有色行业专题报告之白银篇随金而动，中长期价格看涨行业专题报告行业报告请务必阅读正文后免责条款有色2019年10月23日中性（维持）行情走势图证券分析师陈建文投资咨询资格编号S10605110200010755-22625476CHENJIANWEN002@PINGAN.COM.CN白银资源较稀缺，以伴生形态为主：白银延展性，导电导热性位居所有金属前列，是一种重要贵金属。全球白银的资源较稀缺，探明储量为56万吨，按目前开采规模，可开采年限仅21年，且区域分布不均，秘鲁、波兰、澳大利亚三国约占全球白银储量的55%，中国是全球第五大白银储量国，在全球份额约7.3%。白银资源存在形式包括独立银矿和伴生矿，其中超过三分之二为伴生矿形态，且多伴生在铅锌铜金四种金属。白银需求相对平稳，投资领域波动较大：白银的实物需求包括工业、银饰、银币银条、银器等，其中工业领域占比超50%，近年来，全球白银的实物需求相对稳定，2018年为3.2万吨。分领域看，白银应用的工业细分领域较多，其中影像领域需求有所萎缩，光伏领域预计保持持续增长，其他工业领域相对稳定；银饰需求有消费品属性，整体上稳步增加；银币银条需求具有投资属性，白银价格影响较大。独立银矿供给下降，全球白银供给略偏紧：白银实物供给主要为矿产银和再生银，2018年产量为3.1万吨，略低于需求，其中矿产银占比超85%，再生银近年来稳定在4700吨。目前全球矿产银供给中伴生银是主体，独立银矿占比仅约26%。2017年以来全球第二大独立银矿艾斯科瓦尔银矿停产，影响全球白银供给约2%，目前仍未有复产迹象。此外，全球部分独立银矿品位下降，新扩建项目有限，全球矿产银供给下降。我们预计2019~2020年矿产银供给弹性较低，白银总体供给维持略偏紧态势。避险需求增加叠加高金银比，白银中长期价格看涨：尽管白银工业需求占比高，但价格主要由金融属性决定，和黄金价格走势拟合度高。预计未来全球经济不确定性以及趋于宽松的货币政策可能性提高，避险需求增加，白银价格重心有望抬升。从金银比角度看，目前金银比略高于80，处于历史较高水平，且矿产银供给偏紧，未来金银比继续提高的可能性较小，较高的金银比或有所修正，也对白银价格提供一定的支撑。投资建议：我们认为，白银中长期价格有望看涨，配置机会凸显，拥有白银资源，从事白银采选的上游企业受益的程度较大。由于中国白银资源大多以伴生矿为主，因此，白银的公司通常还有铅锌，黄金的其他金属业务。目前上市公司中盛达矿业、银泰黄金白银资源量以及...
