行业报告|行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1证券证券研究报告2019年04月18日投资评级行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市作者夏昌盛分析师SAC执业证书编号：S1110518110003xiachangsheng@tfzq.com罗钻辉分析师SAC执业证书编号：S1110518060005luozuanhui@tfzq.com舒思勤联系人shusiqin@tfzq.com资料来源：贝格数据相关报告1《证券-行业点评:上市券商3月业绩再创新高，后续有望持续超预期》2019-04-102《证券-行业深度研究:券商2019年1季度业绩前瞻：业绩低点已现，行业进入政策+业绩双轮驱动阶段，继续推荐龙头券商》2019-03-113《证券-行业点评:券商2月业绩同比+359%，业绩拐点已至，继续推荐龙头券商》2019-03-06行业走势图业绩低点已过，券业正处于新一轮转型升级的分水岭2018年上市券商业绩同比下降39%，投资收益是拖累业绩的主要因素22家上市券商实现净利润511亿元，同比下降38.58%。22家上市券商的平均净资产收益率为4.27%，较行业（3.52%）高0.55个百分点。按照各个业务条线的归因分析，投资收益（-14.35%）是拖累收入的主要因素，传统的收费类业务经纪业务（-4.49%）、投行业务（-2.79%）、资管业务（-0.23%）对于收入均是负贡献，其它收入（+5.79%）、利息收入（+2.94%）对于上市券商的业绩有正贡献。传统的收费类业务受到较大的冲击，自营依然是第一大收入来源，传统业务转型压力凸显。收费类业务受限于交易量、承销规模下滑影响，资金类业务风险释放充分1）受交易量、佣金率下滑的影响，上市券商经纪业务净收入普遍下跌，但机构客户占比高的券商（中信证券、东方证券）下滑幅度相对较小。2）投行业务中IPO审批标准趋严，发行数量、募集资金规模大幅下滑，集中度提升，债权承销实现增长，但整体收入仍不及17年。3）资产管理业务主动调整结构，压缩通道业务规模，未来主动管理能力突出、具有良好的机构客户基础的券商预计将脱颖而出。4）上市券商自营规模同比提升27%至2.07万亿元。受权益市场下跌影响，同时为了降低新会计准则下持有股票资产带来业绩波动加剧的影响，上市券商优化资产配置结构，增加固定收益类资产配置比例。5）18年券商股票质押业务风险集中暴露，计提减值损失284亿元，较17年增加226亿元，头部券商减值损失较为审慎，风险释放充分。若后续融出资金顺利回笼或者质押证券的公允价值回升，减值损失有较大的回拨机会。预计上市券商一季报业绩将高增长，中小券商弹性大3月33家上市券商净利润147...
