有色金属行业有色金属与新材料2019Q1机构配置综述：机构持仓有色板块整体遭减持-20190424-国泰君安-12页.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019.04.24 机构持仓：有色板块整体遭减持机构持仓：有色板块整体遭减持 有色金属与新材料有色金属与新材料 2019Q1 机构配置综述机构配置综述 刘华峰（分析师）刘华峰（分析师）邬华宇（分析师）邬华宇（分析师）汤汤龑（分析师）（分析师）0755-23976751 021-38674938 0755-23976656 证书编号 S0880515060003 S0880518100005 S0880519010001 本报告导读：本报告导读：2019Q1 机构持仓继续降低对有色板块的配置，贵金属和锂减持明显，仅新材料和稀土略有增持。推荐供需改善的电解铝板块。机构持仓继续降低对有色板块的配置，贵金属和锂减持明显，仅新材料和稀土略有增持。推荐供需改善的电解铝板块。摘要：摘要：维持有色行业增持评级，推荐铝板块。维持有色行业增持评级，推荐铝板块。1）持仓角度上，有色金属板块整体被减持；其中减持幅度最大为黄金板块和锂板块，新材料和稀土略微有所增持。铝铜板块始终处于低配状态。2）基本面角度，我们推荐供需格局逐步改善的电解铝板块，铝供给端虽存量清理不达预期，但增量控制符合预期，未来增量供给有限，铝需求增速仍是基本金属里最强的品种，随地产竣工数据改善，铝价有望上涨。钴锂受行业新增供给影响，金属价格继续承压，我们认为钴锂仍受益新能源高景气度，钴锂行业有望保持高速增长，长期推荐钴锂板块。3）标的配置上，增持铝板块：增持云铝股份、神火股份、南山铝业、明泰铝业。标的配置上，增持铝板块：增持云铝股份、神火股份、南山铝业、明泰铝业。有色板块随大盘反弹，机构总体减持有色。有色板块随大盘反弹，机构总体减持有色。有色金属板块 2019Q1 随大盘反弹，整体上涨了 24%，仍跑输沪深 300 指数 4.8 个百分点，申万一级行业中相对收益排名靠后；2019Q1 有色板块基金重仓比例为0.41%，相对于 2018Q4 的 0.64%下降 23bp，持续低于历史有色金属板块重仓均值 0.86%。行业持仓由 2019Q1 的低配 118bp 继续降至2019Q1 的低配 147bp，基金减仓有色板块。铝板块历史低配，未来有望超预期。铝板块历史低配，未来有望超预期。铝板块自 2017Q3 重仓占比 0.3%持续下滑，2019Q1 重仓占比仅为 0.01%，配置基本接近零，大幅低于机构历史平均重仓比 0.076%，电解铝板块持续低配。目前电解铝板块三个历史最低水平。板块 PB 估值历史最低水平；价格跌无可跌，企业盈利也处在历史最低水平；板块机构配置基本为零。随着我们判断的行业供需格局的好转，铝价预期上行，铝板块将迎来超级周期，增持铝板块。锂钴继续遭大幅减持。锂钴继续遭大幅减持。钴锂 2019Q1 仍被继续减持，锂钴重仓占比从2018Q4 的 0.15%/0.09%下降至 2019Q1 的 0.10%/0.08%，2019Q1 锂仍超配 1.4bp（2018Q4 锂超配 8bp），2019Q1 钴板块低配-9bp（2018Q4钴低配-10bp），钴锂新增供给逐步放量，钴锂价格承压，我们认为经过行业出清后，钴锂仍受益新能源高景气度保持行业高速增长，长期推荐。风险提示：风险提示：房地产竣工端数据不及预期评级：评级：增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 相关报告 有色金属：可选消费回升在即，继续看多有色 2019.04.21 有色金属：社融大超预期，看多二季度有色 2019.04.14 有色金属：电钴继续上涨，稀土板块蓄势待发 2019.04.07 有色金属：氧化镝再创新高，钴价出现见底迹象 2019.03.31 有色金属：联储鸽派超预期，氧化镝持续上涨 2019.03.24 行业专题研究行业专题研究有色金属有色金属 股票研究 股票研究 证券研究报告证券研究报告 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 12 目 录 目 录 1.行业纵览：2019Q1 有色整体反弹，相对跑输.3 2.子行业：增持新材料稀土，减持黄金和锂.8 3.个股：机构减持有色股.9 4.投资建议：推荐电解铝板块.10 5.风险提示.11 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 12 1.行业纵览：行业纵览：2019Q1 有色整体反弹，相对跑输有色整体反弹，相对跑输 2019Q1 有色金属整体反弹，但跑输沪深有色金属整体反弹，但跑输沪深 300。19Q1 有色金属价格持续低迷，业绩走弱，出现较多业绩低于预期现象；市场预期经济抬升，整体有色板块随大盘反弹，整个季度有色板块涨幅为 23.8%，却仍跑输沪深 300 指数 4.8 个百分点，28 个申万一级行业中，有色金属板块相对收益排名靠后。图图 1：2019Q1 有色金属板块反弹有色金属板块反弹 23.8%数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图图 2：2019Q1 有色金属板块跑输沪深有色金属板块跑输沪深 300 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2019Q1 有色板块市值整体反弹。有色板块市值整体反弹。2019Q1，中美贸易战逐步缓和，全球宏观经济预期抬升，随整体板块业绩下滑，但有色板块市值随大盘反弹而整体反弹，工业金属/贵金属/稀有金属/新材料市值环比提升28%/6%/24%/34%。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 12 图图 3：2019Q1 有色金属板块反弹有色金属板块反弹 图图 4：2019Q1 有色市值反弹明显（亿元）有色市值反弹明显（亿元）数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图图 5：2019Q1 有色一级子行业指数表现：整体反弹有色一级子行业指数表现：整体反弹 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 12 2019Q1 有色板块持续被减持。有色板块持续被减持。2019Q1 有色板块基金重仓比例为 0.41%，相对于 2018Q4 的 0.64%下降 23bp，持续低于历史有色金属板块重仓均值 0.86%。对应持仓市值占基金股票投资市值（有色仓位比）为 0.88%，而有色金属占 A 股市值比（标配）为 2.35%，行业持仓由行业持仓由 2019Q1 的低配的低配 118bp 继续降至继续降至 2019Q1 的低配的低配 147bp，基金减仓有色板块，基金减仓有色板块。图图 6：2019Q1 基金有色仓位比基金有色仓位比环比环比下降下降，有色板块，有色板块低低配配 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图图 7：有色金属板块配置低于历史均值：有色金属板块配置低于历史均值 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 基本金属板块继续遭减持，持续低配。基本金属板块继续遭减持，持续低配。基本金属中铝和铜板块供需情况较好仍有待改善；电解铝作为基本金属里需求增速最好的金属，供给端“存量清理不达预期，增量控制符合预期”，在没有新增产能投放的情况下，需求端年化 5%以上的需求增速已经消化此前的过剩产能，我们即将迎来供给偏紧的局面。铜的基本面较好，铜板块全球供给今年增量大约30 万吨，约 1.5%供给增量，若国内房地产下游需求提升以及全球经济回暖，我们认为铜价也将在中期迎来支撑。铅锌板块市场对未来新增供给存在担忧。19Q1 基本金属价格较 18Q4 有所反弹，但整体仍遭机构减持。19Q1 重仓占比从 18Q4 的 0.13%降至 0.07%；基本金属板块 19Q1 低配 83bp，行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 12 18Q4 低配 79bp。图图 8：基本金属重仓占比处于历史低位：基本金属重仓占比处于历史低位 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 新材料增持，关注度提升。新材料增持，关注度提升。新材料板块保持低配状态，2019Q1 重仓占比为 0.13%，较 18Q1 的 0.07%有所提升，市场风险偏好提升，对新材料关注度提升，整体仍然低配 22 个 bp。图图 9：新材料重仓占比提升，仍低配：新材料重仓占比提升，仍低配 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 稀有金属持仓变化不大。稀有金属持仓变化不大。新能源汽车上游钴锂钴价格在 2018 至今调整明显，从 2018Q4 至今，钴锂价格进入了缓慢下跌状态，2019Q1 整体持仓变化不大。稀有金属板块由 2018Q4 低配 26bp 继续降至 2019Q1 的31bp。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 12 图图 10：稀有金属（钴锂）重仓占比大幅降低：稀有金属（钴锂）重仓占比大幅降低 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 贵金属遭减持。贵金属遭减持。2019Q1 美联储加息末期对黄金价格压制减弱，但欧洲等地区经济弱于美国，美元指数逐步提升，黄金价格有所回落，机构减持贵金属板块。2019Q1 贵金属基金重仓占比 0.13%，较 2018Q4 的 0.3%大幅下降 0.17%，跌落历史均值 0.2%；配置方面从 18Q4 超配 14bp 下降至11bp 低配。图图 11：贵金属遭减持：贵金属遭减持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表表 1：有色整体遭减持：有色整体遭减持 有色板块仓位比有色板块仓位比 总市值占比总市值占比 超配（超配（bpbp）（标配）（标配）18Q418Q4 19Q119Q1 18Q418Q4 19Q119Q1 18Q418Q4 19Q119Q1 基本金属 0.13%0.07%0.92%0.90%(78.93)(82.54)贵金属 0.61%0.27%0.48%0.38%13.80 (11.02)稀有金属 0.51%0.41%0.77%0.73%(26.64)(31.41)新材料 0.07%0.13%0.34%0.35%(26.73)(22.03)总计总计 1.32%0.88%2.51%2.35%(118.49)(146.99)数据来源：Wind，国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 12 2.子行业：增持新材料稀土，减持黄金和锂子行业：增持新材料稀土，减持黄金和锂 机构机构 2019Q1 基金增持新材料稀土，减仓黄金、锂基金增持新材料稀土，减仓黄金、锂。2019Q1 新材料板块整体仓位提升 2 个 bp，贵金属/锂仓位较 2018Q4 分别下降 16/5bp，其他板块持仓变化不大。图图 12：2019Q1 基金增持新材料稀土，基金增持新材料稀土，减仓减仓黄金、锂黄金、锂 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图图 13：2019Q1 仅锂超配仅锂超配 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表表 2：2019Q1 各有色板块配置详细情况各有色板块配置详细情况 有色板块重仓比有色板块重仓比（%）有色板块仓位比有色板块仓位比(%)(%)总市值占比（标配）总市值占比（标配）超超/低配（低配（bpbp）18Q418Q4 19Q119Q1 18Q418Q4 19Q119Q1 18Q418Q4 19Q119Q1 18Q418Q4 19Q119Q1 铜开采和冶炼 0.00 0.00 0.00 0.01 0.24 0.24-23.59-23.07 电解铝 0.03 0.01 0.06 0.02 0.17 0.17-10.60-14.80 铅锌 0.01 0.01 0.02 0.01 0.24 0.23-22.38-22.08 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 12 锡镍 0.01 0.00 0.02 0.00 0.04 0.04-2.19-3.11 铜加工 0.01 0.00 0.01 0.01 0.06 0.06-4.75-4.95 铝加工 0.01 0.01 0.01 0.01 0.17 0.16-15.42-14.54 小计小计 0.06 0.03 0.13 0.07 0.92 0.90-78.93-82.54 黄金 0.28 0.12 0.57 0.25 0.41 0.33 16.05-7.85 银铂 0.02 0.01 0.04 0.03 0.06 0.06-2.25-3.17 小计小计 0.30 0.13 0.61 0.27 0.48 0.38 13.80-11.02 锂 0.15 0.10 0.31 0.22 0.23 0.21 8.05 1.41 钴 0.09 0.08 0.18 0.17 0.28 0.26-9.56-8.67 稀土 0.00 0.01 0.01 0.02 0.13 0.14-12.26-11.71 钨钼 0.00 0.00 0.01 0.01 0.11 0.10-10.44-9.96 小金属 0.00 0.00 0.00 0.00 0.02 0.02-2.43-2.48 小计小计 0.24 0.19 0.51 0.41 0.77 0.73-26.64-31.41 磁性材料 0.00 0.00 0.00 0.00 0.07 0.07-7.10-6.68 钛 0.00 0.00 0.00 0.00 0.02 0.02-1.84-1.92 金属新材料 0.00 0.01 0.01 0.03 0.09 0.10-8.61-7.18 非金属新材料 0.03 0.04 0.07 0.09 0.16 0.16-9.18-6.25 小计 小计 0.04 0.06 0.07 0.13 0.34 0.35-26.73-22.03 合计 合计 0.64 0.41 1.32 0.88 2.51 2.35-118.49-146.99 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.个股：机构减持有色股个股：机构减持有色股 前二十大有色个股持仓持续下滑。前二十大有色个股持仓持续下滑。18Q4 有色个股前二十大合计持股0.6%，19Q1 继续下滑至 0.37%，有色板块整体被机构减持。同时也可以发现有色前二十重仓股中，第 11-20 位重仓仓位比均是 0.1%以下，表明有色板块整体受市场关注度极低。从有色前二十基金重仓股分布和持仓仓位来看，市场仍关注新能源上游的钴锂，其中锂相关为天齐锂业、赣锋锂业，钴相关的为华友钴业、寒锐钴业、格林美、洛阳钼业，以及黄金板块山东黄金、中金黄金、紫金矿业等。表表 3：2019Q1 有色行业前二十基金重仓股变化详情：机构减持有色股有色行业前二十基金重仓股变化详情：机构减持有色股 2019Q1 2018Q4 合计 重仓仓位比 持有基金数 重仓仓位比 持有基金数 子行业 19Q1 18Q4 天齐锂业 0.07%35 山东黄金 0.14%149 贵金属 6 7 山东黄金 0.06%91 天齐锂业 0.11%37 基本金属 3 4 华友钴业 0.04%27 中金黄金 0.07%55 稀有金属 7 7 赣锋锂业 0.04%16 紫金矿业 0.05%48 新材料 4 2 菲利华 0.03%21 华友钴业 0.04%21 中金黄金 0.02%35 赣锋锂业 0.04%18 紫金矿业 0.02%35 中国铝业 0.03%18 格林美 0.02%9 格林美 0.02%5 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 12 洛阳钼业 0.01%16 洛阳钼业 0.02%17 银泰资源 0.01%21 银泰资源 0.02%28 湖南黄金 0.01%17 菲利华 0.01%9 中国铝业 0.01%20 湖南黄金 0.01%18 钢研高纳 0.01%9 寒锐钴业 0.01%8 寒锐钴业 0.01%13 锡业股份 0.01%8 石英股份 0.01%6 石英股份 0.01%4 北方稀土 0.00%16 西部黄金 0.00%4 西部黄金 0.00%7 株冶集团 0.00%6 楚江新材 0.00%1 楚江新材 0.00%1 方大炭素 0.00%10 北方稀土 0.00%9 南山铝业 0.00%6 金贵银业 0.00%1 合计合计 0.0.3 37%7%0.60%0.60%数据来源：Wind，国泰君安证券研究 4.投资建议：推荐电解铝板块投资建议：推荐电解铝板块 推荐电解铝板块。推荐电解铝板块。电解铝板块供需再平衡，供求格局已经全面扭转，电解铝的供改实际效果是“存量清理不达预期，增量控制符合预期”，在没有新增产能投放的情况下，需求端年化 5%以上的需求增速已经消化此前的过剩产能，即将迎来供给偏紧的局面。我们测算 2019 年电解铝行业将会有 100 万吨的供给缺口，当前对价格最大的制约在于库存水平，目前库存大概在 150 万吨左右，属于历史偏高的水平，我们预判未来两个季度，库存将会持续加速下降到 100 万吨以内，电解铝价格将迎来上涨。目前板块三个历史最低水平。板块 PB 估值历史最低水平；价格跌无可跌，企业盈利也处在历史最低水平；板块机构配置基本为零，建议重点关注超级周期的开启。增持：云铝股份、神火股份、南山铝业、明泰铝业增持：云铝股份、神火股份、南山铝业、明泰铝业。图图 14：铝重仓占处于历史低位：铝重仓占处于历史低位 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 12 表表 4：推荐推荐铝铝板块板块 板块板块 证券代码证券代码 证券名称证券名称 收盘价收盘价（元）（元）PE/TTM EPS（元）（元）PE 评级评级 2019E2019E 2020E2020E 2019E2019E 2020E2020E 铝 000807 云铝股份 5.8-10.7 0.15 0.25 38.5 23.1 增持 铝 000933 神火股份 5.4-47.0 0.23 0.38 23.5 14.2 增持 铝 600219 南山铝业 2.7 23.3 0.14 0.16 19.2 16.8 增持 铝 601677 明泰铝业 11.1 13.3 1.08 1.39 10.3 8.0 增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价截止 2019/4/24 5.风险提示风险提示 房地产竣工端数据不及预期房地产竣工端数据不及预期。国内电解铝下游需求总房地产占比 35%，而电解铝在整个房地产周期中应用于后周期铝门窗结构件等装修，若今年房地产竣工数据不及预期，电解铝整体增量需求可能低于预期，铝价整体反弹受到影响。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 12 本公司具有中国证监会核准本公司具有中国证监会核准的证券投资的证券投资咨询咨询业务资格业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 1.1.投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.2.投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究国泰君安证券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层 邮编 200120 518026 100140 电话（021）38676666（0755）23976888（010）59312799 E-mail： 扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料