债市启明系列：价格传导视角下的企业盈利-20190201-中信证券-17页.pdf

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 价格传导视角下价格传导视角下的企业盈利的企业盈利 债市启明系列 2019.2.1 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 明明 明明 首席债券分析师 S1010517100001 章立聪章立聪 固定收益分析师 S1010514110002 余经纬 余经纬 固定收益分析师 S1010517070005 PPI 通缩风险下，上游行业利润增速将继续走低，中下游行业在需求疲弱下利润通缩风险下，上游行业利润增速将继续走低，中下游行业在需求疲弱下利润率缺乏进一步上行动力，企业盈利周期率缺乏进一步上行动力，企业盈利周期仍然存在下探仍然存在下探空间。基本面的下行压力空间。基本面的下行压力缓缓解解还需要等待还需要等待政策效果的显现，而在基本面好转信号出现前，政策效果的显现，而在基本面好转信号出现前，预计预计利率仍然存在利率仍然存在下行空间下行空间。价格走势与利润增速走势较为一致。价格走势与利润增速走势较为一致。工业企业利润总额包含了量和价两个因素，2017 年工业企业利润总额同比增速快速下行中价格因素体现得较为明显，PPI 为工业品出产价格，其变化经过数量的放大后反映在企业利润增速中，表现为价格走势与利润走势较为一致。考虑工业品购入成本，PPIRM-PPI 与利润增速走势更加吻合。价格尺度下看利润增速：上游利润贡献大。价格尺度下看利润增速：上游利润贡献大。相比 2018 年下半年企业利润增速下滑趋势有所企稳，PPI 和 PPIRM 分化有所加大，PPIRM 下行速度慢于 PPI，这背后体现的是上游行业在工业企业利润中的贡献度最高：PPIRM 的成本端是更上游的产品，比如煤炭钢铁，而钢铁煤炭等行业对工业企业利润贡献最多。需求疲弱下，需求疲弱下，PPI 以成本推动的方式向下部分传导。以成本推动的方式向下部分传导。PPI 向 CPI 传导渠道有两条需求拉动和成本推动，需求疲弱下提价空间小，成本推动效果较弱。实际上，核心 CPI 与 PPI 走势较吻合，说明在非食品和能源方面 PPI 通过成本推动了价格的部分向下传导。但另一层面的成本推动传导机制表现在商品零售价格指数 RPI（不包含服务价格）与社会消费品零售总额增速的分化。下游缺少需求的持续发力，中间厂商的提价能力有限，上游价格上涨压缩中下游利下游缺少需求的持续发力，中间厂商的提价能力有限，上游价格上涨压缩中下游利润空间。润空间。中间厂商在面临需求低、上游涨价的双重压力下，其产品的提价空间实际上相对较小，成本推动的传导机制受到一定限制，上游价格快速上涨压缩中小游企业利润空间。PPI 通缩风险下，企业盈利通缩风险下，企业盈利将将如何？如何？对 2019 年通胀的判断是 PPI 面临通缩风险，CPI 中枢在猪价上涨影响下稳步抬升。一旦 PPIRM-PPI 转负，企业利润增速将会进入一个磨底的过程，背后是托底政策的加码，包括 20082009 年的四万亿刺激和 2012 年的基建托底、2014 年的货币宽松等。相对而言，中下游行业成本端压力有所缓解，但其利润空间的打开关键还在于需求端的回暖，而这一点目前还未见端倪。2019 年一旦 PPI 通缩局面出现后，企业利润增速可能面临着一个下行磨底的过程。对对债市而言，债市而言，PPI 通缩风险下，预计上游行业利润增速将继续走低，中下游行业在需求疲弱下利润率缺乏进一步上行动力。判断近期上市公司层面的盈利压缩并不是这一轮下行的底部，企业盈利周期存在一个下探的空间。综合考虑，基本面的下行压力还需要等待政策效果的显现，而在基本面好转信号出现前，预计利率仍然存在下行空间。每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。债市启明债市启明系列系列2019.2.1 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 1 月 31 日是年报业绩变动超过 50%的上市公司发布业绩预告的截止日期，多家上市公司在此前陆续发布业绩预测，逾 50 家上市公司预计亏损超过 10 亿元。一方面，个股计提商誉减值是上市公司盈利预测大幅下滑的重大原因，并购效果不达预期，部分个股商誉减值金额甚至超过预亏金额。另一方面，前期去杠杆政策效果显现，通道逐步去除导致对金融条件依赖度较高的企业水落石出，其影响在 2018 年末充分体现，实体经济下滑和上市公司基本面恶化。股市作为经济的晴雨表，近期上市公司“业绩洗澡”实际上反映了整个经济基本面面临的问题，并影响市场对经济的直观感受。无论如何，盈利预期大打折扣侧面反映了微观企业盈利能力的下滑，站在当前的时点看，企业盈利是否处于周期低点？本文从价格的角度来分析企业盈利。价格尺度下看利润增速：上游利润贡献大价格尺度下看利润增速：上游利润贡献大 价格走势与利润增速走势较为一致。价格走势与利润增速走势较为一致。工业企业利润总额包含了量和价两个因素，2017年工业企业利润总额同比增速快速下行中价格因素体现的较为明显。在经历了 2016 年供给侧结构性改革和上游资源品供给收缩、价格上涨并大幅推升工业企业利润增速后，2017年 PPI 增速的回落也同样引起了工业企业利润增速的回落。PPI 为工业品出产价格，其变化经过数量的放大后反映在企业利润增速中，表现为价格走势与利润走势较为一致。图 1：PPI 与工业企业利润增速走势较为一致（单位：%，%）资料来源：Wind，中信证券研究部 考虑工业品购入成本，考虑工业品购入成本，PPIRM-PPI 与利润增速走势更加吻合。与利润增速走势更加吻合。价格与利润增速走势趋同背后还存在结构性问题尚待分析：PPI 代表工业品出厂价格，而利润需要考察成本和收入两端的变化，成本端的变动释放会引起利润增速的波动呢？考虑工业生产者购进价格PPRIM，PPRIM 与 PPI 在大多数时候都有十分吻合的走势，工业品购入和出厂存在上下游相互重叠的部分。考虑 PPIRM-PPI，成本价格增长与收入价格增长之差实际上能表述利润空间的压缩情况。相比 PPI-PPIRM，PPIRM-PPI 与工业企业利润总额增速走势更为一致。另一方面，如果考虑 PPI 为下游制造业成本端而 CPI 为收入端，PPI-CPI 与工业企业利润增速也存在一定相关性，但主要原因在于 CPI 运行平稳而 PPI 波动大，两者之差反映出的仍然是 PPI 的波动特征。-60-40-20020406080100120-10-50510152002/112003/062004/012004/082005/032005/102006/052006/122007/072008/022008/092009/042009/112010/062011/012011/082012/032012/102013/052013/122014/072015/022015/092016/042016/112017/062018/012018/08PPI:全部工业品:当月同比 工业企业:利润总额:累计值:同比（右轴）债市启明债市启明系列系列2019.2.1 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 2：工业企业利润增速与 PPIRM-PPI 走势一致（单位：%，%）图 3：PPI-CPI 与工业企业利润增速存在相关性（单位：%，%）资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 PPIRM-PPI 与与利润增速吻合的原因在于上游行业利润贡献率大。利润增速吻合的原因在于上游行业利润贡献率大。相比 2018 年下半年企业利润增速下滑趋势有所企稳，PPI和PPIRM分化有所加大，PPIRM下行速度慢于PPI。理论上讲，成本端价格增速相对于收入端价格增速下行速度更慢将会压缩企业利润空间；但实际上，这一阶段企业利润总额增速下行速度放慢。这背后体现的是上游行业在工业企业利润中的贡献度最高：PPIRM 的成本端是更上游的产品，比如煤炭钢铁，而钢铁煤炭等行业对工业企业利润贡献最多，这也是 2016 年去产能后工业企业利润增速走高的原因。需求需求疲弱下，疲弱下，上游上游涨价涨价压缩中下游压缩中下游盈利盈利空间空间 需求需求疲弱下，疲弱下，PPI 以以成本成本推动推动的方式向下部分传导的方式向下部分传导。PPI 向 CPI 传导渠道有两条需求拉动和成本推动，需求疲弱下提价空间小，成本推动效果较弱。实际上，核心 CPI 与PPI 走势较吻合，说明在非食品和能源方面 PPI 通过成本推动了价格的部分向下传导。但另一层面的成本推动传导机制表现在商品零售价格指数 RPI（不包含服务价格）与社会消费品零售总额增速的分化。图 4：商品零售增速下降但价格上行（单位：%，%）资料来源：Wind，中信证券研究部 从数量角度看，社会消费品零售总额增速持续较快下行表明了消费需求端面临走弱困-50050100150-4-2024682002/012003/022004/032005/042006/052007/062008/072009/082010/092011/102012/112013/122015/012016/022017/032018/04PPIRM-PPI工业企业利润总额:累计同比(右轴)-50-30-101030507090110130150-10-8-6-4-2024682002/012003/022004/032005/042006/052007/062008/072009/082010/092011/102012/112013/122015/012016/022017/032018/04PPI-CPI工业企业利润总额:累计同比(右轴)-4-2024681057911131517192123252005/052005/112006/052006/112007/052007/112008/052008/112009/052009/112010/052010/112011/052011/112012/052012/112013/052013/112014/052014/112015/052015/112016/052016/112017/052017/112018/05社会消费品零售总额:当月同比 RPI:当月同比（右轴）债市启明债市启明系列系列2019.2.1 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 局；而从价格角度看，RPI 增速的稳步上行说明了商品价格存在一定上行趋势。在消费需求走弱的背景下，这种价格上涨并非来自需求端的走强，更多是来自于成本端的推动。2018年核心 CPI 和 RPI 都存在一定程度的上行，但 CPI 仍然保持较低水平运行，成本推动传导较弱。2018 年 11 月起 RPI 扭转上涨势头快速下行，需求端进一步走弱的背景下成本端的推升作用也受到削弱。成本成本推动推动在于上游企业涨价在于上游企业涨价迫使迫使下游企业提价下游企业提价，但下游缺少需求的持续发力，但下游缺少需求的持续发力，中间中间厂厂商的提价能力有限商的提价能力有限，上游价格上涨上游价格上涨压缩压缩中下游中下游利润利润空间空间。我们看到，零售额增速下滑而RPI 上行，这一过程同样具有 PPI 上行中缩量提价的特征。但是这里的缩量不是供给侧改革下的产能降低，而是需求端乏力的销量下降；提价并不是供给减少导致的价格上行而是成本压力下的提价冲动。但是中间厂商在面临需求低、上游涨价的双重压力下，其产品的提价空间实际上相对较小，成本推动的传导机制受到一定限制，上游价格快速上涨压缩中小游企业利润空间。表 1：上游行业上市公司毛利率增长幅度大于下游行业（单位：%）板块板块 钢铁钢铁 焦炭加工焦炭加工 白色家电白色家电 食品加工食品加工 2015Q1 7.5693 4.4092 27.2615 30.9830 2015Q2 7.3125 3.8378 26.6753 31.0541 2015Q3 5.8494 2.4660 27.3205 29.8609 2015Q4 3.4612 2.8509 27.4870 30.2795 2016Q1 7.0507 8.0569 29.3956 31.6203 2016Q2 10.3621 11.8789 29.8194 30.6878 2016Q3 10.0975 17.1525 29.1610 30.8189 2016Q4 10.2821 19.7829 29.0591 30.4071 2017Q1 10.3589 16.9706 27.6933 29.8273 2017Q2 10.3054 15.9953 27.2011 30.1734 2017Q3 12.0075 15.5168 27.0695 30.6397 2017Q4 13.5352 15.8892 27.5494 29.9598 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 5：上游营业利润增速大幅高于中下游 资料来源：Wind，中信证券研究部-80%-30%20%70%120%200920102011201220132014201520162017上游国企 上游民营 中游国企 中游民营 下游国企 下游民营 债市启明债市启明系列系列2019.2.1 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 PPI 通缩通缩风险下，企业盈利风险下，企业盈利如何如何？12 月月 PPI 出现大幅出现大幅下行，通缩风险下行，通缩风险加大加大。12 月 PPI 同比增速仅为 0.9%，远低于前值和预期，环比下行 1%。全球经济放缓的总需求走弱预期和油价大幅下行引发了全球大多数大宗商品的下行行情，12 月石油开采、化工制品价格均明显下行；国内稳经济目标的明确，去产能、去杠杆和环保限产政策放松带动供给端逐步恢复，黑色系产品价格有所下行。虽然 PPI 下行趋势是市场一直预期的，但油价的快速下跌和需求的走弱仍然存在超预期成分，PPI 回落趋势加快。预计 2019 年内部需求仍然较弱，对 2019 年通胀的判断是PPI 面临通缩风险，CPI 中枢在猪价上涨影响下稳步抬升。PPI 成本成本推动因素消失后，推动因素消失后，企业企业利润空间如何？利润空间如何？如果回到前文的 PPIRM-PPI 的框架下，上游行业利润仍然是影响工业企业利润增速的主要因素。从长期看，PPIRM-PPI 多数为正说明上游原材料价格涨价较中间产品提价更加迅速和顺畅，上游工业品价格的弹性高于中间产品价格弹性。但在 PPI 进入通缩阶段，如 20082009 年、20122016 年，上游原材料价格仍然是价格下跌的主力，PPIRM 下跌速度将快于 PPI，PPIRM-PPI 大概率也将转负。一旦 PPIRM-PPI 转负，企业利润增速将会进入一个磨底的过程，背后是托底政策的加码，包括 20082009 年的四万亿刺激和 2012 年的基建托底、2014 年的货币宽松等。相对而言，中下游行业成本端压力有所缓解，但其利润空间的打关键还在于需求端的回暖，而这一点目前还未见端倪。2019 年一旦 PPI 通缩局面出现后，企业利润增速可能面临着一个下行磨底的过程。图 6：PPI 通缩阶段，PPIRM-PPI 也大概率转负（单位：%，%）资料来源：Wind，中信证券研究部 回到本文开篇的问题，近期上市公司大幅下调业绩预期背后是盈利空间的压缩，而在PPI 通缩风险下，上游行业利润增速将继续走低，中下游行业在需求疲弱下利润率缺乏进一步上行动力。因而这次上市公司层面的盈利压缩并不是这一轮下行的底部，企业盈利周期存在一个下探的空间。综合考虑，基本面的下行压力还需要等待政策效果的显现，而在基本面好转信号出现前，预计利率仍然存在下行空间。-60-40-20020406080100120-10-50510152002/112003/062004/012004/082005/032005/102006/052006/122007/072008/022008/092009/042009/112010/062011/012011/082012/032012/102013/052013/122014/072015/022015/092016/042016/112017/062018/012018/08PPIPPIRM-PPI工业企业利润总额:累计同比（右轴）债市启明债市启明系列系列2019.2.1 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 资金面资金面市场回顾市场回顾 2019 年 1 月 31 日，银行间质押回购加权利率全面下行，隔夜、7 天、14 天、21 天和1个月分别变动了-8.3bps、-2.42bps、-0.39bps、-11.57bps和-0.39bps至1.97%、2.75%、3.02%、2.98%和 2.89%。国债到期收益率大体下行，1 年、3 年、5 年、10 年分别变动0.70bps、0.78bps、-2.64bps 和-1.14bps 至 2.39%、2.69%、2.89%和 3.10%。上证综指收涨0.35%至2584.57，深证成指收涨0.12%至7479.22，创业板指收跌0.23%至1227.99。昨日央行实现 500 亿元资金净投放，当日开展 500 亿元 14 天逆回购操作，无逆回购到期。【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测 2017 年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF 等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据 2018 年 3 月对比 2016 年 12 月 M0 累计增加 4388.8 亿元，外汇占款累计下降 4473.2 亿元、财政存款累计增加 5562.4 亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。图 7：2018 年 1 月 1 日至 2019 年 1 月 31 日公开市场操作和到期监控（亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部 图 8：2017 年 1 月 1 日至 2019 年 1 月 31 日流动性投放和回笼统计（亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部 债市启明债市启明系列系列2019.2.1 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 9：2019 年 1 月 31 日人民币对各币种汇率当前值相对于 2016 年年末值变化百分比 资料来源：Wind，中信证券研究部 信用债信用债市场市场回顾回顾 评级关注评级关注（1）【海航资本：股票质押式回购业务触发违约条款】1 月 31 日，海航资本集团公告称，由于和光大资管开展的两笔股票质押回购业务因股价下跌触发违约条款，光大资管对本公司质押给其的渤海租赁股份进行了违约处置，导致公司被动减持渤海租赁股份。本次被动减持暂不会对公司及子公司渤海租赁的生产经营及偿债能力产生影响。（资料来源：海航资本集团公告）相关债券：16 海资 01、16 海资 02（2）【铜陵发展投资集团：公司董事兼副总经理涉嫌重大违法违纪】1 月 31 日，铜陵发展投资集团公告称，公司董事兼副总经理鲁海兵涉嫌重大违法违纪被调查，已经公司开除公职。（资料来源：铜陵发展投资集团公告）相关债券：15 铜发 01、16 铜发 01（3）【建安投资控股：取消发行“19 建安投资 MTN001”】1月31日，建安投资控股集团公告称，由于市场波动，取消发行“19建安投资MTN001”。（资料来源：建安投资控股集团公告）相关债券：19 建安投资 MTN001（4）【雏鹰农牧：预计 2018 年净亏损 29 亿-33 亿元】1 月 31 日，雏鹰农牧公告称，预计 2018 年净亏损 29 亿-33 亿元，上年同期盈利 4519万元。（资料来源：雏鹰农牧公告）债市启明债市启明系列系列2019.2.1 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 相关债券：18 雏鹰农牧 SCP001、18 雏鹰农牧 SCP002（5）【人福医药：预计 2018 年将亏损 22-27 亿元】1 月 31 日，人福医药公告称，预计 2018 年将亏损 22-27 亿元。（资料来源：人福医药公告）相关债券：18 人福医药 CP001（6）【西宁特殊钢集团：公司西宁特钢 2018 年业绩大幅预亏】1 月 31 日，西宁特殊钢集团有限责任公司公告称，子公司西宁特钢预计 2018 年将亏损 18-24 亿元。（资料来源：西宁特殊钢集团有限责任公司公告）相关债券：14 西宁特钢 MTN001（7）【溧阳城建：公司高层发生变动、名称变更、注册资本增加】1 月 31 日，溧阳市城市建设发展集团公告称，公司高层发生变动、名称变更、注册资本增加。（资料来源：溧阳市城市建设发展集团公告）相关债券：18 溧阳城建 CP001（8）【海宁市资产经营：公司董事长、总经理发生变动】1 月 31 日，海宁市资产经营公司公告称，公司董事长、总经理发生变动。（资料来源：海宁市资产经营公司公告）相关债券：17 海资 01、17 海资 02（9）【天易集团：公司董事会、监事会成员发生变动】1 月 31 日，湖南天易集团有限公司公告称，公司董事会、监事会成员发生变动。（资料来源：湖南天易集团有限公司公告）相关债券：18 天易 CP001（10）【环球租赁：公司章程、董事长、董事发生变动】1 月 31 日，中国环球租赁有限公司公告称，公司章程、董事长、董事发生变动。（资料来源：中国环球租赁有限公司公告）相关债券：16 环球 01、16 环球 02（11）【浦发银行：“17 众品 MTN001”持有人会议通过五项重要议案】1 月 31 日，浦发银行公告称，日前召开“17 众品 MTN001”持有人会议，会议审议通过五项重要议案。（资料来源：浦发银行公告）债市启明债市启明系列系列2019.2.1 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 相关债券：17 众品 MTN00 可转债可转债市场回顾市场回顾及及观点观点 可转债可转债市场回顾市场回顾 1 月 31 日转债市场，平价指数收于 84.90 点，上涨 0.40%，转债指数收于 106.30 点，上涨 0.15%。118 支上市可交易转债，除江南转债、岭南转债、博世转债、洲明转债、水晶转债、电气转债横盘外，50 支上涨，62 支下跌。其中鼎信转债（2.72%）、星源转债（1.63%）、雨虹转债（1.44%）领涨，特发转债（-4.06%）、溢利转债（-2.30%）、利欧转债（-1.85%）领跌。118 支可转债正股，除吉视传媒、三一重工横盘外，40 支上涨，76 支下跌。其中，东方财富（3.29%）、国泰君安（2.95%）、生益科技（2.94%）领涨，雪迪龙（-7.89%）、利欧股份（-7.86%）、特发信息（-7.08%）领跌。可转债可转债市场市场周观点周观点 上周转债市场再度表现强势，中证转债指数涨幅高于平价指数，个券层面也有不少亮点可寻。新年以来伴随着市场内生结构的边际改善我们判断市场可以更加积极有为的区间，且结构的优化已经优先于仓位的选择，特别低估值标的具有相对较为明显的超额收益，核心原因来自于转债自身更为看重效率的特征。短期来看当前市场依旧处于情绪高昂的阶段，特别近期转债市场关注度明显提升吸引了诸多增量资金的进入，成为近期市场行情的重要支撑。但从另一方面来看，股性估值快速走扩，平均价格迅速走高，而偏债标的数量也大幅减少，市场结构改善的同时伴随着安全垫的快速削弱，若非市场进入牛市则过热的市场情绪对于转债市场并非长期有利，我们判断上述前提可能并不成立。在这一背景下我们建议投资者将组合结构维持在相对健康的水平，一方面低价低估值标的依旧享有尾部红利，这一目标区间之内的个券应是持仓的重点方向。我们推荐投资者从逆周期的角度去发掘市场所忽略的板块，转债风险调整后收益具有可比优势，诸如汽车、新能源、猪周期、金融等板块是我们推荐关注的方向；另一方面警惕高价标的溢价率过高的负面效用，此时并不建议继续增持，仅关注其中正股质优或是板块存在的 Beta 机会，我们重点推荐权重板块标的的配置价值。总体而言，短期市场可能需要增加一定的交易频率。建议具体关注的标的依旧以高弹性标的为主，东财转债、三一转债、佳都转债、伟明转债、旭升转债、国祯转债、安井转债、万顺转债、洲明转债、百合转债以及银行转债。风险提示：个券相关公司业绩不及预期。股票市场股票市场 债市启明债市启明系列系列2019.2.1 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 表 2：市场概况 代码代码 简称简称 收盘价收盘价 日变化（日变化（%）成交额（亿）成交额（亿）成交额同比变化（成交额同比变化（%）000001.SH 上证指数 2,584.57 0.35 1260.13 24.64 399001.SZ 深证成指 7,479.22 0.12 1598.30 17.36 399300.SZ 沪深 300 3,201.63 1.05 399005.SZ 中小板指 4,836.61-0.13 399006.SZ 创业板指 1,227.99-0.23 000016.SH 上证 50 2,483.47 1.78 资料来源：Wind，中信证券研究部 表 3：行业涨跌幅榜 每日涨幅前五板块每日涨幅前五板块 日涨跌幅（日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块每日跌幅前五板块 日涨跌幅（日涨跌幅（%）非银行金融 1.85 综合-2.41 银行 1.75 商贸零售-2.38 家电 1.69 轻工制造-1.80 食品饮料 1.02 有色金属-1.80 煤炭 0.40 机械-1.79 资料来源：Wind，中信证券研究部 表 4：概念板块涨跌幅榜 每日涨幅前五板块每日涨幅前五板块 日涨跌幅（日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块每日跌幅前五板块 日涨跌幅（日涨跌幅（%）沪股通 50 0.90 次新股-5.13 证金概念 0.58 创投-4.66 食品安全 0.57 赛马-4.60 国家队 0.21 移动转售-4.27 风力发电-0.01 垃圾发电-3.77 资料来源：Wind，中信证券研究部 转债市场转债市场 表 5：可转债市场 名称名称 收盘价收盘价 日变化（日变化（%）中证转债指数 293.85 0.00 平价指数 84.90 0.40 转债指数 106.30 0.15 资料来源：Wind，中信证券研究部 表 6：可转债个券 名称名称 简称简称 收盘价（元）收盘价（元）涨跌幅（涨跌幅（%）成交额（成交额（千万千万）110030.SH 格力转债 102.91-0.03 0.79 110031.SH 航信转债 108.79 0.72 0.29 110032.SH 三一转债 129.61 0.28 13.43 110033.SH 国贸转债 106.88-0.11 0.39 110034.SH 九州转债 102.69 0.17 0.79 110038.SH 济川转债 112.30 1.17 0.19 110040.SH 生益转债 108.30 0.09 0.99 110041.SH 蒙电转债 102.30 0.19 0.52 债市启明债市启明系列系列2019.2.1 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 名称名称 简称简称 收盘价（元）收盘价（元）涨跌幅（涨跌幅（%）成交额（成交额（千万千万）110042.SH 航电转债 114.98-0.01 1.16 110043.SH 无锡转债 100.07 0.45 4.83 110044.SH 广电转债 108.28-0.66 1.09 110045.SH 海澜转债 100.60-0.10 0.87 113008.SH 电气转债 111.00 0.00 4.22 113009.SH 广汽转债 106.30-0.02 0.33 113010.SH 江南转债 100.59 0.00 0.00 113011.SH 光大转债 112.24 0.40 41.46 113012.SH 骆驼转债 96.15-0.25 0.13 113013.SH 国君转债 110.90-0.42 12.38 113014.SH 林洋转债 98.87-0.13 0.27 113015.SH 隆基转债 113.98-0.08 3.43 113016.SH 小康转债 98.92-0.37 0.30 113017.SH 吉视转债 96.07-0.24 0.80 113018.SH 常熟转债 119.72 0.60 2.32 113019.SH 玲珑转债 104.45 0.05 0.33 113502.SH 嘉澳转债 92.00-0.05 0.08 113503.SH 泰晶转债 94.99-0.31 0.03 113504.SH 艾华转债 107.37-1.04 0.09 113505.SH 杭电转债 93.61 0.10 0.15 113506.SH 鼎信转债 116.24 2.72 3.94 113507.SH 天马转债 97.53-0.03 0.65 113508.SH 新凤转债 98.26-0.02 2.21 113509.SH 新泉转债 99.08 0.07 0.61 113510.SH 再升转债 95.26-0.39 0.03 113511.SH 千禾转债 97.22-0.30 0.20 113512.SH 景旺转债 114.13 0.51 0.20 113513.SH 安井转债 107.28-0.54 1.48 113514.SH 威帝转债 93.41 0.16 0.21 113515.SH 高能转债 101.00-0.03 0.87 113516.SH 吴银转债 111.40-0.18 2.82 113517.SH 曙光转债 107.10 0.35 0.06 113518.SH 顾家转债 108.63 0.33 0.23 123001.SZ 蓝标转债 100.23 0.02 7.88 123002.SZ 国祯转债 106.72 0.64 0.36 123003.SZ 蓝思转债 92.50-0.24 0.78 123004.SZ 铁汉转债 91.17-0.21 1.18 123006.SZ 东财转债 124.31 1.07 6.85 123007.SZ 道氏转债 96.42 0.02 0.22 123008.SZ 康泰转债 113.00-0.35 0.95 123009.SZ 星源转债 109.05 1.63 0.25 123010.SZ 博世转债 92.80 0.00 0.28 123011.SZ 德尔转债 99.81-1.77 0.82 债市启明债市启明系列系列2019.2.1 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 名称名称 简称简称 收盘价（元）收盘价（元）涨跌幅（涨跌幅（%）成交额（成交额（千万千万）123012.SZ 万顺转债 96.79-1.42 1.31 123013.SZ 横河转债 95.82 0.02 0.09 123014.SZ 凯发转债 98.46-0.87 0.25 123015.SZ 蓝盾转债 95.40-0.51 0.62 127003.SZ 海印转债 92.90-0.12 0.65 127004.SZ 模塑转债 88.00-0.35 0.66 127005.SZ 长证转债 104.00-0.19 3.71 127006.SZ 敖东转债 99.60 0.11 0.61 127007.SZ 湖广转债 98.75-0.59 0.78 128010.SZ 顺昌转债 98.00-0.01 1.91 128012.SZ 辉丰转债 88.91-0.05 0.74 128013.SZ 洪涛转债 90.65 0.02 0.25 128014.SZ 永东转债 95.00 0.39 0.11 128015.SZ 久其转债 93.07 0.29 0.61 128016.SZ 雨虹转债 105.50 1.44 0.63 128017.SZ 金禾转债 102.42 0.07 0.02 128018.SZ 时达转债 88.14-0.18 0.66 128019.SZ 久立转 2 99.60-0.25 0.60 128020.SZ 水晶转债 93.50 0.00 0.26 128021.SZ 兄弟转债 96.28 0.02 0.39 128022.SZ 众信转债 94.45 0.05 0.23 128023.SZ 亚太转债 90.00 0.37 0.15 128024.SZ 宁行转债 114.39 0.60 5.99 128025.SZ 特一转债 95.60-0.35 0.03 128026.SZ 众兴转债 88.30-0.41 0.30 128027.SZ 崇达转债 106.67 0.01 0.00 128028.SZ 赣锋转债 98.00-0.21 0.25 128029.SZ 太阳转债 101.55 0.30 0.17 128030.SZ 天康转债 96.22-0.50 0.03 128032.SZ 双环转债 95.41-0.99 0.19 128033.SZ 迪龙转债 95.77-0.98 0.04 128034.SZ 江银转债 103.33 0.47 1.78 128035.SZ 大族转债 101.80 0.69 0.25 128036.SZ 金农转债 88.38-0.66 0.28 128037.SZ 岩土转债 89.91 0.07 0.16 128038.SZ 利欧转债 88.04-1.85 4.62 128039.SZ 三力转债 96.22-0.81 0.25 128040.SZ 华通转债 90.61-0.01 0.06 128041.SZ 盛路转债 106.58 0.69 7.09 128042.SZ 凯中转债 95.40-0.60 0.38 128043.SZ 东音转债 97.04-0.27 0.18 128044.SZ 岭南转债 94.50 0.00 0.07 128045.SZ 机电转债 110.58-0.45 1.19 债市启明债市启明系列系列2019.2.1 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 名称名称 简称简称 收盘价（元）收盘价（元）涨跌幅（涨跌幅（%）成交额（成交额（千万千万）128046.SZ 利尔转债 103.86 0.06 0.15 113520.SH 百合转债 110.74 0.37 1.00 128048.SZ 张行转债 105.39 0.74 3.35 113519.SH 长久转债 102.00-0.16 0.56 123016.SZ 洲明转债 112.65 0.00 0.42 128047.SZ 光电转债 110.98 0.07 0.57 113521.SH 科森转债 93.25-0.14 0.70 110047.SH 山鹰转债 107.19 0.71 5.30 113522.SH 旭升转债 104.70-0.70 0.59 113020.SH 桐昆转债 105.78 0.45 1.99 110046.SH 圆通转债 114.51-0.52 5.68 128049.SZ 华源转债 94.31-0.21 0.41 123017.SZ 寒锐转债 96.51 0.22 0.25 127008.SZ 特发转债 118.00-4.06 8.84 113523.SH 伟明转债 99.38-0.58 0.08 128050.SZ 钧达转债 94.60-0.43 0.37 110048.SH 福能转债 110.18 0.80 0.85 113524.SH 奇精转债 97.69-0.22 0.77 128051.SZ 光华转债 97.79 0.05 0.09 113525.SH 台华转债 104.13 0.17 0.27 110049.SH 海尔转债 120.08 1.38 7.50 128052.SZ 凯龙转债 102.99-0.84 1.59 110050.SH 佳都转债 108.14-0.50 5.59 123018.SZ 溢