证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载证券研究报告【债券深度报告】（2019-02-01）资产配置时钟在“债券时间”，但风险偏好回升尚需时日——债基和货基四季报点评资产配置时钟在“债券时间”，债基规模、申赎、业绩表现亮眼，货基承压。在“债券时间”中，各类债券型基金表现均较为亮眼，前期负债压力继续减缓，净申购大幅回升，资产规模显著提升，资产净值增速创2016年债牛以来的最大增幅，各类债基表现也比较优异，尤其短债基金和被动指数基金变现显著高于其他细分种类。同时，流动性“合理充裕”环境中资金利率稳步下行，收益率整体下行过后“资产荒”初步显现，货基表现明显回落。叠加监管对货基的限制，前期资产规模增速不在，业绩吸引力下降。货基监管限制和业绩回落，使得部分需求转移至风险收益特征较为相近的短债基金，短债基金申购和资产规模增长明显加快。未来，债牛尚未结束，债基负债压力料将进一步缓解，业绩表现仍有可能持续；但债牛后半段中，行情波动可能加大，“资产荒”考验管理人投资能力，未来债基表现可能呈现分化加大的态势。从操作策略来看，债基普遍使用提高杠杆，拉长久期的牛市策略。四季度债基杠杆率和久期明显体现牛市操作特征，顺势而为，拉长久期和提高杠杆也使得多数债基有较为优异的业绩表现。与历史相比，四季度多数类型债基“杠杆率”处于和2016年牛市的近似的相对高位，但除二级债基外，多数类型债基久期水平并不算高，未来仍有一定上升空间。考虑目前经济下行边际仍待企稳，货币宽松维持，“宽信用”效果尚未显现，期限利差压缩的债牛行情大概率仍可能持续，故未来在考虑负债稳定性前提下，适当拉长久期博取长端收益，从曲线走平中获得收益的策略仍可能持续。从持仓评级和资产配置来看，风险偏好仍未明显回升。就大类配置而言，配置时钟在债券时间，各类债基均加强了对债券类资产的配置，减少了其他类资产配置；就风险偏好而言，各类债基风险偏好仍未显著回升，表现为对利率债、城投债和高评级的偏好，和对低评级信用债规避。以往牛市进入一定阶段都会伴随风险偏好的回升和评级下沉，四季度虽然宽信用政策继续加码，保障民企融资的“三支箭”逐渐发力，对于违约的恐慌情绪有所缓解，但信用风险依然多发，市场风险偏好始终未显著回升。未来，风险偏好的显著抬升有赖于“宽信用”政策的效果。目前仅从披露的上市公司业绩来看，仍存在较大的业绩回落风险...
