信用债发行和净融资双回升二级市场有所走弱-20191020-安信证券-16页.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。一级市场一级市场 信用债信用债发行发行显著显著回升回升，净融资净融资缺口缺口缩小缩小。本周非金融信用债发行 2180亿元，环增 113%；净融资额-9 亿元，相比上周的-495 亿明显回升。从从发行期限看，发行期限看，35（含）年信用债发行大幅增长，且为发行主力；从从券种看券种看，中票和公司债发行明显增加；从企业性质看，从企业性质看，国企净融资显著回升，民企净融资缺口减小，连续 12 周出现缺口。本周本周境内境内+海外海外地产债地产债发行 129 亿元，环增 9%，其中境内地产债净融资-38 亿元，缺缺口口缩缩小小 5454%。信用债一级市场。信用债一级市场投投标情绪标情绪边际有所转弱边际有所转弱，取消发行债券12 只，金额 103 亿元，环增 206%，取消发行主体集中于资产流动性偏资产流动性偏弱、资产负债率偏高弱、资产负债率偏高等等问题。二级市场二级市场 本周信用债二级市场走本周信用债二级市场走弱弱。中票除 1 年和 3 年部分等级外，收益率均上行；城投债除 1 年期外，收益率均上行。信用信用表现弱于表现弱于利率利率债债，信信用利差用利差多数走阔多数走阔。拉长周期来看，当前中票和城投信用利差均接近拉长周期来看，当前中票和城投信用利差均接近 20162016年年以来以来历史低点。历史低点。在期限的选择上在期限的选择上，长久期信用债调整幅度更大长久期信用债调整幅度更大，期限利差以走阔为主。，期限利差以走阔为主。中票除 5-3 年 AAA、AA+和 3-2 年 AA+、AA 小幅收窄外，其余期限利差均走阔；城投债期限利差全面走阔。在在资质的选择上，资质的选择上，等级利差多等级利差多数被动收窄数被动收窄。中票等级利差除 1 年和5 年 AA-AA+走阔外，其余均收窄；城投除 5 年 AA-AA+和1、3、5 年(AA+)-AAA 等级利差收窄或不变外，其余均收窄。本周异常交易本周异常交易 77 笔，环增51%，集中于建筑装饰、综合和医药生物行业。负面舆情监测负面舆情监测 本周主体评级下调本周主体评级下调 2 2 家、中债隐含评级下调家、中债隐含评级下调 1010 家家。其中天广中茂天广中茂主体评级由 BB+下调至 B，公司资金周转紧张，外部战略投资方引进无实质进展，流动性压力上升；东方锆业东方锆业，主体评级由 A+下调至 C，债项评级由 A+下调至 C，12 东锆债已构成实质性违约，公司资产受限规模大，短期偿债压力大，流动性紧张。风险提示：风险提示：宏观调控政策超预期等 Tabl e_Ti t l e 2019 年年 10 月月 20 日日 信用债信用债发行和净融资双回升发行和净融资双回升，二级市场二级市场有所有所走弱走弱 Tabl e_BaseI nf o 固定收益固定收益主题报告主题报告 证券研究报告 池光胜池光胜 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518100003 陈雨田陈雨田 报告联系人 相关报告相关报告 信用债净融资回落，产业城投收益率分化 2019-09-08 地方债发行骤减，国开债长端下行 2019-09-07 2 2 9 1 4 1 2 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 1 0 9:3 1 2 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。内容目录内容目录 1.一级市场：信用债发行回升，取消发行大幅增加一级市场：信用债发行回升，取消发行大幅增加.3 1.1.本周发行：信用债发行大幅回升，净融资缺口大幅缩小.3 1.2.推迟或取消发行：取消发行大幅增加.7 1.3.下周待发行：短融、资产支持证券发行活跃.7 2.二级市场：收益率多数上行，信用利差走阔为主二级市场：收益率多数上行，信用利差走阔为主.9 2.1.到期收益率：多数上行.9 2.2.信用利差：走阔为主.9 2.3.异常交易：建筑装饰、综合和医药生物占比最高.11 3.负面舆情监测：关注流动性紧张的风险负面舆情监测：关注流动性紧张的风险.12 4.附录：信用债异常交易明细附录：信用债异常交易明细.14 图表目录图表目录 图 1：本周信用债净融资缺口大幅缩小（亿元）.3 图 2：本周 3-5 年（含）信用债发行增幅较大（亿元）.3 图 3：本周 AA、AA+信用债发行量大幅上升（亿元）.3 图 4：本周公司债、企业债、中票发行大幅上升（亿元）.4 图 5：本周中票净融资大幅上升（亿元）.4 图 6：本周产业债净融资额大幅回升、城投债净融资缺口扩大（亿元）.4 图 7：本周地方国企净融资大幅回升，民企净融资缺口缩小（亿元）.5 图 8：本周建筑装饰、采掘和综合发行靠前（亿元）.5 图 9：本周地产债净融资额缺口缩小（亿元）.6 图 10：本周地产债中票净融资最高（亿元）.6 图 11：本周海外总发行量大幅回落（亿元）.6 图 12：本周推迟或取消发行信用债大幅减少（亿元）.7 图 13：当前中短期票据信用利差接近 2016 年低位水平（BP）.10 图 14：当前城投债信用利差接近 2016 年低位水平（BP）.10 图 15：本周异常交易增加.11 图 16：本周异常交易主体国企民企各占一半.12 图 17：本周异常交易主体集中于非城投.12 图 18：本周异常交易主体集中于建筑装饰、综合和医药生物.12 表 1：本周取消发行债券明细（亿元）.7 表 2：下周（2019 年 10 月 21 日-25 日）信用债待发行分布（亿元）.8 表 3：周度收益率（%）和变动（BP）(2019 年 10 月 18 日).9 表 4：本周信用利差走阔为主（BP）.9 表 5：本周中短期票据期限利差多数走阔（BP）.10 表 6：本周城投债期限利差走阔（BP）.11 表 7：本周中短期票据等级利差多数收窄（BP）.11 表 8：本周城投债等级利差多数收窄（BP）.11 表 9：本周负面信息梳理.13 表 10：异常交易明细.14 2 2 9 1 4 1 2 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 1 0 9:3 1 3 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.一级市场：一级市场：信用债发行回升，信用债发行回升，取消发行大幅增加取消发行大幅增加 1.1.本周发行：本周发行：信用债发行信用债发行大幅大幅回升，净融资缺口缩小回升，净融资缺口缩小 本周（本周（10 月月 14 日日-10 月月 18 日日）非金融信用债1总发行量 2180 亿元，环增 113%；总偿还量2189 亿元，环增 44%；净融资额-9 亿元，相比上周的-495 亿明显回升。图图 1：本周信用债本周信用债净融资净融资缺口缺口大幅大幅缩小缩小（亿元）（亿元）资料来源：Wind，安信证券研究中心 从期限来看，从期限来看，35（含）（含）年年信用债发行信用债发行量增量增幅幅显著显著。本周 1 年以内、13(含)年、35(含)年发行量分别环增 19%、174%、420%，发行量占比 33%、27%、38%；5 年以上发行量环增13%，发行量占比 2%。从等级来看，从等级来看，AA 及及以上以上信用债发行量信用债发行量均均大幅大幅增长增长，AA 增增幅最大幅最大，AAA 发行仍是主力。发行仍是主力。本周 AAA、AA+、AA 发行环增 88%、162%、174%，AAA、AA+、AA 发行量占比 68%、21%、11%。从品种来看，从品种来看，公司债和中票公司债和中票发行发行量量大大幅幅增加增加。本周主力发行品种公司债、短融、中票发行量环增 227%、16%、382%，发行量占比 29%、32%、33%。从净融资看从净融资看，中票增幅最大，企业债与短融净融资缺口扩大。图图 2：本周本周 3-5 年年（含）（含）信用债发行信用债发行增幅较大增幅较大（亿元）（亿元）图图 3：本周本周 AA、AA+信用债发行量信用债发行量大幅上升大幅上升（亿元）（亿元）资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 1 本文非金融信用债券种包括公司债、企业债、中期票据、短期融资券、PPN 和资产支持证券，行业剔除银行和非银金融（申万一级）。(1,000)(500)05001,0001,500(3000)(1500)015003000450019/01/27 19/02/03 19/02/17 19/02/24 19/03/03 19/03/10 19/03/17 19/03/24 19/03/31 19/04/07 19/04/14 19/04/21 19/04/28 19/05/05 19/05/12 19/05/19 19/05/26 19/06/02 19/06/09 19/06/16 19/06/23 19/06/30 19/07/07 19/07/14 19/07/21 19/07/28 19/08/04 19/08/11 19/08/18 19/08/25 19/09/01 19/09/08 19/09/15 19/09/22 19/09/29 19/10/13 19/10/20 总发行量 总偿还量 净融资额 净融资额12周移动平均(右)02004006008001000535(含)13(含)1(含)本周发行额 上周发行额 0500100015002000AA以下 AAAA+AAA本周发行额 上周发行额 2 2 9 1 4 1 2 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 1 0 9:3 1 4 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 4：本周本周公司债公司债、企业债、企业债、中票、中票发行发行大幅上升大幅上升（亿元）（亿元）图图 5：本周本周中票中票净融资净融资大幅上升大幅上升（亿元）（亿元）资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 分产业债和城投债来看，分产业债和城投债来看，产业债产业债净融资大幅回升净融资大幅回升，城投债净融资缺城投债净融资缺口口扩大扩大。产业债产业债净融资额较上周-237 亿上升 560 亿至本周 323 亿，净融资上升主要因总发行量环升 153%。城投债城投债净融资额2-332 亿元，相比上周减少 74 亿，主要来自偿还量环升 15%。图图 6：本周产业债本周产业债净融资额净融资额大幅回升大幅回升、城投债净融资缺口城投债净融资缺口扩大扩大（亿元）（亿元）资料来源：Wind，安信证券研究中心 产业债产业债分企业性质来看分企业性质来看，国企，国企、民企净融资民企净融资均均回升，回升，国企增幅国企增幅较较显著显著。本周国有企业本周国有企业（中央+地方）净融资额 563 亿，较上周增加 678 亿，主要来自央企净融资大幅回升。民营企业民营企业净融资额-107 亿，连续第连续第 12 周出现融资缺口周出现融资缺口，但但缺口有所缺口有所缩小缩小，民企净融资有所回升主要因发行量环升 92%。2 城投债发行数据披露滞后，数据存在一定低估。0200400600800中期票据 短期融资券 企业债 公司债 定向工具 资产支持证券 上周发行额 本周发行额(800)(600)(400)(200)020040060080019/0419/0519/0619/0719/0819/0919/10中票净融资额 短融净融资额 企业债净融资额 公司债净融资额(1200)(600)0600120019/01/13 19/01/27 19/02/10 19/02/24 19/03/10 19/03/24 19/04/07 19/04/21 19/05/05 19/05/19 19/06/02 19/06/16 19/06/30 19/07/14 19/07/28 19/08/11 19/08/25 19/09/08 19/09/22 19/10/06 19/10/20 城投债净融资额 产业债净融资额 2 2 9 1 4 1 2 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 1 0 9:3 1 5 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 7：本周地方国企净融资本周地方国企净融资大幅大幅回升，民企净融资回升，民企净融资缺口缺口缩小缩小（亿元）（亿元）资料来源：Wind，安信证券研究中心 产业债分行业来看产业债分行业来看，建筑装饰、建筑装饰、采掘采掘和和综合综合发行发行靠前靠前，发行量占比分别为 22%、18%和 12%。建筑装饰、建筑装饰、采掘采掘和和综合综合净融资额靠前，为 348、217、60 亿；机械设备机械设备、钢铁钢铁、公用事业公用事业净融资缺口最大，分别为-86、-57、-49 亿。图图 8：本周本周建筑装饰、采掘和综合发行靠前建筑装饰、采掘和综合发行靠前（亿元）（亿元）资料来源：Wind，安信证券研究中心 境内地产债方面，本周净融资境内地产债方面，本周净融资缺口有所缩小缺口有所缩小。本周境内地产债（剔除城投）发行 82 亿，环增 122%；净融资-38 亿，连续两周出现净融资缺口，本周净融资缺口缩小 54%。分券种来分券种来看，看，公司债、资产支持证券和短融均出现公司债、资产支持证券和短融均出现净融资净融资缺口缺口。海外地产债方面，本周海外地产债发行海外地产债方面，本周海外地产债发行大幅回落大幅回落。本周佳源、易居和融信分别发行美元债，发行规模分别为 2 亿、2 亿、2.7 亿美元（共约 47 亿人民币），总发行额环减 42%。本周境内和海外地产债合计发行本周境内和海外地产债合计发行 129 亿元，亿元，受境内发行增多带动，受境内发行增多带动，环环升升 9%。(600)(400)(200)020040060080019/01 19/02 19/03 19/04 19/05 19/06 19/06 19/07 19/08 19/09 19/10 央企产业债净融资量 地方国企产业债净融资量 民企产业债净融资量(200)(100)0100200300400500建筑装饰 采掘 综合 公用事业 交通运输 房地产 有色金属 汽车 钢铁 建筑材料 商业贸易 医药生物 国防军工 电子 机械设备 化工 食品饮料 计算机 通信 传媒 纺织服装 休闲服务 家用电器 净融资额 发行量 2 2 9 1 4 1 2 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 1 0 9:3 1 6 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 9：本周地产债本周地产债净融资额缺口净融资额缺口缩小缩小（亿元）（亿元）资料来源：Wind，安信证券研究中心 图图 10：本周地产本周地产债债中票中票净融资最高（亿元）净融资最高（亿元）资料来源：Wind，安信证券研究中 图图 11：本周本周海外总发行量海外总发行量大幅大幅回落回落（亿元）（亿元）资料来源：Wind，安信证券研究中心(150)(100)(50)05010015020025030019/0119/0219/0319/0419/0519/0619/0619/0719/0819/0919/10地产债发行量(剔除城投)地产债净融资额(剔除城投)(120)(80)(40)0408012016019/0219/0319/0419/0519/0619/0719/0719/0819/09公司债净融资额 ABS净融资额 中票净融资额 短融净融资额(100)010020030040050060070019/0119/0219/0319/0419/0519/0619/0719/0819/0919/10海外地产债发行 境内+海外发行合计 2 2 9 1 4 1 2 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 1 0 9:3 1 7 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.2.推迟推迟或或取消发行取消发行：取消发行取消发行明显增多明显增多 本周推迟发行或发行失败的债券本周推迟发行或发行失败的债券 12 只，环只，环增增 8 只；取消发行额只；取消发行额 103 亿元，环亿元，环升升 206%。总体来看，取消发行主体公司基本存在资产流动性偏弱、资产负债率偏高资产流动性偏弱、资产负债率偏高的问题。例如，渤渤海租赁海租赁资产中受限比例较大，资产流动性偏弱；大同煤矿大同煤矿固定资产和在建工程的金额较大导致资产流动性偏弱，2019 年 3 月末资产负债率为 79%，偿债压力较大；湘高速湘高速资产流动性较低，截至 2019 年3 月末，公司用于质押的资产金额达 3732 亿元，占公司资产总额的 80%，银行等金融机构长期借款占负债总额的比例为 77%；中国化工中国化工截至 2019 年一季度末，资产负债率为 76%，高于行业平均水平，发行人债务负担较重；广北部湾港务广北部湾港务 2018 年末达 71%，有息负债占负债总额的 78%。图图 12：本周推迟或取消发行信用债本周推迟或取消发行信用债大幅减少大幅减少（亿元）（亿元）资料来源：Wind，安信证券研究中心 表表 1：本周本周取消发行债券明细取消发行债券明细（亿元）（亿元）发生日期发生日期 债券简称债券简称 公司简称公司简称 计划发行规模计划发行规模(亿亿)期限期限 债券评级债券评级 主体评级主体评级 2019-10-18 19 渤租 01 渤海租赁 20.00 5 AAA AAA 2019-10-15 19 春华水务 SCP002 春华水务 4.00 0.7377 AA+2019-10-16 19 大同煤矿 SCP019 同煤集团 20.00 0.7377 AAA 2019-10-18 19 春华水务 SCP003 春华水务 2.00 0.7377 AA+2019-10-17 19 中天科集 SCP004 中天科技 3.50 0.4918 AA+2019-10-18 19 安徽粮油 SCP001 安粮集团 3.00 0.7377 AA 2019-10-15 19 兖矿 MTN005B 兖矿集团 5.00 5 AAA AAA 2019-10-16 19 绿城房产 MTN003B 绿城集团 2.50 5 AAA AAA 2019-10-15 19 湘高速 MTN005 湖南高速 20.00 5 AAA AAA 2019-10-17 19 中化工 MTN005B 中国化工 7.50 5 AAA AAA 2019-10-17 19 北部湾 MTN001 北部湾港集团 5.00 3 AAA AAA 2019-10-18 19 华能 MTN002B 华能国际 10.00 5 AAA AAA 合计 102.50 资料来源：Wind,安信证券研究中心 1.3.下周待发行：下周待发行：短融短融、资产支持证券资产支持证券发行活跃发行活跃 下周（下周（10 月月 21 日日-10 月月 25 日）待发行信用债共计日）待发行信用债共计 1348 亿元。亿元。其中，短融和资产支持证券较多，分别为 318、561 亿。02040608010012014016018018/1018/1118/1219/0119/0219/0319/0419/0519/0619/0719/0819/0919/09推迟或取消发行信用债金额 2 2 9 1 4 1 2 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 1 0 9:3 1 8 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 2：下周（：下周（2019 年年 10 月月 21 日日-25 日日）信用债待发行）信用债待发行分布分布（亿元）（亿元）日期日期 日期日期 中期票据中期票据 短期融资券短期融资券 资产支持证券资产支持证券 公司债公司债 企业债企业债 合计合计 2019/10/21 周一 164 273 64 46 42 589 2019/10/22 周二 97 38 128 4 9 275 2019/10/23 周三 15 7 28 15 33 98 2019/10/24 周四 0 0 273 0 16 289 2019/10/25 周五 0 0 68 0 28 96 合计合计 276 318 561 65 128 1348 资料来源：Wind,安信证券研究中心 2 2 9 1 4 1 2 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 1 0 9:3 1 9 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。2.二级市场：收益率多数上行，信用利差走阔为主二级市场：收益率多数上行，信用利差走阔为主 2.1.到期收益率：到期收益率：多数多数上上行行 本周二级市场收益率多数上行。本周二级市场收益率多数上行。本周经济数据密集发布、资金面边际略微收紧，债市整体震荡偏弱，信用债收益率多数上行。从中短期票据来看，从中短期票据来看，1 年以内收益率上行幅度最大年以内收益率上行幅度最大，高等，高等级债较中低等级债上行幅度更大，级债较中低等级债上行幅度更大，3M 各等级到期收益率上行 410BP，而 15Y 中短期票据除 1Y 和 3Y 的部分等级分别下行 1BP 外，其他均上行 15BP。从城投债来看，除从城投债来看，除 1Y 到期到期收益率下行外，其他期限的各等级均上行，收益率下行外，其他期限的各等级均上行，1 年以内年以内收益率上行更为明显，收益率上行更为明显，3M 各等级上行1416BP，35Y 上行 15BP，1Y 下行 16BP。表表 3：周度收益率（：周度收益率（%）和变动（）和变动（BP）(2019 年年 10 月月 18 日日)到期收益率（到期收益率（%）到期收益率周度变动（到期收益率周度变动（BPBP）AAAAAA AA+AA+AAAA AAAAAA AA+AA+AAAA 中短期票据中短期票据 3M3M 2.91 3.11 3.20 3M3M 10 7 4 1Y1Y 3.13 3.28 3.37 1Y1Y 1 -1 -1 3Y3Y 3.50 3.66 3.94 3Y3Y 5 4 -1 5Y5Y 3.83 4.03 4.58 5Y5Y 3 1 2 城投债城投债 AAAAAA AA+AA+AAAA AAAAAA AA+AA+AAAA 3M3M 2.99 3.04 3.18 3M3M 16 16 14 1Y1Y 3.12 3.17 3.28 1Y1Y -1 -1 -6 3Y3Y 3.54 3.59 3.72 3Y3Y 3 3 1 5Y5Y 3.90 3.99 4.21 5Y5Y 4 5 3 国债国债 3M3M 2.35 3M3M 7 1Y1Y 2.57 1Y1Y 1 3Y3Y 2.79 3Y3Y 1 5Y5Y 2.98 5Y5Y -7 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2.2.信用利差信用利差：走阔为主走阔为主 本周信用利差走阔为主。从中短期票据来看本周信用利差走阔为主。从中短期票据来看，3M、1Y 多数小幅被动收窄，3Y、5Y 多数主动大幅走阔，其中 5Y 信用利差涨幅最为明显；从城投债来看，从城投债来看，除 1Y 信用利差收窄外，其他均走阔，其中 3M 和 5Y 涨幅尤为明显。拉长周期来看拉长周期来看，当前中票和城投信用利差均接近当前中票和城投信用利差均接近 2016 年以来历史低点。年以来历史低点。中票 1 年 AAA 和 1年 AA+信用利差处于从低到高 12%、6%分位，其余也均处于 2016 年以来三分位以下；城投1 年 AA+信用利差已为历史最低，其余信用利差均处于三分位以下。表表 4：本周信用利差走阔为主本周信用利差走阔为主（BP）中短期票据中短期票据 城投债城投债 AAAAAA AA+AA+AAAA AAAAAA AA+AA+AAAA 信用利差信用利差 3M3M 3 -0 -3 3M3M 10 10 8 1Y1Y -0 -2 -2 1Y1Y -3 -3 -8 3Y3Y 4 3 -2 3Y3Y 2 2 +0 5Y5Y 10 8 9 5Y5Y 11 12 10 资料来源：Wind，安信证券研究中心 备注：信用利差=信用债到期收益率-同期限国债到期收益率 2 2 9 1 4 1 2 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 1 0 9:3 1 10 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 13：当前中短期票据信用利差接近当前中短期票据信用利差接近 2016 年低位水平年低位水平（BP）资料来源：Wind，安信证券研究中心 图图 14：当前城投债信用利差接近当前城投债信用利差接近 2016 年低位水平年低位水平（BP）资料来源：Wind，安信证券研究中心 从期限利差来看，本周从期限利差来看，本周长久期信用债调整幅度更大长久期信用债调整幅度更大，期限利差以走阔为主。中短期票据，期限利差以走阔为主。中短期票据除 5-3年 AAA、AA+和 3-2 年 AA+、AA 小幅收窄外，其余期限利差均走阔；城投债城投债期限利差全面走阔。表表 5：本周中短期票据期限利差：本周中短期票据期限利差多数走阔多数走阔（BP）期限利差期限利差 AAAAAA AA+AA+AAAA 中短期票据中短期票据 5 5-1 1 年年 2 2 2 2 3 3 5 5-3 3 年年 -2 2 -3 3 3 3 3 3-2 2 年年 +0 0 -1 1 -1 1 2 2-1 1 年年 3 3 5 5 +0 0 资料来源：Wind，安信证券研究中 05010015020025016/0116/0516/0917/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/0519/09中短期票据信用利差(AAA,1Y)中短期票据信用利差(AAA,3Y)中短期票据信用利差(AAA,5Y)中短期票据信用利差(AA+,1Y)中短期票据信用利差(AA+,3Y)中短期票据信用利差(AA+,5Y)05010015020025030016/0116/0516/0917/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/0519/09城投债信用利差(AAA,1Y)城投债信用利差(AAA,3Y)城投债信用利差(AAA,5Y)城投债信用利差(AA+,1Y)城投债信用利差(AA+,3Y)城投债信用利差(AA+,5Y)2 2 9 1 4 1 2 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 1 0 9:3 1 11 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 6：本周城投债期限利差：本周城投债期限利差走阔走阔（BP）期限利差期限利差 AAAAAA AA+AA+AAAA 城投债城投债 5 5-1 1 年年 5 5 6 6 9 9 5 5-3 3 年年 1 1 2 2 2 2 3 3-2 2 年年 1 1 1 1 3 3 2 2-1 1 年年 4 4 4 4 5 5 资料来源：Wind，安信证券研究中心 从等级利差看，本周从等级利差看，本周等级利差以被动收窄为主等级利差以被动收窄为主。从中短期票据来看，。从中短期票据来看，除 1 年和 5 年 AA-AA+等级利差走阔外，其余均收窄；从城投债来看，从城投债来看，除 5 年 AA-AA+和 1、3、5 年(AA+)-AAA等级利差收窄或不变外，其余等级利差均收窄。表表 7：本周中短期票据等级利差多数：本周中短期票据等级利差多数收窄收窄（BP）等级利差等级利差 1 1 年年 3 3 年年 5 5 年年 AAAA-AAAAAA -2 2 -6 6 -1 1 AAAA-AA+AA+0+0 -5 5 1 1 (AA+)(AA+)-AAAAAA -2 2 -1 1 -2 2 资料来源：Wind，安信证券研究中心 表表 8：本周城投债等级利差多数收窄（：本周城投债等级利差多数收窄（BP）等级利差等级利差 1 1 年年 3 3 年年 5 5 年年 AAAA-AAAAAA -5 5 -2 2 -1 1 AAAA-AA+AA+-5 5 -2 2 -2 2 (AA+)(AA+)-AAAAAA 0 0 0 0 1 1 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2.3.异常交易：异常交易：建筑装饰、综合和医药生物占比最高建筑装饰、综合和医药生物占比最高 本周信用债异常交易本周信用债异常交易3增加增加，共共 7 77 7 笔，环笔，环增增 5 51 1%；涉及；涉及 3131 个主体，环个主体，环增增 4 45 5%。从行业看。从行业看，异常交易主体主要分布在建筑装饰、综合和医药生物，占比分别为 24%、12%、12%。从企业从企业性质看，性质看，异常交易主体中，国企、民企各占 49%、51%；分是否城投债来看分是否城投债来看，异常交易主体集中非城投，占 80%。图图 15：本周异常交易：本周异常交易增加增加 资料来源：Wind，安信证券研究中心 3 我们将涨跌变动大于 100BP 的交易视为异常交易。02040608010019/0119/0219/0319/0419/0519/0619/0719/0819/0919/10正偏离100BP以上 负偏离100BP以上 2 2 9 1 4 1 2 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 1 0 9:3 1 12 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 16：本周异常交易主体：本周异常交易主体国企民企各占一半国企民企各占一半 图图 17：本周异常交易主体集中于非城投本周异常交易主体集中于非城投 资料来源：Wind，中国货币网，安信证券研究中心 备注：其他包括集体企业、外商独资、中外合资企业 资料来源：Wind，中国货币网，安信证券研究中心 图图 18：本周异常交易主体集中于建筑装饰：本周异常交易主体集中于建筑装饰、综合综合和医药生物和医药生物 资料来源：Wind，中国货币网，安信证券研究中心 3.负面舆情监测：负面舆情监测：关注流动性紧张的风险关注流动性紧张的风险 本周本周主体评级下调主体评级下调 2 家，家，中债隐含评级下调中债隐含评级下调 10 家。家。重点关注的事项有：（1）天广中天广中茂茂，主体评级由，主体评级由 BB+下调至下调至 B，评级展望为负面。，评级展望为负面。公司资金周转紧张，外部战略投资方引进无实质进展，流动性风险进一步上升。2019 年 1-3 月，公司收入规模大幅下降，回款速度慢，资金占用严重，且出现 6.12 亿元商誉减值准备，公司银行账户及子公司股权因涉及合同纠纷被冻结，经济活动持续净流出。（2）东方东方锆锆业业，主体评级由，主体评级由 A+下调至下调至 C，同时，同时 12 东锆债东锆债的的债项评级债项评级由由 A+下调至下调至 C。2019年 10 月 8 日 12 东锆债未能按期足额兑付本息，已构成实质性违约。截至 2019 年 6 月末，公司受限资产占当期资产总额的 39%，受限规模大，公司货币资金仅剩 0.28 亿元，且短期债务占比 71%，流动性紧张，短期偿债压力大，且业绩大幅下滑。0510152025中央国有企业 地方国有企业 非国企 异常交易主体分企业性质 010203040产业债 城投债 异常交易主体是否为城投企业 024681012建筑装饰 综合 医药生物 商业贸易 房地产 轻工制造 公用事业 化工 采掘 纺织服装 通信 异常交易主体分行业 2 2 9 1 4 1 2 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 1 0 9:3 1 13 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 9：本周负面信息梳理：本周负面信息梳理 公告公告日期日期 主体简称主体简称 对象对象 事件类别事件类别 存续债券余存续债券余额额(亿元亿元)已实质违约债券已实质违约债券余额余额(亿元亿元)主体评主体评级级 2019-10-18 安顺国资安顺国资 16 安顺国资债 中债隐含评级下调 20.8 0 AA 2019-10-18 安顺交投安顺交投 17 安顺交投债 中债隐含评级下调 28 0 AA 2019-10-18 狮桥狮桥 狮桥 15B 中债隐含评级下调 59.11146247 0 AA+2019-10-18 航天科工航天科工 发债主体 违约失信 85.6 0 AAA 2019-10-17 咸宁高新投咸宁高新投 18 咸宁高新 CP002 中债隐含评级下调 81.8 0 AA 2019-10-17 青海国资青海国资 19 青资 01 中债隐含评级下调 143.2 0 AA+2019-10-16 美兰机场美兰机场 17 美兰机场 MTN001 中债隐含评级下调 54 0 AA+2019-10-15 东方锆业东方锆业 发债主体 主体评级下调 1.04 1 C 2019-10-15 博天环境博天环境 发债主体 发债人被列入评级观察名单 3.04 0 AA-2019-10-14 中信国安中信国安 15 中信国安 MTN003 未按时兑付利息 150 4 C 2019-10-14 天广中茂天广中茂 发债主体 主体评级下调 12 0 B 2019-10-14 京运通京运通 16 京运 02 中债隐含评级下调 26.4 0 AA 2019-10-14 神华集团神华集团 17 神华 01 中债隐含评级下调 3.797 0 AA-2019-10-14 衡阳交投衡阳交投 18 衡阳交通 PPN001 中债隐含评级下调 42.4 0 AA 2019-10-14 高鸿股份高鸿股份 发债主体 终止评级 0 0 AA 2019-10-14 铜山城投铜山城投 17 铜城 01 中债隐含评级下调 24.4 0 AA 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2 2 9 1 4 1 2 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 1 0 9:3 1 14 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。4.附录：信用债异常交易明细附录：信用债异常交易明细 表表 10：异常交易明细：异常交易明细 主体简称主体简称 行业行业 异常交异常交易笔数易笔数 异常交易金异常交易金额额(万元）万元）代表个券代表个券 剩余期限剩余期限（年）（年）收盘净价收盘净价 收盘收盘 YTM 偏离偏离 青松建化 建筑材料 2 2779 12 松建化 0.13 99.5 11.7 -144 鲁商集团 商业贸易 1 400 16 鲁商 02 1.51 98.7 8.2 -396 未名医药 医药生物 1 393 17 未名债 2.94 86.0 12.7 -172 宜华生活 轻工制造 7 869 15 宜华 01 0.75 58.0 106.0 512 512 苏宁易购 商业贸易 1 158 13 苏宁债 0.07 100.1 3.7 392 392 福星惠誉 房地产 2 190 16 惠誉 01 1.41 95.6 13.0 -225 雪松集团 商业贸易 4 690 18 君华 01 1.55 86.6 17.5 199 199 西