油脂、油料研究：中美贸易谈判10月再启高开机率施压国内油粕市场-20190909-中银国际期货-12页.pdf

本报告仅代表研究员个人观点，并不代表中银国际及其联营机构的观点。中银国际期货研究可在中银国际期货网站上获取（）2 20 01 19 9 年年年年 9 9 月月月月 9 9 日日日日中银国际期货研究部中银国际期货研究部 姓名：周新宇 期货从业编号：F3000475 投资咨询编号：Z0012683 电话：021-61088084 电子邮件: 油脂、油料研究 油脂、油料研究 中美贸易谈判 10 月再启，高开机率施压国内油粕市场 中美贸易谈判 10 月再启，高开机率施压国内油粕市场 摘要 摘要 豆粕：短线美豆或维持偏弱震荡运行。近两周油厂压榨量至 180 万吨以上，而非洲猪瘟仍在蔓延，国内生猪存栏持续下降，及水产料恢复不及预期，豆粕成交减少，库存或继续小幅增加，利空豆粕价格。另外，中美双方确定 10 月初在华盛顿举行第十三轮中美经贸高级别磋商，此前双方将保持密切沟通，工作层将于 9 月中旬开展认真磋商，为高级别磋商取得实质性进展做好充分准备。总体而言，中美贸易谈判重启，及美豆集中上市时间临近，国内油厂开机率持续数周处于超高水平，豆粕库存回升，预计豆粕现货行情震荡调整行情或还将延续一段时间。但中美谈判短期内达成全面协议的概率仍然较小，仍可能随时有所反复，且随着消耗速度加快，第四季度南美大豆的供应趋紧，成本上升的预期将会强化，而禽料需求增幅较大，将给豆粕行情带来一些支撑，短线反弹的可能。豆油：印度上调了马来西亚精炼棕榈油进口关税，而随着进口利润窗口打开，均施压于国内油脂期现货市场，后半周国内油脂期货现货价格均出现回落。但另一方面，但市场担忧第四季度南美大豆供应紧张，巴西大豆升贴水高企，令大豆进口成本大增，此种情况下油厂挺价心理犹在，且连盘油脂回落之后，南美豆油进口利润也再度倒挂，这有助于限制其行情短线跌幅,。综合来看，中美贸易谈判重启，及美豆集中上市时间临近，国内油厂开机率持续数周处于超高水平，节前备货在 9 月中旬将基本结束，预计近阶段豆油行情或将震荡回调整理为主。2019 年 9 月 10 日 豆类、油脂周报 2 一、一、内外盘内外盘行情回顾行情回顾 1 1.1.1 现货市场现货市场 本周（9 月 2 日-9 月 6 日），国内豆粕现货价格先扬后抑。截止本周五，沿海豆粕价格 2920-3030 元/吨一线，较上周五波动 10-40 元/吨，其中（天津 3030，山东 2960-3030，江苏 2930-2960，东莞 2920-2950，广西地区 2950-2980）。本周（2019 年 9 月 2 日-9 月 6 日），国内豆油价格先扬后抑，周三一度大幅反弹，但后半周重新下跌，回吐多数涨幅，周比大多上涨，部分周比下跌，截止本周五，国内沿海一级豆油现货主流价格在 6020-6150 元/吨（天津贸易商6020-6030，日照贸易商 6040，张家港贸易商 6230，广州贸易商 6150），大多涨40-70 元/吨，部分跌 10-30 元/吨。1 1.2 2 国内期国内期货市场货市场 豆粕：本周连盘豆粕期价大幅回落，截止本周五，大连盘豆粕 2001 合约收盘价 2885 元/吨，较周二 2995 跌 110 元/吨，并较上周 2935 跌 50 元/吨。本周大连盘油脂止跌反弹，截止本周五，本周大连盘棕榈油 2020 年 1 月合约收盘 4794 元/吨，较上周 4774 涨 20 元/吨，大连盘豆油 2020 年 1 月合约收盘 6076 元/吨，较上周 6056 涨 20 元/吨。图图 1 1-1 1：大连豆类：大连豆类、油脂类、油脂类商品合约走势（日线）商品合约走势（日线）（单位：元（单位：元/吨）吨）资料来源：Wind；中银国际期货 1 1.3 3 外盘期外盘期货市场货市场 今年春季天气多雨，耽搁大豆播种，因此交易商仍非常担心恶劣天气伤害大豆和玉米作物生长。耽搁使得作物更易受到霜降的破坏。且美国农业部证实，美国私人出口商向墨西哥出售了 451,766 吨大豆，另外，美元汇率下跌，原油及华尔街股市走强，支持大豆市场，上半周美豆期价上涨，截止周三，CBOT 大豆 11 月合约为 875.5 美分，较上周 870 涨 5.5 美分。但随后，美国庞大的大豆供应以及南美大豆丰产令美豆承压。福斯通公司将 2019 年美国大豆单产数据从 47.2 蒲式耳上调到 48.3 蒲式耳。大豆产量预计为 36.61 亿蒲式耳，低于早先预测的 37.43 亿蒲式耳，因为播种面积数据下调。福斯通公司周四又预计2019/20年度巴西大豆产量为1.2141亿吨，高于2018/19年度的 1.1507 亿吨。美国农业部预计 2019/20 年度巴西大豆产量为 1.23 亿吨。中美贸易战已经促使南美向中国出口大量的大豆。周四美豆收盘下跌超过 1%，截止本周五下午 15：00，CBOT 大豆 11 月合约为 864.2 美分，较周三 875.5 跌 2019 年 9 月 10 日 豆类、油脂周报 3 11.3 美分，较上周 871 跌 6.8 美分。图图 1 1-2 2：CBOTCBOT 豆类豆类商品商品走势走势 资料来源：Wind；中银国际期货 1 1.4 4 中美贸易纠纷进展中美贸易纠纷进展 9 月 5 日中美贸易谈判牵头人通话,确定 10 月初在华盛顿会谈,9 月中旬将开始认真磋商,为会谈取得实质性进展做准备。这让市场呈现出好转预期。2019 年 9 月 10 日 豆类、油脂周报 4 二、二、进口大进口大豆豆基本面情况基本面情况 2 2.1.1 U USDASDA 供需报告供需报告 表表 2 2-1 1：8 8 月份月份美国农业部美国农业部供需供需报告报告 2019/20 美国产量(百万蒲)USDA 平均预测 预测区间 USDA7 月 8 月 12 日 玉米 13,901 13,164 12,719-13,550 13,875 大豆 3,680 3,783 3,633-3,960 3,845 2019/20 美国单产(蒲)USDA 平均预测 预测区间 USDA7 月 8 月 12 日 玉米 169.5 165.3 162.0-167.4 166.0 大豆 48.5 47.5 46.0-48.5 48.5 2018/19 美国结转库存(百万蒲)USDA 平均预测 预测区间 USDA7 月 8 月 12 日 玉米 2,360.00 2,392 2,220-2,490 2,340.00 大豆 1,070 1,069 988-1,200 1,050 小麦 1,072.00 1,072 1,072-1,072 1,072.00 2019/20 美国结转库存(百万蒲)USDA 平均预测 预测区间 USDA7 月 8 月 12 日 玉米 2,181 1,603 1,297-1,900 2,010 大豆 755 818 607-1,096 795 小麦 1,014 991 865-1,053 1,000 2018/19 全球库存(百万吨)USDA 平均预测 预测区间 USDA7 月 8 月 12 日 玉米 328.6 333.6 326.0-383.0 328.8 大豆 114.5 113.4 111.4-115.5 113 小麦 275.5 275 273.0-276.0 275.2 2019/20 全球库存(百万吨)USDA 平均预测 预测区间 USDA7 月 8 月 12 日 玉米 307.7 290.9 282.0-298.7 298.9 大豆 101.7 106.2 101.0-124.1 104.5 2019 年 9 月 10 日 豆类、油脂周报 5 小麦 285.4 284.7 282.0-290.0 286.5 2019/20 小麦产量(百万吨)USDA 平均预测 预测区间 USDA7 月 8 月 12 日 全麦 1,980 1,926 1,873-1,990 1,921 冬麦 1,326 1,295 1,270-1,330 1,291 硬红冬小麦 840 811 799-834 805 软红冬小麦 258 256 250-259 259 白麦 229 228 222-250 227 其它春小麦 597 570 542-585 572 杜伦麦 57 58 53-70 58 资料来源：USDA；中银国际期货【8 月供需报告】美新豆播种面积 7670 万英亩（预估 8100、上月 8000、上年 8920），收割面积 7590 万英亩（预估 7990、上月 7930、上年 8810），单产 48.5蒲（预估 47.5、上月 48.5、上年 51.6），产量 36.80 亿蒲（预估 37.83、上月38.45、上年 45.44），出口 17.75 亿蒲（上月 18.75，上年 17.00），压榨 21.15亿蒲（上月 21.15、上年 20.65），期末库存 7.55 亿蒲（预期 8.21，上月 7.95，上年 10.70）。美新豆单产维持上月预估不变但面积意外大幅下调，总产量仍被调低，压榨维持上月预估不变而出口预估则有所调低，然而期末结转库存依旧遭遇下调，且明显低于此前预期，本次报告对大豆市场影响偏多。只是受累于中美贸易争端加深及玉米大跌拖累，报告公布后未能扭转 CBOT 大豆期货盘中跌势，主力合约最新跌 13.5 美分。2 2.2 2 美豆出口报告美豆出口报告 据道琼斯 9 月 6 日消息，美国农业部(USDA)周五公布的出口销售报告显示，8 月 29 日止当周，美国 2018-19 市场年度大豆出口销售净增 6.94 万吨，市场预估为净减少 15 万吨至净増 10 万吨。当周，美国 2019-20 市场年度大豆出口净销售 78.84 万吨，市场预估区间为 20-60 万吨。当周，美国大豆出口装船 119.65 万吨，较之前一周增加 37，较之前四周均值增加 18。当周，美国 2018-19 市场年度大豆新销售 14.11 万吨，2019-20 市场年度大豆新销售 79.53 万吨。图图 2 2-1 1：美国大豆出口状况：美国大豆出口状况（单位（单位：吨）：吨）2019 年 9 月 10 日 豆类、油脂周报 6 资料来源：美国农业部；中银国际期货 2 2.3 3 美豆新作种植进展美豆新作种植进展 据美国农业部发布的作物进展周度报告显示，过去一周里美国大豆作物优良率保持稳定，前一周是改善 2 个百分点。截止到 2019 年 9 月 1 日，美国 18 个大豆主产州的大豆扬花率为 96%，上周94%，去年同期 100%，过去五年均值 100%。大豆结荚率为 86%，上周 79%，去年同期 98%，五年均值为 96%。大豆作物评级优良率的比例为 55%，一周前 55%，去年同期 66%。其中评级优的比例为 9%，良 46%，一般 32%，差 10%，劣 3%；作为对比，上周优 9%，良46%，一般 32%，差 10%，劣 3%。图图 2 2-2 2：美豆优良率情况（单位：美豆优良率情况（单位：%）资料来源：CFTC；中银国际期货 2 2.4 4 美豆基金持仓情况美豆基金持仓情况 美国商品期货交易委员会（CFTC）的报告显示，截至周二的一周，投机 2019 年 9 月 10 日 豆类、油脂周报 7 基金在大豆期货和期权市场减增持净空单。截至 2019 年 9 月 3 日，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货以及期权部位持有净空单 73,127 手，比一周前减少 2,920 手。作为对比，上周增加 3,615 手。基金持有大豆期货和期权的多单 76,266 手，一周前是 74,864 手；持有空单 149,393 手，一周前是 150,911 手。大豆期货期权空盘量为 749,565 手，一周前为 748,556 手。图图 2 2-3 3：C CFTCFTC 豆豆大豆大豆净多头持仓净多头持仓情况情况（单位：手）（单位：手）资料来源：CFTC；中银国际期货 2019 年 9 月 10 日 豆类、油脂周报 8 三三、国内大豆国内大豆、豆粕豆粕、豆油、豆油基本面基本面状况状况 3 3.1 1 大豆进口、到港、库存情况大豆进口、到港、库存情况 2019 年 8 月份国内港口进口大豆实际到港 134 船 861.8 万吨，低于 8 月预告到港的 910.5 万吨，因 9 船大豆船期推迟至 9 月份。9 月份国内各港口进口大豆预报到港 123 船 802.2 万吨，10 月大豆到港预估 780 万吨，较上周预估降 20万吨，11 月大豆到港初步预估 770 万吨，较上周预估降 20 万吨，12 月船期初步预估维持 680 万吨。10-12 月份还较远，变数还较大，我们每周将根据买船和装船情况修正到港预估数据。表表 3 3-1 1：全球大豆：全球大豆到中国口岸到中国口岸成本成本（9 9 月月 9 9 日）日）品种品种 交货月交货月 CBOTCBOT 价价格格 升贴升贴水水 FOBFOB 升贴升贴水水 CNFCNF FOBFOB 价价格格 美元美元/吨吨 运费运费 美元美元/吨吨 CNFCNF 中中国国 美元美元/吨吨 完税完税价价 元元/吨吨 涨涨跌跌 美湾大豆 9 月 857.75 25 164X 324 51 375 3941-26 10 月 857.75 25 167X 324 52 376 3961-27 11 月 857.75 30 170X 326 52 378 3986-28 美西大豆 10 月 857.75 70 152X 341 30 371 3905-27 巴西大豆 9 月 857.75 128 242X 362 41.5 404 3296-25 10 月 857.75 128 242X 362 41.5 404 3304-26 2020 年 2月 886 50 151H 344 36 380 3128-26 2020 年 3月 886 42 143H 341 36 377 3105-25 2020 年 4月 897.5 35 136K 343 36 379 3118-24 2020 年 5月 897.5 40 141K 344 36 380 3133-24 阿根廷大豆 10 月 857.75 75 206X 343 48 391 3200-22 2020 年 5月 907.75-6 116N 331 45 376 3100-14 资料来源：中银国际期货；天下粮仓 图图 3 3-1 1：进口大：进口大豆豆港口库存情况港口库存情况 2019 年 9 月 10 日 豆类、油脂周报 9 资料来源：Wind；中银国际期货 3 3.2 2 开机率开机率 豆粕、豆油库存豆粕、豆油库存 油厂压榨量大幅回升，令上周豆粕库存有所增加，截止 8 月 30 日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量77.66万吨，较前一周的73.17万吨增加4.49万吨，增幅在 6.14%，较去年同期 118.8 万吨减少 34.62%。本周油厂压榨量仍处于 180 万吨以上偏高水平，预计豆粕库存仍可能小增。本周（8 月 31 日-9 月 6 日），南方部分油厂因豆粕胀库及缺豆停机，本周开机率如期下降，全国各地油厂大豆压榨总量 1813150 吨（出粕 1432388 吨，出油 344498 吨），较上周 1900400 降 87250 吨，降幅 4.59%，当周大豆压榨开机率（产能利用率）为 50.50%，较上周 53.19%降幅 2.69 百分点。未来两周压榨量将维持在 180 万吨上方，仍处于偏高水平，第（第 37 周）油厂压榨量将维持在 182 万吨左右，下下周（第 38 周）压榨量将回升至 185 万吨左右。截止周四，国内豆油商业库存总量 134.5 万吨，较上周的 133.635 万吨增0.865 万吨，增幅为 0.65%，较上个月同期 137.5 万吨降 3 万吨，降幅为 2.18%，较去年同期的 160 万吨降 25.5 万吨降幅 15.94%，五年同期均值 130.04 万吨。表表 3 3-2 2：油厂大豆压榨利润：油厂大豆压榨利润（9 9 月月 9 9）品种品种 交货月交货月 CBOTCBOT 价价格格 CNFCNF 中中国国 美元美元/吨吨 完税完税价价 元元/吨吨 连连盘盘 豆豆粕粕 连连盘盘 豆豆油油 盘盘面面 毛毛利利 涨涨跌跌 豆豆粕粕 现现货货 豆豆油油 现现货货 现现货货 榨榨利利 美湾大豆 9 月 857.75 375 3941 2872 6060-521 4 2968 6040-449 10 月 857.75 376 3961 2872 6060-541 5 2968 6040-469 11 月 857.75 378 3986 2872 6060-566 6 2968 6040-494 美西大豆 10 月 857.75 371 3905 2872 6060-485 5 2968 6040-413 巴西大9 月 857.75 404 3296 2872 6060 185 3 2968 6040 257 2019 年 9 月 10 日 豆类、油脂周报 10 豆 10 月 857.75 404 3304 2872 6060 177 4 2968 6040 249 2020 年 2月 886 380 3128 2765 6002 257 27 2968 6040 425 2020 年 3月 886 377 3105 2765 6002 280 26 2968 6040 448 2020 年 4月 897.5 379 3118 2765 6002 267 25 2968 6040 435 2020 年 5月 897.5 380 3133 2765 6002 252 25 2968 6040 420 阿根廷大豆 10 月 857.75 391 3200 2872 6060 160 1 2968 6040 232 2020 年 5月 907.75 376 3100 2765 6002 165 15 2968 6040 332 资料来源：天下粮仓；中银国际期货 图图 3 3-2 2：中国豆油、豆粕库存情况：中国豆油、豆粕库存情况（单位：万吨）（单位：万吨）资料来源：天下粮仓；中银国际期货 3 3.3 3 豆粕、豆油下游消费情况豆粕、豆油下游消费情况 期货市场下跌，豆粕现货跟盘下跌，而生猪存栏偏低抑制饲料需求，下游用户备货经上周补库继续采购积极性不高，使得本周豆粕成交量低于上周，处于偏低水平。截止本周五，豆粕成交总量在 66.83 万，较上周 121.21 万吨，周比降 44.87%，较去年同期 69.835 万减少 4.30%。本周未发现疫情，目前共有 32 个省份发生家猪（146）和野猪（3 起）非洲猪瘟疫情。同时目前已有 21 个省份 131 起疫情解封。国内非洲猪瘟疫情持续频发，各地生猪存栏下降态势未改，且华南水产需求恢复不及预期，抑制豆粕需求。但今年受非洲猪瘟疫情影响，猪肉消费量大幅减少，畜禽替代了部分猪肉消费。且蛋鸡养殖利润丰厚，企业补栏积极性较高，肉禽存栏也逐渐恢复，抵消部分生猪存栏下降带来的利空影响。四、四、后市展望后市展望 2019 年 9 月 10 日 豆类、油脂周报 11 豆粕：中美谈判有实质进展前，短线美豆或维持偏弱震荡运行。近两周油厂压榨量至 180 万吨以上，而非洲猪瘟仍在蔓延，国内生猪存栏持续下降，及水产料恢复不及预期，豆粕成交减少，库存或继续小幅增加，利空豆粕价格。另外，中美贸易谈判牵头人一通电话，确定 10 月初将在华盛顿会谈，双方确定10 月初在华盛顿举行第十三轮中美经贸高级别磋商，此前双方将保持密切沟通，工作层将于 9 月中旬开展认真磋商，为高级别磋商取得实质性进展做好充分准备。从官媒发布的措辞来看，首次用了“认真磋商”，”取得实质性进展“，市场预期本次双方可能会有一些让步，尽管达成全面协议概率不大，但有取得一定进展的可能，因此，交易商积极在大连盘做空豆粕价格，连粕期货应声下跌。总体而言，中美贸易谈判重启，及美豆集中上市时间临近，国内油厂开机率持续数周处于超高水平，豆粕库存回升，预计豆粕现货行情震荡调整行情或还将延续一段时间。但中美谈判短期内达成全面协议的概率仍然较小，仍可能随时有所反复，且随着消耗速度加快，第四季度南美大豆的供应趋紧，成本上升的预期将会强化，而禽料需求增幅较大，将给豆粕行情带来一些支撑，短线反弹的可能。豆油：由于节前备货启动，豆粕需求改善，近几周油厂开机率大增至超高水平，豆油产量也增加，豆油库存因此止降回升至 134 万吨。另外，印度上调了马来西亚精炼棕榈油进口关税，而随着进口利润窗口打开，本周三中国进口商大量买入 15-20 船棕榈油，船期多为 10 月，9-10 月进口棕榈油将集中到港，及过去两周中国买入 15-20 万吨南美毛豆油，均施压于国内油脂期现货市场，后半周国内油脂期货现货价格均出现回落。但另一方面，但市场担忧第四季度南美大豆供应紧张，巴西大豆升贴水高企，令大豆进口成本大增，此种情况下油厂挺价心理犹在，且连盘油脂回落之后，南美豆油进口利润也再度倒挂，这有助于限制其行情短线跌幅,。综合来看，中美贸易谈判重启，及美豆集中上市时间临近，国内油厂开机率持续数周处于超高水平，节前备货在 9 月中旬将基本结束，预计近阶段豆油行情或将震荡回调整理为主。免责声明免责声明 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