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医药行业海外医药团队下半年投资策略:分化与成长-20190920-兴业证券-38页.pdf
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医药行业 海外 医药 团队 下半年 投资 策略 分化 成长 20190920 兴业 证券 38
分析师:张忆东兴业证券经济与金融研究院副院长SFC:BIS749SAC:S0190510110012联系人:蔡莹琛SFC:BLT552兴业证券海外医药团队下半年投资策略兴业证券海外医药团队下半年投资策略报告日期:2019年09月20日报告日期:2019年09月20日证券研究报告分化与成长证券研究报告分化与成长2 2 5 7 8 1 6 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 0 1 4:2 12目录目录1.医药行业正在发生什么?医药行业正在发生什么?2.是什么导致行业发生了变化?是什么导致行业发生了变化?3.行业变革下该如何顺势而为?行业变革下该如何顺势而为?4.投资标的简介投资标的简介2 2 5 7 8 1 6 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 0 1 4:2 13 港股医药上市公司营业收入增速快于行业平均水平 港股制药公司Top10营业收入和利润占比逐年提升 头部企业和细分领域领先企业业绩表现优于行业平均水平医药行业正在发生什么:业绩端医药行业正在发生什么:业绩端集中度提升集中度提升资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院图2:2015-2019H1港股恒生药品公司(剔除医药流通)营业收入和营业利润Top10占比图1:2014-2019H1国内医药制造业和港股医药公司(剔除医药流通)营业收入增速图3:2016-2018年部分港股医药公司营业收入和营业利润复合年增长率2 2 5 7 8 1 6 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 0 1 4:2 14 存量:几家大药企的一致性评价品种数量占据半壁江山 增量:(1)头部药企在新申报药品数量上更具优势;(2)大药企研发费用和研发费用率均远高于其他企业,为产品线持续扩展奠定基础医药行业正在发生什么:产品端医药行业正在发生什么:产品端集中度提升集中度提升资料来源:CDE,兴业证券经济与金融研究院资料来源:Insight,兴业证券经济与金融研究院整理图4:港股上市公司已通过及在审评一致性评价品种分布(截至2019年9月13日)图5:2018年国内药企化药新申报品种数量排行榜(3个以上)资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院图6:2018年港股部分制药企业研发费用2 2 5 7 8 1 6 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 0 1 4:2 15 头部企业的市盈率远高于行业平均水平,市场更愿意给予估值溢价 2019年以来,北水更青睐港股医药龙头白马及细分赛道特色优质标的 2019年以来,港股医药龙头白马及细分赛道特色优质标的交易活跃度更高医药行业正在发生什么:投资端医药行业正在发生什么:投资端集中度提升集中度提升资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院图8:部分港股上市公司2019年市盈率水平(截至2019年9月13日)图7:2019年以来港股医药公司北水净流入Top10(截至2019年9月13日)图9:2019年以来股价涨幅10%以上港股医药公司成交额Top10(截至2019年9月13日)北水净流入=2019年以来港股通持股比例变化2019年9月13日市值2 2 5 7 8 1 6 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 0 1 4:2 16目录目录1.医药行业正在发生什么?医药行业正在发生什么?2.是什么导致行业发生了变化?是什么导致行业发生了变化?3.行业变革下该如何顺势而为?行业变革下该如何顺势而为?4.投资标的简介投资标的简介2 2 5 7 8 1 6 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 0 1 4:2 17 老年人口比例持续提升,医疗刚性支出快速增长 医保资金运行紧张,满足医疗需求的基础上提高资金利用率是必然选择 医保资金腾笼换鸟成为医改政策的主旋律是什么导致行业发生了变化:医保资金趋紧,腾笼换鸟势在必行是什么导致行业发生了变化:医保资金趋紧,腾笼换鸟势在必行资料来源:中国统计年鉴,人力资源和社会保障事业发展统计公报,兴业证券经济与金融研究院整理图10:1990-2018年我国65岁以上人口比例图11:2008-2017年我国医疗保险资金累计结存2 2 5 7 8 1 6 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 0 1 4:2 18 2019年7月,第一批国家重点监控合理用药药品目录(化药及生物制品)发布 全国统一制定医保目录,地方医保目录将取消腾笼换鸟第一招:限制辅助用药腾笼换鸟第一招:限制辅助用药图12:第一批国家重点监控目录药品纳入地方医保的省份数量资料来源:Wind医药数据库,兴业证券经济与金融研究院2 2 5 7 8 1 6 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 0 1 4:2 19 过去:(1)原研药专利到期后价格居高不下:国产仿制药的质量普遍不高,无法对原研药进行替代;(2)仿制药价格偏高:带金销售、渠道商不合理加价等 破局:(1)2012年起,仿制药一致性评价;(2)2018年,4+7试点城市带量采购;(3)2019年,带量采购模式全国推广;(4)预计2020年及以后,带量采购品种范围扩展腾笼换鸟第二招:挤仿制药和专利到期原研药价格“水分”腾笼换鸟第二招:挤仿制药和专利到期原研药价格“水分”资料来源:国务院,CFDA,上海阳光医药采购网,兴业证券经济与金融研究院整理图13:一致性评价及带量采购相关政策时间轴2 2 5 7 8 1 6 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 0 1 4:2 110 近年密集出台鼓励创新药研发的政策,多维度支持新药研发,且逐步取得成效,国内创新药大发展时代即将到来腾笼换鸟第三招:扶持创新药腾笼换鸟第三招:扶持创新药资料来源:CFDA,人社部,财政部,兴业证券经济与金融研究院整理图14:近期国内鼓励新药研发政策密集出台2 2 5 7 8 1 6 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 0 1 4:2 111 高值耗材带量采购箭在弦上,推动高值耗材降价,节约医保资金 2019年6月,DRGs试点城市名单印发,DRGs付费制度改革稳步推进,将进一步加速市场用药结构调整,减少无效/重复治疗对医保资金的占用腾笼换鸟之后续腾笼换鸟之后续资料来源:卫健委,国家医保局,兴业证券经济与金融研究院整理图15:医疗耗材部分相关政策2 2 5 7 8 1 6 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 0 1 4:2 112目录目录1.医药行业正在发生什么?医药行业正在发生什么?2.是什么导致行业发生了变化?是什么导致行业发生了变化?3.行业变革下该如何顺势而为?行业变革下该如何顺势而为?4.投资标的简介投资标的简介2 2 5 7 8 1 6 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 0 1 4:2 113 投资逻辑一:政策驱动下制药行业门槛不断提升,拥有全周期管理能力的头部企业有望胜出投资逻辑一:政策驱动下制药行业门槛不断提升,拥有全周期管理能力的头部企业有望胜出(1)制药领域的强者恒强(2)研发领域卖水人,CRO赛道同样强者恒强 投资逻辑二:高景气度细分赛道且高门槛特色标的成长潜力大投资逻辑二:高景气度细分赛道且高门槛特色标的成长潜力大(1)疫苗(2)辅助生殖(3)骨科植入物(4)核医药行业变革下该如何顺势而为行业变革下该如何顺势而为2 2 5 7 8 1 6 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 0 1 4:2 114 新的行业形势,对企业的全方位能力要求更高,“一招鲜”很难长久创新药创新药&仿制药:强者恒强仿制药:强者恒强战略战略研发研发BD销售销售生产生产工艺精湛、专利群大规模、低成本原料药制剂一体化生产管理经验积累对本土市场的深入理解网络覆盖和KOL资源积累地方资源和应对新规则事务能力团队多年累积的专业能力和传承的作战经验企业规划和产品立项选择能力投融资和资本运作能力人才、财务、文化等整体系统建设政府事务、目录准入等产品选择人才招聘和梯队建设前端到后端一体化管理和推动执行(实验室研究、临床、注册上市等)产品再开发临床资源商业合作和条款谈判资源整合能力2 2 5 7 8 1 6 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 0 1 4:2 115 国内CRO行业享受“工程师红利”,人工成本较国外低,产能逐步从国外向国内转移 经过前期爆发式增长,行业已经进入整合阶段,头部企业优势更明显CRO:创新药研发中的“卖水人”,头部企业优势更明显:创新药研发中的“卖水人”,头部企业优势更明显人才储备品牌优势战略与研发资本技术积累CRO 人员培训机制 精细化分工 规模效应 技术优势 交付速度 交付质量 经验积累订单质量议价能力 产能建设 平台建设 行业发展预判及立项 新技术开发与落地 投融资并购2 2 5 7 8 1 6 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 0 1 4:2 116 投资逻辑一:政策驱动下制药行业门槛不断提升,拥有全周期管理能力的头部企业有望胜出投资逻辑一:政策驱动下制药行业门槛不断提升,拥有全周期管理能力的头部企业有望胜出(1)创新药及其产业链(2)仿制药 投资逻辑二:高景气度细分赛道且高门槛特色标的成长潜力大投资逻辑二:高景气度细分赛道且高门槛特色标的成长潜力大(1)疫苗(2)辅助生殖(3)骨科植入物(4)核医药行业变革下该如何顺势而为行业变革下该如何顺势而为2 2 5 7 8 1 6 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 0 1 4:2 117好赛道之疫苗:中美差距大,国内市场极具发展潜力好赛道之疫苗:中美差距大,国内市场极具发展潜力资料来源:康希诺2019年中期业绩推介会,兴业证券经济与金融研究院整理图16:中美人口及疫苗市场规模对比图17:中国疫苗市场格局图18:美国疫苗市场格局 中国人口是美国的4.7倍,但疫苗市场规模仅为美国的24%中国疫苗市场分散,美国疫苗市场发展已较为成熟,前五大疫苗企业合计占据90%以上的市场份额2 2 5 7 8 1 6 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 0 1 4:2 118 国内辅助生殖渗透率还很低,存在很大上升空间 中国辅助生殖市场规模增速全球领先好赛道之辅助生殖:中国市场正在快速兴起好赛道之辅助生殖:中国市场正在快速兴起资料来源:弗若斯特沙利文,兴业证券经济与金融研究院整理图20:2013-2023年全球辅助生殖市场分布资料来源:锦欣生殖2019上半年业绩投资者演示报告,兴业证券经济与金融研究院整理图19:2018-2023年中美辅助生殖预期渗透率对比2 2 5 7 8 1 6 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 0 1 4:2 119 骨科植入物进口替代仍有巨大的空间 控费反而加速进口替代的进程好赛道之骨科植入物:进口替代进行时好赛道之骨科植入物:进口替代进行时资料来源:爱康医疗招股书,兴业证券经济与金融研究院整理图21:2012-2021年中国骨科植入物手术量图24:膝关节植入物市场(按手术量)图23:髋关节植入物市场(按手术量)图22:国产和进口植入物市场份额(2016,按手术量)2 2 5 7 8 1 6 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 0 1 4:2 120 核医学成像(SPECT-CT、PET-CT)较传统CT有明显优势 国内核医学发展刚刚起步,与国外成熟市场存在明显差异,市场增量空间大好好赛道之核医学:中外差距明显,国内市场增量空间巨大赛道之核医学:中外差距明显,国内市场增量空间巨大图26:2015年全球各地区每百万人PET-CT保有量图27:2009-2017年我国医院核医学影像设备存量情况资料来源:中华医学会核医学分会,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:Journal of Nuclear Medicine,Radiologic Clinics of North America,兴业证券经济与金融研究院整理图25:CT、SPECT、PET、SPECT-CT和PET-CT扫描图像对比2 2 5 7 8 1 6 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 0 1 4:2 121目录目录1.医药行业正在发生什么?医药行业正在发生什么?2.是什么导致行业发生了变化?是什么导致行业发生了变化?3.行业变革下该如何顺势而为?行业变革下该如何顺势而为?4.投资标的简介投资标的简介2 2 5 7 8 1 6 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 0 1 4:2 122 研发管线雄厚,仿制药&创新药均有亮点 研发不断推进,在研项目逐步兑现,驱动业绩持续成长 集采影响边际递减 与同类公司相比估值偏低,性价比更有吸引力强者恒强之中国生物制药(强者恒强之中国生物制药(1177.HK):集:集采影响边际递减,创新领先驱动成长采影响边际递减,创新领先驱动成长资料来源:中国生物制药2019年中期业绩推介会,兴业证券经济与金融研究院整理图29:公司进入/处于临床试验阶段在研药物数量图28:公司十大研发平台产品布局全面2 2 5 7 8 1 6 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 0 1 4:2 1 现有业务经营稳定,受益集采竞标规则变更 在研管线梯队渐丰,更多产品陆续上市驱动业绩持续增长强者恒强之石药集团(强者恒强之石药集团(1093.HK):后发未必落后,强综合实力抢速转型):后发未必落后,强综合实力抢速转型资料来源:石药集团2019年中期业绩演示材料,兴业证券经济与金融研究院整理图30:公司业务发展战略2 2 5 7 8 1 6 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 0 1 4:2 124 在手订单充足,业绩增长有保障“Follow-the-Molecule”战略成功实施,后期项目持续增加,订单结构不断优化 产能陆续释放,全球多地布局满足客户不同需求 WuXiBody平台技术业内领先强者恒强之药明生物(强者恒强之药明生物(2269.HK):Follow-the-Molecule战略持续驱动业绩成长战略持续驱动业绩成长资料来源:药明生物2019年中期业绩推介会,兴业证券经济与金融研究院整理图31:公司不同阶段综合项目数图32:“Follow-the-Molecule”战略进展2 2 5 7 8 1 6 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 0 1 4:2 125 背靠国药与平安,中药配方颗龙头全产业链整合成效有待释放 配方颗粒业务尽享先发优势,全面开放东风将推动强者更强 饮片与大健康业务快速扩张,整合协同可期 新增产地综合业务,构筑道地药材先发优势强者恒强之中国中药(强者恒强之中国中药(0570.HK):全产业链中医药巨头):全产业链中医药巨头资料来源:中国中药2019年中期业绩简报,兴业证券经济与金融研究院整理图33:公司在中药产业链布局情况2 2 5 7 8 1 6 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 0 1 4:2 1 大输液市场集中度不断提高 联手科伦药业,优势互补,市场份额稳健上升 输液产品升级,盈利能力提升强者恒强之石四药集团(强者恒强之石四药集团(2005.HK):大输液领域的王者):大输液领域的王者图34:2011-2015年我国大输液市场前20名企业市场份额图35:2011-2018年我国重点大输液企业大输液销售额占比资料来源:Wind,辰欣药业招股书,兴业证券经济与金融研究院2 2 5 7 8 1 6 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 0 1 4:2 127 核心产品可威持续超高速增长 新药研发进展顺利,即将进入收获期:依米他韦与索非布韦联合用药(上市申请)、伏拉瑞韦与依米他韦联合用药(已启动III期)、重组人胰岛素(上市申请)、精蛋白重组人胰岛素(完成III期病人招募)、甘精胰岛素(完成III期病人入组)、门冬胰岛素30注射液(III期)外延并购收获新品种,丰富公司产品线潜在弯道追赶之东阳光药(潜在弯道追赶之东阳光药(1558.HK):一核多星雏形初现):一核多星雏形初现资料来源:东阳光药2019年中期业绩简报,兴业证券经济与金融研究院整理图36:2014-2019H1公司营业收入图37:2014-2019H1公司经调整净利润2 2 5 7 8 1 6 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 0 1 4:2 128 中美疫苗发展差距巨大,国内疫苗市场成长空间更大 疫苗研发技术国内领先 疫苗管线全面且强大,临近商业化的疫苗具有巨大潜力景气赛道领先者之康希诺生物景气赛道领先者之康希诺生物-B(6185.HK):中国创新疫苗研发新锐):中国创新疫苗研发新锐资料来源:公司官网,兴业证券经济与金融研究院整理图38:公司研发管线2 2 5 7 8 1 6 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 0 1 4:2 129 不孕不育率上升推动辅助生殖市场持续发展 国内辅助生殖市场牌照的稀缺性铸就高行业壁垒 公司先发优势和品牌效应日益显现,与后来者差距不断扩大景气赛道领先者之锦欣生殖(景气赛道领先者之锦欣生殖(1951.HK):中美领先的辅助生殖服务提供商):中美领先的辅助生殖服务提供商资料来源:锦欣生殖2019上半年业绩投资者演示报告,兴业证券经济与金融研究院整理图39:不同地区辅助生殖成功率图40:国内辅助生殖牌照稀缺2 2 5 7 8 1 6 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 0 1 4:2 130 骨关节植入物进口替代加速 国内首款3D打印定制化骨科植入物,市场潜力大 市场份额稳步提升,业绩持续高增长景气赛道领先者之爱康医疗(景气赛道领先者之爱康医疗(1789.HK):国内骨关节植入物领域的领头羊):国内骨关节植入物领域的领头羊资料来源:爱康医疗2019年中期业绩简报,兴业证券经济与金融研究院整理图41:公司终端市场推广情况2 2 5 7 8 1 6 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 0 1 4:2 131 骨关节植入物进口替代加速 业绩拐点已过,驶入成长高速道景气赛道领先者之春立医疗(景气赛道领先者之春立医疗(1858.HK):业绩增长加速):业绩增长加速资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院图42:2014-2019H1公司营业收入图43:2014-2019H1公司营业利润2 2 5 7 8 1 6 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 0 1 4:2 1 受益“大型医疗设备配置证下放”,国内核医学迎来成长红利期 核药产品储备与核药房网点布局共同构筑高行业壁垒,国内双寡头格局已定景气赛道之领先者中国同辐(景气赛道之领先者中国同辐(1763.HK):国内核药双寡头格局):国内核药双寡头格局已已定定图44:2014-2018年氟F-18脱氧葡糖注射液市场格局(样本医院)资料来源:Wind医药数据库,兴业证券经济与金融研究院图45:2014-2018年锝Tc-99m标系列注射液市场格局(样本医院)2 2 5 7 8 1 6 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 0 1 4:2 133 强者恒强龙头公司:翰森制药、药明康德 布局特色创新药的公司:华领医药、基石药业 细分赛道龙头:华检医疗、医思医疗、希玛眼科、昊海生科其他仍有非常多值得关注其他仍有非常多值得关注的的公司公司2 2 5 7 8 1 6 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 0 1 4:2 134 医保控费力度超预期 产品降价幅度超预期 原材料和人力成本上升幅度超预期 国外产品进入中国市场进度超预期 人民币贬值风险提示风险提示2 2 5 7 8 1 6 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 0 1 4:2 135分析师声明分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明信息披露信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。免责声明免责声明DISCLAIMERDISCLAIMER投资建议的评级标准投资建议的评级标准类别类别评级评级说明说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中:A股市场以上证综指或深圳成指为基准,香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数2 2 5 7 8 1 6 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 0 1 4:2 136使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据;在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告;本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民,包括但不限于美国及美国公民(1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外)。本报告由受香港证监会监察的兴证国际证券有限公司(香港证监会中央编号:AYE823)于香港提供。香港的投资者若有任何关于本报告的问题请直接联系兴证国际证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载,本公司不承担任何转载责任。免责声明免责声明DISCLAIMERDISCLAIMER2 2 5 7 8 1 6 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 0 1 4:2 137有关财务权益及商务关系的披露有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与大森控股集团有限公司、兴证国际金融集团有限公司、Dangdai Henju International Inc.、阳光油砂有限公司、浦江中国控股有限公司、中国山东高速金融集团有限公司、惠理集团有限公司、游莱互动集团有限公司、华立大学集团有限公司、龙皇集团控股有限公司、民信国际控股有限公司、浙商银行股份有限公司、MS Concept Limited、惠陶集团(控股)有限公司、信源企业集团有限公司、银合控股有限公司、Republic Healthcare Limited、江西银行股份有限公司、胜利证券(控股)有限公司、百应租赁控股有限公司、融创中国控股有限公司、华夏幸福基业股份有限公司、永续农业发展有限公司、山东黄金矿业股份有限公司、恒益控股有限公司、成志控股有限公司、朗诗绿色集团有限公司、永升生活服务集团有限公司、时代中国控股有限公司、中原银行股份有限公司、云能国际股份有限公司、汇量科技有限公司、国际济丰包装集团、微盟集团、日照港裕廊股份有限公司、K2 F&B Holdings Limited、四川省蓝光发展股份有限公司、管道工程控股有限公司、新东方在线科技控股有限公司、盛世大联保险代理股份有限公司和建发国际投资集团有限公司有投资银行业务关系。特别声明特别声明在法律许可的情况下,兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此,投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。免责声明免责声明DISCLAIMERDISCLAIMER联系方式联系方式上上 海海北北 京京深深 圳圳香港(兴证国际)香港(兴证国际)地址:上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层邮编:200135邮箱:地址:北京西城区锦什坊街35号北楼601-605邮编:100033邮箱:地址:深圳福田区皇岗路5001号深业上城邮编:518035邮箱:地址:香港德辅道中199号无限极广场32楼全层传真:(852)35095929邮箱:.hk2 2 5 7 8 1 6 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 0 1 4:2 12 2 5 7 8 1 6 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 0 1 4:2 1扫码关注:金融干货精选获取更多干货资料

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