新能源行业2020年度策略：这是最好的时代-20191229-广证恒生-26页 (2).pdf

证券研究报告证券研究报告 电新行业年度策略电新行业年度策略报告报告 新能源新能源 2 20 02020 年度策略年度策略：这是最好的时代这是最好的时代 2019.12.29 徐超（徐超（分析师分析师）电话：020-88836115 邮箱： 执业编号：A1310518060001 投资要点投资要点 新能源汽车新能源汽车由政策转为市场驱动，曙光已现由政策转为市场驱动，曙光已现 下半年以来新能源汽车销量回落，主要受新能源汽车补贴政策退坡影响，短期补贴金额的快速下滑导致短期内锂电汽车的成本尚无法通过有效的技术提升和规模化降本来实现消化，行业内出现多家公司经营困难。虽然补贴政策快速退坡，但是预计国家会从路权、双积分等多个方面持续给予新能源汽车政策扶持。2020 年国产特斯拉 M3、大众 ID 系列等多款重量级产品面世，新能源汽车将进一步得到消费者认可，政策驱动将逐步转为市场推动，新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）征求意见稿提出到 2025 年 新能源汽车新车销售占比达到 25%左右，新能源汽车长期发展趋势与国家扶持意愿仍然不变。从长期来看，我们看好新能源汽车行业的发展趋势。光伏海外需求持续增长，风电抢装潮来临光伏海外需求持续增长，风电抢装潮来临 由于补贴政策出台时间延后，国内光伏装机量下滑，但海外需求仍然保持增长，1-10 月组件出口 54.47GW，同比增长 75.42%。光伏行业依然是技术引领发展，不断应用新技术提高发电效率，从而降低度电成本，我们依然看好以单晶路线和先进电池技术为代表的两个投资方向。风电政策落地后，18 年前陆上风电已审批项目 2020 年前并网才可保证补贴额度不变，陆上风机招标价格已接近 4000 元/kWh，抢装潮来临，继续保持风电行业乐观态度，看好行业内风机龙头。投资建议：投资建议：我们认为新能源行业中新能源汽车与新能源发电均处于蓬勃向上的趋势，可以说这是新能源最好的时代，行业龙头也已十分明确，行业发展+自身竞争优势，使得龙头公司的盈利能力进一步强化，推荐宁德时代、亿纬锂能、隆基股份、通威股份、明阳智能和金风科技等行业龙头公司。风险提示：风险提示：新能源汽车补贴政策发生较大变化；新能源发电政策发生较大变化；中美贸易争端；实体经济出现超预期下滑；国内陆上风电抢装与海上风电新增装机不达预期等。盈利预测与估值：盈利预测与估值：代码代码 名称名称 EPSEPS（元）（元）PEPE（倍）（倍）20182018 2019E2019E 2020E2020E 20182018 2019E2019E 2020E2020E 300750.SZ 宁德时代 1.64 2.02 2.47 63.49 51.57 42.15 300014.SZ 亿纬锂能 0.67 1.53 1.93 72.46 31.63 25.19 601012.SH 隆基股份 0.93 1.31 1.68 26.25 18.70 14.56 600438.SH 通威股份 0.52 0.75 0.98 25.00 17.29 13.30 601615.SH 明阳智能 0.39 0.48 0.76 31.38 25.42 16.16 002202.SZ 金风科技 0.88 0.70 1.04 13.04 16.48 11.11 资料来源：Wind、广证恒生 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）电力设备与新能源电力设备与新能源行业行业 行业指数走势行业指数走势 股价表现股价表现 涨跌(%)1M 3M 6M 绝对表现 7.33 4.50 6.31 相对表现 3.20 0.10 1.18 行业行业估值估值走势走势 行业行业估值估值 当期估值 64.68 平均估值 55.65 历史最高 108.76 历史最低 25.36 相关相关报告报告 广证恒生-电力设备新能源-2019 年度策略报告-山重水复疑无路，柳暗花明又一村-20190106 广证恒生-电新行业-2019 年半年度策略-锂电拨云见日，风光景气上行-20190630 -10%0%10%20%30%40%50%2018-12-292019-01-292019-02-282019-03-312019-04-302019-05-312019-06-302019-07-312019-08-312019-09-302019-10-312019-11-30沪深300电气设备(申万)0204060802018-12-292019-1-292019-2-282019-3-312019-4-302019-5-312019-6-302019-7-312019-8-312019-9-302019-10-312019-11-30电气设备(申万)PE 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 26 页 电新行业年度策略电新行业年度策略报告报告 目录目录 目录.2 图表目录.3 1 新能源汽车曙光已现.5 1.1 由补贴驱动转为市场驱动.5 1.1.1 补贴下滑，三季度销量触底.5 1.1.2 车型高端化+安全性为行业主旋律.6 1.2 上游资源品价格筑底.7 1.2.1 钴资源供应略充足，需求缓慢增长.7 1.2.2 上游锂资源关注成本支撑.8 1.3 动力电池集中度继续提升.9 1.3.1 正极：关注高镍赛道集中度提升机遇.10 1.3.2 负极：格局稳定，长期看好.11 1.3.3 电解液：竞争加剧，关注龙头.12 1.3.4 隔膜价格：产业竞争进入决赛圈.13 1.4 投资建议：推荐锂电池龙头企业.14 2 新能源发电景气持续.15 2.1 光伏国内政策平稳，海外需求释放.15 2.1.1 光伏设备指数表现优于电气设备指数.15 2.1.2 预计国内光伏政策基调不变.16 2.1.3 海外光伏需求持续增加，支撑全球光伏装机增长.17 2.1.4 高效产品溢价明显.20 2.2 风电抢装潮来临.21 2.2.1 风电设备指数与大盘趋同.21 1.1.2 风电政策明确，平稳过渡.22 2.2.3 风机招标价格回升，20 年风电迎来强装.24 2.2.4 继续推荐国内风机龙头，优秀全球风电零部件供应商.24 3 风险提示.25 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 26 页 电新行业年度策略电新行业年度策略报告报告 图表目录图表目录 图表 1.新能源汽车补贴政策对比.5 图表 2.2019 下半年新能源汽车月度销量回落.6 图表 3.2018 年新能源汽车销量占比情况.6 图表 4.2019 年 111 月新能源汽车销量占比情况.6 图表 5.钴资源供给.7 图表 6.LME 钴价格下滑并处于低位.8 图表 7.国内钴产品价格下滑.8 图表 8.锂资源供给过剩.8 图表 9.国内锂价格走势.9 图表 10.锂产品价格有望企稳.9 图表 11.成本支撑作用显著.9 图表 12.2018 年动力电池市场份额分布.10 图表 13.2019 年 111 月动力市场份额分布.10 图表 14.正极材料的材料单位容量成本.10 图表 15.正极材料的单位容量成本.10 图表 16.我国三元正极材料行业集中度变化.11 图表 17.全球负极材料市场需求.11 图表 18.负极材料市场空间.11 图表 19.负极材料行业集中度变化.12 图表 20.中国锂电池负极价格走势.12 图表 21.电解液行业集中度变化.12 图表 22.电解液与六氟磷酸锂价格变化（万元/吨）.13 图表 23.碳酸二甲酯价格变化（元/吨）.13 图表 24.隔膜行业集中度变化.13 图表 25.湿法隔膜价格走势.13 图表 26.湿法企业产能扩大.14 图表 27.隔膜企业成本拆分.14 图表 28.2019 年上半年光伏设备指数表现优于沪深 300 指数 6.66pct.15 图表 29.光伏设备（申万）指数平均日成交额 26.83 亿元.15 图表 30.光伏设备（申万）指数估值 31.6.16 图表 31.2019 年光伏政策以平价+竞价为主基调.16 图表 32.2019 年上半年光伏政策真空期，装机量下降在预期之内.17 图表 33.2018 年海外新增装机增长，弥补国内下滑.18 图表 34.亚洲、欧洲与北美是光伏主要市场(GW).18 图表 35.2018 年海外主要国家或地区光伏装机量.18 图表 36.中国光伏组件出口持续超预期.19 图表 37.2019 年中国大陆出口荷兰组件量同比增长近 7 倍（MW）.19 图表 38.多晶硅价格基本维持平稳（元/kg）.20 图表 39.单多晶硅片价格差继续拉大（元/片）.20 图表 40.单晶 PERC 电池片更受青睐（元/W）.21 图表 41.高效组件溢价继续提高（元/W）.21 图表 42.风电设备指数涨幅与电气设备（申万）指数基本持平，落后于沪深 300 指数.21 图表 43.风电设备（申万）指数平均日成交额 7.74 亿元.22 图表 44.风电设备（申万）指数 PE 估值 25.3.22 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 26 页 电新行业年度策略电新行业年度策略报告报告 图表 45.国内风电新增装机重回增长.24 图表 46.中国公开月度风机招标均价企稳回升.24 图表 47.重点推荐公司盈利预测与估值.25 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 5 页 共 26 页 电新行业年度策略电新行业年度策略报告报告 1 1 新能源汽车新能源汽车曙光已现曙光已现 1 1.1 1 由补贴驱动转为市场驱动由补贴驱动转为市场驱动 1.1.11.1.1 补贴下滑，三季度销量触底补贴下滑，三季度销量触底 补贴政策补贴政策：补贴退坡，短期阵痛，不改长期趋势。：补贴退坡，短期阵痛，不改长期趋势。2020 年底，新能源补贴完全退出，从政策驱动向市场驱动，是我国新能源汽车产业发展的必然方向。短期补贴金额的快速下滑导致短期内锂电汽车的成本尚无法通过有效的技术提升和规模化降本来实现消化。但是从长期来看，我们仍然看好新能源汽车行业的发展趋势，虽然补贴政策快速退坡，但是国家政策依然关注高能量密度和低能耗汽车，双积分修改利于供给端优秀产品投放市场，新能源汽车发展会趋向于传统车市的发展，汽车市场的发展也逐渐变得理性，新能源汽车业将迎来高质量发展。新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）征求意见稿提出到 2025 年 新能源汽车新车销售占比达到 25%左右，新能源汽车长期发展趋势与国家扶持意愿仍然不变。图表图表1.新能源汽车补贴政策对比新能源汽车补贴政策对比 新能源乘用车补贴对比新能源乘用车补贴对比 纯电动汽车续驶里程（工况法、公里）插电式（含增程式）年份 150R200 200R250 250R300 300R400 R400 R50 2018 年 1.5 2.4 3.4 4.5 5 2.2 2019 年 0 1.8 2.5 1 新能源客车补贴对比新能源客车补贴对比 客车类型 6L8m 840 星源材质 1.15 4.75 4.75 苏州捷力 4 4 4 长园中锂 4.32 4.32 4.32 鸿图隔膜 1.1 2 2 湖州金冠 0 0 2.7 沧州明珠 1.9 1.9 1.9 金辉高科 1.02 1.02 1.02 重庆纽米 1.9 1.9 1.9 资料来源：Wind、广证恒生 规模效应降低成本，毛利率仍有下行空间。规模效应降低成本，毛利率仍有下行空间。从产量和单位成本来看，恩捷股份主要生产湿法隔膜，2018年出货量为 48000 万 m2，2019 年三季度出货量合计 58500 万 m2；星源材质 2018 年出货量为 14466 万 m2，2019 年三季度出货量合计 11500 万 m2。恩捷股份隔膜的综合单位成本为 1.08 元/m2，星源材质隔膜的综合单位成本为 2.03 元/m2。由于规模效应显著，2018 年国内龙头隔膜企业毛利率并未出现显著下降，星源材质毛利率从 2017 年 50.68%下降至 2018 年 48.25%。恩捷股份 2018 年隔膜毛利率为 46.82%，整体毛利率 2018年有所上升。2019 年前三季度产能释放低于预期，诸多隔膜企业盈利大幅下滑，行业进入洗牌整合阶段，但相比于日韩隔膜企业 20%-30%的毛利率，国内企业毛利率处于高位，我们认为国内隔膜企业的高毛利率目前是基于集中的订单和规模效应，随着接下来国内隔膜价格继续下降，国内产品的毛利率仍有下行空间。图表图表27.隔膜企业成本拆分隔膜企业成本拆分 恩捷股份恩捷股份 星源材质星源材质 隔膜产量（万 m2）48000 14466 单位成本（元/m2)1.08 2.03 单位原材料成本（元/m2)0.38 0.56 单位人工成本（元/m2)0.12 0.39 单位制造费用（元/m2）0.28 0.82 单位燃料及动力（元/m2）0.47 0.17 资料来源：Wind、广证恒生 1 1.4 4 投资建议：推荐投资建议：推荐锂电池锂电池龙头企业龙头企业 投资建议：虽然补贴政策快速退坡，但是预计国家会从路权、双积分等多个方面持续给予新能源汽车政策扶持。2020 年国产特斯拉 M3、大众 ID 系列等多款重量级产品面世，新能源汽车将进一步得到消费者认可，政策驱动将逐步转为市场推动，新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）征求意见稿提出到 2025年 新能源汽车新车销售占比达到 25%左右，新能源汽车长期发展趋势与国家扶持意愿仍然不变。从长期来看，我们仍然看好新能源汽车行业的发展趋势。继续推进锂电中游的优质龙头宁德时代（300750.SZ）、亿纬锂能（300014.SZ）等。敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 15 页 共 26 页 电新行业年度策略电新行业年度策略报告报告 2 2 新能源发电新能源发电景气持续景气持续 2 2.1.1 光伏光伏国内国内政策平稳，政策平稳，海外需求释放海外需求释放 2 2.1.1.1.1 光伏设备指数光伏设备指数表现优于表现优于电气设备指数电气设备指数 2019 年前 11 月光伏设备（申万）指数上涨 29.75%，较电气设备（申万）指数领先 17.66pct，优于沪深300 指数 6.66pct，平均日成交额 26.83 亿元，同比增长 93.22%，目前 PE 估值 31.6。2018 年底至 2019 年年底，海外光伏市场需求旺盛，2019 年以来光伏补贴政策逐渐清晰，光伏板块取得了优于行业与市场的表现。图表图表28.20192019 年上半年光伏设备指数年上半年光伏设备指数表现优于表现优于沪深沪深 300300 指数指数 6.666.66pctpct 资料来源：wind、广证恒生 图表图表29.光伏设备光伏设备（申万）（申万）指数平均日成交额指数平均日成交额 2 26.836.83 亿元亿元 资料来源：wind、广证恒生-10%0%10%20%30%40%50%光伏设备(申万)指数电气设备(申万)指数沪深300020406080100120光伏设备(申万)指数成交额（亿元）敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 16 页 共 26 页 电新行业年度策略电新行业年度策略报告报告 图表图表30.光伏设备光伏设备（申万）（申万）指数估值指数估值 3 31.61.6 资料来源：wind、广证恒生 2 2.1.21.2 预计预计国内国内光伏光伏政策政策基调不变基调不变 经历了 2018 年光伏政策矫枉过正与波澜起伏，2019 年光伏政策指引更加清晰也更加平稳，平价+竞价是今年政策的主基调，随着 4-5 月光伏发电建设管理有关要求（征求意见稿）光伏发电上网电价机制关于建立健全可再生能源电力消纳保障机制的通知 关于 2019 年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知 关于调整重大技术装备进口税收政策有关目录的通知等，一系列光伏政策出台和落地，2020 年政策框架明朗，整体基调不变。图表图表31.2 2019019 年光伏政策年光伏政策以平价以平价+竞价为竞价为主基调主基调 时间时间 政策政策 政策政策主要主要内容内容 2019-1-7 关 于 积 极 推 进 风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知 发改能源 201919 号 1、开展平价上网项目和低价上网试点项目建设；2、保障优先发电和全额保障性收购；3、结合跨省跨区输电通道建设推进无补贴风电、光伏发电项目建设。2019-4-11 关于 2019 年风电、光伏发电建设管理有关要求的通知（征求意见稿）1、优先建设平价上网风电、光伏发电项目；2、规范进行项目竞争方式配置；3、严格落实电力送出和消纳条件；4、优化建设投资营商环境。2019-4-28 关于完善光伏发电上网电价机制有关问题的通知发改价格2019761 号 IIII 类资源区新增集中式光伏电站与“全额上网”分布式项目指导价为每千瓦时 0.40 元、0.45 元、0.55 元；“自发自用、余量上网”工商业分布式补贴为每千瓦时 0.10 元 户用分布式光伏补贴为每千瓦时 0.18 元 2019-5-10 关于建立健全可再生能源电力消纳保障机制的通知发改能源2019807 号 1、对电力消费设定可再生能源电力消纳责任权重；2、售电企业和电力用户协同承担消纳责任；3、电网企业承担经营区消纳责任权重实施的组织责任。161116212631364146光伏设备(申万)指数PE估值 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 17 页 共 26 页 电新行业年度策略电新行业年度策略报告报告 2019-5-30 关于 2019 年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知国能发新能201949 号 1、根据申报电价报价由低到高排序遴选纳入补贴范围的项目；2、2019 年安排新建光伏项目补贴预算总额度为 30 亿元；3、7.5 亿元用于户用光伏（折合 3.5GW）、补贴竞价项目按 22.5亿元补贴（不含光伏扶贫）。2019-12-6 关于调整重大技术装备进口税收政策有关目录的通知财关税201938 号 自 2020 年 1 月 1 日起执行，符合规定条件的国内企业为生产装备或产品而确有必要进口文件所列商品，免征关税和进口环节增值税，其中光伏领域产品在列。2019-12-11 泛 在 电 力 物 联 网 2020 年重点建设任务大纲国家电网互联2019850 号 2020 年将是泛在电力物联网建设“三年攻坚”的突破年，对如期完成“初步建设泛在电力物联网”的目标至关重要。下一步重点将开展能源生态、客户服务、生产运行、经营管理、企业中台、智慧物联、基础支撑、技术研究八个方向 40 项重点建设任务。资料来源：发改委等部门网站、广证恒生 2017 年和 2018 年上半年国内光伏装机量大幅增长，使得光伏补贴缺口也逐渐扩大。而近今年来光伏技术进步效率提高，度电成本快速下降，光伏项目日渐接近平价。因此不需要补贴额平价项目更受政策制定者和管理者的青睐，在开展竞争性配置之前，先确定一批平价项目，共计 14.78GW。2019 年补贴规模 17亿，2020 年预计补贴仍将保持一定体量，从而确保装机量的规模，平稳过渡至 21 年平价。图表图表32.2 201019 9 年年上半年光伏政策真空期，装机量下降在预期之内上半年光伏政策真空期，装机量下降在预期之内 资料来源：中电联、广证恒生 2019 年前 9 个月新增光伏装机 16.12GW，同比下降 53.3%，主要由于光伏政策至 5 月份才正式出台，上半年仅有第一批平价项目 14.78GW 与户用光伏 3.5GW 合计 18.28GW 光伏项目可以施工，需要补贴的竞价项目仍处于申报竞价阶段，8 月份主要进行手续补办和方案调整，9 月份项目才集中开建，10 月国内光伏并网 1.2GW，同比下降 48.74%，2019 年前三季度国内装机量达 15.99GW，同比下降 53.71%，其中分布式光伏新增装机 8.26GW，地面电站新增装机 7.73GW，预计 2019 年全年 30GW 左右，国内装机量不及预期，同比去年有所降低。2 2.1.3.1.3 海外光伏需求持续增加海外光伏需求持续增加，支撑全球光伏装机增长，支撑全球光伏装机增长 2018 年全球新增光伏装机量 94.25GW，同比持平，光伏组件价格大幅下滑激发了全球其他地区光伏市场，除中国大陆地区外，海外新增装机量 49.52GW，同比增长 23%，弥补了当年国内装机量的下滑，海外装机量占比再次超过 50%。-100%-50%0%50%100%150%0102030405060新增装机量(GW)同比 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 18 页 共 26 页 电新行业年度策略电新行业年度策略报告报告 图表图表33.2 2018018 年海外新增装机增长，弥补国内下滑年海外新增装机增长，弥补国内下滑 图表图表34.亚洲、欧洲与北美是光伏主要市场亚洲、欧洲与北美是光伏主要市场(GW)GW)资料来源：IRENA、广证恒生 资料来源：IRENA、广证恒生 除中国内地市场外，亚洲、欧洲和北美仍然是全球最大的三个光伏市场，分别占全球市场份额的 22.1%、11.9%和 11.2%，装机量分别同比增长 10.1%、23.7%和 21.4%。而增速方面大洋洲市场表现最为亮眼，凭借澳大利亚 3.78GW 的新增装机量，同比增长 188%。图表图表35.2 2018018 年海外主要国家或地区光伏装机量年海外主要国家或地区光伏装机量 资料来源：IRENA、广证恒生 具体至国家或地区，印度、美国与日本新增装机量处于第一梯队，新增装机量超过 6GW，澳大利亚与德国处于第二梯队，装机量 3-4GW，韩国、墨西哥、土耳其、荷兰和巴西处于第三梯队，装机量 1-2GW。自 2018 年 3 季度以来，中国光伏组件出口量持续超预期，2018 年 12 月至今，9 个月组件出口量同比增速超过 50%，2019 年 1-10 月已累计出口光伏组件 54.47GW，同比增长 75.42%。组件出口快速增长反映出全球对光伏需求依然保持良好的增长势头。0%10%20%30%40%50%60%020406080100201320142015201620172018全球新增装机量(GW)同比19.8611.2310.533.813.001.360.950102030405060201320142015201620172018中东非洲中南美大洋洲北美欧洲东亚与南亚(除中国大陆)0.24 0.33 0.33 0.37 0.38 0.44 0.58 0.80 0.83 0.85 0.87 1.20 1.25 1.64 1.87 2.03 3.59 3.78 6.46 8.42 9.23-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%0123456789102018年主要国家或地区新增装机量(GW)同比增速 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 19 页 共 26 页 电新行业年度策略电新行业年度策略报告报告 图表图表36.中国光伏组件出口持续超预期中国光伏组件出口持续超预期 资料来源：中国海关、广证恒生 2018 年 9 月欧洲对中国大陆出产的光伏组件取消双反措施，自 2013 年 6 月以来，欧洲对中国大陆光伏组件双反已实施满 5 年。期间中国大陆对荷兰组件出口量也持续续下滑，至 2017 年下降至 467MW，而双反取消后，仅 2018 年第四季度中国对荷兰组件出口量即达到 797MW，同比增长 475%，2019 年前 10 个月累计出口荷兰组件量已达 7.37GW，同比增长 681.1%，增长近 7 倍。7.37GW 的出口量已经超过荷兰 2018 年的新增装机量的 6 倍，显然如此大量的组件是荷兰一国无法消化的，荷兰作为欧洲重要的贸易窗口国家，对荷兰出口量的增长可视作中国对欧洲地区出口量的增长，反映出中国光伏组件在欧洲市场强大的竞争力。通过 5 年对华光伏组件双反，欧盟已经认识到，双反无法帮助欧洲光伏组件生产企业发展，反而使开发商被迫从他国进口更高价的组件，使得度电成本高企，双反弊大于利，因此某些有关欧洲组件出口的负面传闻并不能影响中欧光伏组件贸易的持续发展。图表图表37.2 2019019 年年中国大陆出口中国大陆出口荷兰组件量同比增长近荷兰组件量同比增长近 7 7 倍倍（MMWW）资料来源：中国海关、广证恒生 尽管受到印度双反影响，2019 年以来出口印度组件量同比下降 2.9%,变化不大，韩国出口量同比增长达 90%，日本出口量同比增长 15.9%，澳大利亚出口量在 2018 年经历爆发式增长后并未衰退，仍然保持较-100%-50%0%50%100%150%02000400060008000100002015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10组件出口当月值（MW）同比02,0004,0006,0008,00010,000荷兰印度日本澳大利亚韩国智利 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 20 页 共 26 页 电新行业年度策略电新行业年度策略报告报告 高水平。6 月份美国对双面光伏组件豁免征收“201”关税，“201”关税前进口的库存组件也逐渐消耗完毕，9 月份开始恢复对美国市场出口，9 月与 10 月俩个月出口额 213MW，预计出口额将进一步增加。日韩和欧美等发达国家和地区人工和土地成本高，更倾向于安装高效率组件，可以预见单晶 perc 双面组件将成为对日韩欧美主要出口组件产品。2 2.1.1.4 4 高效产品溢价明显高效产品溢价明显 2012019 9 年年上半年上半年光伏产品价格光伏产品价格总体趋于平稳，一季度新疆、内蒙等新硅料产能释放，硅料价格在 3 月份经历一轮下跌后，致密料和菜花料相比去年价差进一步扩大。在隆基与中环双寡头格局下，单晶硅片价格去年下半年以来一直维持 3.1 元/片附近，而多晶硅片却一直处于缓慢下跌的状态，单多晶硅片价差持续拉大，目前达到 1.24 元/片，单晶硅片溢价高达 67%。类似的现象也出现在电池片和组件市场，单晶 PERC 电池片较多晶电池片溢价 0.2 元/W，溢价 31%；单晶 PERC 组件较多晶组件高 0.32 元/W，溢价 19%。市场对高效产品的偏爱在产品价格方面体现的淋漓尽致，背后体现的是高效光伏产品的经济性远远优于低效产品，同样的基础投入，效率更高功率更高的组件发电量更高，将大幅摊低其他成本，降低 LCOE。图表图表38.多晶硅价格多晶硅价格基本维持平稳（元基本维持平稳（元/kg/kg）图表图表39.单多晶硅片价格差单多晶硅片价格差继续继续拉大拉大（元（元/片）片）资料来源：PVInfoLink、广证恒生 资料来源：PVInfoLink、广证恒生 展望下半年光伏市场，四季度的需求旺季基本已成为共识，此时已做好产能、原料和市场充分准备的龙头企业将更为受益。如果将目光继续拉长，展望 2020 年的光伏市场，我们依然有理由足够乐观，技术进步永远是光伏行业的最主要命题，硅料和硅片中短期仍然是以工艺提升带来的效率提升成本下降，组件环节各种新技术百花齐放，电池片方面在 PERC 技术已成为主流的情况下，HIT、topcon 等新技术也已破土而出含苞待放，未来两年大量电池片和组件生产的新技术会投向市场，为光伏组件技术进步提供新的增长动力。5060708090100多晶硅 菜花料（元/kg）多晶硅 致密料（元/kg）1.522.533.5多晶硅片（元/片）单晶硅片（元/片）敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 21 页 共 26 页 电新行业年度策略电新行业年度策略报告报告 图表图表40.单晶单晶 P PERCERC 电池片电池片更受青睐（元更受青睐（元/WW）图表图表41.高效组件溢价继续提高（元高效组件溢价继续提高（元/WW）资料来源：PVInfoLink、广证恒生 资料来源：PVInfoLink、广证恒生 而随着各种新技术投入，多晶硅片的劣势暴露的更加明显，多晶硅片由于晶体排列不规则的劣根性，将直接导致叠加使用新技术后，多晶对单晶的效率差进一步拉大，效率差即功率差即价格差，今后两年多晶硅片价格可能会继续下降，而单多晶价差有可能进一步拉大，甚至会出现单多晶价差大于多晶价格的极端情形。目前在多晶仍然占据一定市场份额的情况下，单晶产品定价多参考多晶+效率差的模式，同时单晶硅片供应仍然偏紧，例如铸锭单晶这种类似产品短期仍然有市场，但长期看仍然是会被单晶替代。继续推荐光伏行业龙头隆基股份（601012.SH）与通威股份（600438.SH）。2 2.2.2 风电风电抢装潮来临抢装潮来临 2 2.2.1.2.1 风电设备指数风电设备指数与大盘趋同与大盘趋同 2019 年前 12 月风电设备（申万）指数上涨 13.05%，较沪深 300 指数落后 10.4pct，与电气设备(申万)指数涨幅基本持平。平均日成交额 7.74 亿元，同比增长 90.59%。目前指数 PE 估值为 25.3。风电行业指数基本与大盘走势趋同。图表图表42.风电风电设备指数涨幅与设备指数涨幅与电气设备（申万）指数电气设备（申万）指数基本持平，基本持平，落后于沪深落后于沪深 300300 指数指数 资料来源：wind、广证恒生 0.60.811.21.4多晶硅电池片单晶硅电池片单晶PERC单晶PERC+双面1.51.71.92.12.32.5260W多晶组件280W单晶组件-10%0%10%20%30%40%50%风电设备(申万)指数电气设备(申万)指数沪深300 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 22 页 共 26 页 电新行业年度策略电新行业年度策略报告报告 图表图表43.风电风电设备设备（申万）（申万）指数平均日成交额指数平均日成交额 7.747.74 亿元亿元 资料来源：wind、广证恒生 图表图表44.风电风电设备设备（申万）（申万）指数指数 P PE E 估值估值 2 25.35.3 资料来源：wind、广证恒生 1 1.1.2.1.2 风电风电政策政策明确，平稳过渡明确，平稳过渡 2019 风电政策基本明确，年初风电投资监测预警结果公布，红色省份减少，吉林省直接由红色转为绿色，仅剩甘肃和新疆两省为红色区域，北方地区限电与弃风现象大幅改善，吉林、内蒙古、黑龙江和宁夏三省过往挤压项目可逐步开工。5 月份风电 2019 年风电项目建设工作方案正式推出，2019 年新审批项目均采用竞争配置模式。而在发改委价格司公布的风电上网电价通知中明确，“2018 年底之前核准的陆上风电项目，2020 年底前仍未完成并网的，国家不再补贴；2019 年 1 月 1 日至 2020 年底前核准的陆上风电项目，2021 年底前仍未完成并网的，国家不再补贴，自 2021 年 1 月 1 日开始，新核准的陆上风电项目全面实现平价上网，国家不再补贴”。2019-2021 年为风电向全面平价过渡的阶段，在价格政策倒逼之下，我国风电行业开启了为期俩年的抢装潮，新增装机继续较大幅度增长。010203040506070风电设备(申万)指数成交额（亿元）16111621263136风电设备(申万)指数PB估值 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 23 页 共 26 页 电新行业年度策略电新行业年度策略报告报告 图表 55.2019 年风电政策基本明确 时间时间 政策政策 政策内容政策内容 2019-1-7 关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通 知 发 改 能 源201919 号 1、开展平价上网项目和低价上网试点项目建设；2、保障优先发电和全额保障性收购；3、结合跨省跨区输电通道建设推进无补贴风电、光伏发电项目建设。2019-4-11 关于 2019 年风电、光伏发电建设管理有关要求的通知（征求意见稿）1、优先建设平价上网风电、光伏发电项目；2、规范进行项目竞争方式配置；3、严格落实电力送出和消纳条件；4、优化建设投资营商环境。2019-5-10 关于建立健全可再生能源电力消纳保障机制的通知发改能源2019807 号 1、对电力消费设定可再生能源电力消纳责任权重；2、售电企业和电力用户协同承担消纳责任；3、电网企业承担经营区消纳责任权重实施的组织责任。2019-5-21 关于完善风电上网电价政策的通知发改价格2019882 号 1、2019 年 I类资源区陆上风电指导价分别调整为每千瓦时0.34 元、0.39 元、0.43 元、0.52 元（含税、下同）；2020 年指导价分别调整为每千瓦时 0.29 元、0.34 元、0.38 元、0.47 元。2、近海风电指导价调整为每千瓦时 0.8 元，2020 年调整为每千瓦时 0.75 元 2019-5-30 关于 2019 年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知国能发新能201949 号 2019 年度需国家补贴的新建集中式风电项目全部通过竞争配置方式选择。各省级能源主管部门应根据国务院价格部门发布的本区域风电指导价作为竞争配置上网电价上限，并编制 2019 年度风电建设方案。2019-11-22 电网企业全额保障性收购可再生能源电量监管办法（修订）（征求意见稿）文件要求，电网企业应全额保障性收购按照可再生能源开发利用规划建设、依法取得行政许可或者报送备案、符合并网技术标准并依法取得电力业务许可证（按规定豁免的除外）的可再生能源发电企业除市场交易电量外的所有上网电量，对于光伏、风电等可再生能源项目的推进来说，将是一个重大利好，有利于推进行业接网工程等非技术成本的降低，为平价上网奠定了基础。2019-12-6 关于调整重大技术装备进口税收政策有关目录的通知财关税201938 号 3MW风电机组整机及配套进口自2022年起免征关税和进口环节增值税.资料来源：发改委等部门网站、广证恒生 2019 年 1-9 月，国内风电累计装机量 13.08GW，同比增长 17.52%，基本持平。随着风电政策明确，平价风电项目落地，2019 年风电装机量仍将保持增长，预计全年装机量有望达到 27GW。敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 24 页 共 26 页 电新行业年度策略电新行业年度策略报告报告 图表图表45.国内风电新增装机重回增长国内风电新增装机重回增长 资料来源：中电联、广证恒生 2 2.2.3.2.3 风机招标价格回升风机招标价格回升，2 20 0 年年风电风电迎来强装迎来强装 根据金风科技公布的投标价格来看，风机招标价格正企稳回升，在 18 年第三季度开始有所企稳反弹：2.0MW 机型 7 月投标均价 3536 元/KW，较低点已上涨 10.6%，而根据目前市场投标调研结果，风机投标均价已回升至 3900 元/KW，呈现逼近 4000 元/KW 的趋势。由于风机交付周期约 1-2 年，投标价格的稳步上升表明，风电场开发商与风机厂商对未来 1-2 年风电市场预期乐观，风电行业景气将持续。图表图表46.中国中国公开月度风机招标均价公开月度风机招标均价企稳回升企稳回升 资料来源：金风科技、广证恒生 2 2.2.2.4 4 继续推荐国内风机龙头，优秀全球风电零部件供应商继续推荐国内风机龙头，优秀全球风电零部件供应商 风电政策落地，今明两年年风电装机量仍然保持快速增长，海上风电积极发展的情况下，继续看好风机龙头，可关注优秀全球风电零部件供应商。（1）推荐受益于海上风电与风机大型化趋势的明阳智能（601615.SH）：公司“大基地+海上”的战略选择清晰。根据政策要求目前国内包括山东、江苏、广东等省份 2019 年-60%-40%-20%0%20%40%60%80%05101520253035中国风电新增装机量(GW)同比3000320034003600380040004200440046001.5MW2.0MW2.5MW3.0MW 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2