衍生品专题报告：2018年场内衍生品年度报告-20190312-华宝证券-21页.pdf

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/21 table_page 衍生品专题报告衍生品专题报告 分析师：奕丽萍分析师：奕丽萍 执业证书编号：S0890515090001 电话：021-20321300 邮箱： 分析师：程靖斐 执业证书编号：S0890517060001 电话：021-20321305 邮箱： 销售服务电话：021-20321006 1 衍生品：期权日报（20180710）：上证50 指数短期预期中性 2018-07-10 2 衍生品：期权日报（20180508）：上证50 指数短期预期中性 2018-05-09 3 衍生品：期权日报（20180504）：期权成交持续下滑，IV 窄幅震荡 2018-05-04 投资要点：投资要点：场内期权。场内期权。2018 年 50ETF 期权市场延续成长态势，市场活跃度相关的主要指标连续第三年增长。农产品期权市场规模稳步增长、尽管与 50ETF期权相比容纳的资金体量较小。2018 年同时也是工业品期权元年。股指期货。股指期货。股指期货松绑预计将带来的是股指期货活跃度的回升，预计短期内将对升贴水情况带来积极影响，从而降低对冲成本，利好市场中性策略、多空策略等。风险提示：市场有风险，投资须谨慎。风险提示：市场有风险，投资须谨慎。相关研究报告 相关研究报告 撰写日期：撰写日期：2019 年年 03 月月 12 日日 证券研究报告证券研究报告-衍生品专题报告衍生品专题报告 2018 年场内衍生品年度报告 年场内衍生品年度报告 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/21 table_page 衍生品专题报告衍生品专题报告 内容目录内容目录 1.场内期权：股票期权成交活跃，铜期权上线场内期权：股票期权成交活跃，铜期权上线.4 1.1.2018 年场内期权市场回顾.4 1.2.50ETF 期权交易统计.5 1.2.1.成交量总体抬升.5 1.2.2.持仓量创历史新高.5 1.2.3.月度行权约三万张.6 1.2.4.隐含波动率震荡上行.6 1.2.5.套利空间较小.7 1.3.50ETF 期权市场透视.7 1.3.1.标的分红隐含的交易机会.7 1.3.2.期权增厚策略表现统计.12 1.4.商品期权交易统计.13 1.4.1.豆粕期权 2018 年回顾.13 1.4.2.白糖期权 2018 年回顾.13 1.4.3.铜期权上市回顾.14 2.股指期货市场迎来第三次松绑股指期货市场迎来第三次松绑.15 2.1.股指期货交易统计.16 2.2.股指期货套利机会回顾.19 图表目录图表目录 图 1：2018 年 50ETF 期权日成交量.5 图 2：2018 年 50ETF 期权日持仓量.6 图 3：2018 年 50ETF 期权行权交收信息.6 图 4：2018 年动态 ATM 波动率（认购期权）.7 图 5：2018 年动态 ATM 波动率（认沽期权）.7 图 6：2018 年分红调整后的合约交易占比.9 图 7：配对合约价差时间序列.10 图 8：价差对应出现次数.11 图 9：价差平均收敛时间.11 图 10：价差平均容量.11 图 11：BXM、BXY、PPUT 曲线（对 50ETF 应用）.12 图 12：2015 年2018 年期权增厚收益汇总.12 图 13：豆粕期权 2018 年度成交持仓情况.13 图 14：豆期权隐含波动率走势.13 图 15：白糖期权 2018 年度成交持仓情况.14 图 16：白糖期权隐含波动率走势.14 图 17：铜期权 2018 年度成交持仓情况.15 图 18：铜期权隐含波动率走势.15 图 19：2018 年股指期货成交量（张）.17 图 20：2018 年股指期货成交量分布.17 图 21：2018 年股指期货成交金额（亿）.18 图 22：2018 年股指期货持仓量（张）.18 图 23：2018 年三大股指期货基差走势.19 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 3/21 table_page 衍生品专题报告衍生品专题报告 表 1 2018 年场内期权市场大事记.5 表 2 无风险套利机会统计（2018 年度）.7 表 3：上证 50ETF 历年分红.8 表 4：合约参数调整列表.9 表 5：行权价一致的合约.10 表 6：价差出现次数.11 表 7：股指期货松绑前后对比.16 表 8 2018 年三大股指期货基差统计.19 表 9 2018 年股指期货套利机会回顾.20 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 4/21 table_page 衍生品专题报告衍生品专题报告 1.场内期权：场内期权：股票期权成交活跃股票期权成交活跃，铜期权上线，铜期权上线 1.1.2018 年场内期权市场回顾年场内期权市场回顾 2018 年年 50ETF 期权市场期权市场延续成长态势延续成长态势，市场活跃度相关的主要指标市场活跃度相关的主要指标连续第三年增长。连续第三年增长。和 2017 年相比，日均成交量从 75.40 万张上升到了 130.13 万张，增长 72.59%；日均权利金成交额从 3.66 亿元上升到了 7.40 亿元，增长 102.19%；日均成交名义价值从 198.94 亿元上升到 343.82 亿元，增长 72.83%；投资者账户数从 258227 户上升到了 308253 户，增长了 19.37%。2018 年年农产品期权市场农产品期权市场规模规模稳步增长稳步增长、尽管与、尽管与 50ETF 期权相比期权相比容纳的资金体量较小容纳的资金体量较小。单边计量：2018 年全年豆粕期权日均成交量 51529 张合约，比 2017 年增长 163.62%，日均权利金成交额 3813 万元，增长 196.96%，日均持仓量 228744 张，增长 97.15%；白糖期权日均成交量 18903 张合约，比 2017 年增长 121.66%，日均权利金成交额 1424 万元，增长73.66%，日均持仓量 113756 张，增长 101.41%。2018 年是工业品期权元年年是工业品期权元年，铜期权于 9 月 21 日在上海期货交易所上市。截至 2018 年底，日均成交 18367 张合约，日均权利金成交金额 12752 万元，日均持仓 21917 张。2018 年场内期权市场重要事件梳理如下：股票期权方面：上海证券交易所决定自 2018 年 1 月 2 日起调整上证 50ETF 期权合约行权价格数量及交易单笔申报最大数量。（1）将 50ETF 期权合约初始行权价格数量从原有的 5 个增加为 9 个，若 50ETF 收盘价发生变化，交易所会加挂相应合约使得行权价格高于（低于）基准行权价格的期权合约达到 4 个；（2）将限价订单单笔申报最大数量由 10 张调整为 30 张，市价订单单笔申报最大数量由 5 张调整为 10 张。上述调整旨在增加期权市场深度，提高期权交易活跃度，隐含波动率曲线将更完整。发生单边行情的时候，波动率指数不会因为虚值合约的减少而失真。商品期货期权方面：自 2018 年 5 月 11 日结算时起，大连商品交易所将豆粕期权持仓限额从 2000 手上调到10000 手。对不同的月份分开限仓，按不同的买卖方向分开管理，看涨期权的买持仓量和看跌期权的卖持仓量之和、看跌期权的买持仓量和看涨期权的卖持仓量之和，分别不得超过上述要求。具有实际控制关系的账户按照一个账户管理。自 2018 年 5 月 11 日结算时起，郑州商品交易所将白糖期权投机持仓限额从 2000 手上调到 6000 手，投机、套利与套期保值期权持仓之和，不得超过白糖期权合约投机持仓限额的3 倍。自 2018 年 10 月 12 日当晚夜盘交易时起，免收白糖期权日内平今仓交易手续费。2018 年 9 月 21 日，铜期权在上海期货交易所上市交易。实现了我国工业品期权的零突破。敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 5/21 table_page 衍生品专题报告衍生品专题报告 表 1 2018 年场内期权市场大事记 时间时间 事件事件 发布机构发布机构 1 月 2 日 增加 50ETF 期权合约行权价格数量及单笔申报最大数量 上交所 5 月 11 日 上调豆粕期权持仓限额 大商所 5 月 11 日 上调白糖期权持仓限额 郑商所 9 月 21 日 铜期权上市 上期所 10 月 12 日 免收白糖期权日内平今仓手续费 郑商所 资料来源：华宝证券研究创新部，大连商品交易所，郑州商品交易所，上海证券交易所 1.2.50ETF 期权期权交易统计交易统计 1.2.1.成交量成交量总体抬升总体抬升 2018 年，50ETF 期权成交量总体呈抬升趋势。一季度日均成交 1144228 张，二季度日均成交 954462 张，三季度日均成交 1459337 张，四季度日均成交 1633941 张，在 10 月 22日当天更是达到了 3731977 张的历史峰值，权利金成交金额 19.44 亿元，对应 50ETF 的名义成交额达到了 955.00 亿。其中 2 月份和 10 月份以后有明显的成交量回落，与上交所在针对性领域采取降温措施有关。从认购和认沽期权的成交占比来看，认购期权的成交量要更大一些，全年认购期权交易量占总交易量的 54.11%，认沽期权占 45.89%。图 1：2018 年 50ETF 期权日成交量 资料来源：华宝证券研究创新部 1.2.2.持仓量持仓量创历史新高创历史新高 从持仓量上来看，在每次行权之前持仓量都会达到阶段高点，2018 年日均持仓 1787050张，最近一次的持仓在 12 月 21 日达到了 2774386 张的历史高点。认购期权的持仓意愿相对更高一些。0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.000500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,0002018-01-022018-01-172018-02-012018-02-232018-03-122018-03-272018-04-132018-05-022018-05-172018-06-012018-06-192018-07-042018-07-192018-08-032018-08-202018-09-042018-09-192018-10-122018-10-292018-11-132018-11-282018-12-132018-12-28日认购成交量(张)日认沽成交量(张)日认沽/认购(%)(右轴)敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 6/21 table_page 衍生品专题报告衍生品专题报告 图 2：2018 年 50ETF 期权日持仓量 资料来源：Wind 资讯，华宝证券研究创新部 1.2.3.月度行权月度行权约约三万张三万张 从年初到年底共经历了十二个行权日，投资者参与较为理性，基本上每月会有三万张左右的合约选择行权。交易所对行权交收的监控提醒以及投资者成熟度的提升，使得行权交收风险得到了较好的控制，自 50ETF 期权上市以来未出现交收违约事件。图 3：2018 年 50ETF 期权行权交收信息 资料来源：Wind 资讯，华宝证券研究创新部 1.2.4.隐含波动率隐含波动率震荡震荡上行上行 期权的隐含波动率从 2018 年初的 15%左右开始震荡上行，在 2 月上旬一度突破 30%，宽幅震荡后到了 6 月又开始从 16%左右震荡上行至 11 月中旬的 30%左右，随后隐含波动率才逐渐回落至年底的 22%左右。全年来看，认购和认沽期权的隐含波动率宽幅震荡，从平均上来看，全年大部分时间认购期权的隐含波动率略高于认沽期权，侧面隐含了融券环境比较宽裕。0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0002018-01-022018-01-152018-01-262018-02-082018-02-282018-03-132018-03-262018-04-102018-04-232018-05-082018-05-212018-06-012018-06-142018-06-282018-07-112018-07-242018-08-062018-08-172018-08-302018-09-122018-09-262018-10-162018-10-292018-11-092018-11-222018-12-052018-12-18日认购持仓量(张)日认沽持仓量(张)0500010000150002000025000300003500040000认购期权行权数量(张)认沽期权行权数量(张)敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 7/21 table_page 衍生品专题报告衍生品专题报告 图 4：2018 年动态 ATM 波动率（认购期权）图 5：2018 年动态 ATM 波动率（认沽期权）资料来源：华宝证券研究创新部 资料来源：华宝证券研究创新部 1.2.5.套利套利空间较空间较小小 我们根据 WIND 提供的日内 TICK 级数据，对 2018 年以来期权平价套利以及箱体套利的机会进行统计。当标的物市场波动较大以及期权市场成交量放大的时候，期权套利机会出现较多，收益率较高。正向平价套利最大收益为 462.98%，盘口瞬间可容纳 44 个套利单位；反向平价套利最大收益为 138.67%，盘口瞬间可容纳 29 个套利单位；正向箱体套利最大收益为 862.76%，盘口瞬间可容纳 9 个套利单位；反向箱体套利最大收益为 776.23%，盘口瞬间可容纳 3 个套利单位。总体来说，箱体套利机会出现的次数及收益率大于平价套利机会，但因为涉及到 4 份期权合约同时成交，因此瞬间可容纳的套利单位较小。当月合约无风险套利机会出现的次数更多。当市场剧烈波动和成交量大的时候套利机会会有所增加，但总体来看无风险套利所能容纳的市场资金容量较小，而且机会转瞬即逝，只能作为多策略组合中的一部分进行灵活配置。表 2 无风险套利机会统计（2018 年度）平价套利平价套利 箱体套利箱体套利 最大年化收益及容量 正向 反向 正向 反向 当月 462.98%,44 82.99%,30 862.76%,9 776.23%,3 下月 250.16%,98 82.99%,1 374.99%,11 371.92%,2 一季 115.71%,49 138.67%,29 83.15%,20 70.64%,1 二季 138.57%,27 无 32.61%,37 22.99%,1 资料来源：华宝证券研究创新部 1.3.50ETF 期权市场期权市场透视透视 1.3.1.标的分红隐含的交易机会标的分红隐含的交易机会 2018 年 11 月 12 日，华夏基金管理有限公司发公告，华夏上证 50ETF 基金将实施 2018年度的第一次分红，这是 50ETF 期权从 2015 年上市以来的第三次，此次分红每份基金份额派发 0.049 元。0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%2018-01-022018-02-022018-03-022018-04-022018-05-022018-06-022018-07-022018-08-022018-09-022018-10-022018-11-022018-12-02当月下月一季二季0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%2018-01-022018-02-022018-03-022018-04-022018-05-022018-06-022018-07-022018-08-022018-09-022018-10-022018-11-022018-12-02当月下月一季二季 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 8/21 table_page 衍生品专题报告衍生品专题报告 表 3：上证 50ETF 历年分红 收益分配基准日收益分配基准日 2018-10-31 2017-10-31 2016-10-31 单位分红 0.0490 0.0540 0.0530 基准日单位净值 2.5010 2.8490 2.3040 分红比例(%)1.96 1.90 2.30 权益登记日 2018-11-30 2017-11-27 2016-11-28 除息日 2018-12-03 2017-11-28 2016-11-29 派息日 2018-12-06 2017-12-01 2016-12-02 基准份额(份)19,448,497,954 12,334,510,906 12,290,166,562 分红实施公告日 2018-11-12 2017-11-10 2016-11-11 资料来源：华宝证券研究创新部 在除息日当天（12 月 3 日），交易所对该标的合约所有未到期合约的合约单位、行权价格进行调整，新的合约单位将大于 10000（按照四舍五入的原则取整数），行权价将向下调整一定比例（按照四舍五入的原则保留 3 位小数）。新合约单位原合约单位除息前一日合约标的收盘价格除息前一日合约标的收盘价格现金红利 新行权价格原行权价格原合约单位新合约单位 其中，除息前一日也就是 11 月 30 日（周五），收盘价为 2.474，现金红利为 0.049 元，于是新的合约单位为 10202。这次分红只对 201812，201901，201903 和 201906 这四个合约月的合约产生影响，它们的合约单位不同于传统的合约，在计算各类风险指标和对冲时有两套标准；随着时间的推移，相同的行权价并没有更长期限的合约上市，远月对冲存在困难；到期时间也不固定（如果日终持仓为零，会被提前摘牌），风险管理更复杂；合约一旦被提前摘牌，期权 T 型报价中将会出现空档，类似于平价套利这样的按行权价对称的策略将无法实施，无论对于交易系统还是策略执行都是需要留意这一点；由于每份基金份额分红 0.049 元，调整后的合约行权价和新加挂的合约行权价将会非常接近，因此更多新的交易会集中在新加挂的合约上，而调整后合约的交易量可能会越来越小，这类合约的流动性会越来越差。从下图可以看到，被调整后的合约成交量在分红第一天占了总成交量的 64%，接下去的1个月持续下跌，到年底时只占了12.5%的成交量。被调整后的合约持仓量占比在期初是87%，接下去就被逐步移仓到新的标准合约上去了，到年底时旧合约的持仓占比只有 20%。敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 9/21 table_page 衍生品专题报告衍生品专题报告 图 6：2018 年分红调整后的合约交易占比 资料来源：Wind 资讯，华宝证券研究创新部 行权价在分红调整后，原先 2.5 行权价的合约被调整为 2.45 行权价，2.55 行权价的合约被调整为 2.5 行权价。由于交易所同时还要新加挂一批行权价从 2.25 到 2.65 的标准合约，于是对于同一个到期日，同样是认购期权（或认沽期权），2.45 行权价的合约会有两个，唯一的区别就是合约乘数不一样，但这不影响期权的定价，因为对应的标的物价格、行权价、波动率、到期时间，利率都是一致的，所以从理论上来说，这两个合约的定价是一样的。表 4：合约参数调整列表 原行权价原行权价 调整后行权价调整后行权价 原合约单位原合约单位 调整后合约单位调整后合约单位 2.2 2.156 10000 10202 2.25 2.205 10000 10202 2.3 2.254 10000 10202 2.35 2.303 10000 10202 2.4 2.352 10000 10202 2.45 2.401 10000 10202 2.5 2.450 10000 10202 2.55 2.500 10000 10202 2.6 2.549 10000 10202 2.65 2.598 10000 10202 2.7 2.647 10000 10202 2.75 2.696 10000 10202 2.8 2.745 10000 10202 2.85 2.794 10000 10202 2.9 2.843 10000 10202 2.95 2.892 10000 10202 资料来源：华宝证券研究创新部 对于 2.45 和 2.5 这两个行权价，由于存在认购和认沽期权以及四个到期月，于是一共有32 个合约，其中 16 个是调整后的合约，另外 16 个是新加挂的标准合约。相同行权价和到期日的认购（或认沽）合约可以配对，如下表所示。敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 10/21 table_page 衍生品专题报告衍生品专题报告 表 5：行权价一致的合约 被调整合约被调整合约 新加挂合约新加挂合约 合约名称 合约乘数 合约名称 合约乘数 50ETF 购 12 月 2450A 10202 50ETF 购 12 月 2450 10000 50ETF 购 12 月 2500A 10202 50ETF 购 12 月 2500 10000 50ETF 沽 12 月 2450A 10202 50ETF 沽 12 月 2450 10000 50ETF 沽 12 月 2500A 10202 50ETF 沽 12 月 2500 10000 50ETF 购 1 月 2450A 10202 50ETF 购 1 月 2450 10000 50ETF 购 1 月 2500A 10202 50ETF 购 1 月 2500 10000 50ETF 沽 1 月 2450A 10202 50ETF 沽 1 月 2450 10000 50ETF 沽 1 月 2500A 10202 50ETF 沽 1 月 2500 10000 50ETF 购 3 月 2450A 10202 50ETF 购 3 月 2450 10000 50ETF 购 3 月 2500A 10202 50ETF 购 3 月 2500 10000 50ETF 沽 3 月 2450A 10202 50ETF 沽 3 月 2450 10000 50ETF 沽 3 月 2500A 10202 50ETF 沽 3 月 2500 10000 50ETF 购 6 月 2450A 10202 50ETF 购 6 月 2450 10000 50ETF 购 6 月 2500A 10202 50ETF 购 6 月 2500 10000 50ETF 沽 6 月 2450A 10202 50ETF 沽 6 月 2450 10000 50ETF 沽 6 月 2500A 10202 50ETF 沽 6 月 2500 10000 资料来源：华宝证券研究创新部 在实际交易中，我们发现这些按行权价配对的合约价格往往不一致，当有一边合约被低估时，我们就可以买入被低估的，卖出另一边被相对高估的，只要它们之间的价差能够覆盖相应的交易成本就可以，等价差收敛后双向平仓即可获得这部分定价偏差带来的收益。图 7：配对合约价差时间序列 资料来源：华宝证券研究创新部 上图是按照一分钟收盘价统计的配对合约价差时间序列，从 12 月 3 日到 12 月 28 日，每对价差对应一条曲线。按照 5 元一张的手续费，卖出开仓免收，那么交易一次需要 15 元的手续费，从上图我们可以看到价差超过 50 的次数出现非常多，而且在这一个月里都有持续发生。敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 11/21 table_page 衍生品专题报告衍生品专题报告 表 6：价差出现次数 价差区间价差区间 出现次数出现次数 0,50)73080 50,150)583 150,250)1 250,350)6 350,450)1 450,550)0 550,650)4 资料来源：华宝证券研究创新部 图 8：价差对应出现次数 资料来源：华宝证券研究创新部 根据价差区间统计结果，50 到 150 的价差出现了 583 次，几乎每天都会出现，低于 50的价差则更多，投资者可以根据自己的交易成本决定是否入场交易。随着价差的扩大，平均收敛时间从 12 分钟逐渐降低到 3 分钟左右。平均容量在价差 40 达到最高的 25 左右。这种基于配对合约价差收敛的套利只适合在分红后的一到两个月内进行，因为被调整后的合约会越来越不活跃，初始阶段建立的头寸在价差收敛后可能无法完全同时平仓，盘口价差的扩大也会吞噬建立初始套利头寸时的边际利润，可以作为子策略配合闲置资金的使用。图 9：价差平均收敛时间 图 10：价差平均容量 资料来源：华宝证券研究创新部 资料来源：华宝证券研究创新部 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 12/21 table_page 衍生品专题报告衍生品专题报告 1.3.2.期权增厚策略表现统计期权增厚策略表现统计 在持有基准现货的情形下，可以考虑卖出看涨期权或买入看跌期权对基准收益进行增厚。由于策略简单而流行，CBOE 编制了专门的指数以跟踪策略历史表现。部分经典期权增厚策略如下：BXM：跟踪以下策略表现：该策略持有与 S&P 500 指数挂钩的多头头寸，并且每月卖出下个月到期的平值备兑看涨期权。每月滚动操作。BXY：跟踪以下策略表现：该策略持有与 S&P 500 指数挂钩的多头头寸，并且每月卖出下个月到期的 2%虚值看涨期权。每月滚动操作。PPUT：跟踪以下策略表现：该策略持有与 S&P 500 指数挂钩的多头头寸，并以每月买入 5%虚值的 S&P 500 看跌期权作为对冲保护。每月滚动操作。参考 CBOE 在 BXM、BXY、PPUT 上的方法论，我们编制以 50ETF 为标的的期权增厚策略曲线，为便于记忆和讨论，我们暂时将这些曲线也取名为 BXM、BXY、PPUT（尽管这是错误的）。与 CBOE 类似的，策略曲线做了系列简易处理，例如不考虑交易费用、保证金要求、最小申报单位等问题。操作中，BXY 和 PPUT 需要根据标的特征选取行权价。结合交易所对 ETF 行权价格间距的规定以及 50ETF 的实际价格，50ETF 期权相邻价格档之间对应 2%左右的变动幅度。结合图 3 的分布形态，50ETF 上市前的月度收益率略偏正，我们对 BXY 采取与 CBOE 相同的虚值程度2%。而对于 PPUT，CBOE 设定的 5%虚值程度容易跑出 50ETF 上市初期的行权价格区间，我们采取与 BXY 相同的虚值程度做回测。回溯结果显示：2015.22018.12，50ETF累计收益率4.15%、最大回撤-44.97%；对50ETF实践 BXM、BXY、PPUT 方法后曲线的累计收益率分别为-13.62%、-4.30%、19.21%，最大回撤分别为-36.38%、-36.70%、-22.26%。分年度收益看，BXY 和 PPUT 相对现货标的有半成胜率，BXM 在多数年份不敌 50ETF。2018 年 2 月份以来，上证 50 总体处于震荡下跌，2 月至年底累计下跌-27%，日均下跌幅度-0.12%，其中 2 月、6 月、12 月等月份中出现过急跌行情。BXM 和 BXY 以收取期权费为主要收益来源，整体下跌行情并不触发行权，因此较指数有微弱增厚。而 PPUT 的行权位置年中也被触发过，起到了保护深跌的功能，因此较指数也有微弱增厚。图 11：BXM、BXY、PPUT 曲线（对 50ETF 应用）图 12：2015 年2018 年期权增厚收益汇总 资料来源：华宝证券研究创新部 注：50ETF BuyWrite 曲线暂称为 BXM，50ETF 2%OTM BuyWrite 曲线暂称为 BXY，50ETF 2%Put Protection 暂称为 PPUT 资料来源：华宝证券研究创新部 0.50.70.91.11.31.51.72015-02-092016-02-092017-02-092018-02-0950ETFBXMBXYPPUT-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%2015年2016年2017年2018年50ETFBXMBXYPPUT 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 13/21 table_page 衍生品专题报告衍生品专题报告 1.4.商品期权交易统计商品期权交易统计 1.4.1.豆粕期权豆粕期权 2018 年年回顾回顾 2018 年是豆粕期权上市第二年，成交量稳步攀升。单边计量下，一季度日均成交 44467张，二季度日均成交 49651 张，三季度日均成交 51454 张，四季度日均成交 60433 张，在11 月 2 日当天更是达到了 181571 张的历史峰值，权利金成交金额 12726.91 万元。和成交量相比，持仓量的增速更为明显，持仓量在 11 月 30 日达到了 358784 张的最高值。图 13：豆粕期权 2018 年度成交持仓情况 资料来源：Wind 资讯，华宝证券研究创新部 豆粕期权的隐含波动率从年初开始就震荡上升，从 12.5%左右到 7 月初的 28.5%左右，翻了一倍多，7 月份隐含波动率迅速下跌到 17%左右，随后又开始上升，11 月下半月的时候迅速上升，一度达到 44%，随后开始下跌，到年底的时候，隐含波动率在 19%左右。图 14：豆期权隐含波动率走势 资料来源：Wind 资讯，华宝证券研究创新部 1.4.2.白糖期权白糖期权 2018 年年回顾回顾 2018 年，白糖期权成交虽有反复，但总体攀升。一季度日均成交 14697 张，二季度日均成交 12927 张，三季度日均成交 22173 张，四季度日均成交 25527 张，在 7 月 6 日当天更050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000050,000100,000150,000200,0002018-01-022018-01-162018-01-302018-02-132018-03-062018-03-202018-04-032018-04-192018-05-072018-05-212018-06-042018-06-192018-07-032018-07-172018-07-312018-08-142018-08-282018-09-112018-09-262018-10-172018-10-312018-11-142018-11-282018-12-122018-12-26日成交量(张)日持仓量(张)（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2018-01-022018-01-152018-01-262018-02-082018-02-282018-03-132018-03-262018-04-102018-04-232018-05-082018-05-212018-06-012018-06-142018-06-282018-07-112018-07-242018-08-062018-08-172018-08-302018-09-122018-09-262018-10-162018-10-292018-11-092018-11-222018-12-052018-12-18 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 14/21 table_page 衍生品专题报告衍生品专题报告 是达到了 71900 张的历史峰值，权利金成交金额 6179.08 万元。持仓量在 11 月 23 日达到了182049 张的最高值。图 15：白糖期权 2018 年度成交持仓情况 资料来源：Wind 资讯，华宝证券研究创新部 上半年白糖期权的隐含波动率在 10%-15%区间反复震荡，7 月上半月迅速上升到了 21%左右，随后的半个月又回落到 13%左右，隐含波动率在 8 月中旬开始从 18%左右震荡下跌，年底回到了 15%左右。图 16：白糖期权隐含波动率走势 资料来源：Wind 资讯，华宝证券研究创新部 1.4.3.铜铜期权上市回顾期权上市回顾 从 2018 年 9 月 21 日上市开始，铜期权的成交和持仓持续增长，日均成交 18367 张，在12 月 20 日当天更是达到了 45173 张的历史峰值，权利金成交金额 27322.32 万元，持仓量也在当天达到了 35807 张的最高值。050,000100,000150,000200,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0002018-01-022018-01-162018-01-302018-02-132018-03-062018-03-202018-04-032018-04-192018-05-072018-05-212018-06-042018-06-192018-07-032018-07-172018-07-312018-08-142018-08-282018-09-112018-09-262018-10-172018-10-312018-11-142018-11-282018-12-122018-12-26日成交量(张)日持仓量(张)（右轴）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2018-01-022018-01-152018-01-262018-02-082018-02-282018-03-132018-03-262018-04-102018-04-232018-05-082018-05-212018-06-012018-06-142018-06-282018-07-112018-07-242018-08-062018-08-172018-08-302018-09-122018-09-262018-10-162018-10-292018-11-092018-11-222018-12-052018-12-18 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 15/21 table_page 衍生品专题报告衍生品专题报告 图 17：铜期权 2018 年度成交持仓情况 资料来源：Wind 资讯，华宝证券研究创新部 铜期权的隐含波动率从上市初期的 18%左右迅速下滑到了 10 月底的 16%左右，随后一路上升到了 11 月底的 18%左右，在 12 月中旬震荡下跌到了 12%左右的历史低位，随后反弹到 18%后又迅速回落，年底的时候在 13%左右。图 18：铜期权隐含波动率走势 资料来源：Wind 资讯，华宝证券研究创新部 2.股指期货市场迎来股指期货市场迎来第三次第三次松绑松绑 12 月 2 日中金所发布公告，经中国证监会同意调整股指期货交易安排：一是自 2018 年 12 月 3 日结算时起，将沪深 300、上证 50 股指期货交易保证金标准统一调整为 10%，中证 500 股指期货交易保证金标准统一调整为 15%；二是自 2018 年 12 月 3 日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约50 手，套期保值交易开仓数量不受限制；三是自 2018 年 12 月 3 日起，将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之四点六。05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000010,00020,00030,00040,00050,0002018-09-212018-09-272018-10-092018-10-122018-10-172018-10-222018-10-252018-10-302018-11-022018-11-072018-11-122018-11-152018-11-202018-11-232018-11-282018-12-032018-12-062018-12-112018-12-142018-12-192018-12-242018-12-27日成交量(张)日持仓量(张)(右轴)10.00%11.00%12.00%13.00%14.00%15.00%16.00%17.00%18.00%19.00%2018/9/212018/9/272018/10/92018/10/122018/10/172018/10/222018/1