债基与货基2018年四季报点评：债基与货基四季度表现如何？-20190130-光大证券-10页.pdf

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2019 年 1 月 30 日 固定收益 债基与货基四季度表现如何？债基与货基 2018 年四季报点评 固定收益动态 债基规模增速加快，大力配置金融债债基规模增速加快，大力配置金融债 债券型基金规模债券型基金规模增速明显加快增速明显加快。截至 2018 年末，开放式债基资产净值 2.24万亿，资产总值达 2.68 万亿元，相比于 2018Q3 所披露的资产总值规模增长 25.80%，增速明显加快。从资产配置来看，债券、股票、现金类资产整体配比有所下滑，但市值规模均有所上升。截至 2018 年末债基配置最多的是金融债，其次为企业债、中期票据和短期融资券。相比于 2018Q3，主要信用品种如企业债、短融、中票等配比均有所下滑，国债、同业存单和可转债配比亦小幅下滑，而金融债占债券总投资市值比重由 33.8%提升 6.8 个百分点至 40.6%。货基规模货基规模下滑，集中度进一步降低下滑，集中度进一步降低 货基资金货基资金集中度集中度进一步下滑，进一步下滑，其中其中规模前四规模前四位位的货基资金的货基资金的的占占比达到总货比达到总货基规模基规模的的 24%。截至 2018Q4，货基资产总值达 8.69 万亿元，规模在近两年首次下滑。从资产配置来看，从资产配置来看，债券资产市值绝对额和资产占比均增加，而现金类市值绝对额及资产占比均下滑。债基债基和货基和货基杠杆率杠杆率双双双双上升上升 债基债基和货基和货基杠杆率杠杆率环比环比均均上升上升。我们以基金资产净值占资产总值的比重衡量基金杠杆率，观测数据显示，债基杠杆率由 2018 三季度的 118%上升 2个百分点至 120%，而货基杠杆率由 105%上升 2 个百分点至 107%。细分来看，中长期纯债型基金和二级债基 2018Q3 杠杆率环比分别上升 1、3 个百分点。货基尤其是传统货币型杠杆率较为稳定，短期理财型货基杠杆率波动则相对较大，两者 2018 年四季度杠杆率环比均有所提高。货基货基久期久期小幅回落小幅回落 从久期来看从久期来看，货基投资组合货基投资组合的久期的久期小幅回落小幅回落，2018 年四季度投资组合平均剩余期限为 78 天，而 2018Q3 则为 79 天。债基业绩债基业绩回暖回暖，货基，货基业绩不及业绩不及二二季度季度 债基业绩回暖，货债基业绩回暖，货基业绩不及基业绩不及三三季度季度。相比于 2018Q3，2018Q4 债基净值增长率环比上升，2018Q4 净值增长率中位数为 1.60%，高于 2018Q3；2018Q4 货基 7 日年化收益率中位数环比下滑 0.59 个百分点。2018 年四季度同业存单收益率一直在 2015 年以来的中位数以下，处于较低水平，另一方面由于货币政策的持续宽松，银行间流动性维持合理充裕，市场利率较低。风险提风险提示示 非标融资收缩超过预期，市场风险偏好进一步下降。分析师 张旭(执业证书编号：S0930516010001)010-58452066 zhang_ 刘琛(执业证书编号：S0930517100006)021-52523678 联系人 曾章蓉 0755-23894967 危玮肖 010-58452070 2019-01-30 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 1、债基和货基持仓分析债基和货基持仓分析 1.1、债基规模债基规模增增速速加快加快，大力，大力配置金融债配置金融债 债券型基金规模债券型基金规模增速明显加快增速明显加快，其中债券，其中债券、现金类现金类资产资产市值均上升市值均上升，股票类，股票类资产市值下滑资产市值下滑。截至 2018 年末，开放式债基资产净值 2.24 万亿，资产总值达 2.68 万亿元，相比于 2018Q3 所披露的资产总值规模增长 25.80%，增速明显加快。从资产配置来看，债券、股票、现金类资产整体配比有所下滑，但市值规模均有所上升：债券类资产占比 92.68%，占债基规模的比重下滑0.5 个百分点，但市值绝对额大幅上升；股票类资产占比和市值亦下降，环比市值增长率为-18.22%，现金类资产占比由 2018Q3 的 2.76%下滑至2.53%，但绝对额环比上升。图表图表 1：债基债基市值市值规模规模（单位：亿元、（单位：亿元、%）-40-20020406005000100001500020000250002015Q32016Q22017Q12017Q42018Q3市值增长率(右轴)资产总值（亿元）资料来源：Wind，光大证券研究所 图表图表 2：债券型基金中债券与股票的配置情况债券型基金中债券与股票的配置情况（单位：（单位：%）03698083868992952015Q32016Q22017Q12017Q42018Q3债券配置占比股票配置占比(右轴)现金配置占比(右轴)资料来源：Wind，光大证券研究所 从债基配置的具体券种来看，2018 年年报数据显示债基配置最多的是金融债，占债券总投资比重的 40.6%，且配比大幅上升 6.8 个百分点，其次为企业债、中期票据和短期融资券，分别占 19.6%、19.4%和 10.0%。相比于2018Q3，主要信用品种如企业债、短融、中票等配比均有所下滑，国债、同业存单和可转债配比亦小幅下滑，四季度开放式债基大力配置金融债，占债券总投资市值比重由 33.8%提升 6.8 个百分点至 40.6%。2019-01-30 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 图表图表 3：开放式开放式债基债基中中债券债券各券种各券种配置情况配置情况（单位：（单位：%）08162432402015Q42016Q32017Q22018Q12018Q4国债金融债同业存单2018Q4债基配置中，金融债配比上升，国债、同业存单配比下滑。01020304050602015Q42016Q32017Q22018Q12018Q4短期融资券企业债中期票据2018Q4债基配置中，企业债、短融、中票配比均下滑。资料来源：Wind，光大证券研究所 1.2、货基货基规模规模下滑，下滑，集中度集中度进一步降低进一步降低 货基资金货基资金集中度集中度进一步下滑，进一步下滑，其中其中规模前四规模前四位位的货基资金的货基资金的的占占比达到总货基比达到总货基规模规模的的 24%。截至 2018Q4，货基资产总值达 8.69 万亿元，规模在近两年首次下滑。货基资金主要集中于排名靠前的几只基金，天弘余额宝规模排名仍为第一，单只货基 2018Q4 市值达 1.13 万亿元，与建信现金添利货基、工银瑞信货币、易方达易理财等四只债基规模占据市场总规模的 24.06%，资金集中度相较于 2018 年三季度进一步下滑。从资产配置来看，从资产配置来看，债券债券资产市值绝对额资产市值绝对额和资产占比和资产占比均增加，均增加，而而现金类现金类市值绝市值绝对额对额及及资产占比资产占比均均下滑下滑（此处指占总值比）：货基中债券类资产比重由40.85%提升至 44.34%，市值相较于 2018Q3 增长了 0.91%，增速有所放缓；现金类资产比重由 39.03%下滑至 38.02%，且市值相较于 2018Q3 下滑了9.43%。图表图表 5：规模排名前四的货基资产总值占市规模排名前四的货基资产总值占市场总值的比重场总值的比重（单位：（单位：%）203040502015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q4规模前四的货基占总货基规模比重2017年一季度以来，货币基金集中度明显下滑，规模前四的货基规模占比持续下降。资料来源：Wind，光大证券研究所 2019-01-30 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 图表图表 6：货：货基基市值市值规模规模（单位：亿元、（单位：亿元、%）-100102030200004000060000800001000002015Q32016Q22017Q12017Q42018Q3市值增长率(右轴）资产总值（亿元）资料来源：Wind，光大证券研究所 图表图表 7：货：货基各类资产配置情况基各类资产配置情况（单位：（单位：%）2030405060702015Q32016Q22017Q12017Q42018Q3债券现金类资产 资料来源：Wind，光大证券研究所 货基中市值占比最大的仍为同业存单，货基中市值占比最大的仍为同业存单，且且货基持有同业存货基持有同业存单单市值规模市值规模进一步进一步扩大扩大。截至 2018 年末，同业存单市值在货基市值中占 77.63%，环比提高3.32 个百分点，市值增长率为 5.42%。观察货基持仓的其他券种，国债、金融债、企业短期融资券等市值增长率环比均为负值，企业债、中期票据、资产支持证券市值增长率环比则为正。2019-01-30 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告 图表图表 8：货基中货基中债债券券各券种各券种配置情况配置情况（单位：（单位：%）0204060802016Q12016Q42017Q32018Q2金融债同业存单2018Q4货基配置中，同业存单配比有所上升，金融债的配比有所下滑。081624322016Q12016Q42017Q32018Q2国债企业短期融资券2018Q4货基配置中，国债和企业短期融资券的配比均有所下滑。资料来源：Wind，光大证券研究所 2、杠杆杠杆与久期与久期观察观察 债基债基和货基和货基杠杆率杠杆率环比环比均均上升上升。我们以基金资产净值占资产总值的比重衡量基金杠杆率，观测数据显示，债基杠杆率由 2018 三季度的 118%上升 2 个百分点至 120%，而货基杠杆率由 105%上升 2 个百分点至 107%。细分来看，中长期纯债型基金和二级债基 2018Q3 杠杆率环比分别上升 1、3 个百分点。货基尤其是传统货币型杠杆率较为稳定，短期理财型货基杠杆率波动则相对较大，两者 2018 年四季度杠杆率环比均有所提高。2019-01-30 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告 图表图表 9：各类型：各类型债基杠杆率债基杠杆率（单位：（单位：%）时间全部债基全部债基（剔除定开）中长期纯债型基金二级债基2015Q11401381471312015Q21391381441332015Q31241221241252015Q41261231261242016Q11201181221182016Q21201171211172016Q31171131201132016Q41141101141142017Q11111091111132017Q21121101111182017Q31131111111182017Q41131121131162018Q11141141131192018Q21161151151212018Q31181171181232018Q4120118119126 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：统计口径包括全部类型债基，限于篇幅仅单列规模最大的两类债基杠杆明细 图表图表 10：各类型：各类型货基杠杆率货基杠杆率（单位：（单位：%）时间全部货基传统货币性基金短期理财型基金2015Q11061061132015Q21051051192015Q31051051142015Q41051051182016Q11061061142016Q21071071222016Q31071061182016Q41031031092017Q11041031072017Q21041041092017Q31041041102017Q41051051092018Q11051051092018Q21061061092018Q31051051072018Q4107106111 资料来源：Wind，光大证券研究所 从久期来看，货基投资组合的久期从久期来看，货基投资组合的久期小幅回落小幅回落，2018 年四季度投资组合平均剩余期限为 78 天，而 2018Q3 则为 79 天，环比有所回落。2019-01-30 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告 图表图表 11：货基货基投资组合平均剩余期限投资组合平均剩余期限（单位：（单位：天天）607080901002015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q3平均剩余期限三季度货基投资组合平均剩余期限小幅回落 资料来源：Wind，光大证券研究所 3、债债基和货基业绩表现基和货基业绩表现 以以 1279 只债券型基金为样本分析，只债券型基金为样本分析，相比于相比于 2018Q3，2018Q4 债基债基净值增长净值增长率率环环比上升比上升。2018Q4 净值增长率中位数为 1.60%，高于 2018Q3，2018 年上半年受金融严监管以及政府债务严监管的影响，叠加信用违约频发，基金风险偏好较低，更倾向于配置高等级债券，基金业绩表现一般。而 2018 年下半年以来，央行窗口指导银行增配低等级信用债、7 月 23 日国常会提出“积极的财政政策更加积极、稳健的货币政策要松紧适度”，保障合理融资需求等，债券市场受益于政策力度的调整，债基业绩在三四季度有所回升。1279只债基中 86%的债基 2018Q4 净值增长率高于 2018Q3。图表图表 12：债券型基金单季度债券型基金单季度净值增长率净值增长率（单位：（单位：%）2018Q42018Q32018Q42018Q32018Q42018Q3最小值-10.09-9.68-7.09-9.68-10.09-3.69 1/4分位数0.981.031.361.32-1.43 0.09中位数1.601.531.821.690.130.833/4分位数2.222.002.302.061.211.55最大值71.4210.0711.804.8971.4210.07全部债券型基金全部债券型基金中长期纯债中长期纯债二级债基二级债基 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：统计口径包括全部类型债基，限于篇幅仅单列规模最大的两类债基的具体情况 以 382 只货币型基金为样本分析，货基收益率环比下滑明显。2018Q4 货基7 日年化收益率（区间均值，下同）中位数为 2.80%，相比于 2018Q3 下滑了 0.59 个百分点。货基配置最多的品种为同业存单，而 2018 年四季度同业存单收益率一直在 2015 年以来的中位数以下，处于较低水平。另一方面，由于货币政策的持续宽松，银行间流动性维持合理充裕，市场利率较低。2019-01-30 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告 图表图表 13：货币：货币型基金型基金区间区间 7 日日年化收益率均值年化收益率均值（单位：（单位：%）2018Q42018Q32018Q42018Q32018Q42018Q3最小值0.590.381.291.051.581.901/4分位数2.553.032.523.012.993.78中位数2.803.392.763.323.203.903/4分位数3.103.753.033.643.284.01最大值14.196.333.574.483.704.62全部货币型基金全部货币型基金传统货币型基金传统货币型基金短期理财型基金短期理财型基金 资料来源：Wind，光大证券研究所 4、小结小结 债券型基金规模债券型基金规模增速明显加快增速明显加快，大力配置金融债大力配置金融债。截至 2018 年末债基配置最多的是金融债，占债券总投资比重的 40.6%，且配比大幅上升 6.8 个百分点，其次为企业债、中期票据和短期融资券。相比于 2018Q3，主要信用品种如企业债、短融、中票等配比均有所下滑，国债、同业存单和可转债配比亦小幅下滑，而金融债占债券总投资市值比重由 33.8%提升 6.8 个百分点至40.6%。货基资金货基资金集中度集中度进一步下滑，进一步下滑，其中其中规模前四规模前四位位的货基资金的货基资金的的占占比达到总货基比达到总货基规模规模的的 24%。从资产配置来看，债券资产市值绝对额和资产占比均增加，而现金类市值绝对额及资产占比均下滑。货基中市值占比最大的仍为同业存单，且配比进一步提升。债基债基和货基和货基杠杆率杠杆率双双双双上升上升。债基杠杆率由 2018 三季度的 118%上升至120%，而货基杠杆率由 105%上升至 107%。货基久期货基久期小幅小幅回落回落，2018 年四季度投资组合平均剩余期限为 78 天，而2018Q3 则为 79 天。债基债基业业绩回暖绩回暖，货，货基业绩不及基业绩不及三三季度季度。相比于 2018Q3，2018Q4 债基净值增长率环比上升，2018Q4 净值增长率中位数为 1.60%，高于 2018Q3；2018Q4 货基 7 日年化收益率中位数环比下滑 0.59 个百分点。2018 年四季度同业存单收益率一直在 2015 年以来的中位数以下，处于较低水平，另一方面由于货币政策的持续宽松，银行间流动性维持合理充裕，市场利率较低。5、风险提示风险提示 非标融资收缩超过预期，警惕其对债市造成的影响；信用违约事件尚未出清，市场风险偏好进一步下降，基金业绩面临下滑压力。2019-01-30 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告 行业及公司评级体系行业及公司评级体系 评级评级 说明说明 行行业业及及公公司司评评级级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。基准指数基准指数说明：说明：A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。特别声明特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部、自营部门以及其他投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅向特定客户传送，未经本公司书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络本公司并获得许可，并需注明出处为光大证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。万得资讯2019-01-30 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告 光大证券股份有限公司光大证券股份有限公司 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼 邮编 200040 总机：021-22169999 传真：021-22169114、22169134 机构业务总部机构业务总部 姓名姓名 办公电话办公电话 手机手机 电子邮件电子邮件 上海 徐硕 021-52523543 13817283600 李文渊 18217788607 李强 021-52523547 18621590998 罗德锦 021-52523578 13661875949/13609618940 张弓 021-52523558 13918550549 黄素青 021-22169130 13162521110 邢可 021-22167108 15618296961 李晓琳 021-52523559 13918461216 郎珈艺 021-52523557 18801762801 余鹏 021-52523565 17702167366 丁点 021-52523577 18221129383 郭永佳 13190020865 北京 郝辉 010-58452028 13511017986 梁晨 010-58452025 13901184256 吕凌 010-58452035 15811398181 郭晓远 010-58452029 15120072716 张彦斌 010-58452026 15135130865 庞舒然 010-58452040 18810659385 深圳 黎晓宇 0755-83553559 13823771340 张亦潇 0755-23996409 13725559855 王渊锋 0755-83551458 18576778603 张靖雯 0755-83553249 18589058561 苏一耘 13828709460 常密密 15626455220 国际业务 陶奕 021-52523546 18018609199 梁超 021-52523562 15158266108 金英光 13311088991 王佳 021-22169095 13761696184 郑锐 021-22169080 18616663030 凌贺鹏 021-22169093 13003155285 周梦颖 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