信息技术行业长江计算机2018年报和2019Q1综述：细分行业景气盈利起底回升-20190506-长江证券-29页.pdf

请阅读最后评级说明和重要声明 1/29 研究报告 信息技术行业 2019-5-6 长江计算机长江计算机|2018 年报和年报和 2019Q1 综综述述：细分行业景气，盈利起底回升：细分行业景气，盈利起底回升 行业研究深度报告评级 看好看好 维持维持 报告要点 宏观统计显示行业维持快速增长依据工信部数据，2018 年我国软件和信息技术服务业共实现软件收入 6.5 万亿元，同比增长 14.2%，增速与 2017 年持平，维持快速增长。按工信部统计分类，信息技术服务增速为 17.6%，其中云计算相关的运营服务收入增速 21.4%。2018 年营收增速企稳回升，商誉减值导致净利润增速大幅下降根据我们团队自建的计算机股票池的统计口径，2018 年 A 股计算机行业统计标的整体营收增速提升至 16.83%，其增速相比于 2017 年同期提升了 8.63 个百分点。整体净利润增速为-51.41%，增速大幅下滑。2018 年计算机行业统计标的产生的商誉减值总额高达 176.85 亿元，同比 2017 年增长 469.42%，大幅影响行业盈利。行业整体现金流在强化回款过程中大幅好转，研发投入占营收比重持续提升，费用端的销售费用增长得到控制。计算机行业细分子行业众多，我们选取有代表性细分领域统计。ERP 企业互联网、人工智能、大数据、云计算 IAAS 等细分领域营收保持快速增长，金融 IT、位置服务和车联网、自主可控呈现起底回升之势。整体上，各行业对并购依赖度减小，内生行业需求成为驱动各细分领域增长主因。2019 年 Q1 盈利同比大幅提升2019 年 Q1 计算机行业统计标的整体营收增速比 2018 年同期大幅下降，同比增长 13.8%，净利润合计达到 76.95 亿元，同比增长 39.93%，相比于 2018 年同期大幅提升 31.55 个百分点。2019Q1 非经常性损益带来的业绩增厚作用明显。从细分行业来看，金融 IT、互联网金融、大数据、ERP 企业互联网、IT 国产化、云计算 SAAS、云计算 IAAS、人工智能等多个领域持续维持较高景气度，同时互联网医疗、互联网教育、轨交信息化、电信信息化、物流信息化等领域出现底部回升之势。整体来看，由于较多行业营收增长维持在高位，行业复苏态势延续，支撑全行业统计口径上 2019Q1 营收快速增长。投资建议展望后市，我们以 2018 年年报和 2019 年 Q1 统计的高增长细分行业为优选赛道，建议关注金融 IT、自主可控、网络安全、云计算、互联网医疗和人工智能等子行业，选取高景气行业优质标的为后续收益提供支撑。个股重点推荐用友用友网络、广联达、太极股份、宝信软件、科大讯飞、恒生电子、思创医惠网络、广联达、太极股份、宝信软件、科大讯飞、恒生电子、思创医惠、佳发佳发教育、华宇软件和超图软件教育、华宇软件和超图软件。分析师分析师 刘慧慧刘慧慧（8621）61118750 执业证书编号：S0490516080002 分析师分析师 余庚宗余庚宗（8621）61118750 执业证书编号：S0490516030002 联系人联系人分析师分析师 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 002230 科大讯飞 买入 002410 广联达 买入 300078 思创医惠 买入 300271 华宇软件 买入 300559 佳发教育 买入 600570 恒生电子 买入 600588 用友网络 买入 市场表现对比图（近市场表现对比图（近 12 个月）个月）-45%-36%-27%-18%-9%0%9%18%2018/52018/82018/112019/2信息技术沪深300资料来源：Wind 相关研究相关研究 长江计算机|医疗 IT 专题：关注医疗保障局带来的行业扩容机遇2019-5-5 风险提示：1.行业下游需求低于预期；2.商誉减值损失风险。53983 请阅读最后评级说明和重要声明 2/29 行业研究深度报告 目录 2018 年年报综述.4 行业整体情况概述.4 计算机行业上市公司经营综述.4 细分行业景气度分化.10 2019 年一季报综述.19 计算机行业上市公司 2019 年 Q1 经营综述.19 自下而上，部分细分行业持续景气.21 附录.23 图表目录 图 1：20112018 年软件业务收入增长情况.4 图 2：计算机行业收入及增速.5 图 3：计算机行业归属于上市公司股东净利润及增速.5 图 4：计算机行业商誉减值损失及增速.6 图 5：计算机行业剔除商誉减值损失影响的归母净利润及增速.6 图 6：计算机行业研发费用及增速.7 图 7：计算机行业研发费用占营收比持续提升.7 图 8：计算机行业员工总数和员工增速.7 图 9：计算机行业员工平均创收.7 图 10：计算机行业毛利率（整体法）.8 图 11：计算机行业净利率（整体法）.8 图 12：计算机行业销售费用情况和增速.8 图 13：计算机行业销售费用占营收比（整体法）.8 图 14：计算机行业公司经营性净现金流.9 图 15：计算机行业应收账款情况和增速.9 图 16：计算机行业应收账款与营收比值（整体法）.9 图 17：计算机行业公司支付给职工的现金及增速.10 图 18：计算机行业 20142019Q1 收入及增速.19 图 19：计算机行业 20142019Q1 归母净利润及增速.19 图 20：计算机行业 2014-2019Q1 扣非归属净利润及增速.20 图 21：2019Q1 计算机行业利润中值提高.20 图 22：2019Q1 行业盈利公司数量小幅下降（单位：个）.20 图 23：2019Q1 计算机行业增速中值 16.81%，同比明显上升.21 图 24：2019Q1 计算机行业净利润增速分布情况（单位：个）.21 表 1：典型云计算 SAAS 公司营收增速.10 本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p2本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p2 请阅读最后评级说明和重要声明 3/29 行业研究深度报告 表 2：典型云计算 IAAS 公司营收增速.11 表 3：典型人工智能公司营收增速.11 表 4：金融 IT 公司营收增速.12 表 5：互联网金融公司营收增速.13 表 6：互联网医疗公司营收增速.14 表 7：ERP 企业互联网公司营收增速.14 表 8：典型网络安全公司营收增速.15 表 9：典型自主可控公司营收增速.15 表 10：典型政务信息化公司营收增速.16 表 11：典型位置服务和车联网公司营收增速.17 表 12：典型智慧城市公司营收增速.18 表 13：典型大数据公司营收增速.18 表 14：20162019 年 Q1 计算机各细分行业营收增速.22 表 15：2019 年 Q1 计算机行业个股及分类营收情况.23 本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p3本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p3 请阅读最后评级说明和重要声明 4/29 行业研究深度报告 2018 年年报综述 行业整体情况概述 营收：保持较快增长 依据工信部统计数据，2018 年我国软件和信息技术服务业规模以上企业1累计实现软件业务收入 63061 亿元，同比增长 14.2%2。图 1：20112018 年软件业务收入增长情况 188492479430587370264284848232551036306138.731.523.421.115.712.614.214.2051015202530354045010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00020112012201320142015201620172018软件业务收入（亿元）增速（%）资料来源：工信部,长江证券研究所 从细分行业来看：1）2018 年软件产品实现收入 1.9 万亿元，同比增长 12.1%，占全行业收入比重为 30.07%。其中，信息安全和工业软件产品实现收入 1698 亿元和 1477 亿元，分别增长 14.8%和 14.2%；2）信息技术服务实现收入 3.5 万亿元，同比增长 17.6%，增速高出全行业平均水平 3.4 个百分点，占全行业收入比重为 55.1%。其中，云计算相关的运营服务（包括在线软件运营服务、平台运营服务、基础设施运营服务等在内的信息技术服务）收入 10419 亿元，同比增长 21.4%，占信息技术服务收入比重达 30.0%；3）嵌入式系统软件全年实现收入 8952 亿，同比增长 6.8%，占全行业收入比重为 14.2%。整体上软件板块收入增速依然高于 GDP 增速，显示出作为新兴科技板块其成长性高于全行业平均水平。计算机行业上市公司经营综述 在统计口径上，因中信/申万计算机等指数中对计算机公司的定义口径多有不同，下文中我们选择团队自建的计算机股票池（包含 217 只个股）作为样本，特此说明。1规模以上：指主营业务年收入 500 万元以上的软件和信息技术服务企业。2增速均按可比口径计算。本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p4本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p4 请阅读最后评级说明和重要声明 5/29 行业研究深度报告 营收增速企稳回升 2018 年 A 股计算机行业统计标的整体营收增速呈现提升迹象，营收总额达到 5385.92 亿元，同比增长 16.83%，其增速相比于 2017 年同期提升了 8.63 个百分点，大幅高于2018 年中国 GDP 增速，体现出计算机板块上市公司作为新兴成长行业龙头代表，其成长性远高于市场均值。图 2：计算机行业收入及增速 2,812.143,174.513,577.144,260.774,610.145,385.9212.89%12.68%19.11%8.20%16.83%0%5%10%15%20%25%01,0002,0003,0004,0005,0006,000201320142015201620172018营业收入/亿元增速 资料来源：Wind，长江证券研究所 净利润大幅下滑 2018 年计算机行业统计标的归属于上市公司股东净利润合计为 191.16 亿元，整体净利润增速为-51.41%，增速大幅下滑，我们判断主要因 2018 年行业内上市公司发生较多商誉减值，大幅影响利润增速。图 3：计算机行业归属于上市公司股东净利润及增速 179.39233.29284.44334.61393.43191.1630.04%21.93%17.64%17.58%-51.41%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%050100150200250300350400450201320142015201620172018归属母公司股东的净利润/亿元增速 资料来源：Wind,长江证券研究所 商誉减值损失大幅影响净利润 2018 年计算机行业统计标的产生的商誉减值总额高达 176.85 亿元，其绝对额较大，同比 2017 年增长 469.42%，大幅影响行业盈利。本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p5本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p5 请阅读最后评级说明和重要声明 6/29 行业研究深度报告 图 4：计算机行业商誉减值损失及增速 0.330.8014.2912.9531.06176.85140.64%1687.67%-9.37%139.76%469.42%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%1800%020406080100120140160180200201320142015201620172018商誉减值损失/亿元增速 资料来源：Wind,长江证券研究所 剔除商誉减值损失，净利润下滑幅度大幅收窄 由于 2018 年商誉减值损失对行业盈利影响较大，且商誉减值损失并非常态化的影响因素，我们将商誉减值损失做简单的剔除（即归母净利润+商誉减值损失之和作为行业净利润），此统计口径下 2018 年行业归母净利润（剔除商誉减值损失影响）下降 13.31%，下降幅度大幅收窄。其他如坏账损失等因素也一定程度上影响行业净利润。图 5：计算机行业剔除商誉减值损失影响的归母净利润及增速 179.72 234.08 298.73 347.57 424.49 368.00 30.25%27.62%16.35%22.13%-13.31%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200250300350400450201320142015201620172018剔除商誉减值损失归母净利润/亿元增速 资料来源：Wind,长江证券研究所 研发费用持续快速增长，研发占比持续增加 2018 年计算机行业统计标的研发费用总计 491.06 亿元，同比增长 22.81%，相比于营收增速，近五年来研发费用增速持续高于营收增速。即使承受去杠杆的压力，研发费用占营收比仍上升至 9.12%，体现了行业上市公司对研发的重视，我们判断主要受近些年技术变革、商业模式升级、产业重构和竞争加剧等因素影响，上市公司积极转型升级，研发投入加大。本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p6本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p6 请阅读最后评级说明和重要声明 7/29 行业研究深度报告 图 6：计算机行业研发费用及增速 图 7：计算机行业研发费用占营收比持续提升 169.73207.44254.14327.83399.86491.0622.22%22.51%28.99%21.97%22.81%0%5%10%15%20%25%30%35%0100200300400500600201320142015201620172018研发费用/亿元增速 6.04%6.53%7.10%7.69%8.67%9.12%0%2%4%6%8%10%201320142015201620172018研发费用占营收比 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 员工增速触底反弹，人均创收大幅提升 计算机行业统计标的总体员工持续增长，并购的减少一定程度上致使上市公司人员增长放缓，年增速于 2017 年陡降至 1.97%，2018 年回升至 7.04%。从人均创收情况来看，计算机行业上市公司统计标的员工人均创收 2018 年达到 87.66 万元，体现出在控制人员增长的同时，上市公司员工效率的提升。图 8：计算机行业员工总数和员工增速 图 9：计算机行业员工平均创收 11.35%16.56%18.00%1.97%7.04%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%010203040506070201320142015201620172018员工/万人增速 76.51 77.56 74.98 75.69 80.31 87.66 687072747678808284868890201320142015201620172018员工平均创收(万元/人)资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 盈利能力呈下降之势 2018 年计算机行业统计标的整体毛利率为 24.31%（整体法统计），整体净利率为 3.55%（整体法统计），毛利率小幅下降，净利率受商誉减值损失影响较大。本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p7本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p7 请阅读最后评级说明和重要声明 8/29 行业研究深度报告 图 10：计算机行业毛利率（整体法）图 11：计算机行业净利率（整体法）24.39%19.94%22.22%22.13%25.02%24.31%0%5%10%15%20%25%30%201320142015201620172018毛利率 6.38%7.35%7.95%7.85%8.53%3.55%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%201320142015201620172018净利率 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 销售费用增速企稳回升，占营收比稳步提升 2018 年计算机行业统计标的总销售费用 415.55 亿元，销售费用增速企稳回升。近年来销售费用增速快于营收增速，其占营收比呈持续提升趋势，2018 年达到 7.72%。图 12：计算机行业销售费用情况和增速 图 13：计算机行业销售费用占营收比（整体法）191.44221.31254.57315.47354.85415.5515.60%15.03%23.93%12.48%17.11%0%5%10%15%20%25%30%050100150200250300350400450201320142015201620172018销售费用/亿元增速 6.81%6.97%7.12%7.40%7.70%7.72%6.2%6.4%6.6%6.8%7.0%7.2%7.4%7.6%7.8%201320142015201620172018销售费用占营收比 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 经营性净现金流大幅好转 2018年计算机行业统计标的经营性净现金流总额为358.93亿元，呈现出大幅好转态势，判断行业内上市公司在 2018 年强化回款有积极贡献。本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p8本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p8 请阅读最后评级说明和重要声明 9/29 行业研究深度报告 图 14：计算机行业公司经营性净现金流 160.33234.37288.37277.93143.60358.93050100150200250300350400201320142015201620172018经营现金流/亿元 资料来源：Wind,长江证券研究所 应收账款增速放缓，与营收比值持续提升 2018 年计算机行业统计标的整体应收账款达到 1734.78 亿元，同比增加 19.17%，由于近几年应收账款增速高于营收增速，造成应收账款与营收比值达到 32.21%。应收账款与营业收入比重持续提升，需要注意的是坏账计提的风险加大。图 15：计算机行业应收账款情况和增速 图 16：计算机行业应收账款与营收比值（整体法）19.83%20.42%14.85%29.54%19.17%0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000201320142015201620172018应收账款/亿元增速 24.11%25.60%27.35%26.37%31.58%32.21%0%5%10%15%20%25%30%35%201320142015201620172018应收账款与营收比值 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 支付薪酬增速放缓 2017 年计算机行业统计标的支付给员工的总现金为 980.17 亿元，同比增长 17.21%，薪酬增速继续放缓，上市公司的付薪压力或能得到一定的缓解。本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p9本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p9 请阅读最后评级说明和重要声明 10/29 行业研究深度报告 图 17：计算机行业公司支付给职工的现金及增速 16.74%18.82%26.45%18.23%17.21%0%5%10%15%20%25%30%02004006008001,0001,200201320142015201620172018支付的薪酬总和/亿元同比增速 资料来源：Wind,长江证券研究所 细分行业景气度分化 云计算 SAAS：转云推进影响当期收入，传统业务支撑营收增长 随着 A 股典型 SAAS 企业转型的逐步推进，其云收入的分期确认方式对营收影响增大，2018 年统计标的公司的合计营收增速为 19.41%，比 2017 年同期有较大幅度的下降。但该细分板块内公司传统主业保持了较高的增长，支持营收增长。判断随着 SAAS 的逐步推进，行业内公司报表收入增速承压，但预收账款等云化业务指标有望大幅增长。表 1：典型云计算 SAAS 公司营收增速 证券代码证券代码 证券简称证券简称 2015 营收营收/亿亿元元 2016 营收营收/亿亿元元 2017 营收营收/亿亿元元 2017 年营收年营收 增速增速 2018 营收营收/亿亿元元 2018 年营收年营收 增速增速 600588.SH 用友网络 44.51 51.13 63.44 24.06%77.03 21.44%002153.SZ 石基信息 19.87 26.63 29.61 11.21%30.98 4.60%300609.SZ 汇纳科技 1.35 1.73 2.03 17.44%2.49 22.67%002410.SZ 广联达 15.36 20.30 23.40 15.28%28.62 22.30%002530.SZ 金财互联 4.35 4.84 9.98 106.21%12.64 26.70%603039.SH 泛微网络 3.17 4.61 7.04 52.66%10.04 42.51%合计合计 88.61 109.24 135.50 161.79 增速增速 23.28%24.04%19.41%资料来源：Wind，长江证券研究所 云计算 IAAS：需求旺盛，行业持续高景气 云计算 IAAS 统计标的 2018 年整体营收增速为 23.84%，比 2017 年同期增速有所下降，但整体依然保持了高速增长的态势。主要受益于当前 IT 行业云化转型大趋势下需求的旺盛，IAAS 是云化的基础，在国内外云计算巨头持续投入的背景下，行业有望维持高景气态势。请阅读最后评级说明和重要声明 11/29 行业研究深度报告 表 2：典型云计算 IAAS 公司营收增速 证券代码证券代码 证券简称证券简称 2015 营收营收/亿亿元元 2016 营收营收/亿亿元元 2017 营收营收/亿亿元元 2017 年营收年营收 增速增速 2018 营收营收/亿亿元元 2018 年营收年营收 增速增速 000938.SZ 紫光股份 133.50 277.10 390.71 41.00%483.06 23.64%000971.SZ*ST 高升 1.57 6.66 8.68 30.36%9.01 3.76%300017.SZ 网宿科技 29.32 44.47 53.73 20.83%63.37 17.96%300051.SZ 三五互联 2.49 3.12 3.26 4.50%2.35-27.90%300383.SZ 光环新网 5.92 23.18 40.77 75.92%60.23 47.73%300738.SZ 奥飞数据 1.60 2.98 3.79 27.16%4.11 8.53%603881.SH 数据港 3.38 4.06 5.20 28.14%9.10 74.86%600845.SH 宝信软件 39.38 39.60 47.76 20.59%54.71 14.56%合计合计 217.15 401.16 553.89 685.94 增速增速 84.73%38.07%23.84%资料来源：Wind，长江证券研究所 人工智能：行业分散，技术升级驱动用户需求 由于目前人工智能在 A 股计算机板块里主要和各种应用场景相结合，短期未出现典型以人工智能业务为纯正收入来源的公司，且并购也是统计结果的扰动因素，样本公司合计2018 年营收增速约为 26.86%，目前人工智能相关标的整体增速超越行业整体增速。预期随着人工智能应用的落地，技术升级驱动用户需求，未来增速有望提升。表 3：典型人工智能公司营收增速 证券代码证券代码 证券简称证券简称 2015 营收营收/亿亿元元 2016 营收营收/亿亿元元 2017 营收营收/亿亿元元 2017 年营收年营收 增速增速 2018 营收营收/亿亿元元 2018 年营收年营收 增速增速 000821.SZ 京山轻机 10.27 12.82 15.37 19.90%22.49 46.36%600728.SH 佳都科技 26.67 28.48 43.12 51.39%46.80 8.54%002230.SZ 科大讯飞 25.01 33.20 54.45 63.97%79.17 45.41%002362.SZ 汉王科技 3.64 4.16 6.04 45.42%7.47 23.64%300306.SZ 远方信息 1.84 2.23 5.58 149.77%4.22-24.37%300367.SZ 东方网力 10.17 14.81 18.55 25.21%22.47 21.17%300598.SZ 诚迈科技 4.41 5.06 4.86-3.84%5.34 9.86%603660.SH 苏州科达 12.22 14.49 18.25 26.02%24.54 34.41%300496.SZ 中科创达 6.15 8.48 11.62 37.08%14.65 26.00%603869.SH 新智认知 3.64 9.20 25.12 173.01%30.32 20.70%合计合计 104.03 132.92 202.96 257.46 增速增速 27.77%52.69%26.86%资料来源：Wind，长江证券研究所 金融 IT：监管放松，政策催化金融 IT 行业提速 请阅读最后评级说明和重要声明 12/29 行业研究深度报告 2018 年受益于对金融行业的监管放松和新政策的陆续推出，金融 IT 领域增速触底回升，样本公司合计 2018 年营收增速约为 19.85%，同比大幅提升。预期在后续创新政策持续落地背景下，行业边际改善有望持续。表 4：金融 IT 公司营收增速 证券代码证券代码 证券简称证券简称 2015营收营收/亿亿元元 2016 营收营收/亿亿元元 2017 营收营收/亿亿元元 2017 年营年营收增速收增速 2018 营收营收/亿亿元元 2018 年营收年营收增速增速 300465.SZ 高伟达 9.39 9.73 13.20 35.70%15.92 20.61%300468.SZ 四方精创 3.00 3.67 5.08 38.35%4.88-3.94%002657.SZ 中科金财 13.28 13.80 12.26-11.17%14.86 21.17%000948.SZ 南天信息 21.38 21.58 23.16 7.32%27.80 20.04%300348.SZ 长亮科技 4.36 6.51 8.80 35.16%10.87 23.63%300377.SZ 赢时胜 2.50 3.51 5.37 53.08%6.39 19.01%300541.SZ 先进数通 11.21 9.81 10.12 3.18%13.90 37.42%600446.SH 金证股份 26.15 36.66 42.28 15.34%48.91 15.68%600570.SH 恒生电子 22.26 21.70 26.66 22.85%32.63 22.38%603383.SH 顶点软件 1.95 2.05 2.44 19.09%2.96 21.23%600571.SH 信雅达 10.76 13.85 13.22-4.56%12.23-7.51%300663.SZ 科蓝软件 5.08 6.55 6.70 2.40%7.53 12.36%300339.SZ 润和软件 11.29 13.15 16.12 22.59%20.38 26.41%300231.SZ 银信科技 6.71 10.50 9.34-11.12%12.20 30.66%300674.SZ 宇信科技 15.02 16.23 16.24 0.07%21.41 31.79%合计合计 164.33 189.29 210.98 252.85 增速增速 15.18%11.46%19.85%资料来源：Wind，长江证券研究所 互联网金融：消费金融增速回落 相比于 2017 年，2018 年互联网金融领域由于消费金融的监管趋严且已经过了最高速成长期，互联网金融行业增速回落，样本公司合计 2018 年营收增速约为 18.84%。预期在后续金融市场活跃度提升背景下，行业有望边际改善。请阅读最后评级说明和重要声明 13/29 行业研究深度报告 表 5：互联网金融公司营收增速 证券代码证券代码 证券简称证券简称 2015 营收营收/亿亿元元 2016 营收营收/亿亿元元 2017 营收营收/亿亿元元 2017 年营收年营收增速增速 2018 营收营收/亿亿元元 2018 年营收年营收增速增速 000997.SZ 新大陆 30.45 35.44 48.56 37.02%57.60 18.61%002195.SZ 二三四五 14.70 17.42 32.00 83.75%37.74 17.93%002537.SZ 海联金汇 20.65 26.34 39.96 51.69%50.11 25.40%002668.SZ 奥马电器 47.02 50.41 69.64 38.14%78.03 12.04%300033.SZ 同花顺 14.42 17.34 14.10-18.69%13.87-1.62%300061.SZ 康旗股份 6.94 10.01 19.87 98.55%23.05 16.00%300085.SZ 银之杰 6.20 9.38 11.48 22.42%12.99 13.21%300130.SZ 新国都 9.78 11.27 12.37 9.80%23.19 87.51%300380.SZ 安硕信息 3.03 4.10 5.14 25.24%5.47 6.54%300399.SZ 京天利 1.85 2.88 3.22 12.10%3.47 7.56%300059.SZ 东方财富 28.13 12.03 11.12-7.54%13.10 17.73%300180.SZ 华峰超纤 11.37 14.39 25.06 74.11%30.65 22.33%601519.SH 大智慧 6.54 11.31 6.38-43.55%5.94-6.99%合计合计 201.09 222.30 298.90 355.21 增速增速 10.55%34.46%18.84%资料来源：Wind，长江证券研究所 互联网医疗：营收较快增长，订单爆发支撑后续积极预期 从医疗 IT 细分行业看，样本公司合计 2018 年整体营收增速约为 13.85%，比 2017 年同期有所下降，某种程度上归因于标的公司体内非医疗业务的拖累，例如万达信息智慧城市业务收入同比下降 16.90%、创业慧康非医疗业务下滑 16.97%等。从行业政策和近期相关上市公司披露的订单情况来看，2018 年订单额呈现高速增长态势。我们认为，当前医疗信息化订单快速增长的核心原因有两点，其一为医保支出承压，国务院组建医疗保障局，实现四权归一，信息化将成为提高资金使用效益的重要手段；其二为医院精细化管理需求持续提升，临床信息化的需求集中释放，判断行业将迎来长周期边际改善，建议维持积极预期。请阅读最后评级说明和重要声明 14/29 行业研究深度报告 表 6：互联网医疗公司营收增速 证券代码证券代码 证券简称证券简称 2015 营收营收/亿亿元元 2016 营收营收/亿亿元元 2017 营收营收/亿亿元元 2017 年营收年营收 增速增速 2018 营收营收/亿亿元元 2018 年营收年营收 增速增速 300096.SZ 易联众 3.74 5.15 6.26 21.54%7.30 16.67%002065.SZ 东华软件 56.29 64.77 72.90 12.56%84.71 16.19%002777.SZ 久远银海 4.50 5.27 6.90 30.91%8.64 25.16%300078.SZ 思创医惠 8.53 10.90 11.12 2.04%12.95 16.40%300168.SZ 万达信息 18.69 20.75 24.15 16.41%22.05-8.73%300253.SZ 卫宁健康 7.53 9.54 12.04 26.12%14.39 19.52%300290.SZ 荣科科技 5.42 5.03 4.19-16.70%6.27 49.70%300451.SZ 创业慧康 4.26 5.49 11.53 110.15%12.90 11.91%300550.SZ 和仁科技 2.25 2.36 2.76 17.24%3.91 41.69%603990.SH 麦迪科技 2.02 2.41 2.69 11.65%2.84 5.80%合计合计 113.23 131.66 154.54 175.95 增速增速 16.28%17.38%13.85%资料来源：Wind，长江证券研究所 ERP 企业互联网：维持高增长态势，增速略有回落 ERP 企业互联网统计标的整体维持高景气，样本公司合计 2018 年营收增速约为21.02%。相比于 2017 年的大幅改善，ERP 行业维持景气态势，但高基数效应下增速正常回落。表 7：ERP 企业互联网公司营收增速 证券代码证券代码 证券简称证券简称 2015 营收营收/亿亿 2016 营收营收/亿亿 2017营收营收/亿亿 2017 年营收增速年营收增速 2018 营收营收/亿亿 2018 年营收增速年营收增速 300687.SZ 赛意信息 4.08 6.12 7.09 15.85%9.09 28.30%300170.SZ 汉得信息 12.19 17.10 23.25 35.95%28.65 23.24%300378.SZ 鼎捷软件 10.20 11.40 12.16 6.66%13.42 10.32%600588.SH 用友网络 44.51 51.13 63.44 24.06%77.03 21.44%合计合计 70.99 85.75 105.94 128.20 增速增速 20.80%23.53%21.02%资料来源：Wind，长江证券研究所 网络安全：外延依赖减少，竞争加剧，上市公司增速下滑 我们选取典型的网络安全上市公司的营收情况汇总如下表，样本公司合计 2018 年营收增速约为 15%，增速与 2017 年相比大幅回落。上市公司近两年并购减少，主要依靠内生增长为主，且以奇安信为代表的新兴网络安全公司积极扩张，行业竞争加剧，同时2018 年政府机构改革，部分需求延缓释放，影响 2018 年网络安全上市公司整体营收增速。我们判断以上三个方面的影响有望在 2019 年将会减小或消除，在等保 2.0 政策推动下，网络安全上市公司营收有望提速。请阅读最后评级说明和重要声明 15/29 行业研究深度报告 表 8：典型网络安全公司营收增速 证券代码证券代码 证券简称证券简称 2015 营收营收/亿亿元元 2016 营收营收/亿亿元元 2017 营收营收/亿亿元元 2017 年营收年营收 增速增速 2018 营收营收/亿亿元元 2018 年营收年营收 增速增速 002212.SZ 南洋股份 22.81 28.71 51.33 78.81%63.00 22.74%002268.SZ 卫士通 16.03 17.99 21.37 18.80%19.31-9.64%002439.SZ 启明星辰 15.34 19.27 22.79 18.22%25.22 10.68%300188.SZ 美亚柏科 7.63 9.98 13.37 33.94%16.01 19.75%300297.SZ 蓝盾股份 10.01 15.74 22.16 40.86%22.82 2.95%300311.SZ 任子行 3.60 6.63 10.77 62.46%12.03 11.68%300369.