续航里程（km）2017 年国补年国补（万元）（万元）2018 年国补年国补（万元）（万元）2018 年年 退坡额度退坡额度 2018 年年 退坡幅度退坡幅度 2019 年缓冲期国补年缓冲期国补（万元）（万元）2019 年国补年国补（万元）（万元）2019 年年 退坡额度退坡额度 2019 年年 退坡幅度退坡幅度 100-150 2.00 0.00-2.00-100%0.00 0.00 0.00-150-200 3.60 1.50-2.10-58%0.90 0.00-1.50-100%200-250 2.40-1.20-33%1.44 0.00-2.40-100%250-300 4.40 3.40-1.00-23%2.04 1.80-1.60-47%300-400 4.50 0.10 2%2.70 1.80-2.70-60%400 以上以上 5.00 0.60 14%3.00 2.50-2.50-50%插电混动插电混动 2.40 2.20-0.20-8%1.32 1.00-1.20-55%数据来源：财政部、广发证券发展研究中心 2018年工信部发布的双积分情况显示，现行积分制度油耗负积分过低，积分对年工信部发布的双积分情况显示，现行积分制度油耗负积分过低，积分对行业行业驱动力不足。驱动力不足。2019年7月2日，工信部等四部委发布2018年乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分情况，全年行业燃料消耗量正积分为992.99万分，燃料消耗量负积分简单加总为295.13万分，而通过生产新能源汽车产生的正积分为403.53万分。由于现行考核下油耗负积分过低，随着新能源车产销量提升，2020年后的新能源积分可能过剩，从而导致中长期积分价值偏低，积分制对行业的驱动力不足。（二）（二）销量瓶颈：补贴退坡与成本消化的时间错配销量瓶颈：补贴退坡与成本消化的时间错配 2019年12月10日，中汽协发布2019年11月汽车产销数据，2019年1-11月，新能源汽车产销分别完成109.3万辆和104.3万辆，同比增长3.6%和1.3%，其中新能源乘用车产销分别97.9万辆和93.5万辆，同比增长8.6%和5.6%，而11月销量仅为7.6万辆，同比下降45.2%，而环比增长15.7%，预计全年仅可实现100万辆，同比2018年基本持平。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/5151 Table_PageText 投资策略报告|电气设备 图图1：新能源汽车近年来月度新能源汽车近年来月度销量销量（辆）（辆）图图2：新能源汽车近年来月度环比增速新能源汽车近年来月度环比增速 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 图图3：新能源乘用车近年来月度新能源乘用车近年来月度销量销量（辆）（辆）图图4：新能源商用新能源商用车近年来月度车近年来月度销量销量（辆）（辆）数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 补贴退坡幅度超过成本消化能力导致的整车盈利大幅回落制约了新能源汽车销补贴退坡幅度超过成本消化能力导致的整车盈利大幅回落制约了新能源汽车销量增长量增长。根据2019年来政策实施节点一季度以2018年政策标准（至3月25日），二季度以2019年政策缓冲期标准（3月26日至6月25日），三季度后以2019年政策标准（6月26日后），参照我们调研及财务报表披露情况测算，考虑车型级别结构因素，纯电动汽车二季度毛利率承压近10个百分点，三季度近20个百分点，一方面引起新能源乘用车销量同比增速逐季度减弱，从年初月度翻倍增长至年底连续出现40%左右下滑，另一方面结构上来看A00级车由于盈利恶化最为突出，同比下滑明显，拖累整体销量。因此，以产品升级实现修复盈利能力、推动成本下降是拉动新能源以产品升级实现修复盈利能力、推动成本下降是拉动新能源汽车需求的关键因素。汽车需求的关键因素。0500001000001500002000002500001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2014年2015年2016年2017年2018年2019年-200%-100%0%100%200%300%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2014年2015年2016年2017年2018年2019年0500001000001500002000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2014年2015年2016年2017年2018年2019年0200004000060000800001000001200001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2014年2015年2016年2017年2018年2019年 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/5151 Table_PageText 投资策略报告|电气设备 图图5：2019年补贴政策年补贴政策及其缓冲期及其缓冲期对各级别车型盈利影响对各级别车型盈利影响 数据来源：乘联会、广发证券发展研究中心 图图6：2019年以来新能源汽车乘用车月度销量年以来新能源汽车乘用车月度销量 数据来源：乘联会、广发证券发展研究中心（三）（三）新新 100 万辆好于旧万辆好于旧 100 万辆万辆，以产品升级夯实需求拐点，以产品升级夯实需求拐点 1.产品趋势：纯电动产品趋势：纯电动A+级与插混级与插混B+级占比大幅提升级占比大幅提升 纯电动乘用车受到补贴政策的驱动，2016年以来连续高速增长，2018年2月出台新能源汽车新规，纯电动车型在6月11日缓冲期截止前启动抢装行情，随后销量短暂调整重新恢复环比增长。插电混动乘用车作为燃油车向纯电动的过渡车型，消费者认可度较高，受政策波动影响较小，呈现稳健增长态势，2019年年1-9月月插电混动插电混动占占比从比从2018年年25.0%降降至至21.2%。32.09%21.92%0.77%0.77%24.28%14.69%6.43%6.43%8.49%-8.52%-24.68%-24.68%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0100002000030000400005000060000700001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月销量（辆）A级销量A0级销量A00级销量A级毛利率A0级毛利率A00级毛利率-100%-50%0%50%100%150%200%0200004000060000800001000001200001400001600001800001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年新能源乘用车销量（辆）2018年新能源乘用车销量（辆）YOY纯电动加权毛利率：纯电动加权毛利率：23.82%纯电动加权毛利率：纯电动加权毛利率：12.91%纯电动加权毛利率：纯电动加权毛利率：-6.46%识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/5151 Table_PageText 投资策略报告|电气设备 图图7：2016年以来年以来纯电动纯电动和插混车型市场和插混车型市场份额份额 图图8：2016年以来年以来纯电动纯电动和插混车型销量（辆）和插混车型销量（辆）数据来源：乘联会、广发证券发展研究中心 数据来源：乘联会、广发证券发展研究中心 2017年是新能源乘用车元年。2016年12月工信部发布了新能源汽车新版补贴方案，刺激2017年以A00级为代表的纯电动乘用车型迅速放量。2018年补贴新规进一步提升技术指标门槛，A00级补贴下调幅度较大，刺激主机厂市场重心向A/A0级汽车偏移，2018年新能源汽车乘用车总计销量101.9万辆，相比2017年增长了84.6%，其中A00级占比从67.5%下降至48.9%，而A/A0级车型占比从31.4%提升至49.1%，2019年1-9月进一步升至69.3%。图图9：2016年以来年以来纯电动汽车各级别纯电动汽车各级别车车型结构型结构 数据来源：乘联会、广发证券发展研究中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016年2017年2018年2019年1-9月纯电动PHEV020000400006000080000100000120000140000纯电动PHEV0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016.012016.022016.032016.042016.052016.062016.072016.082016.092016.102016.112016.122017.012017.022017.032017.042017.052017.062017.072017.082017.092017.102017.112017.122018.012018.022018.032018.042018.052018.062018.072018.082018.092018.102018.112018.122019.012019.022019.032019.042019.052019.062019.072019.082019.09A00A0ABC 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/5151 Table_PageText 投资策略报告|电气设备 图图10：2018年年1-12月月纯电动汽车各级别纯电动汽车各级别累计累计市场份额市场份额 图图11：2019年年1-9月月纯电动汽车各级别累计市场份额纯电动汽车各级别累计市场份额 数据来源：乘联会、广发证券发展研究中心 数据来源：乘联会、广发证券发展研究中心 从销量规模来看，2017年A00级车销量一枝独秀，一直延续至2018年6月缓冲期结束，尔后尔后A级迅速替代成为销量最大的车型级别级迅速替代成为销量最大的车型级别，延续至延续至2019年补贴新政实施年补贴新政实施之后之后。图图12：2016年以来年以来纯电动汽车各级别纯电动汽车各级别车车型型销量销量（辆）（辆）数据来源：乘联会、广发证券发展研究中心 2016年以来插混型乘用车以年以来插混型乘用车以A级车主导，目前占比稳定级车主导，目前占比稳定8成左右，而成左右，而2018年年后后B/C级车级车占比显著提升占比显著提升。2017年之后，A级插混车型份额增长迅速，从2016年A/B级平分市场发展成为A级主导，一直延续至2019年，同时C级插混车型份额在2018年有了较大的突破，市场份额达到5.8%，以宝马5系为代表的C级车型销量释放意味着高端汽车品牌开始进入新能源汽车市场。33.3%16.4%48.3%0.3%1.7%AA0A00BC52.9%16.4%27.2%2.2%1.3%AA0A00BC0100002000030000400005000060000700002016.012016.022016.032016.042016.052016.062016.072016.082016.092016.102016.112016.122017.012017.022017.032017.042017.052017.062017.072017.082017.092017.102017.112017.122018.012018.022018.032018.042018.052018.062018.072018.082018.092018.102018.112018.122019.012019.022019.032019.042019.052019.062019.072019.082019.09AA0A00BC 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/5151 Table_PageText 投资策略报告|电气设备 图图13：2016年以来年以来插电混动汽车各级别插电混动汽车各级别车车型结构型结构 数据来源：乘联会、广发证券发展研究中心 图图14：2018年年插电混动插电混动各级别各级别累计累计市场份额市场份额 图图15：2019年年1-9月插电混动各级别累计市场份额月插电混动各级别累计市场份额 数据来源：乘联会、广发证券发展研究中心 数据来源：乘联会、广发证券发展研究中心 图图16：2016年以来插电混动年以来插电混动各级别汽车销量各级别汽车销量（辆）（辆）数据来源：工信部、广发证券发展研究中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016.012016.022016.032016.042016.052016.062016.072016.082016.092016.102016.112016.122017.012017.022017.032017.042017.052017.062017.072017.082017.092017.102017.112017.122018.012018.022018.032018.042018.052018.062018.072018.082018.092018.102018.112018.122019.012019.022019.032019.042019.052019.062019.072019.082019.09ABCA070.6%23.1%6.3%ABC53.4%33.6%12.4%0.6%ABCA0020004000600080001000012000140001600018000200002016.012016.022016.032016.042016.052016.062016.072016.082016.092016.102016.112016.122017.012017.022017.032017.042017.052017.062017.072017.082017.092017.102017.112017.122018.012018.022018.032018.042018.052018.062018.072018.082018.092018.102018.112018.122019.012019.022019.032019.042019.052019.062019.072019.082019.09ABC 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/5151 Table_PageText 投资策略报告|电气设备 2.产品趋势：消费价格区间上探明显产品趋势：消费价格区间上探明显 2017年由于A00级车型销量爆发，6万元以下成为销量最高的消费区间，占比45.2%。而进入2018年之后，随着A00级技术标准提升带来相应涨价及A0级车型极大丰富，6-10万元价格迅速取代6万元以下成为车市主流，占比达36.4%，而而A级车级车受到补贴政策倾斜迅速提升销量，促进受到补贴政策倾斜迅速提升销量，促进10-15万万元元价格区间车型显著提升价格区间车型显著提升达达29.2%，2019年年1-9月延续这一趋势月延续这一趋势，占比进一步提升至占比进一步提升至45.2%。图图17：2016年以来新能源汽车各价格区间销量年以来新能源汽车各价格区间销量 数据来源：乘联会、广发证券发展研究中心 图图18：2018年纯电动车价格结构年纯电动车价格结构 图图19：2019年年1-9月纯电动车价格结构月纯电动车价格结构 数据来源：乘联会、广发证券发展研究中心 数据来源：乘联会、广发证券发展研究中心 0100002000030000400005000060000700002016.012016.022016.032016.042016.052016.062016.072016.082016.092016.102016.112016.122017.012017.022017.032017.042017.052017.062017.072017.082017.092017.102017.112017.122018.012018.022018.032018.042018.052018.062018.072018.082018.092018.102018.112018.122019.012019.022019.032019.042019.052019.062019.072019.082019.096万元以下6-10万元10-15万元15-20万元20-30万元30万元以上32.2%36.4%29.2%0.9%0.2%1.1%6万以下6-10万10-15万15-20万20-30万30万以上10.8%28.5%45.2%4.7%8.4%2.4%6万以下6-10万10-15万15-20万20-30万30万以上 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414/5151 Table_PageText 投资策略报告|电气设备 图图20：2016年纯电动车价格结构年纯电动车价格结构 图图21：2017年纯电动车价格结构年纯电动车价格结构 数据来源：乘联会、广发证券发展研究中心 数据来源：乘联会、广发证券发展研究中心 3.产品趋势：产品趋势：400km以上成为绝对主流以上成为绝对主流 2017年A00级车型销量爆发