有色金属月报：宏观风险加剧锌镍震荡承压-20190526-国信期货-23页.pdf

国信期货研究国信期货研究 PagePage1 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 分析师：尹心 从业资格号：F3049004 电话：021-55007766-6619 邮箱： 分析师：顾冯达 从业资格号：F0262520 电话：021-55007766-6618 邮箱： 国信期货研发部有色金属月报国信期货研发部有色金属月报 宏观风险加剧宏观风险加剧 锌镍锌镍震荡震荡承压承压 2012019 9 年年 0505 月月 2626 日日 主要结论主要结论 镍镍：印尼印尼大选大选添添变数变数 中期中期镍价镍价仍仍看看弱弱 五月份沪镍触底反弹，五月上旬，中美贸易局势一波三折令风险资产惨遭抛售，五月中下旬，信心逐步修复叠加印尼总统大选引发骚乱等事件扰动令镍价反弹，五月份累计涨幅近 2.89%。展望后市，印尼镍矿的稳步增长与中国、印尼的镍铁增量将成为贯穿二季度的利空因素，进入五月以来，国内年内的最大镍铁新增产线-山东鑫海已经完全投放产能，印尼方面德龙第 13 台矿热炉已经投产，印尼金川预计 7 月底完全投放，进度大超预期；下游不锈钢消费因贸易战、经济下滑等原因持续萎靡，两地库存突破 5 年高位。新能源产业方面，虽然电动车的爆发式增长或为镍市带来长期发展机会，但是目前体量较小尚不构成主要影响，同时因补贴退坡、安全性受质疑等原因，是否带来长期支撑也存疑。据调研，在镍价连续下跌后，大部分镍铁厂仍处于盈利线上方，镍价仍有下跌空间。短期内，印尼大选造成的动乱可能为镍多头提供炒作题材，但就中期来看，在中国和印尼镍铁增量如期释放、不锈钢消费持续低迷的前提下，镍价或将再度承压。锌锌：供应供应拐点拐点降至降至 锌价锌价震荡震荡下行下行 五月锌价持续承压，五月份累计跌幅逾 5.9%。五月份以来，美国总统特朗普超预期宣布对中国商品加征关税，随后中国对美国的不平等霸权实施反制措施，中美贸易局势再度陷入紧张，风险资产被大量抛售。展望后市，锌锭现货暂时短缺与国内基建兜底的预期支撑锌价，而贸易磋商不确定性加剧、全球经济下行压力和锌中长期基本面的羸弱将限制锌价的反弹空间，目前来看，备受市场关注的锌锭供应拐点即将显现：海外锌矿复产超预期，LME 库存大幅回升，国内去库速度放缓，湖南株冶、花垣新增产能投放，五月下旬包括白银有色、西部矿业等冶炼厂结束检修。总体而言，在宏观无重大变化的情况下，6 月份锌价料将承压下行。镍、锌镍、锌 作者保证报告所采用的数据均来自合作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。授意、影响，特此声明。独立性申明：独立性申明：国信期货研究国信期货研究 PagePage2 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 一一、镍镍产业分析与展望产业分析与展望 1 1、沪镍沪镍行情回顾行情回顾 五月份沪镍触底反弹，截至 2019 年 5 月 24 日收盘，沪镍主力合约 NI1907 收 100730 元/吨，最低下探至 94540 元/吨，五月份累计涨幅近 2.89%。五月宏观风波不断，中美贸易进程一波三折，全球经济下行压力凸显，外部风险成为主导有色的主要因素。五月上旬，美国总统特朗普突然宣布加征关税，为市场一片乐观的情绪中大浇冷水，避险情绪升温，全球风险资产惨遭抛售，其中镍因二季度镍铁的超预期投放、不锈钢销量萎靡造成基本面羸弱，成为空头做空宏观的主要品种之一，沪镍主力合约跌破四个月以来低位。五月中下旬，宏观利空出尽，中国对冲宏观风险政策陆续出台，市场信心逐步回暖，镍价逐步反弹。5 月 24 日，因印尼总统大选引发的骚乱令市场担忧镍供给出现变数，镍价盘中跳涨近 5%。图：沪镍主连走势图 据来源：文华财经，国信期货研发部 国信期货研究国信期货研究 PagePage3 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 2 2、全球供需全球供需：总体小幅总体小幅过剩过剩 结构性结构性短缺仍存短缺仍存 世界金属统计局（WBMS）最新报告显示，2019 年 1-3 月，全球镍市场缺口 2.3 万吨，去年全年过剩 9万吨，缺口呈大幅缩窄的态势。2019 年二季度印尼、中国镍铁产能逐步放量，中国华北地区镍铁产能因对冲宏观经济下行风险压力减少，而镍终端消费受贸易战拖累，是镍由短缺转向过剩的主要原因。根据研究机构 CRU 的报告预测，未来 3 年，中国的缺口（不含进口）或将在 5-6 万吨以上,而全球除中国外的其他国家的供应却将十分充足。但即便如此，仍然无法填补全球镍缺口，而这一缺口恰是由于中国对镍的强劲需求导致。全球的镍金属的缺口在未来几年均将保持在 5 万吨左右水平，从而将导致全球镍库存量逐年下降。CRU 预计中国未来镍的增长将带动全球镍价的恢复，并使全球自 2017 年后，连续 5 年镍供应出现缺口。虽然权威国际机构的数据虽然各有不同，但整体上都暗示了镍未来短缺仍将持续。图：全球镍供需持续存缺口（单位：千吨）20152015 20162016 20172017 20182018 2019E2019E 全球产量（千吨）1950 1989 2070 2204 2367 全球消费量 1900 2027 2184 2347 2422 全球平衡 50-38-114-143-55 中国产量 620 600 635 690 750 中国消费量 980 1090 1130 1220 1300 数据来源：INSG，安泰科，国信期货研发部 3 3、镍矿镍矿供应：供应：印尼和菲律宾印尼和菲律宾镍矿供给镍矿供给放量放量 据世界金属统计局（WBMS）数据显示，2019 年 1-3 月全球矿山镍产量为 53.48 万金属吨，比 2018 年的同期产量高 4.5 万吨。2017 年以来，全球镍矿几乎所有的增量都来自印尼，国际镍业研究小组（INSG）2018 年全球镍矿产量 230.4 万吨，同比增长近 10%。进入 2019 年，菲律宾受该国环境和自然资源部（DENR）的政策影响，镍矿产量很可能降低 10%-20%，而来自印尼的增量能够弥补这部分减量，据 INSG 调研，印尼许多潜在的新项目正在筹备中，预计 2019 年全球镍矿产量将达到 245 万吨，同比增长 6.1%。图：全球镍矿产量 数据来源：Wind，国信期货研发部-16%-8%0%8%16%24%06012018024030020062007200820092010201120122013201420152016201720182019F万吨全球镍矿产量同比增速（右轴）国信期货研究国信期货研究 PagePage4 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 作为全球最大的原生镍消费国，中国对镍矿资源的需求极大。2007-2013 年中国镍矿矿砂及精矿进口数量呈现高速增长，年均复合增长率达到了 30%左右，且进口主要来自菲律宾和印尼。2014 年印尼正式启动出口禁令以鼓励生产商在印尼国内兴建冶炼厂，受此影响中国进口镍矿的数量自高位逐年回落，大量中国企业前往印尼新建镍生产基地，而菲律宾乘此机会取代印尼成为最大的对华镍矿出口国。但近年起菲律宾环保政策趋严并关闭部分镍矿，这使得菲律宾全年的镍矿产量及对华出口量均有所下滑，而印尼镍矿在出口政策逐步松绑下逐步回升填补了部分缺口。由此可见，印菲两国出口政策对我国镍矿供给产生较大影响。2019 年以来国内进口量大幅上涨，根据海关总署公布的数据，2019 年 1-3 月，我国进口镍矿砂及精矿 692 万实物吨，同比增长 15%。在菲律宾环保趋严、雨季来临之时，印尼镍矿再度成为我国主要进口矿的来源，1-3 月同比大幅增加 34.5%。进入六月份，菲律宾雨季结束，印尼佐科获得连任，镍矿出口有望维持宽松。数据来源：海关总署，国信期货研发部 从中国镍矿港口库存来看也说明了镍矿目前较为宽松的态势。截至 2019 年 4 月 12 日，国内港口镍矿库存合计 1095 万实物吨，同比大幅增加 49.39%。从 2014 年到 2018 年二季度，随着进口量的减少，中国港口库存逐年降低，但 2018 年 7 月份以来国内镍矿港口库存逐步增加，并且从 9 月份开始就始终高于 2017年全年的水平。此外，港口镍矿库存呈较明显的季节性特征，每年的 1-4 月份港口库存都大体上呈现下降的趋势，4 月份之后开始逐渐增加，这与出口国季节性规律有关，进入六月份，镍矿港口库存或将再度进入累库阶段，上游原料供应充分。图：菲印两国占全球镍矿产量比重及整体增速 -80%-40%0%40%80%120%01,6003,2004,8006,4008,0002007200820092010201120122013201420152016201720182019年1-3月x 10000 x 10000其他印尼菲律宾总计同比（右轴）万吨国信期货研究国信期货研究 PagePage5 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 图：镍矿港口库存量 图：港口镍矿价格 数据来源：WIND，国信期货研发部 数据来源：WIND，国信期货研发部 4 4、镍铁供应、镍铁供应：印尼和印尼和中国的增量将冲击中国的增量将冲击镍镍-不锈钢不锈钢产业链产业链 随着硫化镍矿资源日渐枯竭，全球矿企加大了对红土镍矿资源的开发，目前红土镍矿下游产品中镍铁占到了九成，镍铁因成本低廉工艺简单，成为目前制造不锈钢的主要来源，对电解镍的替代性很强。为应对原矿出口限制，近年来中国镍生产商在印尼投资大量镍铁厂，且产能逐年加速扩张。据统计，2018-2020年是印尼镍产能暴发式释放的时期，在后续不锈钢项目尚未完工投入运营之前，大部分镍铁产品将运回中国市场来消化，仅中资镍铁项目就超过 300 余万吨的产能，相当于 2015 年中国所有镍铁企业一年的高镍铁产量。国际镍业研究小组（INSG）表示，2018 年全球镍生铁产量将达到 74 万吨，其中印尼将从 2017 年的 19 万吨大幅增至 29 万吨。图：中国镍企业在印尼已开工建设的位置分布 数据来源：SMM，国信期货研发部 -40%-20%0%20%40%60%06001,2001,8002,4003,0002014年4月2014年10月2015年4月2015年10月2016年4月2016年10月2017年4月2017年10月2018年4月2018年10月2019年4月万吨镍矿港口库存合计同比（右轴）02004006008001,0002014年5月2014年11月2015年5月2015年11月2016年5月2016年11月2017年5月2017年11月2018年5月2018年11月2019年5月元/吨1%1.4%1.6%1.8%2%国信期货研究国信期货研究 PagePage6 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 2019 年，来自于印尼的镍铁产能仍将大幅增加。据上海有色网（SMM）调研，印尼德龙预计从 2018 年4 万吨镍增长至 11 万吨镍，印尼青山从 17 万吨镍增长至 20-21 万吨，金川从无产出到 2.5-3 万吨镍，其余来自小型 EF 工艺和 BF 工艺，包括 Ifishdeco 等。进入 2020 年，印尼镍铁增量来自 Weda Bay 青山和振石合作项目，8 台 42000KVA 以及青山和 Eramet 合资项目，4 台 42000KVA，总计带来 10 万吨金属镍增量。最新的调研数据显示，截至五月下旬印尼德龙第 13 台生产线已经投产，金川已经投放一台，余下的产能将于 7 月份完全投放，同时在商务部认定印尼、日韩、欧洲等国的不锈钢存在倾销后，包括青山印尼在内的部分印尼不锈钢企业已经转为镍铁出口，二季度镍铁供应量超预期增加已是板上钉钉。图：2018-2019 印尼镍铁产能 企业 2018 年产能（万吨镍）2018 年产量估计（万吨镍）2019 年产能（万吨镍）青山 20.3 19.1 25.5 德龙 9 4.1 11.25 新兴铸管 2.5 2.3 5 新华联 0.8 0.3 0.8 振石 0.8 0.5 0.8 华迪 0.33 0.14 0.66 世纪冶金 0.25 0.2 0.25 福建泛华 0.06 2 Indoferro 1.2 0.72 2.4 其他 10 1.2 12 合计 45 28.7 66 数据来源：SMM，安泰科，国信期货研发部 国内镍生铁供应量也呈上升态势。备受瞩目的山东鑫海 8 条 48000KVA 生产线已于 5 月份完全释放产能，带来 6 万金属吨/年的增量；江苏宝通镍业 5 万吨产能已闲置近 3 年，目前公司正积极寻找债务重组方案，2019 年有复产可能性；内蒙古通辽毕氏集团有 13.5 万吨镍（18 台 33000KVA）产能投产计划，但是否全部如期投产受制于 2019 年初内蒙古何时走出严寒冬季的制约，因其关系到项目施工进度。总的来说，在印尼、菲律宾出口政策和中国环保政策无重大变化的前提下，2019 年全球镍铁产量预计为 83 万吨，同比增长 12%。4 月全国镍生铁环比增加 4.64%至 4.80 万镍吨，同比增 17.91%。分品味看，4 月高镍生铁产量较 3 月环增 3.20%至 4.17 万镍吨，主因山东大型镍生铁工厂新增产量的增加。4 月低镍生铁产量环比上升 15.17%至 0.63 万镍吨，主因南方钢厂低镍生铁产量继续释放。5月全国镍生铁产量预计环比减少0.88%至4.75万镍吨，其中高镍生铁产量环减1.36%至4.11万镍吨，主因华东、华南、华北均有工厂检修。低镍生铁产量较 4 月环增 2.29%至 0.64 万镍吨，主因北方钢厂检修结束。国信期货研究国信期货研究 PagePage7 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 图：国内镍铁产量 图：国内镍铁开工率 数据来源：WIND，国信期货研发部 数据来源：WIND，国信期货研发部 5 5、电解镍及硫酸镍、电解镍及硫酸镍：产业分化以弥补结构性产业分化以弥补结构性缺口缺口 从电解镍供应来看，根据上海有色网（SMM）统计，2019 年 4 月份全国电解镍自然月产量 1.26 万吨，同比增 5.55%。4 月全国电解镍产量环比 3 月减 2%。4 月份电解镍生产维持正常，产量小幅下滑主要因自然天数减少。据 SMM 初步调研了解，5 月份电解镍继续稳定生产，产量环比 4 月份增 2.6%左右至 1.29 万吨，同样因自然天数增加影响。数据来源：wind，国信期货研发部-80-400408012003060901201502014年6月2014年12月2015年6月2015年12月2016年6月2016年12月2017年6月2017年12月2018年6月2018年12月%万吨国内镍铁当月产量当月同比（右轴）014284256701月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月%2014年2015年2016年2017年2018年2019年图：电解镍产量 -100-60-20206010008,00016,00024,00032,00040,0002014年4月2014年7月2014年10月2015年1月2015年4月2015年7月2015年10月2016年1月2016年4月2016年7月2016年10月2017年1月2017年4月2017年7月2017年10月2018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年4月%吨电解镍产量当月同比 国信期货研究国信期货研究 PagePage8 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 4 月中国硫酸镍产量 10813 吨金属量，实物量为 4.92 万吨实物，环比下降 1.4%，同比增 14.97%。一方面，北方一硫酸镍工厂本月生产受影响，产量下滑；另一方面，因原料湿法中间品货源偏紧，价格较高，部分小型工厂利润微薄而减少生产。但前驱体一体化工厂产能持续爬坡，增加的产量弥补了部分减量。5月全国硫酸镍产量或增加，环比增 4.17%，主要因新增产能的硫酸镍工厂产量继续增加以及北方工厂生产恢复。值得注意的是，在电池和行业和电镀领域以硫酸镍为代表的镍盐消费约占镍总消费量的 6%左右，根据业内机构统计，2017 年全球硫酸镍总产能近 60 万吨，产量预计约 50 万吨，折合镍金属量约为 11.1 万吨（注：每 100g 硫酸镍中含镍金属约 22.2g），其中国内硫酸镍预估产量约为 30 万吨，占比全球总量的 60%，海外硫酸镍预估产量约 20 万吨，占全球总量的 40%，海外主要生产企业为日本住友约 6.5 万吨产能、俄镍约 5 万吨产能以及比利时优美科约 2 万吨，三大生产商占据接近 60%海外产能，产业集中度较高，且产能整体快速扩张态势。从产业趋势方向上看，考虑到镍铁产品在不锈钢生产中的成本优势，以及新能源汽车领域飞速发展带来的镍盐需求猛增，预计未来的镍生产企业将逐步分为两种体系：一是红土镍矿-镍矿-镍铁-不锈钢；二是镍中间品-硫酸镍，来自安泰科镍钴领域的专家也认可镍产业链上下游的体系分化将是产业大趋势。在中端期内，不锈钢依旧是镍价的主导，但是在 2-3 年后，新能源领域用镍的爆发式增长将成为影响镍需求的主导力量，近年来硫酸镍与电解镍的相关度越来越强，电解镍-硫酸镍价差关系将是判断未来镍价走势的重要线索。图：镍板、镍铁、硫酸镍价格 图：镍板、镍铁、电解镍价差 数据来源：WIND，国信期货研发部 数据来源：WIND，国信期货研发部 6 6、表观、表观库存：库存：交易交易所所库存处历史库存处历史低低位位 截止至 2019 年 5 月 24 日，LME 镍库存为 16.41 万吨，为五年来最低位，上期所库存为 9098 吨，处于上市以来的最低位。由于产业的逐步分化，镍表观库存近年来呈现出去库存状态，挤仓情绪时有发生，镍价近月来震荡加大。从 2012 年初至 2015 年上半年，LME 镍库存始终处于一个上升的过程，最高约为 47 万吨，其中镍豆 18.7 万吨，占比 60%，但自 2015 年下半年开始，LME 镍总库存开始逐步下降，结构上看主要是镍板库存下降镍豆库存上升。新能源汽车用镍需求爆发，2017 年 11 月底开始库存开始急剧下降，降040,00080,000120,000160,000200,0002014年5月2014年9月2015年1月2015年5月2015年9月2016年1月2016年5月2016年9月2017年1月2017年5月2017年9月2018年1月2018年5月2018年9月2019年1月2019年5月元/吨镍板现货价山东镍铁（折合吨镍）价格硫酸镍（折合吨镍）价格-30,000-20,000-10,000010,00020,00030,00040,00050,0002014年5月2014年9月2015年1月2015年5月2015年9月2016年1月2016年5月2016年9月2017年1月2017年5月2017年9月2018年1月2018年5月2018年9月2019年1月2019年5月元/吨高镍铁与电解镍价差电解镍硫酸镍与电解镍价差 国信期货研究国信期货研究 PagePage9 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 幅主要来自于镍豆，用于电池用硫酸镍的制备。在 2017 年 11 月至 2018 年 7 月期间，LME 库存下降超过12 万吨，其中镍豆下降约 10 万吨，绝大多数都是马来西亚仓库。根据统计，LME 镍库存中 75%为镍豆，25%为镍板，镍库存集中在亚洲地区的仓库中以备随时可进入中国，以弥补国内自身日益增长的原生镍需求，而国内交易所库存呈现下滑趋势，在经历了 2015-2017 年精镍进口的大幅增长冲击后，2018 年因进口盈利窗口限制导致进口数量大幅下滑。2019 年下半年，随着镍产业分化加剧，海外镍豆持续去库存以满足动力电池用镍高速增长的需求，同时国内电解镍转产硫酸镍态势不减、不锈钢消费低迷，电解镍库存仍将维持库存低位。图：镍交易所库存持续走低 数据来源：Wind，国信期货研发部 7 7、不锈钢不锈钢消费消费：300300 系占比增加带动镍需求系占比增加带动镍需求 自 2009 年以来，全球镍消费持续增长，中国消费占全球原生镍消费量的比例超过 50%。国际镍业研究小组（INSG）表示 2018 年全球镍消费量达到 235 万吨，同比增长 7.6%；2019 年将达到 242.2 万吨，同比增长 3.1%。从全球镍消费结构中，海外镍消费 67%左右用于不锈钢领域，而国内的占比更是高达 80%以上，近年来，随着环保政策和消费升级推动，不锈钢行业产业升级步伐加快，300 系替代 200 系成为行业趋势，这种变化使得不锈钢行业对镍原料的消耗大幅增加，不锈钢生产成本与镍价的正相关性进一步提升。据安泰科预计，2018 年中国不锈钢产量预计 2800 万吨左右，同比增长 8%左右，2019 年-2021 年中国不锈钢产量增幅可能收窄至 6%左右，主要原因是贸易战持续进行及全球和中国 GDP 可能调整，这将影响不锈钢的消费量，但总的增长趋势不变。全球不锈钢产量增量取决于中国和印尼不锈钢产量的增幅，中国巨大的消费市场和消费升级决定了中国不锈钢占全球不锈钢 50%以上的局面将长期持续。012243648602014年5月2014年7月2014年9月2014年11月2015年1月2015年3月2015年5月2015年7月2015年9月2015年11月2016年1月2016年3月2016年5月2016年7月2016年9月2016年11月2017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月万吨上期所库存LME库存国信期货研究国信期货研究 PagePage1010 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 图：2018 年镍终端消费结构 数据来源：INSG，国信期货研发部 据 SMM 调研，4 月全国不锈钢产量 234.49 万吨，环比增 0.03%，同比增 12.08%。分系别来看，4 月 3系产量 117.27 万吨，环比减 4.70%，据 SMM 调研，4 月 3 系产量环减因南方钢厂调整部分 3 系转做 2 系。4 系产量环比减 0.41%至 36.20 万吨。2 系产量环比增 7.98%至 81.02 万吨。SMM 调研 5 月产量初值 239.4万吨，3 系 114.3 万吨，环比减 2.53%，3 系产量环减因南方某钢厂继续减少 3 系产量转做 2 系。2 系产量环比增 5.90%至 85.8 万吨，4 系产量环比增 8.56%至 39.3 万吨。进入六月，不锈钢生产进入传统淡季，同时国内在 3、4 月份不锈钢大规模投产后，5 月以后不锈钢企业有减产之趋势，市场传闻青山将部分 3 系产能转至 2 系，同时贸易战等因素导致需求不足预期，两地不锈钢库存创五年新高，在消化库存预期之下，后续不锈钢增产的概率不大。此外，商务部于 2019 年 3 月底召开不锈钢钢坯和不锈钢热轧板/卷反倾销案听证会，表示对印尼、日韩等不锈钢的反倾销已经确定，没有进口配额且钢坯和热轧都不能进口到国内，相当于通过关税实现“一刀切”，势必对国内外不锈钢供需格局产生深刻影响。图：两地不锈钢库存达 5 年高位 数据来源：Wind，国信期货研发部 不锈钢69%电池5%电镀6%合金和铸造17%其他3%不锈钢电池电镀合金和铸造其他01020304050602014年5月2014年8月2014年11月2015年2月2015年5月2015年8月2015年11月2016年2月2016年5月2016年8月2016年11月2017年2月2017年5月2017年8月2017年11月2018年2月2018年5月2018年8月2018年11月2019年2月2019年5月万吨库存:不锈钢:总计:佛山库存:不锈钢:总计:无锡国信期货研究国信期货研究 PagePage1111 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 8 8、新能源动力电池新能源动力电池：三元：三元化与高镍化趋势化与高镍化趋势明确明确 从产业结构上看，尽管不锈钢产业依旧是镍消费主力，但新能源汽车的爆发式增长为镍带来的新增缺口将很快成为镍产业中不容忽视的细分市场，镍作为动力电池中的核心材料，是解决当前新能源汽车成本高昂与里程忧虑的两大症结的关键所在，成为新能源汽车发展中最为受益的品种。图：镍在新能源汽车中的作用 数据来源：CNKI，国信期货研发部 随着双积分政策在今年的施行、新能源汽车中动力电池的三元化、高镍化的稳步发展，电池用镍需求将在近年保持至少 50%的高速增长。未来三年国内三元前驱体、三元材料产能将快速扩张，包括宁德时代计划投资百亿的 50GWh 项目、比亚迪青海南川工厂 24GWh 项目、金沙江资本位于镇江新区的 20GWh 项目、宁波容百锂电在湖北和贵州计划的 20 万吨三元材料产能以及中冶瑞木在河北的高镍三元前驱体项目。保守估计，国内新能源汽车三元电池耗镍量有望从 2016 年的 5000 吨镍快速增长到 2020 年 10 万吨附近。同时，国外多个国家也公布了退出燃油车的时间表，全球新能源汽车三元电池耗镍有望在 2020 年达 20 多万吨镍。图：新能源电池领域发展趋势 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E EV/万辆 44.3 78.7 145.4 218.1 319.75 458.23 626.58 PHEV/万辆 25.84 40.2 72.1 109.7 164.45 246.68 345.43 全球动力电池量/GWh 20.88 32.35 66.86 107.76 174.34 265.31 383.59 NCM/NCA 渗透率 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 用镍量/万吨 3.1455 5.235 9.27 14.88 24.3 38.4 56.25 数据来源：国信期货研发部 由中汽协的数据显示，2019 年 1-4 月新能源累计销量 34.7 万辆，同比增长 41%。在传统乘用车市场持续下挫及补贴退坡的大形势下，新能源汽车仍旧保持逆势增长的态势，4 月 23 日，工信部称预计今年新能源汽车产量或超过 150 万辆，2020 年 200 万辆也是板上钉钉。在动力电池提高能量密度的大趋势下，三元化、高镍化将是大方向，根据工信部委托中国汽车工程学会研究编制的 节能与新能源汽车技术路线图等政策的要求来看，动力电池单体比能量达到 300 瓦时/公斤以上。市场预期未来几年电池级硫酸镍需求国信期货研究国信期货研究 PagePage1212 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 增速将超 50%，而这种高增长在未来数年具备强劲动能。图：新能源汽车保持高速增长 数据来源：Wind，国信期货研发部 9 9、价格、价格展望：展望：中印两国镍铁持续放量中印两国镍铁持续放量 镍价中期承压镍价中期承压 展望后市，镍-不锈钢产业链依旧是中期镍价的主导，印尼镍矿的稳步增长与中国、印尼的镍铁增量将成为贯穿今年全年的利空因素，进入五月以来，国内年内的最大镍铁新增产线-山东鑫海已经完全投放产能，印尼方面德龙第 13 台矿热炉已经投产，印尼金川预计 7 月底完全投放，进度大超预期；下游不锈钢消费因贸易战、GDP 增速下滑等原因持续萎靡，两地库存突破 5 年高位。新能源产业方面，虽然电动车的爆发式增长为镍带来长期发展机会，但是目前体量较小尚不构成主要影响，同时因补贴退坡、安全性受质疑等原因，是否带来长期支撑也存疑。据调研，在镍价连续下跌后，大部分镍铁厂仍处于盈利线上方，镍价仍有下跌空间。短期内，印尼大选造成的动乱可能为镍多头提供炒作题材，但就中期来看，在中国和印尼镍铁增量如期释放、不锈钢消费持续低迷的前提下，镍价或将再度承压，区间 90000 元/吨-105000 元/吨。图：全球镍金属生产成本统计 数据来源：CRU，国信期货研发部-5005010015020002550751001252016年4月2016年6月2016年8月2016年10月2016年12月2017年2月2017年4月2017年6月2017年8月2017年10月2017年12月2018年2月2018年4月2018年6月2018年8月2018年10月2018年12月2019年2月2019年4月%万辆产量:新能源汽车:累计值产量:新能源汽车:累计同比国信期货研究国信期货研究 PagePage1313 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 图：上海镍期现价格及价差 数据来源：Wind，国信期货研发部-2,50002,5005,0007,50010,00030,00050,00070,00090,000110,000130,0002016年5月2016年7月2016年9月2016年11月2017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月元/吨元/吨基差（右轴）沪镍活跃合约收盘价现货均价国信期货研究国信期货研究 PagePage1414 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 二二、锌锌产业分析与展望产业分析与展望 1 1、期锌期锌行情回顾行情回顾 五月份，锌价持续承压，截至 2019 年 5 月 24 日收盘，沪锌主力合约 ZN1907 报收 20325 元/吨，盘中触及 20000 元/吨四月个以来低位，五月份累计跌幅逾 5.9%。近年来海外锌矿的大规模释放让锌成为今年 LME 亚洲年会最不看好的品种之一，锌市一度成为反映宏观情绪的晴雨表。五月份以来，美国总统特朗普超预期宣布对中国商品加征关税，随后中国对美国的不平等霸权实施反制措施，中美贸易局势再度陷入紧张，风险资产被大量抛售。锌基本面的羸弱也是 5 月大幅下行的主要原因，LME 库存大幅回升，锌矿复产超预期，湖南株冶、花垣新增产能投放，五月下旬包括白银有色、西部矿业等冶炼厂结束检修，令市场产生了精炼锌放量的预期，锌价承压。图：沪锌走势 数据来源：文华财经，国信期货研发部 国信期货研究国信期货研究 PagePage1515 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 2 2、全球供需全球供需：缺口缺口显著收窄显著收窄，供应供应复苏叠加需求减弱复苏叠加需求减弱 世界金属统计局(WBMS)最新公布的数据显示，2019 年 1-3 月全球锌市过剩 9.64 万吨，而 2018 年整年供应过剩 7.16 万吨，增速大超预期，海外锌矿逐步放量已经在矿端供应成为事实，而传导至冶炼端也只是时间问题。另一家国际研究机构国际铅锌研究小组(ILZSG)发布的最新报告体现出了精炼锌缺口收窄的态势，2019 年 1-3 月锌市过剩 9.18 万吨，而 2018 年全球锌市供应短缺 32.6 万吨，说明今年锌矿宽松的预期正逐步兑现。进入 2019 年以来，全球锌市呈现供需转弱，国内外矿山逐渐复产提速，预计锌矿加工费突破历史高位，锌锭供应增加预期逐渐加强，而锌消费下游持续疲软，中长期来看锌可能成为有色板块中偏弱势的品种。图：全球精锌供需平衡 数据来源：ILZSG，国信期货研发部 3 3、锌矿、锌矿供给：供给：海外锌矿供应放量正逐步兑现海外锌矿供应放量正逐步兑现 2015、2016 年海外锌矿大规模减产导致的锌矿短缺是近两年锌价飙升的主要原因。自 2017 年开始，国外锌矿山产能呈现恢复性增长，全年最大增量由印度韦丹塔公司三个矿山及秘鲁的安塔米纳矿山贡献，锌矿缺口开始逐步收窄。进入 2018 年，海外锌矿新投产与复产进入提速阶段，其中 Vedanta 旗下位于非洲的 Gamsberg 矿无疑是近年来最受瞩目的新矿，目前一期已经完全投产，实现 15 万吨左右增量，预计未来三期完全达产后能贡献 60 万吨的年产能；五矿旗下的 Dugald River 矿已于 2017 年底成功试产，预计 2018 年能带来 12 万吨的增量；嘉能可旗下的 Lady Loretta 矿及古巴的 Castellanos 矿各自将带来 8 万吨的增量；8 月中旬世纪锌矿也顺利重启，2018 年能带来 7 万吨增量，完全投产后能带来 25 万吨的产量。据 ILZSG 数据显示，2018 年全球锌矿产量 1281 万吨，2017 年为 1261 万吨，锌矿建设及投产进度低于预期但仍表现增量。-60-45-30-15015301,2801,3001,3201,3401,3601,3801,4002013201420152016201720182019E%万吨供需平衡精炼锌供给精炼锌消费国信期货研究国信期货研究 PagePage1616 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 图：全球锌矿产量及增速 数据来源：USGS,ILZSG,安泰科,国信期货研发部 2019 年，全球锌矿产量还在持续扩张，预计 2019 年全年锌精矿供应短缺的格局或将扭转。从海外来看，2018 年开始建成投产的新增锌矿将在 2019 年完全释放产能，其中 Gamsberg 将新增 17万吨/年的产能，Century 亦将带来 15 万吨/年的增量，Lady loreta 达产后将增加 6.9 万吨的增量。新增矿山方面将主要由 Penasquito 和 Neves-Corvo 贡献，分别带来 5.7 万吨和 3 万吨的年增量。由于目前利润丰厚，矿山增产扩产意愿较强，2019 年海外锌矿增产或存在超预期可能。图：2019 海外主要锌矿增量 数据来源：各公司公告，SMM，国信期货研发部 从国内来看，尽管受环保趋严，中小矿山复产成本以及难度较大等因素影响，但 2016-2018 年间，铅锌采选业大中型新建项目多数处于建设期，将有部分锌矿产量得以释放，总体供应增量相对有限。2018年，环保及安全问题仍是限制国内各地矿山增产的主要因素，其中，湖南湘西花垣地区仍处整改阶段，恢复生产时间未定，此部分减量预计近 10 万金属吨，内蒙等北方地区受矿山品位下滑等因素影响，产量亦有小幅减少，2018 年国内锌矿增量为 10 万吨。-16-808162403206409601,2801,60020082009201020112012201320142015201620172018E2019E%万吨中国锌矿产量全球锌矿产量中国同比全球同比0.10.23.335.21.8101.766.90.517048121620TizapaThalangaAntaminaNeves-CorvoPenasquitoDugald RiverCenturyMyra FallsShalkiyaLady lore