新能源行业2019年三季报总结：补贴退坡中新能源不同板块财报表现不一-20191107-东兴证券-17页 (2).pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 补贴退坡中，新能源各板块财报表现补贴退坡中，新能源各板块财报表现不一不一 新能源行业 2019 年三季报总结 2019 年 11 月 07 日 看好/维持 电力设备与新能源电力设备与新能源 行业报告行业报告 投资摘要：官方积极引导新能源行业补贴退坡。官方积极引导新能源行业补贴退坡。在新能源产业界，调整已经开始。虽然光伏、风电、新能源汽车三大产业补贴都在退坡，但其影响不尽相同，风电产业链将重心从国内陆上逐渐向国内近海与海外市场转移，从而带来大功率海上机型的研制热潮，以及陆上风电项目的建设热潮；光伏也逐步成为出口导向的产业，而新能源汽车行业短期受到国内市场波动的影响较大。这些变化在上市公司财报中得到一定体现。风电板块整体业绩较好。风电板块整体业绩较好。天顺风能、双一科技、金雷股份、日月股份、明阳智能、天能重工、东方电缆、泰胜风能等多家上市公司 2019 年前三季盈利同比增速超 50%，我们认为风电行业建设保持较高景气度为其重要原因。据公开资料，2019 年前三季度风电整机中标量已经超过 2018 全年 20.59GW 新增并网量。我们认为，本轮政策推动下的高景气度有望持续到 2020 年底。光伏板块光伏板块多家公司多家公司盈利盈利较快较快增长。增长。纳入统计的光伏板块 13 家典型上市公司，2019 年前三季度合计盈利 106.91 亿元，同比增长61.83%，且 Q1、Q2、Q3 同比增速分别为 30.24%、61.28%、86.50%。其中光伏出口业务比例较大的东方日升以 271.13%的同比增速居于首位。我们持续看好出口比例高的组件环节，以及硅片环节。新能源汽车产业链新能源汽车产业链整体业绩一般。整体业绩一般。纳入统计的29 家典型上市公司，合计实现归母净利润 110.17 亿元，同比减少 23.43%。我们认为，虽然国内产业链短期面临一定压力，但全球化发展程度日益提升，且新能源汽车对于我国而言具有战略意义，新能源汽车产业链具有长期成长价值。投资建议投资建议：建议关注天顺风能、东方电缆、运达股份、中环股份、旭升股份、容百科技、当升科技等具有较强竞争力的标的。投资者须同时知晓风险提风险提示示：补贴退坡或致新能源汽车产销不达预期；光伏和风电的去补贴化进程或不达预期；供应链瓶颈或致风电装机并网不达预期。行业重点公司盈利预测与评级 简称简称 EPS(EPS(元元)P P/E E 评级评级 18A18A 19E19E 20E20E 18A18A 19E19E 20E20E 天顺风能 0.26 0.38 0.47 24.81 16.97 13.72 强烈推荐 东方电缆 0.26 0.62 0.88 42.38 17.77 12.52 强烈推荐 中环股份 0.23 0.42 0.64 51.87 28.40 18.64 强烈推荐 运达股份 0.41 0.46 0.77 44.90 40.02 23.91 推荐 旭升股份 0.73 0.63 0.74 44.66 51.75 44.05 推荐 资料来源：Wind，东兴证券研究所 未来未来 3 3-6 6 个月行业大事个月行业大事:2019.12 新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）预计出炉 行业基本资料行业基本资料 占比占比%股票家数 164 4.43%重点公司家数-行业市值 13237.04 亿元 2.11%流通市值 10682.4 亿元 2.33%行业平均市盈率 29.39/市场平均市盈率 17.00/行业指数走势图行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 首席分析师：首席分析师：郑丹丹郑丹丹 021-25102903 执业证书编号:S1480519070001 分析师：分析师：李远山李远山 010-66554024 执业证书编号:S1480519040001 研究助理：研究助理：张阳张阳 010-66554016 zhangyang_ -7.7%12.3%32.3%52.3%11/81/83/85/87/89/8沪深300 电力设备 2 3 2 1 3 8 8 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 8 1 3:5 7P2 东兴证券行业报告东兴证券行业报告 电力设备与新能源行业：补贴退坡中，新能源各板块财报表现不一 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 录录 1.新能源补贴逐步退坡，行业着眼长期发展新能源补贴逐步退坡，行业着眼长期发展.4 2.新能源行业公司业绩表现不一新能源行业公司业绩表现不一.6 2.1 新能源汽车板块：锂电典型上市公司约 1/3 前三季盈利同比下降或亏损.6 2.2 风电板块：抢装潮下，多家上市公司业绩亮眼.10 2.3 光伏板块：出口成为多家盈利较好上市公司的重要业绩来源.13 3.风险提示风险提示.15 表格目录表格目录 表表 1：中国大陆：中国大陆 2017 年以来光伏和风电的电价调整（元年以来光伏和风电的电价调整（元/kWh）.4 表表 2：新能源汽车国家补贴政策调整过程（单位：万元新能源汽车国家补贴政策调整过程（单位：万元/辆）辆）.5 表表 3：新能源汽车产业链部分上市公司新能源汽车产业链部分上市公司 2019 各阶段盈利增速统计各阶段盈利增速统计.9 表表 4：风电产业链部分上市公司风电产业链部分上市公司 2019-Q1Q3 盈利增速统计盈利增速统计.11 表表 5：光伏产业链部分上市公司光伏产业链部分上市公司 2019-Q1至至 Q3盈利增速统计盈利增速统计.13 插图目录插图目录 图图 1:新能源汽车产业链新能源汽车产业链 29家上市公司家上市公司 2019 年前三季盈利统计年前三季盈利统计.7 图图 2:新能源汽车产业链部分上市公司新能源汽车产业链部分上市公司 2019年前三季盈利同比增速统计年前三季盈利同比增速统计.7 图图 3:新能源汽车产业链部分上市公司新能源汽车产业链部分上市公司 2019上半年盈利增速统计上半年盈利增速统计.8 图图 4:新能源汽车产业链部分上市公司新能源汽车产业链部分上市公司 2019年年 Q3盈利增速统计盈利增速统计.8 图图 5:2019 年前三季度新能源汽车销量统计年前三季度新能源汽车销量统计.9 图图 6:2019 年前三季度动力电池产量与装机量统计年前三季度动力电池产量与装机量统计.9 图图 7:电池价格电池价格呈现下降态势呈现下降态势.10 图图 8:三元三元 5系正极材料价格走势系正极材料价格走势.10 图图 9:锂电隔膜价格相对稳定锂电隔膜价格相对稳定.10 图图 10:负极材料价格相对稳定负极材料价格相对稳定.10 图图 11:风电行业主要企业前三季度盈利同比增速统计风电行业主要企业前三季度盈利同比增速统计.11 图图 12:风电行风电行业企业毛利率变化情况统计业企业毛利率变化情况统计.12 图图 13:金风科技金风科技 2MW 和和 2.5MW 机组投标价格统计机组投标价格统计.12 图图 14:光伏板块光伏板块 13家典型上市公司合计盈利统计家典型上市公司合计盈利统计.13 图图 15:光伏板块光伏板块 13家典型上市公司家典型上市公司 19年前三季盈利统计年前三季盈利统计.13 图图 16:光伏行业主要公司前三季度归母净利增速统计光伏行业主要公司前三季度归母净利增速统计.14 图图 17:光伏行光伏行业主要公司毛利率变化情况统计业主要公司毛利率变化情况统计.14 图图 18:光伏组件出口量统计（单位：光伏组件出口量统计（单位：GW）.14 2 3 2 1 3 8 8 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 8 1 3:5 7 东兴证券行业报告东兴证券行业报告 电力设备与新能源行业：补贴退坡中，新能源各板块财报表现不一 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图图 19:国内光伏新增并网装机统计国内光伏新增并网装机统计.14 图图 20:多晶硅料价格走势多晶硅料价格走势.15 图图 21:多晶硅片和单晶硅片价格走势多晶硅片和单晶硅片价格走势.15 图图 22:多晶电池片和单晶电多晶电池片和单晶电池片价格走势池片价格走势.15 图图 23:多晶组件和单晶组件价格走势多晶组件和单晶组件价格走势.15 2 3 2 1 3 8 8 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 8 1 3:5 7P4 东兴证券行业报告东兴证券行业报告 电力设备与新能源行业：补贴退坡中，新能源各板块财报表现不一 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1.新能源新能源补贴补贴逐步退坡逐步退坡，行业行业着眼长期发展着眼长期发展 近年来，我国十分重视新能源产业的发展，官方出台多项政策予以支持，取得较好收效。据国家能源局统计数据，截至 2019 年 9 月底，我国光伏、风电累计并网装机容量分别达到 190.19GW、198GW；据公安部统计数据，截至 2019 年 6 月底，我国新能源汽车保有量达到 344 万辆。然而，为了引导产业长期健康发展，官方亦明确对新能源产业的相关补贴将逐步退坡。相关政策对各类光伏发电和风电的补贴退坡指引，如表 1 所示。表表 1：中国大陆中国大陆 2017 年以来年以来光伏和风电的光伏和风电的电价电价调整（元调整（元/kWh）类别 资源区 2017 2018 同比变化 2019 上限变化 2020 上限变化 光伏电站-普通 类 0.65 0.55-15.38%0.40-27.27%-类 0.75 0.65-13.33%0.45-30.77%-类 0.85 0.75-11.76%0.55-26.67%-西藏 1.05 1.05-光伏电站-村级扶贫 类-0.65-0.65-类-0.75-0.75-类-0.85-0.85-西藏-1.05-光伏分布式-普通 补贴标准0.42 补贴标准0.37-光伏分布式-扶贫-补贴标准0.42-光伏分布式-工商业-余量上网-全发电量补贴标准0.10-光伏分布式-工商业-全额上网-当地集中式光伏电站指导价-光伏分布式-工商业-竞争配置-当地指导价，且补贴标准0.10-陆上风电 类 0.47 0.40-14.89%0.34-15.00%0.29-14.71%类 0.50 0.45-10.00%0.39-13.33%0.34-12.82%类 0.54 0.49-9.26%0.43-12.24%0.38-11.63%类 0.60 0.57-5.00%0.52-8.77%0.47-9.62%海上风电 近海 0.85 0.85-0.80-5.88%0.75-6.25%潮间带 0.75 0.75-当地陆上风电指导价-当地陆上风电指导价-注：电价对应年份一般为光伏项目备案纳入财政补贴规模管理对应的年份，以及风电项目核准年份；表格中的陆上风电不含分散式。资料来源：国家发改委，东兴证券研究所 2 3 2 1 3 8 8 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 8 1 3:5 7 东兴证券行业报告东兴证券行业报告 电力设备与新能源行业：补贴退坡中，新能源各板块财报表现不一 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES国家发改委 2018 年 12 月 4 日官网发布的 清洁能源消纳行动计划（2018-2020 年）提出，2020 年新增陆上风电机组将实现与煤电机组平价上网，新增集中式光伏发电尽早实现上网侧平价上网。2019 年 5 月 21 日国家发改委发布关于完善风电上网电价政策的通知，将风电标杆上网电价改为指导价，且 2019 年指导价较此前标杆价有所下调，明确提出 2019 年开始新核准的集中式陆上风电项目和海上风电项目，全部通过竞争方式确定上网电价；分散式风电项目中，如参与分布式市场化交易，上网电价由发电企业与电力用户直接协商形成，不享受国家补贴，否则执行项目所在资源区指导价。对于对于陆上风电项目陆上风电项目，如如 2 2018018 年底之前核准年底之前核准但但 20202020 年底前仍未完成并网，年底前仍未完成并网，或或 2019202020192020 年核准年核准但但 20212021 年底年底前仍未完成并网，前仍未完成并网，国家不再补贴；国家不再补贴；20212021 年年 1 1 月月 1 1 日日及以后及以后新核准的新核准的项目，项目，全面实现平价上网，国家不再全面实现平价上网，国家不再补贴补贴。对于海上风电项目，对 2018 年底前已核准的海上风电项目，如在 2021 年底前全部并网，执行核准时的上网电价；2022 年及以后全部并网的，执行并网年份的指导价。2019 年 4 月 28 日国家发改委发布关于完善光伏发电上网电价机制有关问题的通知，将集中式光伏电站标杆上网电价改为指导价，且 2019 年指导价较此前标杆价有所下调，并适当降低新增分布式光伏发电补贴标准。新能源汽车补贴也在最近 3 年内逐渐下调，如表 2 所示。据财政部官网 2019 年 3 月 26 日发布的 关于进一步调整完善新能源汽车补贴政策的解读，“2019 年补贴标准在 2018 年基础上平均退坡 50%，至2020 年底前退坡到位”，由此可见，2021 年开始，新能源汽车将不再享受国家补贴。表表 2：新能源新能源汽车国家汽车国家补贴政策调整过程补贴政策调整过程（单位：万元（单位：万元/辆）辆）乘用车单车补贴额 区间 2017 年 2018 年 同比变化 2019 年 同比变化 纯电动乘用车（续航里程 R，公里）100R150 2 0-100%0-150R200 3.6 1.5-58.33%0-100%200R250 3.6 2.4-33.33%0-100%250R300 4.4 3.4-22.73%1.8-47.06%300R400 4.4 4.5 2.27%1.8-60.00%R400 4.4 5 13.64%2.5-50.00%插混乘用车（纯电续航里程 R）R50 2.4 2.2-8.33%1-54.55%客车补贴调整系数 区间 2017 年 2018 年 同比变化 2019 年 同比变化 非快充纯电动客车（能量密度Wh/kg）8595（含）0.8 0-100%-（更换指标）-95115（含）1 0-100%-（更换指标）-115-135（含）1.2 1-16.67%-（更换指标）-135 以上 1.2 1.1-8.33%-（更换指标）-快充纯电动客车（倍率）3C-5C 0.8 0.8 0 0.8 0 5C-15C 1 1 0 0.9-10%15C 以上 1.4 1.1-21.43%1-9.09%插混客车（节油率）40%-45%0.8 0-100%0 0 45%-60%1 0-100%0-10%60%-65%1.2 0.8-33.33%0.8 0 65%-70%1.2 1-16.67%0.9-10%2 3 2 1 3 8 8 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 8 1 3:5 7P6 东兴证券行业报告东兴证券行业报告 电力设备与新能源行业：补贴退坡中，新能源各板块财报表现不一 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES70%以上 1.2 1.1-8.33%1-9.09%客车补贴标准 客车车型 2017 年 2018 年 同比变化 2019 年 同比变化 单位电量补贴标准（元/kWh）非快充纯电动客车 1800 1200-33.33%500-58.33%快充纯电动客车 3000 2100-30.00%900-57.14%插混客车 3000 1500-50.00%600-60.00%货车及专用车 区间 2017 年 2018 年 同比变化 2019 年 同比变化 补贴额度/元/kWh 30（含）kWh 以下部分 1500 850-43.33%-（更换指标）-3050（含）kWh部分 1200 750-37.50%-（更换指标）-50kWh 以上部分 1000 650-35.00%-（更换指标）-燃料电池车 区间 2017 年 2018 年 同比变化 2019 年 同比变化 补贴额度 乘用车 20 万元/辆 6000 元/kW，上限 20万元/辆-未公布-轻型客车、货车 30 万元/辆 上限 30 万元/辆-未公布-大中型客车、中重型货车 50 万元/辆 上限 50 万元/辆-未公布-注：新能源客车补贴金额计算方法为：补贴金额车辆带电量x单位电量补贴标准x调整系数，单位电量补贴标准和调整系数都在退坡 资料来源：财政部，东兴证券研究所 综上可见，对于新能源产业发展来说，2019 年注定不平凡，尽管这一年新能源产业仍享受一定补贴，但较此前有明显退坡，且集中式陆上风电和锂电系新能源汽车等细分产业要降低成本、摆脱补贴依赖，为未来的“平价”时代作好准备。从产业角度看，风电产业链将重心从国内陆上逐渐向国内近海与海外市场转移，从而带来大功率海上机型的研制热潮，以及陆上风电项目的建设热潮；光伏制造业市场也逐步过渡为出口主导的格局；新能源汽车则在今年 50%左右退坡幅度的影响下，Q3 销量连续三个月同比下降，产业链正在经历调整，以适应未来无补贴时代，包括积极拓展海外需求。2019 年三大产业补贴退坡给产业链带来的变化已经在前三季度的报表中有所体现，比如：政策推动下的陆上风电建设热潮体现为产业链多家公司业绩的大幅度增长；国内光伏上网电价下降带来投资需求下滑后，出口比例高的企业业绩大多显著好于出口比例低的光伏类企业；新能源汽车产业链公司则在国内需求下滑的影响下，多家业绩不及预期。下文将予以分析。2.新能源行业新能源行业公司业绩表现不一公司业绩表现不一 2.1 新能源汽车板块：锂电典型上市公司约新能源汽车板块：锂电典型上市公司约 1/3 前三季盈前三季盈利同比下降或亏损利同比下降或亏损 2 3 2 1 3 8 8 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 8 1 3:5 7 东兴证券行业报告东兴证券行业报告 电力设备与新能源行业：补贴退坡中，新能源各板块财报表现不一 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES新能源汽车新能源汽车产业产业链上市链上市公司公司 20192019 年三季年三季报报普遍普遍表现一般表现一般。纳入统计的 29 家新能源汽车产业链典型上市公司，合计实现归母净利润 110.17 亿元，同比减少 23.43%。其中，6 家亏损，合计亏损 10.15 亿元；7 家盈利同比下降，合计同比减少盈利 54.47 亿元。如图 1 和图 2 所示。图图 1:新能源汽车新能源汽车产业链产业链 29 家上市公司家上市公司 2019 年年前三季前三季盈利盈利统计统计 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图图 2:新能源汽车新能源汽车产业链部分上市公司产业链部分上市公司 2019年前三季盈利同比增速统计年前三季盈利同比增速统计 资料来源：Wind，东兴证券研究所 三季度亏损或盈利下滑的三季度亏损或盈利下滑的新能源汽车新能源汽车产业链公司产业链公司增多增多。纳入统计的29家典型锂电产业链上市公司，2019 年三季度合计盈利 35.73 亿元，同比减少 43.19%。对比其 2019 上半年数据（合计盈利 74.44 亿元，同比减少 8.08%），盈利下滑程度有所加大。这 29 家公司中，上半年盈利同比下降的有 12 家，亏损的有3 家（融捷股份、ST 盐湖、寒锐钴业）；2019 年三季度盈利同比下滑的有 11 家，亏损的有 6 家（融捷股份、ST 盐湖、越博动力、天齐锂业、北汽蓝谷、蓝海华腾）。亏损及盈利同比下降的公司数目，在统计样本中所占比例，由上半年的 51.72%增加至三季度的 58.62%。如图 3 和图 4 所示。-10-50510152025303540宁德时代 比亚迪 亿纬锂能 恩捷股份 格林美 国轩高科 欣旺达 璞泰来 贝特瑞 赣锋锂业 智慧能源 杉杉股份 鹏辉能源 新宙邦 当升科技 星源材质 容百科技 天齐锂业 中科电气 多氟多 华友钴业 天赐材料 德斱纳米 寒锐钴业 融捷股份 越博动力 蓝海华腾 北汽蓝谷*ST盐湖 前三季度归母净利/亿元-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%亿纬锂能 恩捷股份 中科电气 贝特瑞 宁德时代 欣旺达 格林美 新宙邦 星源材质 智慧能源 当升科技 璞泰来 德斱纳米 比亚迪 容百科技 鹏辉能源 国轩高科 多氟多 赣锋锂业 杉杉股份 天赐材料 天齐锂业 华友钴业 前三季度归母净利同比增速 2 3 2 1 3 8 8 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 8 1 3:5 7P8 东兴证券行业报告东兴证券行业报告 电力设备与新能源行业：补贴退坡中，新能源各板块财报表现不一 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图图 3:新能源汽车产业链部分上市公司新能源汽车产业链部分上市公司 2019上半年上半年盈利盈利增速统计增速统计 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图图 4:新能源汽车产业链部分上市公司新能源汽车产业链部分上市公司 2019年年 Q3 盈利增速统计盈利增速统计 资料来源：Wind，东兴证券研究所 举例来看：下游整车厂环节的比亚迪，2019 年三季度营业收入同比下滑 9.17%，归母净利润同比减少 88.58%，扣非后归母净利润为负；而其上半年营业收入、归母净利润则分别同比增长 14.84%、203.61%。动力电池全球龙头宁德时代 2019 年三季度归母净利润同比减少 7.2%至 13.62 亿元，而上半年该指标则同比增长 1.31 倍。此外，正极材料供应商当升科技归母净利润同比增速从上半年的 33.94%降至三季度的-25.89%，锂电隔膜供应商星源材质归母净利润同比增速从上半年的 12.33%降至三季度的-7.57%。更多新能源汽车产业链上市公司的 2019 年三季度和上半年盈利增速统计与对比，如表 3 所示。我们认为，上述新能源汽车产业链典型上市公司三季度盈利欠佳的主要原因如下。其一，补贴退坡影响下，中国大陆新能源汽车产销量在 2019 年三季度出现同比下滑，其中 7 月、8月、9 月销量分别同比下降 4.76%、15.8%、34.2%，如图 5 所示，并对中上游环节有一定传导，动力电池装机 8 月、9 月分别同比减少 17.10%、30.90%，如图 6 所示。-2000%-1500%-1000%-500%0%500%1000%恩捷股份 融捷股份 亿纬锂能 比亚迪 宁德时代 贝特瑞 中科电气 德斱纳米 当升科技 星源材质 新宙邦 欣旺达 容百科技 璞泰来 格林美 智慧能源 鹏辉能源 蓝海华腾 国轩高科 多氟多 杉杉股份*ST盐湖 赣锋锂业 越博动力 天齐锂业 天赐材料 华友钴业 寒锐钴业 北汽蓝谷 上半年归母净利同比增速-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%融捷股份 亿纬锂能 越博动力*ST盐湖 中科电气 格林美 智慧能源 天赐材料 欣旺达 贝特瑞 新宙邦 鹏辉能源 国轩高科 璞泰来 容百科技 宁德时代 星源材质 恩捷股份 当升科技 德斱纳米 多氟多 寒锐钴业 华友钴业 赣锋锂业 杉杉股份 Q3归母净利增速 2 3 2 1 3 8 8 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 8 1 3:5 7 东兴证券行业报告东兴证券行业报告 电力设备与新能源行业：补贴退坡中，新能源各板块财报表现不一 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES表表 3：新能源汽车产业链新能源汽车产业链部分部分上市公司上市公司 2019 各阶段各阶段盈利盈利增速统计增速统计 产业链环节 公司 2019H1 归母净利增速 2019 前三季度归母净利增速 2019Q3 归母净利增速 整车 比亚迪 203.61%3.09%-88.58%整车 北汽蓝谷 9.70%前三季度亏损 Q3 亏损 动力电池 宁德时代 130.79%45.65%-7.2%动力电池 国轩高科-24.49%-12.25%17.22%正极材料 当升科技 33.94%6.98%-25.89%正极材料 容百科技 2.93%2.58%1.68%正极材料 德方纳米 47.20%3.44%-43.10%正负极材料 杉杉股份-52.97%-72.71%-88.27%负极材料 璞泰来 2.62%6.83%13.11%负极材料 贝特瑞（新三板）100.54%57.03%22.74%隔膜 恩捷股份 140.98%95.80%50.53%隔膜 星源材质 12.33%9.45%-7.57%锂盐 天齐锂业-85.23%-91.74%Q3 亏损 锂盐 赣锋锂业-64.66%-70.25%-87.61%金属钴及钴盐 华友钴业-97.82%-95.15%-85.17%金属钴及钴盐 寒锐钴业 亏损 前三季度亏损-79.00%电控 蓝海华腾-22.11%前三季度亏损 Q3 亏损 电控 越博动力-68.46%前三季度亏损 Q3 亏损 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图图 5:2019 年前三季度新能源汽车销量统计年前三季度新能源汽车销量统计 图图 6:2019 年前三季度动力电池产量与装机量统计年前三季度动力电池产量与装机量统计 资料来源：中国汽车工业协会，东兴证券研究所 资料来源：中国汽车工业协会，东兴证券研究所 其二，一些锂电产业链环节的产品价格较 2018 年有一定程度的下降。降成本压力传导下，2019 年以来产业链价格基本呈现下降或稳定态势，如图 7图 10 所示。中游四大材料领域，负极材料、隔膜、电解液价格基本维持稳定，仅正极材料在 7 月中下旬因为金属钴价格波动发生了价格反弹，反弹幅度一度超过 25%，但进入四季度后，正极材料价格基本稳定在一定水平，1105101520251月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2017201820190246810123月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 产量/GWh 装机量/GWh 2 3 2 1 3 8 8 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 8 1 3:5 7P10 东兴证券行业报告东兴证券行业报告 电力设备与新能源行业：补贴退坡中，新能源各板块财报表现不一 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES月初，前驱体价格微降，正极材料价格也出现小幅下行。总的来说，我们认为，四季度负极材料、隔膜、电解液将维持较为稳定的价格，正极材料因为和金属钴价格关联性较强，存在一定不确定性，但长期价格将下行至合理区间保持稳定。图图 7:电池价格呈现下降态势电池价格呈现下降态势 图图 8:三元三元 5 系正极材料价格走势系正极材料价格走势 资料来源：中国化学与物理电源行业协会，东兴证券研究所 资料来源：中国化学与物理电源行业协会，东兴证券研究所 图图 9:锂电隔膜价格锂电隔膜价格相对相对稳定稳定 图图 10:负极材料价格负极材料价格相对相对稳定稳定 资料来源：中国化学与物理电源行业协会，东兴证券研究所 资料来源：中国化学与物理电源行业协会，东兴证券研究所 从终端用能清洁化、降低石油对外依存度、汽车产业国际地位提升等角度看，发展新能源汽车，对于我国具有长期战略意义；近年来，一些国家纷纷探讨推动新能源汽车的发展，多家海外知名车企亦不断加大在新能源汽车研制方面的投入。建议关注新能源汽车产业链的长期成长价值，以及当升科技、容百科技、宁德时代、国轩高科、恩捷股份等在相关细分领域具有一定竞争力的标的。但投资者须同时注意补贴持续退坡等因素可能导致的企业盈利不达预期之风险。2.2 风电风电板块板块：抢装潮下，抢装潮下，多家上市公司业绩多家上市公司业绩亮眼亮眼 2019 年前三季度，风电产业链多家上市公司业绩同比出现一定幅度的增长，如图 11 和表 4 所示。5.05.56.06.57.02019/42019/52019/62019/72019/82019/9 2019/10数码18650（三元/国产/2500mAh）/元/颗 小动力18650（三元/国产/2500mAh）/元/颗 101112131415162019/42019/52019/62019/72019/82019/9 2019/10三元5系（动力型）三元5系（单晶型）三元5系（数码型）三元5系（镍55）0.01.02.03.04.05.02019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/105微米湿法基膜 7微米湿法基膜 9微米湿法基膜 14微米湿法基膜 水系5+2+2湿法涂覆 水系7+2+2湿法涂覆 水系9+2+2湿法涂覆 456782019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/10天然石墨（高端）天然石墨（中端）人造石墨（高端）人造石墨（中端）2 3 2 1 3 8 8 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 8 1 3:5 7 东兴证券行业报告东兴证券行业报告 电力设备与新能源行业：补贴退坡中，新能源各板块财报表现不一 P11 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES其中，同比扭亏或归母净利同比增长逾 5 成的公司有：天顺风能、双一科技、金雷股份、日月股份、明阳智能、天能重工、东方电缆、泰胜风能、运达股份（扭亏，未列入图中）。同时，也有少数公司前三季经营欠佳或低于此前市场预期，比如盈利同比下降超 3 成的风电整机龙头金风科技，以及业绩亏损的湘电股份（未列入图中）和 ST 锐电（未列入图中）。图图 11:风电行业风电行业主要主要企业前三季度企业前三季度盈利盈利同比增速同比增速统计统计 资料来源：Wind，东兴证券研究所 表表 4：风电产业链部分上市公司风电产业链部分上市公司 2019-Q1Q3 盈利增速统计盈利增速统计 产业链环节 公司 2019 前三季度归母净利增速 2019Q1 归母净利增速 2019Q2 归母净利增速 2019Q3 归母净利增速 风机 明阳智能 98.59%-137.10%17.55%59.04%运达股份 扭亏为盈-118.62%-95.00%126.66%东方电气 14.99%65.61%25.02%-20.82%上海电气 1.97%15.95%-2.20%-9.36%金风科技-34.24%-4.64%-25.91%-54.30%湘电股份 亏损-27.69%亏损 亏损 华仪电气-36.04%-514.13%244.29%-21.65%ST 锐电 亏损 亏损 331.66%亏损 塔筒 泰胜风能 528.65%45.76%扭亏 746.88%天能重工 143.10%50.80%371.62%109.95%天顺风能 52.66%6.26%54.94%82.24%风机主轴 金雷股份 69.24%156.16%74.16%38.94%铸件 日月股份 73.03%70.19%89.88%60.31%海缆 东方电缆 162.31%143.72%263.11%107.22%风电机舱罩 双一科技 56.54%106.86%29.23%53.45%风电运营 节能风电-8.42%-42.19%38.32%-8.32%福能股份 33.23%0.30%44.61%47.51%中闽能源-8.96%-20.88%26.55%11.30%资料来源：Wind，东兴证券研究所 -100%0%100%200%300%400%500%600%前三季归母净利同比增速 2 3 2 1 3 8 8 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 8 1 3:5 7P12 东兴证券行业报告东兴证券行业报告 电力设备与新能源行业：补贴退坡中，新能源各板块财报表现不一 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES其中，多家中游风电设备商的前三季毛利率较 2018 全年水平出现了小幅提升，如图 12 所示。图图 12:风电行业企业毛利率变化情况统计风电行业企业毛利率变化情况统计 资料来源：Wind，东兴证券研究所 我们认为，风电行业建设保持较高景气度，是前三季度风电类上市公司业绩大多较好的主要原因。据国家能源局统计数据，2019 年前三季中国大陆新增风电并网容量同比增长 3.7%至 13.08GW，尽管低于此前预期，但经过分析我们发现，行业实际开工建设保持高景气度。据微信公众号“每日风电”统计，2019 年 1-8 月国内风电整机商中标达到 25.82GW，此后 9 月又有至少 2.72GW 风电新项目开标，前三季风电整机中标量已经超过 2018 全年 20.59GW 新增并网量。另据金风科技 2019 年中报提及，2019 上半年国内风电设备行业公开招标量已达到 32.3GW，同比增长 93.4%，创半年度招标量历史最高纪录。考虑风电项目建设周期较长，一些具有一定实施难度的项目建设周期一般超过 1 年，我们预计，本轮风电建设景气度将持续到 2020 年底。风电机组价格风电机组价格已自此前低点有所已自此前低点有所回升回升，利好相关企业后续利润兑现，利好相关企业后续利润兑现。金风科技投资者关系活动记录表显示，自 2018 年四季度以来，各机组投标均价企稳回升。2019 年 6 月，2.0MW 级别机组投标均价为3,536 元/千瓦，较 2018 年 9 月价格低点回升 12.1%；2.5MW 级别机组投标均价为 3,583 元/千瓦，较 2018年 8 月价格低点回升 6.2%，如图 13 所示。我们预计，随着相关项目进入风机产品交货结算阶段，招标价格回升将逐步在相关企业财报中有所体现。图图 13:金风科技金风科技 2MW 和和 2.5MW 机组投标价格统计机组投标价格统计 资料来源：金风科技公告，东兴证券研究所 二级市场方面，建议关注风机及零部件、海缆等环节，以及天顺风能、东方电缆、金雷股份、运达股份等标的。投资者须同时注意风电建设进度可能不达预期的风险。2018年毛利率 2019前三季度毛利率 3154.33 3536.00 3373.82 3583.00 2,9003,0003,1003,2003,3003,4003,5003,6003,7002018年Q3 2019年6月 2MW机组/元/KW 2.5MW机组/元/KW 2 3 2 1 3 8 8 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 8 1 3:5 7 东兴证券行业报告东兴证券行业报告 电力设备与新能源行业：补贴退坡中，新能源各板块财报表现不一 P13 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES2.3 光伏板块：出口成为多家盈利较好上市公司的重要业绩来源光伏板块：出口成为多家盈利较好上市公司的重要业绩来源 光伏光伏板块部分优质板块部分优质企业企业业绩喜人业绩喜人。纳入统计的光伏板块 13 家典型上市公司，2019 年前三季度合计盈利 106.91 亿元，同比增长 61.83%。分季度看，这些样本公司 Q1 合计盈利 23.07 亿元，同比增长 30.24%；Q2 合计盈利 40.50 亿元，同比增长 61.28%；Q3 合计盈利 43.34 亿元，同比增长 86.5%。可见，如图 14、图 15、表 5 所示。图图 14:光伏光伏板块板块 13 家家典型上市公司典型上市公司合计盈利统计合计盈利统计 图图 15:光伏光伏板块板块 13家典型上市家典型上市公司公司 19年年前三季盈利统计前三季盈利统计 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究所 表表 5：光伏产业链部分上市公司光伏产业链部分上市