证券证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款从M1与M2的剪刀差看债市收益率债市启明系列｜2019.02.20▍中信证券研究部▍核心观点明明首席债券分析师S1010517100001章立聪固定收益分析师S1010514110002余经纬固定收益分析师S1010517070005M1-M2剪刀差对债市收益率有一定的指引作用。近期M1-M2剪刀差快速走阔主要受M1同比增速大幅下降的影响。企业中长期贷款转化为居民存款是导致1月份M1增速继续回落M2小幅增长的主要原因。当前M1增速已处于历史最低位，未来M1-M2剪刀差有望企稳，预计10年期国债到期收益率中枢仍为3.0%~3.4%。▍1月金融数据显示，自去年2月开始转负的M1-M2剪刀差继续走阔。M1-M2剪刀差是非金融企业经营活跃度的重要体现，领先于名义GDP增速，对物价具有前瞻意义。M1-M2剪刀差对债市收益率有一定的指引作用。▍近期M1-M2剪刀差快速走阔主要受M1同比增速大幅下降的影响。非金融企业活期存款和机关团体活期存款是M1的主要组成部分。2016年7月后M1增速下降主要由企业活期存款和机关团体存款增速下降影响所致。其中，企业存款与房地产走势密切相关，居民定期存款向企业活期存款转化转弱，是企业活期存款同比增速下降的原因之一。企业利润下降和非标融资受限是导致企业活期存款下降的重要因素。机关团体活期存款下降与地方政府债务置换进度加快有关。▍未来M1与M2的剪刀差有望企稳。企业中长期贷款转化为居民存款是导致1月份M1增速继续回落M2小幅增长的主要原因。M1的同比增长具有周期性，当前M1增速已处于历史最低位，在宽松的货币政策环境下若M2维持当前增速M1企稳，则M1与M2的剪刀差也将企稳。▍基于基本面的反应滞后于M1与M2剪刀差的变化平均约3-12个月，长期来看债市收益率下行的趋势仍将持续。但是短期内在金融数据波动企稳、经济数据滞后反映情况下，市场情绪在多空情绪交织中可能促成利率水平的震荡行情，总的来说，我们预计10年期国债到期收益率中枢仍为3.0%~3.4%。19517997/36139/2019022016:07债市启明系列｜2019.2.20请务必阅读正文之后的免责条款部分1近期，央行公布了1月份的金融数据，多项数据超出市场预期，其中值得关注的是自2018年2月开始转负的M1-M2剪刀差继续走阔。M1与M2的剪刀差与经济基本面有着较强的相关性，而债券收益率与基本面高度挂钩，本文将从影响此轮M1-M2剪刀差增大的原因以及未来M1、M2差值将怎样变化的角度来探讨债市收益率的变化。▍M1与M2的差值对收益率具有指引意义M1-M2剪刀差是非金融企业经营活...
