银行业：银行零售业务与居民信贷周期解析-20190808-广发证券-38页 (2).pdf

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 1/3838 Table_Page 深度分析|银行 证券研究报告 银行行业银行行业 银行零售业务银行零售业务与居民信贷周期解析与居民信贷周期解析 核心观点：核心观点：零售业务已成银行必争之地零售业务已成银行必争之地2009 年是长期趋势的转折点，经济增长的驱动力由出口逐渐切换为投资拉动，形成经济下滑-政策刺激-实体加杠杆的循环，居民作为杠杆链条的最末端，负债端高速增长，银行信贷增长的发动机由对公切换为零售业务。在战略上银行也主动向零售业务倾斜，国有大行主要投放按揭贷款，股份行着重发展信用卡，城农商行一方面与互联网公司合作投放场景化的消费贷，另一方面在政策的鼓励下投放个人经营贷款。杠杆水平处于相对高位，总量阴影下的结构性矛盾突出杠杆水平处于相对高位，总量阴影下的结构性矛盾突出总量上看居民杠杆相对较高，绝对水平上升迅速；结构上看个人住房贷款占比超 50%，短期消费贷款占比增长最快。短期消费贷款激增可能导致居民现金流承压，我们测算的 18 年末居民偿债比率为 36.3%，高于央行披露的 9.4%，而较大的贫富差距将结构性矛盾隐藏在平均数之下。海外经验：供给驱动的信贷繁荣是如何崩溃的？海外经验：供给驱动的信贷繁荣是如何崩溃的？从以往的经济周期来看，居民杠杆率上升的幅度越大，紧接着的衰退将愈加严重。参考韩国、中国香港地区和中国台湾地区信用卡危机经验，居民杠杆断裂主要是由于信贷供给过度充裕，居民使用短期消费贷款增加当期消费，而对未来收入增长期望过高的情况下杠杆过度使用，最终导致偿债能力恶化，劳动力市场出现波动下居民资金链断裂，违约大规模爆发。微观观察：短期内不良大概率缓慢上升，上一轮高点在微观观察：短期内不良大概率缓慢上升，上一轮高点在 17 年年信用卡：信用卡：近几年我国信用卡不良率总体在 1.0%-1.5%之间小幅波动，但信用卡债务在快速累积，居民的偿债压力也在上升，一定程度上说明我国信用卡业务的风险已在积聚。偿付能力最脆弱的现金贷人群信用情况变化可以作为零售风险的领先指标，根据 5 家美国上市网贷平台违约率曲线，零售风险持续暴露，信用卡不良压力仍将持续上行。投资建议：配置国有大行和谨守零售能力圈的股份制银行投资建议：配置国有大行和谨守零售能力圈的股份制银行在不爆发失业潮的假设下，信用卡不良率低位回升，银行间分化加大。信用卡业务比较激进的银行有不良暴露的风险，紧守能力圈的银行（如招商银行）信用卡不良大概率温和上行，国有大行、招商银行和中信银行信用卡贷款质量有相对优势。风险提示风险提示1、就业形势比预期差，失业潮爆发引发居民产资金流断裂，偿债能力迅速恶化；2、最脆弱借款人群偿债能力差于预期，依赖短期消费贷维持消费水平，收入无法覆盖利息支出导致陷入“庞氏陷阱”；行业评级 行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2019-08-08 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-60750604 分析师：分析师：屈俊 SAC 执证号：S0260515030005 SFC CE No.BLZ443 0755-88286915 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：银行行业:政策定调中性，业绩主导走势 2019-08-04 银行行业:关注货币政策调整和业绩因素的影响 2019-07-28 银行行业:配置回升，营收放缓，政策中性 2019-07-21 联系人：王先爽 021-60750604 联系人：万思华 021-6075-0604 联系人：李佳鸣 021-60750604 -9%-2%5%12%19%26%08/1810/1812/1802/1904/1906/19银行沪深3002 1 9 4 3 4 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 9 1 0:5 1每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/3838 Table_PageText 深度分析|银行 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)PB(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 工商银行 601398.SH CNY 5.39 2019/3/31 买入 6.56 0.85 0.89 6.34 6.06 0.78 0.71 12.91 12.33 建设银行 601939.SH CNY 7.03 2019/3/28 增持 7.51 1.05 1.09 6.70 6.45 0.84 0.77 13.17 12.50 农业银行 601288.SH CNY 3.43 2019/4/29 买入 4.48 0.60 0.62 5.72 5.53 0.69 0.63 12.52 11.99 招商银行 600036.SH CNY 34.53 2019/7/1 买入 36.35 3.55 3.97 9.73 8.70 1.52 1.34 16.58 16.43 中信银行 601998.SH CNY 5.63 2019/3/29 买入 7.15 0.92 0.96 6.12 5.86 0.63 0.58 10.76 10.29 平安银行 000001.SZ CNY 13.54 2019/8/8 买入 17.17 1.59 1.78 8.52 7.61 0.95 0.85 11.69 11.72 宁波银行 002142.SZ CNY 22.10 2019/4/26 买入 23.74 2.55 2.98 8.67 7.42 1.49 1.27 18.69 18.54 常熟银行 601128.SH CNY 8.11 2019/4/26 买入 11.77 0.79 0.93 10.29 8.71 1.23 1.10 13.11 13.33 工商银行 01398.HK HKD 4.99 2019/3/31 买入 6.44 0.85 0.89 5.27 5.03 0.65 0.59 12.91 12.33 建设银行 00939.HK HKD 5.71 2019/3/28 增持 7.47 1.05 1.09 4.88 4.70 0.61 0.56 13.17 12.50 农业银行 01288.HK HKD 2.98 2019/4/29 买入 4.34 0.60 0.62 4.46 4.32 0.54 0.49 12.52 11.99 招商银行 03968.HK HKD 36.25 2019/7/1 持有 38.74 3.55 3.97 9.17 8.20 1.43 1.27 16.58 16.43 中信银行 00998.HK HKD 4.08 2019/3/29 买入 6.27 0.92 0.96 3.98 3.82 0.41 0.38 10.76 10.29 注：A+H 股上市银行的业绩预测一致，且货币单位均为人民币元；对应的 H 股 PE 和 PB 估值，为最新 H 股股价按即期汇率折合为人民币计算所得。数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 2 1 9 4 3 4 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 9 1 0:5 1 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/3838 Table_PageText 深度分析|银行 目录索引目录索引 一、零售业务已成银行必争之地.6 二、杠杆水平处于相对高位，总量阴影下的结构性矛盾突出.10 2.1 居民信贷结构：个人住房贷款占比超 50%，短期消费贷款占比增长最快.10 2.2 总量：居民杠杆相对较高，绝对水平持续上升.11 2.3 结构性矛盾突出：短期消费贷款激增，居民现金流承压.13 2.4 共债风险：风险暴露向上传导.16 三、海外经验：供给驱动的信贷繁荣是如何崩溃的？.18 3.1 供给驱动的信贷繁荣是系统性风险爆发的根源.18 3.2 韩国信用卡危机：信贷过度宽裕推动居民负债激增，融资端流动性枯竭引发系统性风险.18 3.3 中国台湾信用卡危机：民营银行过度竞争的恶果.23 3.4 中国香港信用卡危机：竞争加剧+借款人保护过度是危机的根源.25 四、微观观察：短期内不良大概率缓慢上升，上一轮高点在 17 年.28 4.1 信用卡：偿债压力上升，风险已在积聚.29 4.2 网贷平台：银行不良的先行指标.32 五、结论与投资建议：配置国有大行和谨守零售能力圈的股份制银行.35 风险提示.36 2 1 9 4 3 4 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 9 1 0:5 1 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/3838 Table_PageText 深度分析|银行 图表索引图表索引 图图 1：GDP 增速在增速在 09 年后续回落（单位：年后续回落（单位：%）.6 图图 2：居民信贷增速高于对公贷款：居民信贷增速高于对公贷款（单位：（单位：%）.6 图图 3：新增贷款结构：新增贷款结构（单位：亿元）（单位：亿元）.7 图图 4：贷款同比多增规模：贷款同比多增规模（单位：亿元）（单位：亿元）.7 图图 5：银行卡手续费收入占营收比重银行卡手续费收入占营收比重（单位：（单位：%）.8 图图 6：银行卡卡均手续费收入：银行卡卡均手续费收入（单位：元）（单位：元）.8 图图 7：新增零售贷款：新增零售贷款（单位：（单位：%）.9 图图 8：新增零售存款：新增零售存款（单位：（单位：%）.9 图图 9：居民部门杠杆率对比（单位：居民部门杠杆率对比（单位：%）.13 图图 10：央行：央行18 年金融稳定报告测算的各国居民偿债比率（单位：年金融稳定报告测算的各国居民偿债比率（单位：%）.13 图图 11：我们测算的居民部门偿债比率（单位：我们测算的居民部门偿债比率（单位：%）.14 图图 12：新增房贷：新增房贷/住房交易额住房交易额（单位：（单位：%）.15 图图 13：新增零售存款：新增零售存款（单位：（单位：%）.15 图图 14：居民杠杆提升：居民杠杆提升（单位：（单位：%/万亿元）万亿元）.16 图图 15：15 年开始基尼系数反弹年开始基尼系数反弹.16 图图 16：P2P 平台暴雷集中在平台暴雷集中在 16 和和 18 年年（单位：家）（单位：家）.16 图图 17：17 年底年底 P2P 贷款逐渐收缩（贷款逐渐收缩（单位：亿元单位：亿元/万人万人）.16 图图 18：韩国：韩国 GDP 同比增速与失业率（单位：同比增速与失业率（单位：%）.19 图图 19：韩国信用卡贷款：韩国信用卡贷款/GDP 和信用卡不良率（单位：和信用卡不良率（单位：%）.20 图图 20：信用卡预借现金占比：信用卡预借现金占比（单位：（单位：%）.21 图图 21：信用卡行业陷入亏损（：信用卡行业陷入亏损（单位：万亿韩元单位：万亿韩元/%）.21 图图 22：危机爆发后贷款增速下滑：危机爆发后贷款增速下滑（单位：（单位：%）.21 图图 23：02 年信用卡不良率接近年信用卡不良率接近 9%（单位：单位：%）.21 图图 24：韩国：银行业：韩国：银行业 ROE 与与 ROA（单位：（单位：%）.22 图图 25：韩国：银行业韩国：银行业 ROE 与与 ROA（单位：（单位：%）.22 图图 26：韩国银行指数表现与指数：韩国银行指数表现与指数 PB（单位：单位：%）.22 图图 27：中国台湾：中国台湾 GDP 同比增速与失业率（单位：同比增速与失业率（单位：%）.23 图图 28：中国台湾：中国台湾 GDP 同比增速与失业率（单位：同比增速与失业率（单位：%）.24 图图 29：危机爆发后贷款增速下滑：危机爆发后贷款增速下滑（单位：（单位：%）.24 图图 30：02 年信用卡不良率接近年信用卡不良率接近 9%（单位：单位：%）.24 图图 31：中国：中国台湾银行业台湾银行业 ROE 与与 ROA（单位：（单位：%）.25 图图 32：中国台湾银行指数表现与指数：中国台湾银行指数表现与指数 PB.25 图图 33：中国香港：中国香港 GDP 同比增速与失业率（单位：同比增速与失业率（单位：%）.26 图图 34：中国香港：中国香港 GDP 同比增速与失业率（单位：同比增速与失业率（单位：%）.26 图图 35：银行业总资产与总贷款同比增速（单位：银行业总资产与总贷款同比增速（单位：%）.27 图图 36：银行体系盈利能力（单位：银行体系盈利能力（单位：%）.27 图图 37：信用卡贷款总账户数与应收账款总额（单位：是亿港元）信用卡贷款总账户数与应收账款总额（单位：是亿港元）.27 图图 38：信用卡应收账款同比增速与撇账率（单位：信用卡应收账款同比增速与撇账率（单位：%）.27 图图 39：中国：中国香港香港 1999-2004 信用卡拖欠率（单位：信用卡拖欠率（单位：%）.27 2 1 9 4 3 4 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 9 1 0:5 1 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/3838 Table_PageText 深度分析|银行 图图 40：中国香港：中国香港 1999-2004 信用卡转期率（单位：信用卡转期率（单位：%）.27 图图 41：中国：中国香港金融指数香港金融指数 PB 和和 PE（单位：倍）（单位：倍）.28 图图 42：中国香港金融指数表现与指数：中国香港金融指数表现与指数 PB（单位：（单位：%）.28 图图 43：信用卡不良率（单位：信用卡不良率（单位：%）.30 图图 44：信用卡贷款同比增速（单位：信用卡贷款同比增速（单位：%）.30 图图 45：信用卡不良率（单位：信用卡不良率（单位：%）.30 图图 46：信用卡贷款同比增速（单位：信用卡贷款同比增速（单位：%）.30 图图 47：信用卡授信同比增长（单位：信用卡授信同比增长（单位：%）.31 图图 48：信用卡授信与贷款增速之差（单位：信用卡授信与贷款增速之差（单位：%）.31 图图 49：授信使用率（单位：授信使用率（单位：%）.31 图图 50：信用卡卡均授信余额（单位：元）：信用卡卡均授信余额（单位：元）.31 图图 51：信用卡：信用卡 ABS 逾期逾期 90 天以上贷款生成率（单位：天以上贷款生成率（单位：%）.32 图图 52：趣店各期限逾期：趣店各期限逾期 30 天以上贷款占比（单位：天以上贷款占比（单位：%）.33 图图 53：乐信贷款各期限核销贷款占比（单位：乐信贷款各期限核销贷款占比（单位：%）.33 图图 54：宜人贷各期限逾期：宜人贷各期限逾期 30 以上以上+贷款核销占比（单位：贷款核销占比（单位：%）.34 图图 55：360 金融各期限逾期金融各期限逾期 180 天以上贷款占比（单位：天以上贷款占比（单位：%）.34 图图 56：拍拍贷各期限逾期：拍拍贷各期限逾期 30 天以上贷款占比（单位：天以上贷款占比（单位：%）.35 表表 1：国有大行和股份行零售发展战略：国有大行和股份行零售发展战略.7 表表 2：A 股上市银行个人贷款结构（单位：股上市银行个人贷款结构（单位：%）.9 表表 3：居民负债结构（单位：万亿：居民负债结构（单位：万亿元）元）.11 表表 4：在相同人均：在相同人均 GDP 水平下，中国居民杠杆率水平排名第三（单位：水平下，中国居民杠杆率水平排名第三（单位：%）.12 表表 5：居民偿债比率测算（单位：万亿元）：居民偿债比率测算（单位：万亿元）.14 表表 6：新增非住房个人贷款投放：新增非住房个人贷款投放/新增贷款投放（单位：新增贷款投放（单位：%）.17 表表 7：韩国信用卡危机期间银行股表现：韩国信用卡危机期间银行股表现.22 表表 8：中国台湾信用卡危机期间银行股表现：中国台湾信用卡危机期间银行股表现.24 表表 9：中国香港信用卡危机期间银行股表现：中国香港信用卡危机期间银行股表现.28 2 1 9 4 3 4 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 9 1 0:5 1 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/3838 Table_PageText 深度分析|银行 一、一、零售零售业务已成银行必争之地业务已成银行必争之地 2009年是长期趋势的转折点年是长期趋势的转折点，09年以后年以后信贷增长信贷增长的发动机的发动机由对公由对公切换切换为为零售。零售。2001年加入世贸组织后中国经济迅速融入全球分工体系，经济高速增长，贸易顺差持续积累，外汇占款成为货币供给的主要驱动力，2001-2008年间M2平均增速达16.7%，同时资产管理公司承接了国企不良资产的包袱，银行通过改制和上市补充资本金，实现资产规模良性扩张，贷款主要投向工业制造企业，与出口扩张形成良性循环。在在09年以前年以前，对公业务是信贷增长的主要动力。对公业务是信贷增长的主要动力。2009年是宏观环境转折点，经济增长的驱动力由出口逐渐切换为投资拉动，形成经济下滑-政策刺激-实体加杠杆的循环，居民作为杠杆链条的最末端，负债增速持续高于非金融企业，增速拐点落后企业4-5个季度。居民信贷的周期主要与地产相关，08年以来分别经历了三轮地产放松，分别为08年9月-09年6月、11年12月-13年12月和14年5月-16年09月，每一轮地产政策的放松都带来了居民信贷增速的反弹。图图 1：GDP增速增速在在09年后续回落年后续回落（单位：（单位：%）图图 2：居民信贷增速居民信贷增速高于对公贷款高于对公贷款（单位：（单位：%）数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 2016年供给侧改革和去杠杆政策推升对公业务风险，一方面民营企业受融资端约束“雷声不断”，另一方面地方政府和国有企业杠杆高企，虽然供给侧改革在短期内改变了盈利分配格局，但国企效率低下的根本原因没有得到改善。不断积聚的不断积聚的系统性风险系统性风险抑制抑制了了对公业务扩张，银行对公业务扩张，银行信贷资源投放更加依赖信贷资源投放更加依赖零售条线零售条线。从贷款结构上看，居民贷款增速持续高于公司贷款，本轮信贷扩张周期从15年6月开始，居民信贷平均同比增速19.7%，高于公司信贷同比平均增速10.0%。从投放结构上来看，新增16-18年居民贷款月均投放5275、5942和6133亿元，与对公额度基本持平，但由于居民贷款存量规模较低，录得增速相对较高。19年以来银行间市场流动性宽松，叠加银行“早投放，早收益”的策略，竞争性投放对公贷款，前六个月月均新增对公贷款10433亿元，月均零售贷款投放6267亿元，零售贷款仍保持稳健增长。05101520252001-032002-042003-052004-062005-072006-082007-092008-102009-112010-122012-012013-022014-032015-042016-052017-062018-07GDP:现价:累计值:同比GDP:不变价:累计同比01020304050602008-012008-092009-052010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-05其他存款性公司:对非金融机构债权:同比其他存款性公司:对其他居民部门债权:同比4万亿万亿放松城投放松城投打击非标打击非标开正门开正门堵偏门堵偏门供给侧改革供给侧改革去杠杆去杠杆放松放松 地产紧地产紧 2 1 9 4 3 4 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 9 1 0:5 1 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/3838 Table_PageText 深度分析|银行 图图 3：新增贷款结构新增贷款结构（单位：（单位：亿元亿元）图图 4：贷款同比多增贷款同比多增规模规模（单位：（单位：亿元亿元）数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 本轮地产政策收紧叠加“因城施策”大致开始于16年9月，已持续接近三年，按照以往规律居民负债增速会在1-2个季度内迅速回落，而本轮居民债务得以持续较快增长主要有两点与以往不同：1）15年去产能、16年去房地产库存降低了实体企业的信贷需求，17年开始的“同业去杠杆”政策切断了银行通过同业通道持有非标资产，绕过监管向实体投放信贷的路径，因此银行有内在动力增加零售投放；2）银行开始将消费信贷作为零售发力的另一支点。战略上战略上向向零售零售业务倾斜业务倾斜。国有大行和股份行主要是在14-16年间开始将资源向零售业务倾斜，其中零售第一梯队的招商银行、平安银行和第二梯队的领头羊光大银行，零售布局较早，招商银行招商银行作为我国第一家将零售业务作为发展战略重点的银行，早在05年就开始推进零售业务管理体系与组织架构的转型变革；平安银行平安银行在12提出“三步走”战略，将构建零售基础作为发展的重点；光大银行光大银行从12开始推行“大零售”战略，将零售业务摆在重要战略位置，重点推动零售负债建设。表表 1：国有大行和国有大行和股份行零售发展战略股份行零售发展战略 银行名称银行名称 开始时间开始时间 零售战略零售战略 工商银行 2014 继续推动大零售战略，完善以客户为中心的经营服务体系，提升零售业务综合服务能力和市场竞争力 建设银行 2016 加大资产结构调整力度，打造零售业务新优势 中国银行 2016 加快布局惠民金融、财富金融、消费金融、跨境金融业务，抢抓市场机遇，带动个人金融业务迈上新台阶 农业银行 2016 巩固并增强零售客户基础，积极拓展综合性个人金融业务，实现由零售大行向零售强行转变 交通银行 2012 加快零售业务转型步伐，坚持以客户为中心，以服务提升为基础战略，夯实客户和渠道基础，强化产品和技术支撑，全面打造品牌竞争力，中高端客户群体不断扩大，零售信贷业务稳步发展，“蕴通财富”、“沃德财富”、“交银理财”等核心品牌得到市场广泛认同，财富管理银行特色更为鲜明 招商银行 2005 2005 年初，招行将零售银行业务作为发展的战略重点，逐步推进零售银行业务管理体系和组织架构变革；2010 年，招商银行开始推进以提升管理水平为核心的“二次转型”，零售银行朝着扩收入、控成本、增效益、省资本、提管理的方向推进 中信银行 2012 深化业务结构调整，在保持和提升对公业务市场地位的同时，战略性推动零售银行业务发展，加-5,00005,00010,00015,00020,0002010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-05居民户对公非银金融-5,000-3,000-1,0001,0003,0005,0007,0009,0002010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-05居民户对公非银金融2 1 9 4 3 4 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 9 1 0:5 1 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/3838 Table_PageText 深度分析|银行 快发展中介业务 民生银行 2015 推进零售转型，发力消费信贷业务；适应居民消费升级需求，推进消费信贷产品创新，积极拓展批量开发模式，消费信贷增长强劲 兴业银行 2017 继续坚持走差异化发展道路，既巩固企业金融“主力军”地位，打造零售金融“压舱石”浦发银行 2014 公司通过整合小微和信用卡业务，构建了大零售的发展格局，逐步形成了以客户为中心的全流程、全渠道、全产品线的业务板块 华夏银行 2017 推动金融科技创新、强化零售业务发展、完善综合化经营布局、建设“京津冀金融服务主办行”、深化“中小企业金融服务商”和打造绿色金融特色业务等六大战略重点方面精准发力，提升本公司的核心竞争力，努力实现更高质量的发展 平安银行 2012“三步走”的战略规划：第一步，在 3-5 年内，以对公业务为主，同时构建零售业务快速发展的强大基础；第二步，在 5-8 年内，以对公和零售业务并重，跻身股份制银行第一梯队；第三步，8 年后，使零售业务成为银行的主导业务和利润的主要来源 光大银行 2012 林立副行长指出，光大银行已将零售业务摆在重要的战略位置，建立了“大零售”的发展格局 数据来源：公司财报、和讯网、广发证券发展研究中心 零售业务是银行综合实力的体现零售业务是银行综合实力的体现，营收营收和利润在国有大行和股份行中占有较大和利润在国有大行和股份行中占有较大比重比重。银行零售业务包括：面向个人、家庭和小微企业的存款、住房按揭、消费信贷、信用卡、财富管理等服务。从营收和利润占比上来看，零售业务体现了银行的综合实力，国有大行中建设银行现较为突出，18年建行个人银行业务分别占营收和利润总额的38.1%、45.3%；零售第一梯队的招商银行和平安银行，零售利润贡献均超50%，其中招行18年零售金融业务分别占营收和利润总额的50.6%、54.7%；平安18年零售金融业务分别占营收和利润总额的53.0%、69.0%。国有大行和股份行零售业务迅速做大主要是国有大行和股份行零售业务迅速做大主要是因为综合经营强因为综合经营强。由于零售业务存款派生天然不足，零售转型一方面需要对公存款的支持，另一方面需要银行积极推进以银行卡为核心的金融科技发展，增加零售客户粘性，提升存款留存。图图 5：银行卡手续费收入占营收比重银行卡手续费收入占营收比重（单位：（单位：%）图图 6：银行卡银行卡卡均手续费收入卡均手续费收入（单位：（单位：元元）数据来源：Wind、公司财报、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、公司财报、广发证券发展研究中心 从信贷投放上可以印证各板块零售战略的分化。大行主要投放按揭贷款，股份大行主要投放按揭贷款，股份6.02%15.70%2.57%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018国有大行股份行城商行股票代码股票代码银行名称银行名称 2015A 2016H 2016A 2017H 2017A 2018H 2018A601398.SH 工商银行59565352515452601939.SH 建设银行47454547474644601988.SH 中国银行58-54-53-57601288.SH 农业银行12-12-14-26600000.SH 浦发银行146331244291296341350600015.SH 华夏银行102-151-232-601818.SH 光大银行255339348440472423440601169.SH 北京银行-25-601229.SH 上海银行77-92121137158162600919.SH 江苏银行36-601009.SH 南京银行1717147-12-002142.SZ 宁波银行-221002936.SZ 郑州银行-182 1 9 4 3 4 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 9 1 0:5 1 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/3838 Table_PageText 深度分析|银行 行着重发展信用卡贷款，行着重发展信用卡贷款，城农商行城农商行一方面一方面与与互联网公司合作投放互联网公司合作投放场景化的场景化的消费贷消费贷，另一方面另一方面在政策的鼓励下投放个人经营贷款。在政策的鼓励下投放个人经营贷款。图图 7：新增：新增零售贷款零售贷款（单位：（单位：%）图图 8：新增零售存款新增零售存款（单位：（单位：%）数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 表表 2：A股上市银行个人贷款结构（单位股上市银行个人贷款结构（单位：%）2014 2016 2018 2014 2016 2018 个人住房贷款 工商银行 18.78%24.82%29.77%北京银行 14.21%19.57%19.35%信用卡贷款 3.32%3.46%4.06%-个人经营性贷款/小微贷款 2.87%1.96%1.40%6.02%6.79%7.88%消费贷款及其他 2.81%1.89%1.32%2.44%1.83%1.58%个人住房贷款 建设银行 23.79%30.50%34.49%江苏银行 9.67%10.71%14.34%信用卡贷款 3.47%3.76%4.73%1.05%1.89%1.79%个人经营性贷款/小微贷款 -2.69%2.41%消费贷款及其他 3.72%3.35%4.01%4.41%5.61%11.88%个人住房贷款 中国银行 19.97%26.43%29.64%南京银行 11.16%10.89%11.82%信用卡贷款 3.16%3.03%3.61%0.87%0.54%0.76%个人经营性贷款/小微贷款 -1.34%0.54%2.31%消费贷款及其他 5.60%4.67%4.32%5.07%6.78%12.03%个人住房贷款 农业银行 19.15%26.34%30.66%宁波银行 0.76%0.43%0.29%信用卡贷款 2.75%2.49%3.19%-个人经营性贷款/小微贷款 3.25%1.98%1.81%2.14%2.70%4.86%消费贷款及其他 4.50%3.62%3.52%31.73%28.56%26.80%个人住房贷款 交通银行 16.88%18.77%20.76%杭州银行 9.38%13.39%15.30%信用卡贷款 6.52%7.50%10.41%-个人经营性贷款/小微贷款 9.87%6.91%7.22%11.97%8.68%11.92%消费贷款及其他 -8.80%9.14%9.24%个人住房贷款 招商银行 13.09%22.33%23.61%贵阳银行-6.88%7.28%信用卡贷款 8.75%12.55%14.63%-2.34%3.12%个人经营性贷款/小微贷款 13.48%8.69%8.91%-12.48%10.69%消费贷款及其他 3.32%3.67%3.93%-1.47%2.21%60.40%61.47%43.63%33.57%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018国有大行股份行城商行农商行47.18%56.83%42.57%45.36%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018国有大行股份行城商行农商行2 1 9 4 3 4 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 9 1 0:5 1 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/3838 Table_PageText 深度分析|银行 个人住房贷款 兴业银行 12.48%24.89%25.54%成都银行 16.51%21.03%24.57%信用卡贷款 4.17%5.30%9.27%0.15%1.23%0.70%个人经营性贷款/小微贷款 -3.72%1.44%0.67%消费贷款及其他 7.58%5.90%4.94%4.76%1.28%0.34%个人住房贷款 浦发银行 10.35%16.59%16.59%郑州银行-6.18%10.19%信用卡贷款 2.92%9.67%12.21%-0.78%1.19%个人经营性贷款/小微贷款 2.92%3.16%6.21%-10.58%10.43%消费贷款及其他 6.73%5.70%6.77%-4.80%5.71%个人住房贷款 中信银行 10.61%15.05%18.28%长沙银行-4.36%13.42%信用卡贷款 5.77%8.26%12.57%-2.71%7.47%个人经营性贷款/小微贷款 4.98%3.89%5.53%-5.70%消费贷款及其他 3.99%6.04%5.79%-15.22%8.25%个人住房贷款 民生银行 3.84%12.02%11.34%常熟银行-6.98%6.15%信用卡贷款 8.15%8.42%13.29%-1.52%2.14%个人经营性贷款/小微贷款 22.63%13.61%14.05%-22.55%32.79%消费贷款及其他 1.50%2.54%2.91%-13.57%9.94%个人住房贷款 光大银行 15.33%16.16%16.17%无锡银行-10.14%9.66%信用卡贷款 10.75%11.83%16.96%-0.82%0.59%个人经营性贷款/小微贷款 7.33%7.37%6.16%-消费贷款及其他 1.87%1.58%5.31%-3.10%3.71%个人住房贷款 平安银行 5.40%5.78%9.13%江阴银行-0.23%5.31%信用卡贷款 10.04%12.27%23.69%-个人经营性贷款/小微贷款 11.41%6.61%-5.25%5.25%消费贷款及其他 10.72%12.00%24.95%-3.13%1.38%个人住房贷款 华夏银行 11.59%10.18%11.01%张家港行-5.59%7.29%信用卡贷款 3.57%6.48%10.22%-个人经营性贷款/小微贷款 -10.13%18.60%消费贷款及其他 3.43%3.53%5.54%-3.16%3.42%数据来源：Wind、公司财报、广发证券发展研究中心；注：消费贷款及其他=零售贷款总额-个人住房贷款=信用卡贷款=个人经营性贷款/小微贷款 二二、杠杆杠杆水平处于水平处于相对高位相对高位，总量总量阴影阴影下的结构性矛下的结构性矛盾突出盾突出 2.1 居民信贷结构居民信贷结构：个人住房贷款个人住房贷款占比超占比超 50%，短期消费贷款占比增长，短期消费贷款占比增长最快最快 从结构上来看，我们重点关注个人住房贷款和短期消费贷，16年以来个房贷（个人住房贷款+住房公积金贷款）占居民负债的比重超过55%，由12年9.2万亿增至19Q1的32.1万亿，所占比重由51.5%增至57.8%，总体而言增速与居民负债大体一致。由于个人住房贷款期限较长（平均期限超过20年）每期偿还金额较低，我们不我们不2 1 9 4 3 4 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 9 1 0:5 1 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/3838 Table_PageText 深度分析|银行 认为认为在短期内在短期内房贷高速增长会导致居民房贷高速增长会导致居民杠杆断裂，造成系统性风险杠杆断裂，造成系统性风险。短期消费贷款短期消费贷款激增激增则则需要重点关注。需要重点关注。12年以来，短期消费贷款+P2P贷款从1.9万亿增至9.4万亿，所占比重由10.9%增至17.0%，虽然从规模上看短期消费贷款的规模仅为个人住房贷款的三分之一，但由于期限较短（1年以内）利息较高，对居民现金流冲击较大，可能引起部分人群偿债能力急剧恶化，这点我们将在2.3