请阅读最后评级说明和重要声明1/22[Table_MainInfo]┃研究报告┃多元金融行业2019-6-22全面消化风险，重视报酬率回升——信托行业2019中期投资策略行业研究┃深度报告评级看好维持报告要点上半年规模边际企稳创造超额收益，下半年聚焦风险率和报酬率信托估值与盈利相关，盈利需考虑信托基本面三因素的平衡：信托规模、报酬率和风险率。2019年上半年在风险率滞后背景下，社融信托贷款规模企稳+结构优化下信托报酬率回升+权益市场弹性+费用支出压力缓解多重驱动，盈利改善带动信托实现超额收益。展望下半年，考虑到增量和到期双重压力下信托规模增长承压，结构优化先于规模提升；同时在当前信用和经济环境下风险率抬升将被重视，风险释放大于规模增长；但仍需重视行业报酬率正进入回升通道，总量逻辑弱化下聚焦个股，结构、风控和报酬率分化将是核心关注点。重结构轻规模，报酬率提升空间存异2019年下半年三因素导致规模增长承压，一受制于流动性环境、信用环境和地产基建政策，资产端扩容受限；二受制于资管新规过渡期2020年到期约束，新增久期缩短；三到期压力逐季度增加。综上，结构优化是主基调，主动管理占比将明显提升。主动管理产品报酬率约为通道的10倍，当前上市信托主动占比在20-70%，报酬率分布在1-4%，优化结构背景下公司报酬率回升但空间存异。经济不确定性增强，全面消化表内外风险信托行业表内表外风险均增加。流动性压力下信托表外风险项目规模增长，2019年一季度信托资产风险率升至1.26%达到近4年最高值，信托逾期项目逐季度有明显增加；公司表内减值有提升趋势，表内减值与信托贷款、权益投资等相关，随着经济不确定性增加，表内压力亦加大。表内表外压力增加一方面增加信托手续费收入的不确定性，同时加大表内资产减值和信用减值压力，增强盈利的不确定性。转型之初聚焦主动管理规模和报酬率回升趋势，重视个股阿尔法展望下半年，信托规模、报酬率和风险率三因素中，信托规模增长承压，风险率上行压力较大，但报酬率预计有不错表现，市场需充分消化前二者风险，在此基础上寻找报酬率改善最优公司。行业转型之初更应重视个股阿尔法。我们从以下四个纬度来理解信托个股的差异：信托对集团利润贡献弹性大小、信托盈利在信托业务收入和固有业务之间的比重、信托规模中主动管理信托占比及信托报酬率分化、信托固有业务投向重股票或是重非标。当前阶段，我们重点关注信托规模中主动管理占比提升趋势加速、同时信托报酬率较高的...
