债券研究专题报告：货币（如人民币）在全球范围内产生、流通和消失的规律-20190709-德邦证券-33页.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 债券债券研究研究 证券研究报告证券研究报告 专题专题报告报告 2019 年年 07 月月 09 日日 Table_Author 证券分析师证券分析师 章国煜章国煜 资格编号：S0120519050002 电话：68761616 邮箱： Table_Contact 联系人联系人 Table_DocReport 相关研究相关研究 Table_Title 货币（如人民币）货币（如人民币）在全球范围内产生、流通在全球范围内产生、流通和消失的规律和消失的规律 Table_Summary 报告报告要点：要点：本币（如人民币）的全部应用场景可以分为国内市场、出海、回流和离岸市场，这些场景往往会伴有货币产生、流通和消失的现象。流动性是分层的：流动性是分层的：对于不同的部门，对于不同的部门，“钱”的概念是“钱”的概念是不同的不同的。从本币的角度，国内中央银行没有“钱”这个概念；国内商业银行需要的是一级基础货币国内商业银行需要的是一级基础货币（国内商业银行存放国内中央银行本币存款：超额准备金）；国内其他部门使用的国内其他部门使用的是国内商业银是国内商业银行行本币本币存款存款；国外中央银行国外中央银行则则是国外中央银行存放国内中央银行本币存款是国外中央银行存放国内中央银行本币存款；国外商国外商业银行花的业银行花的是二级基础货币是二级基础货币（主要是国外商业银行存放国内商业银行本币存款国外商业银行存放国内商业银行本币存款）；国外其他部门使用的国外其他部门使用的是国外商业银行是国外商业银行本币本币存款存款。因此在谈论“钱”的时候一定要指在谈论“钱”的时候一定要指明，谈论的是“谁”明，谈论的是“谁”（央行（央行/商行商行/其他部门）其他部门）的“什么钱”（存放在什么账户的“什么钱”（存放在什么账户）。）。一级一级基础货币产生基础货币产生、流通流通和和消失的情形消失的情形：一级基础货币从根本上来自于国内中央银行，产生产生/消失的方式主要有消失的方式主要有：国内中央银行向国内商业银行购买/出售资产、国内其他部门转移国内中央银行/国内商业银行存款到国内商业银行/国内中央银行账户。流通流通的情形有的情形有：国内商业银行之间的交易、开户行/清算行在不同国内商业银行的国内其他部门/国外商业银行间的交易、以及开户行在不同国外商业银行（清算行在不同国内商业银行）的国外其他部门间的交易。国内国内/国国外外商业银行存款商业银行存款产生产生、流通流通和消失的情形和消失的情形：产生产生/消失消失的方式主要有的方式主要有：国内/国外商业银行向国内/国外其他部门购买/出售资产、国内/国外其他部门转移国内/国外中央银行（国内/国外商业银行存款）到国内/国外商业银行（国内/国外中央银行账户）、国内/国外其他部门向国外/国内其他部门出售/购买资产。流通的情形有流通的情形有：国内/国外其他部门内部的交易。二级基础货币二级基础货币产生产生、流通流通和消失的情形和消失的情形：产生产生/消失消失的方式主要有的方式主要有：国内商业银行向国外商业银行购买/出售资产、国内其他部门向国外其他部门购买/出售资产。流流动的情形有动的情形有：国外商业银行间或开户行在不同国外商业银行的国外其他部门内部的交易。本币本币出海出海/回流回流的形式主要有的形式主要有：国内中央银行向国外中央银行购买/出售资产；国内商业银行向国外商业银行购买/出售资产、国内其他部门向国外其他部门购买/出售资产。本币出海本币出海/回流不会回流不会造成国内造成国内银行间银行间流动性的紧张流动性的紧张/宽松宽松，这一点与直觉，这一点与直觉不同不同：以国内中央银行向国外中央银行购买/出售资产和以国内商业银行向国外商业银行购买/出售资产的本币出海/回流对国内流动性不会形成任何影响；以国内其他部门向国以国内其他部门向国外其他部门购买外其他部门购买/出售资产形式的本币出海出售资产形式的本币出海/回流回流会造成国内其他部门流动性数量会造成国内其他部门流动性数量的下降的下降/上升；上升；对对银行间市场而言，由于准备金制度的存在，反而会造成银行间市场而言，由于准备金制度的存在，反而会造成国内银行国内银行间间流动性数量的上升流动性数量的上升/下降下降，这一点与直觉很不同，这一点与直觉很不同。本币的离岸市场如同本币的国内市场本币的离岸市场如同本币的国内市场：本币在离岸市场的产生、流动和消失的原理同本币在国内市场是一致的，所不同的是发行准备。国外中央银行的本币发行准备国外中央银行的本币发行准备是国外中央银行存放国内中央银行本币存款，国外商业银行的本币发行准备主要是国外中央银行存放国内中央银行本币存款，国外商业银行的本币发行准备主要是国外商业银行存放国内商业银行本币存款（将国内清算行作为中央银行）。是国外商业银行存放国内商业银行本币存款（将国内清算行作为中央银行）。风险提示风险提示：电子货币取代信用货币。2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Page 债券研究专题报告 目目 录录 1.货币应用的场景.6 1.1 货币应用的场景细分：国内市场、出海/回流、局部离岸市场和跨境离岸市场 6 1.2 货币应用场景的再细分：共 16 种情形.7 1.3 几个贴近现实的假设.7 1.4 T 型图法.8 2.本币的国内市场.8 2.1 国内中央银行*国内商业银行：一级基础货币的产生和消失.8 2.2 国内商业银行*国内其他部门：国内存款货币的产生和消失.11 2.3 国内中央银行*国内其他部门：类一级基础货币的产生和消失.13 2.4 国内商业银行 1*国内商业银行 2：一级基础货币的流动和同业存款的创造/消失 13 2.5 国内其他部门 1*国内其他部门 2：国内存款货币和一级基础货币的同时流动14 3.本币出海和回流的方式.15 3.1 国内中央银行*国外中央银行：国外中央银行存放国内中央银行本币存款的创造和消灭.15 3.2 国内商业银行*国外商业银行：二级基础货币的产生和消失的主要方式.15 3.2.1 国外商业银行以国内商业银行为清算行：二级基础货币的产生/消失和一级基础货币的流动.16 3.2.2 国外商业银行以国外中央银行为清算行：二级基础货币的产生/消失和一级基础货币的消失/产生.17 3.3 国内其他部门*国外其他部门：二级基础货币和国外商业银行存款的产生/消失及一级基础货币的流动.19 4.本币的离岸市场.20 4.1 国外中央银行*国外商业银行：二级基础货币产生和消失的另一种方式.20 4.2 国外中央银行*国外其他部门：类二级基础货币的产生和消失.21 4.3 国外商业银行*国外其他部门：离岸存款货币的创造和消失.21 4.4 国外商业银行 1*国外商业银行 2：二级基础货币的流动.22 4.4.1 通过国外中央银行清算的情形：二级基础货币的流动.22 4.4.2 通过国内商业银行清算的情形：二级基础货币和一级基础货币的同时流动 23 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Page 债券研究专题报告 4.5 国外其他部门 1*国外其他部门 2：国外存款货币、二级基础货币和一级基础货币的同时流动.23 4.6 国外 1 中央银行*国外 2 中央银行：国外中央银行存放国内中央银行本币存款的流动 24 4.7 国外 1 商业银行*国外 2 商业银行：二级基础货币和一级基础货币的同时流动 24 4.8 国外 1 其他部门*国外 2 其他部门：国外存款货币、二级基础货币和一级基础货币的同时流动.24 5.从中可以得出什么结论？.25 5.1 信用货币是创造出来的而不是天然就存在的.25 5.2 流动性是分层的：不同部门用的钱是不一样的.25 5.3 一级基础货币产生和消失的渠道有哪些？.25 5.4 类一级基础货币产生和消失的渠道有哪些？.26 5.5 国内商业银行存款产生和消失的渠道有哪些？.26 5.6 二级基础货币产生和消失的渠道有哪些？.27 5.7 离岸存款货币产生和消失的渠道有哪些？.27 5.8 同一中央银行体系下商业银行间的互存并不创造购买力.28 5.9 导致一级基础货币流动的情形有哪些？.28 5.10 导致国内商业银行存款流动的情形有哪些？.28 5.11 导致二级基础货币流动的情形有哪些？.29 5.12 导致离岸存款货币流动的情形有哪些？.29 5.13 导致不同类型货币同时流动的情形有哪些？.29 5.14 本币在离岸市场同在国内市场区别不大.29 5.15 本币出海的方式有哪些？对国内国外本币流动性有什么影响？.29 5.16 本币回流的方式有哪些？对国内国外本币流动性有什么影响？.30 5.17 商业银行是中介吗？可能很多人被“蒙蔽”了.31 5.18 挤兑信用货币可能吗？可能很多人又被“蒙蔽”了.31 5.19 商业银行借钱和出钱的对象如何选择？这很有讲究.32 5.20 铸币税是什么？为什么商业银行不允许买卖实物？.32 5.21 法定准备金率+超额准备金率不等于 1.32 5.22 规定存贷比理论上没有意义.32 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Page 债券研究专题报告 图图表表目录目录 表 1 本文表面上需要讨论的 15 种情形和实际需要讨论的 4 种情形.6 表 2 一级基础货币产生的方式.8 表 3 一级基础货币消失的方式.9 表 4 类一级基础货币与一级基础货币的转换和类一级基础货币与存款货币的转换.10 表 5 国内存款货币的产生（反向过程就是“消灭”国内存款货币）.11 表 6 类一级基础货币的产生（反向过程就是消灭类一级基础货币）.13 表 7 一级基础货币流动的主要形式之一.13 表 8 同业存款的创造和消失.14 表 9 开户行在不同国内商业银行的国内其他部门间的交易将实现存款货币的转移.14 表 10 开户行在不同国内商业银行的国内其他部门间的交易将实现存款货币和一级基础货币的转移.14 表 11 国外中央银行存放国内中央银行本币存款的创造和消失.15 表 12 国内商业银行同国外商业银行（开户行在另一家国内商业银行）的交易将产生或消灭二级基础货币.16 表 13 国内商业银行同国外商业银行（开户行在另一家国内商业银行）的交易将导致一级基础货币的流动.16 表 14 国内商业银行国外同业存款的产生/消失.16 表 15 国内商业银行将存款在国内中央银行账户和国外商业银行账户间的转移将造成一级基础货币的流动.17 表 16 二级基础货币（国外商业银行存放国外中央银行存款）的产生和消失.17 表 17 一级基础货币同国外中央银行存放国内中央银行本币存款的转换.17 表 18 国外同业存款及二级基础货币（存放国内商业银行本币存款）的产生和消失（另一种情形）.18 表 19 一级基础货币同国外中央银行存放国内中央银行本币存款的转换.18 表 20 国内商业银行存款货币同国外商业银行存款货币的同时产生和消失.19 表 21 国内其他部门和国外其他部门的交易将创造/消灭二级基础货币.19 表 22 国内其他部门同国外其他部门的交易将导致一级基础货币的流动.19 表 23 二级基础货币（存放国外中央银行本币存款）的产生（反向是消失）.20 表 24 类二级基础货币与二级基础货币的转换.20 表 25 类二级基础货币的产生（反向就是消灭）.21 表 26 国外存款货币的产生（反向就是消失）.21 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Page 债券研究专题报告 表 27 国外商业银行间的交易通过国外中央银行清算可以实现二级基础货币的流动.22 表 28 国外商业银行同业存款的创造和消灭.22 表 29 国外商业银行间的交易通过国内商业银行清算可以实现二级基础货币的流动.23 表 30 国外商业银行间的交易通过国内商业银行清算可以实现一级基础货币的流动.23 表 31 国外其他部门之间的交易会导致国外商业银行存款的流动.23 表 32 国外其他部门之间的交易会同时导致二级基础货币的流动.24 表 33 国外其他部门之间的交易会同时导致一级基础货币的流动.24 表 34 国外中央银行之间的本币交易将导致国外中央银行存放国内中央银行本币存款的流动.24 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Page 债券研究专题报告 1.货币应用的场景货币应用的场景 1.1 货币应用的场景细分货币应用的场景细分：国内市场国内市场、出海出海/回流、局部离岸市场和跨境回流、局部离岸市场和跨境离岸市场离岸市场 一般的，货币应用的具体场景可以用五个要素描述：谁（1）*用什么货币（2）*同谁（3）*通过什么方式交易（4）*什么类型的资产（5）。我们对前三个要素的具体内容进行解析：谁（1/3）=（国内+国外）*（中央银行+商业银行+其他部门），具体展开有六种情况：国内中央银行、国内商业银行、国内其他部门、国外中央银行、国外商业银行、国外其他部门。那么如何判断某个部门是国内的还是国外的呢？我们规定如下：国内/国外中央银行是指本国/外国政府指定或默认的能够发行本币/外币的机构。比如中国人民银行之所以是国内的中央银行是因为中国政府（本国政府）指定它是中国的央行，美联储之所以是国外的中央银行是因为它是美国政府（外国政府）承认的央行。国内/国外商业银行是指是否在本国中央银行（这里可以想象为中国人民银行）开立存款账户并执行部分准备金制度的机构。需要注意的是，我们这里的定义往往同具体政策的认定是不同的，这是为了突出问题讨论的本质。按照这里的规定，一家商业银行可能既是国内商业银行也可能是国外商业银行。比如注册地在日本的某家银行既可以直接在中国人民银行开户从而是一家国内商业银行（如日本三菱日联银行），也可以在日本央行开立账户从而是一家国外银行。具体分析时可以将一家银行拆分成两家银行：一家国内商业银行+一家是国外商业银行即可。国内/国外其他部门是指是否在国内中央银行或国内商业银行开立存款账户并执行完全准备金制度的部门。同样的，这里的定义往往同具体政策的认定是不同的，这是为了突出问题讨论的本质。需要注意的是，相比于国内/国外其他部门，国内/国外商业银行既可以在国内商业银行开户也可以在国外商业银行开户；另外国内/国外中央银行业可以在国外/国内中央银行开户。用什么货币（2）=（本币+外币）*（现钞+存款：（中央银行+商业银行），具体展开有六种情况：本币现钞、中央银行本币存款、商业银行本币存款、外币现钞、中央银行外币存款、商业银行外币存款。进一步还可以分为更多。如果我们对参与者只区分国内和国外而并不区分具体是什么部门，同时交易使用的货币只区分是本币还是外币而并不区分是现钞还是存款，那么表面上有 15 种情形要讨论（表 1）：表表 1 本文表面上需要讨论的本文表面上需要讨论的 15 种情形和实际需要讨论的种情形和实际需要讨论的 4 种情形种情形 具体类型具体类型 解释解释 举例举例 类型 1 国内*本币*国内 国内部门通过本币同国内部门交易 中国内部交易者通过人民币交易 类型 2 国内*本币*国外 国内部门通过本币同国外部门交易 中国同东南亚通过人民币结算 类型 3 国内*外币*国内 国内部门通过外币同国内部门交易 中国内部交易者通过美元交易 类型 4 国内*外币 1*国外 1 国内部门通过对方货币同国外部门交易 中国同美国通过美元结算 类型 5 国内*外币 2*国外 1 国内部门通过第三方货币同国外部门交易 中国同伊朗通过美元结算 类型 6 国外*本币*国内 国外部门通过国内的货币同国内部门交易 东南亚同中国通过人民币结算 类型 7 国外 1*本币*国外 1 国外部门通过国内的货币同其内部交易 美国内部交易者通过人民币交易 类型 8 国外 1*本币*国外 2 国外部门通过国内的货币同第三方交易 东南亚各国通过人民币结算 类型 9 国外 1*外币 1*国内 国外部门通过其货币同国内部门交易 美国同中国通过美元结算 类型 10 国外 1*外币 2*国内 国外部门用第三方货币同国内部门交易 伊朗同中国通过美元结算 类型 11 国外 1*外币 1*国外 1 国外部门通过其货币同内部部门交易 美国内部交易者用美元交易 类型 12 国外 1*外币 2*国外 1 国外部门通过外币同其国内部门交易 美国内部通过人民币交易 类型 13 国外 1*外币 1*国外 2 国外部门通过本国货币同其国外部门交易 美国同伊朗通过美元结算 类型 14 国外 1*外币 2*国外 2 国外部门通过对方货币同其国外部门交易 伊朗同美国通过美元结算 类型 15 国外 1*外币 3*国外 2 国外部门用第三方货币同其国外部门交易 东南亚各国通过美元结算 资料来源：德邦研究 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Page 债券研究专题报告 考虑到镜像性（问题讨论的对称性），实际需要考虑的情形只有四种（类型 1278）：1.类型 1：国内*本币*国内。这种情况讨论的是本币国内市场的情形（比如中国内部交易者通过人民币交易，这是最普遍的一种情形）。2.类型 2：国内*本币*国外。这种情况讨论的是本币的出海和回流的情形（比如中国同东南亚各国通过人民币结算贸易）。3.类型 7：国外 1*本币*国外 1。这种情况讨论的是本币的局部离岸市场（比如美国内部交易者通过人民币交易）。4.类型 8：国外 1*本币*国外 2。这种情况讨论的是本币的跨境离岸市场（如东南亚各国之间通过人民币交易）。1.2 货币应用场景的再细分：共货币应用场景的再细分：共 16 种情形种情形 将国内和国外参与者进一步细分为国内中央银行、国内商业银行、国内其他部门、国外中央银行、国外商业银行、国外其他部门，同时我们限定讨论范围在两个参与者之间的直接交易而不包括间接交易，那么实际上要讨论的细分情形有 16 种：1.国内中央银行*本币*国外中央银行；2.国内中央银行*本币*国内商业银行；3.国内中央银行*本币*国内其他部门；4.国内商业银行*本币*国外商业银行；5.国内商业银行 1*本币*国内商业银行 2；6.国内商业银行*本币*国内其他部门；7.国内其他部门*本币*国内其他部门 8.国内其他部门*本币*国外其他部门 9.国外 1 中央银行*本币*国外 2 中央银行 10.国外中央银行*本币*国外商业银行；11.国外中央银行*本币*国外其他部门；12.国外 1 商业银行*本币*国外 2 商业银行；13.国外商业银行 1*本币*国外商业银行 2；14.国外商业银行*本币*国外其他部门；15.国外 1 其他部门*本币*国外 2 其他部门；16.国外其他部门 1*本币*国外其他部门 2。本文将对这 16 种情形一一讨论，最终得出结论。在具体介绍的时候我们会根据需要调整上面的顺序。1.3 几个贴近现实的假设几个贴近现实的假设 为了不至于将讨论的问题延伸至无穷而太过繁琐，我们假设：8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Page 债券研究专题报告 1.中央银行不会在国内/国外商业银行开立账户。2.国内/国外商业银行不会在国内/国外其他部门（一般是第三方支付机构）开立账户。3.不讨论超过三级的货币创造体系。4.讨论的是“无现金社会”的情况。1.4 T 型图法型图法（画变动资产负债表）（画变动资产负债表）我们在解释各种交易所产生的结果时采取的是资产负债表法（T 型图法）。所谓资产负债表法是指对于每一个具体的交易，我们通过写出各个参与方资产负债表的变动情况来解释所产生的结果。由于表达方式类似于 T 型结构，因此也被称为 T 型图法。我们用“+”/“-”表示在原先资产或负债/所有者权益的基础上增加/减少了一定数量的资产或负债/所有者权益。我们把所有者权益部分放在负债端。由于买卖的资产的标的对讨论问题的结论没有影响，我们直接用 A 资产来替代具体资产，并且指定这个 A 资产的价格为 100 元人民币。当 A 资产为自身创设的金融资产时，为了简化起见，对应的负债我们将其称为负债 A。需要注意的是，这里显然并不考虑法律/政策层面的许可情况。比如这里不会去考虑中央银行是否可以购买股票（中国央行目前不行，日本央行早就在买股票了）、是否可以直接购买政府发行的国债（中国央行目前不行，93 年之前是可行的）。这再一次说明了我们这里的讨论将囊括所有情形，具有最大的一般性，因此也具有较大的普适性。我们始终假设初始的存款准备金率为 10%，同时假设在讨论准备金率变动情形时商业银行起初的存款负债为 100 元。2.本币的国内市场本币的国内市场 2.1 国内中央银国内中央银行行*国内商业银行：国内商业银行：一级一级基础货币的产生和消失基础货币的产生和消失 通过对国内中央银行同国内商业银行涉及到本币场景的全面整理（表 2/表 3/表 4），可以得出以下几个结论：1.中央银行向商业银行购买任何形式的资产、支付应付、赠与本币（一般不可能）、降低准备金率都会“创造”出一级基础货币（国内商业银行存放国内中央银行款项：超额准备金）。这里任何形式的资产包括外汇（现钞或存款）、非金融资产（一般不可能）、第三方金融资产（如国债）、商业银行临时创设的金融资产（如 SLF/MLF/PSL 和商业银行股权）、商业银行临时创设的理财产品（一般不可能）、中央银行过去创设的金融资产（如央行票据和过去发行的央行股份）。表表 2 一级基础货币产生的方式一级基础货币产生的方式 中央银行中央银行 商业银行（甲）商业银行（甲）序号 交易方式 交易资产类型 资产 负债 资产 负债 1 买 外汇（现金）+对国外中央银行债权：外汇（现金）：100 元+商业银行存放中央银行款项：超额准备金：100 元-对国外中央银行债权：外汇（现金）：100 元+中央银行存款：超额准备金：100 元 2 买 外汇（存款：原存放在国内商业银行）+存放国外中央银行外汇存款：100 元+商业银行存放中央银行款项：超额准备金：100 元-存放国内商业银行外汇存款：100 元+中央银行存款：超额准备金：100 元 3 买 外汇（存款：原存放在国内中央银行）-对商业银行负债：外汇存款：100 元+商业银行存放中央银-存放国内中央银行外汇存款：100 元+中央银行存款：超额准备金：100 元 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Page 债券研究专题报告 行款项：超额准备金：100 元 4 买 外汇（存款：原存放在国外商业银行）+存放国外中央银行外汇存款：100 元+商业银行存放中央银行款项：超额准备金：100 元-存放国外商业银行外汇存款：100 元+中央银行存款：超额准备金：100 元 5 买 非金融资产+非金融资产 A：100元+商业银行存放中央银行款项：超额准备金：100 元-非金融资产 A：100元+中央银行存款：超额准备金：100 元 6 买 第三方金融资产+第三方金融资产 A：100 元+商业银行存放中央银行款项：超额准备金：100 元-第三方金融资产 A：100 元+中央银行存款：超额准备金：100 元 7 买 商业银行临时创设的金融资产+商业银行临时创设的 A 资产：100 元+商业银行存放中央银行款项：超额准备金：100 元+中央银行存款：超额准备金：100 元+A 负债：100 元 8 买 商业银行发行的理财产品+商业银行理财产品A：100 元+商业银行存放中央银行款项：超额准备金：100 元+中央银行存款：超额准备金：100 元+对其他部门（理财产品）负债：存款：100元 9 买 中央银行过去创设的金融资产 -A 负债：100 元+商业银行存放中央银行款项：超额准备金：100 元-中央银行过去创设的金融资产 A：100元+中央银行存款：超额准备金：100 元 10 回购 央行股权 +商业银行存放中央银行款项：超额准备金：100 元-所有者权益（商业银行）：100 元-中央银行股权：100元+中央银行存款：超额准备金：100 元 11 支付应付/买/到期 -对商业银行负债：应付：100 元+商业银行存放中央银行款项：超额准备金：100 元-对中央银行债权：应收：100 元+中央银行存款：超额准备金：100 元 12 赠送 本币（存款：将存放于中央银行）+商业银行存放中央银行款项：超额准备金：100 元-利润：100 元+中央银行存款：超额准备金：100 元+利润：100 元 13 降低准备金率 5%本币（存款）-商业银行存放中央银行款项：法定准备金：5 元+商业银行存放中央银行款项：超额准备金：5 元-中央银行存款：法定准备金：5 元+中央银行存款：超额准备金：5 元 14 入股 商业银行股权+对商业银行股权：100 元+商业银行存放中央银行款项：超额准备金：100 元+中央银行存款：超额准备金：100 元+所有者权益（中央银行）：100 元 资料来源：德邦研究 2.中央银行向商业银行出售任何形式的资产、接受应收、被赠与本币（一般不可能）、提高准备金率都会“消灭”一级基础货币。这里任何形式的资产包括外汇（现钞或存款）、非金融资产（一般不可能）、第三方金融资产（如国债）、商业银行过去创设的金融资产（如 SLF/MLF/PSL 和商业银行股权）、商业银行过去创设的理财产品（一般不可能）、中央银行临时创设的金融产品（如央行票据和央行股份）。表表 3 一级基础货币消失的方式一级基础货币消失的方式 中央银行中央银行 商业银行（甲）商业银行（甲）序号 交易方式 交易资产类型 资产 负债 资产 负债 1 卖 外汇（现金）-对国外中央银行债权：外汇（现金）：100 元-商业银行存放中央银行款项：超额准备金：100 元+对国外中央银行债权：外汇（现金）：100 元 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Page 债券研究专题报告 -中央银行存款：超额准备金：100 元 2 卖 外汇（存款：将存放在国内中央银行）-商业银行存放中央银行款项：超额准备金：100 元+对商业银行负债：外汇存款：100 元+国内中央银行外汇存款：100 元-中央银行存款：超额准备金：100 元 3 卖 非金融资产-非金融资产 A：100元-商业银行存放中央银行款项：超额准备金：100 元+非金融资产 A：100元-中央银行存款：超额准备金：100 元 4 卖 第三方金融资产-第三方金融资产 A：100 元-商业银行存放中央银行款项：超额准备金：100 元+第三方金融资产 A：100 元-中央银行存款：超额准备金：100 元 5 卖 商业银行过去创设的金融资产-商业银行临时创设的 A 资产：100 元-商业银行存放中央银行款项：超额准备金：100 元-中央银行存款：超额准备金：100 元+A 负债：100 元 6 回售 商业银行过去发行的理财产品-商业银行理财产品A：100 元-商业银行存放中央银行款项：超额准备金：100 元-中央银行存款：超额准备金：100 元-对其他部门（理财产品）负债：存款：100元 7 回售 商业银行股权-对商业银行股权：100 元-商业银行存放中央银行款项：超额准备金：100 元-中央银行存款：超额准备金：100 元-所有者权益（中央银行）：100 元 8 卖 中央银行临时创设的金融资产 +A 负债：100 元-商业银行存放中央银行款项：超额准备金：100 元+中央银行过去创设的金融资产 A：100元-中央银行存款：超额准备金：100 元 9 接受应收 -对商业银行债权：应收：100 元-商业银行存放中央银行款项：超额准备金：100 元-中央银行存款：超额准备金：100 元-对中央银行负债：应付：100 元 10 接受赠送 本币（存款：原存放于中央银行）-商业银行存放中央银行款项：超额准备金：100 元+利润：100 元-中央银行存款：超额准备金：100 元-利润：100 元 11 提高准备金率 5%本币（存款）+商业银行存放中央银行款项：法定准备金：5 元-商业银行存放中央银行款项：超额准备金：5 元+中央银行存款：法定准备金：5 元-中央银行存款：超额准备金：5 元 12 接受入股 中央银行股权（用中央银行存款支付）-商业银行存放中央银行款项：超额准备金：100 元+所有者权益：商业银行：100 元-中央银行存款：超额准备金：100 元+对中央银行股权：100 元 资料来源：德邦研究 3.通过其他部门在中央银行账户和商业银行账户之间的转存，对于其他部门来说可以实现类一级基础货币（国内其他部门存放国内中央银行存款：超额准备金）和存款货币（国内其他部门存放国内商业银行存款）的转换，对于商业银行来说可以实现增加一级基础货币或减少一级基础货币的效果。表表 4 类类一级一级基础货币与一级基础货币的转换和基础货币与一级基础货币的转换和类一级基础货币类一级基础货币与存款货币的转换与存款货币的转换 中央银行中央银行 商业银行（甲）商业银行（甲）序号 交易方式 交易资产类型 资产 负债 资产 负债 1 国内其他部门将商业银行存款转换为中央银行存款 +对国内其他部门负债：存款：100 元-商业银行存放中央银行款项：超额准备金：100 元-中央银行存款：超额准备金：100 元-中央银行存款：法定准备金：10 元-对国内其他部门负债：存款：100 元 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Page 债券研究专题报告 +中央银行存款：超额准备金：10 元 2 国内其他部门将中央银行存款转换为商业银行存款 -对国内其他部门负债：存款：100 元+商业银行存放中央银行款项：超额准备金：100 元+中央银行存款：超额准备金：100 元+中央银行存款：法定准备金：10 元-中央银行存款：超额准备金：10 元+对国内其他部门负债：存款：100 元 资料来源：德邦研究 2.2 国内商业国内商业银行银行*国内其他部门国内其他部门：国内存款货币国内存款货币的产生和消失的产生和消失 通过对国内商业银行同国内其他部门涉及到本币的场景的全面整理（表 5/表 6），可以得出以下几个结论：1.国内商业银行向国内其他部门购买任何形式的资产、支付应付、赠与本币（一般不可能）都会“创造”存款货币。这里任何形式的资产包括外汇（现钞或存款）、非金融资产（一般不可能）、第三方金融资产、国内其他部门临时创设的金融资产（如发行债券和国内其他部门股权）、国内其他部门发行的理财产品、国内商业银行过去创设的金融资产、国内商业银行过去发行的理财产品。2.商业银行向其他部门出售任何形式的资产、接受应付、被赠与本币（一般不可能）都会“消灭”存款货币。这里任何形式的资产包括外汇（现钞或存款）、非金融资产（一般不可能）、第三方金融资产、其他部门过去创设的金融资产、商业银行临时创设的金融资产（如商业银行准备发行的债券或商业银行股权）。需要注意的是，这里已经不再对“消灭”存款货币列表了，因为从国内中央银行同国内商业银行创造和消灭一级基础货币的过程中我们已经知道了“创造”和“消灭”是完全相反的过程，因此只要知道怎么“创造”货币的就知道怎么“消灭”货币的了。通过列表 1、表 2 和表 4 的过程，其实我们也知道了购买/出售什么类型的资产对于我们所要讨论的问题没有实质影响，接下去的T 型图我们只列非金融资产一个类别了（这是最能够理解的一个资产类别），用非金融资产代替所有资产。也就是说用非金融资产代替以下资产：外汇（现金或存款）、非金融资产、第三方金融资产、部门自身（临时或过去创设的）金融资产（包括债权和股权）。这样将极大简化讨论的篇幅而更加突出本质。表表 5 国内国内存款货币的产生存款货币的产生（反向过程就是“消灭”（反向过程就是“消灭”国内国内存款货币）存款货币）国内商业银行（甲）国内商业银行（甲）国内其他部门国内其他部门 序号 交易方式 交易资产类型 资产 负债 资产 负债 1 买 外汇（现金）+对国外中央银行债权：外汇（现金）：100 元+中央银行存款：法定准备金：10 元-中央银行存款：超额准备金：10 元+对国内其他部门负债：存款：100 元-对国外中央银行债权：外汇（现金）：100 元+商业银行存款：100 元 2 买 外汇（存款：原存放在国内商业银行甲）+中央银行存款：法定准备金：10 元-中央银行存款：超额准备金：10 元-对国内其他部门负债：外汇存款：100 元+对国内其他部门负债：存款：100 元-存放国内商业银行外汇存款：100元+国内商业银行存款：100 元 3 买 外汇（存款：原存放在国内商业银行乙）+存放国内商业银行（乙）外汇存款：100元+中央银行存款：法定+对国内其他部门负债：存款：100 元-存放国内商业银行外汇存款：100元 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Page 债券研究专题报告 准备金：10 元-中央银行存款：超额准备金：10 元+国内商业银行存款：100 元 4 买 外汇（存款：原存放在国内中央银行）+存放国内中央银行外汇存款：100 元+中央银行存款：法定准备金：10 元-中央银行存款：超额准备金：10 元+对国内其他部门负债：存款：100 元-存放国内中央银行外汇存款：100元+国内商业银行存款：100 元 5 买 非金融资产+非金融资产 A：100元+中央银行存款：法定准备金：10 元-中央银行存款：超额准备金：10 元+对国内其他部门负债：存款：100 元-非金融资产 A：100 元+国内商业银行存款：100 元 6 买 第三方金融资产+第三方金融资产 A：100 元+中央银行存款：法定准备金：10 元-中央银行存款：超额准备金：10 元+对国内其他部门负债：存款：100 元-第三方金融资产A：100 元+国内商业银行存款：100 元 7 买 国内其他部门临时创设的金融资产+国内其他部门临时创设的金融资产 A：100元+中央银行存款：法定准备金：10 元-中央银行存款：超额准备金：10 元+对国内其他部门负债：存款：100 元 +国内商业银行存款：100 元+A 负债：100 元 8 买 国内其他部门发行的理财产品（理财产品开户行在甲）+国内其他部门理财产品 A：100 元+中央银行存款：法定准备金：10 元-中央银行存款：超额准备金：10 元+对国内其他部门负债：存款：100 元 9 买 国内商业银行过去创设的金融资产+中央银行存款：法定准备金：10 元-中央银行存款：超额准备金：10 元-A 负债：100 元+对国内其他部门负债：存款：100 元-国内商业银行过去创设的金融资产A：100 元+国内商业银行存款：100 元 10 到期 国内商业银行发行的理财产品 -对国内其他部门（理财产品）负债：存款：100 元+对国内其他部门负债：存款：100 元-国内商业银行理财产品 A：100 元+国内商业银行存款：100 元 11 回购 国内商业银行股权+中央银行存款：法定准备金：10 元-中央银行存款：超额准备金：10 元+对国内其他部门负债：存款：100 元-所有者权益（国内其他部门）：100 元-对商业银行股权：100 元+国内商业银行存款：100 元 12 支付应付 +中央银行存款：法定准备金：10 元-中央银行存款：超额准备金：10 元-对国内其他部门负债：应付：100 元+对国内其他部门负债：存款：100 元-对国内商业银行债权：应收：100元+国内商业银行存款：100 元 13 赠送 本币（将存放于商业银行甲）+中央银行存款：法定准备金：10 元-中央银行存款：超额准备金：10 元+对国内其他部门负债：存款：100 元-利润：100 元+国内商业银行存款：100 元+利润：100 元 14 入股 国内其他部门股权+对国内其他部门股权：100 元+中央银行存款：法定准备金：10 元-中央银行存款：超额准备金：10 元+对国内其他部门负债：存款：100 元+国内商业银行存款：100 元+所有者权益：国内商业银行：100 元 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Page 债券研究专题报告 资料来源：德邦研究 2.3 国内中央国内中央银行银行*国内其他部门国内其他部门：类一级基础货币类一级基础货币的产生和消失的产生和消失 通过