有色金属行业年度投资策略回顾与展望：全球流动性宽松关注铜铝边际改善-20191213-川财证券-31页.pdf

本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 全球流动性宽松，关注铜铝边际改善全球流动性宽松，关注铜铝边际改善 证券证券研究报告研究报告 所属所属部门部门 行业公司部/原材料团队 行业评级行业评级 增持评级 报告报告时间时间 2019/12/13 分析师分析师 陈雳陈雳 证书编号：S1100517060001 010-66495651 联系人联系人 关雪关雪 证书编号：S1100118070003 010-66495927 川财研究所川财研究所 北京北京 西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 15 楼，100034 上海上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦 11 楼，200120 深圳深圳 福田区福华一路 6 号免税商务大厦 30 层，518000 成都成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177 号中海国际中心 B 座 17楼，610041 有色金属有色金属行业行业年度年度投资投资策略策略回顾与展望回顾与展望 核心观点核心观点 回顾回顾 2012019 9 年：年：黄金稀土表现突出，基本金属走弱黄金稀土表现突出，基本金属走弱 2019 年有色金属指数跑输沪深 300 指数，整体表现较弱。各子板块中黄金及稀土磁材板块相对收益较高，系一方面全球经济进入下行周期，美元指数走弱，黄金价格上涨。另一方面中美贸易摩擦持续，外部风险增加，稀土国家战略地位高，作为较强的反制手段，受到市场关注。基本金属主要品种指数涨幅均低于有色金属板块整体涨幅，其中铜、铝及铅锌指数分别上涨 17.99%、7.83%、12.42%。铅锌板块涨幅整体略高于铜及铝行业指数。基本金属基本金属：关注铜铝基本面改善关注铜铝基本面改善 铝：行业亏损导致供给量逐步恢复理性，上半年电解铝库存下降超预期，供给端同比上涨幅度缩窄。需求方面乘用车销量或回暖，地产房屋竣工同比及新开工面积同比出现改善，新开工房屋面积增加。持续关注电解铝环节盈利改善。铜：2020 年精铜冶炼长协（TC）价格为 62 美元/吨，2019 年铜精矿加工冶炼费用已多次低于 60 美元/吨，创多年低位，冶炼环节亏损持续，铜精矿供给或将收缩。需求方面，全球流动性逐步宽松，需求企稳将利好铜价。新能源小金属新能源小金属：供需格局改善，价格有望回暖供需格局改善，价格有望回暖 受行业连续亏损影响，钴行业供给端有望出现较大变量，2019 年嘉能可已关停Mutanda 矿山，钴矿供给过剩的情况将明显改善。需求方面，随着下游消费电子迎来 5G 换机潮及新能源汽车回暖，钴锂金属基本面改善，价格有望反弹。贵金属贵金属：外部风险仍存，黄金具备配置价值外部风险仍存，黄金具备配置价值 2019 年上半年世界多家央行先后宣布降息，全球经济进入下行周期，同时中美贸易摩擦持续，黄金作为避险资产配置价值凸显。2019 年上半年能 Comex 黄金价格一度突破 1500 美元/盎司。未来经济下行压力及贸易摩擦仍然存在，中长期看以黄金为主的贵金属具备较强的配置价值。投资建议投资建议 基本金属考虑铜铝基本面改善，相关标的云铝股份（000807）、中国铝业（601600）、紫金矿业（601899）；新能源小金属方面，相关标的天齐锂业（002466）、赣锋锂业（002460）、华友钴业（603799）；贵金属方面，相关标的银泰黄金（000975）；稀土方面相关标的盛和资源（600392）。风险提示风险提示：上游矿业复产或增产节奏超预期；环保力度的可持续性；下上游矿业复产或增产节奏超预期；环保力度的可持续性；下游需求低于预期。游需求低于预期。川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/31 正文正文目录目录 一、2019 年行业回顾：黄金稀土表现突出，基本金属走弱.5 1.1 经济下行叠加外部风险，黄金及稀土板块表现突出.6 1.2 受基本面不景气影响，基本金属亮点较少.8 二、基本金属：铅锌冶炼景气，关注铜铝基本面改善.8 2.1 铝：持续关注电解铝盈利改善.8 2.1.1 氧化铝供给充足，电解铝成本持续降低.10 2.1.2 地产企稳，汽车需求有望回暖.12 2.2 铜：全球流动性宽松，供需边际改善利好铜价.13 2.2.1 宏观数据下行压力较大，流动性宽松需求边际改善.13 2.2.2 精矿供给偏紧，供需格局好转有望支撑铜价.14 三、新能源小金属：供需格局边际改善，锂钴价格有望回暖.16 3.1 锂：受益于下游新能源汽车产业链回暖.16 3.2 钴：供给端有望收缩，需求持续改善.19 四、贵金属：全球降息开启，黄金配置价值逐现.22 五、稀土及稀土氧化物：关注中美关系及供给侧改革影响.25 风险提示.30 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/31 图表目录图表目录 图 1：2019 年 1 月至 2019 年 12 月有色金属及沪深 300 指数相对收益走势.5 图 2：2019 年各子板块相对收益情况.5 图 3：2019 年 1 月至今板块涨幅前 5 标的.6 图 4：2019 年 1 月至今板块跌幅前 5 标的.6 图 5：2019 年 1 月至 2019 年 12 月黄金指数及有色行业指数相对收益走势.6 图 6：2019 年 COMEX 黄金价格变化.6 图 7：2019 年 1 月至 2019 年 12 月稀土指数及有色行业指数相对收益走势.7 图 8：2019 年稀土政策及外部风险变化梳理.7 图 9：2019 年 1 月至 2019 年 12 月基本金属及有色行业指数相对收益走势.8 图 10：电解铝市场价（元/吨）.9 图 11：电解铝月产量及同比变动.9 图 12：2019 年 1 月至今国内铝价及库存.10 图 13：电解铝库存季度变化.10 图 14：氧化铝价格.10 图 15：氧化铝产量.11 图 16：氧化铝季度库存变动.11 图 17：房地产竣工同比局新开工面积同比.12 图 18：房屋新开工面积（万平方米）.12 图 19：汽车产量（万辆）及同比变动.12 图 20：汽车销量（万辆）.12 图 21：国内阴极铜期货及库存.13 图 22：LME 铜价格及库存.13 图 23：中国 PMI 及同比.14 图 24：日本 PMI 及同比.14 图 25：社会融资规模及 M2 同比.14 图 26：各融资成本比较.14 图 27：铜矿石及精矿进口数量（万吨）.15 图 28：铜矿及其精矿进口金额（万美元）.15 图 29：废铜进口数量（万吨）及累计同比.15 图 30：废铜进口金额（万美元）及累计同比.15 图 31：新增铜冶炼产能（吨）.15 图 32：铜精炼费（美分/磅）粗炼费（美元/千吨）.15 图 33：铜材产量（万吨）及月度同比.16 图 34：铜材净进口量（吨）.16 图 35：全球锂矿产量（公吨）.17 图 36：碳酸锂（万吨）及氢氧化锂（吨）产量.17 图 37：碳酸锂及氢氧化锂价格（元/吨）.17 图 38：碳酸锂（电池级）价格 元/吨.18 图 39：碳酸锂（工业级）价格 元/吨.18 图 42：全球钴矿产量及同比变动.19 图 49：智能手机产量（万台）及同比变动.21 图 50：三元材料价格（元/千克）.21 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 4/31 图 51：伦敦黄金现货（美元/盎司）及美元指数.22 图 52：美国 10 年期国债收益率及美元指数.22 图 53：美国 10 年期国债及 2 年期国债收益率差.22 图 54：欧洲 PMI 及同比.23 图 55：美国 PMI 及同比.23 图 56：2019 年下半年全球降息.23 图 57：COMEX 黄金价格及库存.24 图 58：国内黄金价格及持仓量.24 图 59：黄金 ETF 持仓量（吨）.24 图 60：COMEX 白银价格及库存.24 图 61：国内白银价格及持仓量.24 图 62：白银 ETF 持仓量.25 图 69：川财有色股票池（截至 2019 年 12 月 13 日收盘价）.28 图 70：川财有色股票池（截至 2019 年 12 月 13 日收盘价）.29 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 5/31 一、一、2 20 01 19 9 年年行业行业回顾回顾：黄金稀土表现突出，基本金属走弱黄金稀土表现突出，基本金属走弱 2019 年有色金属板块跑输沪深 300 指数，整体表现较弱。2019 年年初至今有色金属板块整体上涨 11.80%，沪深 300 指数上涨 29.15%。有色金属板块跑输大盘 17.35%。图图 1 1：2 201019 9 年年 1 1 月至月至 2 201019 9 年年 1212 月月有色金属有色金属及沪深及沪深 300300 指数相对收益走势指数相对收益走势 资料来源：Wind，川财证券研究所；注：相对收益以2019年1月2日为基期，截至2019年12月13日 截至 2019 年 12 月 13 日，各子板块中相对收益靠前的为稀土板块及黄金板块。2019 年 6 月，稀土金属板块相对收益达 68.81%，后期随着中美贸易摩擦的阶段性缓和，稀土板块回调至 40.63%。基本金属全年变小较弱。图图 2 2：2 201019 9 年各子板块年各子板块相对收益情况相对收益情况 资料来源：Wind，川财证券研究所；注：相对收益以2019年1月2日为基期，截至2019年12月13日 截至 2019 年 12 月 13 日，有色板块涨幅前 5 的个股。川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 6/31 图图 3 3：2019 年年 1 月至今板块涨幅前月至今板块涨幅前 5 标的标的 图图 4 4：2019 年年 1 月至今板块跌幅前月至今板块跌幅前 5 标的标的 资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 1.1.1 1 经济下行经济下行叠加外部风险叠加外部风险，黄金，黄金及稀土及稀土板块表现板块表现突出突出 回顾回顾有色金属有色金属板块板块，2 2019019 年黄金和稀土板块表现强势年黄金和稀土板块表现强势。黄金主要受金价波动影响，在 2019 年下半年相对收益超过有色金属板块。图图 5 5：2 201019 9 年年 1 1 月至月至 2 201019 9 年年 1212 月月黄金指数黄金指数及及有色行业有色行业指数相对收益走势指数相对收益走势 资料来源：Wind，川财证券研究所，截至2019年12月13日 经济数据表现不佳，黄金走强。经济数据表现不佳，黄金走强。2015 年开始，美联储连续 4 年采取加息的货币政策，其中 2015 年和 2016 年各 1 次，2017 年 3 次，2018 年 4 次。2018年底开始，美国各项经济数据出现下滑，2019 年上半年全球经济数据均显示，美国、欧洲等主要经济体均陷入经济下行区间，GDP 增速不及预期，核心消费数据不及预期，制造业数据下滑近 2 年低位，市场降息预期高涨，助推黄金突破近 6 年高点，至 1560 美元/盎司附近。2019 年美联储降息 3 次，虽然经济数据有所下滑，但美联储依旧认为经济整体运行良好，降息是为了提振通胀向目标水平发展。随着 2019 年 3 次降息后期经济数据有所回暖，叠加贸易摩擦阶段性缓解，黄金从高位下探至 1472 美元/盎司附近。图图 6 6：2 2019019 年年 C COMEXOMEX 黄金价格黄金价格变化变化 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 7/31 资料来源：Wind，川财证券研究所，截至2019年12月13日 政策及中美摩擦带动稀土板块表现。政策及中美摩擦带动稀土板块表现。回顾 2019 年稀土板块相对收益率一直高于有色金属板块整体相对收益，2019 年 7 月相对收益最高，下半年开始出现回落。图图 7 7：2 201019 9 年年 1 1 月至月至 2 201019 9 年年 1212 月月稀土指数稀土指数及及有色行业有色行业指数相对收益走势指数相对收益走势 资料来源：Wind，川财证券研究所，截至2019年12月13日 稀土表现主要受国内稀土政策及贸易摩擦影响。稀土表现主要受国内稀土政策及贸易摩擦影响。国内稀土政策方面，2019 年2 月云南腾冲全面停止了稀土相关原材料出口缅甸，使得部分稀土产品价格上涨；6 月国家发改委再次强调稀土行业重要性，指出稀土为国家战略资源，供给侧改革持续深化；10 月工信部公布 2020 年稀土开采计划，比 2019年小幅增加，仍旧在总量上实行控制。外部风险方面，受到 2019 年年初中美贸易摩擦加剧影响，我国是全球稀土重要产量及储量国家，加之稀土金属下游应用环节广泛，在美国对中国施加关税时，可作为较强的反制手段而受到市场关注，稀土板块持续走强。随着后期中美贸易摩擦达成阶段性结果，稀土板块相对收益开始回落。图图 8 8：2 2019019 年稀土政策及外部风险年稀土政策及外部风险变化梳理变化梳理 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 8/31 资料来源：Wind，川财证券研究所 1.1.2 2 受基本面受基本面不景气不景气影响，影响，基本金属基本金属亮点较少亮点较少 各各基本金属基本金属指数指数表现表现均均弱于有色金属行业弱于有色金属行业指数指数。2019 年以来，各主要基本金属指数相对收益率均低于有色金属行业指数相对收益率，其中受铜价触底影响，铜行业指数相对收益率最低，铅锌行业冶炼环节景气度相对较高，铅锌行业指数相对收益率最高。图图 9 9：2012019 9 年年 1 1 月至月至 20192019 年年 1212 月月基本金属基本金属及有色行业指数相对收益及有色行业指数相对收益走势走势 资料来源：Wind，川财证券研究所，截至2019年12月13日 二、二、基本金属基本金属：铅锌冶炼景气，关注铜铝基本面改善铅锌冶炼景气，关注铜铝基本面改善 2.2.1 1 铝铝：持续关注电解铝盈利改善持续关注电解铝盈利改善 电解铝价格小幅回暖。电解铝价格小幅回暖。2019 年初电解铝价格从 13288.30 元/吨上涨至14315.26 元/吨，最大涨幅为 7.73%。后期电解铝价格有所震荡，均维持在13500 元/吨以上，为电解铝环节盈利改善提供了一定基础。川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 9/31 图图 1010：电解铝电解铝市场价市场价（元（元/吨）吨）资料来源：Wind，川财证券研究所 产量方面来看，电解铝产量同比为负。2018 年底开始，电解铝产能从 12 月305 万吨开始持续下降，月度同比增速大幅降低，2019 年 6 月开始，电解铝产量同比由正转负，2019 年 10 月电解铝产量为 288.20 万吨，同比下降1.80%。图图 1111：电解铝电解铝月产量及同比变动月产量及同比变动 资料来源：Wind，川财证券研究所 库存方面，受下游需求拉动，电解铝去库存速度超预期。2019 年电解铝库存增幅明显缩小，2019 年 3 月份库存相比年度增幅为 4%，10 月份库存下降8.4%，去库存明显加速。川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 10/31 图图 1212：2019 年年 1 月至今国内铝月至今国内铝价及库存价及库存 图图 1313：电解铝库存季度变化电解铝库存季度变化 资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 2 2.1.1.1.1 氧化铝氧化铝供给充足，电解铝成本持续降低供给充足，电解铝成本持续降低 氧化铝价格持续走低。氧化铝价格持续走低。氧化铝价格受产能集中投产影响，自 2018 年底以来出现下跌，2019 年 6 月开始价格大幅下探至 1420 元/吨，电解铝生产成本下降，盈利能力增加。图图 1414：氧化铝价格氧化铝价格 资料来源：Wind，川财证券研究所 氧化铝供给增加压力仍在。氧化铝供给增加压力仍在。2019 年氧化铝产量同比仍旧呈现增加趋势，2018年国内氧化铝产量大幅增加，2018 年 11 月及 12 月氧化铝产量同比分别增加25.70%及 19.60%，2019 年同比增量缩小，但仍呈现增加趋势，2019 年 10 月氧化铝产量同比增加 3.60%，预计未来氧化铝供给端仍有一定增量。川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 11/31 图图 1515：氧化铝产量氧化铝产量 资料来源：Wind，川财证券研究所 氧化铝库存增加。氧化铝库存增加。2019 年氧化铝库存增加明显，2019 年 3 月、7 月和 9 月氧化铝库存较年初增加 2%、43.50%和 60.30%。图图 1616：氧化铝季度库存变动氧化铝季度库存变动 资料来源：Wind，川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 12/31 2 2.1.2.1.2 地产地产企稳，汽车企稳，汽车需求需求有望有望回暖回暖 房地产竣工面积同比改善，新开工面积企稳。房地产竣工面积同比改善，新开工面积企稳。2019 年 3 季度开始地产竣工同比开始由负转正，2019 年上半年房屋竣工同比下降 22.3%，2019 年 10 月房屋竣工同比上涨 19.2%。新开工面积方面，房屋新开工面积 2019 年维持在16171 万平方米以上，2019 年 10 月房屋新开工面积为 19328 万平方米。图图 1717：房地产竣工同比局新开工面积同比房地产竣工同比局新开工面积同比 图图 1818：房屋新开工面积（万平方米）房屋新开工面积（万平方米）资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 汽车产量方面，2019 年汽车产量呈现下降趋势，2019 年 5 月汽车产量为185.10 万辆，同比下降 21.50%，2019 年 10 月产量同比降幅缩小，产量为277.90 万辆，同比下降 2.10%。销量方面，2019 年 10 月汽车销量为227.90 万辆。图图 1919：汽车产量（万辆）及同比变动汽车产量（万辆）及同比变动 图图 2020：汽车销量（万辆）汽车销量（万辆）资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 综上，个股方面综上，个股方面，相关标的相关标的云铝股份云铝股份（000807）和）和中国铝业（中国铝业（601600）。1）云铝股份（000807）公司构建了集铝土矿开采、氧化铝生产、电解铝冶炼、铝加工及铝用炭素制品生产为一体的较为完整铝产业链。随着公司昭通、鹤庆、文山水电铝项目以及云铝源鑫 60 万吨/年炭素二期项目等重点项目的逐步投产，公司电解铝产能将超过 300 万吨/年、阳极炭素产能超过 80川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 13/31 万吨/年、铝合金及铝加工产能超过 100 万吨/年，公司绿色低碳水电铝材一体化完整产业链综合竞争优势将更加凸显。2）中国铝业（601600）公司氧化铝产能位居全球第一、原铝产能全球第二、炭素产能全球第一。公司还积极在非洲、东南亚等地获取海外新的铝土矿资源，提高可持续发展能力。目前拥有海外铝土矿资源 18.7 亿吨，使用年限超过 60 年。拥有完整的产业链，产品竞争优势明显。2.2.2 2 铜铜：全球流动性宽松全球流动性宽松，供需边际改善，供需边际改善利好铜价利好铜价 国内铜价走弱，库存小幅下降。国内铜价走弱，库存小幅下降。国内阴极铜期货活跃合约结算价自 2019 年初开始走弱，维持在 46000 元/吨以上，库存小幅下降至 150000 吨。国外铜价方面，受全球需求较弱影响，LME 铜价走势较弱，库存下降。图图 2121：国内阴极铜期货及库存国内阴极铜期货及库存 图图 2222：LME 铜价格及库存铜价格及库存 资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 2.2.2.12.1 宏观数据下行压力较大，流动性宏观数据下行压力较大，流动性宽松宽松需求边际改善需求边际改善 2019 年中国制造业数据创新低，经济下行压力较大。2019 年全球经济进入下行周期，中国制造业数据连续低于 50 荣枯线。川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 14/31 图图 2323：中国中国 PMI 及同比及同比 图图 2424：日本日本 PMI 及同比及同比 资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 2019 年央行下调年央行下调 MLF、LPR 利率有望带来流动性宽松。利率有望带来流动性宽松。流动性指标来看，在政策引导下，M2 及社会融资总规模同比逐步改善，2019 年 10 月 M2 同比增加 8.40%。融资成本方面，实体企业融资成本下降，AA+中期票据发行利率（3 年）下降至 5.11%。图图 2525：社会融资规模及社会融资规模及 M2 同比同比 图图 2626：各融资成本比较各融资成本比较 资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 2.2.2.22.2 精矿供给偏紧，精矿供给偏紧，供需格局好转供需格局好转有望支撑铜价有望支撑铜价 铜精矿供给有望收缩，基本面迎来改善。铜精矿供给有望收缩，基本面迎来改善。2020 年精铜冶炼长协（TC）价格为 62 美元/吨，2019 年铜精矿加工冶炼费用已多次低于 60 美元/吨，创多年低位，冶炼环节亏损持续，铜精矿供给或将收缩。川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 15/31 图图 2727：铜矿石及精矿进口数量（万吨）铜矿石及精矿进口数量（万吨）图图 2828：铜矿及其精矿进口金额（万美元）铜矿及其精矿进口金额（万美元）资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 废铜使用量主要看需求去库存程度。2019 年废铜进口量大幅下降，10 月废铜进口数量仅为 1322634 万吨，比去年同期下降 32%，进口金额方面，10月废铜进口金额为 661769.20 万元，比去年同期下降 28.40%。图图 2929：废铜进口数量（万吨）及累计同比废铜进口数量（万吨）及累计同比 图图 3030：废铜进口金额（万美元）及累计同比废铜进口金额（万美元）及累计同比 资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 新增冶炼产能下降。受整个铜冶炼行业景气度影响，国内新增冶炼产能自2016 年以后大幅下降，2018 年冶炼产能同比下降 246%至 44751 吨。图图 3131：新增铜冶炼产能（吨）新增铜冶炼产能（吨）图图 3232：铜精炼费（美分铜精炼费（美分/磅）粗炼费（美元磅）粗炼费（美元/千吨）千吨）资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 16/31 需求方面，铜材产量 2019 年下半年同比改善，10 月铜材产量 171.90 万吨，同比增加 18%。进出口方面，受外需拉动影响，2019 年铜材由净进口转变为净出口，需求端有望出现好转。图图 3333：铜材产量（万吨）及月度同比铜材产量（万吨）及月度同比 图图 3434：铜材净进口量（吨）铜材净进口量（吨）资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 综上，个股方面综上，个股方面，相关标的相关标的紫金矿业（紫金矿业（601899）。1）紫金矿业（601899）公司是一家以金、铜、锌等金属矿产资源勘查和开发为主的大型矿业集团，目前形成了以金、铜、锌等金属为主的产品格局。2019 年上半年公司产铜 397269 吨，同比增长 17.81%。主要由于刚果（金）科卢韦齐铜矿浮选系统达产和湿法系统投产、多宝山二期投产，以及新并购紫金波尔铜业增量。三三、新能源小金属：新能源小金属：供需格局边际改善，锂钴价格有望回暖供需格局边际改善，锂钴价格有望回暖 3 3.1 1 锂锂：受益于下游新能源汽车产业链回暖：受益于下游新能源汽车产业链回暖 全球锂矿产量 2015 年开始爆发式增长，2018 年达 85000 公吨。其中碳酸锂全球产能集中在 SQM、FMC 和 Rockwood 三家手中，这三家公司产能约占全球产能的 70%，我国是碳酸锂全球产能释放的主要区域。川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 17/31 图图 3535：全球锂矿产量（公吨）全球锂矿产量（公吨）资料来源：Wind，川财证券研究所 国内供给量方面，碳酸锂及氢氧化锂产量均放量增加，供给端增量较大，需求方面，随着国内新能源汽车补贴退坡影响，需求端不及预期，碳酸锂及氢氧化锂价格处于历史底部。图图 3636：碳酸锂碳酸锂（万吨）（万吨）及氢氧化锂及氢氧化锂（吨）（吨）产量产量 图图 3737：碳酸锂及碳酸锂及氢氧化锂氢氧化锂价格（元价格（元/吨）吨）资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 18/31 图图 3838：碳酸锂（电池级）价格碳酸锂（电池级）价格 元元/吨吨 图图 3939：碳酸锂（工业级）价格碳酸锂（工业级）价格 元元/吨吨 资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 全球汽车企业加码电动车，锂电池需求有望回暖。全球汽车企业加码电动车，锂电池需求有望回暖。以奔驰、宝马、大众、奥迪为主的传统汽车生产企业分别宣布电动化进程，其中，奔驰 2025 年纯电动汽车占比 15%-25%，电动车销量占 40%，至 2030 年，电动车型（包括纯电动和插电式混合动力车型）占乘用车新车销量 50%以上份额；宝马计划提前 2 年完成 25 款新能源车型布局；奥迪 2022 年将在中国投放 10 款纯电动车；大众2028 年前生产电动汽车 2200 万辆，2030 年欧洲与中国生产电动汽车占比超40%。各传统车企电动化进程加快，并分分提高对中国新能源汽车市场的投资，新能源汽车行业长期趋势向上。受下游需求回暖影响，需求或将出现改善。图图 4040：新能源汽车新能源汽车产量及同比（万辆）产量及同比（万辆）图图 4141：全国汽车产量（万辆）全国汽车产量（万辆）资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 综上，综上，相关标的相关标的天齐锂业天齐锂业（002466），赣锋锂业（，赣锋锂业（002460）。1）天齐锂业（002466）公司是中国和全球领先、以锂为核心的新能源材料企业，业务包括锂化合物及衍生物生产与锂精矿开采及生产。公司现持有两处锂矿资产，即公司控股的泰利森所拥有的澳洲格林布什矿场及公司全资子公司盛合锂业拥有的中国雅江措拉矿场。公司已经建立全球销售体系，实现川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 19/31 境内外上下游垂直一体协同发展，盈利能力和抗风险能力显 著增强。2）赣锋锂业（002460）公司拥有垂直整合的业务模式，业务涵盖上游锂提取、中游锂化合物及金属锂加工以及下游锂电池生产及回收等价值链的各重要环节。公司于 2018 年建成投产的 2 万吨氢氧化锂项目和年产 1.75 万吨电池级碳酸锂项目产销量逐步提升。同时公司多元化的资源储备有望为公司锂盐放量提供保障。3 3.2.2 钴钴：供给端有望收缩，需求持续改善：供给端有望收缩，需求持续改善 钴矿供给端变量增多，有望对价格形成支撑。钴矿供给端变量增多，有望对价格形成支撑。根据嘉能可半年报显示，上半年嘉能可钴产量 2.13 万吨，只达到年初全年目标的 37.37%，并将钴全年产量指引从 5.7 万吨下调至 4 万吨-4.6 万吨。此外，嘉能可表示其运营的目前全球最大的钴矿项目 Mutanda 矿将在 2019 年底维护检修，此举将对全球钴矿供应产生重大影响。图图 4242：全球钴矿产量及同比变动全球钴矿产量及同比变动 资料来源：Wind，川财证券研究所 淡水河谷 2019 年上半年钴产量 2227 吨，同比下降 15%。此外，刚果金当地民采矿受价格及开采条件的影响也出现大幅减少的情况。供给端的变化预计会在未来支撑市场价格。川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 20/31 图图 4343：嘉能可钴产量嘉能可钴产量（千吨）（千吨）图图 4444：淡水河谷淡水河谷钴产量钴产量（吨）（吨）资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 图图 4545：四氧化三钴进口数量四氧化三钴进口数量（吨）（吨）图图 4646：四氧化三钴出口数量四氧化三钴出口数量（吨）（吨）资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 随着供给端逐步紧缩，钴随着供给端逐步紧缩，钴价价有望回暖。有望回暖。2019 年 6 月开始，钴长江现货报价开始止跌上涨，国外伦敦战略金属市场股价走强，钴锭成交价为 33 美元/磅，钴99.8%报价为 17.45 美元/磅。图图 4747：钴长江现货报价（元钴长江现货报价（元/吨）吨）图图 4848：伦敦战略金属伦敦战略金属钴价格（美元钴价格（美元/磅）磅）川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 21/31 资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 需求方面，需求方面，5G 换机及新能源汽车回暖，三元材料需求有望增加换机及新能源汽车回暖，三元材料需求有望增加。5G 手机将迎来换机潮，我国智能手机产量有望放量。新能源汽车方面，随着主流车企布局电动车，三元正极材料价格有望回暖。图图 4949：智能手机产量（万台）及同比变动智能手机产量（万台）及同比变动 资料来源：Wind，川财证券研究所 图图 5050：三元材料价格（元三元材料价格（元/千克）千克）资料来源：Wind，川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 22/31 综上，综上，相关标的相关标的华友钴业华友钴业（603799）。）。华友钴业（603799）公司是一家专注于钴、铜有色金属冶炼及钴新材料产品深加工的高新技术企业，产品主要用于锂离子电池正极材料、航空航天高温合金、硬质合金、色釉料、磁性材料、橡胶粘合剂和石化催化剂等领域。四、贵金属四、贵金属：全球降息开启，黄金配置价值逐现全球降息开启，黄金配置价值逐现 黄金及美元指数呈负相关。黄金及美元指数呈负相关。2012 年开始黄金价格开始大幅下跌，美元指数走强，2019 年美元指数维持弱势，黄金作为避险资产开始走强。美国国债率方面，2019 年美国 10 年期国债走弱，美国经济增速放缓。图图 5151：伦敦黄金现货（美元伦敦黄金现货（美元/盎司）及美元指数盎司）及美元指数 图图 5252：美国美国 10 年期国债收益率及美元指数年期国债收益率及美元指数 资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 2019 年利率出现连续倒挂，黄金持续走强。年利率出现连续倒挂，黄金持续走强。美国 10 年期国债收益率连续低于 2 年期国债收益率，国债收益率倒挂暗示市场对美国未来经济增长的担忧。图图 5353：美国美国 10 年期国债及年期国债及 2 年期国债收益率差年期国债收益率差 资料来源：Wind，川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 23/31 2019 年全球经济进入下行周期，贸易摩擦持续。年全球经济进入下行周期，贸易摩擦持续。欧洲制造业数据面临不及预期风险，全球经济景气一致性下行，量化宽松政策预期持续加强，中长期来看，黄金还是具备较强的配置价值。图图 5454：欧洲欧洲 PMI 及同比及同比 图图 5555：美国美国 PMI 及同比及同比 资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 2019 年下半年全球各国开始密集降息。年下半年全球各国开始密集降息。6 月开始包括欧元区，澳大利亚，南美地区等国家纷纷宣布降息，7 月东南亚国家开始降息，全球经济进入不景气周期，开始密集降息，全球流动性有望边际改善。图图 5656：2019 年下半年全球降息年下半年全球降息 资料来源：Wind，川财证券研究所 2019 年年 comex 黄金价格突破黄金价格突破 1500 美元美元/盎司盎司，黄金持仓量不断增加。库存川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 24/31 方面 2019 年交易所黄金库存大幅增加。图图 5757：COMEX 黄金价格及库存黄金价格及库存 图图 5858：国内黄金价格及持仓量国内黄金价格及持仓量 资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 图图 5959：黄金黄金 ETF 持仓量（吨）持仓量（吨）资料来源：Wind，川财证券研究所 白银价格白银价格小幅上涨，库存持续增加。小幅上涨，库存持续增加。2019 年随着以黄金为主的贵金属价格走强，白银价格出现一定幅度上涨。图图 6060：COMEX 白银价格及库存白银价格及库存 图图 6161：国内白银价格及持仓量国内白银价格及持仓量 资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 25/31 图图 6262：白银白银 ETF 持仓量持仓量 资料来源：Wind，川财证券研究所 综上，综上，相关标的相关标的银泰黄金银泰黄金（000975）。）。1）银泰黄金（000975），公司致力于有色金属、稀贵金属的勘探、采选销售及矿产资源行业的投资，拥有全国储量最大、单体银品位最高的银多金属矿。公司矿山资源禀赋较好，黄金储量丰富，品位普遍较高，将率先受益于黄金价格上涨。五五、稀土及稀土氧化物：稀土及稀土氧化物：关注中美关系及供给侧改革影响关注中美关系及供给侧改革影响 稀土价格受政策及供给侧改革影响，全年稳定为主。稀土价格受政策及供给侧改革影响，全年稳定为主。2019 年稀土金属价格以稳定为主，氧化镝及氧化铽价格小幅走高，其余价格震荡。后期继续关注贸易摩擦及稀土行业供给侧改革带来的行业集中度提升。川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 26/31 图图 6363：氧化镧价格（元氧化镧价格（元/吨）吨）图图 6464：氧化铈价格（元氧化铈价格（元/吨）吨）资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 图图 6565：氧化镨价格（元氧化镨价格（元/吨）吨）图图 6666：氧化钕价格（元氧化钕价格（元/吨）吨）资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 图图 6767：氧化镝价格（元氧化镝价格（元/千克）千克）图图 6868：氧化铽价格（元氧化铽价格（元/千克）千克）资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 27/31 综上，综上，相关标的相关标的