银河证券_20180905_银河证券金融工程报告：个股绝对收益之三环集团.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 金融工程金融工程报告报告主动量化 2018 年年 09 月月 05 日日 个股绝对收益之个股绝对收益之三环集团三环集团 本周本周观点观点:三环集团（300408）隶属电子行业，主流研究机构基本覆盖，净利润增速今年较去年有明显改善。虽然 2017 年净利润增速不理想，但从未来 2 年看分析师始终较为乐观。在 PE25 倍的估值体系下，构建三环集团的业绩透支指数，并以此逆向配置仓位。在 2015.2.13-2018.9.4 业绩透支逆向投资策略的年化收益为27%，买入持有策略的年化收益率为 20.4%，最大回撤也大大降低了，从买入持有策略的 60%降至 18%，夏普率为 1.11。截至 2018 年 9 月 4 日，三环集团业绩透支值 2.56，仓位 62.8%。2017 年 12 月至今年 2 月股价经历了调整，主要因为 17 年年报正增长逆转了前三季的负增长，虽处于信披真空期，但看好的知情者正在进场。市值认知的估值水平也因此发生变化，估值提升，企稳于 30 倍。分析师分析师 研究销售投资组合专业委员会指导 王红兵：0755-83479312：wanghongbing_ 执业证书编号：S0130514060001 相关研究相关研究 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2 金融工程报告金融工程报告/主动量化主动量化 三环集团隶属电子行业，主流研究机构基本覆盖，净利润增速今年较去年有明显改善。图图 1：三环集团三环集团不同披露节点上的净利润增速（包含财报不同披露节点上的净利润增速（包含财报和和预告）预告）资料来源：中国银河证券研究院，Wind 虽然 2017 年净利润增速不理想，但从未来 2 年看分析师始终较为乐观。图图 2：分析师分析师对当年以及未来对当年以及未来 2 年的预期净利润增速年的预期净利润增速 资料来源：中国银河证券研究院，Wind -20-10010203040201412312014123120141231201503312015033120150630201506302015093020150930201512312015123120151231201603312016033120160630201606302016093020160930201612312016123120161231201703312017033120170630201706302017093020170930201712312017123120171231201803312018033120180630201806300102030405060预期当年增长预期未来2年复合增速 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3 金融工程报告金融工程报告/主动量化主动量化 稳健预期使得市场对这只股票的底部认知较为一致，从图 3 来看，确定性业绩的 25 倍估值对其股价形成有效支撑。图图 3：相对去年年报净利润的相对去年年报净利润的 PE 估值估值 资料来源：中国银河证券研究院，Wind 在 PE25 倍的估值体系下，构建三环集团的业绩透支指数，并以此逆向配置仓位。在2015.2.13-2018.9.4 业绩透支逆向投资策略的年化收益为 27%，买入持有策略的年化收益率为20.4%，最大回撤也大大降低了，从买入持有策略的 60%降至 18%，夏普率为 1.11。截至 2018 年 9 月 4 日，三环集团业绩透支值 2.56，仓位 62.8%。图图 4：三环集团三环集团的业绩透支指数（的业绩透支指数（2015.2.13-2018.9.4）资料来源：中国银河证券研究院，Wind 20253035404550556065707580852015/2/22015/8/22016/2/22016/8/22017/2/22017/8/22018/2/22018/8/201234567892015/2/132015/8/132016/2/132016/8/132017/2/132017/8/132018/2/132018/8/13 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。4 金融工程报告金融工程报告/主动量化主动量化 图图 5：业绩透支逆向投资策略年度收益率（业绩透支逆向投资策略年度收益率（2015.2.13-2018.9.4）资料来源：中国银河证券研究院，Wind 图图 6：业绩透支逆向投资策略年度最大回撤（业绩透支逆向投资策略年度最大回撤（2015.2.13-2018.9.4）资料来源：中国银河证券研究院，Wind 图图 7：业绩透支逆向投资策略业绩透支逆向投资策略累计净值及配置仓位累计净值及配置仓位（2015.2.13-2018.9.4）资料来源：中国银河证券研究院，Wind 34.08 5.70 35.87 21.11 43.86-14.31 28.94 21.64-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002015201620172018.9.4策略收益率买入持有收益率-11.57-17.96-11.83-11.80-59.92-31.94-23.29-16.43-70.00-60.00-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.002015201620172018.9.4策略回撤买入持有回撤00.511.522.532015/2/132015/8/132016/2/132016/8/132017/2/132017/8/132018/2/132018/8/13策略净值买入持有 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。5 金融工程报告金融工程报告/主动量化主动量化 图图 8：2018 年年三环集团三环集团股价运行结构股价运行结构 资料来源：中国银河证券研究院，Wind 关于 2015 年，流动性的充沛使得估值远高于其预期业绩增速，即 PEG 始终大于 1，我们的方法不太适应 2015 年，但最终收益率是接近买入持有策略的，流动性肆虐最终还是回归基本面。图图 9：三环集团在三环集团在 2015 年的年的 PEG 资料来源：中国银河证券研究院，Wind 10.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002018/1/22018/2/22018/3/22018/4/22018/5/22018/6/22018/7/22018/8/22018/9/2closep1p2p3p000.511.522.532015/2/132015/4/132015/6/132015/8/132015/10/132015/12/13P/E(2015)/G(20172015)请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。6 金融工程报告金融工程报告/主动量化主动量化 去年12月至今年2月三环集团的股价经历了调整，因为后来的2017年年报披露为正增长，逆转了 17 年三季报的负增长，并且 2018 年基本面是逐季改善，虽然在股价调整期间是业绩披露的真空期，但市场上的知情者已经有所预期，不然市场也不可能就此调整，看好的知情者正在进场。市值认知的估值水平也在因此发生变化，从图 10 来看，市场企稳于 30 倍估值。图图 10：2013 年涪股价相对去年年报净利润的年涪股价相对去年年报净利润的 PE 估值估值 资料来源：中国银河证券研究院，Wind 图图 11：基于基于 30 倍估值三环集团倍估值三环集团 2018 年的业绩透支年的业绩透支 资料来源：中国银河证券研究院，Wind 0.600.610.620.630.640.650.660.6715.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002017/11/12018/1/12018/3/12018/5/12018/7/12018/9/1收盘价PEEPS20170.511.522.52017/12/292018/2/282018/4/302018/6/302018/8/31 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。7 金融工程报告金融工程报告/主动量化主动量化 插插 图图 目目 录录 图 1：三环集团不同披露节点上的净利润增速（包含财报和预告）.2 图 2：分析师对当年以及未来 2 年的预期净利润增速.2 图 3：相对去年年报净利润的 PE 估值.3 图 4：三环集团的业绩透支指数（2015.2.13-2018.9.4）.3 图 5：业绩透支逆向投资策略年度收益率（2015.2.13-2018.9.4）.4 图 6：业绩透支逆向投资策略年度最大回撤（2015.2.13-2018.9.4）.4 图 7：业绩透支逆向投资策略累计净值及配置仓位（2015.2.13-2018.9.4）.4 图 8：2018 年三环集团股价运行结构.5 图 9：三环集团在 2015 年的 PEG.5 图 10：2013 年涪股价相对去年年报净利润的 PE 估值.6 图 11：基于 30 倍估值三环集团 2018 年的业绩透支.6 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。8 金融工程报告金融工程报告/主动量化主动量化 评级标准评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来 612 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%20%。该评级由分析师给出。中性：是指未来 612 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：是指未来 612 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。王红兵，证券分析师王红兵，证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。（本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利)。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。9 金融工程报告金融工程报告/主动量化主动量化 免责声明免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并证保河证券客户，请及时退回并删除。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。银河证券版权所有并保留一切权利。联系联系 中国银河证券股份有限公司中国银河证券股份有限公司 研究院研究院 机构请致电：机构请致电：深圳市福田区福华一路中心商务大厦 26 层 深广地区：詹 璐 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