指数ETF投资分析系列：华夏中证5G通信主题ETF投资价值分析-20200320-国信证券-23页.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 策略研究策略研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 投资策略投资策略 指数指数 ETF 投资分析系列投资分析系列 2020 年年 3 月月 20 日日 一年一年沪深沪深 300 与与深证深证成指走势比较成指走势比较 市场市场数据数据 中小板/月涨跌幅(%)9,890 创业板/月涨跌幅(%)2,150 AH 股价差指数 2,531 A股总/流通市值(万亿元)66.77/48.99 证券分析师：燕翔证券分析师：燕翔 电话：010-88005325 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080002 联系人：联系人：朱成成朱成成 电话：0755-81982942 E-MAIL: 联系人：联系人：许茹纯许茹纯 电话：021-60933151 E-MAIL: 独立性声明：独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。深度报告深度报告 华夏中证华夏中证 5G 通信主题通信主题 ETF 投资价值分投资价值分析析 华夏中证华夏中证 5G 通信主题通信主题 ETF 的投资价值的投资价值 今天今天 5G 通讯网络已经开始铺设，低时延、高速度的通讯网络很快就通讯网络已经开始铺设，低时延、高速度的通讯网络很快就会建成，万物互联的基础设施即将具备。整个信息技术的产业即将再会建成，万物互联的基础设施即将具备。整个信息技术的产业即将再次迎来大爆发，次迎来大爆发，2020 年将是智能革命的元年，年将是智能革命的元年，5G 必将催生新一轮的必将催生新一轮的科技产业链投资机会。科技产业链投资机会。在这样的背景下，在这样的背景下，华夏中证华夏中证 5G 通信主题通信主题 ETF应运而生，为广大投资者提供了参与应运而生，为广大投资者提供了参与 5G 产业链产业链投资投资的重要机会。的重要机会。中证中证 5G 通信主题通信主题指数简介及特点指数简介及特点 中证 5G 通信主题指数（931079.CSI），由产品和业务与 5G 通信技术相关的上市公司股票作为样本股 57 只股票组成，具备以下几个特征：指数风格：指数风格：小盘股居主流，重仓电子、通信行业小盘股居主流，重仓电子、通信行业。截至 2020 年 3 月17 日，中证 5G 通信主题指数自由流通市值 1000 亿以上的成分股共 3只，权重合计达 24%，自由流通市值不足 200 亿的 33 只成分股权重为 20%。从申万一级行业的权重和数量分布上看，中证 5G 通信主题指数成分股主要分布于电子和通信行业。指数历史表现：指数历史表现：相对大盘具有显著的超额收益相对大盘具有显著的超额收益。从相对收益走势来看，2015 年末以来中证 5G 通信主题指数相对大盘具有显著的超额收益。这里我们选取了上证综指、深圳综指、创业板综指、wind 全 A 指数作为对比，可以发现无论是哪一个指数均跑输中证 5G 通信主题指数。指数估值：指数估值：目前处于历史较低位目前处于历史较低位。2019 年以来，中证 5G 通信主题指数的估值于整体维持横盘震荡的走势。此外，现阶段 40.4 的 PE 水平基本处于较低位置，安全性较好。华夏中证华夏中证 5G 通信主题通信主题 ETF：专注：专注 5G 通信主题策略投通信主题策略投资资 华夏中证 5G 通信主题 ETF（515050.OF）是一只紧密跟踪中证 5G 通信主题指数收益率指数的基金产品。运用指数化投资，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。自成立以来，已取得 7.55%的收益，大幅跑赢同期沪深 300 指数和被动指数型基金的收益率。管理公司覆盖管理公司覆盖领域广泛，领域广泛，基金经理投资基金经理投资业绩稳健业绩稳健。华夏基金管理有限公司成立于 1998 年 4 月 9 日，是经中国证监会批准成立的首批全国性基金管理公司之一，是业务领域最广泛的基金管理公司之一。华夏中证 5G 通信主题 ETF 现任基金经理李俊先生，投资经理年限超过 2年以上，目前在任管理基金 12 只，规模 235 亿。华夏中证华夏中证 5G 通信主题通信主题 ETF 规模稳步提升，同类排名居前规模稳步提升，同类排名居前。上市以来，华夏中证 5G 通信主题 ETF 规模与净值均稳定提升。截至 2020 年 3月 17 日，基金规模就已达 262 亿份。从基金的同类排名来看，该基金业绩同类排名处于前 20%。华夏中证华夏中证 5G 通信主题通信主题 ETF 跟踪误差低。跟踪误差低。自 2019 年 10 月 16 日，华夏中证 5G 通信主题 ETF 上市以来，紧密跟踪中证 5G 通信主题指数，上市以来年化跟踪误差仅 0.81%。风风险提险提示示 经济增速下行，行业景气度下降，居民消费意愿不足 0.00.51.01.52.0J/19M/19M/19J/19S/19N/19上证综指深证成指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 内容目录内容目录 中证中证 5G 通信主题指数基本简介及特点通信主题指数基本简介及特点.4 中证 5G 通信主题指数编制方式及简介.4 指数风格：小盘股居主流，重仓电子、通信行业.5 指数历史表现：相对大盘具有显著的超额收益.7 指数估值：目前处于历史较低位.9 科技创新大时代是行情的主线条科技创新大时代是行情的主线条.11 科技企业盈利周期开始向上.11 货币政策易松难紧呵护流动性.13 举国体制推动科技创新是最大共识.14 5G 催生新一轮的科技产业链投资机会.15 华夏中证华夏中证 5G 通信主题通信主题 ETF：专注：专注 5G 通信主题策略投资通信主题策略投资.19 华夏中证 5G 通信主题 ETF 简介.19 管理公司&基金经理：领域广泛，业绩稳健.20 基金业绩：规模稳步提升，同类排名居前.20 跟踪情况：紧密跟踪中证 5G 通信主题指数.21 国信证券投资评级国信证券投资评级.22 分析师承诺分析师承诺.22 风险提示风险提示.22 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明.22 rQnOqOwPpOpPsNtQpQsOrQ9P8Q7NoMmMpNnNlOmMmPkPsQrQ6MqQpPxNqMrRvPsOpQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 图表目录图表目录 图图 1：中证：中证 5G 通信主题指数成分股规模分布（权重）通信主题指数成分股规模分布（权重）.5 图图 2：中证：中证 5G 通信主题指数成分股规模分布（数量）通信主题指数成分股规模分布（数量）.5 图图 3：中证：中证 5G 通信主通信主题指数各行业权重分布题指数各行业权重分布.5 图图 4：中证：中证 5G 通信主题指数各行业成分股数量分布通信主题指数各行业成分股数量分布.6 图图 5：中证：中证 5G 通信主题指数绝对收益走势图通信主题指数绝对收益走势图.7 图图 6：中证：中证 5G 通信主题指数相对收益走势图通信主题指数相对收益走势图.7 图图 7：中证：中证 5G 通信主题指数近一年走势图通信主题指数近一年走势图.8 图图 8：中证：中证 5G 通信主题指数估通信主题指数估值水平值水平.9 图图 9：中证：中证 5G 通信主题指数通信主题指数 PE 长期走势长期走势.10 图图 10：中证：中证 5G 通信主题指数通信主题指数 PB 长期走势长期走势.10 图图 11：不同指数板块不同指数板块 2019 年三季报与中报扣非业绩增速对比年三季报与中报扣非业绩增速对比.11 图图 12：创业板整体盈利周期上行拐点可能已经出现创业板整体盈利周期上行拐点可能已经出现.12 图图 13：创业板公司四季度净利润累计增速显著回升：创业板公司四季度净利润累计增速显著回升.12 图图 14：2019 年年 8 月份改革以来月份改革以来 LPR 利率多次下降利率多次下降.13 图图 15：2019 年以来稳增长政策下社融增速开始企稳年以来稳增长政策下社融增速开始企稳.14 图图 16：我国：我国 2G-5G 通信技术的不断发展过程通信技术的不断发展过程.16 图图 17：2000 年年以来我国集成电路产量变化以来我国集成电路产量变化.16 图图 18：2011 年以来我国智能手机出货量变化年以来我国智能手机出货量变化.17 图图 19：2001 年以来我国发电量结构占比变化年以来我国发电量结构占比变化.17 图图 20：2016 年以来新能汽车产量上行趋势显著年以来新能汽车产量上行趋势显著.18 图图 21：华夏中证：华夏中证 5G 通信主题通信主题 ETF 规模走势图规模走势图.20 图图 22：华夏中证：华夏中证 5G 通信主题通信主题 ETF 单位净值走势图单位净值走势图.21 图图 23：华夏中证：华夏中证 5G 通信主题通信主题 ETF 较中证较中证 5G 通信主题指数走势对比通信主题指数走势对比.21 表表 1：中证：中证 5G 通信主题指数基本信息通信主题指数基本信息.4 表表 2：中证：中证 5G 通信主题指数权重前十成分股基本信息通信主题指数权重前十成分股基本信息.6 表表 3：中证：中证 5G 通信主题指数长期收益通信主题指数长期收益-风险风险.8 表表 4：中证：中证 5G 通信主题指数近一年收益通信主题指数近一年收益-风险风险.8 表表 5：2015 年以来我国支持科技创新的政策陆续出台年以来我国支持科技创新的政策陆续出台.15 表表 6：华夏中证：华夏中证 5G 通信主题通信主题 ETF 信息信息.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 中证中证 5G 通信主题通信主题指数指数基本简介基本简介及特点及特点 中中证证 5G 通信主题通信主题指数编制方式及简介指数编制方式及简介 中证 5G 通信主题指数是由中证指数有限公司发布的价格指数，其选取产品和业务与 5G通信技术相关的上市公司股票作为样本股，包括但不限于电信服务、通信设备、计算机及电子设备和计算机运用等细分行业，旨在反映相关领域的A 股上市公司整体表现。目前来看，中证 5G 通信主题指数共包含 57 只成分股。中证 5G 通信主题指数以 2015 年 12 月 31 日为基期，基点 1000 点，于 2019年 4 月 25 日首次公开发布。从调整频率来看，指数按照每半年一次的频率进行样本股定期调整，调整时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一个交易日。权重因子随样本股定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变。表表 1：中证中证 5G 通信主题通信主题指数基本信息指数基本信息 指数名称指数名称 中证中证 5G 通信主题指数通信主题指数 英文名称英文名称 5G Communication Index 指数代码 931079.CSI 指数类型 股票类 基日 2015/12/31 基点 1,000 发布日期 2019/4/25 发布机构 中证指数有限公司 成份数量 57 收益处理方式 价格指数 加权方式-指数简介 对样本空间内股票分别按照最近一年（新股为上市以来）的 A 股日均总市值和日均成交金额由高到低进行排名，并分别剔除排名后 20%的股票；对样本空间内的剩余股票，选取产品和业务与 5G 通信技术相关的上市公司股票作为样本股，相关领域包括但不限于电信服务、通信设备、计算机及电子设备和计算机运用等细分行业。样本空间 中证全指指数样本股 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 指数风格：指数风格：小小盘股盘股居主流居主流，重仓重仓电子、通信行业电子、通信行业 中证中证 5G 通信主题指数通信主题指数成分股成分股权重分布较为均衡，数量分布小盘股居多权重分布较为均衡，数量分布小盘股居多。截至2020 年 3 月 17 日，中证 5G 通信主题指数自由流通市值 1000 亿以上的成分股共 3 只，权重合计 24%；自由流通市值 500 亿以上的成分股共 10 只，权重合计 51%；自由流通市值不足 200 亿的 33 只成分股权重为 20%。图图1：中证中证5G通信主题指数通信主题指数成分股规模分布（权重）成分股规模分布（权重）图图2：中证中证5G通信主题指数通信主题指数成分股规模分布（数量）成分股规模分布（数量）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 从申万一级行业的权重分布上看，从申万一级行业的权重分布上看，中证中证 5G 通信主题指数通信主题指数成分股主要分布于电成分股主要分布于电子和通信行业子和通信行业。具体来看，中证 5G 通信主题指数行业分布集中度较高，截至2020 年 3 月 17 日，电子行业权重占比过半，高达 67.6%，通信行业次之，占比为 24.6%，而计算机、国防军工、传媒、机械设备行业占比均在 5%以下。从申万一级行业的数量分布上看，从申万一级行业的数量分布上看，中证中证 5G 通信主题指数通信主题指数成分股同样主要分布成分股同样主要分布于电子和通信行业于电子和通信行业。具体来看，截至 2020 年 3 月 17 日，电子行业成分股数量为 30 只，通信行业次之，数量为 22 只，而计算机、国防军工、传媒、机械设备行业成分股数量均不足 3 只。图图 3：中证中证 5G 通信主题指数通信主题指数各行业权重各行业权重分布分布 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 1000亿以上,24%500-1000亿,27%200-500亿,29%100-200亿,12%100亿以下,8%371413200510152025中证5G通信主题指数成分股规模分布67.6%24.6%4.4%2.0%1.0%0.3%0%10%20%30%40%50%60%70%电子通信计算机国防军工传媒机械设备中证5G通信主题指数成分股行业分布(权重)请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 6 图图 4：中证中证 5G 通信主题指数通信主题指数各行业成分股数量各行业成分股数量分布分布 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 从个股情况来看，从个股情况来看，中证中证 5G 通信主题指数通信主题指数更加偏好于更加偏好于电子电子行业龙头。行业龙头。前十大成分股主要为电子、通信、计算机板块的龙头个股，这些成分股均为 TMT 板块中优质成长股，公司基本面稳健，且具有较可观的成长空间，近年来表现也较为优异。表表 2：中证中证 5G 通信主题指数通信主题指数权重前十成分股基本信息权重前十成分股基本信息 个股名称个股名称 权重权重%一级行业一级行业 总市值总市值（亿元）（亿元）自由流通市值（亿元）自由流通市值（亿元）PE(TTM)PB(LF)中兴通讯 11.1 通信 1916 964 43.5 5.8 立讯精密 10.3 电子 2014 1144 42.7 9.8 兆易创新 6.7 电子 909 575 186.5 18.4 三安光电 5.8 电子 953 505 68.6 4.4 歌尔股份 4.9 电子 556 358 42.5 3.4 信维通信 3.7 电子 362 284 35.6 7.7 紫光股份 3.6 计算机 817 314 45.8 3.0 欧菲光 3.4 电子 402 271 77.4 4.5 生益科技 3.4 电子 660 319 45.3 7.5 东山精密 3.1 电子 371 251 52.0 4.3 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 3022211105101520253035电子通信计算机国防军工传媒机械设备中证5G通信主题指数成分股行业分布(数量)请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 7 指数指数历史历史表现表现：相对大盘具有显著的超额收益相对大盘具有显著的超额收益 从绝对收益走势来看，2015 年末以来中证 5G 通信主题指数整体走势较为震荡，大体可以分为三个阶段。其中 2015 年末至 2017 年底为第一阶段，中证 5G 通信主题指数震荡上行，其后 2017 年末至 2018 年末中证 5G 通信主题指数向下出现了较大幅度的调整，不过在 2018 年底触底后中证 5G 通信主题指数开始一路反向上弹，并于今年年初达到历史高点。从相对收益走势来看，2015 年末以来中证 5G 通信主题指数相对大盘具有显著的超额收益。这里我们选取了上证综指、深圳综指、创业板综指、wind 全 A 指数作为对比，可以发现无论是哪一个指数均跑输中证 5G 通信主题指数。图图 5：中证中证 5G 通信主题指数绝对收益通信主题指数绝对收益走势图走势图 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 注：2015 年 12 月 31 日为基期，标准化为 100 图图 6：中证中证 5G 通信主题指数相对收益通信主题指数相对收益走势图走势图 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 注：2015 年 12 月 31 日为基期，标准化为 100，这里的上证综指指的是 5G 通信除以上证综指 40506070809010011012013020152016201720182019中证5G通信主题指数上证综指创业板综深证综指8010012014016020152016201720182019上证综指万得全A深证综指创业板综 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 8 中证中证 5G 通信主题指数通信主题指数长期长期收收益率较高益率较高，收益收益-风险表现优异。风险表现优异。以 2016 年 1 月1日为起点，截至2020年3月17日，中证5G通信主题指数年化收益率为-1.4%，最大回撤 47.4%。长期来看，收益-风险优于上证综指、深圳成指、wind 全 A、创业板综指等指数。深证红利指数成分股仅 57 只，能够在如此有限的品类中，尽可能控制风险、提高收益，长期以较大幅度跑赢上证综指、深圳成指等指数，充分体现中证 5G 通信主题指数策略的合理性，以及中证 5G 通信主题指数成分股的优质性。中证中证 5G 通信主题指数通信主题指数在在 2019 年稳定走强，即便年稳定走强，即便 2020 年春节后年春节后，市场受新冠，市场受新冠肺炎疫情影响肺炎疫情影响出现出现大幅大幅下挫下挫，仍然，仍然能够能够保持保持总体总体较高的较高的正收益正收益。自 2019 年 1月1日至2020年3月17日，中证5G通信主题指数近一年年化收益率达31.8%，远高于上证综指、深圳成指、wind 全 A、创业板指数；年化波动率为 33.1%，保持在相对稳定的水平；最大回撤-24.2%，略高于上证综指、深圳成指、wind全 A、创业板指数。表表 3：中证中证 5G 通信主题指数通信主题指数长期收益长期收益-风险风险 5G 通信通信指数指数 上证上证综指综指 深圳成指深圳成指 Wind 全全 A 创业板综指创业板综指 年化收益率（%）-1.4-5.9-5.5-4.8-9.3 年化波动率（%）29.2 17.9 22.2 21.2 27.5 最大回撤（%）-47.4-30.8-44.0-35.8-55.9 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 时间范围：2016 年 1 月 1 日-2020 年 3 月 17 日 表表 4：中证中证 5G 通信主题指数通信主题指数近一年近一年收益收益-风险风险 5G 通信通信指数指数 上证上证综指综指 深圳成指深圳成指 Wind 全全 A 创业板综指创业板综指 年化收益率（%）31.8 19.5 9.7 34.0 22.3 年化波动率（%）33.1 20.1 19.2 22.6 21.5 最大回撤（%）-24.2-13.5-16.0-17.7-15.9 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 时间范围：2019 年 1 月 1 日-2020 年 3 月 17 日 图图 7：中证中证 5G 通信主题指数通信主题指数近一年近一年走势图走势图 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 8010012014016018020019/0119/0319/0519/0719/0919/1120/0120/03中证5G通信主题指数上证综指创业板综深证综指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 9 指数估值指数估值：目前处于历史较低位目前处于历史较低位 中证中证 5G 通信主题指数通信主题指数市盈率市盈率低于创业板整体低于创业板整体，2019 年年来维持横盘震荡来维持横盘震荡。从市盈率来看，截至 2020 年 3 月 17 日，中证 5G 通信主题指数的 PE（TTM）为40.4，在我们选择的几个参照指数中处于相对合理的估值水平，高于大盘指数，低于创业板综指。就市盈率的长期走势来看，中证 5G 通信主题指数估值水平相对稳定，2019 年以来，中证 5G 通信主题指数的估值于整体维持横盘震荡的走势。此外，现阶段 40.4 的 PE 水平基本处于较低位置，安全性较好。从市净率来看，从市净率来看，中证中证 5G 通信主题指数通信主题指数市净率市净率一度处于历史高位，不过疫情爆一度处于历史高位，不过疫情爆发以来已大幅回落发以来已大幅回落。截至 2020 年 3 月 17 日，中证 5G 通信主题指数的 PB（LF）为 5.1，高于我们选取的上证综指、深圳成指、创业板综等指数 PB。从历史走势来看，中证 5G 通信主题指数 PB 中枢去年年底以来上移趋势较为显著，不过疫情爆发以来，该指数的 PB 估值也出现了大幅的回落。图图 8：中证中证 5G 通信主题指数通信主题指数估值水平估值水平 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 数据截至 2020 年 3 月 17 日 0123456020406080100PE(TTM)PB(右)请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 10 图图 9：中证中证 5G 通信主题指数通信主题指数 PE 长期走势长期走势 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 数据截至 2020 年 3 月 17 日 图图 10：中证中证 5G 通信主题指数通信主题指数 PB 长期走势长期走势 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 数据截至 2020 年 3 月 17 日 608010012014016001020304050605G通信指数上证综指深证综指创业板综(右)123456719/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12 20/01 20/02 20/035G通信指数上证综指深证综指创业板综 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 11 科技创新大时代是行情的主线条科技创新大时代是行情的主线条 在 2020 年年度策略会上，我们提出我国有望进入一个科技创新的大时代。回过头来看刚过去的三个多月，我们此前的判断似乎在不断地被验证，即使受疫情影响市场短期波动加大，科技板块持续强于大盘的走势却从未间断过。站在当前时点，我们依然维持此前的观点不变，坚信科技创新大时代风格将会延续。这背后的逻辑我们主要总结为以下三点，一是科技企业本身的盈利周期在向上，蓝筹白马和科技股两者的盈利位置发生了变化；二是在稳增长的政策基调下，货币政策易松难紧呵护市场流动性；三是资本市场的制度建设在不断完善，举国体制推动科技创新是最大共识。科技企业盈利周期开始向上科技企业盈利周期开始向上 蓝筹白马和蓝筹白马和科技股科技股两者的盈利位置或许已经两者的盈利位置或许已经开始开始发生了变化。发生了变化。从 2016 年下半年以来，在供给侧改革以及经济结构调整的过程中，蓝筹白马龙头公司表现出了明显更强的盈利能力，也就是过去几年市场中常说的产业集中逻辑。但大体从 2019 年三季度开始，我们发现蓝筹白马和科技股两者的盈利位置或许已经开始发生了变化，一是科技企业的盈利周期上行拐点出现了，创业板三季度ROE 出现拐头向上的迹象，二是从 2019 年三季报的盈利增速来看，非指数成分股（中小创公司居多）2019 年 Q3 的业绩增速要显著好于 Q2，而沪深 300代表的蓝筹白马利润增速向下回落。图图 11：不同指数板块不同指数板块 2019 年三季报与中报扣非业绩增速对比年三季报与中报扣非业绩增速对比 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 9.9%1.0%-6.6%-4.9%-1.5%8.9%-1.0%-8.7%-6.3%11.8%-10%-5%0%5%10%15%2019Q2累计2019Q3累计扣非净利润累计增速扣非净利润累计增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 12 图图 12：创业板整体盈利周期上行拐点可能已经出现创业板整体盈利周期上行拐点可能已经出现 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 年报预告显示，年报预告显示，2019 年四季度年四季度创业板公司创业板公司业绩增速出现了明显上升，盈利周期业绩增速出现了明显上升，盈利周期向上的趋势向上的趋势仍仍在持续。在持续。可比口径法下，创业板上市公司四季度净利润累计增速为 63.2%，相比去年三季度显著回升。从板块的动态变化趋势来看，在 2018年四季度的财务大洗澡后，创业板业绩增速开始出现持续改善趋势，并且 2019四季度增速再度创下近几年的新高。我们认为 2019 年四季度创业业绩增速的显著改善确实存在低基数的因素，同时去年四季度单季净利润为负值表明商誉减值对净利润依然存在拖累，但我们认为有两点变化值得投资者关注，一是抛开年底的资产减值不看，2019 年前三季度创业板的利润增速确实存在趋势性的改善，二是从 ROE（不存在基数问题）指标看，三季度开始创业板 ROE 亦出现了拐头向上的迹象。图图 13：创业板公司四季度净利润累计增速显著回升创业板公司四季度净利润累计增速显著回升 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%201120122013201420152016201720182019创业板ROE-100-80-60-40-200204060802016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-12创业板净利润累计增速创业板净利润累计增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 13 货币政策易松难紧呵护流动性货币政策易松难紧呵护流动性“稳中求进”是当前“稳中求进”是当前主要的政策基调，这意味着在武汉疫情的冲击后，稳增长主要的政策基调，这意味着在武汉疫情的冲击后，稳增长要求货币政策将要求货币政策将是易松难紧。是易松难紧。在本次疫情爆发前，中国经济长期增速处在缓慢下降的过程当中，短期增速也仅是出现了企稳复苏的迹象，远远没有到过热阶段，货币政策环境也较为宽松。在定调 2020 年经济工作时，去年底的中央经济工作会议强调宏观调控政策要坚持稳字当头，坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的政策框架，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定，保持经济运行在合理区间。今年 2 月 12 日召开的政治局常委会会议同样明确提出要加大宏观政策调节力度，通过实施更加积极的财政政策以及灵活适度的货币政策，以支持实体经济的良好发展、维护就业稳定。2 月 22 日，央行在官网上发布金融时报记者访人民银行副行长刘国强的答问实录，其中刘国强表示存款基准利率是我国利率体系的“压舱石”，将长期保留。未来人民银行将按照国务院部署，综合考虑经济增长、物价水平等基本面情况，适时适度进行调整。我们认为此次疫情很可能会对经济造成一定的冲击，在稳增长的政策基调下，后续货币政策易松难紧。事实上，春节过后货币政策已经释放出了明显的宽松信号。事实上，春节过后货币政策已经释放出了明显的宽松信号。央行 2 月 3 日发布的公告显示，为对冲公开市场逆回购到期和金融市场资金集中到期等因素的影响，维护疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕，3 日以利率招标方式开展了 1.2 万亿元逆回购操作。其中，9000 亿元 7 天期逆回购操作，中标利率2.4%；3000 亿元 14 天期逆回购操作，中标利率 2.55%，中标利率双双较前次操作降低 10 个基点。2 月 4 日央行当日公开市场操作逆回购投放资金 5000 亿元，继续充足供应流动性。2 月 17 日，央行开展了 2000 亿元 MLF 操作和 1000亿元 7 天期逆回购操作，并下调 MLF 利率 10 个基点。2 月 20 日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布的 LPR 显示，与上月相比，1 年期下降 10个基点至 4.05%，5 年期以上下降 5 个基点至 4.75%。图图 14：2019 年年 8 月份改革以来月份改革以来 LPR 利率多次下降利率多次下降 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 4.744.764.784.804.824.844.864.004.054.104.154.204.254.304.3519-0819-0919-1019-1119-1220-0120-02LPR:1年LPR:5年(右)请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 14 图图 15：2019 年以来稳增长政策下社融增速开始企稳年以来稳增长政策下社融增速开始企稳 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 举国体制推动科技创新是最大共识举国体制推动科技创新是最大共识 再融资政策的出台有助于提升市场风险偏好。再融资政策的出台有助于提升市场风险偏好。2 月 14 日，证监会消息，为深化金融供给侧结构性改革，完善再融资市场化约束机制，增强资本市场服务实体经济的能力，助力上市公司抗击疫情、恢复生产，证监会发布关于修改的决定关于修改的决定 关于修改的决定（以下简称再融资规则），自发布之日起施行。我们认为，此次再融资规则的出台有利于完善资本市场制度建设、丰富相关金融产品、提振市场投资者风险偏好。其实其实从从 2015 年开始以来，我国支持科技创新的政策就已陆续出台年开始以来，我国支持科技创新的政策就已陆续出台，当前，当前举国举国体制推动科技创新是最大共识体制推动科技创新是最大共识。2015 年年初的两会上，总理首次提出“中国制造 2025”的宏大计划，随后的 5 月份正式印发中国制造 2025，是中国实施制造强国战略第一个十年的行动纲领。此后国务院关于支持科技创新的政策陆续出台。2018年11月5日首届中国国际进口博览会开幕式上宣布设立科创板，2019 年 6 月 13 日，科创板正式开板，7 月 22 日，科创板首批公司上市。科创板的设立是试点注册制并提升服务科技创新企业能力、增强市场包容性、强化市场功能的又一项资本市场重大改革举措。科技是国家强盛之基，创新是民族进步之魂，举国体制推动科技创新是当前最大的共识。101112131401000020000300004000050000600002018-012018-072019-012019-072020-01社会融资规模:当月值(亿元)社会融资规模存量:累计同比(右)2019年以来随着稳增长、逆周期政策的调节，社融增速开始企稳 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 15 表表 5：2015 年以来我国支持科技创新的政策陆续出台年以来我国支持科技创新的政策陆续出台 时间时间 文件名称文件名称 2015-3-23 中共中央国务院关于深化体制机制改革加快实施创新驱动发展战略的若干意见 2015-5-19 国务院关于印发中国制造 2025的通知 2015-6-16 国务院关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施的意见 2015-9-24 中共中央办公厅国务院办公厅印发深化科技体制改革实施方案 2016-3-2 国务院关于印发实施中华人民共和国促进科技成果转化法若干规定的通知 2016-5-9 国务院办公厅关于印发促进科技成果转移转化行动方案的通知 2016-5-12 国务院办公厅关于建设大众创业万众创新示范基地的实施意见 2016-5-19 中共中央国务院印发国家创新驱动发展战略纲要 2016-8-8 国务院关于印发“十三五”国家科技创新规划的通知 2016-9-22 国务院办公厅关于进一步支持企业技术创新的通知 2016-10-19 国务院关于深化科技体制改革若干问题的决定 2017-1-17 中共中央印发关于深化人才发展体制机制改革的意见 2017-4-13 中共中央国务院印发中长期青年发展规划（2016-2025 年）2017-5-3 关于提高科技型中小企业研究开发费用税前加计扣除比例的通知 2017-6-9 国务院办公厅印发关于深化科技奖励制度改革方案的通知 2017-6-21 国务院办公厅关于建设第二批大众创业万众创新示范基地的实施意见 2017-6-27 科技部 发展改革委 财政部关于印发国家科技重大专项（民口）管理规定的通知 2017-7-27 国务院关于强化实施创新驱动发展战略进一步推进大众创业万众创新深入发展的意见 2017-9-14 国务院办公厅关于推广支持创新相关改革举措的通知 2017-11-23 国务院办公厅关于创建“中国制造 2025”国家级示范区的通知 2017-12-4 国务院办公厅关于推动国防科技工业军民融合深度发展的意见 2018-4-4 科技部 国家发展改革委关于支持新一批城市开展创新型城市建设的函 2018-8-8 国务院办公厅关于成立国家科技领导小组的通知 2018-9-26 国务院关于推动创新创业高质量发展打造“双创”升级版的意见 2018-11-23 国务院关于支持自由贸易试验区深化改革创新若干措施的通知 2019-6-13 科创板正式开板，7 月 22 日，科创板首批公司上市 2020-2-14 证监会发布关于修改的决定 关于修改的决定 关于修改的决定 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 5G 催生新一轮的科技产业链投资机会催生新一轮的科技产业链投资机会 可以这么说，近三十年来社会科技的进步是沿着信息技术的发展展开的，他首先发展的是信息技术自身的产业，每一个信息技术子领域都产生了世界级别的大公司。其次是改变人类社会的生活方式，那些洞察先机的人已经为我们构建起了便捷的生活圈。这其中，通讯技术在科技革命中起着极其关键的作用，可以说每一次新技术的大规模推广和使用都是以通讯为先导的。石器的应用和推广是以人类语言的使用为前提的。铜铁冶炼技术的推广需要文字的普及。机器的爆发使用、以及相关商品的推广，和电报的广泛使用密切相连，汽车时代对应的是电话时代。到了信息技术时代，通讯技术从 1G、2G、3G、4G 一步步升级，每一次都对应着信息技术的跨越式发展。以我国为例，在我国信息技术发展的 30 年时间里，通讯技术一直在领先发展，从有线的模拟信号到数字信号，从电缆到光纤，无线通讯从 1G-2G-3G-4G，通讯技术总是先行一步。为了支持整个网络系统的高速运转，处理器 CPU 的运行速度不断加快，从早先 80286 的主频 16Mhz 到现在普通终端设备使用的 CPU 主频达到4Ghz，而且可以线性无限扩展。存储设备的容量不断以指数级速度扩展，体积以线性速度减小。请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 16 图图 16：我国我国 2G-5G 通信技术的不断发展过程通信技术的不断发展过程 资料来源：W