有色金属行业：铜精矿供给缺口显现紧平衡下铜价行情一触即发-20190318-中信建投-37页.pdf

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告行业动态证券研究报告行业动态 铜精矿供给缺口显现，紧平衡下铜价行情一触即发铜精矿供给缺口显现，紧平衡下铜价行情一触即发 周度观点：周度观点：上证综指本周上涨 1.75%到 3021.75，有色板块本周上涨1.97%，跑赢大盘 0.23 个百分点。有色行业子版块上，本周涨幅最大的是锂板块达到 13.59%，表现最差的是黄金板块下跌2.96%。国内的宏观情绪持续缓和，本周两会闭幕会上公布增值税降低在 4 月 1 日的准确日期，对制造业形成中长期利好。从有色商品上看，本周上涨最多的是锌，环比上涨 2.39%，LME 锌价创 9 个月来新高，近期国内锌价也是逐步攀升至震荡区间的上沿。这验证了我们一直以来对锌供给瓶颈的观点，现阶段市场也逐步认可了冶炼端低增速造成的供需紧张。本周乃至本季度商品中表现最差依然是钴，四氧化三钴本周下跌 3.85%，季度跌幅达到34.43%。由于供给高增速，需求端新能源补贴退坡和电池材料结构的转变，钴金属呈现供给过剩态势，需要下游行业增长复苏和产业悲观情绪的缓和才能让价格止跌。行情爆发需要经历从供给（需求）量变到价格质变的转化，而我们可以通过产业细节和历史规律，提前预判到行情的来临。行情爆发需要经历从供给（需求）量变到价格质变的转化，而我们可以通过产业细节和历史规律，提前预判到行情的来临。现阶段锌的供给瓶颈已经充分验证并反应到锌价上，相关冶炼标的企业的业绩反转趋势已经基本确立。我们认为 2019 年下一个潜在的细分行业供需矛盾在铜矿行业上，铜矿全年增速在 1%左右，但全球铜需求增速仍有 2.5%，这就出现 1.5%的供给缺口。由于 2020 年矿供给仍无法释放，再加上现阶段铜精矿的低库存，这给铜供需行情带来巨大潜力。一旦需求有所反弹，铜价将突破现阶段的震荡区间。股票投资上，关注的标的应该在自有铜矿业务占比较高的企业，但现阶段 A 股铜行业公司中冶炼业务占比普遍较高，投资者需要注意这样这方面的潜在风险。根据过往经验，TC 价格在铜精矿供需紧张后会逐步下探至冶炼厂成本之下，2019 年有可能会触及 60 美金，那时铜冶炼企业的盈利情况将受到一定程度拖累。反观铜矿企业，不仅收益于铜价潜在的上涨机会，TC 价格的持续走低，这部分冶炼行业的盈利空间也在逐步转移给铜矿企业。边际上的供给紧张的变化较为确定，与锌行业相同，我们也可以从 TC 的变化中提前预判到铜价行情，现阶段已经来到铜价行情爆发的前夕。另外，在 A 股的牛市周期中，稀土行业标的股价往往更具弹性。南方稀土公布本周挂牌价，氧化镝报价 134 万/吨，上涨 4万/吨，涨幅 3%；氧化铽报价 305 万/吨，上涨 3 万/吨，涨幅 1%。中重稀土和轻稀土涨势分化，反应了由于缅甸矿对中国进口限制，中短期中重稀土出现原料方面的短缺预期。即便是需求方面保持稳定增速，短期供需结构的转变，加上牛市中稀土标的高弹性的特点，足以使市场对稀土行业充分预期跑赢其他子版块。建议投资者持续关注稀土供需情况的变化。推荐标的：锌业股份、西部矿业、紫金矿业、盛达矿业。维持维持 增持增持 黄文涛黄文涛 010-85130608 执业证书编号：S1440510120015 研究助理：秦源研究助理：秦源 021-68821600 发布日期：2019 年 3 月 18 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 19.03.11 有色金属：锌冶炼和铜矿供给瓶颈持续，关注黄金卷土重来 19.03.04 有色金属：需紧平衡背景下，铜矿资产配置价值凸显 19.02.25 有色金属：宏观情绪驱动金属价格普涨，铜锌库存累积趋缓 19.02.11 有色金属：锌冶炼 TC 继续上行，供给瓶颈下库存增速难超往年 19.01.21 有色金属：锌冶炼瓶颈难解，矿石供给转入宽松，TC 上升远未止步 19.01.14 有色金属：锌冶炼加工费继续走高，冶炼利润无惧锌价下行 19.01.07 有色金属：贵金属上行周期开启，金银比价迎来修复行情 19.01.03 有色金属：制造业 PMI 连续下滑，关注锌冶炼的逆周期机会 18.12.24 有色金属：锌冶炼加工费继续上行，行业进入利润收获期-51%-41%-31%-21%-11%-1%9%有色金属上证指数有色金属有色金属 1 9 9 1 6 8 3 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 9 0 8:3 8 1 有色金属有色金属 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 周度热点追踪：供给紧平衡状态下，需求决定铜价行情.4 有色产品价格.7 有色行业供需.17 本周有色金属上游情况概览.17 全球有色矿产动态.17 本月有色金属下游消费概览.19 有色上市公司下周行动事件汇总.28 1 9 9 1 6 8 3 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 9 0 8:3 8 2 有色金属有色金属 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表目录图表目录 图表 1：中国及全球锌冶炼加工费（元，美元）.5 图表 2：中国锌冶炼企业开工率及加工费（吨/美元）.5 图表 3：锌锭价格与库存（元，美元）.6 图表 4：锌价与冶炼企业利润（吨/美元）.6 图表 5：当前锌冶炼收入各项比重（%）.6 图表 6：中国锌冶炼收入来源变化（元）.6 图表 7：工业金属价格涨跌.7 图表 8：能源金属价格涨跌.7 图表 9：贵金属价格涨跌.7 图表 10：稀有金属价格涨跌.7 图表 11：工业金属价格及比价数据一览.8 图表 12：能源金属价格及比价数据一览.8 图表 13：稀贵金属价格及比价数据一览.9 图表 14：铜期货价格.9 图表 15：铝期货价格.9 图表 16：铅期货价格.9 图表 17：锌期货价格.9 图表 18：镍期货价格.10 图表 19：锡期货价格.10 图表 20：铜现货升贴水.10 图表 21：铝现货升贴水.10 图表 22：铅现货升贴水.10 图表 23：锌现货升贴水.10 图表 24：镍现货升贴水.11 图表 25：锡现货升贴水.11 图表 26：黄金现货价格.11 图表 27：白银现货价格.11 图表 28：四氧化三钴（72%品位）价格（元/吨）.11 图表 29：碳酸锂（电池级）现货价格（元/吨）.11 图表 30：钨条（99.95%）价格（元/千克）.12 图表 31：锗锭（50/cm）价格（元/千克）.12 图表 32：氧化钼（51%以上）价格（元/吨度）.12 图表 33：镁锭（99.95%）价格（元/吨）.12 图表 34：铟锭（99.99%）价格（元/千克）.12 图表 35：硫酸价格（元/千克）.12 图表 36：有色产品交易所库存一览.13 图表 37：铜库存（吨）.14 图表 38：铝库存（吨）.14 图表 39：铅库存（吨）.14 1 9 9 1 6 8 3 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 9 0 8:3 8 3 有色金属有色金属 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表 40：锌库存（吨）.14 图表 41：镍库存（吨）.14 图表 42：锡库存（吨）.14 图表 43：有色产品社会库存一览.15 图表 44：铜社会库存（万吨）.15 图表 45：电解铝社会库存（万吨）.15 图表 46：氧化铝港口库存（万吨）.16 图表 47：锌锭社会库存（万吨）.16 图表 48：锌精矿港口库存（万吨）.16 图表 49：不锈钢社会库存（万吨）.16 图表 50：电解镍社会库存（万吨）.16 图表 51：镍矿石港口库存（万吨）.16 图表 52：有色金属上游情况统计.17 图表 53：铜精矿现货 TC 价格（美元/吨）.18 图表 54：氧化铝价格（元/吨）.18 图表 55：铅精矿（60%）TC 价格（元/吨）.18 图表 56：锌精矿（50%）TC 价格（元/吨）.18 图表 57：镍铁价格（元/吨）.18 图表 58：锡精矿 TC 价格（元/吨）.18 图表 59：房地产开发投资完成额与销售面积:累计同比.19 图表 60：房屋新开工、施工、竣工面积:累计同比.19 图表 61：铜材产量及同比（万吨，%）.20 图表 62：铝材产量及同比（万吨，%）.20 图表 63：铝合金产量及同比（万吨，%）.20 图表 64：空调产量库存及同比（万台，%）.20 图表 65：电网基本建设投资完成额：累计值.20 图表 66：电源基本建设投资完成额：累计值.20 图表 67：库存：乘用车.21 图表 68：库存：商用车.21 图表 69：不锈钢产量（万吨）.21 图表 70：不锈钢新废价格及价差.21 图表 71：锂电池产量（万个）.21 图表 72：国内新能源汽车产量及同比（万量，%）.21 图表 73：重点公司盈利预测与估值.22 图表 74：申万板块行业本周表现（%）.23 图表 75：有色子版块本周表现（%）.23 图表 76：重点关注有色个股本周表现（%）.24 图表 77：申万有色板块公司本周涨跌幅排名.24 图表 78：有色公司下周行动事件汇总.28 图表 79：下周主要财经事件及数据公布预告.30 1 9 9 1 6 8 3 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 9 0 8:3 8 4 有色金属有色金属 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 周度热点追踪：供给紧平衡状态下，需求决定铜价行情周度热点追踪：供给紧平衡状态下，需求决定铜价行情 本周热点本周热点：Vedanta 计划很快将年产 40 万吨的冶炼厂剩余的 35,000 吨铜精矿出售。公司和政府消息人士上周表示，Vedanta 正在销售泰米尔纳德邦的 Sterlite 冶炼厂铜精矿库存，希望削减去年 5 月份永久关闭的工厂的成本。大选将在 5 月举行，泰米尔纳德邦的两个主要政党反对重新开放冶炼厂，增加停产的可能性。预计铜精矿和铜冶炼产能之间的博弈将成为 2019 年铜价上涨行情的开端，TC 价格连续下滑已经显示了当前铜精矿供需的紧张，而铜价上涨幅度和弹性取决于铜下游需求的反弹力度。冶炼行业独立运行冶炼行业独立运行铜产业结构演变铜产业结构演变，TC 开始反应铜精矿供需关系开始反应铜精矿供需关系 从铜矿产量和精炼铜产量的供给增速曲线可以看出，在 2000 年之前，精炼铜的供给增速与铜矿基本吻合，起伏时间点和幅度非常接近。这是由于在上世纪铜冶炼产能和铜矿资源高度匹配，新开发铜矿才会建设新冶炼产能。但 2000 年后，中国铜冶炼行业快速发展，由于国内缺乏铜资源，但工业生产和基础建设离不开铜产品，大量没有配套铜矿资源的铜冶炼产能在中国出现。这就造成了铜矿增速到精炼铜增速的时滞，可以发现，在 2002年后，精炼铜增速总是滞后铜矿一年，并且随着铜矿行业和铜冶炼行业的进一步分离，滞后时间也将逐渐拉长。从 TC 和铜价的波动上也可以验证，2000 年后铜 TC 价格不再由精炼铜供需决定，反应在与铜价与 TC 价格波动一致性的消失。2000 年后 TC 价格更多是由铜精矿和铜冶炼产能平衡来决定，所以 2011 到 2015 年期间，市场出现即使在铜价弱势下跌的时期，TC 也能趋势向上的现象。这种由于产业结构发生变化衍生出来的规律，给我们对铜周期的投资带来了新的机会和更多的判断依据。回顾 2018 年的铜冶炼和精矿供需，一季度现货加工费基本都在 76-80 美元/吨，二季度初甚至有少数成交在 70 美元/吨以下，此刻反应了当时 2017 年高罢工扰动给铜矿供需带来的冲击。市场也预期充满劳资谈判的 2018 年仍会保持这种高扰动。不过 4 月中旬以后，随着国外矿山产量逐步增加，罢工对产量的冲击影响非常低，叠加国内冶炼产能扩张的达产速度低于预期等因素影响，铜精矿加工费从低谷逐步上升，三、四季度基本能维持在 90-95 美元/吨。三季度以后国内精铜冶炼厂开工积极性较高，加上国内废铜受环保因素影响，其回收量及进口量都出现一定程度下滑，国内冶炼厂转而加大采购铜精矿及粗铜作为原料也就在所难免。所以 2018 年年底签订的 2019 年长单 TC 为 80.8 美元/吨，低于当时现货价格，冶炼厂也表示难以接受。较 2018 年长单的 82.25 美元/吨有 1.8%左右的下滑，显示出市场对 2019 年铜精矿供应整体仍有一定趋紧的预期。加上废铜进口受限将一定程度上提振精铜消费替代，国内精炼铜库存处于相对低位。2019 年铜矿和铜冶炼的供需处于十分紧张的状态，反应在 TC 上就是最近出现的持续下跌。在上述因素短期无法改变的情况下，TC 将持续下滑至60 美金水平，部分中小冶炼厂亏损被迫停产后，供需状况改善，TC 才能止跌。而铜价则会在需求疲软的情况下，随着供给被迫快速降低，迎来供给结构性上涨。紧平衡状态下紧平衡状态下，需求弹性成为行情形成的决定性因素需求弹性成为行情形成的决定性因素 铜的消费分散，使用领域遍布工业生产的各个行业，主要分为电气电缆 40%，机械设备 16%，建筑 14%，家电 9%，交通 16%，电子及合金材料 5%。虽然电气电缆和机械设备是用铜的主要消费领域，但是行业中对铜需求的观测一般聚焦在空调、汽车、房地产这三个领域。主要因为电网电源的建设一般根据国家五年计划设定的路线，每年增幅波动有限，需求弹性较小，政策规划的指导性较强，数据容易观测，需求判定较为简单。机械设备和建筑主要依赖于房地产和基建的开工施工，这部分从地产数据中可以判定。现阶段地产周期下行趋势较为明显，但基建可能在未来几年中扮演对冲房地产开工施工下滑影响的角色。铜需求弹性最大的领域除了地产建筑就是消费领域的汽车家电。家电作为房地产行业后周期领域，带有极强的周期属性，其中空调作为铜消1 9 9 1 6 8 3 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 9 0 8:3 8 5 有色金属有色金属 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 费的主力产品，更是有着明显的周期规律。房地产销售增速上行的 2-3 个季度，空调产销会这逐步上升。在 2016年开始的新一轮地产周期中，空调产销增速从低谷走出，一度月增长持续在 30%以上长达 12 个月，这种消费的强劲上升，也对应了 2011 年和 2007 年两次铜需求爆发带来的铜价上升行情，可以说由空调消费代表的地产周期对铜需求的影响是所有下游行业中最为显著的。汽车行业作为交通领域的主要行业也是铜需求的重点，也是日后的潜力领域。目前乘用车需求疲软，销售和生产数据逐月连续下滑，但汽车下乡和新能源汽车的替换效果，可能让汽车数据在 2019 年出现触底反弹。虽然现阶段新能源汽车对铜消费的拉动不到 1%，但由于新能源汽车相比燃油气车 3-4 倍的用铜量，未来会逐步成为用铜领域中新星，根据我们测算在 2025 年新能源汽车用铜量将会和空调行业用铜量相当。预计 2019 年中国精铜消费仍将保持低速平稳增长，如果中美贸易争端不再继续扩大 或者得到较好解决，精铜消费的整体环境不会发生大的变化，低速平稳增长的格局将得以维持。从主要下游用铜行业看 2017 年开始的整个房地产的监管和调控力度并未实质性放松，地产周期转弱将压制铜消费增速，空调制冷行业还将继续面临增速回落和去库存的压力，但产量增速将出现触底反弹。电力行业投资在 2018 年四季度回升，2019 年电力行业投资有望出现一些赶进度的情况来配合国家对基建的对冲，国家电网也公布在 2019 电网投资增速同比增加4.8%，是 2 年以来首次正增长。来自新能源动力汽车行业的增速依然值得期待，虽然现阶段体量较小，但随着自动化和 5G 物联网的来临，新一轮汽车革命带来的升级换代为期不远。此外，由于进口政策影响，国内回收环境也难以在短期内得到有效改变，未来两年废铜供应还将继续偏紧，精铜对其的替代效应有望持续。根据安泰科预计中国 2019 年精铜消费量为 1150 万吨，同比增长 3.0%。预计全球精炼铜需求 2.5%，以铜现阶段的供需情况来看，今年很有可能出现紧平衡转态下，供给扰动和结构失衡带来的铜价上涨行情。图表图表1：铜矿增速与精炼铜增速铜矿增速与精炼铜增速（%）图表图表2：铜价与铜铜价与铜 TC 长单变化长单变化（吨吨/美元美元）资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 资料来源：CRU，中信建投证券研究发展部 1 9 9 1 6 8 3 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 9 0 8:3 8 6 有色金属有色金属 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表3：铜供需周期变化及预测铜供需周期变化及预测（万吨万吨，%）图表图表4：铜消费领域占比变化铜消费领域占比变化（万万吨）吨）资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 资料来源：Woodmac，中信建投证券研究发展部 图表图表5：铜消费大类占比铜消费大类占比（%）图表图表6：铜下游细分行业占比铜下游细分行业占比（%）资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 图表图表7：中国电网投资变化及增速中国电网投资变化及增速（亿元亿元，%）图表图表8：铜价与空调产量增速对比铜价与空调产量增速对比（吨吨/元元，%）资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 1 9 9 1 6 8 3 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 9 0 8:3 8 7 有色金属有色金属 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 有色产品价格有色产品价格 基本金属价格：基本金属价格：铜、铝、铅、锌、镍、锡 LME3 个月期货分别收于 6431.5 美元/吨、1896.0 美元/吨、2063.0美元/吨、2783.5 美元/吨、12935.0 美元/吨、21100.0 美元/吨；环比上周分别变动 0.56%、1.66%、-1.34%、2.39%、-1.11%、-1.26%。上期所期货分别收于 49320.0 元/吨、13665.0 元/吨、17200.0 元/吨、21655.0 元/吨、100540.0元/吨、147360.0 元/吨；环比上周分别变动 0.57%、1.15%、-1.57%、2.19%、-1.53%、0.15%。铜、铝、铅、锌、镍、锡的上期所/LME 比价关系分别为 7.67、7.21、8.34、7.78、7.77、6.98。能源及小金属价格：能源及小金属价格：四氧化三钴、碳酸锂、氧化钼、镁、钨、锗、铟的国内现货价格分别报于 200000 元/吨、82000 元/吨、1870 元/吨度、17650 元/吨、275 元/吨、7750 元/吨、1275 元/吨。环比上周分别变动-3.85%、-1.56%、0.00%、0.86%、0.00%、0.00%、0.00%。贵金属价格：贵金属价格：黄金和白银的伦敦现货价格分别为 1303.50 美元/盎司、15.36 美元/盎司、环比上周分别变动0.52%、1.59%。图表图表9：工业金属价格涨跌工业金属价格涨跌 图表图表10：能源金属价格涨跌能源金属价格涨跌 资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 图表图表11：贵金属价格涨跌贵金属价格涨跌 图表图表12：稀有金属价格涨跌稀有金属价格涨跌 资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 1 9 9 1 6 8 3 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 9 0 8:3 8 8 有色金属有色金属 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表13：工业金属价格及比价数据一览工业金属价格及比价数据一览 项目项目 本周本周 上周上周 周周变动变动%月月变动变动%年初年初变动变动%LME 基本金属指数 3,023.20 2,998.40 0.83 4.37 10.12 LME3 个月铜（美元/吨）6,431.50 6,395.50 0.56 5.04 9.52 LME3 个月铝（美元/吨）1,896.00 1,865.00 1.66 2.21 5.66 LME3 个月铅（美元/吨）2,063.00 2,091.00 -1.34 0.78 5.34 LME3 个月锌（美元/吨）2,783.50 2,718.50 2.39 6.65 16.25 LME3 个月锡（美元/吨）21,100.00 21,370.00 -1.26 0.72 8.26 上期有色金属指数 2,960.33 2,948.13 0.41 2.09 4.83 上期所:铜（元/吨）49,320.00 49,040.00 0.57 2.52 3.44 上期所:铝（元/吨）13,665.00 13,510.00 1.15 2.36 2.02 上期所:铅（元/吨）17,200.00 17,475.00 -1.57 2.38 -4.44 上期所:锌（元/吨）21,655.00 21,190.00 2.19 0.16 5.94 上期所:锡（元/吨）147,360.00 147,140.00 0.15 -0.39 2.43 铜：上期所/LME 7.67 7.67 0.00 -0.19 -0.45 铝：上期所/LME 7.21 7.24 -0.04 0.00 -0.25 铅：上期所/LME 8.34 8.36 -0.02 0.13 -0.85 锌：上期所/LME 7.78 7.79 -0.01 -0.50 -0.76 锡：上期所/LME 6.98 6.89 0.10 -0.17 -0.40 铜现货升贴水 -170 -125 -45 -95 -130 铝现货升贴水 -30 -30 -20 20 铅现货升贴水 225 230 -5 190 -85 锌现货升贴水 170 -60 230 270 280 镍现货升贴水 2,610 2,930 -320 2,310 2,690 资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 图表图表14：能源金属价格及比价数据一览能源金属价格及比价数据一览 项目项目 本周本周 上周上周 周变动周变动%月变动月变动%年初变动年初变动%LME3 个月镍（美元/吨）12,935.00 13,080.00 -1.11 4.40 19.49 上期所:镍（元/吨）100,540.00 102,100.00 -1.53 1.37 16.53 镍：上期所/LME 7.77 7.81 -0.03 -0.23 -0.20 钴：四氧化三钴（元/吨）200,000.00 208,000.00 -3.85 -13.04 -23.08 碳酸锂（电池级）价格 82,000.00 83,300.00 -1.56 -1.20 -3.87 资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 1 9 9 1 6 8 3 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 9 0 8:3 8 9 有色金属有色金属 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表15：稀贵金属价格及比价数据一览稀贵金属价格及比价数据一览 项目项目 本周本周 上周上周 周变动周变动%月变动月变动%年初变动年初变动%伦敦现货黄金（美元/盎司）1,303.50 1,296.75 0.52 -0.50 1.61 伦敦现货白银（美元/盎司）15.36 15.12 1.59 -2.88 -0.55 上金所现货：Au9995（元/克）284.04 282.40 0.58 -1.26 -0.31 上金所白银现货:Ag(T+D)（元/千克）3,598.00 3,609.00 -0.30 -3.05 -1.53 黄金：伦敦现货/上金所价格 6.18 6.17 0.00 -0.05 -0.12 白银：伦敦现货/上金所价格 6.64 6.77 -0.13 -0.01 -0.07 黄金/白银：伦敦现货 84.89 85.79 -0.90 2.03 1.80 黄金/白银：上金所价 78.94 78.25 0.70 1.43 0.97 黄金/原油：伦敦现货/NYMEX 轻质原油 22.19 23.14 -0.95 -2.37 -5.51 钴:长江现货价格 280,000.00 295,000.00 -5.08 -15.15 -20.00 氧化钼（51%以上）价格 1,870.00 1,870.00 -8.09 3.31 镁锭(99.95%）价格 17,650.00 17,500.00 0.86 3.52 3.52 钨条（99.95%）价格 275.00 275.00 -5.17 锗锭（50/cm）价格 7,750.00 7,750.00 -1.27 -1.27 铟（99.99%）价格 1,275.00 1,275.00 -16.39 资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发 图表图表16：铜期货价格铜期货价格 图表图表17：铝期货价格铝期货价格 资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 图表图表18：铅期货价格铅期货价格 图表图表19：锌期货价格锌期货价格 资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 1 9 9 1 6 8 3 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 9 0 8:3 8 10 有色金属有色金属 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表20：镍期货价格镍期货价格 图表图表21：锡期货价格锡期货价格 资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 图表图表22：铜现货升贴水铜现货升贴水 图表图表23：铝现货升贴水铝现货升贴水 资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 图表图表24：铅现货升贴水铅现货升贴水 图表图表25：锌现货升贴水锌现货升贴水 资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 1 9 9 1 6 8 3 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 9 0 8:3 8 11 有色金属有色金属 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表26：镍现货升贴水镍现货升贴水 图表图表27：锡现货升贴水锡现货升贴水 资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 图表图表28：黄金现货价格黄金现货价格 图表图表29：白银现货价格白银现货价格 资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 图表图表30：四氧化三钴四氧化三钴（72%品位品位）价格（元价格（元/吨）吨）图表图表31：碳酸锂碳酸锂（电池级）（电池级）现货价格（元现货价格（元/吨）吨）资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 1 9 9 1 6 8 3 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 9 0 8:3 8 12 有色金属有色金属 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表32：钨条钨条（99.95%）价格（元价格（元/千克）千克）图表图表33：锗锭锗锭（50/cm）价格（元价格（元/千克）千克）资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 图表图表34：氧化钼（氧化钼（51%以上以上）价格（元）价格（元/吨度）吨度）图表图表35：镁锭（镁锭（99.95%）价格（元）价格（元/吨）吨）资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 图表图表36：铟锭（铟锭（99.99%）价格（元）价格（元/千克）千克）图表图表37：硫酸价格（元硫酸价格（元/千克）千克）资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 1 9 9 1 6 8 3 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 9 0 8:3 8 13 有色金属有色金属 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 库存库存 图表图表38：有色产品交易所库存一览有色产品交易所库存一览 项目项目 本周本周 上周上周 周变动周变动%月变动月变动%年初变动年初变动%LME 总库存:阴极铜（吨）186425 116725 59.71 25.75 41.04 LME 总库存:铝（吨）1182850 1221375 -3.15 -8.02 -7.09 LME 总库存:铅（吨）77775 76525 1.63 16.21 -27.57 LME 总库存:锌（吨）186425 116725 59.71 25.75 41.04 LME 总库存:镍（吨）191340 194286 -1.52 -4.14 -7.30 LME 总库存:锡（吨）1215 1295 -6.18 -15.63 -43.88 SHFE 库存期货:阴极铜（吨）264601 236169 12.04 21.49 143.00 SHFE 库存期货:铝（吨）739058 739565 -0.07 0.32 9.93 SHFE 库存期货:铅（吨）33442 28427 17.64 15.17 101.47 SHFE 库存期货:锌（吨）124038 117249 5.79 17.41 344.61 SHFE 库存期货:镍（吨）12217 10779 13.34 8.30 -17.90 SHFE 库存期货:锡（吨）8388 8580 -2.24 1.87 -0.93 LME+SHFE 总库存：阴极铜（吨）451026 352894 27.81 28.27 86.92 LME+SHFE 总库存：铝（吨）1921908 1960940 -1.99 -2.76 -1.48 LME+SHFE 总库存：铅（吨）111217 104952 5.97 5.06 -10.24 LME+SHFE 总库存：锌（吨）310463 233974 32.69 66.25 93.68 LME+SHFE 总库存：镍（吨）203557 205065 -0.74 -3.64 -7.74 LME+SHFE 总库存：锡（吨）9603 9875 -2.75 -0.73 -4.66 资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 LME 库存方面，本周铜、铝、铅、锌、镍、锡库存分别为 18.6 万吨、118.3 万吨、7.8 万吨、18.6 万吨、19.1万吨、0.1 万吨、环比上周分别变动 59.71%、-3.15%、1.63%、59.71%、-1.52%、-6.18%。SHFE 库存方面，本周铜、铝、铅、锌、镍、锡库存分别为 26.5 万吨、73.9 万吨、3.3 万吨、12.4 万吨、1.2万吨、1.2 万吨、环比上周分别变动 12.04%、-0.07%、17.64%、5.79%、13.34%、-2.24%。LME+SHFE 库存方面，本周铜、铝、铅、锌、镍、锡库存分别为 45.1 万吨、192.2 万吨、11.1 万吨、31.0万吨、20.4 万吨、1.0 万吨、环比上周分别变动 27.81%、-1.99%、-1.99%、32.69%、-0.74%、-2.75%。1 9 9 1 6 8 3 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 9 0 8:3 8 14 有色金属有色金属 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表39：铜库存（吨）铜库存（吨）图表图表40：铝库存（吨）铝库存（吨）资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 图表图表41：铅库存（吨）铅库存（吨）图表图表42：锌库存（吨）锌库存（吨）资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 图表图表43：镍库存（吨）镍库存（吨）图表图表44：锡库存（吨）锡库存（吨）资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 1 9 9 1 6 8 3 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 9 0 8:3 8 15 有色金属有色金属 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表45：有色产品社会库存一览有色产品社会库存一览 项目项目 本周本周 上周上周 周变动周变动%月变动月变动%年初变动年初变动%电解铜社会库存（吨）68.06 64.38 5.72 15.69 40.47 电解铝 7 地社会库存（吨）149.60 150.10 -0.33 7.39 46.09 氧化铝港口库存（吨）30.00 28.70 4.53 4.90 0.00 电解镍社会库存（吨）7.08 7.65 -7.45 -6.35 0.00 镍矿 14 港口库存（吨）1129.00 1210.00 -6.69 -7.38 -19.01 不锈钢社会库存（万吨）28.22 26.71 5.65 19.98 19.93 锌精矿港口库存（万吨）18.32 16.96 8.02 43.91 0.00 锌锭 3 地社会库存（吨）22.50 21.92 2.65 8.33 138.85 资料来源：Wind资讯，我的有色，中信建投证券研究发展部 社会库存方面，本周电解铜库存，上海地区 58.3 万吨、保税区 9.0 万吨、广东地区.0 万吨，统计口径合计68.1 万吨，环比变动 15.69%，同比变动 34.31%。本周电解铝库存，上海地区 28.1 万吨，无锡地区 54.1 万吨，佛山地区 39.9 万吨，统计口径合计 149.6 万吨，环比变动 7.39%，同比变动-21.06%。本周氧化铝港口库存 30.0万吨，环比变动 4.90%，同比变动-38.78%。本周电解镍库存，仓单库存 1.4 万吨，现货库存 1.5 万吨，保税区库存 3.8 万吨，统计口径合计 7.1 万吨，环比变动-6.35%，同比变动-22.71%。本周镍矿库存 1129.0 万吨，环比变动-7.38%，同比变动 38.36%。本周锌锭库存，上海地区 10.0 万吨，广东地区 5.3 万吨，天津地区 7.3 万吨，统计口径合计 22.5 万吨，环比变动 8.33%，同比变动-15.13%。图表图表46：铜社会库存（万吨）铜社会库存（万吨）图表图表47：电解铝社会库存（万吨）电解铝社会库存（万吨）资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 1 9 9 1 6 8 3 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 9 0 8:3 8 16 有色金属有色金属 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表48：氧化铝港口库存（万吨）氧化铝港口库存（万吨）图表图表49：锌锭社会库存（万吨）锌锭社会库存（万吨）资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 图表图表50：锌精矿港口库存（万吨）锌精矿港口库存（万吨）图表图表51：不锈钢社会库存（万吨）不锈钢社会库存（万吨）资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 图表图表52：电解镍社会库存（万吨）电解镍社会库存（万吨）图表图表53：镍矿石港口库存（万吨）镍矿石港口库存（万吨）资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部*社会库存季节性图表中，起始日期为农历春节 1 9 9 1 6 8 3 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 9 0 8:3 8 17 有色金属有色金属 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 有色行业供需有色行业供需 本周有色金属上游情况概览本周有色金属上游情况概览 图表图表54：有色金属上游情况统计有色金属上游情况统计 项目项目 本周本周 上周上周 周变动周变动%月变动月变动%年初变动年初变动%铜精矿 TC 79.