医药生物行业2019年8月投资策略：重视现金流改善标的继续乐观-20190823-国信证券-37页.pdf

重视现金流改善标的，继续乐观重视现金流改善标的，继续乐观证券研究报告证券研究报告医药生物行业医药生物行业8月投资策略月投资策略2019-08-23证券分析师：谢长雁证券分析师：谢长雁 0755-82133263 证券投资咨询执业资格证书编码：证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100003证券分析师：陈益凌证券分析师：陈益凌 021-60933167 证券投资咨询执业资格证书编码：证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010002证券分析师：朱寒青证券分析师：朱寒青 0755-81981837 证券投资咨询执业资格证书编码：证券投资咨询执业资格证书编码：S09805190700022 2 1 7 7 4 6 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 3 1 6:3 9报告摘要：中报前瞻稳健，报告摘要：中报前瞻稳健，政策明朗将改善预期政策明朗将改善预期医药当前分化进入较深阶段，预计未来医药当前分化进入较深阶段，预计未来DRGs和分级诊疗两大抓手将完全改变行业模式和分级诊疗两大抓手将完全改变行业模式中国2022年之后面临每年500万以上新退休人口与新工作人口的剪刀差，医改的窗口期已经不长。DRGs与医联体为代表的分级诊疗均预计2-3年落地铺开，将药品、检查从利润部门转变为成本部门；将通过增量改革方式透过医联体普及以及诊所方式实现分级诊疗，并逐渐改变渠道分布，将高等级医院占主导逐渐转变为基层占比稳步提升。行业动态数据：医保增速较高，继续维持中高增长行业动态数据：医保增速较高，继续维持中高增长医保支出1-7月增速高达22.73%。医药制造业营收增长8.5%，利润增长9.4%，行业仍然保持稳健，考虑到基本面分化严重，预计头部公司符合预期，医药中报整体值得期待。社会零售数据方面，规模以上中西药品1-7月增速7.4，相比略有下行，消费数据方面1-6月人均医疗保健支出则增长9.5%。整体行业稳的格局变化不大。医保目录调整，带量采购向器械与高值耗材方向扩展医保目录调整，带量采购向器械与高值耗材方向扩展8月20日医保目录调整，相比以往出现较多剔除出医保目录的重点监控品种、中药注射剂普遍被限制为二级以上医院和具体适应症。且地方增补权力被收回，医保与医药的联动加强。耗材方面，多地启动了高值耗材带量采购的试点，部分品种如心内科、骨科产品招标价格大幅下降；IVD等器械行业也开启了产品标准编码码的推广，为未来的标准化统计和采购打下基础。风险提示：药品、器械、耗材降价幅度超预期；医保目录调整利空品种销售下降超预期风险提示：药品、器械、耗材降价幅度超预期；医保目录调整利空品种销售下降超预期投资建议：中报前瞻稳健，政策明朗将改善预期投资建议：中报前瞻稳健，政策明朗将改善预期医药整体现金流优秀，受降息获益高于整体市场，但当前分化已经非常明显，除高度确定的头部龙头外，建议关注估值与前期高点相比有差距，细分领域头部优势明显、中报业绩高度确定、医保目录谈判获益品种的公司。8月策略A股推荐买入恒瑞医药、复星医药、丽珠集团、天坛生物、博雅生物、迪安诊断、鱼跃医疗、乐普医疗、迈克生物、白云山；港股推荐买入中国生物制药、中国中药、三生制药。2 2 1 7 7 4 6 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 3 1 6:3 9投资组合收益回顾：跑赢医药指数投资组合收益回顾：跑赢医药指数表：国信证券组合收益情况表：国信证券组合收益情况策略名称策略名称投资组合投资组合策略收益策略收益 医药板块医药板块 超额收益超额收益2019年投资策略创新才是硬道理A股：恒瑞医药、复星医药、华东医药、丽珠集团、乐普医疗、华兰生物、智飞生物、科伦药业、迈瑞医疗、鱼跃医疗、迪安诊断、益丰药房。40.3%22.8%17.5%港股：中国生物制药、石药集团、中国中药、三生制药、金斯瑞生物科技、李氏大药厂。31.7%14.2%17.5%1月投资策略预期稳定，估值恢复A股：恒瑞医药、华东医药、乐普医疗、华兰生物、天坛生物、博雅生物10.4%1.8%8.5%港股：石药集团、中国生物制药、中国中药10.1%5.6%4.6%2月投资策略期待年报盈喜，关注政策变化A股：恒瑞医药、华东医药、乐普医疗、华兰生物、博雅生物9.6%17.4%-7.8%港股：金斯瑞生物科技、石药集团、中国生物制药、中国中药、先健科技。3.8%5.5%-1.6%3月投资策略“4+7”集采落地后，聚焦两会和创新A股稳健组合：恒瑞医药、乐普医疗、天坛生物11.2%20.3%-9.1%A股弹性组合：泰格医药、贝达药业、博雅生物、安科生物、康弘药业、迪安诊断、迈克生物、国药股份11.1%20.3%-9.2%港股：金斯瑞生物科技、石药集团、中国生物制药、中国中药、先健科技。14.4%3.4%10.9%4月投资策略回归价值，重视估值优势A股稳健组合：恒瑞医药、迈瑞医疗、上海医药、华润三九1.5%-6.7%8.2%A股进取组合：迪安诊断、迈克生物、天坛生物、凯普生物、博雅生物、恩华药业、天士力、国药股份-5.1%-6.7%1.6%港股：金斯瑞生物科技、石药集团、中国中药-6.7%-2.1%-4.5%5月投资策略增速下行，回调中紧抓龙头和景气板块A股：恒瑞医药、复星医药、迈克生物、天坛生物、乐普医疗、上海医药、迪安诊断、白云山、康弘药业，另外维持推荐器械龙头公司-2.4%-6.8%4.4%港股：港股：金斯瑞生物科技、石药集团、中国中药-7.9%-6.5%-1.4%6月投资策略改革蕴含机遇，无需过度悲观A股：恒瑞医药、天坛生物、康弘药业、迈克生物、迈瑞医疗、乐普医疗、白云山7.3%6.5%0.9%港股：石药集团、中国生物制药、三生制药、金斯瑞生物科技、中国中药6.1%4.0%2.1%7月投资策略中报前瞻稳健，政策明朗改善预期A股：恒瑞医药、复星医药、科伦药业、天坛生物、迪安诊断、乐普医疗、白云山4.6%0%4.6%港股：石药集团、中国生物制药、三生制药、金斯瑞生物科技-2.5%-1.7%-0.8%资料来源：国信证券经济研究所整理，截止8月9日 年度策略组合回顾：A股组合、港股组合均持续跑赢医药板块；A股组合中恒瑞医药、迈瑞医疗、益丰药房等白马龙头体现持续超额收益，港股组合中中国生物制药、金斯瑞生物科技等显著跑赢指数。7月组合收益回顾：近期医药板块在震荡行情中体现出超额收益，印证了我们7月策略不悲观的观点；推荐组合中大部分个股取得正收益，其中天坛生物、乐普医疗、中国生物制药等个股显著跑赢医药指数；但康弘药业、中国中药逊于医药指数。根据已发布的业绩预告/业绩快报及我们覆盖公司的业绩前瞻，医药板块业绩增长仍然较为稳健；当前医药板块分化明显，适当关注估值偏低，但预期业绩稳健的二线龙头。2 2 1 7 7 4 6 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 3 1 6:3 9医药及宏观数据比较：生产需求两端均继续保持稳健医药及宏观数据比较：生产需求两端均继续保持稳健类别类别指标指标累计金额（亿元）累计金额（亿元）累计同比（累计同比（%）医药制造业（1-6月）营业收入12,227.58.5%营业成本6977.96.4%利润总额1,608.29.4%社会零售总额（1-7月）总计228,2838.3%限额以上中西药品类3,4247.9%消费与收入（1-6月）人均可支配收入152948.8%人均消费支出103307.5%人均医疗保健支出9419.5%医保（1-7月）职工医保支出645222.73%居民医保支出4543资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理表：表：2019年年1-7月医药生产端和需求端继续保持稳健景气月医药生产端和需求端继续保持稳健景气 生产端：2019年3月以来，医药制造业营业收入增速稳定在9-10%之间，但利润增速逐月提升，从3月7.6%、4月9.7%提升至5月10.9%，体现出生产端盈利能力稳中有所回升，不同于2018年利润增速慢于收入增速的结构。需求端：2019年以来，中西药品社零总额继续保持10%以上较快增长，增速比2018全年9%以上增长略有提高，体现出零售终端需求较为旺盛。支付端：医保支出端大幅上升为22.73%。预计创新药、医保纳入新品种放量获益企业中报有望超预期。新医保2 2 1 7 7 4 6 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 3 1 6:3 9行业高度分化，白马及政策避风港企业处于历史高位行业高度分化，白马及政策避风港企业处于历史高位表：医药生物板块从市场表现到基本面全面分化表：医药生物板块从市场表现到基本面全面分化覆盖情况覆盖情况公司数量平均市值（亿）日均换手率涨跌幅归母净利润增速(18A)ROE(18A)陆股通占自由流通市值比市盈率（市盈率（TTM，中位数）中位数）超过超过10家覆盖家覆盖45449 1.2%38%28%19%6.4%43超过超过5家覆盖家覆盖30167 1.6%42%31%15%2.4%321-4家覆盖公司家覆盖公司6695 2.0%2%-41%10%1.0%29无覆盖券商无覆盖券商14850 2.6%3%-74%4%0.3%34资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测43%16%4%1%21%28%21%1%32%41%44%25%4%16%31%73%0%20%40%60%80%100%超过10家覆盖超过5家覆盖1-4家覆盖公司无覆盖券商90分位以上70-90分位50-70分位50分位以下图：医药生物板块白马及政策避风港企业处于历史高位图：医药生物板块白马及政策避风港企业处于历史高位资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 我们按照个股卖方覆盖家数（反映市场关注度）为维度，按照2017年以来的复权后当前股价在整个时间区间的分位数来进行聚类分析。高关注度个股中汇集了公认的龙头白马以及政策避风港的个股，其中四成个股已经达到或逼近历史新高 与此同时，ROE、成长性相差不大的次高关注度公司仍有8成左右公司距离历史高位有30%以上空间。从整体策略上，我们在头部公司抱团明显的情况下，建议配置实际业绩成长性优秀，估值仍较低的二线龙头。2 2 1 7 7 4 6 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 3 1 6:3 9当前推荐标的三条主线当前推荐标的三条主线 我们当下所推荐的标的遵循三条主线：我们当下所推荐的标的遵循三条主线：1）头部龙头、政策避风港等高关注个股，在利率下行中有望继续引领行业。包括恒瑞医药、华兰生物、天坛生物、长春高新、康泰生物、益丰药房等。历史分位在90%以上。2）政策影响已经反映或影响较小：药品领域的带量采购及高值耗材领域的降价政策落地，悲观情绪逐步消化，估值充分反映预期，相关个股乐普医疗、恩华药业、华东医药、丽珠集团所处平均历史分位为30%，相对较低，存在上升空间；3）二线龙头标的：具备优势，机遇大于挑战，相关个股博雅生物、迈克生物、迪安诊断，仍有潜在空间。现金流状态边际改善、中报预期良好：白云山、迪安诊断、柳药股份；历史分位为50%左右。表：国信医药推荐标的主线一览表：国信医药推荐标的主线一览推荐主线推荐主线相关个股相关个股股价所处股价所处2017年以来分位年以来分位推荐理由推荐理由政策影响已经反映或影响较小乐普医疗、恩华药业、华东医药、丽珠集团、通化东宝、复星医药30%高值耗材领域降价政策落地，带量采购悲观情绪逐步消化、第二批采购政策面边际向好，估值充分反映预期且目前股价所处分位相对较低的龙头公司现金流状态边际改善迪安诊断、国药股份、柳州医药、丽珠集团50%利息下降利好大流通板块二线龙头标的，所处股价分位相对较低博雅生物、迈克生物、迪安诊断、鱼跃医疗、白云山50%估值角度来看，当前二线龙头估值并不显著高于小市值公司，考虑行业避险和稳健属性，具备投资潜力政策避风港及龙头恒瑞医药、华兰生物、天坛生物、康泰生物、益丰药房95%高关注板块，利息下降现金流良好大消费龙头估值提升资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理2 2 1 7 7 4 6 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 3 1 6:3 98月策略：月策略：重视成长，继续乐观重视成长，继续乐观表：国信医药表：国信医药8月策略公司盈利预测及估值表月策略公司盈利预测及估值表代码代码公司简称公司简称股价股价19-8-21总市值总市值亿元亿元EPSPEROE18APEG19E投资投资评级评级18A19E20E21E18A19E20E21E600276恒瑞医药71.713,1720.921.211.561.9978.059.246.136.023.22.0买入600196复星医药26.106381.061.211.451.7223.520.617.114.510.21.2买入000513丽珠集团28.482331.161.341.541.7821.518.616.214.010.11.2买入600161天坛生物28.052930.490.600.731.0457.646.738.726.915.91.6买入300294博雅生物36.131570.981.171.421.7633.428.023.018.615.31.3买入300244迪安诊断23.821480.630.791.021.3238.030.223.318.012.91.1买入002223鱼跃医疗22.152220.730.891.071.2830.524.820.717.313.61.2 买入300003乐普医疗24.564380.680.961.261.6835.925.519.614.619.10.7买入600332白云山38.366022.121.832.072.2917.520.317.916.217.01.1买入1177.HK中国生物制药10.1013170.230.250.290.3443.940.434.829.7312.9 买入1530.HK三生制药12.583290.50.560.680.8325.222.518.515.214.81.2 买入0570.HK中国中药3.361680.290.350.440.5511.69.67.66.19.30.4 买入资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测 医药板块整体估值分化明显，头部白马以及政策避风港公司大多处于两年半以来的股价高位，考虑到宏观利率下行对现金流优越的消费行业整体提升估值，受关注的头部龙头可能还有进一步估值提升和提前估值切换的空间 细分领域龙头，二线白马尤其是处方药板块的政策预期较为悲观，已经隐含在股价和估值之中；随着政策预期逐渐明朗，板块整体估值有改善空间，考虑到中报与三季报稳健，建议重视。已经披露的公司业绩来看，医药板块业绩增长仍然较为稳健。进入下半年，多个创新药和仿制药品种获批上市、快速放量，医保目录调整后，新入品种也有望在明年开启放量。2 2 1 7 7 4 6 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 3 1 6:3 9近期主要政策及分析近期主要政策及分析2 2 1 7 7 4 6 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 3 1 6:3 9医保压力将在医保压力将在2022年开始快速加大年开始快速加大2022年后中国退休人数大幅超出新增工作人数，医保压力将快速加大。年后中国退休人数大幅超出新增工作人数，医保压力将快速加大。我国存量劳动人口存在明显的双峰结构，两个峰值年龄分别是4549岁和2529岁。由于我国的退休制度男子一般是60岁退休，而女性一般是50岁退休，因此可以通过分别计算对应的新增工作人口与退休人口的数量差值，估计五年后的医保压力情况。通过我们的计算，在2012-2016年大概每年退休人数比新增工作人数多200万，而2017年之后的5年进一步加速达到每年550万，2022年之后更是达到每年750万，并将持续10年左右。由于医保的大头，职工医保是的来源是职工工资，因此随着这一剪刀差的扩大，2022年之后医保将面临远大于现在的压力。386535163374330442105978537149295217628957993590412931892039143097746715839020004000600080000-4岁5-9岁10-14岁15-19岁20-24岁25-29岁30-34岁35-39岁40-44岁45-49岁50-54岁55-59岁60-64岁65-69岁70-74岁75-79岁80-84岁85-89岁90-94岁95岁以上44264169399738884673624554275091542965135945367141303069191713088083358016020004000600080000-4岁5-9岁10-14岁15-19岁20-24岁25-29岁30-34岁35-39岁40-44岁45-49岁50-54岁55-59岁60-64岁65-69岁70-74岁75-79岁80-84岁85-89岁90-94岁95岁以上年份年份退休退休人数（万）人数（万）工作工作人数（万）人数（万）每年退休减每年退休减工作人数工作人数（万）（万）男女男女2012413057994673421020920173671628938883304554202259455217399733747582027651349294169351675220325429537144263865502图：图：2017年中国女性年龄结构年中国女性年龄结构图：图：2017年中国男性年龄结构年中国男性年龄结构表：中国退休及工作人数预测表：中国退休及工作人数预测资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理2 2 1 7 7 4 6 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 3 1 6:3 9分级诊疗预计将在分级诊疗预计将在2年内在全国推行年内在全国推行26,195 4,362 507 1255 380 165 20.87 11.49 3.08 0500010000150002000025000300000510152025三级医院二级医院一级医院平均每所医院人员经费（万，右轴）平均每所医院卫生技术人员（个，右轴）平均人力成本（万）图：各级医院人力成本情况图：各级医院人力成本情况国内医疗人力成本的不均匀分布是更大的无效率来源。国内医疗人力成本的不均匀分布是更大的无效率来源。我们通过对三级医院和基层医疗机构的人力成本部分进行分析，三级机构人均人力成本达到了21万，考虑到药品耗材等领域中的以药养医部分，实际上的人力成本可能要达到25万或以上。与之相对比的，在二级医疗机构人力成本仅为三级医疗机构的大概1/2，而一级医院乃至基层医疗服务中心的平均人力成本仅为三级医院的15%左右。考虑到整个医疗成本之中，估计接近一半在人力成本方面，因此分级诊疗才是中国医药改革提高效率所因此分级诊疗才是中国医药改革提高效率所必需的。必需的。分级诊疗预计将在分级诊疗预计将在2年内在全国推行。年内在全国推行。2015年国务院办公厅发布关于推进分级诊疗制度建设的指导意见，指出到2020年，分级诊疗服务能力全面提升，基层首诊、双向转正、急慢分治、上下联动的分级诊疗模式逐步形成。资料来源：卫计委，国信证券经济研究所整理2 2 1 7 7 4 6 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 3 1 6:3 9按病种付费（按病种付费（DRGs）预计将在两年内推行）预计将在两年内推行DRG付费试点启动。付费试点启动。2019年6月，国家医保局、财政部、国家卫生健康委、国家中医药局发布发布通知，确定北京、天津、上海等30个城市作为DRG付费国家试点城市。早在2015年的国务院办公厅关于全面实施城乡居民大病保险的意见就已经明确提出推进按病种付费等支付方式改革。2017年6月，国务院办公厅发布关于进一步完善基本医疗保险付费方式改革的指导意见，明确提出要实现以病种付费为主的复合式付费方式，到2020年按项目付费明显减少，同时在深圳和新疆的克拉玛依、福建的三明尝试DRG收付费改革。2018年12月，国家医保局发布关于申报按疾病诊断相关分组付费国家试点的通知，筛选确定试点城市，直至2019年6月公布试点城市名单后在全国推广。DRG是一种按病组打包的定额付费支付方式，病人治疗费用“一口价”打包收费后，大处方、大检查、滥用耗材等行为，都会增加医院的成本，而不是提高利润，因此DRG付费会使医院在保证医疗质量的前提下，尽量减少支出、降低成本，提高效率。DRGs预计将在两年内推行。预计将在两年内推行。试点名单通知中提出要确保2020年模拟运行，2021年启动实际付费。图：美国主要诊断类别的典型图：美国主要诊断类别的典型DRG流程流程资料来源：Centers for Medicare&Medicaid Services，国信证券经济研究所整理2 2 1 7 7 4 6 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 3 1 6:3 9安徽省第一批高值耗材集采试点完成安徽省第一批高值耗材集采试点完成 事件：安徽省第一批高值耗材带量采购试点谈判议价结果出炉。事件：安徽省第一批高值耗材带量采购试点谈判议价结果出炉。解读：今年解读：今年4月安徽启动高值耗材基础数据库和价格库的刷新，随后于月安徽启动高值耗材基础数据库和价格库的刷新，随后于6月下旬发布高值耗材集中带量采购谈判实施方案，将骨月下旬发布高值耗材集中带量采购谈判实施方案，将骨科植入（脊柱）类、眼科（人工晶体）类耗材作为第一批试点产品。谈判议价结果已于八月初公布：科植入（脊柱）类、眼科（人工晶体）类耗材作为第一批试点产品。谈判议价结果已于八月初公布：1）骨科脊柱类材料国产品类平均降价55.9%，进口品类平均降价40.5%，总体平均降价53.4%，单个组件最大降幅95%；2）人工晶体国产品类平均降价18.1%，进口品类平均降价20.9%，总体平均降价20.5%按网上采购额测算，预计谈判议价后，两类产品年节约资金分别为3.7亿元和0.29亿元。表：表：高值耗材的集采相关政策高值耗材的集采相关政策部门部门政策政策时间时间内容内容福建省医疗保障管理委员会关于开展医疗器械（医用耗材）阳光采购结果全省共享工作的通知2018.7明确将对全省医保定点公立医疗机构使用的高、低值医用耗材和检验试剂，实施分批阳光采购结果全省共享。也即意味着，继四川后，福建低值耗材也要全省集采。山东省卫生计生委山东省高值医用耗材集中采购备案采购管理办法（试行）2018.9明确自2018年10月17日起，将已纳入我省高值医用耗材集中采购范围、在最近一轮采购周期内获得国家行业主管部门新批准上市的高值医用耗材产品，统一纳入备案采购范围。备案程序完成的高值医用耗材产品，医疗卫生机构在采购中可视同中标产品使用。广西卫健委广西壮族自治区高值医用耗材阳光采购实施方案2019.1决定在全区范围内分批实施十三大类高值耗材的挂网采购工作，将此前的招标集中采购方式改为挂网限价采购山西省医疗保障局山西开展医用耗材采购参考价省际联动调整工作2019.2通过将本省医用耗材采购价格与陕西等13省组成的“西部联盟”和“京津冀”联盟采购价格进行对比梳理，取最低价作为采购参考价，原则上采购价不得高于参考价。首批14334个产品平均降价幅度为23%。江苏省卫健委关于进一步加强医疗机构高值医用耗材临床应用管理的意见（苏卫医政201924号）2019.4单个“2000元以上”的高值医用耗材，都要被重点监控，不合理使用科室主任撤职。中央深改委关于治理高值医用耗材的改革方案2019.6高值医用耗材治理关系减轻人民群众医疗负担。要坚持问题导向，通过优化制度、完善政策、创新方式，理顺高值医用耗材价格体系，完善全流程监督管理，净化市场环境和医疗服务执业环境，推动形成高值医用耗材质量可靠、流通快捷、价格合理、使用规范的治理格局，促进行业健康有序发展。安徽省医保局、卫健委、财政厅安徽省省属公立医疗机构高值医用耗材集中带量采购谈判议价(试点)实施方案2019.7安徽省为全国首个高值耗材带量采购省份，已于7月30日完成带量采购谈判议价工作，骨科脊柱类平均降价53.4%，人工晶体平均降价20.5%，两类产品年节约资金约4亿。湖北省公共资源交易中心关于开展湖北省医用耗材集中采购阳光挂网产品价格申报及目录更新的通知2019.7高值耗材基础数据库和价格是挂网阳光采购的基础，湖北此次刷新产品目录及价格，为后续高值耗材全省范围降价做好铺垫资料来源：各政府部门网站，国信证券经济研究所整理2 2 1 7 7 4 6 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 3 1 6:3 9IVD推行全国统一编码，逾百家企业试点执行推行全国统一编码，逾百家企业试点执行 事件：事件：2019年8月9日，国家药品监督管理局发布关于开展医疗器械唯一标识系统试点工作培训的通知，主要是为了确保医疗器械唯一标识系统试点工作方案相关工作顺利开展，国家药监局牵头组织开展对医疗器械唯一标识系统试点培训。此次试点工作名单中，罗氏、雅培、贝克曼、BD、西门子、迈瑞医疗、安图生物、迪安诊断等IVD国内外巨头。解读：解读：在6月27日医保局发布医用耗材统一编码的分类中，并没有明确显示体外诊断产品包含在其中，仅过一个多月，体外诊断行业就已经要试行唯一标识编码了，足以体现管理层对于IVD领域的重视。在没有全国统一编码前，体外诊断试剂“带量采购”的标准衡量是一个复杂的过程，因为每个厂家使用的试剂原料、产品核心部件、成本控制等都是不一样的。而在试行体外诊断产品全国编码时，会按照五级分类编码，逐级递增分别为学科、品类、用途、功能、材质、规格、厂商以及最小包装规格，对不同类别的IVD试剂耗材赋予“唯一”码。实行实行IVD产品唯一标识系统产品唯一标识系统后，会生成一个产品编码，这个编码将会从后，会生成一个产品编码，这个编码将会从IVD生产、流通、使用等各个环节实现全程追溯，并会为后续推动体外诊生产、流通、使用等各个环节实现全程追溯，并会为后续推动体外诊断试剂“带量采购”的全面落地打下铺垫。断试剂“带量采购”的全面落地打下铺垫。图：医用耗材统一编码原则和编码示例图：医用耗材统一编码原则和编码示例资料来源：国家医疗保障局，国信证券经济研究所整理2 2 1 7 7 4 6 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 3 1 6:3 9医保严查“高压态势”仍将维持医保严查“高压态势”仍将维持事件：自国家医保保障局成立后，在医保基金的合理使用方面出台多项措施，于事件：自国家医保保障局成立后，在医保基金的合理使用方面出台多项措施，于2018年年11月召开打击医疗保障基金专项行动发布月召开打击医疗保障基金专项行动发布会，决定在全国范围内开展专项行动“回头看”，聚焦三个重点领域：会，决定在全国范围内开展专项行动“回头看”，聚焦三个重点领域：1）对于医疗机构，重点查处诱导参保人员住院、盗刷和冒用医保人员社会保障卡、伪造医疗文书或票据、协助参保人员套取医保基金、虚记或多记医疗服务费用等行为；2）对于零售药店：重点查处串换药品，刷卡套取基金等行为；3）对于参保人员：重点查处票据作假骗取基金等行为。在8月12日国务院办公厅召开的全国深化“放管服”改革优先营商环境电话会议中同样提到要开展打击欺诈骗保专项治理活动，实现对全国定点医疗机构和零售药店监督检查全覆盖。表明国家医保基金安全的监管形势已上升到国务院层次，“高压态势”也将持续。表：严查欺诈骗保的相关政策及新闻表：严查欺诈骗保的相关政策及新闻部门部门政策政策/新闻新闻时间时间内容内容医疗保障局、卫健委、公安部、药监局关于开展打击欺诈骗取医疗保障基金专项行动的通知2018.9国际医保局组建以来第一个专项行动，也是医保制度建立以来第一次专门打击欺诈骗保行为的全国性专项行动。医疗保障局关于当前加强医保协议管理确保基金安全有关工作的通知2018.11完善协议内容，对于定点医疗机构及零售药店出现违约行为作出明确界定，健全退出机制。医疗保障局、财政厅欺诈骗取医疗保障基金行为举报奖励暂行办法2018.12鼓励社会各界举报欺诈骗取医疗保障基金行为，加大对欺诈骗保行为的打击力度。可按查实欺诈骗保金额的一定比例，对符合条件的举报人予以奖励，最高额度不超过10万元。医疗保障局关于8起欺诈骗取医保基金典型案例的通报2019.1对内蒙古、安徽省等八地出现的欺诈骗保案件予以通报，涉及金额超过200万。山东省医疗保障局全省打击欺诈骗保情况通报会2019.8截止今年7月15日，全省共检查定点医疗机构51889家，追回医保基金5421.49万元。国务院办公厅全国深化“放管服”改革优先营商环境电话会议重点任务分工方案的通知2019.8通知中强调，要开展打击欺诈骗保专项治理活动，实现对全国定点医疗机构和零售药店监督检查全覆盖，公开曝光欺诈骗保典型案例。国家医保基金安全的监管形势已上升到国务院层次，“高压态势”也将持续。资料来源：各政府部门网站，国信证券经济研究所整理2 2 1 7 7 4 6 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 3 1 6:3 9新医保品种谈判结果即将出台新医保品种谈判结果即将出台按照2019年国家医保药品目录调整工作方案工作程序的安排，国家医保目录调整分为准备、评国家医保目录调整分为准备、评审、发布常规准入目录、谈判、发布谈判准入目录审、发布常规准入目录、谈判、发布谈判准入目录5个阶段。个阶段。将于今年7月份印发新版国家医保药品目录，公布拟谈判药品名单，8-9月进行谈判，9-10月发布谈判准入目录。以当下进度来看略有滞后，常规目录应该已经完成，将报给国家相关部门审批，而谈判品种数量众多，预计将给予删减。1）什么品种将优先调入？根据方案，本次目录调整将优先考虑国家基药目录中的非医保品种、国家基药目录中的非医保品种、癌症及罕见病等重大疾病治疗用药、高血压和糖尿病等慢性病治疗用药、儿童用药及急抢救用药等。癌症及罕见病等重大疾病治疗用药、高血压和糖尿病等慢性病治疗用药、儿童用药及急抢救用药等。2）什么品种或被调出？根据方案的解读，起到滋补作用的药品，含国家濒危野生动植物药材的药品，预防性的疫苗和避孕药品等公共卫生用药，用于减肥、美容、戒烟等的药品。对于OTC药物，原则上不再新增。3）政策有什么变化？根据医保局发布的关于建立医疗保障待遇清单管理制度的意见中指出，地地方医保增补目录将被取消，且原来的增补目录原则上方医保增补目录将被取消，且原来的增补目录原则上3年内完成清理。年内完成清理。因此若未能成功进入国家医保目录的品种将无法指望“省增补”，每年的医保目录动态调整都将成为各大药企的必争之战。2 2 1 7 7 4 6 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 3 1 6:3 9近期重点个股观点更新近期重点个股观点更新2 2 1 7 7 4 6 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 3 1 6:3 9国药股份国药股份(600511)2019年半年报点评：年半年报点评：业绩稳健增长，应收、现金流改善业绩稳健增长，应收、现金流改善业绩稳健增长业绩稳健增长。2019H1公司实现营收210.22亿元（+11.99%），归母净利润7.58亿元（+18.66%），扣非净利润7.28亿元（+14.64%），营收与利润增速同时超过两位数。单季度来看，Q2营收109.73亿（+13.82%），归母净利润4.68亿（+22.85%），扣非净利润4.43亿元（+16.09%），较Q1均有明显提升，业绩符合预期。精麻业务持续拓展，宜昌人福表现亮眼。精麻业务持续拓展，宜昌人福表现亮眼。公司麻精特药市场份额稳定在80%，并且在2019H1引进了多个一类、二类精神药品，拓宽麻精药领域，预计全年对整体利润的贡献超过40%。其中，公司持股20%的宜昌人福2019H1净利润为4.99亿元（+21.68%），保持良好的增长态势，对公司净利润的影响占比为13.17%。此外，零售直销业务直接渠道覆盖超3万家门店，渠道延伸覆盖超8万家门店，实现北京地区二三级医院的100%覆盖，并覆盖超过4500家基层医疗机构，较2018年底增加1500家左右。优化业务结构应对毛利率下降压力，费用率管控良好优化业务结构应对毛利率下降压力，费用率管控良好。公司2019H毛利率为8.5%（-0.65pp），我们认为一方面由于去年同期两票制的推行，使得当期毛利率出现提升，二是今年“4+7”集采品种毛利率较低，对整体毛利率造成一定影响。不过，公司当前麻药、工业、器械等高毛利率领域增长较快，其中工业板块国瑞药业2019H1净利润为0.27亿元（+10.13%），子公司国控天星在报告期内收购了北京慧鑫清源70%股权，拓展在器官移植领域的销售路径，预计全年毛利率同比保持稳定。费用率方面，2019H1管理费用率为0.93%（-0.13pp），销售费用率为2.29%（-0.49pp），由于融资利率下降，财务费用率为0.3%（-0.19pp），总体费用率管控良好。应收、现金流状况改善。应收、现金流状况改善。2019H1应收账款周转率同比提升4.52%，反映了医院终端回款周期缩短。2019H1经营性现金流净额为6.91亿元（+34.44%），其中Q2现金流净额为15.4亿元，环比Q1的-8.49亿元出现大幅改善，主要由于Q1北京“4+7”带量采购使得预付款增加。风险提示：行业政策风险，药品价格下降风险、业务拓展不达预期风险提示：行业政策风险，药品价格下降风险、业务拓展不达预期投资建议：维持“买入”评级。投资建议：维持“买入”评级。公司作为北京地区医药商业龙头企业，区域优势明显，麻醉药品、一类精神药品批发业务占据绝对优势，公司供应链管理能力也较强。我们预测公司2019-2021归母净利润为16.84/19.60/22.62亿元，分别同比增长19.9%/16.4%/15.4%，当前股价对应PE分别为11.7/10/8.7x，按照2020年13-15xPE，潜在股价在33.2838.4元，维持“买入”评级。2 2 1 7 7 4 6 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 3 1 6:3 9一心堂一心堂(002727)2019年半年报点评：年半年报点评：政策影响业绩增速，现金流状况良好政策影响业绩增速，现金流状况良好业绩同比增长，环比受政策影响略有下降。业绩同比增长，环比受政策影响略有下降。2019H1公司实现营收50.6亿元（+17.90%），归母净利润3.37亿（+15.31%），扣非净利润3.34亿元（+15.09%），但受Q2以来执业药师监管加严的政策影响，公司Q2营收24.72亿元（+17%），归母净利润1.62亿（+0.48%），环比分别下滑4.48%，7.43%。门店扩张速度有所放缓，医保门店占比提升。门店扩张速度有所放缓，医保门店占比提升。截至2019H1，一心堂及其全资子公司共拥有直营连锁门店6129家，其中新开457家，关闭27家，搬迁59家，扩张速度有所放缓。我们认为一方面一级市场并购价格较高，新店培育周期长风险较大；二是执业药师短缺难以以支撑较快的新建和并购。据云南省药监局统计，截至2019年6月底，云南平均每万人口执业药师人数仅为 2.07人，低于全国同期的3.6人。但随着下半年公司一批执业药师资格证的考取和云南省远程审方政策的推进，公司门店扩张速度有望加速。医保资质方面，2019H1医保门店总数4923家，较2018年增加330家，占总门店的比例达到80.32%，较2018年底增加0.55pp，保持增长态势。打折促销影响毛利率，管理费用略有提升。打折促销影响毛利率，管理费用略有提升。公司2019H毛利率为38.79%（-3.03pp），主要由于Q2打折促销活动较多及处方药销售占比提升，公司2019H1中西成药营收37.01亿元（+23.75%），高于整体营收增速。销售费用率为26.63%（-1.28pp）；由于引进或鼓励员工考取执业药师资格带来职工薪酬增加等，管理费用率为3.69%（+0.21pp）；因为利息收入同比增加58.76%，利息支出同比下降62.31%，财务费用为0.16%（-0.4pp）。现金流同比改善，拟发中期票据和短融券支持业务发展现金流同比改善，拟