新能源行业动力电池与电气系统系列报告之（三十一）：法兰克福车展开幕海外车企电动化正在加速-20190911-招商证券-13页 (2).pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告证券研究报告|行业深度报告行业深度报告 工业工业|新能源新能源 推荐推荐（维持）（维持）动力电池与电气系统系列报告之（三十一）动力电池与电气系统系列报告之（三十一）2019年年09月月11日日 法兰克福车展开幕，海外车企电动化正在加速法兰克福车展开幕，海外车企电动化正在加速 上证指数上证指数 2821 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）41 1.1 总市值（亿元）6723 1.2 流通市值（亿元）5116 1.1 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 11.3-3.0 30.9 相对表现 10.2-3.4 17.1 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、新能源汽车终端销售草根调研（第五季）动力电池与电气系统系列报告之（三十）2019-09-09 2、山煤国际拟携手钧石能源发展异质结（HIT）电池业务光伏系列报告之（二十四）2019-07-26 3、异质结电池产业化正在加快，2020 可能是产业元年光伏系列报告之（二十三）2019-07-24 事件事件：本周，德国法兰克福车展开幕，欧洲主流车企均有新车型亮相，其中大众基于 MEB 平台打造的 ID 家族首款车型 ID.3 首发亮相。按照海外车企规划，明年开始，一部分电动化平台将陆续投放，基于此打造的新车型也将逐步进入批量推出阶段，我们一直认为，海外车企可能在 2020-2021 年开启一轮新的快速增长。中国的电动车中游产业已具有较强的全球竞争力，未来将深度参与甚至主导全球供应，我们看好具有深度全球化能力的中游企业。法兰克福车展开幕。法兰克福车展开幕。世界五大车展中的法兰克福和东京车展均在今年秋季举办，且均为每两年 1 次的重要车展。昨日，法兰克福车展开幕，欧洲主流车企悉数携新车型亮相。大众基于 MEB 平台的首款车型 ID.3 在车展上亮相，该车型 ID.3 计划 2020 年春季将开始首批交付，入门版在德国的售价将低于 3万欧元，这一价格相比于市场上竞品电动车型（通用 Bolt、福特 Focus Electric、现代 Ioniq Electric、日产 Leaf 等）具有竞争力。此外，宝马、戴姆勒等车企也均有新车型展出。戴姆勒确认与孚能形成合作伙伴关系。戴姆勒确认与孚能形成合作伙伴关系。9 月 10 日，戴姆勒在其官网披露已经与中国动力电池制造商孚能科技形成可持续性合作伙伴关系。孚能科技管理层长期从事锂电池领域的技术与管理工作，积淀深厚，选取技术路径为软包，在电芯、模组和系统都有布局。2019 年上半年公司经营平稳，同时现金流情况逐年好转。推测公司 2018 底产能 5-5.5GWh，远期产能规划达几十个 GWh。海外车企有望开启新一轮快速增长，中国中游受益。海外车企有望开启新一轮快速增长，中国中游受益。近几年，海外传统大车企陆续启动在新能源汽车领域的战略投入，根据其重要车型/平台的推车时间，预计 2020-2021 年开始将开启新一轮快速增长。中国电池材料企业在全球数码电池的发展过程中已经具备全球竞争力，而过去 5 年，在中国新能源汽车产业大发展中又逐渐培育出了一些具备竞争力的动力电池企业。我们长期看好有能力深度切入海外主流供应体系的中游公司。欧系车企供应链情况。欧系车企供应链情况。目前国内电池厂中宁德、亿纬、孚能等已进入欧系主流供应链。根据行业供给格局与公开信息，我们推测在欧系车企供应链的材料企业可能有，正极（当升科技）、负极（璞泰来）、隔膜（星源材质、恩捷股份）、电解液（天赐材料、新宙邦）、铝塑膜（新纶科技）。投资建议。投资建议。当前阶段我们推荐与关注方向仍是海外供应链，电芯环节继续推荐：亿纬锂能、宁德时代，关注欣旺达（电子）；材料环节推荐与关注：当升科技（联合化工）、璞泰来、星源材质（联合化工）、新宙邦（联合化工）、天赐材料、恩捷股份、杉杉股份。电气系统推荐：宏发股份、汇川技术。风险提示：风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，中游盈利能力情况继续恶化。游家训游家训 021-68407937 S1090515050001 刘刘珺涵涵 S1090519040004 重点公司主要财务指标 重点公司主要财务指标 股价 股价 18EPS 19EPS 20EPS 19PE 20PE PB 评级 评级 亿纬锂能 43.00 0.59 1.36 1.85 31.6 23.2 5.8 强烈推荐-A 当升科技 27.11 0.72 0.79 1.06 34.3 25.6 3.3 强烈推荐-A 宁德时代 77.22 1.54 1.85 2.33 41.7 33.1 4.7 强烈推荐-A 宏发股份 25.40 0.94 1.04 1.30 24.4 19.5 3.9 强烈推荐-A 汇川技术 24.44 0.70 0.79 0.98 30.9 24.9 5.5 强烈推荐-A 欣旺达 13.72 0.45 0.62 0.91 22.1 15.1 3.4 未有评级 璞泰来 52.45 1.37 1.67 2.28 31.4 23.0 6.6 强烈推荐-A 星源材质 30.30 1.16 1.41 1.56 21.5 19.4 3.2 审慎推荐-A 新宙邦 25.72 0.84 1.00 1.21 25.7 21.3 3.3 强烈推荐-A 恩捷股份 31.90 1.09 1.00 1.20 31.9 26.6 5.4 强烈推荐-A 杉杉股份 11.40 0.99 0.41 0.49 27.8 23.3 1.2 强烈推荐-A 天赐材料 17.80 1.34 0.43 0.83 41.4 21.4 2.0 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券-20-1001020304050Sep/18Jan/19Apr/19Aug/19(%)新能源沪深300 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 1、法兰克福、东京车展接连而至，明年仍有多个重磅车展.3 2、大众 ID.3 首发，戴姆勒确认牵手孚能.3 3、欧系主流车企供应链情况.6 4、海外车企将开始新一轮增长，产业前景仍然向好.8 5、投资建议.10 风险提示.11 相关报告.11 图表目录 表表 1：国际和中国主要车展情况：国际和中国主要车展情况.3 表表 2：法兰克福车展的新能源车型：法兰克福车展的新能源车型.3 表表 3：ID3.竞品电动车型价格竞品电动车型价格.4 表表 4：孚能科技利润表情况：孚能科技利润表情况.4 表表 5：孚能科技资产负债表情况：孚能科技资产负债表情况.4 表表 6：孚能科技现金流量表情况：孚能科技现金流量表情况.5 表表 7：孚能科技产能扩张情况：孚能科技产能扩张情况.5 表表 8：动力电池厂与整车厂配套关系变化：动力电池厂与整车厂配套关系变化.6 表表 9：全球主要锂电池企业材料供应链情况整理：全球主要锂电池企业材料供应链情况整理.7 表表 10：当前海外车企主流电动车型主要基于燃油车平台打造：当前海外车企主流电动车型主要基于燃油车平台打造.8 表表 11：海外车企电动车专用平台在：海外车企电动车专用平台在 2020 年前后开始推出年前后开始推出.9 表表 12：各集团新能源汽车车型情况：各集团新能源汽车车型情况.9 表表 13：海外车企新能源汽车渗透率：海外车企新能源汽车渗透率.10 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 1、法兰克福、东京车展接连而至，明年仍有多个重磅车展 全球主要车展包括“世界五大和中国四大”，其中世界五大车展中的法兰克福和东京车展均在今年秋季举办，且均为 2 年 1 届的大车展。明年国内外仍有多个重磅车展将要举办，预计海外车企将持续更新其新能源汽车车型具体规划。表表 1：国际和中国主要车展情况：国际和中国主要车展情况 周期周期 时间时间 下一届举办时间下一届举办时间 国际车展 法兰克福车展 两年一届 一般在 9 月中旬 2019 年 巴黎车展 两年一届 一般在 9 月底至 10 月初 2020 年 日内瓦车展 一年一届 一般在 3 月 2020 年 北美底特律车展 一年一届 一般在 1 月 2020 年 东京车展 两年一届 一般在 10-11 月 2019 年 中国车展 北京车展 两年一届 一般在 4 月下旬至 5 月上 2020 年 上海车展 两年一届 一般在 4 月中旬至 4 月下 2021 年 广州车展 一年一届 一般在 12 月 2019 年 成都车展 一年一届 一般在 8 月底-9 月初 2020 年 资料来源：公开信息，招商证券 2、大众 ID.3 首发，戴姆勒确认牵手孚能 欧系车企纯电车型陆续发布。欧系车企纯电车型陆续发布。在本次法兰克福车展，欧系车企陆续发布其纯电车型，其中大众基于 MEB 平台打造的 ID 家族首款车型 ID.3 首发亮相。该车型首批接受预定的3 万辆（420km 版）已经售罄。据大众表示，预计该车型将于 11 月量产，明年春季将交付首批车辆，入门版本在德国市场的售价将低于 3 万欧元，这一价格相比于市场上竞品电动车型（通用 Bolt、福特Focus Electric、现代 Ioniq Electric、日产 Leaf 等）具有竞争力。戴姆勒确认牵手孚能。戴姆勒确认牵手孚能。9 月 10 日，戴姆勒在其官网披露已经与中国动力电池制造商孚能科技形成可持续性合作伙伴关系，并且双方将携手向戴姆勒“Ambition 2039”计划迈进。在该计划中戴姆勒规划至 2030 年其新能源汽车销量将占其整体销量的 50%。孚能科技情况孚能科技情况。孚能科技管理层长期从事锂电池领域的技术与管理工作，积淀深厚，选取技术路径为软包，在电芯、模组和系统都有布局。2019 年上半年公司实现营收、归上净利润、扣非净利润约 10.1、0.52、-0.24 亿元，同时现金流情况逐年好转，净利润/经营性现金流量净额约 0.6，2018 年约 0.24。推测公司 2018 底产能 5-5.5GWh，随着镇江基地（近 20GWh 规划）产能 2019 年投产预，其产能将达到 20-25GWh。同时，公司还在赣州、北京和欧美的规划建厂，远期产能规划达 60GWh。表表 2：法兰克福车展的新能源车型：法兰克福车展的新能源车型 车企车企 车型车型 级别级别 动力类型动力类型 带电量（带电量（KWh）续航里程（续航里程（km）展出类型展出类型 保时捷 Taycan 轿跑 EV 93.4 465 二 次 展 出（9 月 4 日首发）大众 ID.3 A 级 EV 45/58/77 330/420/550 首发 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 车企车企 车型车型 级别级别 动力类型动力类型 带电量（带电量（KWh）续航里程（续航里程（km）展出类型展出类型 奔驰 EQV MPV EV 90 405 首发 奔驰 EQ系列概念车 媒体猜测可能是 EQS 宝马 Mini Cooper SE A 级 EV 32.6 235-270 二 次 展 出（7 月 9 日首发）雷诺 ZOE A 级 EV 52 390 中期改款 本田 e A 级 EV 35.5 200 首发 资料来源：搜狐，招商证券 图图 1：大众大众 ID.3（1）图图 2：大众大众 ID.3（2）资料来源：搜狐，招商证券 资料来源：搜狐，招商证券 表表 3：ID3.竞品电动车型价格竞品电动车型价格 品牌品牌 级别级别 车型车型 动力类型动力类型 美国起售价美国起售价（$）德国起售价德国起售价（）大众 A 级 e-Golf EV 31,895 35,900 雷诺 A 级 ZOE EV 23,700 通用 A 级 Bolt EV 37,495 福特 A 级 Focus Electric EV 29,995 39,990 现代 A 级 Ioniq Electric EV 29,500 33,300 日产 A 级 Leaf EV 29,990 31,950 大众 A 级 Golf 燃油 21,845 大众 A 级 Golf-GTI 燃油 27.595 资料来源：公司官网，Marklines，招商证券 表表 4：孚能科技：孚能科技利润表利润表情况情况 百万元百万元 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年上半年年上半年 营业收入 468.51 1338.61 2275.65 1013.25 归母净利润 9.34 20.34-96.59 51.81 扣非净利润 3.44 9.13-196.41-24.03 归母净利率（%）2.0 1.5-4.2 5.1 扣非净利率（%）0.7 0.7-8.6-2.4 资料来源：江西省证监局，招商证券 表表 5：孚能科技资产负债表情况：孚能科技资产负债表情况 百万元百万元 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年上半年年上半年 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 百万元百万元 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年上半年年上半年 流动资产 787.11 1,322.35 7,433.01 8,180.47 非流动资产 541.49 827.72 1,416.58 3,092.11 资产合计资产合计 1,328.59 2,150.07 8,849.59 11,272.58 流动负债 529.93 1,294.55 1,956.68 3,318.13 非流动负债 489.73 447.37 260.88 956.50 负债合计负债合计 1,019.65 1,741.91 2,217.56 4,274.63 所有者权益合计所有者权益合计 308.94 408.16 6,632.03 6,997.95 资产负债率（%）76.7 81.0 25.1 37.9 资料来源：江西省证监局，招商证券 表表 6：孚能科技现金流量：孚能科技现金流量表情况表情况 百万元百万元 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年上半年上半年年 经营性现金流量净额-61.98-147.36-407.72 85.98 投资性现金流量净额-322.12-208.93-4,116.07-1,246.92 筹资性现金流量净额 660.00 129.05 5,772.57 665.86 汇率变动对现金的影响-0.46 0.17-0.94 0.18 现金增加额现金增加额 275.44-227.07 1,247.84-494.90 净利润/经营性现金流量净额-0.15-0.14 0.24 0.60 资料来源：江西省证监局，招商证券 表表 7：孚能科技产能扩张情况：孚能科技产能扩张情况 时间时间 地点地点 产能规划产能规划（GWh）扩产情况扩产情况 2009-2015 年 赣州 5 公司 2009 年成立，随后开始建设一期、二期项目，合计总年产能为 5GWh 2016 年 12 月 赣州 10 三期项目奠基，总投资约 50 亿元，形成10GWh 动力电池产能 2017 年 9 月 北京 8-10 北京市顺义区人民政府、北京汽车集团有限公司、孚能科技（赣州）有限公司三方达成战略合作，将在顺义区投资约 80 亿元，形成年产 8-10 GWh 电芯与电池包生产能力 2018 年 7 月 镇江 20 计划总投资 150 亿元，建设 20Gwh 汽车动力电池年产能。其中一期将建设年产能10Gwh 的动力电池生产线和孚能科技产业研究院；二期将于 2020 年启动，新增10Gwh 动力电池产能 2018 年 9 月 斯图加特 10 启动欧洲生产中心项目，并在德国斯图加特开设办事处，并正在欧盟选择工厂厂址。其 C 轮融资 10 亿多美元可能主要用于欧洲生产中心项目。预计工厂投建后形成 10GWh 产能 资料来源：公开信息，招商证券 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 3、欧系主流车企供应链情况 目前国内电池厂中宁德、亿纬、孚能、欣旺达打入欧系主流供应链，其中宁德基本覆盖主流欧系客户，亿纬、孚能进入戴姆勒供应链，欣旺达打入雷诺供应链。海外车企需求的快速增长也将拉动电池企业供应链需求。根据行业供给格局与公开信息，我们推测在欧系车企供应链的材料企业可能有，正极：当升科技（电池厂：SKI、孚能）负极：璞泰来（电池厂：宁德时代、LGC）隔膜：星源材质、恩捷股份（电池厂：宁德时代、LGC、三星 SDI、孚能）电解液：天赐材料、新宙邦（电池厂：宁德时代、LGC、三星 SDI、孚能）铝塑膜：新纶科技（电池厂：孚能）表表 8：动力电池厂与整车厂配套关系变化动力电池厂与整车厂配套关系变化 车企车企 2011 年年 2012 年年 2013 年年 2014 年年 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 大众 松下（e up！）三星 SDI（e-Golf）宁德时代、LG 化学、SK Innovation 奥迪 LG 化学（A3 Sportback e-tron）保时捷 三星 SDI（Cayenne S E-Hybrid）奔驰 SKI（SLS AMG E-cell）松下（B-Class Electric）三星 SDI（C350eL）孚能科技、宁德时代、亿纬锂能 宝马 三星 SDI（i3）宁德时代（X1 PHEV）PSA 松下（雪铁龙 DS3 Electrum）沃尔沃 LG 化学（XC90 Plug-in Hybrid）雷诺 AESC（Kangoo Z.E.）LGC（ZOE）宁德时代、欣旺达 日产 LG 化学、宁德时代（东风日产）行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 车企车企 2011 年年 2012 年年 2013 年年 2014 年年 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 三菱 LEJ（i-MiEV）丰田 Primearth EV Energy（Prius PHEV）宁德时代、比亚迪 现代 SKI（BlueOn）、LG 化学（Sonata）宁德时代（北京现代）起亚 SKI（Ray）亿纬锂能 特斯拉 松下（Model S）福特 LG 化学（Focus Electric）松下（Fusion Energi）通用 LG 化学（Volt）宁德时代（上汽通用）资料来源：Marklines，招商证券；注：1、电池厂商对应的每个年份为配套该车企首款销售车型的时间；2、AESC 原为日产汽车旗下电池厂，目前在与中国远景集团商讨控股权转让；LEJ 为三菱汽车与 GS 汤浅、三菱商事合资成立的电池厂；Blue Energy 为本田汽车与 GS 汤浅合资成立的电池厂 表表 9：全球主要锂电池企业材料供应链情况整理全球主要锂电池企业材料供应链情况整理 正极材料正极材料 负极材料负极材料 隔膜隔膜 电解液电解液 宁德时代 容百科技、振华新材、厦门钨业、长远锂科、格林美（三元前驱体）、德方纳米（磷酸铁锂）、北大先行（磷酸铁锂）凯金能源、杉杉股份、江西紫宸 恩捷股份、苏州捷力、湖南中锂、星源材质、沧州明珠、璞泰来（卓高供涂覆）天赐材料、江苏国泰、新宙邦 孚能科技 当升科技（占比比较少）等 凯金能源、贝特瑞 旭化成（celgard）、星源材质、恩捷股份 香河昆仑、新宙邦、天赐材料 LGC L&F、优美科、日亚化学、自产；当升科技（储能用正极为主）、华友钴业（前驱体）日立化成、三菱化学；贝特瑞、江西紫宸、杉杉股份 东丽、SK、W-scope；恩捷股份、星源材质 三菱化学、巴斯夫、中央硝子；江苏国泰、新宙邦、天赐材料 三星 SDI L&F、ECOPRO、优美科；当升科技（储能用正极）、格林美（前驱体）日立化成；贝特瑞、江西紫宸 旭化成、东丽、SK；恩捷股份、星源材质 三菱化学、中央硝子；新宙邦 松下 住友金属；厦门钨业、芳源环保（前驱体）日立化成、东海碳素、三菱化学；贝特瑞 旭化成、住友化学（涂覆）、东丽、宇部、日本帝人（涂覆）三菱化学、宇部兴产；新宙邦 资料来源：公开资料，公司信息，招商证券 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 4、海外车企将开始新一轮增长，产业前景仍然向好 电动车专属平台是未来的主流电动车专属平台是未来的主流，新车型将在新车型将在 2020-2021 年密集上市。年密集上市。当前在旧平台基础上进行改造生产虽然具备便利性并且节省成本，但新能源汽车构造与传统车差异大，如果在没有颠覆性改变的情况下，汽车厂商的生产研发技术可能受到约束，未来电动车专属平台将会是车企的主流选择。目前海外也在持续推进和加大电动车投入，一批海外龙头车企的电动化专属平台即将推出，新车型将在 2020-2021 年密集上市。从更长期的产业竞争角度来看，一方面是智能化对数字化、程控化的要求（必须依靠电动化来实现）；另一方面，理论与实践均已表明，电动化将显著降低整车的系统集成难度和壁垒，某种程度上来讲，电动化的实现可能也给后发车企更大的追赶与超越机会。表表 10：当前当前海外车企主流电动车型主要基于燃油车平台打造海外车企主流电动车型主要基于燃油车平台打造 车企车企 品牌品牌 车型车型 级别级别 动力类型动力类型 平台平台 投放时间投放时间 说明说明 福特 福特 Focus Electric A 级 EV 2011 年 福特全球紧凑型车平台 通用 雪佛兰 Bolt A0 级 EV GM Gamma platform 2016 年 通用小型前驱车平台 雷诺-日产-三菱 雷诺 ZOE A0 级 EV Nissan Renault V platform 2012 年 2010 年在 B 平台基础上更新的小型和紧凑型车平台，与 Renault Clio and Nissan Micra 共用位于法国雷诺 Flins 工厂生产线 丰田 丰田 Prius PHEV A 级 PHEV Toyota MC platform 2012 年 丰田前驱车平台（可适用4 驱），Prius 是首款下线车型 大 众集团 大众 e-Golf A 级 EV VW MQB 2014 年 大众集团横置发动机平台 Passat GTE B 级 PHEV VW MQB 2015 年 大众集团横置发动机平台 奥迪 A6L e-tron C 级 PHEV VW MLB 2016 年 大众集团纵置发动机平台 现代-起亚 起亚 Soul EV A 级 SUV EV Hyundai-Kia PB platform 2014 年 现代起亚小型车平台 现代 Kona Electric A0 级 SUV EV Hyundai-Kia GB platform 2018 年 现代起亚小型车平台 宝马 宝马 X1 xDrive 25Le iPerformance A 级 SUV PHEV 2017 年 主要生产前驱和四驱车型 Mini Cooper S E Countryman ALL4 A 级 PHEV 2017 年 主要生产前驱和四驱车型 530e/540e iPerformance C 级 PHEV BMW CLAR platform 2017 年 主要生产后驱和四驱车型 资料来源：车企信息，维基百科，招商证券 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 表表 11：海外车企海外车企电动车专用平台在电动车专用平台在 2020 年前后开始推出年前后开始推出 车企车企 电动车专用平台电动车专用平台 投放时间投放时间 说明说明 现代起亚集团 Hyundai-Kia Eco-Car Platform 2016/2017 年 属于现代起亚紧凑型车平台，未来应该是独立的电动车平台，未来起亚的 Niro（A 级 SUV）纯电和插混版也将在这个平台上生产 雷诺-日产-三菱联盟 Nissan EV platform 2010 年 基于2002年推出的B0平台（小型和紧凑型车平台）打造的电动车专属平台，于 2009 年投放 电动车专属平台 2020 年 正在合作研发，预计 2020 年前后投产，届时将覆盖小至中型电动汽车 戴姆勒集团 EVA（Electric-vehicle architecture for all models）2020 年 基于其 MRA 纵置后驱平台建立电动车专属平台，分为 EVA1 和 EVA2，分别用于生产轴距较短和较长的电动车 大众集团 MEB 2020 年 大众集团电动车专属平台 宝马集团 FSAR（Flat Battery Storage Assembly）2020 年 宝马电动车专属平台，同时宝马将原有的 UKL 和CLAR 平台升级为 FAAR 和 CLAR 平台覆盖前驱和后驱燃油和电动车的生产 通用集团 新一代电动车平台 2021 年 计划通过第二代电动车平台降低每辆车的成本超过30%，该平台车型续航里程将超过 300 英里 沃尔沃 MEP（Modular Electrification Platform）PSA 基于 EMP2 和 CMP 两个平台打造电动车 两个平台均与燃油车兼容。EMP2 是 PF2 平台的升级版，主要覆盖 C 级以上车型；CMP 平台与东风汽车联合打造，主要覆盖 C 级以下车型 资料来源：车企信息，维基百科，招商证券 表表 12：各集团新能源汽车车型情况各集团新能源汽车车型情况 2011年年 2012年年 2013年年 2014年年 2015年年 2016年年 2017年年 2018年年 2019-2020/21年年 2020/21年年-2022/23年年 2022/23年年-2025年年 大众集团 2 4 1 1 2 2 12 68 戴姆勒 3 2 1 3 1 4 46 宝马 1 1 1 3 3 6 19 雷诺-日产 1 2 1 1 0 0 0 2 12 PSA 1 1 3 11 16 沃尔沃 2 1 1 5 FCA 1 1 丰田 1 1 10 本田 2 2 现代-起亚 1 1 1 2 3 3 44 通用集团 1 2 2 10 10 福特 1 1 1 1 40 特斯拉 1 1 1 3 总计总计 3 5 7 10 9 11 21 12 316 款新车型规划，年均超过款新车型规划，年均超过 40 款款 资料来源：Marklines，招商证券 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 表表 13：海外车企新能源汽车渗透率海外车企新能源汽车渗透率 2015 2016 2017 2018 2018 上半年上半年 2019 上半年上半年 Tesla 100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%现代-起亚汽车集团 0.0%0.2%0.4%1.8%1.7%2.4%雷诺-日产联盟-三菱 1.0%1.1%1.1%1.8%1.6%2.0%宝马集团 1.5%2.6%3.7%5.4%4.7%4.7%大众集团 0.3%0.6%0.6%0.7%0.6%1.0%通用集团 0.2%0.3%0.7%1.0%0.8%0.9%丰田集团 0.1%0.0%0.5%0.4%0.4%0.5%沃尔沃 1.8%3.0%3.6%5.2%5.3%5.8%戴姆勒集团 0.5%0.7%1.3%1.4%1.4%1.3%本田 0.0%0.0%0.0%0.4%0.3%0.4%福特集团 0.3%0.4%0.3%0.2%0.2%0.2%PSA 0.0%0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%FCA 0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.2%海外海外13大车企合大车企合计计 0.4%0.6%0.8%1.4%1.1%1.6%资料来源：Marklines，招商证券 5、投资建议 中游盈利可能在中游盈利可能在 2019-2020 年见大底年见大底。由于国内供给扩张快，我们一直认为，新能源中游大部分环节的盈利能力，可能在 2019-2020 年见底。新能源补贴急退，有可能促使更快见底，但之后盈利水平修复应该也是可以预见的。海外海外 2020 年年有望开启有望开启新阶段，中国供应链的全球化趋势会加快。新阶段，中国供应链的全球化趋势会加快。全球新能源终端渗透率目前近 2%，正在向 10%以上的渗透率快速爬升。我们预计 2020 下半年到 2021 年，全球新能源车发展可能进入一个新的发展阶段。而在这个过程中，全球供应链重心在向中国集中，中国企业的竞争力将持续显现。当前我们个股主要方向是海外供应链，海外主流车企在明后年可能有一轮新的快速增长，海外主流供应链可能会有较长周期的景气持续性。电池企业电池企业，继续推荐亿纬锂能，推荐与关注：宁德时代、欣旺达（电子）。电池材料电池材料，推荐与关注：当升科技（联合化工）、璞泰来、星源材质（联合化工）、新宙邦（联合化工）、天赐材料、恩捷股份、杉杉股份。电气系统电气系统：宏发股份、汇川技术、三花智控（家电）。行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 风险提示 1）新能源汽车政策低于预期）新能源汽车政策低于预期：如果相关产业政策发生重大不利变化，将会对公司的销售规模和盈利能力产生重大不利影响，因此存在一定的政策风险。2）新能源汽车销量低于预期：新能源汽车销量低于预期：产业政策变化、配套设施建设和推广、客户认可度等因素波动，都可能导致新能源汽车市场需求出现较大波动。3）产品价格持续下降产品价格持续下降：新能源汽车市场在快速发展的同时，市场竞争也日趋激烈，如果未来市场需求不及预期，市场可能出现结构性、阶段性的产能过剩，将面临一定的市场竞争加剧的风险。相关报告 系列报告系列报告(三十三十）：新能源汽车终端需求草根摸底（第五季）系列报告系列报告(二十二十九九）：燃料电池：还在商业化初期，每一年都是产业元年 系列报告系列报告(二十二十八八）：新能源汽车补贴政策对产业链影响再分析 系列报告系列报告(二十七）二十七）：电动自行车新国标与认证实施在即，行业将有巨变 系列报告系列报告(二十六）：二十六）：海外车企将在近几年拉开新一轮快速增长，中国中游将深度参与全球供应 系列报告系列报告（二十五）：二十五）：新能源车 1 月产销大增，中游 Q1 有望保持较高景气 系列报告（二十四）：系列报告（二十四）：孚能科技开始全球产能扩张，动力软包电池发展加速 系列报告（二十系列报告（二十三三）：新能源汽车补贴政策对中游盈利影响分析 系列报告（二十系列报告（二十二二）：第 8 批推荐目录发布，高能量密度保持与燃料电池车型增长 系列报告（二十一）：系列报告（二十一）：上半年锂电池数据分析：动力电池库存已降到合理水平 系列报告（二十）：系列报告（二十）：2018 年第 7 批推荐目录发布，高能量密度趋势不改 系列报告（十九）：系列报告（十九）：从去库存向备库存转变，中游库存拐点正在来临 系列报告（十八）：系列报告（十八）：第 6 批目录发布，高能量密度车型持续推出 系列报告（十七）：系列报告（十七）：新能源汽车国补力度可承受，长期看好板块投资机会 系列报告（十六）：系列报告（十六）：第 4、5 批推荐目录发布，行业将平稳过渡 系列报告（十五）：系列报告（十五）：动力软包正在回归主流，铝塑膜大范围国产化替代启动 系列报告（十四）：系列报告（十四）：2017 年以来 15 批目录回顾 系列报告（十三）：系列报告（十三）：双积分近期或落地，六大电气系统机会将贯穿未来几年 v 系列报告（十二）：系列报告（十二）：第 8 批推荐目录发布，电池技术趋势延续，专用车型放量 系列报告（十一）：系列报告（十一）：第 7 批推荐目录发布，技术路线、技术进步趋势延续 系列报告（十）：系列报告（十）：需求强劲，电解液及其上游产业已经触底并即将恢复 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 系列报告（九）：系列报告（九）：材料价格暴涨，负极材料涨价在即 系列报告（八）：系列报告（八）：第 6 批新能源推荐目录发布，技术路线、技术进步趋势更明确 系列报告（七）：系列报告（七）：北汽与戴姆勒签署新框架协议，北汽供应链大放异彩 系列报告（六）：系列报告（六）：积分制政策超预期，继续推荐正极与钴、电气配件产业 系列报告（五）：系列报告（五）：第 5 批推荐目录发布，技术路线与行业集中度趋势延续 系列报告（四）：系列报告（四）：电池行业格局正在调整和形成，技术进步可能是主导要素 图图 3：新能源新能源行业历史行业历史 PE Band 图图 4：新能源新能源行业历史行业历史 PB Band 资料来源：贝格数据、招商证券 资料来源：贝格数据、招商证券 15x25x30 x40 x55x0500100015002000250030003500400045005000Sep/15Mar/16Sep/16Mar/17Sep/17Mar/18Sep/18Mar/191.8x2.6x3.5x4.4x5.3x050010001500200025003000350040004500Sep/15Mar/16Sep/16Mar/17Sep/17Mar/18Sep/18Mar/19 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 13 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。游家训：游家训：曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。刘刘珺涵：涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017 年加入招商证券，研究新能源汽车上游产业。普绍增：普绍增：上海财经大学硕士，2017 年加入招商证券，覆盖工控自动化与信息化产业。刘晓飞：刘晓飞：南开大学硕士，2015 年加入招商证券，覆盖光伏产业。投资评级定义 公司短期评级公司短期评级 以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数 5%以上 公司长期评级公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级行业投资评级 以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料