指数型基金2019年一季报分析：债券指数产品密集发行表现出色的股票指数产品规模增加明显-20190423-光大证券-11页.pdf

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2019 年 4 月 23 日 金融工程 债券指数产品密集发行，表现出色的股票指数产品规模增加明显 指数型基金 2019 年一季报分析 金融工程动态 一季度新发指数产品：政策性金融债产品规模占优一季度新发指数产品：政策性金融债产品规模占优，布局呈现，布局呈现密集性密集性。一季度新发债券指数产品 11 只，募集规模 588 亿元，规模达同期发行股票型指数产品的 4.3 倍，这这 11 只产品中只产品中 10 只为政策性金融债产只为政策性金融债产品品（包括（包括 9 只国开债、农发债细分产品），只国开债、农发债细分产品），1 只为短债产品，全部为只为短债产品，全部为2018 年度表现出色年度表现出色、关注度很高的指数关注度很高的指数。由于债券近阶段的低迷表现，这些指数多在产品成立前后的一个月表现较差，10 只政策性金融债产品跟踪的指数成立后 1 个月平均年化收益-4.9%，布局的滞后，布局的滞后使其使其错失了前期的上涨，为产品带来一定收益损失。错失了前期的上涨，为产品带来一定收益损失。目前政策性金融目前政策性金融债指数产品多达债指数产品多达 23 只只，5 年及以下期限产品占据全部债券指数产品年及以下期限产品占据全部债券指数产品的的 80%以上以上，布局布局已已十分十分集中集中，同时近同时近 3 个月仍有约个月仍有约 30 只同类产品只同类产品申报待批申报待批。随着经济复苏预期的提升，债券一季度表现不佳，随着经济复苏预期的提升，债券一季度表现不佳，建议考建议考虑产品的差异化，减少同质化产品的布局虑产品的差异化，减少同质化产品的布局。2 2019019 年年一季度一季度指数型基金概况指数型基金概况：债券型债券型占比持续向美国接近占比持续向美国接近，继续布继续布局首推宽基指数局首推宽基指数。债券型指数产品的占比已达 18%，美国 2017 年末的占比约为 22%，我国债券型指数产品的占比已经相当高；但但当前债当前债券指数基金券指数基金 80%以上为政金债产品，布局结构单一，建议在债券方向以上为政金债产品，布局结构单一，建议在债券方向上继续沿着多类别、首选宽基的方式布局，详情请参见我们的专题报上继续沿着多类别、首选宽基的方式布局，详情请参见我们的专题报告美国债券告美国债券 ETF 启示：布局首推宽基指数，有一定的主动管理要启示：布局首推宽基指数，有一定的主动管理要求。求。股票型被动指数基金分布：行业股票型被动指数基金分布：行业/主题占比有所上升，规模增量偏中主题占比有所上升，规模增量偏中小风格及热门板块小风格及热门板块。一季度跟踪行业/主题指数产品的规模占比有所提升，与 A 股行情有很大关系：一季度 A 股大幅上涨，整体上中小盘股表现优于大盘股，个别板块如券商等阶段性行情明显。增量前增量前 5 跟踪跟踪指数以指数以中小盘中小盘偏向偏向的宽基指数的宽基指数产品产品为主为主，而而明显跑赢大盘明显跑赢大盘的券商指数的券商指数产品产品同时位于增量和增幅前三同时位于增量和增幅前三，规模超过规模超过 200 亿元亿元。一季度一季度对应产品对应产品增量增量、增幅居前的指数有明显的中小盘偏向增幅居前的指数有明显的中小盘偏向，平均市值水平多在平均市值水平多在 500亿以下亿以下，估值水平也相对较高估值水平也相对较高。指数增强指数增强：多数跑输基准，中证多数跑输基准，中证 5 50000 增强产品规模增幅最大增强产品规模增幅最大。一季度指数增强产品整体规模的变化与整体产品涨幅大体相当，在 30%左右。从规模前十的指数增强产品看，仅有上证 50 增强获得了超额收益，但上证 50 在各指数中一季度上涨最少，约 24%，其余产品均跑输基准。规模增幅上，两只中证规模增幅上，两只中证 500 增强产品的增幅最大增强产品的增幅最大，与与被动产被动产品规模增加偏中小盘的结论相契合品规模增加偏中小盘的结论相契合。风险提示风险提示：基金数据来自公开信息，基金历史表现不代表未来业绩基金数据来自公开信息，基金历史表现不代表未来业绩，基金发行存在不确定性基金发行存在不确定性。分析师 邓虎(执业证书编号：S0930519030002)021-52523796 相关研报日本 ETF 解析：央行大量持有的集中化市场 指数化投资研究系列之一 2019-01-26 美国债券ETF启示：布局首推宽基指数，有一定的主动管理要求 指数化投资研究系列之二 2019-02-25 宽基指数优势明显，建议继续布局债券和跨境宽基指数 指数型基金 2018 年年报分析 2019-04-01 2019-04-23 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 目目 录录 1、一季度新发指数产品：政策性金融债产品规模占优，布局呈现密集性.4 2、2019 年一季度指数型基金分析.6 2.1、不同资产类别的指数型基金.6 2.2、不同产品形式的指数型基金.7 2.3、管理人分布.8 2.4、股票型被动指数基金分布.8 2.5、股票型增强指数产品情况.10 3、风险提示.10 2019-04-23 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 图图目录目录 图 1：2019 年第一季度新发产品数量分布.4 图 2：2019 年第一季度新发产品募集规模分布（单位：亿元）.4 图 3：2018 年新发产品数量分布.4 图 4：2018 年新发产品规模分布（单位：亿元）.4 图 5：政策性金融债指数产品数量分布.6 图 6：政策性金融债指数产品规模分布（单位：亿元）.6 图 7：指数型基金 2019Q1 数量分布.7 图 8：指数型基金 2019Q1 规模分布（单位：亿元）.7 图 9：不同产品形式的指数基金数量及规模变化（2007-2019Q1，左轴单位：亿元）.7 图 10：增量、增幅前五指数风格分布（纵轴为指数 PE，横轴为平均市值，气泡面积为总规模，单位亿元）.9 表表目录目录 表 1：不同产品形式的指数型基金 2019 年一季度概况.5 表 2：不同产品形式的指数型基金 2019 年一季度概况（规模占比剔除联接基金）.7 表 3：指数型基金管理规模前五基金公司.8 表 4：不同类别的股票型被动指数基金 2019 年第一季度概况（规模剔除联接基金）.8 表 5：不同类别的股票型 ETF 2019 年第一季度概况.8 表 6：2019Q1 跟踪指数对应产品规模增量和增幅前五指数（剔除联接基金，增幅前五仅考察季度末规模 10 亿以上）.9 表 7：沪深 300 指数增强产品信息.10 2019-04-23 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 1、一季度新发指数产品一季度新发指数产品：政策性金融债产品政策性金融债产品规模规模占优占优，布局布局呈现呈现密集性密集性 2019 年第一季度新发指数型产品共 39 只，募集规模 724.90 亿元，其中 27 只为股票型产品（23 只被动，4 只增强），11 只为债券型产品，1 只为 QDII ETF 联接基金。新发产品的数量、募集规模分布如下：图图 1：2019 年第一季度新发年第一季度新发产品数量分布产品数量分布 图图 2：2019 年第一季度新发产品年第一季度新发产品募集募集规模分布（单位：规模分布（单位：亿元）亿元）资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 尽管新发债券指数产品数量少于股票型，但其募集规模为股票型的 4.3倍。对比 2018 年的新发产品情况，2019 年第一季度发行的债券型指数基金数量超过了 2018 年全年的一半，新发债券型指数产品的数量、规模占全部新发产品的比例不断上升。2018 年债券指数产品规模已有重大突破，规模从 2017 年末的 204 亿增至 2018 年末的 1030 亿；而 2019 年仅第一季度，债券型指数产品募集规模已达 587.7 亿，达到 2018 年全年的 70%以上，债券型指数产品总规模快速上升。2018 年新发产品数量、规模分布如下：图图 3：2018 年新发年新发产品数量分布产品数量分布 图图 4：2018 年新发产品规模分布（单位：亿元）年新发产品规模分布（单位：亿元）资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 数据截至 2018.12.31 与我们在年报分析中提到的募集规模较大的债券指数产品以场外形式为主一致，第一季度新发的 11 只债券产品全部为场外指数产品的形式。值得注意的是，这这 11 只产品中只产品中 10 只为政策性金融债产品只为政策性金融债产品（包括（包括 9 只国开债、只国开债、2019-04-23 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告 农发债细分产品），农发债细分产品），1 只为短债产品，全部为只为短债产品，全部为 2018 年度表现出色年度表现出色、关注度关注度很高的指数很高的指数。为此，我们统计这 11 只产品成立前 1 个月、3 个月、6 个月、1 年及成立后 1 个月，其所跟踪指数的年化收益情况：表表 1：不同产品形式的指数型基金不同产品形式的指数型基金 2019 年一季度年一季度概况概况 产品代码产品代码 产品名称产品名称 指数名称指数名称 成立日期成立日期 后一个月后一个月年化年化收益收益 前一个月前一个月年化年化收益收益 前三个月前三个月年化年化收益收益 前六个月前六个月年化年化收益收益 前一年前一年年年化化收益收益 发行份额发行份额（亿份）（亿份）006765.OF 招商中债 1-5 年农发行 A 中债-1-5 年农发行财富(总值)指数 2019-03-28-2.68%1.35%5.55%6.19%6.97%48.00 007026.OF 建信中债 1-3 年国开行 A 中债-1-3 年国开行债券全价(总值)指数 2019-03-25-10.73%-0.59%0.71%1.84%2.06%31.00 007035.OF 中银 1-3 年国开债 中债-1-3 年国开行债券全价(总值)指数 2019-03-21-10.75%-1.88%0.70%1.76%2.15%124.50 006848.OF 博时中债 5-10 年农发行 A 中债-5-10 年农发行债券财富(总值)指数 2019-03-20-2.14%-3.79%4.76%10.21%11.14%5.80 006961.OF 南方 7-10 年国开债A 中债-7-10 年国开行债券指数全价(总值)指数 2019-03-15-19.79%-3.63%2.82%10.38%8.00%5.04 006925.OF 永赢中债-1-3 政策金融债 中债-1-3 年政策性金融债全价(总值)指数 2019-03-14-2.65%-4.24%1.02%2.45%3.27%2.00 007000.OF 鹏华1-3年国开债A 中债-1-3 年国开行债券全价(总值)指数 2019-03-13-3.35%-3.99%0.76%1.69%2.35%116.00 007010.OF 国寿安保 1-3 年国开债 A 中债-1-3 年国开行债券全价(总值)指数 2019-03-06-0.03%-4.48%0.91%1.19%2.49%114.01 006451.OF 华富 5 年恒定久期国开债 A 5 年久期国开债 2019-01-28 1.28%9.81%12.66%9.51%11.61%33.65 006745.OF 交银中债 1-3 年农发债 A 中债-1-3 年农发行债券全价(总值)指数 2019-01-23 1.87%2.42%3.46%2.49%3.15%102.05 006481.OF 海富通中高等级短融券 A 中高等级短期融资券指数 2019-01-18 4.84%5.66%4.59%4.91%5.14%5.65 资料来源：Wind，光大证券研究所 数据截至 2019.4.22，不足一个月的按截止日收益计算 可以看到，一季度成立的尤其是一季度成立的尤其是 3 月成立的债券型指数产品月成立的债券型指数产品跟踪的指数跟踪的指数多数为在前一年中表现出色的指数多数为在前一年中表现出色的指数，但由于债券近阶段的低迷表现，这些指数多在产品成立前后的一个月表现较差，10 只政策性金融债产品跟踪的指数成立后成立后 1 个月平均年化收益个月平均年化收益-4.9%。相比较而言，2018 年成立的 17 只债券指数产品中，政策性金融债产品的数量也高达 10 只，这 10 只产品成立后成立后 1个月指数的平均年化收益达个月指数的平均年化收益达 6.5%。2019 年布局的政策性金融债产品较 2018年的产品在跟踪指数上差异不大，但后布局产品错失了前期的上涨，滞后布局为产品带来一定收益损失。事实上，截至 2019 年一季度，在全部 58 只被动指数债券基金中，政策性金融债（国开债、农发债、进出口行债）指数产品多达 23 只，除上述2018-2019 年密集发行的 20 只产品外，还有广发、易方达于 2016、2017年布局的 3 只产品。23 只产品的重合度很高，主要集中布局在 3 个品种的不同期限，5 年及以下期限产品和 5 年以上期限产品规模分布如下：2019-04-23 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告 图图 5：政策性金融债指数产品数量分布：政策性金融债指数产品数量分布 图图 6：政策性金融债指数产品规模分布（单位：亿元）：政策性金融债指数产品规模分布（单位：亿元）资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 数据截至 2019.3.31 产品规模目前多集中在 5 年及以下的指数产品上，同时，5 年及以下政金债产品目前已占据所有债券指数产品规模的 80%以上，布局已经十分集中；而根据证监会的公开信息，最近三个月仍有约最近三个月仍有约 30 只政策性金融债指数产品只政策性金融债指数产品等待审批等待审批。随着市场对债券工具化需求的不断提升，债券指数产品的发展趋势将愈发强劲，而虽然政策性金融债是我国较为完善、收益风险比相对较高的券种，政策性银行也希望通过指数产品拓宽资金来源，但集中的布局使得后期布局的产品较前期在规模、收益上已有一定下降；同时，随着经济复苏预期的提升，债券一季度表现不佳，后期的表现也存在不确定性，若后期继续密集发行同质产品，效果可能不及预期。2、2019 年年一季度一季度指数型基金指数型基金分析分析 2.1、不同资产类别的指数型基金不同资产类别的指数型基金 截至2019年3月31日，我国公募指数型基金（包含场内外被动指数型、增强指数型基金，含联接基金）共计达 719 只，包括股票型 603 只（525只被动，78 只增强），相比 2018 年末新发产品 27 只（23 只被动，4 只增强）；债券型 60 只（58 只被动，2 只增强），相比 2018 年末新发 11 只；商品型 9 只（含 4 只联接基金），与 2018 年末相同；QDII 型 47 只（43只被动股票，1 只增强股票，3 只另类），相比 2018 年末新发 1 只联接基金。具体数量与规模分布情况如下：2019-04-23 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告 图图 7：指数型基金：指数型基金 2019Q1 数量分布数量分布 图图 8：指数型基金：指数型基金 2019Q1 规模分布规模分布（单位：亿元）（单位：亿元）资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 债券型指数产品的占比已达 18%，美国 2017 年末的占比约为 22%，我国债券型指数产品的占比已经相当高；但同时我们前面也提到，当前债券指当前债券指数基金数基金 80%以上为政金债产品，布局结构单一，建议在债券方向上继续沿着以上为政金债产品，布局结构单一，建议在债券方向上继续沿着多类别、首选宽基的方式布局，详情请参见我们的专题报告美国债券多类别、首选宽基的方式布局，详情请参见我们的专题报告美国债券 ETF启示：布局首推宽基指数，有一定的主动管理要求启示：布局首推宽基指数，有一定的主动管理要求。2.2、不同产品形式的指数型基金不同产品形式的指数型基金 在所有指数型基金中，不同形式的指数型基金数量、规模变化如下：表表 2：不同产品形式的指数型基金不同产品形式的指数型基金 2019 年年一季度一季度概况概况（规模占比剔除联接基金）（规模占比剔除联接基金）产品形式产品形式 数量数量 数量变化数量变化（相比（相比 2018年末年末）资产规模资产规模（亿元）（亿元）规模占比规模占比 规模占比变化规模占比变化 场外普通指数型基金 212 20 2,648.52 31.33%4.63%指数型 LOF 86 3 323.88 3.83%0.38%ETF 179 7 4,297.51 50.83%-4.88%指数分级基金 123-1 1,184.11 14.01%-0.13%ETF 联接 119 9 1,078.19 资料来源：Wind，光大证券研究所 图图 9：不同产品形式的指数基金数量及规模变化（不同产品形式的指数基金数量及规模变化（2007-2019Q1，左轴单左轴单位位：亿元亿元）资料来源：Wind，光大证券研究所 2019-04-23 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告 从以上图表来看，场外指数基金在 2018 年和 2019 年第一季度都取得了较大的规模增长，这一现象主要源于债券指数基金队伍的不断壮大，债券指数基金占比快速上升且以场外形式为主拉动了场外指数基金占比的上升。2.3、管理人分布管理人分布 截至 2018 年末，719 只指数基金由 81 家基金公司管理，比上季度新增红土创新基金、博道基金和永赢基金 3 家管理人。管理规模最大的前五家基金公司如下：表表 3：指数型基金指数型基金管理规模前五基金公司管理规模前五基金公司 管理人管理人 指数基金数量指数基金数量 指数基金规模指数基金规模（亿元）（亿元）一季度一季度规模增幅规模增幅 华夏基金 28 1,044.12 10.44%南方基金 46 737.19 30.22%易方达基金 47 692.64 20.34%广发基金 51 511.12 9.08%富国基金 24 509.12 25.27%资料来源：Wind，光大证券研究所 数据截至 2019.3.31 相比 2018 年末，博时基金指数型基金的规模仅上升 1.4%，从第四跌至第六位，这主要是由于其规模集中在央企结构调整 ETF，而虽一季度行情可观，但该产品规模缩水 5 亿元。南方、易方达、富国一季度新发产品规模较小，但规模增幅都超过 20%，存量产品规模上升较快。2.4、股票型股票型被动被动指数基金分布指数基金分布 将股票型被动指数基金分为宽基/行业主题/SmartBeta，其分布变化情况如下：表表 4：不同类别的股票型被动指数基金不同类别的股票型被动指数基金 2019 年年第一季度第一季度概况概况（规模剔除联接基金）（规模剔除联接基金）产品形式产品形式 数量数量 数量变化数量变化 资产规模资产规模（亿元）（亿元）规模占比规模占比 规模占比变化规模占比变化 宽基 214 12 3,532.22 60.80%-2.04%行业/主题 263 4 2,068.52 35.60%2.29%SmartBeta 53 11 208.95 3.60%-0.25%资料来源：Wind，光大证券研究所 其中，ETF 的分类别分布情况如下：表表 5：不同类别的股票型不同类别的股票型 ETF 2019 年年第一季度第一季度概况概况 产品形式产品形式 数量数量 数量变化数量变化 资产规模资产规模（亿元）（亿元）规模占比规模占比 规模占比变化规模占比变化 宽基 73 6 2,818.51 72.18%-2.22%行业/主题 70-1,018.47 26.08%2.32%SmartBeta 14 2 67.97 1.74%-0.11%资料来源：Wind，光大证券研究所 2019-04-23 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告 在 2019 年第一季度中，跟踪行业/主题指数的产品规模的占比有所提升，这与第一季度 A 股的行情有很大关系：一季度一季度 A 股大幅上涨，整体上中小盘股大幅上涨，整体上中小盘股表现优于大盘股股表现优于大盘股，中证，中证 500 上涨上涨 33%，上证上证 50 上涨上涨 24%；而个别板块阶；而个别板块阶段性行情明显，证券板块上涨段性行情明显，证券板块上涨 49%，白酒板块涨幅逾白酒板块涨幅逾 60%，投资者有投资，投资者有投资于特定板块抓行情的倾向，故行业指数产品规模占比有所上升于特定板块抓行情的倾向，故行业指数产品规模占比有所上升。在一季度新发股票指数型产品对规模影响不大的情况下，一季度股票型被动指数基金跟踪指数对应产品的规模增量和增幅最大的 5 个指数为：表表 6：2019Q1 跟踪指数跟踪指数对应产品对应产品规模增量和增幅前五指数规模增量和增幅前五指数（剔除联接基金，增幅前五仅考察季度末规模（剔除联接基金，增幅前五仅考察季度末规模 10 亿以亿以上上）增量前五增量前五 增幅前五增幅前五 指数名称指数名称 产品数量产品数量 总规模总规模（亿元）（亿元）规模增量规模增量（亿（亿元）元）指数一季度指数一季度涨幅涨幅（%）指数名称指数名称 产品数量产品数量 总规模总规模（亿元）（亿元）规模增幅规模增幅 指数一季度涨指数一季度涨幅幅（%）中证 500 19 592.81 143.21 33.10 全指信息 1 10.67 209.30%44.53 证券公司 12 208.99 93.14 48.97 国证有色 1 16.20 91.21%21.05 沪深 300 28 1151.18 92.46 28.62 证券公司 12 208.98 80.39%48.97 深证 100 8 260.66 66.14 39.13 300 非银 1 18.13 63.07%41.16 创业板指 13 353.16 60.07 35.43 中小板指 3 36.86 48.31%35.66 资料来源：Wind，光大证券研究所 由于宽基指数本身跟踪规模大，增量前增量前 5 的指数以宽基为主，但也可以的指数以宽基为主，但也可以看到这些宽基有中小盘的偏向，其一季度涨幅都高于上证看到这些宽基有中小盘的偏向，其一季度涨幅都高于上证 50；一季度券商板一季度券商板块明显跑赢大盘块明显跑赢大盘，该指数该指数（对应产品对应产品）同时位于增量和增幅前三同时位于增量和增幅前三，规模超过规模超过200 亿元亿元。在增幅前五中，除券商板块，信息信息、有色板块也位于规模增长有色板块也位于规模增长前前列列，除上榜的规模 10 亿以上信息、有色指数对应的产品，还有多个规模较小的 TMT、计算机、有色板块指数对应产品规模增幅较高。以上提及的 9 个指数的风格分布如下：图图 10：增量、增幅前五增量、增幅前五指数风格分布（指数风格分布（纵轴纵轴为指数为指数 PE，横轴，横轴为为平均市值，平均市值，气泡面积气泡面积为总规模为总规模，单位亿元，单位亿元）资料来源：Wind，光大证券研究所 可以看到可以看到，一季度一季度对应产品对应产品增量增量、增幅居前的指数有明显的中小盘偏向增幅居前的指数有明显的中小盘偏向，平均市值水平多在平均市值水平多在 500 亿以下亿以下，估值水平也相对较高估值水平也相对较高。2019-04-23 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告 2.5、股票型增强指数产品情况股票型增强指数产品情况 一季度指数增强产品整体规模的变化与整体产品涨幅大体相当，在 30%左右。规模前十的指数增强产品一季度信息如下：表表 7：沪深沪深 300 指数增强产品信息指数增强产品信息 产品代码产品代码 产品名称产品名称 规模（亿规模（亿元）元）一季度一季度规模增规模增幅幅 超额收超额收益（益（%）一季度一季度净值收净值收益（益（%）年化跟踪年化跟踪误差（误差（%）110003.OF 易方达上证 50 指数 A 151.87 22.04%7.15 30.93 6.61 000311.OF 景顺长城沪深 300 增强 84.51 12.90%-2.35 26.27 3.40 100038.OF 富国沪深 300 增强 83.29 41.57%-1.40 27.23 2.98 000478.OF 建信中证 500 指数增强 A 64.53 66.43%-2.02 31.08 3.33 161604.OF 融通深证 100AB 51.40 36.29%-2.26 37.00 1.47 161017.SZ 富国中证 500 指数增强 48.38 67.63%-1.87 31.23 4.98 100032.OF 富国中证红利指数增强 39.10 24.42%-3.03 20.58 2.65 163407.SZ 兴全沪深 300 指数增强 28.26 39.58%-4.26 24.36 4.60 180003.OF 银华道琼斯 88 精选 A 22.60 22.16%-2.71 24.97 6.54 040002.OF 华安 MSCI 中国 A 股指数增强 20.31 15.93%-1.17 29.00 2.82 资料来源：Wind，光大证券研究所 数据截至 2019.3.31 多数增强产品在一季度没有跑赢基准，仅有上证 50 增强获得了超额收益，但上证 50 在各指数中一季度上涨最少，约 24%。规模增幅上，两只中规模增幅上，两只中证证 500 增强产品的增幅最大增强产品的增幅最大，这一点和这一点和 2.4 节中提及的被动产品规模增加偏节中提及的被动产品规模增加偏中小盘的结论相契合中小盘的结论相契合。3、风险提示风险提示 基金数据来自公开信息，基金历史表现不代表未来业绩，基金发行存在不确定性。国投瑞银2019-04-23 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告 行业及公司评级体系行业及公司评级体系 评级评级 说明说明 行行业业及及公公司司评评级级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。基准指数说明：基准指数说明：A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。特别声明特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。光大证券股份有限公司光大证券股份有限公司 20192019 版权所有。版权所有。联系我们联系我们 上海上海 北京北京 深圳深圳 静安区南京西路 1266 号恒隆广场1 号写字楼 48 层 西城区月坛北街 2 号月坛大厦东配楼 2 层 复兴门外大街 6 号光大大厦 17 层 福田区深南大道 6011 号 NEO 绿景纪元大厦 A 座 17 楼 扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料