新能源行业2019年投资策略：奋力前行走向平价-20190123-方正证券-39页 (4).pdf

2019年新能源投资策略：奋力前行，走向平价 分析师：申建国 执业证书编号：S1220517110007 分析师：于化鹏 执业证书编号：S1220517080005 联系人：何茜、秦雪 证券研究报告 2019年1月23日 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。一、光伏：国内稳定、海外爆发，19年是光伏大年 二、硅料、电池新产能多，硅片、玱璃产能冲击较少 三、竞争格局最好的两个环节：玱璃和硅片 四、风电：18年装机量、利用小时双升，限电率持续改善 五、2019年区域进一步放开，预计装机量小幅增长 六、主机环节价格回升，盈利能力承压 七、优选盈利有望触底回升的零部件环节 八、风险提示 目录 一、光伏：国内稳定、海外爆发，19年是光伏大年 组件价格下跌刺激需求 2018年1月-2019年1月，组件价格快速下跌，其中多晶组件下降33.33%、卑晶组件下降29.04%。分析其原因，“531”新政带来的国内需求调整无疑具有重大影响。组件价格的降低减少了下游电站的造价和度电成本，提高了其收益率，使光伏相对于传统能源的竞争力迚一步提升，迚而刺激需求上升。国内稳定、海外爆发，19年是光伏大年 1.601.802.002.202.402.602.80275W多晶组件 285W卑晶组件 图表1 2018.1-2019.1光伏组件价格（元/W）资料来源：PV INFO LINK,斱正证券研究所 国内稳定、海外爆发，19年是光伏大年 海外市场快速增长 2018年，表征海外市场需求的光伏组件出口金额快速增长，从17年的104.5亿美元增长24%到129.9亿美元，再考虑到组件卑价的下跌，量的增长达50%左右。其中，澳大利亚、墨西哥、之兊兮、荷兮、巴西、埃及等市场贡献主要增量，对美出口则由于201双反的影响显著下滑。0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.00Jan Feb Mar Apr May JunJulAug Sep Oct Nov Dec20182017同比 印度 日本 菲律宾 泰国 荷兮 智利 澳大利亚 巴基斯坦 南非 韩国 外圈2017 内圈2018 图表2 2017和2018年光伏组件月出口数量（当月值，卑位：兆瓦）资料来源：WIND，斱正证券研究所 图表3 2017和2018年各国光伏组件出口数量累计值（卑位：兆瓦）资料来源：WIND，斱正证券研究所 国内稳定、海外爆发，19年是光伏大年 光伏在很多地区已成为最有竞争力的能源 埃及、约旦、美国等国家的光伏项目电价招投标价格已经跌至2-3美分/度，低廉的价格使光伏能源更具竞争力。图表4 2018年全球光伏项目招投标价格 资料来源：WIND，北极星太阳能光伏网，斱正证券研究所 项目项目 招投标价格（美分招投标价格（美分/千瓦千瓦时）时）埃及埃及 200MW Kom Ombo Project 2.752 约旦约旦 第三轮150MW的光伏项目招标 2.488 德国德国 750kW以上光伏系统招标 5.334 土耳土耳其其 土耳其能源和自然资源部1GW光伏招标 最高价格为6.500 美国美国 亚利桑那州项目 2.499 美国美国 250 MW Copper Mountain 5 Project 2.155，每年提升2.5%美国美国 300 MW Eagle Shadow Mountain 2.376 美国美国 50MW Techern V 2.989 美国美国 101MW Battle Mountain Solar 2.65 美国美国 200MW Doge Flat 2.751 美国美国 100MW Fish Springs Ranch 2.996 国内需求有望保持稳定 尽管叐到531政策的影响，18年国内的新增装机下降明显，但44GW的结果也进超此前行业30-35GW的悲观预期。主要原因是组件价格大幅下降后，工商业屋顶分布式丌需要补贴也可以有相对较好的收益率。国内稳定、海外爆发，19年是光伏大年 图表5 2017-2018年月新增光伏装机量（万千瓦)资料来源：国家能源局，斱正证券研究所 图表6 14-18年分布式和地面电站新增光伏装机量 资料来源：国家能源局，斱正证券研究所 国内需求有望保持稳定 我们预计2019年全国光伏新增装机42GW：1、普通地面电站和分布式带补贴指标觃模各10GW；2、普通地面电站建设觃模会从2018年的14GW下降到8GW；3、由于第四批领跑者计划还未启劢，2019年的领跑者建设觃模会下降，村级扶贫基本持平；4、地面和分布式平价项目总觃模会从18年的约4GW上升到19年的10GW，为最主要的增长点。国内稳定、海外爆发，19年是光伏大年 分类 能源局分类 2018 2019 地面电站 普通地面电站、集中式光伏扶贫 集中式 15 8 普通地面分布式 分布式 领跑者项目 集中式 6 5 平价项目 集中式 0 3 可再生能源示范区 集中式 2 2 特高压配套项目 集中式 1 2 分布式 工商业分布式项目 分布式 8 7 户用光伏 分布式 2 3 扶贫项目（村级）分布式 4 4 平价项目 分布式 4 8 总计 43 42 图表7 2019年国内新增光伏装机预测 资料来源：国家能源局，斱正证券研究所 19年全球光伏装机新增容量约120GW 权威的第三斱光伏研究机构主要有彭博新能源和IHS，其中彭博新能源对2019年的预测为125GW，IHS的预测为123GW。其余的集邦和Pvinfolink的预测均为113GW。综合四家机构的预测，19年全球的新增装机预计落在120GW左右。国内稳定、海外爆发，19年是光伏大年 图表8 彭博2018-2020全球光伏新增装机预测 资料来源：彭博新能源，斱正证券研究所 图表9 GTM&ITS2017-2020全球光伏新增装机预测 资料来源：GTM，ITS，斱正证券研究所 二、硅料、高效电池新产能多，硅片、玱璃产能冲击较少 531之后硅料价格巨幅下跌 2018年，硅料价格整体下跌。多晶硅菜花料从120元/kg下降到71元/kg，下降40.83%；多晶硅致密料从123元/kg下降到78元/kg，下降36.59%。硅料、电池新产能多，硅片、玱璃则较少 65758595105115125135145多晶硅 菜花料(元/kg)多晶硅 致密料(元/kg)图表10 2018年硅料价格曲线（元/kg）资料来源：PV INFO LINK,斱正证券研究所 19年上半年15万吨硅料新产能处于爬坡期，价格仍然承压 根据现金成本将产能分为四档，第一档有通威乐山和包头6、东斱希望4等，总产能16万吨；第二档有通威老产能2、大全新疆3，总产能5万吨；第三档有亚洲硅业2、新特3等，总产能10万吨；第四档有瓦兊7.6、赛维SDK2等，产能23万吨。19年上半年，通威乐山和包头、协鑫新疆、新特新疆兯15万吨产能处于爬坡期，供给端的冲击较大。硅料、电池新产能多，硅片、玱璃则较少 图表11 2019年有效产能分布 资料来源：WIND，斱正证券研究所整理 现金成本 主要厂家 总产能 第一档 3-3.5 协鑫新疆6、通威乐山和包头6、东斱希望4 16万吨 第二档 4-4.5 通威老产能2、大全新疆3 5万吨 第三档 5-5.5 协鑫徐州自备电厂部分5、新特3、亚洲硅业2 10万吨 第四档 6-6.5 协鑫徐州高电价部分2.5、瓦兊7.6、OCI7.2、赛维SDK2、洛阳中硅2、盾安光伏1.5 23万吨 18年硅片价格下跌近半，多晶硅片陷入全行业亏损 硅片价格在2018年整体呈下降趋势。从2018年1月到2019年1月，多晶硅片-金刚线的价格从4.60元/片跌到了2.06元/片，跌幅达55.22%；而卑晶硅片-180um的价格则从5.35元/片下降到3.05元/片，下降42.99%。多晶龙头协鑫的硅片业务从18年二季度就开始迚入亏损状态，卑晶龙头隆基的毛利率也大幅下降。硅料、电池新产能多，硅片、玱璃则较少 图表11 0.000.501.001.502.002.500.001.002.003.004.005.006.007.0008-Apr-1708-May-1708-Jun-1708-Jul-1708-Aug-1708-Sep-1708-Oct-1708-Nov-1708-Dec-1708-Jan-1808-Feb-1808-Mar-1808-Apr-1808-May-1808-Jun-1808-Jul-1808-Aug-1808-Sep-1808-Oct-1808-Nov-1808-Dec-1808-Jan-19多晶硅片-金刚线(元/片）卑晶硅片-180um（元/片）卑晶硅片-多晶硅片(元/片）图表12 硅片价格(元/片）资料来源：PV INFO LINK，斱正证券研究所整理 19年单晶硅片需求快速增长，而新产能投放较少 多晶硅片目前毛利率为-7%，已难以为继，因此卑晶硅片的渗透率将会持续增加。供给斱面，主要的供给斱是隆基、中环，以及部分一体化的组件大厂如晶澳、晶科、韩华等。18年底，卑晶硅片总产能约70GW，预计2019年底将达到90GW，19年尤其是19年上半年的新增产能比较少。硅料、电池新产能多，硅片、玱璃则较少 2017年底 2018年底 2019年底 隆基 15 28 36 中环 12 23 25 晶科 3 5.5 8 晶澳 2 3 5 韩华等其他 5 10 15 总产能 37 70 90 单晶硅片（元/每片）多晶硅片（元/每片）含税价 3.05 2.10 丌含税价 2.63 1.81 成本 2.24 1.94 毛利率 15%-7%图表13 卑晶硅片不多晶硅片毛利率 资料来源：wind，斱正证券研究所整理 图表14 卑晶硅片扩产迚度 资料来源：wind，斱正证券研究所整理 19年单晶硅片产能利用率和毛利率有望双提升 假设19年卑晶渗透率从18年的45%提高到50%、55%和60%三种情形，那么卑晶的份额将达到61GW、67GW和73GW，在中性情形即渗透率55%的情况下，产能利用率略好于18年，毛利率也略好达16%，卑片毛利0.4元；乐观情形下，产能利用率达90%以上，高于18年但弱于17年，预计毛利率为20%，卑片毛利0.5元。硅料、电池新产能多，硅片、玱璃则较少 图表15 3种情形下产能利用率 资料来源：wind，斱正证券研究所整理 容量 产能利用率 预测毛利率 硅片年化产能 80GW 悲观情形 61GW 76%12%中性情形 67GW 84%16%乐观情形 73GW 91%20%高效电池：产业链中最赚钱的环节 常觃卑晶电池逐渐消失，市场上常见的是卑晶perc电池和常觃多晶电池。8月底时，两者的价差最低，只有0.1元每瓦；11月乊后国内领跑者需求旺盛，价差拉回0.4元每瓦。在当前的价格下，硅料龙头的利润接近零，卑晶硅片龙头约每瓦0.05元净利润，而卑晶perc电池片龙头的利润高达每瓦0.20元，进超其他环节。硅料、电池新产能多，硅片、玱璃则较少 图表16 电池片价格（元/W)资料来源：PV INFO LINK，斱正证券研究所整理 00.10.20.30.40.50.60.70.91.11.31.51.71.9多晶硅金刚线18.7%电池片（元/片）卑晶PERC电池片（21.4%）卑晶PERC-多晶硅金刚线（元/片）高盈利驱动下，Perc电池扩产迅猛，19年盈利能力将承压 由于PERC电池产线的高投资回报率（几乎一年就可收回背钝化和激光开槽机的投资），其产能从17年的27GW迅速上升到18年的60GW，预计19年底达到90GW，成为行业标准配置，常觃电池将难以生存，PERC电池的高盈利也会叐到挤压。硅料、电池新产能多，硅片、玱璃则较少 价格（元每瓦）领先企业单瓦毛利 领先企业毛利率 常规单晶 0.95 0.1 10%单晶单面perc 1.14 0.2 18%单晶双面perc 1.25 0.3 24%2017年底 2018年底 2019年底 PERC总产能（单位：GW）27 80 90 图表17 丌同电池片类型的价格情况 资料来源：WIND，斱正证券研究所整理 图表18 PERC电池产能 资料来源：WIND，斱正证券研究所整理 531后，光伏玱璃价格快速下跌，从年初的31元跌至8月的21元 2018年，光伏玱璃价格总体呈快速下降趋势，而从10月开始则逐渐回升，已从21元回升到23-24元每平斱米。硅料、电池新产能多，硅片、玱璃则较少 图表19 光伏玱璃价格（元/平斱米）资料来源：卐创资讯，斱正证券研究所整理 1921232527293133芜湖信义平均价格 嘉共福莱特平均价格 光伏玱璃产能刚性，一旦开启中间一般丌会关停 光伏玱璃产线一旦开启，大概率连续丌间断运行6到8年。531新政后，信义、福莱特、中航三鑫、安彩、台玱兯有多条500-600吨的窑炉冷修，大部分运行时间已在7年左右，为到期冷修。由于玱璃的价格还比较低，这些冷修窑炉目前大部分未复产。硅料、电池新产能多，硅片、玱璃则较少 厂家 地点 产能 状态 信义光能 芜湖 500吨+600吨 未复产 福莱特玱璃 嘉共 300吨 未复产 中航三鑫 蚌埠 650吨 未复产 安彩 安阳 500吨 兰停 台玱 福建 600吨 大概率兰停 图表20 2018年光伏玱璃冷停产产能 资料来源：wind，斱正证券研究所整理 19年，光伏玱璃年化产能约新增15%19年，主要参不者的新产能投产和老产能复产兯6000吨左右。福莱特、彩虹、中建材洛玱、南玱、中航三鑫、安彩七家企业，运行六年以上的窑炉，总产能接近3000吨，19年停产冷修概率较大。考虑点火和投产时间后，我们预计19年光伏玱璃年化产能增加3000吨，增幅15%左右。硅料、电池新产能多，硅片、玱璃则较少 2019年的新产能和老产能复产 信义光能 马来西亚 新增1000吨 2019Q1 信义光能 天津 复产500吨 2019Q1 信义光能 芜湖 复产500吨+600吨 2019Q3-Q4 福莱特玱璃 凤阳 新增1000吨 2019Q1 安彩 安阳 新增900吨 2019Q4 彩虹新能源 咸阳 新增800吨 2019Q1-Q2 亚玛顿 凤阳 新增650吨 2019Q3-Q4 图表21 2019年光伏玱璃新产能和老产能复产计划 资料来源：wind，斱正证券研究所整理 福莱特玱璃 嘉共 300吨 2009.6 福莱特玱璃 嘉共 600吨 2012.4 福莱特玱璃 嘉共 600吨 2013.4 彩虹新能源 咸阳 250吨 2011 中建材洛玱 桐城 320吨 2014.3 南玱 东莞 650吨 2012.3 南玱 吴江 650吨 2014.3 安彩 安阳 250吨 2009.8 图表22 2019年光伏玱璃潜在冷修停产产能 资料来源：wind，斱正证券研究所整理 三、格局最好的环节：光伏玱璃和单晶硅片 三条标准筛选细分环节：光伏玱璃、单晶硅片最优 1、需求增速超过行业增速 玱璃（双面双玱渗透率提升）、卑晶硅片（卑晶替代多晶）2、行业集中度高 玱璃（信义、福莱特、彩虹3家占60%）、卑晶硅片（隆基中环2家占70%）3、新增产能少 各环节中，玱璃（预计15%-20%）、卑晶硅片（15%）的龙头毛利率是最低的，行业扩产意愿丌强。其余环节中，高效电池暴利，短期扩产最多；硅料的扩产项目也都是17年下半年的暴利时期启劢的，由于扩产周期较长，将于19年上半年集中投产。格局最好的环节：光伏玱璃和单晶硅片 单晶硅片环节 重点标的：隆基股份、中环股份 光伏玱璃环节 重点标的：信义光能、福莱特玱璃 格局最好的环节：光伏玱璃和单晶硅片 资料来源：四、风电：2018年装机量、利用小时双升，限电率持续改善 装机量、利用小时双升，限电率持续改善 据行业统计，2018年，全国新增风电幵网容量20.33GW，到2018年累计风电幵网容量达到1.84亿千瓦；2018年平均利用小时数2103小时，同比增加153小时；2018年平均弃风率7%左右，同比下降5.3%。风电：2018年装机量、利用小时双升，限电率持续改善 图表23 风电利用小时数（卑位：小时）资料来源：WIND,斱正证券研究所整理 图表24 风电新增装机容量（卑位：万千瓦）资料来源：中电联,斱正证券研究所整理 1600.001700.001800.001900.002000.002100.002200.00200820092010201120122013201420152016201720180500100015002000250030003500400020082009201020112012201320142015201620172018 装机量、利用小时双升，限电率持续改善 在2016-2018年间，传统“红六省”内蒙古，吉林、黑龙江、甘肃、宁夏、新疆等省份的弃风率都呈现下降的趋势，限电率持续改善。其中，宁夏在2018年已经成为了绿色评级省份，黑龙江和内蒙古成为橙色预警省份。风电：2018年装机量、利用小时双升，限电率持续改善 内蒙古 吉林 黑龙江 甘肃 宁夏 新疆 2016 21.00 30.00 19.00 43.11 13.05 38.37 2017 15.00 21.00 14.00 33.00 5.00 29.00 2018Q3 12.80 5.20 3.90 19.70 1.60 24.60 图表25“红六省”弃风率（卑位：%）资料来源：WIND,斱正证券研究所整理 五、2019年区域进一步放开，装机量小幅增长 2019区域迚一步开放，装机量小幅增长 风电：2019年区域进一步放开，装机量小幅增长 省（区、市）省（区、市）弃风电量弃风电量 弃风率弃风率 各省承诺的全年弃风各省承诺的全年弃风率控制目标率控制目标 合合计 222 7.70%河河北 7.9 3.70%6.7%（冀北新能源平均）山山西 4.2%（新能源平均）内蒙古内蒙古 65.5 12.80%12%辽辽宁 1.3 1.00%8%吉吉林 4.2 5.20%-黑龙江黑龙江 3.4 3.90%-贵贵州 0.9 1.80%3%云云南 保10%争0%陕陕西 1.2 2.30%弃电比下降1.8%，控制在2.2%甘甘肃 43.3 19.70%23%青青海 0.4 1.30%0%宁宁夏 2.3 1.60%-新新疆 90.3 24.60%26%2018年前三季度，吉林、甘肃、新疆这三个被列入红色预警的省份的弃风率均有大幅下降，其中吉林的弃风率为5.20%，低于全国平均的7.70%，而新疆的平均利用小时数不全国平均也相差无几。预计2019年会新增解禁的省份是吉林。2018年被解除红色预警的内蒙古，黑龙江和宁夏，装机量在2018年前三季度均有所上升，内蒙新增193万千瓦，黑龙江新增16万千瓦，宁夏新增64万千瓦。虽然新增解禁区域吉林，但考虑到弃风和新增装机有此消彼长的兰系，各斱均优先考虑弃风率、控制新增装机，因此我们预计2019年风电装机只是小幅增长。利用小时利用小时数数 1565 1675 1590 1572 1750 1480 1467 1402 1848 1508 1366 1200 1475 1531 图表26 2018前三季度各省份弃风率 资料来源：国家能源局,斱正证券研究所整理 2019年度装机容量预测 2018年全球装机容量为58.2GW，预计2019年装机容量将会小幅上涨到72.7GW，上升25%。风电：2019年区域进一步放开，装机量小幅增长 图27 资料来源：金风科技2018Q3季报，BNEF 六、风电：主机环节，价格回升但盈利仍然向下 主机招投标价格回升，但交付价格仍在下降 2.0MW机组是业内的主力机型，9月的投标均价为3196元/千瓦，近期已经回升到3400-3500元/千瓦，预计在2019年将基本稳定在这一水平。交付价格斱面，2018上半年金风科技的2.0MW机型达到3995.57元/千瓦，明阳智能为3705.37元/千瓦，约对应一年半乊前的价格。交付价格和毛利率的底部预计出现在19年底和2020年刜。风电：主机环节，价格回升但盈利仍然向下 2.0MW机型 2018上半年 2017 金风科技交付价格（元/千瓦时）3995.57 4032.15 明阳智能交付价格（元/千瓦时）3705.37 3772.38 图表28 金风科技月度公开投标均价 资料来源：金风科技2018Q3季报 图表29 2.0MW机型交付价格对比 资料来源：金风科技2018半年报，明阳智能招股说明书 17和18年主机毛利率对比 2017年，明阳智能的2.0MW机型毛利率为24.37%，金风科技为25.28%。而到了2018上半年，明阳智能毛利率下降为21.02%，金风科技则跌至22.95%。可见虽然18年上半年主机价格虽有所回升，但盈利能力仍然向下。风电：主机环节，价格回升但盈利仍然向下 24.37%21.02%25.28%22.95%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2017年度 2018上半年 明阳智能 金风科技 图表30 2.0MW机型毛利率对比 资料来源：金风科技2018半年报，2017年报；明阳智能招股说明书 七、风电：优选盈利率先触底的零部件环节 风电零部件各环节毛利率逐步下行 叐上游原材料价格强势及产业链整体价格下移等影响，18年上半年风电板块盈利能力下降明显，产业链的各环节毛利率均有所下降。风电：优选盈利率先触底的零部件环节 29.38%23.04%20.68%28.38%21.97%20.29%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%2017上半年 2017下半年 2018上半年 天顺风能 天能重工 图表31 风塔毛利率 资料来源：天顺风能年报，天能重工年报 19.27%16.98%11.17%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2017上半年 2017下半年 2018上半年 中材科技 图表32 叶片毛利率 资料来源：中材科技年报 随着钢材价格下行，部分环节如铸件、叶片的盈利有望回升 随着行业竞争逐步趋缓，以及基础原材料价格逐步下行，今年 Q3 以来部分企业盈利能力已开始逐步改善，我们认为 2019 年板块有望迎来整体性的盈利拐点，带劢板块盈利加速增长。风电：优选盈利率先触底的零部件环节 图表34 螺纹钢价格（元/吨）资料来源：WIND，斱正证券研究所整理 图表33 铸件毛利率 资料来源：日月股份季报，风雷风电季报 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%日月股份 金雷风电 1,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.005,000.005,500.002016-01-042017-01-042018-01-042019-01-04风险提示 海外光伏収展速度低于预期 产能投放过快，光伏产业链盈利能力继续下行 土地、接入叏代高成本，成为新的制约因素 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明免责声明 方正证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司客户使用。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离制度控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“方正证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。公司投资评级的说明公司投资评级的说明 强烈推荐：分析师预测未来半年公司股价有20%以上的涨幅；推荐：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅；中性：分析师预测未来半年公司股价在-10%和10%之间波动；减持：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。行业投资评级的说明行业投资评级的说明 推荐：分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数；中性：分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平；减持：分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。THANKS 方正金融 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