有色金属钴行业专题报告：嘉能可计划暂停全球最大钴矿钴价大幅反弹-20190808-中信证券-11页.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 嘉能可计划暂停全球最大钴矿，钴价大幅反弹嘉能可计划暂停全球最大钴矿，钴价大幅反弹 有色金属钴行业专题报告2019.8.8 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 敖翀敖翀 首席周期产业 分析师 S1010515020001 嘉能可计划嘉能可计划暂时暂时关停全球最大钴矿山关停全球最大钴矿山 Mutanda，该矿山钴，该矿山钴产量占全球钴原料供产量占全球钴原料供应量应量 20%以上以上。该行为有望扭转当前钴行业供应过剩局面，带来供需格局的实该行为有望扭转当前钴行业供应过剩局面，带来供需格局的实质性反转，钴价有望重回质性反转，钴价有望重回 30-35 万元万元/吨水平。吨水平。价格拐点叠加价格拐点叠加企业盈利企业盈利拐点拐点，钴钴价大幅反弹带来钴板块配置机会，价大幅反弹带来钴板块配置机会，强烈推荐寒锐钴业。强烈推荐寒锐钴业。嘉能可上半年钴产量增长不及预期，下调全年产量指引至嘉能可上半年钴产量增长不及预期，下调全年产量指引至 4.3 万吨万吨。2019 年上半年，嘉能可旗下矿山生产钴矿 2.13 吨（金属量），同比上涨 27.5%；其中二季度单季产量 10400 吨，同比上涨 7.2%，环比下跌 4.6%，不及预期。产量增长主要来自 Katanga 公司 2019 年实现两个季度完整生产以及 Mutanda 公司提高钴回收率。公司下调 2019 年全年钴产量至 4.3 万吨，较原指引下滑 1.4 万吨。公司计划关停全球最大钴矿公司计划关停全球最大钴矿 Mutanda。公司在 2019 年半年报中宣布，由于钴价低迷等原因，公司计划在 2019 年底关停其位于刚果（金）的 Mutanda 钴矿，持续时间为2年。该矿山2018年钴产量高达2.73万吨，占嘉能可钴总产量 65%，占全球钴供应比例超过 20%。受 Mutanda 关停影响，预计 2020-2021 年每年全球钴产量减少约 3 万吨，将有效改善当前钴上游供应过剩局面。KCC 产量产量增长不及预期，产量指引下调增长不及预期，产量指引下调至至 1.4 万吨万吨。公司旗下另一座主力矿山Katanga 于 2019 年 4 月起进入商业审查。公司下调 2019 年产量指引为 1.4 万吨，原指引为 2.6 万吨。Katanga 矿山原为嘉能可钴矿增产的主力项目，2019年上半年合计产量为 6100 吨，但受到产品铀含量超标等因素影响，上半年钴销量仅为 1245 吨，生产扰动因素下未来供应仍存在不确定性。全球钴业龙头确定性减产，全球钴业龙头确定性减产，钴价有望大幅反弹钴价有望大幅反弹。嘉能可 2018 年钴产量 4.22 万吨，占全球钴供应比例高达 32%，行业龙头地位进一步巩固。当前钴价低迷，公司计划暂停一半产能，有望带来行业供需格局的实质性反转，叠加当前钴下游消费改善趋势，钴价上涨趋势进一步确认。坚定看好下半年钴价反弹，预计国内钴价有望重回 30-35 万元/吨水平，较当前上涨 25%45%。风险因素：风险因素：下游新能源汽车和消费电子领域消费不及预期，上游钴原料供应超预期释放。投资策略投资策略：嘉能可暂时停产全球最大钴矿山，预计影响全球超过 20%的钴资源供应，钴行业供给过剩局面料将显著改善，未来有望迎来供需格局的实质性反转。下游消费电子领域钴消费改善预期逐渐强化，供需格局边际改善趋势进一步明确。随着三季度下游消费好转和产业链补库需求来临，钴价有望显著反弹，预计下半年国内钴价有望重回 30-35 万元/吨水平。坚定看好钴价反弹带来的钴板块反弹行情，当前钴行业企业处于盈利底部位置，下半年业绩预计环比改善，价格拐点叠加盈利拐点，钴板块反弹确定性高，强烈推荐寒锐钴业。有色金属有色金属钴行业专题报告钴行业专题报告2019.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 钴价下滑拖累业绩，产量增长不及预期钴价下滑拖累业绩，产量增长不及预期.1 全球最大钴矿山全球最大钴矿山 Mutanda 将于年底停产将于年底停产.2 Mutanda 矿山停产影响全球 20%的钴资源供应.2 Mutanda 后续复产.2 Katanga 产量指引下调，供应仍存在不确定性产量指引下调，供应仍存在不确定性.3 Katanga 产量增长不及预期，销量仍未恢复.3 Katanga 公司钴生产扰动不断.4 嘉能可：全球最大的钴生产商嘉能可：全球最大的钴生产商.5 风险因素风险因素.7 投资建议：钴板块或开启反弹行情投资建议：钴板块或开启反弹行情.7 插图目录插图目录 图 1：2018 年嘉能可分矿山钴产量占比.2 图 2：Mutanda 矿山 2018 年钴产量占全球钴供应比例.2 图 3：Mutanda 项目历史铜钴产量.3 图 4：Katanga 项目铜钴季度产量.4 图 5：Katanga 项目复产至今生产扰动事件梳理.5 图 6：嘉能可全球钴资源分布图.6 图 7：2015-2019H1 嘉能可钴产量变化.7 图 8：2018 年嘉能可钴产量全球占比.7 表格目录表格目录 表 1：嘉能可钴生产情况（钴金属量）.1 表 2：嘉能可钴产量指引变动情况.1 表 3：嘉能可 2019 年上半年关键财务指标.2 表 4：嘉能可非洲铜钴矿山储量情况.3 表 5：Katanga 铜钴产品产量指引.4 表 6：2019H1 嘉能可 Katanga 公司财务数据.4 表 7：嘉能可钴资源量及储量情况.5 有色金属有色金属钴行业专题报告钴行业专题报告2019.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 钴价下滑拖累业绩，产量增长不及预期钴价下滑拖累业绩，产量增长不及预期 嘉能可上半年钴产量同比增长嘉能可上半年钴产量同比增长 27.5%，增量主要来自，增量主要来自 Katanga 项目项目。2019 年上半年，嘉能可旗下矿山生产钴矿 21300 吨（金属量），较去年同期增加 4600 吨，同比上涨 27.5%；其中二季度单季产量 10400 吨，同比上涨 7.2%，环比下跌 4.6%。产量同比明显增长主要得益于 Katanga 项目 2019 年上半年均实现完整生产（2018 年从二季度开始完整生产），以及 Mutanda项目 2019年钴回收率提升。分矿山看，Mutanda矿山保持稳定产出，2019H1产量为 13400 吨，同比上涨 13.6%，Katanga 矿山 2019H1 钴产量为 6100 吨，同比大幅上涨 103.3%；INO 项目上半年产量为 400 吨，同比下滑 20%；Murrin Murrin 项目上半年产量为 1400 吨，与 2018 年持平。表 1：嘉能可钴生产情况（钴金属量，万吨）矿山矿山 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19H1 18H1 19H1/18H1 19Q2/18Q2 19Q2/19Q1 Mutanda 5600 6200 7400 8100 6400 7000 13400 11800 13.6%12.9%9.4%INO 200 300 200 200 200 200 400 500-20.0%-33.3%0.0%Murrin Murrin 700 700 700 800 800 600 1400 1400 0.0%-14.3%-25.0%Katanga 500 2500 3500 4600 3500 2600 6100 3000 103.3%4.0%-25.7%合计合计 7000 9700 11800 13700 10900 10400 21300 16700 27.5%7.2%-4.6%资料来源：公司公告，中信证券研究部 公司全面下调公司全面下调 2019-2021 年钴产量指引。年钴产量指引。受 Mutanda 停产和 Katanga 商业审核等因素影响，嘉能可 2019 年钴指导产量从 5.7 万吨下调至 4.3 万吨，下滑达到 1.4 万吨。同时2020/2021 年钴指引产量下调至 3.4/4.0 万吨，较原指引下调近 3 万吨。全球钴行业供需格局预计将显著受益嘉能可减产而改善。表 2：嘉能可钴产量指引变动情况（单位：万吨）项目项目 2019E 2020E 2021E 2019 年中报指引年中报指引 Mutanda 2.5 0.0 0.0 Katanga 1.4 3.0 3.6 镍钴矿 0.4 0.4 0.4 合计合计 4.3 3.4 4.0 2018 年年报指引年年报指引 Katanga 2.6 3.2 3.8 Mutanda 及其他 3.1 3.1 3.0 合计合计 5.7 6.3 6.8 增减（增减（+/-）-1.4-2.9-2.8 资料来源：公司公告，中信证券研究部 受钴价大幅下滑影响，嘉能可受钴价大幅下滑影响，嘉能可 2019 年年上上半年盈利水平大幅下滑。半年盈利水平大幅下滑。根据公司半年报数据，2019 年上半年公司实现归母净利润 2.26 亿美元，较去年同期大幅下滑 91.9%。调整后的息税折旧摊销前利润下滑31.8%至55.82亿美元。其中由于钴业务造成的损失高达 3.5亿美元，损失的主要原因在于 2018 年 11 月至今大量生产的钴制品未能顺利销售且 2019年以来钴价大幅下滑，公司计提大额资产减值损失。有色金属有色金属钴行业专题报告钴行业专题报告2019.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 表 3：嘉能可 2019 年上半年关键财务指标（单位：亿美元）2019H1 2018H1 YoY 2018 净利润 2.26 27.76-91.9%34.08 EBITDA 55.82 81.80-31.8%157.67 EBIT 22.29 50.91-56.2%91.43 现金流 54.09 68.05-20.5%132.10 资料来源：公司公告，中信证券研究部 全球最大钴矿山全球最大钴矿山 Mutanda 将于年底停产将于年底停产 Mutanda 矿山停产影响全球矿山停产影响全球 20%的钴资源供应的钴资源供应 嘉能可计划嘉能可计划于于2019年底年底暂停旗下暂停旗下Mutanda矿山矿山生产生产。公司在2019年半年报中披露，由于 1）钴价低迷，2019 年同比下滑 58%；2）该矿山现有的氧化矿经济可采性不足；3）生产成本尤其是硫酸成本的增加；4）刚果（金）矿业税提高的影响，公司计划在 2019 年底将 Mutanda 矿山逐步过渡至养护和维持状态，这一状态可能会持续两年时间。公司后期将根据钴价水平决定是否重新启动生产。同时公司宣称，由于是 2019 年底停产，对 2019年全年钴产量不会造成明显影响。Mutanda 矿山为全球最大钴矿，占全球钴供应比例超过矿山为全球最大钴矿，占全球钴供应比例超过 20%。2018 年，Mutanda 矿山生产钴金属量 2.73 万吨，占嘉能可全年钴总产量比例为 65%。按照 2018 年全球钴供应量 13 万吨计算，Mutanda 矿山钴产量占全球钴供应量的 20%，为全球最大的钴单体矿山。停产后将对全球钴矿供应产生显著影响，钴行业供需格局有望迎来实质性反转。图 1：2018 年嘉能可分矿山钴产量占比 资料来源：公司公告，中信证券研究部 图 2：Mutanda 矿山 2018 年钴产量占全球钴供应比例 资料来源：公司公告，中信证券研究部 Mutanda 后续复产后续复产 Mutanda 矿山矿山已实现多年稳定开采。已实现多年稳定开采。Mutanda 矿山是嘉能可位于刚果（金）的最大铜矿山。2011 年，Mutanda 矿山达到铜产能 11 万吨/年，钴产能 2.3 万吨/年的规模，其后多年保持稳定生产状态。2016 年以来，随着铜钴价格上升，Mutanda 保持年产铜 20 万吨，钴 2.4-2.7 万吨规模。Mutanda 矿山 2018 年生产钴 2.73 万吨，铜 19.9 万吨。65%2%7%26%MutandaINOMurrin MurrinKatanga21%14%8%5%4%MutandaTenkeKatangaChemafVale 有色金属有色金属钴行业专题报告钴行业专题报告2019.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 3：Mutanda 项目历史铜钴产量（单位：万吨）资料来源：公司公告，中信证券研究部 Mutanda 矿石品位下滑明显，后续复产矿石品位下滑明显，后续复产压力较大。压力较大。Mutanda 项目现阶段开采的为氧化矿，品位相对较高，成本低。随着矿山表层氧化矿开采殆尽，硫化矿占比提升使得公司面临成本刚性上升以及产量下滑。公司 2018 年年报中披露 Mutanda 矿山铜产出将降至 10万吨，钴产量降至 2.5 万吨。同时公司在 2018 年年报中公布将开展 Mutanda 矿山硫化矿的可行性研究，从公司 2018 年披露的数据看，Mutanda 项目的铜品位仅为 1.73%，明显低于 Katanga 项目，预计后续硫化矿开采的经济性不高，对后续复产造成影响。表 4：嘉能可非洲铜钴矿山储量情况 证实储量证实储量 概略储量概略储量 合计合计 2018 2017 2018 2017 2018 2017 Katanga 百万吨 9 9 124 129 133 138 铜品位（%）3.56 3.55 3.13 3.18 3.18 3.15 钴品味（%）0.55 0.55 0.51 0.51 0.52 0.51 Mutanda 百万吨 80 93 52 34 132 126 铜品位（%）1.69 1.80 1.79 1.73 1.73 1.78 钴品味（%）0.70 0.69 0.59 0.59 0.66 0.66 Mopani 百万吨 111 114 33 30 144 144 铜品位（%）1.90 1.91 1.90 1.97 1.90 1.92 资料来源：公司公告，中信证券研究部 Katanga 产量指引下调产量指引下调，供应仍存在不确定性，供应仍存在不确定性 Katanga 产量增长不及预期，销量仍未恢复产量增长不及预期，销量仍未恢复 Katanga 二季度钴产量不及预期，全年产量指引下调至二季度钴产量不及预期，全年产量指引下调至 1.4 万吨。万吨。嘉能可钴业务新增产量主要来自 Katanga 公司，该项目自 2018 年开始重启生产，2018 年全年生产钴金属量1.11 万吨，2019 年前两个季度分别生产钴金属量 3500 吨、2600 吨，上半年合计产量 6100吨，较 2018 年翻倍，但二季度产量同比仅增长 4%，环比下跌 25.7%，低于市场预期。鉴于该矿山已从 2019 年 4 月起进入商业审查状态，公司在 2019 年中报中将其产量指引从 2.6 万吨下调至 1.4 万吨，大幅下滑 1.2 万吨。6.37 8.70 15.06 19.71 21.61 21.33 19.21 19.90 0.79 0.85 1.37 1.44 1.65 2.45 2.39 2.73 051015202520112012201320142015201620172018铜 钴 有色金属有色金属钴行业专题报告钴行业专题报告2019.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 4：Katanga 项目铜钴季度产量 资料来源：公司公告，中信证券研究部 Katanga 公司公司公布新的铜钴产量指引。公布新的铜钴产量指引。根据 Katanga 公司 2019 年半年报内容，公司旗下 KCC 项目 2019-2021 年钴产量指引分别为 1.44/2.96/3.57 万吨，铜产量指引为23.5/26.0/29.0 万吨。公司计划在 2022 年完成 KCC 项目的商业审查工作，并预计将大幅改善公司的现金流情况，同时矿山将保持年产 30 万吨铜和 3 万吨钴的稳定生产状态。表 5：Katanga 铜钴产品产量指引 产品产品 单位单位 2019E 2020E 2021E 铜 万吨 23.5 26.0 29.0 钴 万吨 1.44 2.96 3.57 资料来源：公司公告，中信证券研究部 Katanga 公司上半年钴销量仅公司上半年钴销量仅 1245 吨，下半年或恢复吨，下半年或恢复。根据 Katanga 公司半年报数据，2019 年上半年，公司销售粗制氢氧化钴含钴 1245 吨，去年同期为 2176 吨，其中一季度销量为零。2019 年上半年 Katanga 公司实际钴产量为 6100 吨，显示出由于铀含量超标导致的钴产品销售和出口限制对公司上半年钴销售产生了显著影响。随着公司达标钴产品逐渐增加，预计下半年 Katanga 公司钴产品销售有望恢复。表 6：2019H1 嘉能可 Katanga 公司财务数据 收入收入 单位单位 2019Q2 2019Q1 2018Q2 2019H1 2018H1 铜收入 百万美元 280.23 355.09 204.38 635.31 350.86 钴收入 百万美元 20.87-0.23 141.14 20.63 141.14 其他 百万美元 -0.26 合计 百万美元 301.09 354.86 345.53 655.95 492.27 销量 阴极铜 吨 53700 56401 30825 110101 53461 粗制氢氧化钴 吨 1245-2176 1245 2176 资料来源：公司公告，中信证券研究部 Katanga 公司钴生产扰动不断公司钴生产扰动不断 Katanga 公司于 2018 年一季度重启生产，但自生产开始扰动事件频发，梳理如下：1）2018 年 4 月，子公司 Kamoto Copper Company（KCC）因资不抵债被刚果（金）500 2500 3500 4600 3500 2600 0100020003000400050002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2钴产量（金属吨）有色金属有色金属钴行业专题报告钴行业专题报告2019.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 国家矿业公司起诉，被要求解散或重组，6 月两者达成债务重组协议，指控撤销；2）2018 年 11 月 6 日，Katanga 宣布子公司 KCC 生产的氢氧化钴中铀含量超标，并暂停钴产品出口，同时建设离子交换系统以除铀。公司同时宣布不会中断钴矿生产，并计划 2019 年下半年实现钴产品的正常销售。2019 年 4 月 15 日，Katanga 宣布 KCC 钴产品的出口和销售已经恢复，通过临时解决方案，KCC 自 2019 年以来生产了约 930 吨符合要求的钴（金属量），占公司 2019 年 1月以来钴产量的 22.5%。2019 年 7 月 31 日，根据公司半年度生产报告披露内容，通过技术解决方案，2019年上半年Katanga项目生产的6100吨钴产品中有3600吨（占比为59%）的铀含量水平已达标，可正常销售和出口。3）2019 年 4 月 30 日，Katanga 宣布开启全面的业务审查，旨在提高采矿效率和采矿回收率，同时强化产品质量管控和削减管理费用，该计划预计于 2022 年完成。4）2019 年 6 月 27 日，Katanga 公司的 KOV 露天矿山发生坍塌事故，造成至少 41名本地矿工死亡，事后公司表示事故与 KCC 无关，对公司生产不会造成影响。图 5：Katanga 项目复产至今生产扰动事件梳理 资料来源：公司公告，中信证券研究部 嘉能可：全球最大的钴生产商嘉能可：全球最大的钴生产商 嘉能可钴金属资源量和储量均位居全球首位。嘉能可钴金属资源量和储量均位居全球首位。嘉能可主要钴资源来自于刚果（金）的铜钴矿山以及加拿大和澳大利亚的镍钴项目，截止 2018 年底，嘉能可合计拥有钴金属资源量（探明的+控制的）447 万吨，钴金属储量 166 万吨，资源量和储量均位居全球首位。表 7：嘉能可钴资源量及储量情况 矿山矿山 资源量资源量 储量储量 探明的 控制的 探明+控制的 推断的 证实 概略 合计 Katanga Mt 16 259 276 165 9 124 133 铜%3.58 3.64 3.64 3.78 3.56 3.15 3.18 钴%0.57 0.54 0.54 0.44 0.55 0.51 0.52 有色金属有色金属钴行业专题报告钴行业专题报告2019.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 矿山矿山 资源量资源量 储量储量 Mutanda Mt 404 263 667 119 80 52 132 铜%1.36 0.79 1.14 0.65 1.69 1.79 1.73 钴%0.47 0.25 0.38 0.15 0.70 0.59 0.66 Mopani Mt 208 76 285 76 111 33 144 铜%2.08 1.99 2.06 2.06 1.9 1.9 1.9 钴%0.08 0.08 0.08 0.08-INO Mt 12.2 37.5 49.6 39.0 10.3 21.7 32.0 镍%2.74 2.50 2.56 1.70 1.96 2.28 2.17 钴%0.06 0.06 0.06 0.04 0.04 0.05 0.05 Murrin Murrin Mt 138.4 75.5 214 17.0 83.1 18.5 101.7 镍%1.01 0.99 1.01 0.90 1.05 1.05 1.05 钴%0.08 0.08 0.08 0.07 0.08 0.08 0.08 资料来源：公司公告，中信证券研究部 图 6：嘉能可全球钴资源分布图 资料来源：公司公告，中信证券研究部 嘉能可是全球最大的钴矿生产商嘉能可是全球最大的钴矿生产商，供应占比超过，供应占比超过 1/3。2018 年嘉能可钴产量高达 4.22万吨金属量，同比增长 54%。产量大幅增长主要得益于旗下 Katanga 矿业复产后新增产量 1.11 万吨。根据安泰科统计数据，2018 年全球钴原料供应量约 13.2 万吨，同比增长9.2%。2018 年嘉能可钴供应全球占比为 32%，较 2017 年提升大幅 10 个百分点，全球第一大钴生产商地位稳固，且领先优势继续扩大。有色金属有色金属钴行业专题报告钴行业专题报告2019.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图 7：2015-2019H1 嘉能可钴产量变化 资料来源：公司公告，中信证券研究部 图 8：2018 年嘉能可钴产量全球占比 资料来源：公司公告，中信证券研究部预测 风险因素风险因素 下游新能源汽车及消费电子产品产销不及预期，上游钴原料供应超预期释放。投资建议：钴板块或开启反弹行情投资建议：钴板块或开启反弹行情 嘉能可停产全球最大钴矿山，影响全球超过 20%的钴资源供应，钴行业供给过剩局面显著改善，未来有望迎来供需格局的实质性反转。当前钴供应端减产停产趋势下，供给增长显著放缓，下游消费电子领域钴消费改善预期逐渐强化，供需格局边际改善趋势进一步明确。随着三季度下游消费好转和产业链补库需求来临，钴价有望显著反弹，预计下半年国内钴价有望重回 30-35 万元/吨水平。坚定看好钴价反弹带来的钴板块反弹行情，当前钴行业企业处于盈利底部位置，下半年业绩预计环比改善，价格拐点叠加盈利拐点，钴板块反弹确定性高，强烈推荐寒锐钴业。2.30 2.83 2.74 4.22 2.13 -10%0%10%20%30%40%50%60%01234520152016201720182019H1钴产量（金属量，万吨）YoY32%14%6%5%4%3%36%嘉能可 洛阳钼业 Shalina谢里特矿业 淡水河谷 金川 其他 有色金属有色金属钴行业专题报告钴行业专题报告2019.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 相关研究相关研究 有色金属行业新能源板块周报钴价反弹趋势进一步确认，锂价继续下跌 (2019-08-06)有色金属钴行业点评报告嘉能可产量增长不及预期，支撑钴价反弹 (2019-08-01)有色金属钴行业跟踪报告钴价筑底，关注板块反弹行情 (2019-07-30)有色金属行业新能源板块周报电解钴价格止跌反弹，镍价大幅上涨 (2019-07-22)有色金属行业新能源板块周报三元正极材料需求走弱，原材料价格下滑 (2019-07-01)有色金属行业新能源板块周报三元正极材料价格下滑，钴锂价格继续承压(2019-06-17)有色金属行业新能源板块周报锂价跌幅扩大，国内外钴价差继续修复(2019-06-10)有色金属行业新能源板块周报海外钴价跌幅扩大，碳酸锂价格持稳后下跌(2019-06-03)有色金属行业新能源板块周报需求放缓，钴价下跌趋势进一步明确(2019-05-28)有色金属行业新能源板块周报海外钴价重回升水，锂价持稳(2019-05-20)有色金属行业新能源板块周报钴价重回下跌通道，电池级碳酸锂首现上涨(2019-05-13)有色金属行业新能源板块周报海外钴价涨势停歇，国内钴价运行趋弱(2019-05-07)有色金属行业新能源板块周报钴价持稳，氢氧化锂价格持续下滑(2019-04-29)有色金属行业新能源板块周报钴价涨势放缓，锂价平稳运行(2019-04-23)有色金属行业新能源板块周报海外钴价继续上涨，关注板块景气度回升(2019-04-16)有色金属行业新能源板块周报钴价显著回升，关注板块反弹机会(2019-04-08)有色金属行业点评：钴矿供应隐患仍存，高镍化趋势进一步强化(2019-04-08)有色金属钴行业点评：钴价止跌回升，关注新能源板块反弹机会(2019-04-04)分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上；增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上；行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上；中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间；弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 其他声明其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为“中信证券”。法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited 分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.分发；在美国由 CLSA group of companies（CLSA Americas,LLC（下称“CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟由 CLSA（UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited分发（地址：孟买（400021）Nariman Point 的 Dalamal House 8 层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的 INZ000001735，作为商人银行的 INM000010619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发；在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国：中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA group of companies（CLSA Americas 除外）仅向符合美国1934 年证券交易法下15a-6 规则定义且 CLSA Americas 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系 CLSA Americas。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡证券及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问（修正）规例（2005）中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第 33、34、35 及 36 条的规定，财务顾问法第 25、27 及 36 条不适用于 CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系 CLSA Singapore Pte Ltd.（电话：+65 6416 7888）。MCI(P)071/10/2018。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本段“英国”声明受英国法律监管并依据英国法律解释。本研究报告在英国须被归为营销文件，它不按英国金融行为管理手册所界定、旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟由 CLSA（UK）发布，该公司由金融行为管理局授权并接受其管理。本研究报告针对2000 年金融服务和市场法 2005 年（金融推介）令第 19 条所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告的內容。一般性声明一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券 2019 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