债券研究报告：开工复产数据回升通胀齐飞量价同涨-20190407-东北证券-24页.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 开工复产数据回升，通胀齐飞量价同涨开工复产数据回升，通胀齐飞量价同涨 报告摘要：报告摘要：1.固定资产投资固定资产投资：预计 1-3 月固定资产投资累计同比增速为 6.3%，较 1-2 月（1-2 月累计增速 6.1%）有所回升。具体分析：1-3 月建安费用增速下降，土地购臵费增速持续下行，预计 1-3 月地产投资累计同比增速将回落至 10.8%（2019 年 1-2 月数值为 11.60%）。财政支持以及非标回升支持基建回暖，预计 1-3 月基建投资（三行业拟合）增速约为 2.7%，高于前值（2019 年 1-2 为于 2.5%）。预计 1-3 月制造业累计增速将收于 7.9%，高于前值（2019 年 1-2 月累计增速 5.9%）。2.工业增加值工业增加值：从高频数据角度分析从高频数据角度分析：6 大发电集团日均耗煤量同比收于 4.20%，较 2 月增速大幅回升。除此之外，盈利钢厂、高炉开工率以及钢材价格等数据都呈回暖态势，主要系开工复产以及季节效应等原因所致。除此之外、PMI 以及其生产分项均有所回暖显示供给端有所复苏。因此，预计 1-3 月工业增加值同比增速将回升至 6.00%（2019 年 2 月同比收于 3.40%）。3.消费：消费：三大市场中石油、房地产类消费均将回升，三大市场中石油、房地产类消费均将回升，且占比较大且占比较大。而汽车市场表现依旧低迷，整体消费水平将好于 2 月的水平。据此判断：3 月消费同比将回升至 8.5%（2 月为 8.3%）。4.对外贸易：对外贸易：出口方面：整体来说，3 月 PMI 新出口订单指数报 47.10，较 2 月回升 1.90 个百分点。同时考虑到春节效应影响 2 月出口大幅下行，因此预计 3 月出口增速将有所回升。预计 3 月出口增速将大幅回升至 9.00%（2 月为-20.80%）。进口：3 月制造业 PMI 进口由 2 月的 44.80 回升至 48.70，大幅回升 3.9 个百分点，内需有所回升。预计3 月进口增速收于 2%（2 月为-5.30%），3 月贸易差额预计 62.89 亿美元。5.通胀：通胀：CPI：3 月高频数据显示，3 月鲜菜价格环比保持最大的上行幅度，根据农业部批发价格指数显示，猪肉价格有所回升，环比增长了 7.22%，鲜菜也有所回升，其他分项回暖动力相对一般。而非食品类中，受原油价格回升影响，交通分项环比有所回升。因此整体来看，3 月 CPI 环比增速有所回升，同比也将有所抬升，经模型测算预计 3 月 CPI 同比将回升至 2.4%（2 月为 1.5%）。PPI：PPI 环比预计回升，数值将有负转正，预计 3 月 PPI 同比收于 0.5%（2 月为 0.2%）。6.金融数据：信贷方面金融数据：信贷方面：我们预判 3 月新增信贷为 1.20 万亿元，环比有所增长（2 月为 0.89 万亿）。社融：社融：3 月月社融增量预计收于 1.90万亿，存量增速收于 10.20%（2 月为 10.03%）。M2：受社融增速受社融增速回回升升影响，影响，预计 3 月 M2 预计收于 8.3%（2 月为 8.0%）。7、GDP：预计 1 季度 GDP 增速收于 6.3%，低于去年四季度。历史收益率曲线 收益率（收益率（%）10M 1M 国债国债 3.2679 2.4759 相关数据 品种品种 2019/4/4 国债国债 1Y 2.4759 3Y 2.9004 5Y 3.1313 7Y 3.2891 10Y 3.2679 相关报告 东北固收 2019 年 2 月经济数据预测：经济下行符合预期，社融 M2 双双回落 2019-03-07 东北固收 2019 年 1 月经济数据预测：进出双向持续为负，通胀指标仍将下行 2019-02-12 证券分析师：刘辰涵证券分析师：刘辰涵 执业证书编号：S0550517100001 010-58034582 研究助理：研究助理：付昊付昊 执业证书编号：S0550128020005 010-58034578 研究助理：研究助理：邹坤邹坤 执业证书编号：S0550128010025 010-58034586 发布时间：发布时间：2019-04-07 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/24 债券研究报告债券研究报告 目目 录录 1.3 月经济数据预测月经济数据预测.4 2.国内宏观经济跟踪及预测国内宏观经济跟踪及预测.4 2.1.固定资产投资.4 2.1.1.房地产投资.5 2.1.2.基建投资.6 2.1.3.制造业投资.7 2.2.消费.8 2.3.工业生产.12 2.4.对外贸易.14 2.5.通胀.17 2.6.金融数据.19 3.2018年年 3月重要经济数据及月重要经济数据及 2019年年 4月重要月重要事件预警事件预警.23 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/24 债券研究报告债券研究报告 图表目录图表目录 图 1：固定资产投资整体变动情况（单位：%）.5 图 2：商品房销售面积（单位：%）.5 图 3：房地产土地购臵费变动（单位：%）.6 图 4：基建投资各项同比情况（单位：%）.7 图 5：基建投资累计增速历年情况（单位：%）.7 图 6：制造业投资分项同比（单位：%）.8 图 7：限额以上企业商品零售总额与社零关系（单位：%）.9 图 8：3 月房地产销售情况（单位：%）.10 图 9：房地产销售与家用电器（房地产后周期行业关系）（单位：%）.11 图 10：3 月以来 WTI 原油价格（单位：%）.11 图 11：3 月以来 93 号汽油价格同比增速（单位：%）.12 图 12：原油价格与石油分项消费同向变动（单位：%）.12 图 13：6 大发电集团耗煤（单位：%）.13 图 14：全国和河北高炉开工率（单位：%）.13 图 15：钢材价格.14 图 16：3 月海外发达经济体制造业 PMI.15 图 17：出口与 PMI：新出口订单（单位：%）.15 图 18：进口与 PMI 进口（单位：%）.16 图 19：原油与铁矿砂进口数量同比（单位：%）.16 图 20：进出口单月增速预测（2019 年全年）.17 图 21：CPI 猪肉分项（单位：%）.17 图 22：蔬菜价格.17 图 23：猪肉价格同环比（单位：%）.18 图 24：CRB商品价格及南华工业品价格指数.18 图 25：成品油价格（单位：元/每吨）.18 图 26：3 月大宗商品指数变动.19 图 27：主要商品价格指数（单位：%）.19 图 28：新增信贷单月值以及同环比变动（单位：%）.20 图 29：新增社融历年情况（单位：亿元）.21 表 1：3 月经济数据预测.4 表 2：限额以上消费分项占总消费比重（单位：%）.10 表 3：3 月社融的预测明细（单位：%）.17 表 4：3 月重要经济数据.23 表 5：2019 年 4 月重要经济事件.23 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/24 债券研究报告债券研究报告 1.3 月经济数据预测月经济数据预测 表表 1：3 月经济数据预测月经济数据预测 2019-03 2019-02 2019-01 2018-12 指标类别指标类别 指标名称 单位 经济数据经济数据 GDP（当季）同比，%6.30/6.40 工业增加值 同比，%6.00 3.40 6.80 5.70 出口 同比，%9.00-20.80 9.10-4.40 进口 同比，%2.00-5.20-1.50-7.60 贸易差额 亿美元 62.89 40.80 391.60 570.60 投资（累计）同比，%6.30 6.10/5.90 消费 同比，%8.50 8.30/8.20 CPI 同比，%2.40 1.50 1.70 1.90 PPI 同比，%0.50 0.10 0.10 0.90 新增贷款 万亿元 1.20 0.89 3.23 0.93 社会融资总量（单月）万亿元 1.90 0.70 4.64 1.59 M2 同比，%8.30 8.00 8.40 8.10 数据来源：东北证券 2.国内宏观经济跟踪及预测国内宏观经济跟踪及预测 2.1.固定资产投资固定资产投资 对于 2019 年 1-3 月固定资产投资增速预测，我们同样分别从房地产、基建、制造业各分项的相关高频数据进行分析，预计 1-3 月固定资产投资累计同比增速为6.3%，较 1-2 月（1-2 月累计增速 6.1%）有所回升。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/24 债券研究报告债券研究报告 图图 1：固定资产投资整体变动情况固定资产投资整体变动情况（单位：（单位：%）数据来源：东北证券，Wind 2.1.1.房地产投资房地产投资 房地产投资方面，首先从商品房成交情况来看，3 月房地产企业销售情况表现好于 2 月的表现，同时一、二、三线城市房地产销售情况均好于上月的表现，具体来说：3 月一线城市销售增速同比增长 61.81%，较 2 月增速持续回升。二线城市同比增长 5.21%，增速由负转正；三线城市同比增长 23.48%，增速较上月回升 3.99个百分点。3 月整体的房屋销售面积高于 2 月的水平，但受到高基数影响，因此建安费用增速将有所回落。土地购臵费增速自 2018 年 7 月已经开始下行，预计 1-3 月土地购臵费仍将保持下行趋势，难有回暖的动力，进而拉低其他费用。综合来看：1-3 月建安费用增速回落，土地购臵费增速持续下降，预计 1-3 月地产投资累计同比增速将回落至 10.8%（2019 年 1-2 月数值为 11.60%）。图图 2：商品房销售面积（单位：商品房销售面积（单位：%）数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/24 债券研究报告债券研究报告 图图 3：房地产：房地产土地购臵费变动（单位：土地购臵费变动（单位：%）数据来源：东北证券，Wind 2.1.2.基建投资基建投资 预计 1-3 月：基建补短板逐渐发力，自去年 12 月开始基建投资增速开始有所回升。一方面2019 年政府工作报告调高赤字率，财政支持以及专项债发行量均高于 2018 年水平，因此预计今年基建增速将得到一定程度的支撑。同时受基数影响，预计 3 月累计增速将高于 1-2 月，预计 1-3 月基建投资（三行业拟合）增速约为 2.7%，高于前值（2019 年 1-2 月收于 2.5%）。图图 4：基建投资各项同比情况：基建投资各项同比情况（单位：（单位：%）数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/24 债券研究报告债券研究报告 图图 5：基建投资累计增速历年情况：基建投资累计增速历年情况（单位：（单位：%）数据来源：东北证券，Wind 2.1.3.制造业投资制造业投资 展望 1-3 月：我们认为 1-3 月开始制造业增速将进入下行通路，其原因有三：第一、PMI 及各分项均全线回升，尤其是生产指数回升明显；第二、PPI 受原油价格的因素影响将有所回升，价格回升有助于企业盈利，进而对制造业投资增速回升有助力。第三、受基数效应影响，预计 3 月制造业水平将有所回升，预计 1-3 月制造业投资累计增速将收于 7.9%，高于前值（2019 年 1-2 月累计增速 5.9%）。图图 6：制造业投资分项同：制造业投资分项同比比（单位：（单位：%）数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/24 债券研究报告债券研究报告 2.2.消费消费 展望展望 2019 年年 1-3 月：月：从数据角度来看，限额以上消费增速与社零消费增速保持相同的变动趋势。因此可以考察限额以上消费变动情况来对消费增速进行预判。从分项上来看，限额以上的消费主要与三大市场表现相关：其中汽车分项与乘联会销售情况维持相同变化趋势；原油分项和布伦特原油期货价格、93 号汽油同向变动。除此之外，家电、家具、建材等三大行业为房地产后周期行业，通过地产销售情况可以做出预判。而这 5 项的总和占到限额消费的 60%以上，决定了整月消费的变动方向。从乘联会公布的车市周度数据看，截至目前从乘联会公布的车市周度数据看，截至目前 2019 年年 3 月月为为 4.85 万台，同比增万台，同比增速达速达-14.00%，较，较 2 月月的的增速增速-6.80%有所有所下行，下行，因此因此预计预计 1-3 月限额以上汽车消费月限额以上汽车消费回暖回暖动力动力不足不足。而而房地产销售方面：房地产销售方面：3 月月一、一、二、二、三三线城市线城市房地产房地产销售销售情况情况均均好于好于前值，前值，整体整体地产地产销售销售情况情况好于好于趋于，趋于，因此因此预计家具、装修等预计家具、装修等相关行业消费相关行业消费均将均将有所有所回升回升。石油价格方面，受减产、需求回暖等因素的影响，1-3 月高频数据显示 WTI原油价格同比有所回升，WTI 价格 3 月同比回升至-7.33%，石油类消费预计将有所回升，预计石油消费将有所也将回升。因此三大市场中石油、房地产类消费均将回升，且占比较大，因此综合判断：3 月消费同比将回升至 8.5%（2 月为 8.3%）。图图 7：限额以上企业商品零售总额与社零关系限额以上企业商品零售总额与社零关系（单位：（单位：%）数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/24 债券研究报告债券研究报告 表表 2：限额以上消费分项占总消费比重：限额以上消费分项占总消费比重（单位：（单位：%）项目 服装占比 家用电器占比 粮食类占比 石油占比 汽车占比 2017-06 9.10%7.08%13.32%12.81%27.24%2017-07 8.83%6.86%14.13%13.41%27.66%2017-08 8.63%6.13%13.33%13.36%28.49%2017-09 8.89%5.92%13.09%12.76%28.39%2017-10 10.26%6.06%13.03%13.18%27.69%2017-11 10.49%6.53%12.58%12.35%27.58%2017-12 10.14%6.16%12.55%11.62%30.23%2018-03 9.55%6.71%12.63%14.33%29.70%2018-04 10.03%6.52%13.20%15.21%29.11%2018-05 9.81%6.65%13.32%15.15%28.96%2018-06 9.42%7.88%14.02%14.24%26.47%2018-07 9.02%6.72%14.03%15.62%28.80%2018-08 8.64%6.18%13.71%15.70%29.34%2018-09 9.07%6.04%13.78%14.76%28.32%2018-10 10.46%6.11%13.47%15.43%27.98%2018-11 10.37%6.92%13.73%12.39%25.29%2018-12 10.87%6.60%/12.25%30.11%数据来源：东北证券，Wind 图图 8：3 月房地产销售情况月房地产销售情况（单位：（单位：%）数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/24 债券研究报告债券研究报告 图图 9：房地产销售与家用电器（房地产后周期行业关系）（单位：房地产销售与家用电器（房地产后周期行业关系）（单位：%）数据来源：东北证券，Wind 图图 10：3 月以来月以来 WTI 原油价格原油价格（单位：（单位：%）数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/24 债券研究报告债券研究报告 图图 11：3 月以来月以来 93 号汽油价格同号汽油价格同、环环比增速（单位：比增速（单位：%）数据来源：东北证券，Wind 图图 12：原油价格与石油分项消费同向变动原油价格与石油分项消费同向变动（单位：（单位：%）数据来源：东北证券，Wind 2.3.工业生产工业生产 展望 3 月：从高频数据角度分析 6 大发电集团日均耗煤量同比收于 4.20%，较2 月增速大幅回升。除此之外，盈利钢厂、高炉开工率以及钢材价格等数据都呈回暖态势，主要系开工复产以及季节效应等原因所致。除此之外、PMI 以及其生产分项均有所回暖显示供给端有所复苏。因此，预计 1-3 月工业增加值同比增同比增速将速将回升回升至至 6.00%（2019 年 2 月同比收于 3.40%）。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/24 债券研究报告债券研究报告 图图 13：6 大发电集团耗煤大发电集团耗煤（单位：（单位：%）数据来源：东北证券，Wind 图图 14：全国和河北高炉开工率：全国和河北高炉开工率（单位：（单位：%）数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/24 债券研究报告债券研究报告 图图 15：钢材价格：钢材价格 数据来源：东北证券，Wind 2.4.对外贸易对外贸易 出口方面：整体来说，出口方面：整体来说，从 PMI 新出口订单指数和出口金额的关系图可以看出两者具有较一致的走势，整体来说，3 月 PMI 新出口订单指数报 47.10，较 2 月回升1.90 个百分点。同时从外需环境来看：美国、欧洲 PMI 均有所下行，日本的 PMI有所回升，但三个国家回暖动力均不足。与此同时美联储货币政策转鸽缓致使人民币贬值压力缓解，因此 3 月汇率对出口的拉动作用有所减弱。但考虑到春节效应影响 2 月出口大幅下行，因此预计 3 月出口增速将有所回升。预计预计 3 月出口月出口增速增速将将大大幅幅回升回升至至 9.00%（2 月是月是-20.80%）。图图 16：3 月海外发达经济体制造业月海外发达经济体制造业 PMI 数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/24 债券研究报告债券研究报告 图图 17：出口与：出口与 PMI：新出口订单：新出口订单（单（单位：位：%）数据来源：东北证券，Wind 进口方面进口方面：3 月制造业 PMI 进口由 2 月的 44.80 回升至 48.70，大幅回升 3.9个百分点，内需有所回升。同时受春节效应影响，2 月进口增速相对较低，预计 3月进口增速将恢复正常水平。综合判断预计预计 3 月进口金额增速月进口金额增速虽然虽然仍仍将将维持相对低维持相对低位，位，但但预计预计水平水平将将高于高于 2 月月增速增速（2 月月的的水平水平收于收于-5.2%），预计预计 3 月月进口进口增速增速收于收于2%。3 月贸易差额预计为月贸易差额预计为 62.89 亿美元亿美元，贸易差额，贸易差额有所有所扩张扩张。除了根据除了根据 PMI 分项分析之外，我们构造出口以及进口的时间序列模型，计算分项分析之外，我们构造出口以及进口的时间序列模型，计算出未来一年的进出口增出未来一年的进出口增速，对我们的判断做出验速，对我们的判断做出验证，对比发现证，对比发现 3 月进出口增速月进出口增速有所有所回暖回暖，与我们定性分析相吻合。，与我们定性分析相吻合。图图 18：进口与：进口与 PMI 进口进口（单位：（单位：%）数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/24 债券研究报告债券研究报告 图图 19：原油与铁矿砂进口数量同比：原油与铁矿砂进口数量同比（单位：（单位：%）数据来源：东北证券，Wind 图图 20：进出口单月增速进出口单月增速预测（预测（2019 年年全年全年）数据来源：东北证券，Wind 2.5.通胀通胀 食品方面：3 月高频数据显示，3 月鲜菜价格环比保持最大的上行幅度，根据农业部批发价格指数显示，猪肉价格有所回升，环比增长了 7.22%，鲜菜也有所回升，其他分项回暖动力相对一般。而非食品类中，受原油价格回升影响，交通分项环比有所回升。因此整体来看，3 月 CPI 环比增速有所回升，同比也将有所抬升，经模型测算预计 3 月 CPI 同比将回升至 2.4%（2 月值 1.5%）。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/24 债券研究报告债券研究报告 图图 21：CPI 猪肉猪肉分项分项（单位：单位：%）图图 22：蔬菜价格：蔬菜价格 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 图图 23：猪肉价格：猪肉价格同环比同环比（单位：单位：%）数据来源：东北证券，Wind 3 月份分项数据显示，原油、煤炭等原材料价格环比有所回升。高频数据的回升支持 PPI 整体环比在 3 月也将有所回升；不仅如此，PPI 环比的前瞻指数 PMI 价格分项 3 月大涨，也印证 PPI 环比也将有所回升，PPI 环比 3 月预计将由负转正。因此，预计 3 月 PPI 同比也将持续回升，预计 3 月 PPI 同比将收于 0.5%的水平（2月收于 0.1%）。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/24 债券研究报告债券研究报告 图图 24：CRB商品价格及南商品价格及南华工业品价格指数华工业品价格指数 图图 25：成品油价格成品油价格（单位：元（单位：元/每吨每吨）数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 图图 26：3 月大宗商品指数月大宗商品指数变动变动 数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/24 债券研究报告债券研究报告 图图 27：主要商品价格指数：主要商品价格指数（单位：（单位：%）数据来源：东北证券，Wind 2.6.金融数据金融数据 信贷：信贷：2019 年 2 月新增人民币贷款 8858 亿，环比减少 23442 亿，同比多增 465亿。对 2 月信贷，我们的分析主要集中在三方面：第一、从部门来看：2 月新增贷款同比增速收于 5.54%，其中非银金融机构贡献最大（拉动高达 35.93 个百分点），而居民的贡献为-41.19%，由正转负，显示出结构的恶化。第二、从期限看：2 月短期贷款及票据业务对新增信贷的助力依大，同时中长期贷款对信贷的拉动较小，差距在扩大。第三、2 月非银金融部门贡献较高主要系近期股市券商板块火热。2 月信贷各分部门的贡献呈现如下特点：本月非金融部门对信贷拉动值为 10.65个百分点，居民部门信贷拉动为-41.19 个百分点，均低于 1 月的水平。贷款结构上，中长期贷款下行反映信贷结构恶化。展望 3 月：根据历史规律，一般 3 月信贷水平强于 2 月的水平，受内外需求回暖因素影响，预计 2019 年 3 月新增信贷水平将好于 2 月的水平。同时根据规律，一般来看 3 月信贷位于 1-1.3 万亿水平之间，预计今年 3 月新增信贷水平收于 1.2 万亿元（2 月信贷水平收于 8858 亿元）。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/24 债券研究报告债券研究报告 图图 28：新增信贷单月值以及同环比变动（单新增信贷单月值以及同环比变动（单位：位：%）数据来源：东北证券，Wind 社融社融：非标下行趋势依旧，社融转降符合预期。2 月当月，社会融资规模增量为 7030 亿元，比上年同期少 4847 亿元。新口径下 2 月社融余额为 205.68 万亿，同比增速为 10.1%，较 1 月 10.4%的增速下行了 0.3 个百分点，社融再次降低，但仍高于去年年末的水平。从分项角度来分析：第一、信贷以及债券融资对社融有所助力，2 月信贷以及债券融资对社融的拉动分别为 8.72 和 1.04 个百分点，均低于 1 月的水平。第二、非标三项下行趋势依旧，对存量增速拉动分别收于-0.83，-0.45 和-0.39 个百分点。第三、从拉动来看，地方政府专项债对社融拉动相对稳定，由此分析非标三项预计春节效应减退系 2 月社融下行主因。展望 3 月，社融存量、增量的增速将有所回升。具体来说：3 月信贷环比有所抬升，主要系开工复产以及内外需求指标回升所致。外币贷款占比较小，预计本月为 100 亿。非标三项预计 3 月将持续下行，预计 3 月非标三项为-2500 亿元。债券融资以 wind 信用债分类统计 3 月净融资额度约为 2244 亿元。股票融资根据 wind统计股权融资测算，3 月股权融资约为 718 亿元。地方政府专项债方面，经统计 3月净融资额约为 5000 亿元。存款类金融机构资产支持证券，预计为 931 亿元。贷款核销占比较小，预计 2019 年 3 月贷款核销为-500 亿元（ABS 与贷款核销都不再公布数据）。因此以最新的口径（10 大分项占总数的 96%）计算 3 月新增社融规模为1.90 亿元，3 月社融存量约为 207.58 亿元，增量的增速为 10.20%（增速较 2 月有所回升）。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/24 债券研究报告债券研究报告 图图 29：新增：新增社融社融历年情况历年情况（单位：亿元）（单位：亿元）数据来源：东北证券，Wind 表表 3：3 月社融的预测明细（单位：月社融的预测明细（单位：%）3 月社融增月社融增速预测速预测 预测值预测值 实际值实际值 实际值实际值 具体分项具体分项 2019 年年 3月月 2018 年年 3月月 2019 年年 2月月 社融增速（新口径）10.20%11.92%10.03%社融存量（万亿，新口径）207.58 188.37 205.68 社融增速（老口径 2）9.97%12.00%9.94%社融存量（万亿，老口径 2）207.08 188.31 205.50 社融新增规模:当月值（老口径 2）14000.00 15186.63 5258.98 社融新增规模:当月值（新口径）19000.00 15848.34 7029.99 社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 10000.00 11424.57 7640.64 社会融资规模:新增外币贷款:当月值 100.00 139.38 (105.25)社会融资规模:非标三项(2500.00)(2529.52)(3648.85)社会融资规模:企业债券融资:当月值 2244.00 3535.94 804.80 社会融资规模:非金融企业境内股票融资:当月值 718.00 404.22 119.26 社会融资规模:地方政府专项债券:当月值 5000.00 661.71 1771.01 社会融资规模:存款类金融机构资产支持证券:当月值 931.00 387.19 /社会融资规模:贷款核销:当月值(500.00)1234.37 /数据来源：东北证券,Wind 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/24 债券研究报告债券研究报告 M2：2019 年 2 月 M2 同比增速为 8%，稍低于 1 月的水平（8.4%）。整体来看2 月 M2 增速下降符合预期。第一、受春节影响，前期投放的资金开始回收，有大量的逆回购与 MLF 到期，使资金面有所缩紧，使 M2 降低。第二、与之一体两面的社融主要系春节错峰以及需求不足而下降，M2 也转为下行。从已公布细项上分析来看，2 月以来个人存款的拉动力度最强，活期存款贡献了-0.61%。M0 贡献提升，1 月贡献为 0.75%，在九个月后首次超过 0.2%。2 月相关数据尚未公布，预计各分项拉动情况应当没有特别的变动。展望展望 3 月，预计月，预计 M2 增速增速将将回升回升至至 8.3%的的水平水平上，上，较较 2 月月增速增速有所有所上行。上行。一一方面方面社融增速社融增速较较 2 月月有所有所回升回升，M2 与与社融社融为为货币货币的的供求供求两面，两面，因此因此 M2 增速增速也将也将高于高于 2 月月水平水平（2 月月 M2 增速增速收于收于 8.0%）。3.2019年年 3月重要经济数据及月重要经济数据及 2019年年 4月重要事件预警月重要事件预警 表表 4：3 月重月重要经济数据要经济数据 时间时间 国家国家/地区地区 经济数据经济数据 预测值预测值 上期值上期值 2019/4/8 中国 中国 3 月进口同比(按人民币计)/-0.30%中国 3 月出口同比(按人民币计)/-16.60%中国 3 月贸易帐(按人民币计)(亿人民币)/342.00 中国 3 月出口同比(按美元计)/-20.80%中国 3 月进口同比(按美元计)/-5.20%中国 3 月贸易帐(按美元计)(亿美元)/40.81 2019/4/9 中国 3 月 CPI 同比 2.30%1.50%中国 3 月 PPI 同比 0.40%0.10%2019/4/10 中国 3 月 M2 货币供应同比/8.00%中国 3 月 M1 货币供应同比/2.00%中国 3 月 M0 货币供应同比/-2.40%中国 3 月新增人民币贷款(亿人民币)/8858.00 中国 3 月社会融资规模(亿人民币)/7029.99 2019/4/17 中国 3 月社会消费品零售总额同比 8.30%/中国 1 至 3 月社会消费品零售总额同比 8.50%8.20%中国 1 至 3 月城镇固定资产投资同比 6.30%6.10%中国 3 月规模以上工业增加值同比 6.00%/中国 1 至 3 月规模以上工业增加值同比 5.50%5.30%2019/4/27 中国 3 月规模以上工业企业利润同比/数据来源：东北证券,Wind 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/24 债券研究报告债券研究报告 表表 5：2019 年年 4 月重要经济事件月重要经济事件 日期日期 国家国家/地区地区 发布时间发布时间 事件事件 2019/4/16 英国 16:30 英国 2 月三个月 ILO 失业率 2019/4/17 美国 20:30 美国 2 月贸易帐(亿美元)2019/4/23 欧元区 16:00 欧元区 4 月制造业 PMI 初值 数据来源：东北证券,Wind 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/24 债券研究报告债券研究报告 分分析师简介析师简介：刘辰涵，南开大学经济学硕士，现任固收组分析师。付昊，南开大学经济学硕士，现任固收组研究助理。邹坤，北京大学数学系硕士，现任固收组研究助理。重要声明重要声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。本报告及相关服务属于中风险（R3）等级金融产品及服务，包括但不限于A股股票、B股股票、股票型或混合型公募基金、AA级别信用债或ABS、创新层挂牌公司股票、股票期权备兑开仓业务、股票期权保护性认沽开仓业务、银行非保本型理财产品及相关服务。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级说明投资评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 在未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场平均收益。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场平均收益持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场平均收益。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/24 债券研究报告债券研究报告 东北证券股份有限公司东北证券股份有限公司 网址：网址：http:/ 电话：电话：400-600-0686 地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 729 号 200127 中国深圳市南山区大冲商务中心 1 栋 2 号楼 24D 518000 机构销售联系方式机构销售联系方式 姓名姓名 办公电话办公电话 手机手机 邮箱邮箱 华东地区机构销售华东地区机构销售 阮敏（副总监）021-20361121 13564972909 吴肖寅 021-20361229 17717370432 齐健 021-20361258 18221628116 陈希豪 021-20361267 13956071185 chen_ 李流奇 021-20361258 13120758587 L 孙斯雅 021-20361121 18516562656 李瑞暄 021-20361112 18801903156 华华北地区机构销售北地区机构销售 李航（总监）010-58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 18501954588 温中朝 010-58034555 13701194494 曾彦戈 010-58034563 18501944669 颜玮 010-58034565 18601018177 安昊宁 010-58034561 18600646766 华南地区机构销售华南地区机构销售 刘璇（副总监）0755-33975865 18938029743 liu_ 刘曼 0755-33975865 15989508876 林钰乔 0755-33975865 13662669201 周逸群 0755-33975865 18682251183 王泉 0755-33975865 18516772531 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