增值税减税影响几何？-20190331-华泰证券-18页.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告证券研究报告宏观研究/深度研究 2019年03月31日 李超李超 执业证书编号：S0570516060002 研究员 010-56793933 程强程强 010-56793961 联系人 1宏观宏观:空美股多黄金空美股多黄金2019.03 2 宏观宏观:饱经战乱后的年轻与活力饱经战乱后的年轻与活力 2019.03 3宏观宏观:猪价会是通胀的短期快速上行风险吗猪价会是通胀的短期快速上行风险吗2019.03 增值税减税影响几何？增值税减税影响几何？增值税减税规模预计在增值税减税规模预计在 6000-7000 亿亿 我国增值税制度在不断革新的进程中，今年为深入推进供给侧结构性改革，更是迎来了“营改增”以来最大幅度的增值税减税：将增值税一般纳税人（以下称纳税人）发生增值税应税销售行为或者进口货物，原适用 16%税率的，税率调整为 13%；原适用 10%税率的，税率调整为 9%。我们预计此次减税规模大约为 5000-6000 亿，同时考虑到本轮减税还有一系列配套政策，预计实际减税规模还会扩大 1.1-1.2 倍，即达到 6000-7000 亿左右。此外，本轮增值税减税的配套政策丰富，保证所有行业只减不增。增值税改革对行业利润增速有正向拉动增值税改革对行业利润增速有正向拉动 我们预计，此次增值税减税会对行业利润产生一定的正向增速作用，并采用了三种方法估计其利润增厚，结果显示利润增厚平均在 3%-12%左右。此外，由于实际减税过程中带来的价格下降效应很小，采购部门受“价内税错觉”的影响，会倾向于关注总价而非性价比，从而导致企业有收入增益。当然，具体的营业收入增益要取决于企业的议价能力，且综合营收和营业成本来看，毛利率越低的企业，利润增加的弹性越大。增值税改革对价格有负向冲击增值税改革对价格有负向冲击 虽然理论认为价外税的变动并不会影响价格，但在增值税的情况下，下游企业和消费者的议价能力较强，因此会对价格形成负向冲击。但考虑到政府相应出台的配套政策，以及我国下游的行业集中度普遍较低，此次减税政策对价格的负面影响程度可能不会很大。我们使用估计的减税规模/工业总产值来估计降价幅度，得出增值税减税后，PPI 下降幅度在 0.4%-0.5%之间，价格变动的幅度较小。此外，我们在增值税率下调对 PPI 影响几何？报告中，依据应收帐款周转率做判定，测算得增值税率降低对 PPI同比增速全年中枢的负向影响约为 0.6%-0.9%。增值税减税使增值税减税使 GDP 稳步增长稳步增长 增值税减税可应对经济下行压力，此次减税额度预计约为 6000-7000 亿，可达 GDP 的 0.7%左右，数额较大。且相比于可能带来副作用的扩张性逆周期政策，减税存在一定的优势，副作用较小，且作为“放水养鱼”的政策，长远看来更可有效稳定经济增长。风险提示：减税政策落地不及预期，减税对经济的刺激效果没有显现，减税造成的价格传导效应过强而侵蚀企业利润。相关研究相关研究 2 0 1 1 0 0 2 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 1 0 7:5 7 宏观研究/深度研究|2019 年 03 月 31 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录正文目录 增值税减税规模预计在 6000-7000 亿.3 2019 年迎来“营改增”以来最大幅度的增值税减税.3 我们预计本轮减税规模在 6000-7000 亿左右.6 本轮增值税减税的配套政策丰富，保证了所有行业税负只减不增.6 增值税改革对行业利润增速有正向拉动.9 增值税改革对价格有负向冲击.13 下游购买者议价能力强会对价格形成负向冲击.13 负向冲击的影响程度可能不会很大.14 减税带来的价格变动的幅度较小.15 增值税减税使 GDP 稳步增长.16 减税应对经济下行压力，增值税减税数额可达 GDP 的 0.7%左右.16 减税与扩张性的逆周期政策相比，存在一定的优势.16 扩张性逆周期政策可能存在一定的副作用.16 减免增值税可有效稳定经济增长，副作用小.17 图表目录图表目录 图表 1：本轮减税后制造业增值税一般纳税人适用税率.4 图表 2：本轮减税后提供劳务及各类服务的一般纳税人适用税率.5 图表 3：取得不同差旅凭证的进项税额计算方法.6 图表 4：加计抵减政策实施细则.7 图表 5：增值税期末留抵税额退税制度实施细则.8 图表 6：全年增值税占税收收入高.9 图表 7：增值税对上市公司的分行业利润增厚（单位：亿元，%）.10 图表 8：石油化工、非银、建筑、通信等行业集中度高（中信分类，2017 年报）.11 图表 9：毛利率较低的企业利润增加的幅度最大.12 图表 10：下游购买者的议价能力决定减税的受益企业.13 图表 11：增值税减税对生产资料价格（PPI）的不同价格传导比例下 PPI 下降的幅度 14 图表 12：工业增加值和工业总产值的线性拟合趋势明显.15 图表 13：增值税减税后价格下降幅度在 0.2%左右.15 图表 14：扩张性货币政策导致通货膨胀.16 图表 15：扩张性财政政策挤出民间投资.17 2 0 1 1 0 0 2 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 1 0 7:5 7 宏观研究/深度研究|2019 年 03 月 31 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 增值税减税规模预计在增值税减税规模预计在 6000-7000 亿亿 2019 年迎来“营改增”以来最大幅度的增值税减税年迎来“营改增”以来最大幅度的增值税减税 我国增值税制度出现并不断革新的历程基本与改革开放同步。1979 年初，财政部开始对开征增值税开展可行性研究。1984 年,国务院发布了 中华人民共和国增值税条例（草案）,这标志着增值税正式成为我国的一个新税种。1994 年我国实行分税制改革。配合分税制的实施，我国实行了以完善增值税制度为主的税制改革。此次增值税改革将征收范围扩大到全部工业生产环节和商业流通领域，统一抵扣范围，实行价外税模式，对内资、外资纳税人统一征收增值税，简并税率档次，将纳税人划分为一般纳税人和小规模纳税人，奠定了今后增值税制度的基本框架。此后，由于流转税领域增值税、营业税并存，存在着大量的重复征税。2011 年，经国务院批准，财政部、国家税务总局联合下发营业税改增值税试点方案。从 2012 年 1 月 1 日起，在上海交通运输业和部分现代服务业开展营业税改增值税试点。自 2012 年 8 月 1 日起至年底，国务院将扩大营改增试点至 8 省市；2013 年 8 月 1 日，“营改增”范围已推广到全国试行，将广播影视服务业纳入试点范围。2014 年 1 月 1 日起，将铁路运输和邮政服务业纳入营业税改征增值税试点，至此交通运输业已全部纳入营改增范围；2016 年 3月 18 日召开的国务院常务会议决定，自 2016 年 5 月 1 日起，中国将全面推开营改增试点，将建筑业、房地产业、金融业、生活服务业全部纳入营改增试点，至此，营业税退出历史舞台，增值税制度更加规范。营改增完成以后，不同行业的一般纳税人分别试用 17%、13%、11%和 6%四档税率。而后为深入推进供给侧结构性改革，国务院决定推出进一步减税措施，简化增值税税率结构：一是从 2017 年 7 月 1 日起，将增值税税率由四档减至三档，取消 13%的税率；将农产品、天然气等增值税税率从 13%降至 11%。二是从 2018 年 5 月 1 日起，纳税人发生增值税应税销售行为或进口货物，税率分别调整为 16%与 10%。2019 年的这次减税，又将增值税一般纳税人（以下称纳税人）发生增值税应税销售行为或者进口货物，原适用 16%税率的，税率调整为 13%；原适用 10%税率的，税率调整为9%。2 0 1 1 0 0 2 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 1 0 7:5 7 宏观研究/深度研究|2019 年 03 月 31 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 图表图表1：本轮减税后制造业增值税一般纳税人适用税率本轮减税后制造业增值税一般纳税人适用税率 证监会行业分类：制造业二级证监会行业分类：制造业二级 适用税率适用税率 备注（按备注（按 9%9%增值税征收产品）增值税征收产品）农副食品加工业 13%,9%农产品（含粮食）、食用植物油、饲料 食品制造业 13%,9%食用盐 酒、饮料和精制茶制造业 13%烟草制品业 13%纺织业 13%纺织服装、服饰业 13%皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 13%木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业 13%家具制造业 13%造纸及纸制品业 13%印刷和记录媒介复制业 13%文教、工美、体育和娱乐用品制造业 13%,9%图书、报纸、杂志、音像制品、电子出版物 石油加工、炼焦及核燃料加工业 13%,9%石油液化气、天然气 化学原料及化学制品制造业 13%,9%二甲醚、农药、化肥 医药制造业 13%,9%二甲醚 化学纤维制造业 13%橡胶和塑料制品业 13%,9%农膜 非金属矿物制品业 13%,9%居民用煤炭制品 黑色金属冶炼及压延加工业 13%有色金属冶炼及压延加工业 13%金属制品业 13%通用设备制造业 13%专用设备制造业 13%,9%农机 汽车制造业 13%铁路、船舶、航空航天和其它运输设备制造业 13%电气机械及器材制造业 13%计算机、通信和其他电子设备制造业 13%仪器仪表制造业 13%其他制造业 13%废弃资源综合利用业 13%,9%沼气 金属制品、机械和设备修理业 13%资料来源：财政部，华泰证券研究所 2 0 1 1 0 0 2 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 1 0 7:5 7 宏观研究/深度研究|2019 年 03 月 31 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 图表图表2：本轮减税后提供劳务及各类服务的一般纳税人适用税率本轮减税后提供劳务及各类服务的一般纳税人适用税率 应税行为应税行为 税率税率 加工修理修配劳务加工修理修配劳务 13%交通运输服务（包括陆路、水路、航空及管道运输）交通运输服务（包括陆路、水路、航空及管道运输）9%邮政服务邮政服务 9%电信服务电信服务 基础电信服务 9%增值电信服务 6%建筑服务（包括工程、安装、修缮、装饰、及其他建筑服务）建筑服务（包括工程、安装、修缮、装饰、及其他建筑服务）9%金融服务金融服务 贷款服务 6%直接收费金融服务 保险服务 金融商品转让 现代服务现代服务 研发和技术服务 研发服务 6%合同能源管理服务 工程勘察勘探服务 专业技术服务 信息技术服务 软件服务 6%电路设计及测试服务 信息系统服务 业务流程管理服务 信息系统增值服务 文化创意服务 6%物流辅助服务 航空服务 6%港口码头服务 货运客运场站服务 打捞救助服务 装卸搬运服务 仓储服务 收派服务 租赁服务 有形动产融资租赁服务 13%不动产融资租赁服务 9%有形动产经营租赁服务 13%不动产经营租赁服务 9%鉴证咨询服务（包括认证、鉴证和咨询服务）6%广播影视服务（包括节目或作品的制作、发行及播映服务）6%商务辅助服务（包括企业管理、经纪管理、人力资源以及安全保护服务 6%生活服务 文化体育服务 6%教育医疗服务 旅游娱乐服务 餐饮住宿服务 居民日常服务 资料来源：财政部，华泰证券研究所 2 0 1 1 0 0 2 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 1 0 7:5 7 宏观研究/深度研究|2019 年 03 月 31 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 我们预计本轮减税规模在我们预计本轮减税规模在 6000-7000 亿左右亿左右 国务院上一轮的减税发生在 2018 年，其在 2018 年 4 月发布通知，纳税人发生增值税应税销售行为或进口货物，税率分别调整为 16%与 10%，为 24 年来首次下调；当时，制造业、零售等行业的增值税税率从 17%降至 16%，交通运输、建筑、基础电信服务等行业及农产品等商品增值税税率从 11%降至 10%。该项调整在 2018 年 5 月 1 日起生效，根据当时财政部的测算，减税规模为 2400 亿元。当时降低高档税率 1 个百分点，中档税率 1 个百分点。而此次降低高档税率 3 个百分点，中档税率 1 个百分点，所以我们预计减税规模是上次的 2 倍多，估计在 5000-6000 亿。此外，考虑本轮减税还有一系列配套政策，我们预计实际减税规模还会扩大 1.1-1.2 倍，即达到 6000-7000 亿左右。本轮增值税减税的配套政策丰富，保证了所有行业税负只减不增本轮增值税减税的配套政策丰富，保证了所有行业税负只减不增 本轮增值税减税除了降低税率外，还出台了一系列配套政策。其中对实体经济有较大影响的有四项。第一，纳税人取得不动产或者不动产在建工程的进项税额不再分 2 年抵扣。此前按照上述规定尚未抵扣完毕的待抵扣进项税额，可自2019年4月税款所属期起从销项税额中抵扣。第二，纳税人购进国内旅客运输服务，其进项税额允许从销项税额中抵扣。也就是由差旅支出产生的进项税额也可以抵扣。图表图表3：取得不同差旅凭证的进项税额计算方法取得不同差旅凭证的进项税额计算方法 配套政策配套政策 取得的凭证取得的凭证 可抵扣的进项税额可抵扣的进项税额 差旅支出的进项税额可抵扣 增值税电子普通发票 发票上注明的税额 注明旅客身份信息的航空运输电子客票行程单 进项税额=（票价+燃油附加费）（1+9%）9%注明旅客身份信息的铁路车票 进项税额=票面金额（1+9%）9%注明旅客身份信息的公路、水路等其他客票 进项税额=票面金额（1+3%）3%资料来源：财政部，华泰证券研究所 第三，加计抵减政策。自 2019 年 4 月 1 日至 2021 年 12 月 31 日，允许生产、生活性服务业纳税人按照当期可抵扣进项税额加计 10%，抵减应纳税额。2 0 1 1 0 0 2 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 1 0 7:5 7 宏观研究/深度研究|2019 年 03 月 31 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 图表图表4：加计抵减政策实施细则加计抵减政策实施细则 配套政策配套政策 相关要素认定相关要素认定 细则规定细则规定 允许生产、生活 性 服 务 业纳 税 人 按 照当 期 可 抵 扣进 项 税 额 加计 10%，抵减应纳税额 适用时间段 2019 年 4 月 1 日至 2021 年 12 月 31 日，“生产、生活性服务业纳税人”的认定标准 因提供邮政服务、电信服务、现代服务、生活服务而取得的销售额占全部销售额的比重超过 50%的纳税人 抵减额计算方法 当期计提加计抵减额=当期可抵扣进项税额10%当期可抵减加计抵减额=上期末加计抵减额余额+当期计提加计抵减额-当期调减加计抵减额 不同应纳税额下的抵减办法 抵减前的应纳税额=0，则当期可抵减加计抵减额全部结转下期抵减；抵减前的应纳税额当期可抵减加计抵减额，则当期可抵减加计抵减额全额从抵减前的应纳税额中抵减；0抵减前的应纳税额当期可抵减加计抵减额，则以当期可抵减加计抵减额抵减应纳税额至零。未抵减完的当期可抵减加计抵减额，结转下期继续抵减。不适用抵减政策的应税行为 出口货物劳务、发生跨境应税行为不适用加计抵减政策。若纳税人兼营出口货物劳务、发生跨境应税行为且无法划分不得计提加计抵减额的进项税额,按照以下公式计算：不得计提加计抵减额的进项税额当期无法划分的全部进项税额当期出口货物劳务和发生跨境应税行为的销售额当期全部销售额 资料来源：财政部，华泰证券研究所 第四，自 2019 年 4 月 1 日起，试行增值税期末留抵税额退税制度。当进项税额大于销项税额时，即出现了留抵税额。一般而言，形成留抵税额的原因有很多，比如集中投资、货物生产周期较长等。此次试行期末留抵税额退税制度，将有利于企业缓解资金压力。2 0 1 1 0 0 2 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 1 0 7:5 7 宏观研究/深度研究|2019 年 03 月 31 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 图表图表5：增值税期末留抵税额退税制度增值税期末留抵税额退税制度实施细则实施细则 配套政策配套政策 相关要素认定相关要素认定 细则规定细则规定 增值税期末留抵税额退税制度 纳税人向主管税务机关申请退还增量留抵税额时应满足的条件 自 2019 年 4 月税款所属期起，连续六个月（按季纳税的，连续两个季度）增量留抵税额均大于零，且第六个月增量留抵税额不低于 50 万元 纳税信用等级为 A 级或者 B 级 申请退税前 36 个月未发生骗取留抵退税、出口退税或虚开增值税专用发票情形 申请退税前 36 个月未因偷税被税务机关处罚两次及以上 自 2019 年 4 月 1 日起未享受即征即退、先征后返（退）政策 增量留抵税额 指与 2019 年 3 月底相比新增加的期末留抵税额 计算方法 允许退还的增量留抵税额=增量留抵税额进项构成比例60%进项构成比例 2019 年 4 月至申请退税前一税款所属期内已抵扣的增值税专用发票（含税控机动车销售统一发票）、海关进口增值税专用缴款书、解缴税款完税凭证注明的增值税额占同期全部已抵扣进项税额的比重 资料来源：财政部，华泰证券研究所 2 0 1 1 0 0 2 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 1 0 7:5 7 宏观研究/深度研究|2019 年 03 月 31 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 增值税改革对行业利润增速有正向拉动增值税改革对行业利润增速有正向拉动 我们预计，总降税幅度（增值税减税金额我们预计，总降税幅度（增值税减税金额/增值税期初总额）在增值税期初总额）在 9.75%11.38%。2018 年全年国内增值税收入为 6.1529 万亿元，同比增长 9.14%，规模较大，为减税提供了空间。根据我们的估算，减税规模 6000-7000 亿元对应的降幅达到了 9.75%11.38%。我们预计，高减税幅度会对行业的利润有一个拉动作用。图表图表6：全年增值税占税收收入高全年增值税占税收收入高 资料来源：wind，华泰证券研究所 我们采取三种方法，估计了此次减税给行业带来的利润增厚。方法一方法一：利用全国数据来对行业数据进行测度，预计此次减税给行业带来的利润增厚平均：利用全国数据来对行业数据进行测度，预计此次减税给行业带来的利润增厚平均值在值在 3%左右。左右。因企业并未公布一年内缴纳的增值税具体数值，我们利用全国数据来对各行业的实际缴纳增值税进行测度，2018 年增值税与 GDP（现价）的比例为 6.8%，因此利用各行业的营业利润乘以 6.8%推测各行业的缴纳增值税，在这基础上，假设增值税税率下降不影响各行业的营收及营业成本，根据税率的变化同时考虑到减税政策自 4 月 1 日实施，估算出各档各行业的减税规模，最终得出降税率对各行业的利润的影响，从结果来看，石油石化、电力环保、商贸零售、国防军工的利润增加幅度较大，利润增长幅度均值约为 3%，中位数约为 2.9%。方法二：利用营业利润变动计算减税带来的利润增加，此方法估计出的利润增加平均值为方法二：利用营业利润变动计算减税带来的利润增加，此方法估计出的利润增加平均值为6.7%。假设企业的上游和该企业适用同一税率，企业进价、卖价不变（将在下文详细表述），并且企业的期间费用保持不变，同时考虑到减税政策自 4 月 1 日实施。在这样的条件下，增值税带来的利好直接反映在营业利润上，因而我们利用营业利润进行计算，对税率由 16%下降为 13%这一档，减税规模=营业利润*（1.16/1.13-1）*3/4，而由 10%下降为 9%的企业，减税规模=营业利润*（1.10/1.09-1）*3/4。最终结果显示，石油石化、电力环保等利润增幅较大。方法三：利用半年报和年报应交增值税估计全年缴纳增值税，此方法估计出的利润增加平方法三：利用半年报和年报应交增值税估计全年缴纳增值税，此方法估计出的利润增加平均值为均值为 12.7%。因上市公司每月缴纳增值税，半年报和年报的数据就分别反映了 6 月和12 月的增值税额，我们利用（年报增值税+半年报增值税）/2*12 的方式粗略的估计企业的全年缴纳的增值税，并在此基础上，计算减税规模，最后得出减税规模/净利润的比值，该方法的最终结果显示，利润增幅均值为 12.7%，中位数为 12.2%，石油化工、计算机、机械、国防军工等行业受益较大。525456585105125010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018税收收入:国内增值税:累计值:年度税收收入：国内增值税：同比（右轴）增值税收入/税收收入（右轴）亿元%2 0 1 1 0 0 2 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 1 0 7:5 7 宏观研究/深度研究|2019 年 03 月 31 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 图表图表7：增值税对上市公司的分行业利润增厚（单位：亿元，增值税对上市公司的分行业利润增厚（单位：亿元，%）方法一方法一 方法二方法二 方法三方法三 板块板块 净利润净利润 营业利润营业利润 减税规模减税规模 利润增厚利润增厚 减税规模减税规模 利润增厚利润增厚 减税规模减税规模 利润增厚利润增厚 16%13%CS 石油石化 1203.9 9737.5 93.1 7.7%193.89 16.1%321.17 26.7%CS 电力环保（电力及公用事业+发电及电网+环保）1570.8 11429.4 109.3 7.0%227.58 14.5%137.09 8.7%CS 国防军工 85.4 476.2 4.6 5.3%9.48 11.1%15.94 18.7%CS 商贸零售 378.4 1996.0 19.1 5.0%39.74 10.5%46.00 12.2%CS 机械 630.0 2572.4 24.6 3.9%51.22 8.1%127.13 20.2%CS 纺织服装 203.7 829.0 7.9 3.9%16.51 8.1%32.64 16.0%CS 基础化工 749.9 3042.9 29.1 3.9%60.59 8.1%79.56 10.6%CS 计算机（硬件+软件）255.4 1018.5 9.7 3.8%20.28 7.9%64.36 25.2%CS 有色金属 417.7 1491.1 14.3 3.4%29.69 7.1%55.85 13.4%CS 医药 1102.7 3933.0 37.6 3.4%78.31 7.1%126.75 11.5%CS 家电 794.1 2704.4 25.9 3.3%53.85 6.8%76.38 9.6%CS 电力设备 454.3 1484.9 14.2 3.1%29.57 6.5%71.57 15.8%CS 轻工制造 265.3 797.2 7.6 2.9%15.87 6.0%30.27 11.4%CS 电子元器件 681.4 2044.5 19.6 2.9%40.71 6.0%50.04 7.3%CS 汽车 1419.4 4212.4 40.3 2.8%83.88 5.9%236.54 16.7%CS 食品饮料 828.3 2395.7 22.9 2.8%47.70 5.8%85.31 10.3%CS 煤炭 1046.5 2745.4 26.3 2.5%54.66 5.2%130.62 12.5%CS 建材 448.7 1131.8 10.8 2.4%22.54 5.0%57.01 12.7%CS 钢铁 834.5 1964.1 18.8 2.3%39.11 4.7%139.83 16.8%10%9%CS 通信 186.4 1759.9 9.0 4.8%12.11 6.5%24.79 13.3%CS 农林牧渔 201.6 749.3 3.8 1.9%5.16 2.6%6.04 3.0%CS 建筑 1575.3 5112.5 26.1 1.7%35.18 2.2%182.26 11.6%CS 房地产 2162.8 5138.9 26.2 1.2%35.36 1.6%150.80 7.0%CS 公用事业 81.6 176.3 0.9 1.1%1.21 1.5%3.55 4.4%CS 交通运输 1297.3 2543.6 13.0 1.0%17.50 1.3%33.65 2.6%6%：可抵扣进项税额加计 10%CS 餐饮旅游 105.9 497.7 0.5 0.5%0.8 0.75%CS 传媒 331.3 1262.6 1.3 0.4%3.7 1.11%CSIT 服务 85.0 259.2 0.3 0.3%1.2 1.37%无明显影响 CS 银行 14108.4 38685.5 CS 非银行金融 2843.9 23560.1 资料来源：wind，华泰证券研究所“价内税错觉”带来收入增益。“价内税错觉”带来收入增益。在以上的利润估计中，实际上隐含的假设了价格是不变的。在实际中可能会因减税带来一定的价格下降效应（我们将在下一部分详述），但这一价格效应很小。因此，减税更多的是影响企业利润。这种影响的方式可以被称为“价内税错觉”。从微观角度来看，因增值税是价外税，从直观上看，最终由消费者承担，而不会影响企业收入和利润。但客户在购买商品时，一些采购部门往往由于“价内税错觉”仍然关注总价，而不是把价款和增值税分开来比较性价比。比如一个制造业企业 A 出售商品，其价款是 200 万元，在 16%的税率下，增值税为 32 万元，那么他给客户的总报价为 232 万元，在增值税降低为 13%时，他的增值税销项税就变成 232*0.13/（1+13%）=26.69 万元，营收相应变为 205.31 万元，增幅 2.65%。当然，即使下游客户要求降价，如果降价的幅度有限，那么收入和利润的增厚也是较大的。比如当总价变成 230 万元时，对应的增值税销项税为 26.46 万元，营收为 203.54，企业仍有获益。当企业作为下游时，营业成本和进项税的变动与上述一致。具体营业收入增益取决于企业议价能力。具体营业收入增益取决于企业议价能力。企业所在行业集中度越高，下游议价能力越强，最极端的情况是企业具有众多的客户，具有绝对的定价权，企业在降税时仍不会选择降低总报价，从获得最大收益。目前我国行业集中度较高的有石油化工、非银、建筑、通信等，这些行业的议价能力更高，预计受益较大。2 0 1 1 0 0 2 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 1 0 7:5 7 宏观研究/深度研究|2019 年 03 月 31 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 图表图表8：石油化工、非银、建筑、通信等行业集中度高（中信分类，石油化工、非银、建筑、通信等行业集中度高（中信分类，2017 年报）年报）资料来源：wind，华泰证券研究所 综合营收和营业成本来看，毛利率越低的企业，利润增加的弹性越大。综合营收和营业成本来看，毛利率越低的企业，利润增加的弹性越大。假设制造业企业 A、B、C 产品一致，卖价一样为 232 万元，但是进价不一样，从而导致毛利润不同，其上游也是制造业企业，适用相同的税率 16%，同时假设减税后三个企业产品的进价、卖价都没有发生变化，根据我们的分析，毛利率较低的企业利润增加的幅度最大。020406080100CS石油石化CS非银行金融CS综合CS建筑CS通信CS煤炭CS家电CS银行CS餐饮旅游CS汽车CS房地产CS交通运输CS有色金属CS农林牧渔CS钢铁CS机械CS国防军工CS食品饮料CS建材CS电力及公用CS纺织服装CS计算机CS轻工制造CS电力设备CS医药CS传媒CS电子元器件CS商贸零售CS基础化工CR4CR8%2 0 1 1 0 0 2 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 1 0 7:5 7 宏观研究/深度研究|2019 年 03 月 31 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12 图表图表9：毛利率较低的企业利润增加的幅度最大毛利率较低的企业利润增加的幅度最大 毛利率毛利率 A：10%B：5%C：1%税率税率 16%13%16%13%16%13%（1）营业收入 200 205.31 200 205.31 200 205.31（2)增值税-销项税 32 26.69 32 26.69 32 26.69（3)营业成本 100 102.65 105 107.79 108 110.87（4）销项税-进项税 16 13.35 16.8 14.01 17.28 14.41（5）营业费用 80 80 85 85 90 90（6）=（2）-（4)应交税费-增值税 16 13.35 15.2 12.68 14.72 12.28（7）=（1）-（3）-（5）毛利润总额 20 22.65 10 12.52 2 4.44 毛利润增长率 13.27%25.22%122.12%资料来源：华泰证券研究所 2 0 1 1 0 0 2 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 1 0 7:5 7 宏观研究/深度研究|2019 年 03 月 31 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 13 1313100100下游议价能力下游议价能力强，商品价格下降强，商品价格下降整体采购价格整体采购价格113113增值税商品价格1313103103下游议价能力弱，生产企业利润增厚下游议价能力弱，生产企业利润增厚整体采购价格整体采购价格116116增值税商品价格增值税改革对价格有负向冲击增值税改革对价格有负向冲击 下游购买者议价能力强会对价格形成负向冲击下游购买者议价能力强会对价格形成负向冲击 增值税属于价外税，税款并不包含在商品价格内。从理论上来说，价外税的变动本身并不影响商品的价格。但在实际的条件下，如果下游的企业和消费者的议价能力比较强，就会使上游的生产企业的生产原料价格下降，从而对 PPI 形成负面的影响。从下图可以看出，如果下游企业和消费者几乎没有议价能力，那么在增值税减税条件下实际的采购价格不会发生变化，因此减税收益全部被上游的生产企业获得；如果下游企业和消费者的议价能力极强，那么他们会要求在整体的采购价格下降，因此在这种情况下增值税减税的收益全部被下游企业和消费者获得。图表图表10：下游购买者的议价能力决定减税的受益企业下游购买者的议价能力决定减税的受益企业 资料来源：华泰证券研究所 1616100100整体采购价格整体采购价格116116增值税商品价格2 0 1 1 0 0 2 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 1 0 7:5 7 宏观研究/深度研究|2019 年 03 月 31 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 14 负向冲击的影响程度可能不会很大负向冲击的影响程度可能不会很大 首先我们从理论角度来分析负向冲击的影响程度，如果增值税的变动不会通过消费者需求变化、下游企业或消费者议价能力来影响价格，那么增值税减税对价格就不会造成任何影响，此时增值税减税向价格传导的比例为 0。如果下游企业和消费者的议价能力极强，要求上游企业获得的增值税减税效果全部传导到价格，那么最大的影响是上游的生产原料价格和增值税的减税比例同步变动，即 1-(1+13%)/(1+16%)=2.6%，所以实际的物价下降幅度应当介于 0-2.6%之间。图表图表11：增值税减税对生产资料价格（增值税减税对生产资料价格（PPI）的）的不同价格传导比例下不同价格传导比例下 PPI 下降的幅度下降的幅度 增值税减税对增值税减税对 PPI 的的不同价格传导比例不同价格传导比例 生产资料价格（生产资料价格（PPI）下降幅度）下降幅度 0%0.0%10%0.3%20%0.5%30%0.8%40%1.0%50%1.3%60%1.6%70%1.8%80%2.1%90%2.3%100%2.6%资料来源：华泰证券研究所 精准地测算具体的价格传导比例是比较难的。一般来说，增值税税率的变动在向价格传导时具有不对称性，理论上增值税税率上调带来的价格上升的影响要高于增值税税率下降带来的价格下降的影响。在实际的生产活动当中，增值税上升带来成本上升会使企业在一定程度上提高商品价格，而在增值税下降时，由于固定成本等因素，价格下调的幅度相较增值税上调时的传导更小。与此同时，本轮增值税减税还出台了一系列的配套政策，这些政策使得企业实际承担的增值税负担要比名义值更小，因此在增值税税率下调之后，实际上的增值税减税规模可能比估计值要小，因此增值税下调之后对物价的影响也会比理论值要更小一些。价格传导比例与企业的议价能力有关，而企业的议价能力很大程度上取决于行业集中度，一般情况下行业集中度越高，议价能力越强，对其上游 PPI 的负向冲击比较大。目前我国的情况是各行业集中度普遍不是特别高，而且上游集中度一般高于下游，因此下游议价能力不强，所以对上游商品的价格影响幅度不会很大。总的来说，我们认为此次增值税减税对价格的影响可以忽略不计，对 PPI 的负向冲击程度不会很大。2 0 1 1 0 0 2 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 1 0 7:5 7 宏观研究/深度研究|2019 年 03 月 31 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 15 减税带来的价格变动的幅度较小减税带来的价格变动的幅度较小 此外，我们可以用估计的减税规模/工业总产值来估算降价的额度，整体的减税规模我们使用前文测算的 6000 亿-7000 亿，具体的工业总产值数据基于数据的可得性，选取 1999年-2011 年的工业总产值数据和 1999 年-2018 年的工业增加值数据，可以通过工业总产值和工业增加值在 1999 年-2011 年数据进行线性拟合，其中自变量 x 为工业增加值，因变量 y 为工业总产值。图表图表12：工业增加值和工业总产值的线性拟合趋势明显工业增加值和工业总产值的线性拟合趋势明显 资料来源：国家统计局，中国工业统计年鉴，华泰证券研究所 由线性拟合的公式可以利用 2012-2018 年的工业增加值数据来测算 2012-2018 年的工业总产值，2018 年工业增加值为 305160.0 亿元，从而得到 2018 年全部工业总产值数据约为1351341.0 亿元。我们估算的整体增值税减税规模范围为 6000 亿-7000 亿，除以 2018 年的全部工业总产值可以大致测算价格下降的幅度。如果增值税整体的减税规模为 6000 亿，那么占 2018 年工业总产值的比例约为 0.4%；如果增值税整体的减税规模为 7000 亿，那么占 2018 年工业总产值的比例约为 0.5%，因此预计增值税减税后 PPI 下降幅度在 0.4%-0.5%之间，这说明整体的价格传导比例约为 15%-20%。由此可以判断增值税减税会对价格产生一定的负向冲击，但是这一冲击的影响程度较小。图表图表13：增值税减税后增值税减税后价格价格下降幅度在下降幅度在 0.2%左右左右 工业总产值工业总产值 1351341.0 亿元 增值税税率增值税税率 16%13%价格下降幅度（总体价格下降幅度（总体 6000 亿减税规模）亿减税规模）0.4%价格下降幅度（总体价格下降幅度（总体 7000 亿减税规模）亿减税规模）0.5%资料来源：Wind，国家统计局，华泰证券研究所 此外，我们在 增值税率下调对 PPI 影响几何？报告中依据应收账款周转率指标做判定，并辅助使用行业集中度指标（上市公司应收账款 CR4）及行业经营特征对相关行业做调整，判断行业议价能力，对各行业设定相应的降价假设，经过测算，增值税率降低对 PPI 同比增速全年中枢的负向影响约 0.6