1央行开年降准，新一轮宽松开始！——债券相对价值体系跟踪第十五期2019年1月16日陈健恒分析员，SAC执业证书编号：S0080511030011SFCCERef:BBM220姬江帆分析员，SAC执业证书编号：S0080511030008SFCCERef：BDF391杨冰分析员，SAC执业证书编号：S0080515120002韦璐璐联系人，SAC执业证书编号：S0080118070031雷文斓分析员，SAC职业证书编号：S0080518070015牛佳敏联系人，SAC职业证书编号：S00801180900732央行开年降准，新一轮宽松开始！我们曾经在年度策略展望中提到，第一轮债牛来自房地产融资需求下降带动广谱利率下降，从而带动长期债券收益率下行，压平曲线；第二轮债牛来自美联储“迷途知返”，重新考虑放松政策，美元重新走弱，使得中国央行具备再度放松货币政策的空间，引导短端利率下行，收益率曲线变陡。经过2018年下半年长端收益率快速下行，超长利率债取得了将近20%的全年回报。而现在第一轮债牛是否已经走完了呢？我们认为远远未到。房地产融资需求下行才刚刚开始，房贷利率12月才开始出现下调，意味着广谱利率的下降才刚开始。而随着中国经济下行压力对美国经济的冲击，近期美联储对于货币政策态度已经明显转鸽，强调货币政策调整的灵活性；市场加息预期出现了大幅降温，美元走弱，已经在昭示着未来美联储的“迷途知返”。外部压力减轻，央行新的一年目标能够更加“以我为主”，开年的降准预示着新的一轮宽松开始，短端利率出现松动迹象。但目前来看，美联储调整加息缩表政策的明确信号尚未到来，预计央行短期内尤其是一季度内还不会调整短端政策利率，短端还未真正进入下行趋势。从近一个月从资产表现来看，全球风险偏好先大幅下降，后有所回升。受中国经济下滑影响，美国经济前景风险提升，加之全球油价大跌，美联储12月虽如期加息，但表态已明显转向鸽派，美元走弱；但美联储转鸽之后，加上中美副部级贸易会谈有望取得一定进展，全球风险偏好再度回升，原油和股市都有所上涨。美联储的鸽派转向使得我国货币政策外部压力减轻，我国短端利率有所松动，期限利差重新走扩。后续降准后资金面较有保障，短端息差策略价值体现。我们预计春节过后资金面会异常宽松，虽然长端利率已经回落至历史低位，但预计银行等机构在资产荒下配债意愿仍偏强，可能出现债市“红2月”行情。目前，市场对于利率债配臵需求明显，体现在政金债新老券流动性利差减少、指数基金密集发行。目前，利率债5、7年中段期限性价比更高，未来配臵布局可考虑中段...
