请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业动态供给高扰动铜库存创新低，锌TC高位持续时间超预期周度观点：上证综指本周上涨0.11%到2958.20，有色板块本周下跌0.92%，跑输大盘1.04个百分点；有色板块中，子板块表现最好的是锂（申万）板块，上涨0.74%，跑赢有色板块1.66个百分点；子板块表现最差的是钨（申万）板块，下跌2.63%，跑输有色板块1.70个百分点。商品方面，工业金属价格保持稳定，锌价受库存持续新低影响本周偏强运行。智利抗议示威活动仍持续，全球铜库存再创新低。本周智利解除了国家紧急状况和宵禁，但示威活动仍在继续，周二Mejillones及Antofagasta港口附近公路被示威游行人群暂时性封堵，导致铜矿运输线路受阻。智利政府也无奈宣布取消原本在11月-12月期间举办APEC和联合国气候峰会。智利影响铜行业的抗议活动此起彼伏，铜矿产出扰动率有望上升。2019年上游资源紧张从铜矿到精炼铜的传导，已经导致全球铜供给增长的停滞。根据ICSG数据，2019年1-7月全球矿产铜产量出现负增长，同比降低0.86%。2019年1-9月，中国精炼铜产量655.74万吨，同比仅增长0.79%。9月精炼铜产量也开始环比减少1.09%，铜冶炼厂开工率86.04%，环比下降1.79%。在赤峰云铜、广西南国、黑龙江紫金三家合计80万吨冶炼产能释放的同时，全国精炼铜产量仍在下滑，上游铜资源短缺造成的低TC已经影响了很多冶炼厂生产积极性。全球精炼铜库存本周再创新低，较10月初下降4.21万吨至74.95万吨。在此基本面下，短期铜价下行空间有限，四季度易涨难跌。锌冶炼景气度持续性屡超预期，预计加工费高位可持续至2020年末。根据ILZSG数据，2019年1-8月全球锌精矿产量849.72万吨，同比增加2.33%，而1-8月全球精炼锌累计产量880万吨，同比仅增加0.86%。全球前三季度精炼锌产能缺口30.5万吨。预计2019年锌精矿产量增速5%，远高于精炼锌产量2%的增速。这样的供需基本面决定了锌精矿TC加工费将维持高位。经过中国环保去产能的深度治理，锌冶炼产能建设门槛提高，新增参与者大幅减少，必然造成冶炼缺口出现并且短期难以很快弥补，促使本轮冶炼景气周期持续时间不断超出市场预期。预计加工费高位可持续至2020年末，届时精炼锌缺口逐步弥补，加工费才能开始回落。推荐标的：洛阳钼业、江西铜业、鹏欣资源、云铝股份、锌业股份、株冶集团维持增持秦源qinyuanzgs@csc.com.cn021-68821600执业证书编号：S1440519060001研究助理：李木森limusen@csc.com.cn021-68821600发布日期：2019年11月5日...
