医药行业2018年报及2019年一季报总结：行业分化明显疫苗CRO和药店等表现抢眼-20190505-西南证券-69页.pdf

行业分化明显，疫苗、CRO和药店等表现抢眼 医药行业2018年报及2019年一季报总结 西南证券研究发展中心 2019年5月 分析师：朱国广 执业证号：S1250513070001 电话：021-68413530 邮箱： 分析师：陈铁林 执业证号：S1250516100001 电话：023-67909731 邮箱： 分析师：何治力 执业证号：S1250515090002 电话：023-67898264 邮箱： 2 0 6 0 3 9 2 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 0:2 4概 述 医药行业：国家统计局显示医药制造业2018年累计收入和净利润同比增速分别为12.6%和9.5%，2019Q1分别为9.4%和7.6%，同时2018年PDB样本医院药品收入增速2.7%，我们判断19年行业收入端整体或维持接近10%的增长。237家医药上市公司2018年收入和归母净利润总额增速分别为18.3%和19.6%，2018Q4和2019Q1营业收入总额增长分别为12.1%和13.5%，归母净利润总额增长分别为-7.4%和7.3%。整体上收入端呈2位数增长，但利润端在带量采购和商誉减值后明显下滑，考虑到2018年上半年的高基数，我们判断2019年行业净利润同比增速或成前低后高态势。化学制剂：2018年收入总额增速为24%、归母净利润总额增速为6.3%；2018Q4和2019Q1收入增速分别为18.3%和14.6%，归母净利润总额增速为-22.7%和2.0%；受两票制低开转高开影响，利润增速略低于收入增速。一致性评价实现仿制药供给侧改革，创新加速实现行业由仿制药向创新药的结构性转型；未来化药公司分化将会更加明显。重点看好：恒瑞医药（600276）和科伦药业（002422）等。原 料 药：2018年收入总额增速为24.2%、归母净利润总额增速为41.5%；2018Q4和2019Q1收入增速分别为10.2%和-34.2%，归母净利润总额增速为1.6%和和-23.4%；在响水事件后，环保和安全生产高压下，原料药行业或将再次进入景气周期。重点关注：富祥股份（300497）等。中 药：2018年收入总额增速为9.8%、归母净利润总额增速为7.6%；2018Q4和2019Q1营业收入总额增长分别为-4.3%和7.8%，净利润总额增长分别为-12.8%和0.4%；品牌中药短期渠道库存压力较大，长期成长逻辑不变；中药饮片、零售端药品市场前景较好；中药注射剂政策变化仍需观察。重点看好片仔癀（600436）、华润三九（000999）、云南白药（000538）等。生 物 药：2018年收入总额增速为42.8%、归母净利润总额增速为27.1%；2018Q4和2019Q1营业收入总额增长分别为31.1%和34.0%，净利润总额增长分别为13.2%和24.1%；行业整体环比呈加速增长态势。疫苗受益新品放量，业绩迎来爆发期，血制品行业复苏在即，其它如生长激素等保持快速成长。重点看好：长春高新（000661）、智飞生物（300122）、康泰生物（300601）。1 2 0 6 0 3 9 2 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 0:2 4概 述 医疗器械：2018年收入总额增速为20.1%、归母净利润总额增速为8.0%；2018Q4和2019Q1营业收入总额增长分别为22.2%和19.4%，净利润总额增长分别为29.6%和26.1%；其中IVD行业增长迅速，在分级诊疗和进口替代驱动下，医疗器械行业有望保持快速增长态势。重点看好：迈瑞医疗（300760）、鱼跃医疗（002223）、迈克生物（300463）和理邦仪器（300206）。药 店：2018年收入总额增速为25.2%、归母净利润总额增速为20.4%；2018Q4和2019Q1营业收入总额增长分别为27.4%和31.1%，净利润总额增速分别约为8.3%和30.6%；医药零售内生增长稳健，外延扩张积极。建议关注：益丰药房（603939）、老百姓（603883）、一心堂（002727）、大参林（603233）。医疗服务：2018年收入总额增速为29.4%、归母净利润总额增速为16.2%；2018Q4和2019Q1营业收入总额增长分别为7%和21.3%，净利润总额增速分别约为-22.7%和24.3%；行业处于高速成长周期，政策红利将进一步释放；看好业务模式较为成熟的爱尔眼科（300015）和美年健康（002044）。创新服务产业链：2018年收入总额增速为26.8%、归母净利润总额增速为64.6%；2018年Q4和2019Q1营业收入增速分别为31.6%和28.7%，归母净利润增速分别为63.4%和31.9%；受益国内医药创新政策的催化，行业将中长期维持高景气度。重点看好：药明康德（603259）、泰格医药（300347）、药石科技（300725）。医药流通：2018年收入总额增速为15.8%、归母净利润总额增速为-6.1%。2018Q4和2019Q1营业收入总额增长分别为18.5%和16.1%，净利润总额增长分别为2.1%和14.8%；两票制将进一步提升行业集中度，医药分家政策背景下，流通商面临向医院综合服务商转型的机遇，重点关注：上海医药（601607）和柳药股份（603368）。风险提示：药品降价超预期风险，医改政策执行低于预期风险。2 2 0 6 0 3 9 2 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 0:2 4目 录 3 1 医药行业：增速回暖趋势明确 2 化学制剂：个股分化明显，龙头增长趋势不改 3 原 料 药：响水事件后，行业有望快速恢复上升趋势 4 中 药：整体增速较为低迷，品牌中药仍较看好 5 生 物 药：朝阳领域，延续高增长态势 6 医疗器械：分级诊疗和进口替代下，行业保持高景气状态 7 药 店：行业增长强劲，盈利能力提升 8 医疗服务：行业景气度高，维持高增长趋势 9 创新产业链：行业维持高景气，上市公司业绩高增长 10 医药流通：行业整合与产业链延伸为主要趋势 2 0 6 0 3 9 2 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 0:2 44 1 医药行业数据：整体承压，步入近10%增长新常态 医药工业上市公司收入总额及增速 医药行业上市公司归母净利润总额及增速 数据来源：国家统计局，西南证券整理 数据来源：PDB，西南证券整理 国家统计局规模以上医药制造业数据：2018年累计收入和净利润同比增速分别为12.6%和9.5%，较2017年略有下降，全年呈现前高后低态势。2019Q1实现收入和净利润同比增速分别为9.4%和7.6%，整体仍然承压，考虑到2018年前高后低的基数，我们判断2019年净利润或前低后高。PDB样本医院药品数据：2018年PDB样本医院药品收入增速2.7%，与2017年的1.6%相比，提升了1.1个百分点。从单季度看，2018Q1-Q4增速分别为1.6%、2.0%、0.9%和6.8%，第四季度增速略有回升，或受流感影响。由于样本医院主要统计大中城市的等级医院，对OTC和第三终端反应不充分，该增速较医药工业统计数据较低。我们认为：医药工业整体增速在国家医保局成立背景下，随着带量采购执行，行业格局变化在即。医药工业收入增速整体承压，近10%增速或为新常态，但结构上分化愈加明显，创新药等或成行业主要增长动力。2 0 6 0 3 9 2 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 0:2 41 上市公司：增速显著高于行业，2019年或前低后高 237家医药上市公司2018年收入总额增速为18.3%、归母净利润总额增速为19.6%。237家医药上市公司2018Q4和2019Q1营业收入总额增长分别为12.1%和13.5%，归母净利润总额增长分别为-7.4%和7.3%。整体上收入端呈2位数增长，但利润端在带量采购和商誉减值后明显下滑，2019Q1略有回升，我们判断2019年行业净利润或成前低后高态势。医药行业上市公司收入总额及增速 医药行业上市公司归母净利润总额及增速 医药行业上市公司收入总额及增速（分季度）医药上市公司归母净利润总额及增速（分季度）数据来源：Wind，西南证券整理，剔除不可同比公司详见个子行业分析 5 2 0 6 0 3 9 2 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 0:2 46 2018年：收入增长最快的三个细分领域依次为：疫苗、血制品、CRO；利润增长最快的三个细分领域依次为：疫苗、CRO、化药原料药。2019Q1季报：收入增长最快的三个细分领域依次为：疫苗、CRO、药店；利润增长最快的三个细分领域依次为：疫苗、CRO、药店。疫苗、CRO、药店、原料药表现靓丽 2018年半年报及2018Q2医药行业各细分领域收入及净利润增速情况 1 上市公司：增速显著高于行业，2019年或前低后高 2 0 6 0 3 9 2 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 0:2 4目 录 7 1 医药行业：增速回暖趋势明确 2 化学制剂：个股分化明显，龙头增长趋势不改 3 原 料 药：响水事件后，行业有望快速恢复上升趋势 4 中 药：整体增速较为低迷，品牌中药仍较看好 5 生 物 药：朝阳领域，延续高增长态势 6 医疗器械：分级诊疗和进口替代下，行业保持高景气状态 7 药 店：行业增长强劲，盈利能力提升 8 医疗服务：行业景气度高，维持高增长趋势 9 创新产业链：行业维持高景气，上市公司业绩高增长 10 医药流通：行业整合与产业链延伸为主要趋势 2 0 6 0 3 9 2 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 0:2 42 化学制剂：个股分化明显，龙头增长趋势不改 8 剔除新股与大额商誉计提公司，44家化学制剂公司2018年收入总额增速为24%、归母净利润总额增速为6.3%；受行业两票制与商誉计提影响，化学制剂行业2018Q4收入与归母净利润增速分别为18.3%、-22.7%；2019Q1年收入总额增速为14.6%、归母净利润总额增速为2.0%。化学制剂上市公司收入总额及增速 化学制剂上市公司归母净利润总额及增速 化学制剂上市公司收入总额及增速（单季度）化学制剂上市公司归母净利润总额及增速（单季度）数据来源：Wind，西南证券整理，剔除复旦复华、中关村、国农科技、华邦健康、奥赛康、昂利康、润都股份、金石东方、健康元、丽珠集团、人福医药、翰宇药业 0%5%10%15%20%25%30%0 500 1000 1500 2000 2500 2013201520172019Q1收入（亿元）收入YOY0%5%10%15%20%25%30%0 50 100 150 200 250 2013201520172019Q1归母净利润（亿元）归母净利润YOY0%5%10%15%20%25%30%35%0 100 200 300 400 500 600 营业收入（亿元）营业收入YOY-30%-20%-10%0%10%20%30%0 10 20 30 40 50 60 归母净利润（亿元）归母净利润YOY2 0 6 0 3 9 2 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 0:2 49 受两票制的影响，盈利能力方面，化学制剂上市公司2018年和2019Q1的毛利率整体趋势向上：毛利率整体趋势向上：两票制2018年全面实施。销售费用率略有升高：两票制实施下销售费用内化导致。管理费用率下降：主要系研发费用单列。财务费用率保持平稳。西南证券医药团队观点：化学制剂正处于转型升级过程中，一致性评价实现仿制药供给侧改革，创新加速实现行业由仿制药向创新药的结构性转型；未来化药公司分化将会更加明显。化学制剂上市公司毛利率及净利率（整体法）化学制剂上市公司期间费用率（整体法）数据来源：Wind，西南证券整理 2 化学制剂：个股分化明显，龙头增长趋势不改 40.2%41.9%44.8%46.4%50.4%54.0%54.3%10.7%10.4%11.9%12.2%11.7%10.0%10.5%0%10%20%30%40%50%60%2013201520172019Q1毛利率归母净利率17.6%18.2%18.6%19.3%23.6%28.5%28.6%9.9%10.6%11.3%11.6%11.8%6.9%6.6%1.0%1.0%1.3%1.0%1.3%1.3%1.6%0%5%10%15%20%25%30%35%2013201520172019Q1销售费用率管理费用率财务费用率2 0 6 0 3 9 2 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 0:2 42 化学制剂：个股分化明显，龙头增长趋势不改 10 化学制剂上市公司业绩概况（1）数据来源：Wind，西南证券整理 收入收入收入收入yoy归母净利归母净利润润归母净利润归母净利润yoy收入收入收入收入yoy归母净利归母净利润润归母净利润归母净利润yoy002907.SZ华森制药7.018.8%1.422.7%1.916.2%0.36.1%000963.SZ华东医药306.610.2%22.727.4%97.123.8%9.137.6%603367.SH辰欣药业38.128.5%5.037.1%9.94.7%1.36.5%600196.SH复星医药249.234.4%27.1-13.3%67.317.7%7.10.9%300255.SZ常山药业16.516.4%1.4-28.9%4.639.7%0.624.8%603811.SH诚意药业5.560.1%1.040.0%1.518.8%0.235.3%603676.SH卫信康7.577.5%0.7-27.7%1.50.2%0.2-39.4%603669.SH灵康药业16.766.1%1.813.5%3.712.2%0.410.7%603222.SH济民制药7.015.7%0.3-39.4%1.917.4%0.10.4%603168.SH莎普爱思6.1-35.3%-1.3-186.4%1.5-21.1%0.2-52.4%600789.SH鲁抗医药33.328.1%1.641.3%9.46.7%0.5-46.7%600664.SH哈药股份108.1-10.0%3.5-14.9%26.7-6.4%-1.5-203.5%600513.SH联环药业10.247.9%0.74.3%2.59.3%0.25.3%600420.SH现代制药113.232.9%7.136.8%31.72.1%1.96.8%600276.SH恒瑞医药174.225.9%40.726.4%49.728.8%11.925.6%600062.SH华润双鹤82.328.1%9.715.0%26.323.2%3.39.6%300723.SZ一品红14.33.6%2.132.9%3.4-9.4%0.527.0%300705.SZ九典制药8.049.9%0.75.0%1.85.8%0.1-18.6%300630.SZ普利制药6.292.1%1.884.4%1.667.1%0.7125.1%300584.SZ海辰药业7.156.5%0.826.9%2.128.7%0.231.1%300573.SZ兴齐眼药4.319.8%0.1-65.4%1.124.8%0.0141.5%300558.SZ贝达药业12.219.3%1.7-35.3%3.731.7%0.520.8%300436.SZ广生堂4.035.9%0.2-50.9%1.125.3%0.1-37.5%300254.SZ仟源医药11.421.0%0.1-66.6%2.5-6.3%0.2171.5%300110.SZ华仁药业13.85.5%0.43.4%3.33.0%0.0116.6%300086.SZ康芝药业8.832.1%0.1-75.9%2.742.0%0.36.4%300016.SZ北陆药业6.116.4%1.524.4%1.741.6%0.441.1%300006.SZ莱美药业15.621.9%1.076.4%3.1-4.3%0.2-54.3%002900.SZ哈三联21.789.1%2.113.7%5.06.0%0.5-13.8%证券代码证券代码证券简称证券简称2018A2019Q12 0 6 0 3 9 2 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 0:2 42 化学制剂：个股分化明显，龙头增长趋势不改 11 数据来源：Wind，西南证券整理 化学制剂上市公司业绩概况（2）收入收入收入收入yoy归母净利归母净利润润归母净利润归母净利润yoy收入收入收入收入yoy归母净利归母净利润润归母净利润归母净利润yoy002898.SZ赛隆药业4.419.8%0.6-5.6%0.7-27.0%0.0-43.9%002728.SZ特一药业8.828.8%1.646.3%2.420.1%0.461.8%002675.SZ东诚药业23.346.2%2.862.4%5.333.7%0.648.7%002653.SZ海思科34.384.6%3.340.3%8.475.5%0.5-16.6%002422.SZ科伦药业163.543.0%12.162.0%42.99.0%3.4-12.4%002411.SZ延安必康84.557.4%4.0-54.7%20.613.6%1.5-28.3%002393.SZ力生制药15.046.1%1.858.3%4.310.3%0.48.5%002332.SZ仙琚制药36.227.0%3.045.8%8.40.7%0.643.2%002294.SZ信立泰46.512.0%14.60.4%11.95.5%3.2-22.6%002262.SZ恩华药业38.613.7%5.233.0%10.513.3%1.323.6%000915.SZ山大华特15.3-13.6%1.3-46.7%3.2-29.9%0.2-67.6%000566.SZ海南海药24.735.5%1.238.0%7.615.0%0.71.3%000153.SZ丰原药业30.116.9%0.6-6.8%7.55.3%0.244.6%600521.SH华海药业50.91.9%1.1-83.2%12.0-3.2%1.4-16.2%002020.SZ京新药业29.432.7%3.740.0%8.938.8%1.349.3%证券代码证券代码证券简称证券简称2018A2019Q12 0 6 0 3 9 2 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 0:2 4目 录 12 1 医药行业：增速回暖趋势明确 2 化学制剂：个股分化明显，龙头增长趋势不改 3 原 料 药：响水事件后，行业有望快速恢复上升趋势 4 中 药：整体增速较为低迷，品牌中药仍较看好 5 生 物 药：朝阳领域，延续高增长态势 6 医疗器械：分级诊疗和进口替代下，行业保持高景气状态 7 药 店：行业增长强劲，盈利能力提升 8 医疗服务：行业景气度高，维持高增长趋势 9 创新产业链：行业维持高景气，上市公司业绩高增长 10 医药流通：行业整合与产业链延伸为主要趋势 2 0 6 0 3 9 2 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 0:2 43 原料药：响水事件后，行业有望快速恢复上升趋势 13 剔除商誉减值公司，28家原料药公司2018收入总额增速24.2%、归母净利润总额增速41.5%。28家原料药公司2018Q4和2019Q1营业收入总额增长分别为10.2%和1.6%，净利润总额增长分别为-34.2%和-23.4%，收入和利润增速呈下降趋势。原料药上市公司收入总额及增速 原料药上市公司归母净利润总额及增速 原料药上市公司收入总额及增速（单季度）原料药上市公司归母净利润总额及增速（单季度）数据来源：Wind，西南证券整理，剔除福安药业 0%5%10%15%20%25%30%0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2013201520172019Q1收入（亿元）收入YOY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0 20 40 60 80 100 120 2013201520172019Q1归母净利润（亿元）归母净利润YOY0%10%20%30%40%50%0 50 100 150 200 250 营业收入（亿元）营业收入YOY-50%0%50%100%150%200%250%0 5 10 15 20 25 30 35 40 归母净利润（亿元）归母净利润YOY2 0 6 0 3 9 2 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 0:2 414 盈利能力方面，原料药上市公司2018年和2019Q1的毛利率趋势略微下降，其中：毛利率整体趋势向上：1）供给侧改革，供给端减少，产品提价；2）景气周期短期结束。销售费用率提升：部分原料药企业含有制剂业务，制剂销售费用增大所致。管理费用率下降：主要系研发费用单列。财务费用率保持正常水平。西南证券医药团队观点：国内原料药行业短期正处于景气周期下行趋势、单价下降导致收入与利润的增速短期呈下滑态势；受供给侧改革的持续推进和响水事件发生，原料药行情或将短期恢复向上趋势。原料药上市公司毛利率及净利率（整体法）原料药上市公司期间费用率（整体法）数据来源：Wind，西南证券整理 3 原料药：响水事件后，行业有望快速恢复上升趋势 22.1%26.6%27.9%32.6%37.8%42.5%41.5%5.6%6.6%7.3%10.2%10.8%12.4%13.4%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2013201520172019Q1毛利率归母净利率5.1%6.5%7.1%7.3%10.2%14.4%15.5%9.3%10.3%12.1%11.3%11.3%6.9%6.6%1.1%1.4%0.8%0.5%2.2%0.9%2.5%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2013201520172019Q1销售费用率管理费用率财务费用率2 0 6 0 3 9 2 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 0:2 43 原料药：响水事件后，行业有望快速恢复上升趋势 15 原料药上市公司业绩概况 数据来源：Wind，西南证券整理 收入收入收入收入yoy归母净利润归母净利润归母净利归母净利润润yoy收入收入收入收入yoy归母净利润归母净利润归母净利润归母净利润yoy600812.SH华北制药92.119.5%1.5703.0%26.78.3%0.3116.5%300702.SZ天宇股份14.723.5%1.663.4%5.066.7%1.28529.7%603707.SH健友股份17.052.8%4.235.1%6.140.0%1.4922.4%603538.SH美诺华8.540.2%1.0115.7%2.564.4%0.42437.0%603520.SH司太立8.925.3%0.912.7%2.949.3%0.4184.2%603229.SH奥翔药业2.41.5%0.4-17.3%0.617.0%0.08287.0%603079.SH圣达生物4.9-3.1%0.4-38.7%1.22.7%0.14-41.3%600488.SH天药股份24.323.1%1.518.2%8.738.6%0.3946.8%600216.SH浙江医药68.620.5%3.644.0%17.2-10.6%1.33-71.4%300725.SZ药石科技4.875.0%1.398.5%1.553.1%0.3466.9%300636.SZ同和药业2.7-10.0%0.2-62.5%0.813.9%0.04-26.4%300583.SZ赛托生物10.534.0%1.337.9%2.919.4%0.328.8%300497.SZ富祥股份11.621.4%1.99.7%3.0-3.3%0.53-13.5%300452.SZ山河药辅4.326.3%0.739.3%1.26.3%0.1922.9%300401.SZ花园生物6.657.2%3.1135.7%2.40.5%1.296.0%300233.SZ金城医药30.17.9%2.6-7.8%6.3-23.3%0.9835.4%002626.SZ金达威28.737.8%6.945.0%6.7-11.0%1.31-61.2%002550.SZ千红制药13.224.0%2.221.0%3.78.5%0.896.3%002399.SZ海普瑞48.169.3%6.2213.3%10.26.7%5.07636.4%002365.SZ永安药业10.17.8%1.834.1%2.822.5%0.07-85.0%002099.SZ海翔药业27.217.7%6.176.8%8.336.2%2.02352.3%002019.SZ亿帆医药46.35.9%7.4-43.5%11.4-9.3%1.47-54.8%002001.SZ新和成86.839.3%30.880.6%18.4-39.7%5.11-65.8%000952.SZ广济药业8.45.3%1.763.2%1.8-26.1%0.30-64.2%000788.SZ北大医药23.27.9%0.531.9%4.9-7.2%0.153.5%000756.SZ新华制药52.115.3%2.519.7%16.214.1%0.7511.6%000739.SZ普洛药业63.814.9%3.744.4%16.815.9%1.1164.6%000597.SZ东北制药74.731.5%2.064.0%21.37.8%0.5810.1%证券代码证券代码证券简称证券简称2018A2019Q12 0 6 0 3 9 2 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 0:2 4目 录 16 1 医药行业：增速回暖趋势明确 2 化学制剂：个股分化明显，龙头增长趋势不改 3 原 料 药：响水事件后，行业有望快速恢复上升趋势 4 中 药：整体增速较为低迷，品牌中药仍较看好 5 生 物 药：朝阳领域，延续高增长态势 6 医疗器械：分级诊疗和进口替代下，行业保持高景气状态 7 药 店：行业增长强劲，盈利能力提升 8 医疗服务：行业景气度高，维持高增长趋势 9 创新产业链：行业维持高景气，上市公司业绩高增长 10 医药流通：行业整合与产业链延伸为主要趋势 2 0 6 0 3 9 2 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 0:2 44 中药：整体增速较为低迷，品牌中药仍较看好 58家中药上市公司2018年收入总额增速为9.8%、归母净利润总额增速为7.6%；中药行业2018Q4和2019Q1营业收入总额增长分别为-4.3%和7.8%，净利润总额增长分别为-12.8%和0.4%，行业整体环比呈加速增长态势。中药上市公司收入总额及增速 中药上市公司归母净利润总额及增速 中药上市公司收入总额及增速（单季度）中药上市公司归母净利润总额及增速（单季度）数据来源：Wind，西南证券整理，剔除金陵药业、振东制药、益佰制药、红日药业、康美药业、马应龙、太极集团、太龙药业、白云山、华润三九、誉衡药业、吉林敖东 17 2 0 6 0 3 9 2 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 0:2 418 盈利能力方面，中药上市公司2018年和2019Q1毛利率均略有回落、但净利率提升明显，其中：毛利率略有回落：1）原材料成本上升；2）收入贡献结构变化；销售费用率回落：行业性销售模式调整完毕，Q1费用投入放缓；管理费用率明显下降：规模效应逐步体现；财务费用率保持平稳。西南证券医药团队行业观点：由于医保支出结构中加强控制辅助用药，对中药注射剂压力增大。受益于消费升级及治疗未病意识增强等，中药行业内部分化加剧，中药饮片、品牌中药等业绩增速均高于中药行业水平。中药上市公司毛利率及净利润率（整体法）中药上市公司期间费用率（整体法）数据来源：Wind，西南证券整理 4 中药：整体增速较为低迷，品牌中药仍较看好 2 0 6 0 3 9 2 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 0:2 419 中药上市公司业绩概况（单位：亿元）数据来源：Wind，西南证券整理 行业分类行业分类 证券代码证券代码 证券简称证券简称 2018A 2019Q1 收入收入 收入收入 yoy 归归母母 净净利润利润 归母净利归母净利润润yoy 收入收入 收入收入 yoy 归母净归母净利润利润 归母净归母净利润利润yoy 中药注射 603963.SH 大理药业 4.0 47.2%0.1-75.9%0.8-25.0%0.1 -14.6%603858.SH 步长制药 136.6-1.4%18.9 15.3%28.8 18.6%2.8 37.8%603567.SH 珍宝岛 27.9-11.3%4.6-11.2%7.9 29.4%1.7 7.5%600613.SH 神奇制药 18.5 6.8%1.1-18.1%4.3 23.5%0.2 -21.3%600557.SH 康缘药业 38.2 16.8%4.3 15.4%10.8 20.4%1.1 18.0%600422.SH 昆药集团 71.0 21.4%3.4 1.6%17.8 8.2%1.0 25.3%600252.SH 中恒集团 33.0 61.1%6.1 1.4%8.8 31.3%1.7 47.7%300158.SZ 振东制药 34.2-8.4%-1.5-148.9%9.0 16.3%0.5 1.6%300039.SZ 上海凯宝 15.0-4.4%2.3-16.7%4.0-23.2%0.7 -28.1%002750.SZ 龙津药业 3.4 10.4%0.1-60.6%0.7-21.3%0.1 -27.7%中药口服 603896.SH 寿仙谷 5.1 38.2%1.1 21.1%1.7 30.8%0.4 19.7%603998.SH 方盛制药 10.5 45.8%0.7 22.3%2.4-4.1%0.2 2.4%603139.SH 康惠制药 3.8 2.3%0.6-11.7%0.9 16.6%0.1 0.7%600976.SH 健民集团 21.6-20.3%0.8-10.5%5.2 4.4%0.3 -6.5%600781.SH 辅仁药业 63.2 8.9%8.9 126.7%13.7 1.0%2.2 17.3%600750.SH 江中药业 17.6 0.5%4.7 12.6%5.4 16.7%1.3 9.5%600671.SH 天目药业 3.6 103.2%-0.1-209.1%0.8-16.2%-0.0 -109.2%600572.SH 康恩贝 67.9 28.2%8.0 13.0%16.9-5.3%1.8 -34.2%600566.SH 济川药业 72.1 27.8%16.9 38.0%20.8-2.3%5.1 9.3%600535.SH 天士力 179.9 11.8%15.5 12.3%45.7 15.7%4.5 20.6%600479.SH 千金药业 33.3 4.6%2.6 22.9%8.0 16.5%0.4 28.5%600351.SH 亚宝药业 29.2 14.1%2.7 36.5%8.2 6.8%0.8 25.2%600285.SH 羚锐制药 20.5 11.1%2.4 12.0%5.8 4.4%1.0 35.9%600080.SH 金花股份 7.5-1.6%0.4-28.3%1.5-4.6%0.1 74.4%4 中药：整体增速较为低迷，品牌中药仍较看好 2 0 6 0 3 9 2 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 0:2 420 中药上市公司业绩概况（单位：亿元）数据来源：Wind，西南证券整理 行业分类行业分类 证券代码证券代码 证券简称证券简称 2018A 2019Q1 收入收入 收入收入 yoy 归母净利润归母净利润 归母净利润归母净利润yoy 收入收入 收入收入 yoy 归母净利润归母净利润 归母净利润归母净利润yoy 中药口服 300534.SZ 陇神戎发 2.0-24.6%0.1-28.3%0.6 0.4%0.1 4.1%300519.SZ 新光药业 2.8-11.1%0.9-17.1%0.9 0.9%0.3 -1.2%300181.SZ 佐力药业 7.3-8.0%0.2-54.0%2.0 19.9%0.1 20.8%300147.SZ 香雪制药 25.0 14.5%0.6-14.4%6.5 11.4%0.3 18.9%300108.SZ 吉药控股 9.4 34.5%2.2 7.0%3.0 118.3%0.3 -18.7%300049.SZ 福瑞股份 8.7 5.3%0.4-42.0%1.7-0.4%0.1 -34.1%002873.SZ 新天药业 6.9 1.8%0.7 7.3%1.6 3.7%0.2 1.2%002864.SZ 盘龙药业 4.9 29.9%0.6 47.9%1.2 27.9%0.1 24.7%002737.SZ 葵花药业 44.7 16.0%5.6 32.8%12.1 11.2%1.6 11.3%002644.SZ 佛慈制药 5.4 8.7%0.7 0.3%1.6 9.2%0.1 -41.6%002603.SZ 以岭药业 48.1 18.0%6.0 10.8%15.5-1.9%2.9 -7.2%002566.SZ 益盛药业 9.8-5.7%0.7 15.0%2.4-4.9%0.2 -17.1%002433.SZ 太安堂 33.2 2.4%2.7-6.7%8.0 18.2%0.4 -35.9%002424.SZ 贵州百灵 31.4 21.0%5.6 7.1%7.0 3.6%1.6 5.3%002412.SZ 汉森制药 9.2 11.1%1.5 35.6%2.1-5.4%0.4 10.5%002349.SZ 精华制药 13.5 20.9%2.3 31.0%3.4 4.8%0.7 12.5%002317.SZ 众生药业 23.6 20.2%4.4 3.7%6.1 2.8%1.3 3.0%002287.SZ 奇正藏药 12.1 15.2%3.2 6.0%2.5 11.8%0.8 10.0%002275.SZ 桂林三金 15.8-1.9%4.1-11.0%3.8 9.2%0.9 5.1%002198.SZ 嘉应制药 5.4 14.7%0.4 116.7%0.9-6.1%0.1 0.2%002166.SZ 莱茵生物 6.2-22.7%0.8-60.3%1.0-6.3%0.1 -41.5%002118.SZ 紫鑫药业 13.2-0.2%1.7-53.2%1.6-53.0%-0.2 -113.6%002107.SZ 沃华医药 7.7 6.6%0.5-20.0%1.9 1.2%0.1 -21.4%000989.SZ 九芝堂 31.2-18.6%3.3-54.6%9.3 11.2%0.8 -43.4%000790.SZ 泰合健康 6.3 7.2%0.3-81.8%1.6 19.7%0.1 132.7%000766.SZ 通化金马 20.9 37.7%3.3 28.3%4.1 13.7%0.5 -12.9%000650.SZ 仁和药业 44.0 14.6%5.1 33.2%11.9 14.0%1.4 34.2%000590.SZ 启迪古汉 1.9-45.9%-0.4-299.1%0.9 48.5%0.1 97.7%品牌中药 600771.SH 广誉远 16.2 38.5%3.7 58.0%2.7-7.6%0.6 11.0%600436.SH 片仔癀 47.7 28.3%11.4 41.6%14.8 21.4%4.0 24.0%600085.SH 同仁堂 142.1 6.2%11.3 11.5%39.1 6.7%3.5 10.2%000538.SZ 云南白药 267.1 9.8%33.1 5.1%69.7 10.0