新能源汽车行业2020：质变撬动需求拥抱黄金时代-20191216-华西证券-24页 (2).pdf

仅供机构投资者使用证券研究报告/行业深度研究报告行业评级：推荐请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明质变撬动需求 拥抱黄金时代新能源汽车2020汽车行业首席分析师 崔琰2019年12月16日1SAC NO：S112051908000625/8/19政策驱动转向供给驱动销量：增速放缓 爆款=增量政策：从胡萝卜到大棒22019/12/163销量|趋势：全球销量增速放缓 中国政策变化为主因全球：增速放缓 中国主因2016-2018：销量75/117/198万辆，同比+38%/+56%/+68%2019前10月：销量176万辆，同比+18%，增速放缓中国：补贴退坡 销量承压2016-2018：销量51/78/126万辆，同比+53%/+53%/+62%2019前11月：销量104万辆，同比+1%9-11月：销量降幅扩大，同比-34%/-46%/-44%资料来源：IEA，EV Sales，华西证券研究所图：全球新能源汽车销量及同比增速（万辆；%）图：中国新能源汽车销量及同比增速（万辆；%）资料来源：乘联会，华西证券研究所-200%0%200%400%600%0601201802402005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 1-10M2019全球新能源汽车销量（万辆，LHS）同比增速（%，RHS)1%0%20%40%60%80%100%120%02040608010012014020152016201720181-11M 2019中国新能源汽车销量（万辆，LHS）同比增速(%，RHS)2019/12/164政策|中国：政策变化转向 胡萝卜到大棒双积分修订突出节能增效2019版双积分修订主要变化：新能源汽车不参与企业CAFC实际值的核算新增低油耗车型单车积分下降：BEV/FCEV整体减半，PHEV 2降至1.6分双积分接力补贴资料来源：工信部，华西证券研究所图：2019版双积分修订征求意见版运行机制图：补贴转向双积分资料来源：工信部，华西证券研究所补贴加速退坡，双积分接力，影响如下：对行业：促进行业向低油耗、新能源汽车转型，框定总量 对车企：1）提升传统燃油车的节能性；2）加大对高性能新能源汽车的投入国家补贴双积分行业车企2019/12/165销量|欧美：短期销量提振 爆款车Model 3是核心增量欧洲：增速回升 主因Model 3交付2017-2019前9月：销量27/36/38万辆，同比+36%/+34%/+46%增速显著提升主因：特斯拉Model 3大规模交付Model 3：2019年2月交付，2-10月累计6.6万辆，夺得销量冠军（市占率15%）美国：特斯拉占比近50%2017-2019前9月：销量20/35/23万辆，同比+23%/+79%/+2%Model 3：2018/2019年前9月美国销量14/11万辆，绝对龙头，市占率39%/47%资料来源：Marklines，华西证券研究所图：欧洲新能源汽车销量及同比增速（万辆；%）图：美国新能源汽车销量及同比增速（万辆；%）资料来源：Marklines，华西证券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%01234562016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/07其他车型销量(万辆，LHS）Model 3 销量（万辆，LHS）同比增速（%；RHS）-40%0%40%80%120%160%0123452016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/07其他车型销量(万辆，LHS）Model 3 销量（万辆，LHS）同比增速（%；RHS）25/8/192020：供给端巨变生命周期曲线：导入期到成长期专用平台兑现特斯拉国产62019/12/167供给|阶段：渗透加速提升 拐点即将到来全球加速渗透 上升空间广阔2016-2018：全球新能源汽车渗透率0.8%/1.2%/2.1%中国渗透加快2016-2018：中国新能源汽车渗透率1.4%/2.3%/4.5%北欧国家新能源汽车渗透率全球领先2018：挪威、瑞典、荷兰、芬兰渗透率分别为46.4%、7.9%、6.6%、4.7%资料来源：IEA，华西证券研究所图：全球新能源汽车渗透率（%）图：主要国家新能源汽车渗透率（%）资料来源：IEA，Marklines，华西证券研究所2%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%200820092010201120122013201420152016201720184%0%1%2%3%4%5%20112012201320142015201620172018法国英国德国中国美国韩国日本2019/12/168供给|阶段：参考智能手机 导入期到成长期拐点图：产品生命周期曲线导入期成长期成熟期时间渗透率燃油车电动车资料来源：华西证券研究所类比手机随着特斯拉、大众等推出高性能电动车渗透率有望步入快速提升阶段从导入期迈入成长期10%50%25%2025中国图：全球智能手机销量及渗透率（亿部；%）图：中国智能手机销量及渗透率（亿部；%）4%25%56%0%20%40%60%80%04812162003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015全球销量（亿部，LHS）全球渗透率(%，RHS)iPhone 3GS发布iPhone 4发布6%8%36%55%0%18%36%54%72%90%01234520092010201120122013201420152016中国销量（亿部，LHS）中国渗透率（%，RHS）iPhone 4发布华为 P1发布2019/12/169专用电动平台优势：乘坐、储物空间更充裕 续驶里程更长 动力性能更好 放量后生产成本更低资料来源：飞灵汽车，华西证券研究所图：传统平台开发电动车vs电动平台开发电动车资料来源：大众官网，华西证券研究所供给|变量：核心关注点 专用平台带动品质颠覆性提升大众MEB平台：Adapted Electric Platform，新能源汽车使用原来的传统车平台New Electric Platform，开发全新平台 预计到2028年，基于此平台打造1,500万辆电动汽车 目前打造的车型包括：ID.家族、奥迪 Q4 e-tron、CupraTavascan概念车、新款福特EV 向第三方开放，更好实现降本大众MQB平台：e-Golf底盘布局大众MEB平台：BUDD-e底盘布局图：大众MQB的e-Golf vs MEB的BUDD-e2019/12/16供给|变量：标志性事件 全球专用平台进入兑现阶段车企/联盟电动专用平台已发布车型类型上市时间中国市场电动产能扩建计划大众MEB纯电动平台ID.3纯电轿车预计2020上汽大众新能源工厂落成，专为MEB打造，2021年规划产能30万辆；一汽大众将在佛山工厂生产MEB平台车型，目前已规划6款车型戴姆勒EVA纯电动平台EQC纯电SUV2019Q4国产EQC已上市丰田e-TNGA混动平台宝马LifeDrive纯电动平台i3，i8i3纯电轿车i8混动跑车i3 2013i8 2014大东工厂投资17.6亿元，新增4万辆BEV产能雷诺日产三菱联盟Leaf纯电动平台纯电SUV预计2021资料来源：各车企官网及财报，华西证券研究所表：海外车企/联盟3.0时代新能源专用平台及车型规划车企新能源专用平台发布车型类型上市时间上汽纯电动平台Marvel XSUV2018Q4吉利PMA纯电动平台-轿车、SUV预计2020年比亚迪e纯电动平台e1e2微型轿车跨界车2018H22019H1广汽GEP 2.0纯电动平台Aion SAion LX轿车SUV2019H12019Q4长城ME纯电动平台欧拉iQ欧拉R1小型SUV微型轿车2018Q42019Q1资料来源：各车企官网及公告，第一电动网，华西证券研究所表：自主品牌3.0时代新能源专用平台及车型规划102019/12/16供给|变量：核心关注点 特斯拉Model 3具有类iPhone 4的示范效应资料来源：华西证券研究所Model SModel XModel 3TeslaiPhone 1iPhone 3iPhone 4Apple颠覆燃油车颠覆功能机开始进入普罗大众的生活Model YiPhone 5 订单量接近50万年销量直奔30万112019/12/16供给|变量：标志性事件 特斯拉Model 3国产化启航资料来源：特斯拉官网，EV Sales，华西证券研究所122018年7月特斯拉与上海市政府达成协议，决定上海建厂2019年1月特斯拉上海工厂正式开工2019年10月特斯拉首辆国产Model 3下线2019年11月特斯拉国产Model 3获批量产计划2020Q1Model 3产能达3,000辆/周计划2020年底Model Y开始国产计划2021年Model 3和Model Y年产量合计达25万辆图：特斯拉国产化进度46.5%6.6%5.7%5.5%4.1%31.6%特斯拉Model 3丰田普锐斯Prime特斯拉Model X雪佛兰Bolt特斯拉Model S其他图：2019Q1-Q3美国新能源汽车各车型份额（%）16.9%9.2%7.0%6.5%6.4%54.1%特斯拉Model 3雷诺Zoe三菱Outlander宝马i3日产Leaf其他图：2019Q1-Q3欧洲新能源汽车各车型份额（%）特斯拉Model 3特斯拉Model 325/8/19总量向上+结构优化规模：供给爆款车带来增量结构：A级+BEV格局：中游稳固 下游未定132019/12/1614总量|预测：预计2020年中国销量突破150万辆 A级车贡献主要增量预计2020、2021年中国销量150、200万辆 历史结转的CAFC正积分未耗尽，政策端对2020年销量缺乏有效约束 供给端驱动，2020年销量有望突破150万辆 政策端和供给端共同驱动，2021年销量有望突破200万辆A级车贡献主要增量营运需求释放补贴加速退坡冲击低级别车型顺应C端消费升级的趋势资料来源：IEA，华西证券研究所图：政策/供给因素对应新能源汽车销量测算（万辆）图：中国新能源汽车分级别销量预测（万辆）资料来源：IEA，Marklines，华西证券研究所01002003004005006002019E2020E2021E2022E2023E02040608010012014016020182019E2020EAA0A00BC商用车2019/12/1615结构|趋势：结构演变 看好BEV份额提升图：中国历年纯电动新车型投放情况资料来源：第一电动网等，华西证券研究所图：国外历年纯电动新车型投放情况资料来源：第一电动网等，华西证券研究所续航里程逐年提升价格整体趋势向下续航里程逐年提升价格整体趋势向上趋向良性竞争市场竞争力提升续航里程（km）续航里程（km）2019/12/1616竞争|趋势：竞争格局 下游龙头未定 中游龙头稳固下游龙头未定 双积分驱动下，全球主流车企参与竞争 短期市场集中度下降，CR5从2015年的74%下降到2019年1-10月的54%未来核心关注专用平台及正向开发的爆款车中游龙头稳固以动力电池为例：宁德时代、LG化学等头部供应商成为主流车企的普遍选择 产业链整体向头部集中，强者恒强资料来源：Marklines，华西证券研究所注：=核心配套，=少量配套/即将配套表：新能源汽车主要车企市占率表：主流整车厂动力电池配套关系资料来源：合格证，中汽协，银保监会，华西证券研究所宁德时代LG化学三星SDISKI松下特斯拉大众宝马戴姆勒通用福特FCAPSA捷豹路虎现代起亚20152016201720181-10M 2019比亚迪26%27%17%21%24%北汽8%15%18%14%10%吉利22%15%14%7%8%江淮5%7%8%10%6%上汽5%7%8%10%6%长城0%0%1%1%6%特斯拉1%3%2%1%5%奇瑞7%6%5%6%5%长安1%2%5%4%5%东风2%2%2%4%3%蔚来0%0%0%1%2%广汽1%1%1%2%2%江铃2%5%6%5%2%众泰11%11%6%3%0%其他11%1%10%14%16%25/8/19投资建议布局爆款车产业链+增量零部件龙头172019/12/1618下游龙头未定，看好专用平台催生更多爆款，关注特斯拉+大众MEB产业链：华域汽车、拓普集团、三花智控*、精锻科技中游格局稳定，关注单车配套价值量显著提升的三个子领域的龙头标的：动力电池：宁德时代及宁德时代、LG化学产业链（受益标的有璞泰来、恩捷股份）热管理系统：三花智控*轻量化：爱柯迪、受益标的有旭升股份资料来源：公司公告，华西证券研究所图：特斯拉产业链图：大众MEB产业链资料来源：大众官网，华西证券研究所投资建议|布局爆款车产业链+增量零部件龙头华域汽车座椅、保险杠、电池盒等均胜电子BMS、内外饰、安全气囊拓普集团内饰件、底盘、副车架等宁波华翔内外饰福耀玻璃玻璃岱美股份遮阳板旭升股份铝合金高压铸造件万丰奥威轮毂三花智控热管理组件宏发股份电机控制器（注：三花智控和华西家电组联合覆盖，宁德时代与华西电新组联合覆盖）宁德时代动力电池均胜电子BMS万丰奥威轮毂华域三电电动压缩机福耀玻璃玻璃华域视觉尾灯星宇股份雾灯精锻科技转子轴等三花智控电子膨胀阀2019/12/16投资建议|新能源汽车产业链标的梳理上游中游下游锂电设备电池乘用车先导智能、赢合科技、北方华创、大族激光、正业科技、融捷股份宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、欣旺达、孚能科技上汽集团、比亚迪、广汽集团、吉利汽车、长安汽车、长城汽车、江淮汽车正极材料BMS客车杉杉股份、容百科技、当升科技、厦门钨业、格林美、华友钴业、贝特瑞均胜电子、欣旺达、德赛电池、东方精工宇通客车、金龙汽车、中通客车、比亚迪负极材料电机专用车贝特瑞、璞泰来、杉杉股份、中科电气、凯金能源正海磁材、大洋电机、江特电机、长鹰信质江淮汽车、比亚迪、江铃汽车、福田汽车隔膜电控充电设备恩捷股份、星源材质、沧州明珠、胜利精密蓝海华腾、万向钱潮、汇川技术特锐德、上汽集团、杉杉股份、万马股份、国电南瑞、易事特、科陆电子电解液热管理租赁运营天赐材料、新宙邦、江苏国泰、杉杉股份、多氟多、长园集团银轮股份、三花智控、松芝股份、奥特佳上汽集团、吉利汽车金属材料轻量化天齐锂业、赣锋锂业、雅化集团、江特电机、西藏矿业、藏格控股、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、格林美、盛屯矿业、融捷股份广东鸿图、爱柯迪、旭升股份、文灿股份、春兴精工磁材汽车电子三环集团、正海磁材、宁波韵升、金力永磁、银河磁体、横店东磁宏发股份、均胜电子、法拉电子、德赛西威、中航光电、立讯精密、得润电子、安洁科技资料来源：华西证券研究所表：新能源汽车产业链重点上市公司梳理1925/8/19风险提示202019/12/1621风险提示积分、碳排放等法规未能严格实施导致车企新能源新车型投放进度不达预期；供给端巨变影响不及预期；新能源汽车新车型销量不及预期；中美贸易摩擦持续升级；原材料成本上升;竞争加剧等。2019/12/1622免责声明分析师与团队简介崔琰/首席分析师经济学硕士，9年证券从业研究经验，曾任天风证券、国金证券、民生证券汽车行业首席分析师等，获2017年汽车行业最佳分析师新财富入围，水晶球第三名，金翼奖第四名，WIND第一名；2016年水晶球第一名，2014年新财富入围。专注于汽车四化（电动化、智能化、共享化、电商化）研究，在行业变革中深挖投资机会。周沐/刘静远/郑青青分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明公司评级标准投资评级说明以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10%华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http:/ 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