医药生物行业8月投资策略：资金避风港优选高性价比标的-20190807-中信建投-29页.pdf

8 8月投资策略：资金避风港，优选高性价比标的月投资策略：资金避风港，优选高性价比标的2019年年8月月7日日证券研究报告证券研究报告医药行业深度研究医药行业深度研究贺菊颖贺菊颖执业证书编号：S1440517050001香港执业证书编号：ASZ59112 7月政策回顾：医保、集采整体趋严，创新仍是重要方向集采：药品集采政策底出现，新出高值耗材改革方案，改革中行业走向规范。医保：实施医保待遇清单管理，医保制度全国统一规范。健康行动：实施健康中国行动，落实预防为主方针。8月政策前瞻：新版医保目录遴选，积极关注特色品种上市公司部分重点品种将有望纳入新版医保目录，建议关注恒瑞医药（吡咯替尼、19K等）、君实生物（PD1）、信达生物（PD1）、歌礼生物（达诺瑞韦）等。行业数据：增速降档后平稳运行，横向对比仍有优势2019年H1，医药制造业营业收入和利润总额分别同比增长8.5%和9.4%。行业增速降档后，维持总体平稳运行。横向行业比较，医药行业收入增速排名维持第4，利润增速排名维持第7，仍有一定相对优势。7月行情回顾：整体跑输大盘，涨幅排名居中7月单月医药指数跑输大盘；2019年初至今医药板块涨跌幅排列在所有行业第11位，整体排名居中。估值溢价率方面，相对于剔除银行后全部A股的溢价率为32.26%。医药子行业方面，7月份11个子行业有涨有跌，其中生物制药（+3.19%）、原料药（+3.08%）涨幅较大；中药辅料及包材（-3.24%）、中药（-5.32%）跌幅较大。投资建议：资金避风港，优选高性价比标的行业配置：建议增加配置。中美贸易冲突导致外部不确定性明显上升，预计医药板块作为资金避风港关注度将会上升。8月重点组合：恒瑞医药、泰格医药、艾德生物、国药股份、老百姓、爱尔眼科、迈瑞医疗。风险提示药品、耗材集采政策比预期严格；细分行业竞争激烈程度高于预期；医保控费政策比预期严格；公司经营不及预期。摘要目录28月政策前瞻：新版医保目录遴选58月投资建议：资金避风港，优选高性价比标的17月政策回顾：药品耗材集采深入推进3行业数据：增速降档后平稳运行，横向对比仍有优势36风险提示47月二级市场表现：医药跑输大盘17月政策回顾：药品耗材集采深入推进47月政策回顾：医保制度开始统一规范医保：实施医保待遇清单管理，医保制度全国统一规范5全国统一医保药品目录：地方不得自行设立药品目录，各省增补目录的药品应该在三年内逐步清理规范。医保通道变窄，将更关注药品的治疗效果和经济性，有明确治疗效果及刚需药品将受益各地可适当调整医疗服务项目和设施范围：各省在国家目录内适当调整，使其更贴合实际情况，目前没有量化地方调整的力度。支付标准以国家标准为先：如果国家医保局制定统一标准，则按照国家标准执行；如果没有制定，各统筹地区自行制定。个人或家庭账户政策将全国统一：各地不得自行制定个人或家庭账户政策，意味着个人账户和家庭账户的使用方式都将全国统一。城职职工医保个人账户政策全国统一，有利于促进医疗公平，控制医疗费用过快增长，提高医保资金使用效率给予大病保险和医疗救助倾斜政策，非医疗项目不报销：明确规定各地的住院起付线，以及门诊、住院的支付标准，对门慢门特、日间手术、大病保险等给予政策倾斜。同时为了规范医保资金的使用，此次明确不予支付体育健身、养生保健消费、健康体检。7月政策回顾：医保制度开始统一规范医保：实施医保待遇清单管理，医保制度全国统一规范6关于建立医疗保障待遇清单管理制度的意见（征求意见稿）的基本内容政策要点具体内容基本原则坚持基本保障、公平享有；坚持稳健持续、责任均衡；坚持责任分担、多元保障；坚持依法依规、科学决策。规范管理依法设立制度地方不得自行设立超出基本制度框架范围的其他医疗保障制度。严格决策权限国务院医疗保障行政部门会同有关部门统一拟定、调整和发布医疗保障基本政策。各省可在国家规定范围内制定具体筹资及待遇政策并根据国家有关要求动态调整。各统筹地区按照有关规定制订实施细则，并负责组织落实。清单目录基本制度包括基本医疗保险、补充医疗保险和医疗救助各地在基本制度框架之外不得新设制度，地方现有的其他形式制度安排要逐步清理过渡到基本制度框架中基本政策确保基本制度规范运行的遵循和依据。主要包括参保政策、筹资政策、待遇支付政策等。国家在基本医疗保障制度基础上，统一制定特殊人群保障政策。地方不得自行出台特殊待遇政策。基金支付的项目和标准药品目录：国家统一制定国家基本医疗保险药品目录，各地严格按照国家基本医疗保险药品目录执行，原则上不得自行制定目录或用变通的方法增加目录内药品。地方病保障和藏药、蒙药、维药等民族药纳入医保药品目录等特殊政策措施，以及基本医保省级统筹等重大政策调整，各省要在向国务院医疗保障行政部门和财政部报告后，按规定推进。医疗服务项目和设施范围：国家统一制定基本医疗保险医疗服务项目和设施范围，各省可在国家规定范围内适当调整。支付标准：各统筹地区可按照国家规定，制定药品、医疗服务项目和设施以及适应各种支付方式的医保支付标准。国家统一制定支付标准的，按国家规定执行。数据来源：国家医保局网站，中信建投证券研究发展部7月政策回顾：药品集采扩面启动集采：药品集采扩面启动，政策底明确7国家逐步启动药品集采区域扩面，4+7集采结果扩散速度符合预期药品集采政策底出现，优选前期受压制的低估值品种去年集采细则作为政策底已经非常明确，我们认为前期受压制的低估值仿制药品种将有一波修复的机会。投资主线的选择上，我们的建议是：1、最直接受益的公司：华海药业；2、前期受压制的低估值品种：华东医药、恩华药业、丽珠集团、复星医药、乐普医疗、京新药业等；3、执行力强及产品群策略的公司：中国生物制药、石药集团、科伦药业等；4、一致性评价受益的CRO龙头：泰格医药、药明康德等我们对仿制药格局变化推演没有变：阵痛难免，遵循“布局早、品种群及有增量”的主线自下而上寻找受益标的。长期看，我们认为仿制药市场会是“剩者为王”，看好执行力强及产品群策略的公司：中国生物制药、石药集团、科伦药业等7月政策回顾：高值耗材改革拉开帷幕87月31日，国务院办公厅关于印发治理高值医用耗材改革方案通知，明确2019-2020年各部委重点任务分工。此次改革的目的是降低高值医用耗材虚高价格，严控高值医用耗材不合理使用，并下达了具体的时间节点重点任务。治理高值医用耗材改革方案的基本内容集采：新出高值耗材改革方案改革方案重点内容完善价格形成机制，降低高值医用耗材虚高价格统一编码体系和信息平台，实行医保准入和目录动态调整机制，按照带量采购、量价挂钩、促进市场竞争等原则探索高值医用耗材分类集中采购，取消耗材加成。规范医疗服务行为，严控高值医用耗材不合理使用加强涉及高值医用耗材的手术管理，规范临床技术指导行为，开展对医务人员单一品牌高值医用耗材使用、单台手术高值医用耗材用量情况监测分析；建立高值医用耗材院内准入遴选机制，严禁科室自行采购。健全监督管理机制，严肃查处违法违规行为完善质量管理，强化流通管理，提升高值医用耗材流通领域规模化、专业化、信息化水平，严肃查处高值医用耗材领域涉嫌贪污贿赂、失职渎职等违纪违法行为。完善配套政策，促进行业健康发展合理调整医疗服务价格，重点提高体现技术劳务价值的医疗服务价格，加快推进DRGs改革。坚持三医联动，强化组织实施各地各有关部门要切实增强改革定力，确保治理高值医用耗材各项改革措施落地生效。鼓励地方结合实际，重点围绕分类集中采购、强化流通管理、规范公立医疗机构服务等方面，探索有效做法和模式。数据来源：卫健委网站，中信建投证券研究发展部7月政策回顾：高值耗材改革拉开帷幕9总结发现高值耗材改革方案给出了一些原则性的意见和做法，其中更加重要的是统一编码和信息平台、以及完善分类集中采购方法等，长期看对加速国产替代、提升行业集中度有利，创新仍然是最好的出路从实操角度，高值耗材治理会是一个长期的过程。考虑到高值耗材的物料品类繁多、高风险性及非标准化等特征，我们认为高值耗材的治理会分类施策，单价高、单品种金额大、国产化率高及相对标准化的品种会是国家首先选择集采的方向；其余大部分品种会采取各省或者跨省联盟的形式进行采购，参考药品经验、会是一个行业洗牌的过程治理高值医用耗材改革方案的时间规划集采：药品集采政策底出现，新出高值耗材改革方案数据来源：中信建投证券研究发展部时间节点时间节点工作任务工作任务2019年底前取消医用耗材加成；完成第一批重点治理名单（单价和资源消耗占比相对较高的高值医用耗材）；规范高值耗材临床技术指导行为，并将其纳入公立医疗机构绩效考核评价体系，严控高值医用耗材不合理使用。2019年下半年对于临床用量较大、采购金额较高、临床使用较成熟、多家企业生产的高值医用耗材，按类别探索集中采购，鼓励医疗机构联合开展带量谈判采购，积极探索跨省联盟采购。2020年6月底前前出台高值医用耗材基本医保准入管理办法。2020年底前逐步统一全国医保高值医用耗材分类与编码；鼓励各地结合实际通过“两票制”等方式减少高值医用耗材流通环节，推动购销行为公开透明。7月政策回顾：健康中国，预防为主健康行动：实施健康中国行动，落实预防为主方针10实施健康中国行动，落实预防为主方针。2019年6月25日，国务院印发了关于实施健康中国行动的意见，成立了健康中国行动推进委员会，并发布健康中国行动（20192030年）和健康中国行动组织实施和考核方案。这是国家层面指导未来十余年疾病预防和健康促进的一个重要文件，整体指导思想从以“疾病”为中心向以“健康”为中心转变、向“治未病”转变。关于实施健康中国行动的意见的主要内容数据来源：国家卫健委网站，中信建投证券研究发展部事项具体内容指导思想促进以治病为中心向以健康为中心转变基本原则普及知识、提升素养。自主自律、健康生活。早期干预、完善服务。全民参与、共建共享。总体目标到2020年，心脑血管疾病、癌症、慢性呼吸系统疾病、糖尿病等重大慢性病发病率上升趋势得到遏制，重点传染病、严重精神障碍、地方病、职业病得到有效防控到2030年，居民主要健康影响因素得到有效控制，因重大慢性病导致的过早死亡率明显降低，人均健康预期寿命得到较大提高主要任务全方位干预健康影响因素：1.实施健康知识普及行动；2.实施合理膳食行动；3.全民健身行动；4.控烟行动；5.心理健康促进行动；6.健康环境促进行动；维护生命周期健康：7.妇幼健康促进行动；8.中小学健康促进行动；9.职业健康保护行动；10.老年健康促进行动；防控重大疾病：11.心脑血管疾病防治行动；12.癌症防治行动；13.慢性呼吸系统疾病防治行动；14.糖尿病防治行动；15.传染病及地方病防控行动。7月政策回顾：健康中国，预防为主健康行动：实施健康中国行动，落实预防为主方针11主要任务，从全方位干预健康影响因素、维护全生命周期健康、防控重大疾病三方面出发，组织实施15项重大行动。健康中国行动中提出工作推进的指导思想和基本路径，明确到2022年和2030年的阶段性目标。关于实施健康中国行动的意见的主要内容数据来源：国家卫健委网站，中信建投证券研究发展部重点行动具体目标1.实施健康知识普及行动到2022、2030年，全国居民健康素养水平不低于22%、30%2.实施合理膳食行动到2022、2030年，成人肥胖增长率持续减缓，5岁以下儿童生长迟缓率分别低于7%、5%3.全民健身行动到2022、2020年，城乡居民达到国民体质测定标准合格以上的人数比例不少于90.86%、92.17%，经常参加锻炼人数比例达到37%、40%以上4.控烟行动到2022、2030年，全面无烟法规保护的人口比例分别达到30%、80%及以上5.心理健康促进行动到2022、2030年，居民心理健康素养水平提升到20%、30%，心理疾病发生的上升趋势减缓6.健康环境促进行动到2022、2030年，居民饮用水水质达标情况明显改善，并持续改善7.妇幼健康促进行动到2022、2030年，婴儿死亡率分别控制在7.5、5及以下，孕产妇死亡率分别下降到18/10万和、12/10万及以下8.中小学健康促进行动到2022、2030年，国家学生体质健康标准达标优良率分别达到50%、60%及以上，全国儿童青少年总体近视率力争每年降低0.5个百分点以上，新发近视率明显下降9.职业健康保护行动到2022、2030年，接尘工龄不足5年的劳动者新发尘肺病报告例数占年度报告总例数的比例实现明显下降，并持续下降10.老年健康促进行动到2022、2030年，65-75岁老年人失能发生率下降，65岁及以上人群老年痴呆患病率增速下降11.心脑血管疾病防治行动到2022、2030年，心脑血管疾病死亡率分别下降到209.7/10万、190.7/10万及以下12.癌症防治行动到2022、2030年，总体癌症5年生存率不低于43.3%、46.6%13.慢性呼吸系统疾病防治行动到2022、2030年，79岁及以下人群慢性呼吸系统疾病死亡率下降到9/10万、8.1/10万及以下14.糖尿病防治行动到2022、2030年，糖尿病患者规范管理率分别达到60%、70%及以上15.传染病及地方病防控行动到2022、2030年，以乡为单位，适龄儿童免疫规划疫苗接种率保持在90%以上7月政策回顾：健康中国，预防为主健康行动：实施健康中国行动，落实预防为主方针12治已病转为治未病：健康中国行动努力的方向是由目前的以治病为中心转变为以人民健康为中心，建立健全健康教育体系，普及健康知识，引导群众建立正确健康观，加强早期干预，利用更经济、更有效的预防手段保障人民健康体检行业地位有望提升：行动在维护全生命周期健康、防控重大疾病两方面都强调了体检的重要性，包括出生缺陷防治、普及老年人的定期体检、35岁人群的血压诊测、有序扩大癌症筛查范围等。体检行业有望受益于此次行动，获得更多客源并且增加体检项目鼓励研发抗肿瘤的创新药和伴随诊断试剂：由于癌症严重影响人民健康，行动预计有序扩大癌症筛查范围，推广应用常见癌症诊疗规范，同时加强癌症防治科技攻关，加快临床急需药品审评审批。抗肿瘤的创新药和伴随诊断试剂仍将是未来创新的重要方向慢性病治疗更加规范：行动要求加强对高血压、高血糖、血脂异常等慢性病的规范管理与治疗，促进基层筛查标准化和诊疗规范化28月政策前瞻：新版医保目录遴选13医保目录调整重要品种梳理医保目录调整，基药目录调整品种优先考虑14数据来源：基药目录，医保局，中信建投证券研究发展部2019年4月17日，国家医疗保障局正式公布了2019年国家医保药品目录调整工作方案本次纳入的西药和中成药应当是2018年12月31日（含）以前经国家药监局注册上市的药品。在药品的调入方面，优先考虑国家基本药物、癌症及罕见病等重大疾病治疗用药、慢性病用药、儿童用药、急救抢救用药等。对价格较高或对医保基金影响较大的专利独家药品应当通过谈判方式准入。2018年版基药目录中尚未纳入医保品种产品名商品名厂商适应症可能纳入原因索磷布韦/维帕他韦丙通沙吉利德丙型肝炎2018年版基药目录新增品种达格列净安达唐阿斯利康2型糖尿病2018年版基药目录新增品种波生坦片全可利爱可泰隆肺动脉高压2018年版基药目录新增品种阿法骨化醇滴剂依安凡利奥制药骨质疏松等2018年版基药目录新增品种注射用多种维生素（12）施尼维他百特维生素补充2018年版基药目录新增品种水飞蓟素片利加隆德国马博士大药厂慢性肝炎、肝硬化等2018年版基药目录新增品种注射用重组人组织型纤溶酶原激酶衍生物瑞通立华润昂德生物药业急性心肌梗塞2018年版基药目录新增品种金花清感颗粒（中成药）聚协昌（北京）药业甲型流感2018年版基药目录新增品种唐草片（纯中药制剂）上海百岁行药业艾滋病2018年版基药目录新增品种银屑胶囊/颗粒荣昌制药等10个厂家银屑病2018年版基药目录新增品种枸橼酸咖啡因注射液成都苑东生物等5个厂家早产新生儿原发性呼吸暂停 2018年版基药目录新增品种医保目录调整重要品种梳理肿瘤及重大疾病靶向用药可能纳入品种梳理15数据来源：CDE，医保局，中信建投证券研究发展部肿瘤靶向用药中，PD-1作为热门产品进入医保目录的机会较大，其他HER2、PARP、ALK、VEGFR等热门靶点上近两年获批的新药也均有希望通过谈判进入医保。有望纳入医保的肿瘤靶向用药品种梳理产品名商品名厂商适应症靶点可能纳入原因特瑞普利单抗拓益君实生物黑色素瘤PD-1肿瘤药信迪利单抗达伯舒信达生物经典型霍奇金淋巴瘤PD-1肿瘤药帕博利珠单抗可瑞达默沙东黑色素瘤PD-1肿瘤药纳武利尤单抗欧狄沃百时美施贵宝非小细胞肺癌（二线）PD-1肿瘤药帕妥珠单抗帕捷特罗氏制药HER2阳性乳腺癌HER2肿瘤药吡咯替尼艾瑞妮恒瑞医药HER2阳性乳腺癌HER2肿瘤药哌柏西利爱博新辉瑞制药乳腺癌CDK4/6肿瘤药奥拉帕利利普卓阿斯利康卵巢癌PARP肿瘤药地加瑞克Frimagon辉凌制药晚期前列腺癌Gnrh受体拮抗剂肿瘤药阿来替尼安圣莎罗氏制药非小细胞肺癌ALK肿瘤药仑伐替尼乐卫玛卫材制药肝癌VEGFR肿瘤药呋喹替尼爱优特和记黄埔转移性结直肠癌VEGFR肿瘤药芦可替尼捷格卫诺华制药骨髓纤维化JAK肿瘤（上次谈判未纳入）医保目录调整重要品种梳理肿瘤及重大疾病靶向用药可能纳入品种梳理16数据来源：CDE，医保局，中信建投证券研究发展部化疗药中，白蛋白紫杉醇由于仿制品种上市，有进入医保的可能性；绿叶的紫杉醇脂质体也有可能。生白药有恒瑞的长效G-CSF硫培非格司亭、赛诺菲的普乐沙福等。其他可能品种还包括多柔比星脂质体、雷替曲塞等。有望纳入医保的肿瘤化疗药物及其他用药品种梳理产品名商品名厂商适应症靶点可能纳入原因注射用紫杉醇（白蛋白结合型）-石药、恒瑞、新基乳腺癌等化疗药肿瘤药注射用紫杉醇脂质体力朴素绿叶制药卵巢癌等化疗药肿瘤药注射用雷替曲塞赛维健中国生物制药结直肠癌化疗药肿瘤药盐酸多柔比星脂质体注射液-石药、金远药业、复旦张江卡波氏肉瘤化疗药肿瘤药注射用盐酸美法仑优维宁Spectrum多发性骨髓瘤化疗药肿瘤药苯达莫司汀存达塞法隆制药非霍奇金淋巴瘤、慢性淋巴细胞白血病化疗药肿瘤药普乐沙福释倍灵赛诺菲非霍奇金淋巴瘤、多发性骨髓瘤其他肿瘤药硫培非格司亭注射液艾多恒瑞中性粒细胞减少其他肿瘤药医保目录调整重要品种梳理慢性病：心血管疾病用药梳理17数据来源：CDE，医保局，中信建投证券研究发展部诺华的沙库巴曲缬沙坦是进入医保的热门备选品种安进的依洛尤单抗（PCSK9单抗）其他部分近两年获批的新复方品种也有望被纳入。部分有望新纳入医保的心血管疾病药物产品名商品名厂商适应症可能纳入原因沙库巴曲缬沙坦片诺欣妥诺华心衰慢性病依洛尤单抗瑞百安安进高血脂慢性病培哚普利氨氯地平片（）开素达施维雅高血压慢性病氨氯地平叶酸片氨叶深圳奥萨制药高血压慢性病替米沙坦/氨氯地平双加勃林格殷格翰高血压慢性病奥美沙坦酯氨氯地平片思卫卡第一三共制药多种类型高血压慢性病医保目录调整重要品种梳理慢性病：糖尿病用药梳理18数据来源：CDE，医保局，中信建投证券研究发展部胰岛素类产品中，德谷胰岛素目前价格已经和此前纳入医保的甘精、地特胰岛素差距不大，本次进入医保的概率较大；GLP-1制剂中，艾塞那肽、艾塞那肽缓释微球、利司那肽、度拉糖肽及国内的贝那鲁肽均有望进入目录；SGLT-2抑制剂中，达格列净、恩格列净、卡格列净也有望进入目录。其余还包括一些复方的品种，如二甲双胍和依格列汀、沙格列汀等的复方制剂。部分有望新纳入医保的糖尿病药物产品名商品名厂商适应症可能纳入原因达格列净安达唐阿斯利康2型糖尿病慢性病恩格列净欧唐静勃林格殷格翰2型糖尿病慢性病卡格列净怡可安强生2型糖尿病慢性病德谷胰岛素诺和达诺和诺德2型糖尿病慢性病艾塞那肽百泌达阿斯利康2型糖尿病慢性病艾塞那肽缓释微球百达扬阿斯利康2型糖尿病慢性病利司那肽利时敏赛诺菲2型糖尿病慢性病度拉糖肽度易达礼来2型糖尿病慢性病贝那鲁肽谊生泰仁会生物2型糖尿病慢性病利格列汀/二甲双胍欧双宁勃林格殷格翰2型糖尿病慢性病沙格列汀/二甲双胍安立格阿斯利康2型糖尿病慢性病医保目录调整重要品种梳理慢性病：慢性肝炎和艾滋病药物19数据来源：CDE，医保局，中信建投证券研究发展部慢性肝炎药物中主要以丙肝为主，其中索磷布韦维帕他韦已经纳入基药目录，且疗效较好，纳入可能性较高。其余的还有国产的明星药物达诺瑞韦（戈诺卫）、以及达拉他韦阿舒瑞韦，奥比帕利达塞布韦，艾尔巴韦格拉瑞韦等。艾滋病药物中，国产的艾博卫泰是全球首个长效的融合抑制剂，一周一次给药，有望进入本次的医保谈判，其他可能的品种还有拉替拉韦、多替拉韦等。部分有望新纳入医保的抗病毒药物产品名商品名厂商适应症可能纳入原因索磷布韦/维帕他韦丙通沙吉利德丙型肝炎慢性病达诺瑞韦戈诺卫歌礼生物慢性肝炎慢性病艾博卫泰艾可宁前沿生物艾滋病慢性病医保目录调整重要品种梳理罕见病及儿童用药梳理20数据来源：CDE，医保局，中信建投证券研究发展部罕见病及儿童用药品涉及的适应症及品种较多。肺动脉高压用药中，波生坦已经纳入基药目录，安立生坦、马昔腾坦、利奥西呱也有望纳入。血友病药物艾美赛珠单抗、阵发性睡眠性血红蛋白尿&非典型溶血性尿毒症依库珠单抗的价格较贵，如果通过谈判进入医保估计有一定的降价压力。特发性肺纤维化药物尼达尼布、多发性硬化药物特立氟胺是国际指南推荐药物，价格不高，进入医保概率较大。部分有望新纳入医保的罕见病、儿童用药药物产品名商品名厂商适应症可能纳入原因艾美赛珠单抗舒友立乐罗氏制药A型血友病罕见病依库珠单抗舒立瑞Alexion血红蛋白尿和非典型性溶血性尿毒综合征罕见病、儿童药特立氟胺奥巴捷赛诺菲复发性多发性硬化症罕见病尼达尼布维佳特勃林格殷格翰特化性肺纤维化罕见病马昔腾坦傲朴舒爱可泰隆制药肺动脉高压罕见病利奥西呱安吉奥拜耳医药肺动脉高压罕见病波生坦片全可利爱可泰隆肺动脉高压罕见病、基药安立生坦凡瑞克等GSK、豪森、正大天晴肺动脉高压罕见病司来帕格优拓比爱可泰隆（已被强生收购）肺动脉高压罕见病医保目录调整重要品种梳理其他治疗领域药物梳理：自身免疫、眼科药物21数据来源：CDE，医保局，中信建投证券研究发展部自身免疫病领域，修美乐（阿达木单抗）、依那西普（恩利）、托珠单抗（雅美罗）均已经是主动降价，预计进入医保的积极性较高。修美乐（78003160，-59%），依那西普（2300699,-70%），雅美罗（1925830，-57%）。对比目前和几个国产品种（益赛普、强克、安佰诺）的价格，月费用差距不大，预计进入概率较高。眼科用药领域，阿柏西普定价和康柏西普、雷珠单抗差距不大，预计有望通过医保谈判进入。另外雷珠单抗的DME适应症也在去年11月获批，有望新增进入医保。部分有望新纳入自身免疫病、眼科药物产品名商品名厂商适应症可能纳入原因阿达木单抗修美乐艾伯维类风湿关节炎等慢性病依那西普恩利辉瑞类风湿关节炎等慢性病托珠单抗雅美罗罗氏类风湿关节炎等慢性病阿柏西普眼内注射液艾力雅拜耳糖尿病性黄斑水肿、湿性年龄相关性黄斑变性VEGFR雷珠单抗注射液诺适得诺华糖尿病性黄斑水肿（新增）VEGFR医保目录调整重要品种梳理上市公司重点品种梳理：肿瘤药大品种的收获期22数据来源：CDE，医保局，中信建投证券研究发展部涉及上市公司的重点品种梳理产品名商品名厂商适应症可能纳入原因特瑞普利单抗拓益君实生物黑色素瘤肿瘤药信迪利单抗达伯舒信达生物经典型霍奇金淋巴瘤肿瘤药吡咯替尼艾瑞妮恒瑞医药乳腺癌肿瘤药硫培非格司亭注射液艾多恒瑞医药中性粒细胞减少肿瘤药注射用紫杉醇（白蛋白结合型）-石药、恒瑞、新基乳腺癌等肿瘤药注射用紫杉醇脂质体力朴素绿叶制药卵巢癌等肿瘤药盐酸多柔比星脂质体注射液-石药、金远药业、复旦张江卡波氏肉瘤肿瘤药注射用雷替曲塞赛维健正大天晴结直肠癌肿瘤药达诺瑞韦戈诺卫歌礼生物慢性肝炎慢性病安立生坦凡瑞克等GSK、豪森、正大天晴肺动脉高压罕见病3行业数据：增速降档后平稳运行，横向对比仍有优势23行业数据：增速降档后平稳运行，横向对比仍有优势增速降档后平稳运行24医药制造业总体平稳运行。2019年H1，医药制造业营业收入和利润总额分别为12227.5亿元和1608.2亿元，分别同比增长8.5%和9.4%；2018年，医药制造业营业收入和利润总额的增速分别为12.4%和9.5%；2019年H1医药制造业营业收入增速降档，利润总额维持增速，总体运行平稳。医药制造业营业收入及利润总额变化情况051015202530350500010000150002000025000300002011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018AJun-19医药制造业营业收入(亿元)医药制造业主营业务收入(亿元)医药制造业利润总额(亿元)营业务收入同比增速(%)主营业务收入同比增速(%)利润总额同比增速(%)资料来源：Wind，国家统计局，中信建投证券研究发展部（2017年2月开始披露营业收入，2019年未披露主营业务收入，由于统计局统计口径调整等原因，不可直接利用年度数据计算增速）行业数据：增速降档后平稳运行，横向对比仍有优势横向行业比较，医药制造业仍有一定优势25收入增速方面，医药行业2018年排名第4，2019年H1排名维持第4；利润增速方面，医药制造业2018年排名第7，2019年H1排名维持第7，整体看来医药制造业仍有一定优势。制造业营业收入增速横向对比资料来源：Wind，国家统计局，中信建投证券研究发展部（2019年各月为累计数据；均值计算使用各年与2019年6月数据）时间上游行业中游行业下游行业煤炭开采 油气开采 黑金开采 有色采选石油加工 黑金冶炼 有色冶炼 通用设备 专用设备 交运设备 食品 饮料 纺织服装 医药2017A25.420.211.3-1.824.422.015.88.410.16.38.37.84.01.012.52018A4.323.4-2.43.021.115.28.77.810.73.87.38.8-0.24.212.42019-022.60.110.51.00.16.24.94.38.68.36.97.7-3.45.06.12019-035.44.412.30.65.510.310.011.115.412.36.57.43.96.89.42019-041.86.49.4-1.44.88.44.66.010.19.35.95.64.23.59.82019-054.46.211.1-0.64.39.16.55.38.87.95.85.83.12.59.52019-063.64.812.8-0.53.69.1648.49.35.56.42.72.28.5平均11.116.17.20.216.415.410.26.79.76.57.07.72.22.511.1行业数据：增速降档后平稳运行，横向对比仍有优势横向行业比较，医药制造业仍有一定优势26制造业利润总额增速横向对比资料来源：Wind，国家统计局，中信建投证券研究发展部（2019年各月为累计数据；均值计算使用各年与2019年6月数据）时间上游行业中游行业下游行业煤炭开采 油气开采 黑金开采 有色采选 石油加工 黑金冶炼 有色冶炼 通用设备 专用设备 交运设备 食品 饮料纺织服装 医药2011A33.444.853.052.3-92.815.451.329.025.617.349.3 41.128.133.2 23.52012A-15.6-2.2-1.0-0.2-7,725.8-37.3-10.44.20.8-8.625.8 31.813.910.2 19.82013A-33.7-10.51.8-17.24,822.144.10.112.98.410.017.57.819.19.817.82014A-46.2-13.7-23.9-10.7-79.2-2.72.56.5-0.620.59.8-3.13.610.6 12.12015A-65.0-74.5-43.9-19.3966.8-67.9-11.0-0.6-3.46.19.17.55.14.012.92016A223.6-158.9-13.09.7164.9232.342.90.22.14.88.25.03.52.413.92017A290.543.823.527.0177.828.613.529.3-1.16.717.53.62.917.82018A5.2438.9-34.40.210.737.8-97.315.85.86.120.85.310.89.52019-02-23.2-5.7130.4-26-70.4-59-34.50.81483.711.2 23.3-13.37.64.22019-03-1810.3164.6-14.9-54.5-44.5-12.618.432.863.618.9 20.73.68.37.62019-04-16.519.7185.2-19.5-50.2-28.1-6.67.317.967.617.7 18.13.71.29.72019-05-9.424229-26.3-51.3-22.42.67.417.742.917.3 17.93.2-1.3 10.92019-06-7.117.8327.3-24.5-53.6-21.83.15.516.633.213.5 16.9-0.1-0.89.4平均42.830.234.41.5-217.842.010.98.710.59.816.2 16.19.19.215.247月行情回顾：整体跑输大盘，涨幅排名居中277月行情回顾：整体跑输大盘，涨幅排名居中整体跑输大盘，涨幅排名居中28行业涨跌幅：7月医药指数下跌0.14%，万得全A指数下跌0.11%，医药指数整体跑输大盘0.03%，另外7月上证指数下跌1.56%，沪深300上涨0.26%。年初至7月底，医药指数上涨21.20%，万得全A指数上涨24.54%，医药指数整体跑输大盘3.33%，上证指数和沪深300分别上涨17.59%和27.39%。年初至7月底医药生物涨跌幅与大盘对比数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部7月行情回顾：整体跑输大盘，涨幅排名居中整体跑输大盘，涨幅排名居中29涨幅排名：在28个行业中，7月份医药板块涨跌幅排在第9位；2019年初至今涨跌幅排列在所有行业第11位，整体排名居中。7月份28个行业涨跌幅对比数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部7月行情回顾：整体跑输大盘，涨幅排名居中整体跑输大盘，涨幅排名居中30年初至7月底28个行业涨跌幅对比数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部7月行情回顾：整体跑输大盘，涨幅排名居中整体跑输大盘，涨幅排名居中31估值溢价：截止2019年7月31日，医药板块估值为32.34倍，沪深300估值为12.38倍，万得全A指数的估值为16.94倍，剔除银行后全部A股的估值为24.45倍，医药板块估值整体处于历史低位。估值溢价率方面，相对于剔除银行后全部A股的溢价率为32.26%。2018年初至2019年7月底医药板块相对于剔除银行后A股的估值溢价率数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部7月行情回顾：整体跑输大盘，涨幅排名居中整体跑输大盘，涨幅排名居中32医药子行业：医药子行业方面，7月份11个子行业有涨有跌，其中生物制药（+3.19%）、原料药（+3.08%）涨幅较大；中药辅料及包材（-3.24%）、中药（-5.32%）子行业跌幅较大。年初至7月底，11个子行业全部上涨，其中药用辅料及包材（+42.65%）板块涨幅最大；医药分销（+3.30%）板块涨幅较小7月医药板块各子行业涨跌幅数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部年初至7月医药板块各子行业涨跌幅7月行情回顾：整体跑输大盘，涨幅排名居中整体跑输大盘，涨幅排名居中33个股：7月涨幅前5分别为兴齐眼药（+45.79%）、广生堂（+43.54%）、圣达生物（+22.57%）、昆药集团（+21.86%）和沃华医药（+19.86%）；跌幅前5分别为冠昊生物（-21.36%）、紫鑫药业（-18.89%）、康美药业（-17.18%）、方盛制药（-16.67%）、辅仁药业（-16.25%）7月医药涨跌幅前10名数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部涨幅前10跌幅前10序号股票简称股票代码涨幅序号股票简称股票代码涨幅1兴齐眼药300573.SZ45.79%1辅仁药业600781.SH-40.62%2广生堂300436.SZ43.54%2普利制药300630.SZ-21.90%3圣达生物603079.SH26.86%3东阿阿胶000423.SZ-16.22%4博腾股份300363.SZ26.34%4宜华健康000150.SZ-16.18%5海思科002653.SZ24.65%5亚太药业002370.SZ-15.32%6ST运盛600767.SH23.54%6*ST海投600896.SH-14.85%7康泰生物300601.SZ22.86%7同和药业300636.SZ-13.84%8金达威002626.SZ22.53%8福安药业300194.SZ-13.84%9博雅生物300294.SZ20.77%9景峰医药000908.SZ-13.80%10大博医疗002901.SZ20.44%10同济堂600090.SH-13.46%7月行情回顾：整体跑输大盘，涨幅排名居中整体跑输大盘，涨幅排名居中34年初至7月底医药涨跌幅前10名数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部涨幅前10跌幅前10序号股票简称股票代码涨幅序号股票简称股票代码涨幅1兴齐眼药300573.SZ339.74%1康美药业600518.SH-65.04%2济民制药603222.SH227.55%2ST长生002680.SZ-61.68%3博济医药300404.SZ142.28%3宜华健康000150.SZ-56.17%4圣达生物603079.SH116.34%4辅仁药业600781.SH-48.22%5冠昊生物300238.SZ107.23%5天圣制药002872.SZ-35.28%6健友股份603707.SH96.27%6同济堂600090.SH-25.55%7长春高新000661.SZ90.22%7福瑞股份300049.SZ-19.92%8龙津药业002750.SZ82.32%8恒康医疗002219.SZ-19.19%9康泰生物300601.SZ80.27%9亚太药业002370.SZ-19.17%10昆药集团600422.SH78.71%10德展健康000813.SZ-18.08%7月行情回顾：整体跑输大盘，涨幅排名居中资金配置：细分龙头依然获得青睐35资金配置：资金配置处于历史平均水平。公募基金二季度整体医药持仓比例在11.22%，较前一季度下降0.08个百分点，剔除医药基金以后的持股比例约为8.17%，较前一季度上升0.15个百分点，基金持仓比例为2015年以来平均水平，但低于2013-2014年的中枢2011年至今医药行业基金持仓统计数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部7月行情回顾：整体跑输大盘，涨幅排名居中资金配置：细分龙头依然获得青睐36资金配置：从持有的个股看，公募基金和海外资金仍然偏好细分市场龙头2019Q2基金持股医药行业标的Top20明细数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部代码名称持有基金数持股市值（亿元）持股占流通股比19Q219Q1变动(亿元)19Q219Q1变动（%）600276.SH恒瑞医药473154.08136.2817.815.304.730.57000661.SZ长春高新379134.16128.375.7823.3523.82-0.47300347.SZ泰格医药14251.6332.4219.2119.0314.144.89300015.SZ爱尔眼科14180.8361.6819.1410.399.520.87600763.SH通策医疗12956.6751.025.6519.9522.57-2.62300760.SZ迈瑞医疗10845.9524.8121.1523.1615.197.97600436.SH片仔癀8628.7131.06-2.344.134.48-0.35603939.SH益丰药房8125.8314.6411.2010.237.023.21000538.SZ云南白药6