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请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 工业 资本货物 2019 年电新行业投资策略星星之火已星星之火已燎原，新能源开启大年模式燎原，新能源开启大年模式报告摘要报告摘要 汽车革命，成就国内动力电池产业链，机会在中游。汽车革命，成就国内动力电池产业链，机会在中游。发展新能源汽车是国家战略，采取“扶上马，送一程”策略，政策越发明显指向扶优扶强，资源向乘用车集中，2019 年，我国新能源汽车将基本完成政策向市场驱动的转变。随着“双积分政策”生效时点临近，合资车企将加大新能源车型的投放，自主品牌车型升级，造车新势力逐步走到兑现路口，新能源乘用车仍将高速增长。长续航里程的车型占比会进一步提高，三元动力电池需求量增速超过 60%，高镍三元动力电池技术越发成熟，进入快车道。我国动力电池已经形成“一超两强，多追赶”的局面，优胜略汰将加速。全球汽车电动化不可逆转，我国动力电池产业链已经打破传统汽车供应链格局，龙头企业具备全球配套实力，它们有望成为世界级公司。我们继续看好三元动力电池高镍化，正极材料技术壁垒最高，门槛仍在提高，市场向头部集中；湿法隔膜高市场集中度，进口替代转出口趋势明显；动力电池外形路线双雄争霸，软包有望后来者居上；新能源汽车保有量快速提升，充电运营迎来兑现窗口。我们维持行业“看好”投资评级，继续推荐正极、隔膜和电芯制造：当升科技、恩捷股份、亿纬锂能、宁德时代当升科技、恩捷股份、亿纬锂能、宁德时代；关注正极和隔膜次龙头、负极、电解液和充电桩板块。新能源电力平价上网渐行渐近，海上风电将爆发新能源电力平价上网渐行渐近，海上风电将爆发。减少化石能源，发展清洁能源已成全球共识，未来风能和光能有望成为全球最主要的能源。我国风电和光伏起步晚，发展快，风电年新增装机全球占比 40%以上，光伏组件占比 90%，这与国家支持密不可分。2018 年，行业政策出现短期波动，现已纠偏，行业在政策方面的压力基本消除。随着技术的进步、非技术成本下降、特高压建设加速新能源电力传输，“弃风弃光”现象进一步缓解，新能源发电将迈向市场化的平价时代，行业正迎来更大的机遇期。风电设备制造继续向头部集中，落后企业将淘汰，陆上核准待建容量庞大，仍有抢装预期，分散式风电已开建，海上风电技术愈发成熟，配套设施快速供应，未来几年海上风电将成为最具爆发力的细分市场，我们重点推荐：禾望电气、金风科技和东方电缆禾望电气、金风科技和东方电缆，关注铸2 2019019 年电新行业投资策略报告年电新行业投资策略报告 P2星星之火已燎原，新能源开启大年模式星星之火已燎原，新能源开启大年模式 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 件和大叶片方向。光伏行业深度洗牌，技术进步和降本速度超预期，格局明朗，龙头企业的行业地位难以撼动。光伏市场广阔，国内装机回暖，分散式仍是增长主力，海外需求强劲，出口型企业受益。我们重点推荐行业龙头标的：隆基股份、通威股份、阳光电源隆基股份、通威股份、阳光电源。在当前经济下行压力加大的背景下，特高压投资力度加大，核电有望重启，值得密切关注。储能具备商业储能具备商业化潜力化潜力，工控平稳，工控平稳，核心零部件国产加速，核心零部件国产加速。储能市场想象空间广阔，需要更好的商业模式，随着锂电池技术成熟，成本的降低，加速我国储能市场商业化进程。工控受宏观经济影响，贸易摩擦不断，经济成长承压，人力成本上升，“扩大内需+进口替代+产业升级”助力工控板块具备长期价值。我们看好高端制造的运动控制类产品，在速度、精度要求较高的应用领域保持快速增长。我们继续推荐麦格米特麦格米特和汇川技术和汇川技术，并且关注核心部件IGBT国产进度。风险提示风险提示：新能源鼓励政策力度不及预期，技术进展缓慢,成本下降不明显，特高压、核电项目进展不及预期，新能源汽车市场接受度不及预期，充电网建设滞后，光伏海外市场波动等。我在知识星球的管理资源库分享大量管理资源文件，包括行业研究报告、企业运营管理制度与方案、能力提升资源、科技论文等干货；同时也希望能够解决在工作中遇到的问题，广交朋友。更多文件请点击链接，https:/ 2019019 年电新行业投资策略报告年电新行业投资策略报告 P3星星之火已燎原，新能源开启大年模式星星之火已燎原，新能源开启大年模式 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 目录 第一篇：新能源汽车：全球发力，中游受益第一篇：新能源汽车：全球发力，中游受益.9 一、一、回首 2018，补贴分段，行业高增长回首 2018，补贴分段，行业高增长.9（一）（一）补贴分段，长续航里程乘用车受青睐补贴分段，长续航里程乘用车受青睐.9（二）（二）新能源乘用车成绝对主力新能源乘用车成绝对主力.10（三）（三）三元电池累计装机量首次超越磷酸铁锂三元电池累计装机量首次超越磷酸铁锂.12（四）（四）国内龙头，具备全球配套能力国内龙头，具备全球配套能力.13 二、二、消费驱动，高镍落地消费驱动，高镍落地.15（一）（一）双积分压力，车企加速新能源化双积分压力，车企加速新能源化.15（二）（二）合资车企新能源车型闪亮登场合资车企新能源车型闪亮登场.16（三）（三）造车新势力走到兑现期造车新势力走到兑现期.17（四）（四）三元动力电池长期高增长三元动力电池长期高增长.18（五）（五）技术趋于成熟，高镍即将落地技术趋于成熟，高镍即将落地.20（六）（六）湿法隔膜进口替代转出口湿法隔膜进口替代转出口.22（七）（七）软包动力电池崛起软包动力电池崛起.23 三、三、新能源汽车保有量快速增加，充电设备及运营将受益新能源汽车保有量快速增加，充电设备及运营将受益.25 第二篇：新能源发电平价上网渐行渐近第二篇：新能源发电平价上网渐行渐近.28 一、一、风电：行业回暖已确认，海上风电将迎来爆发期风电：行业回暖已确认，海上风电将迎来爆发期.28（一）（一）风电新增装机回暖，弃风持续好转风电新增装机回暖，弃风持续好转.28（二）（二）陆上核准待建项目建设有望加速陆上核准待建项目建设有望加速.29（三）（三）欧洲引领海上风电潮流欧洲引领海上风电潮流.30（四）（四）我国海上风电潜力巨大我国海上风电潜力巨大.31（五）（五）我国海上风场核准提速我国海上风场核准提速.32（六）（六）海上风电成本下行助力行业成长海上风电成本下行助力行业成长.33 二、二、光伏：全球视角，迈向平价新时代光伏：全球视角，迈向平价新时代.34（一）（一）2018 年，光伏行业在曲折中前进2018 年，光伏行业在曲折中前进.34（二）（二）新增分布式电站占比超过地面式新增分布式电站占比超过地面式.35（三）（三）海外出口增速明显，市场更加广阔海外出口增速明显，市场更加广阔.36（四）（四）价格与成本下降明显，技术进步加速价格与成本下降明显，技术进步加速.39（五）（五）政策向好明显，引领行业高效发展政策向好明显，引领行业高效发展.41 三、三、特高压+核电：基建投资补短板，逆周期属性显现特高压+核电：基建投资补短板，逆周期属性显现.41 第三篇 工控：下游短期承压，核心零部件有望国产化第三篇 工控：下游短期承压，核心零部件有望国产化.44 一、一、经济下行压力显现，但韧性可期经济下行压力显现，但韧性可期.44 二、二、上游元器件涨价缺货，面对贸易摩擦应笃定上游元器件涨价缺货，面对贸易摩擦应笃定.46 三、三、进口替代+产业升级，工控复苏将持续进口替代+产业升级，工控复苏将持续.47 第四篇 储能：电网储能发力，峰谷电价机制推动户用发展第四篇 储能：电网储能发力，峰谷电价机制推动户用发展.49 一、一、电化学储能保持高增速，电网侧应用开始发力电化学储能保持高增速，电网侧应用开始发力.49 二、二、绿色发展价格机制助推用户侧储能发展绿色发展价格机制助推用户侧储能发展.50 2 2019019 年电新行业投资策略报告年电新行业投资策略报告 P4星星之火已燎原，新能源开启大年模式星星之火已燎原，新能源开启大年模式 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 风险提示风险提示.52 2 2019019 年电新行业投资策略报告年电新行业投资策略报告 P5星星之火已燎原，新能源开启大年模式星星之火已燎原，新能源开启大年模式 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表目录 图表 1：新能源乘用车补贴标准.9 图表 2：2018 年新能源客车补贴标准.10 图表 3：2018 年新能源专用车补贴标准.10 图表 4：我国新能源车年销量 万辆.11 图表 5：我国新能源车销量结构.11 图表 6：2017-2018 年，我国新能源商用车月销量 万辆.11 图表 7：2016-2108 年，纯电动乘用车月销量 万辆.11 图表 8：2016-2108 年，插混乘用车月销量 万辆.11 图表 9：2018 年，各类型电池月出货量 GWH.12 图表 10：2018 年 1-10 月动力电池出货结构.12 图表 11：1-10 月各细分市场动力电池出货量 GWH.13 图表 12：各细分市场动力电池渗透率.13 图表 13：纯电动乘用车销量结构.13 图表 14：纯电动乘用车平均单车带电量 KWH.13 图表 15：前三季度主要电池企业的研发投入 亿元.14 图表 16：2018 年 1-10 月，动力电池企业市场份额.14 图表 17：国内动力电池产业链企业进军海外市场.14 图表 18：2017 年，部分动力电池产业链公司海外营收与占主营比例.15 图表 19：新能源汽车积分计算方法.15 图表 20：2017 年,部分车企燃油消耗量积分 万分.15 图表 21：2018 前十月轿车销量前十 万辆.16 图表 22：朗逸纯电动车型.16 图表 23：轩逸纯电动版.16 图表 24：轩逸月销量 辆.16 图表 25：蔚来 ES8.17 图表 26：蔚来汽车销量 辆.17 图表 27：威马 EX5.17 图表 28：小鹏汽车 G3.17 图表 29：三元动力电池出货量保持高速增长.错误错误!未定义书签。未定义书签。图表 30：国家补贴中，纯电动乘用车动力电池能量密度考核指标（WH/KG）.20 图表 31：动力电池能量密度（WH/KG）.20图表 32：主要细分市场动力电池能量密度（WH/KG）.20-2 2019019 年电新行业投资策略报告年电新行业投资策略报告 P6星星之火已燎原，新能源开启大年模式星星之火已燎原，新能源开启大年模式 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 33：宝马 I3 电芯升级路线（AH，仅第 12 代已经量产）.21 图表 34：行业动力电池成组率平均水平.22 图表 35：宁德时代动力电池成组率路线.22 图表 36：湿法隔膜生产工艺流程图.22 图表 37：2017 年，国内湿法隔膜企业市占率.23 图表 38：2018H1 主要隔膜企业的营业收入 万元.23 图表 39：各电池路线优缺点比较.24 图表 40：奔驰 EQC400.24 图表 41：奔驰 EQC 搭载软包电芯.24 图表 42：奥迪 E-TRON.25 图表 43：奥迪 E-TRON 采用软包电芯路线.25 图表 44：软包电池下游消费市场.25 图表 45：软包电池下游市场渗透率.25 图表 46：近年来车桩比保持高位.26 图表 47：2016-2018 国网充电设施招标数量.27 图表 48：各运营商充电桩数量.27 图表 49：我国风电并网容量 GW.28 图表 50：2018 年各月份新增并网容量 GW.28 图表 51：我国风电发电量 亿度.28 图表 52：风电平均弃风率.29 图表 53：风机利用小时数.29 图表 54：风电装机区域变化.30 图表 55：核准待建项目容量 GW.30 图表 56：风电补贴标准.30 图表 57：全球海上风电累计装机容量 万千瓦.31 图表 58：欧洲海上风电市场份额.31 图表 59：各省规划方案及最新调整规模（2030 年规划累计并网近 100GW）.32 图表 60：海上风电累计和新增装机容量 万千瓦.32 图表 61：2017 年中国整机厂企业海上累计装机容量.32 图表 62：2018 年，海上风电核准情况.33 图表 63：海上风电成本拆分.34 图表 64：我国多晶硅 2017-2018 产量对比 GW.35图表 65：我国硅片 2017-2018 产量对比 GW.35-2 2019019 年电新行业投资策略报告年电新行业投资策略报告 P7星星之火已燎原，新能源开启大年模式星星之火已燎原，新能源开启大年模式 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 66：我国电池片 2017-2018 产量对比 GW.35 图表 67：我国光伏组件 2017-2018 产量对比 GW.35 图表 68：全国光伏装机量 GW.36 图表 69：全国月度光伏发电新增装机情况 GW.36 图表 70：2016-2018 年，光伏装机格局变化.36 图表 71：2018 年 1-10 月份，光伏产品进出口情况.37 图表 72：2017 年 1-10 月，光伏组件出口各国占比.37 图表 73：2018 年 1-10 月，光伏组件出口各国占比.37 图表 74：全球光伏装机量及预测 GW.38 图表 75：新兴市场光伏装机预测 GW.38 图表 76：2018 年，中国企业电池片海外布局 MW.38 图表 77：2018 年，中国企业组件海外布局 MW.38 图表 78：2015-2018 年中国企业海外产能布局情况（GW）.39 图表 79：硅料价格走势 元/KG.39 图表 80：硅片价格走势 元/W.39 图表 81：电池片价格走势 元/W.39 图表 82：组件价格走势 元/W.39 图表 83：275W 多晶硅组件成本情况（2018）.40 图表 84：2018-2020 年，光伏组件成本预测 元/W.40 图表 85：光伏产品转换效率记录.40 图表 86：我国光伏年度装机容量及预测 GW.41 图表 87：电网基本建设投资完成额（亿元）.42 图表 88：电源基本建设投资完成额（亿元）.42 图表 89：近年有望开工的核电项目.42 图表 90 GDP 增速.44 图表 91 PMI.44 图表 92：PMI 采购量、产成品库存与原材料库存.44 图表 93 城镇和农村居民家庭恩格尔系数.45 图表 94 人均可支配收入及增速.45 图表 95 全球半导体销售额 单位：十亿美元.46 图表 96 半导体销售均价 单位：美元.46 图表 97 全球 IGBT 市场供应商排名.47图表 98 斯达半导体 IGBT 前五大客户.47-2 2019019 年电新行业投资策略报告年电新行业投资策略报告 P8星星之火已燎原，新能源开启大年模式星星之火已燎原，新能源开启大年模式 图表 99 工控行业增速.48 图表 100 制造业将由“强投资”向“强消费”转换.48 图表 101 中国低压变频器市场格局.48 图表 102 中国伺服市场格局.48 图表 103：全球投运电化学储能项目的累计装机规模.49 图表 104：中国投运电化学储能项目的累计装机规模.49 图表 105：储能应用领域变化趋势.49 图表 106：储能配套政策持续落地.50 图表 107：重点推荐公司盈利预测.52 2 2019019 年电新行业投资策略报告年电新行业投资策略报告 P9星星之火已燎原，新能源开启大年模式星星之火已燎原，新能源开启大年模式 第一篇：新能源汽车：全球发力，中游受益 一、回首 2018，补贴分段，行业高增长 第一篇：新能源汽车：全球发力，中游受益 一、回首 2018，补贴分段，行业高增长（一）补贴分段，长续航里程乘用车受青睐（一）补贴分段，长续航里程乘用车受青睐 2018年2月，工信部发布四部委关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知，明确2018年新能源车补贴标准，为实现行业平稳过度，首次设立2月12日到6月11日为过渡期，上下半年实行差异化补贴方案。在过渡期内，新上牌的新能源乘用车、新能源客车按照财政部 科技部 工业和信息化部 发展改革委关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知（财建2016958号）对应标准的0.7倍补贴，新能源货车和专用车按0.4倍补贴，燃料电池汽车补贴标准不变。资源向乘用车集中，引导产品高端化。资源向乘用车集中，引导产品高端化。从18年国家补贴力度来看，纯电动乘用车市场，过渡期内续航低于150公里内可以拿到补贴，过渡期后补贴取消，门槛提高。过渡期后，续航里程高于250公里的车型，补贴提高明显。并且与2017年的补贴相比，续航里程超过300公里的车型，补贴标准不仅没有降低，反而提高明显。插混乘用车，过渡期后，单车补贴达到2.2万元。图表1：新能源乘用车补贴标准 资料来源：财政部，太平洋研究院整理新能源商用车补贴退坡符合预期，专用车退坡强度最大。新能源商用车补贴退坡符合预期，专用车退坡强度最大。商用车市场，新能源客车补贴退坡力度符合预期，新能源专用车补贴退坡力度较大。新能源客车过渡期内补贴下降幅度30%，而过渡期后补贴下降40%，并且考核能量密度、轻量化的指标有所提高。新能源专用车市场，过渡期内补贴退坡幅度达到60%，而过渡期后补贴退坡幅度超过35%。2 2019019 年电新行业投资策略报告年电新行业投资策略报告 P10星星之火已燎原，新能源开启大年模式星星之火已燎原，新能源开启大年模式 图表2：2018年新能源客车补贴标准 资料来源：财政部，太平洋研究院整理图表3：2018年新能源专用车补贴标准 资料来源：财政部，太平洋研究院整理（二）新能源乘用车成绝对主力（二）新能源乘用车成绝对主力 新能源乘用车占比逐年提高。新能源乘用车占比逐年提高。我国新能源汽车高速发展得益于国家大力鼓励政策。在科技部、财政部、发改委和工信部的推动下，2009年我国新能源车起开始“十城千辆”的示范工程，意味着我国新能源车行业正式起步。2012年，国务院发布节能与新能源汽车产业发展规划（2012-2020年），指明到2015年新能源车产销量力争达到50万辆，2020年生产能力达200万辆。2018年110月我国新能源车累计销量86万辆，同比增长76%。从新能源车的销量结构来看，新能源乘用车的占比逐年提高。2015年新能源车销量中，新能源乘用车占比为62%。到今年前十个月，占比已经提高到了87%。由于今年过渡期内，新能源客车补贴更高，5月份新能源客车出现明显抢装。下半年新能源商用车的销量也在逐步上升，和去年相比，前十月累计销量同比增长18%。2 2019019 年电新行业投资策略报告年电新行业投资策略报告 P11星星之火已燎原，新能源开启大年模式星星之火已燎原，新能源开启大年模式 图表 4：我国新能源车年销量 万辆 图表 5：我国新能源车销量结构 资料来源：中汽协，太平洋研究院整理 资料来源：中汽协，太平洋研究院整理 图表 6：2017-2018 年，我国新能源商用车月销量 万辆 资料来源：中汽协，太平洋研究院整理新能源乘用车月度产销量创新高。新能源乘用车月度产销量创新高。18年110月新能源乘用车累计销量72.6万辆，同比增长93%。从月销量情况来看，5月份纯电动乘用车市场抢装明显，10月份销量9.4万辆，创历史新高。插混市场月销量逐步升高，并且6月份后补贴提高，插混车型月销量均超过 2 万辆。图表7：2016-2108年，纯电动乘用车月销量 万图表8：2016-2108年，插混乘用车月销量 万资料来源：中汽协，太平洋研究院整理 资料来源：中汽协，太平洋研究院整理-2 2019019 年电新行业投资策略报告年电新行业投资策略报告 P12星星之火已燎原，新能源开启大年模式星星之火已燎原，新能源开启大年模式（三）三元电池累计装机量首次超越磷酸铁锂（三）三元电池累计装机量首次超越磷酸铁锂 我们在2016年度的策略报告中，就明确提出三元动力电池将呈现爆发式增长，在2018年，三元动力电池的装机量已经完全超越磷酸铁锂，成为新能源汽车领域最主要的动力电池，未来三元动力电池的占比将继续提高。今年前十个月的出货量中，仅有5月份，由于新能源客车大幅抢装，导致磷酸铁锂的出货量高于三元电池，其他月份均是三元电池出货量领先。锰酸锂电池月出货量维持在较低的水平。据真锂研究统计，我国动力电池110月累计出货量35.6GWh，同比增长90%，其中三元电池出货量21.9GWh，同比增长135%，并且超过下游新能源车销量增速（76%）和新能源乘用车销量增速（93%），占比61%；磷酸铁锂出货量13GWh，占比37%，其他类占比2%。预计2018年动力电池出货量有望达到50GWh，增速50%。图表9：2018年，各类型电池月出货量 GWh 图表10：2018年1-10月动力电池出货结构 资料来源：真理研究，太平洋研究院整理 资料来源：真理研究，太平洋研究院整理 三元电池在新能源乘用车市场优势明显。三元电池在新能源乘用车市场优势明显。今年前十月动力电池累计出货量35.7GWh，同比增加17GWh，其中新能源乘用车市场增加12.6GWh，占据增量的74%。三元电池在纯电动乘用车领域的渗透率超过80%；插混市场，由于比亚迪的主要车型从磷酸铁锂切换到三元，三元电池的渗透率达到100%。纯电动客车市场仍以磷酸铁锂为主，而纯电动专用车市场，尽管三元电池的渗透率有所下降，但是纯电动专用车市场占比仅8%，对总体影响较小。2 2019019 年电新行业投资策略报告年电新行业投资策略报告 P13星星之火已燎原，新能源开启大年模式星星之火已燎原，新能源开启大年模式 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表11：1-10月各细分市场动力电池出货量 图表12：各细分市场动力电池渗透率 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 长续航里程车型放量带动单车平均带电量显著提高。长续航里程车型放量带动单车平均带电量显著提高。开篇已经分析了国家新能源汽车补贴倾向长续航里程的乘用车市场，补贴不降反升。从市场角度，解决消费者里程焦虑是车企重点解决的问题。因此，2018年内各车企纷纷推出并上市300公里以上车型。在过度期内（前5个月），纯电动乘用车的销售结构与2017年基本持平，A00级占比69%。过渡期后，A级及以上的车型占比大幅提升到43%，而A00级占比下降到38%。纯电动乘用车领域，今年前6个月平均单车的带电量与2017年基本持平。但是，从7月份开始，平均单车带电量均超过40kWh,同比提高50%。今年110月，纯电动乘用车平均单车带电量为37.6kWh,同比提高28%。图表13：纯电动乘用车销量结构 图表14：纯电动乘用车平均单车带电量 kWh 资料来源：乘联会，太平洋研究院整理 资料来源：乘联会，太平洋研究院整理（四）国内龙头，具备全球配套能力（四）国内龙头，具备全球配套能力 我国新能源车行业高速发展，给本土供应商带来了巨大的机遇。在充分的市场竞争下，-2 2019019 年电新行业投资策略报告年电新行业投资策略报告 P14星星之火已燎原，新能源开启大年模式星星之火已燎原，新能源开启大年模式 本土新能源车行业企业优胜劣汰，优质的企业不断成长，并取得较大市场份额。从今年前三季主要动力电池企业研发投入看，比亚迪、宁德时代的研发投入都要远高于国内竞争对手。我国动力电池基本形成了“一超两强，多追赶的竞争格局”，一超指宁德时代（CATL）、两强指比亚迪（BYD）和孚能科技，C、B共占据动力电池超过60%的市场份额。图表15：前三季度主要电池企业的研发投入 图表16：2018年1-10月，动力电池企业市场份资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：真理研究，太平洋研究院整理 目前国内优质企业在海外地区已经取得突破。从2017年国内动力电池产业链的企业营收来看，当升科技海外地区实现营收4.8亿元，占总营收的22%。星源材质海外地区营收1.9亿元，占总营收比例达到37%。其他企业新宙邦、宁德时代等也均在海外市场取得一定的成绩。另外，2018年，国内各细分领域的龙头企业纷纷与海外巨头签订战略合作协议，包括：赣锋锂业与LG、特斯拉、宝马签订了氢氧化锂供应协议；亿纬锂能与戴姆勒签订战略合作协议；孚能科技与戴姆勒签订了长期供货协议。这些优质的企业战略定位更是立足国内，放眼世界。电解液供应商新宙邦，动力电池供应商宁德时代、孚能科技开始在欧洲设立工厂，预计2020年后，海外工厂将逐步投产。我国动力电池产业链上的优质公司已经具备全球配套能力，必将走向世界舞台，彻底改变传统车领域的供应链格局。图表17：国内动力电池产业链企业进军海外市场 资料来源：公司公告，新闻，太平洋研究院整理 公司公司产品产品地区地区主要内容主要内容公布时间公布时间新宙邦电解液波兰投资3.6亿元人民币，分2期建设，共建设年产锂离子电池电解液 4 万吨，NMP 5 千吨，导电浆 5 千吨，预计2020年二季度投产。2018.03宁德时代 动力电池德国将投资2.4亿欧元在德国设立电池生产基地及研发中心。生产基地将分两期建设，计划于2021年投产，2022年达产后将形成14Gwh的产能。2018.07孚能科技 动力电池欧洲在欧洲建设离子电池、电池模块以及系统制造工厂，计划在2021年为欧洲主要汽车工厂提供支持。2018.092 2019019 年电新行业投资策略报告年电新行业投资策略报告 P15星星之火已燎原，新能源开启大年模式星星之火已燎原，新能源开启大年模式 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远图表18：2017年，部分动力电池产业链公司海外营收与占主营比例 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 二、消费驱动，高镍落地 二、消费驱动，高镍落地（一）双积分压力，车企加速新能源化（一）双积分压力，车企加速新能源化 “双积分”政策从2018年4月开始实行，2019和2020年新能源汽车积分比例要求分别为10%、12%。尽管政策有一定的宽松期，乘用车企业2019年度产生的新能源汽车负积分可以使用2020年度产生的新能源汽车正积分进行抵偿，但是部分企业还是面临较大的燃油积分压力和新能源积分压力。从2017年的燃油积分情况来看，积分负的最多的6家企业中，有4家是合资企业，分别是长安福特、一汽丰田、广汽菲亚特和广汽三菱，其中长安福特燃油积分高达负28.8万分。另外，主推SUV车型的长城汽车，燃油积分也负16万分。根据“双积分”政策，乘用车企业平均燃料消耗量负积分可以使用本企业产生的新能源汽车正积分来抵偿归零。传统车降油耗的压力较大，生产新能源汽车是最最有效的解决方法。图表19：新能源汽车积分计算方法 图表20：2017年,部分车企燃油消耗量积分 万资料来源：双积分并行管理办法，太平洋研究院整理资料来源：太平洋研究院整理 2 2019019 年电新行业投资策略报告年电新行业投资策略报告 P16星星之火已燎原，新能源开启大年模式星星之火已燎原，新能源开启大年模式 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远（二）合资车企新能源车型闪亮登场（二）合资车企新能源车型闪亮登场 在合资车企中，上汽大众朗逸纯电动版2019年有望上市。在合资车企中，上汽大众朗逸纯电动版2019年有望上市。2018年9月，工信部发布第10批新能源车推广目录，朗逸纯电动版首次正式公开。目前朗逸纯电动版工况续航里程278km，百公里耗电13.2度，搭载三元动力电池，系统能量密度105Wh/kg，电池供应商为上汽大众汽车有限公司，电机供应商为大众汽车自动变速器（天津）有限公司。从朗逸纯电动版的动力电池系统能量密度和续航里程来看，都有较大的优化空间。朗逸燃油车月均销量超过 2 万辆，基本稳居轿车销量榜前三。今年110月朗逸燃油车销量38万辆，位居行业第一。朗逸纯电动版值得期待。图表21：2018前十月轿车销量前十 万辆 图表22：朗逸纯电动车型 资料来源：车主之家，太平洋研究院整理 资料来源：工信部，太平洋研究院整理 东风日产轩逸纯电动版已经于今年8月份上市，19年有望逐步发力。东风日产轩逸纯电动版已经于今年8月份上市，19年有望逐步发力。轩逸纯电工况续航里程338km，百公里耗电13.8kWh，搭载宁德时代三元动力电池，系统能量密度131Wh/kg，电机由日产配套。今年补贴后售价16.6万元起。轩逸燃油车今年前十个月销量37万辆，位居轿车销量榜行业第二。轩逸纯电目前处于产能爬坡阶段，随着销售渠道逐步打开，轩逸纯电2019年有望实现较好的表现。图表23：轩逸纯电动版 图表24：轩逸月销量 辆 资料来源：互联网，太平洋研究院整理 资料来源：搜狐汽车，太平洋研究院整理 2 2019019 年电新行业投资策略报告年电新行业投资策略报告 P17星星之火已燎原，新能源开启大年模式星星之火已燎原，新能源开启大年模式 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远（三）造车新势力走到兑现期（三）造车新势力走到兑现期 造车新势力给新能源车市场注入了新的活力，“鲢鱼效应”or“真的独角兽”。根据造车新势力的进展可以分为三个梯度：PPT阶段、即将交付阶段和已经开始交付阶段。目前，已经开始交付的造车新势力有蔚来、威马、云度和前途等，而大部分造车新势力还处于PPT阶段。蔚来汽车突围高端。成立于2014年，2017年12月蔚来ES8车型正式上市，到2018年11月27日，ES8第1万辆车下线。ES8是一款中大型SUV，定位中高端市场，工况续航355km,百公里耗电21度，搭载宁德时代配套的三元动力电池，系统能量密度135Wh/kg，补贴后售价40万元。另外，蔚来ES6也将于12月份发布。威马、小鹏亲民路线。威马EX5于18年4月上市，补贴后售价9.9万起，目前处于产能爬坡阶段。EX5定位A级SUV，工况续航300460公里。威马汽车动力电池供应商有宁德时代、力神、苏州宇量和浙江谷神等。小鹏汽车G3预计12月12号上市，补贴后售价15万元。小鹏汽车电池供应商主要是欣旺达，电机供应商是精进电动。图表25：蔚来ES8 图表26：蔚来汽车销量 辆 资料来源：互联网，太平洋研究院整理 资料来源：车主之家，太平洋研究院整理 图表27：威马EX5 图表28：小鹏汽车G3 资料来源：互联网，太平洋研究院整理 资料来源：互联网，太平洋研究院整理 2 2019019 年电新行业投资策略报告年电新行业投资策略报告 P18星星之火已燎原，新能源开启大年模式星星之火已燎原，新能源开启大年模式 2019年新能源乘用车市场，比亚迪、上汽自主、吉利、北汽新能源等现有车企继续发力，上汽大众、东风日产等合资车企，以及蔚来、小鹏等造车新势力开始登场，新能源汽车开启战国时代，更多优质新能源车型的推出，消费者可选择的车型将大幅增加，新能源汽车将完成由政策驱动向市场驱动的转变。（四）三元动力电池长期高增长（四）三元动力电池长期高增长 2019年新能源车销量增长量预计主要来自于新能源乘用车。我们认为，随着上文分析的几股造车团体的发力，个人消费市场会有起色，另外，随着各地公共出行领域的电动化在2019年有望加速，因此，新能源乘用车的增速仍会达到甚至超过50%。新能源客车市场，前几年投运了大量的电动公交车，行业已经行业进入平稳期。专用车市场规模大，超过200万辆，行业壁垒较低，车企数量大，国家为了防止纯电动专用车市场出现骗补现象，对纯电动专用车市场的补贴力度相对较小，但是，从经济角度出发和城市配送电动趋势的确立，纯电动专用车将进入快车道。2019年工况续航里程达到500km的车型将逐步上升，如比亚迪唐EV，中型SUV，工况续航500km，估计单车电量超过90kWh。受益于纯电动乘用车长续航里程车型推出，单车带电量将继续提升，三元动力电池在纯电动乘用车市场的渗透率也有望进一步提高。插混乘用车市场，由于比亚迪已经将相关车型配套的动力电池已经全部由磷酸铁锂切换成了三元，预计三元动力电池在插混乘用车市场的渗透率将保持在100%。新能源客车市场预计维持现有的格局，以磷酸铁锂电池为主，还有部分锰酸锂电池和钛酸锂电池。此外，纯电动专用车市场，由于磷酸铁锂电池价格大幅下降，而专用车对于电池性能要求相对没有那么高，我们预计三元动力电池在纯电动专用车市场的渗透率会略有下降，但是纯电动专用车市场相对较小，对三元动力电池整体出货量增速影响较小。2019年三元动力电池出货量增速预计将超过60%。三元动力电池持续高速增长，我们推荐宁德时代。2 2019019 年电新行业投资策略报告年电新行业投资策略报告 P19星星之火已燎原，新能源开启大年模式星星之火已燎原，新能源开启大年模式 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表29：三元动力电池出货量预测 GW 资料来源：Wind，太平洋研究院整理2 2019019 年电新行业投资策略报告年电新行业投资策略报告 P20星星之火已燎原，新能源开启大年模式星星之火已燎原，新能源开启大年模式 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远（五）技术趋于成熟，高镍即将落地（五）技术趋于成熟，高镍即将落地 政策引导。政策引导。根据2017年四部委出台的促进汽车动力电池产业发展行动方案，明确到2020年，新型锂离子动力电池单体比能量超过300瓦时/公斤；系统比能量力争达到260瓦时/公斤、成本降至1元/瓦时以下，使用环境达-30到55，可具备3C充电能力。国家补贴政策的门槛也在逐步提高，从2016年不考核到2017年提出 90Wh/kg的要求。2018年动力电池系统能量密度超过160Wh/kg可以拿到 1.2倍补贴，预计到2019年动力电池系统能量密度达到180Wh/kg 才能拿到1.2倍补贴。图表30：国家补贴中，纯电动乘用车动力电池能量密度考核指标（Wh/kg）资料来源：财政部，太平洋研究院整理 技术进步。技术进步。从2015年到今年，行业动力电池能量密度平均水平由 90.5Wh/kg提高到137.5Wh/kg，提高52%，基本上保持每年提高 15%的水平。从各细分市场来看，纯电动乘用车市场和纯电动客车市场动力电池能量密度提升趋势更明显，纯电动专用车市场则提升的比较缓慢。到18年三季度，纯电动乘用车的动力电池能量密度平均水平达到142.5Wh/kg。图表31：动力电池能量密度（Wh/kg）图表32：主要细分市场动力电池能量密度资料来源：中汽研，太平洋研究院整理 资料来源：中汽研，太平洋研究院整理 车企诉求。车企诉求。以宝马i3为例。宝马分别于2014年、2017年推出i3第一代车型、第二代车2 2019019 年电新行业投资策略报告年电新行业投资策略报告 P21星星之火已燎原，新能源开启大年模式星星之火已燎原，新能源开启大年模式 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 型，并于2019年将推出i3第三代车型。由于i3是一款正向研发的车型，电池包由96个电芯串联而组成。在早期的研发过程中，电池包的位置、尺寸以及电芯的尺寸等都已经定了下来。后期车辆的续航里程增加则需要电池包的带电量增加，则主要靠电芯的能量密度提高。宝马i3搭载的三星供应的方向电芯，在电芯尺寸不变的情况下，电芯的容量由第一代车的60Ah提高到第三代车的120Ah，电芯容量翻了一倍，电池包容量和续航里程均提高了90%。提高动力电池能量密度，可以在不改变车辆设计的条件下实现车辆的续航里程提高，这是一种实现长续航的非常有效并且低成本的方法。图表33：宝马 i3电芯升级路线（Ah，仅第12代已经量产）资料来源：太平洋研究院整理 解决方案。提高动力电池能量密度一个路径是提高成组率。动力电池包的能量密度提高主要有2个方法，一个方法是提高电芯的能量密度，另外一个是提高成组率。提高成组率就是将电芯 pack成电池包的过程中，在保证电池包安全、力学、电学等性能的基础下，对电池包的结构设计和辅助材料等进行优化，提高电池包的能量密度。从2016年到2018年