银行业2019年一季报回顾暨二季度业绩前瞻：经营业绩普遍向好-20190508-光大证券-30页.pdf

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2019 年 5 月 8 日 银行业 经营业绩普遍向好 银行业 2019 年一季报回顾暨二季度业绩前瞻 行业深度 一季度政策面暖风频吹，货币与财政双双发力。一季度政策面暖风频吹，货币与财政双双发力。一季度广义信贷与货币双双反弹，存贷款增速差喇叭口有所收敛，银行体系流动性充裕，存贷比下降，“负债难、负债贵”问题阶段性缓解。年初以来的财政支出前置，配合和个税征管、增值税减税调整等影响，既促进了存款增长，也拉动了基建投资领域的配套信贷。上市银行一季度收入高增，拨备差异带动盈利分化。上市银行一季度收入高增，拨备差异带动盈利分化。一季度主要上市银行营收增长超过 15%，净利增长 6%以上，年化 ROAA 较年初上升 0.12 个百分点至 1.10%，年化 ROAE 较年初上升 1.2 个百分点至 14.0%，整体业绩好于市场预期。收入端维持了较快增长，净利息收入同比增长 9.3%，非息收入受会计科目调整影响同比增长 27.3%；净息差环比持平，受益于资金面宽松、贷款定价粘性的银行 NIM 出现反弹；不良生成总体稳定，不良贷款率和拨备覆盖率分别为 1.52%和 206%。多数上市银行能保持营收较快增长，用以增加计提充实拨备，资产质量短期内无明显恶化压力。二季度经营“稳中有变”。二季度经营“稳中有变”。外部环境上货币政策边际趋紧，政策进入观察期，流动性更加“中性”。内部运营上复杂因素开始增多：预计信贷增速将放缓至13.3%；净息差受主动负债成本上扬、贷款定价下行和政策支持实体经济影响可能走窄，银行业将继续向零售业务转型；资产质量受政策“逆周期”调节将更显著，资产质量分类趋严，“以丰补歉”的监管思路将制约释放利润，未来“僵尸企业”出清也可能需要银行业分担损失。二季度上市银行收入将有所放缓，盈利增速相对稳定。二季度上市银行收入将有所放缓，盈利增速相对稳定。受资产增速放缓、负债成本上行、NIM 再度承压影响，银行业营收预计将有所放缓；虽然面临不良资产再确认压力，但 1Q 信用成本维持高位，不良偏离度下降，预计对于上市银行来说整体影响可控，部分股份行可能面临一定压力。行业 2Q 盈利增速可能相对稳定。投资建议投资建议：二季度，银行股业绩驱动因素存在趋缓压力，但基本面情况整体稳定，维持行业“买入”评级，投资上建议“抓两端”：1）资产质量认定相对审慎的大型银行；2）拥有浙江、江苏独特区位优势，良好中小企业和个人客户基础和风控能力，兼具高 ROE 和高成长性的常熟、宁波等小型银行。风险提示风险提示：宏观经济复苏态势未确认，银行资产质量再度承压 证券证券 代码代码 公司公司 名称名称 股价股价（元）（元）EPS（元）（元）ROAE（%）PB（X）投资投资 评级评级 19E 20E 19E 20E 19E 20E 601166 兴业银行 19.13 3.31 3.75 14.8 15.2 0.77 0.70 买入 600036 招商银行 33.71 3.72 4.24 17.5 17.9 1.42 1.28 买入 002142 宁波银行 22.16 2.57 3.04 19.3 20.0 1.28 1.14 买入 600919 江苏银行 7.42 1.30 1.44 14.0 14.2 0.65 0.6 买入 601128 常熟银行 8.02 0.85 1.00 15.0 16.1 1.30 1.19 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2019 年 05 月 07 日 买入（维持）分析师 王一峰(执业证书编号：S0930519050002)010-56513033 联系人 周鸿运 021-52523659 行业与上证指数对比图 资料来源：Wind-30%-18%-5%8%20%04-1807-1810-1801-19银行业沪深3002019-05-08 银行业 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 投资聚焦投资聚焦 研究背景研究背景 截止 2019 年 4 月末，主板上市银行均已披露一季报。一季度银行业整体业绩好于市场预期。二季度银行业业绩驱动因素存在趋缓压力，市场对银行业未来基本面走势存在分歧。我们区别于市场的观点我们区别于市场的观点 一季度银行盈利高增，中小银行业绩表现尤其超出预期。受不良率下降、拨备率提升的双方面影响，市场对政策“逆周期”调节预判不足。我们提出随着政策针对银行资产质量分类趋严，“以丰补歉”的监管思路将制约银行释放利润，而未来“僵尸企业”出清也可能需要银行业分担损失；叠加受资产增速放缓、负债成本上行、NIM 再度承压影响，银行业二季度营收增速预计将有所放缓。然而，虽然面临不良资产再确认压力，但一季度信用成本维持高位，不良偏离度下降，不良再确认预计对于上市银行来说整体影响可控，仅部分股份行可能面临一定压力。因而预计行业 2Q 盈利增速可能相对稳定。投资观点投资观点 二季度，银行股业绩驱动因素客观存在趋缓压力，但基本面情况整体稳定；结合当前宏观经济呈企稳态势，而板块当前估值仍处于低位，且股息率水平依然较高，我们认为银行股仍具备良好的长期投资价值，但需调整投资节奏。维持行业“买入”评级，投资上建议“抓两端”：1）资产质量认定相对审慎的大型银行；2）拥有浙江、江苏独特区位优势，良好中小企业和个人客户基础和风控能力，兼具高ROE 和高成长性的常熟、宁波等小型银行。2019-05-08 银行业 敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 目目 录录 1、一季度政策面暖风频吹，货币与财政双发力.4 2、一季度银行业财务情况总结.4 2.1、收入维持高增长，盈利分化.4 2.2、贷款投向房地产和基建，银行体系维持低风险偏好.5 2.3、存款增贷款投向：大型商业银行主攻“铁公基”，中小行零售转型不停歇.6 2.4、存款增长较快，增量存贷比下降，流动性管理难度减小.6 2.5、资金面整体宽松，部分银行息差有所反弹.7 2.6、中间业务收入同比大幅提升.7 2.7、资产质量总体稳定，不良贷款偏离度进一步下降.8 2.8、成本收入比小幅下降，科技和渠道投入加强.9 2.9、银行资本补充提速，流动性达标压力消退.9 3、二季度银行经营情况展望.10 3.1、外部环境：货币政策边际趋紧，金融供给侧改革优化金融结构.10 3.2、内部经营：“开门红”后复杂因素开始增多.11 3.3、上市银行稳健运营基础仍存，收入增速将有所放缓.14 4、投资建议.14 5、盈利预测.15 5.1、关键假设.15 5.2、DDM 估值分析.16 6、推荐标的.18 6.1、兴业银行（601166.SH）.18 6.2、招商银行（600036.SH）.20 6.3、宁波银行（002142.SZ）.21 6.4、江苏银行（600919.SH）.22 6.5、常熟银行（601128.SH）.23 7、风险分析.24 2019-05-08 银行业 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 1、一季度政策面暖风频吹，货币与财政双发力一季度政策面暖风频吹，货币与财政双发力 一季度随着“六稳”为代表的一系列政策的落地与实施，经济运行中稳定因素不断增多，尽管外部环境依旧复杂多变，但国内政策和市场环境均趋于好转。政策面暖风频吹，货币与财政政策双双发力。货币政策方面：货币政策方面：受央行连续定向/全面降准、影子银行收缩放缓影响，市场流动性相对充裕，DR 等利率中枢持续维持低位。银行体系流动性管理压力大减，主动负债成本下行，再叠加年初信贷“开门红”效应，一季度广义信贷与货币双双反弹，存贷款增速差喇叭口有所收敛，银行体系存贷比下降，过去两年一直困扰银行的“负债难、负债贵”问题阶段性缓解。4 月份，货币政策例会和政治局经济形势分析会均对 2019 年一季度以来的国内外经济金融形势传递出逐步改善的预期，货币政策释放出流动性预调微调信号，二季度货币政策进入“观察期”，逆周期调节力度和节奏将逐渐回归均衡，资金面宽松态势边际收敛。财政政策方面：财政政策方面：年初以来的财政支出前置，地方政府债券、专项债券发行量同比高增，信用债领域大量资金也流向了类地方政府平台，配合和个税征管、增值税减税调整等影响，既促进了一般性存款的增长，也对于基建投资领域产生明显的拉动作用。与之相对应，银行体系配套贷款维持较快增长。2、一季度一季度银行业银行业财务情况总结财务情况总结 2.1、收入维持高增长，盈利分化收入维持高增长，盈利分化 一季度，主要上市银行（包括五大行、八家上市股份行和北京、南京、宁波三家老牌城商行；以下简称：银行）营收同比增长 15.3%，归母净利同比增长 6.0%，年化 ROAA 较年初上升 0.12 个百分点至 1.10%，年化 ROAE 较年初上升 1.2 个百分点至 14.0%，整体业绩好于市场预期。其中，净利息收入同比增长 9.3%，非息收入受会计科目调整影响同比增长27.3%；净息差环比基本持平，不良生成放缓，不良贷款率和拨备覆盖率分别环比下降 0.02 个百分点和上升 6 个百分点，为 1.52%和 206%。多数上市银行能保持营收较快增长，用以增加计提、充实拨备，整体资产质量短期内无明显恶化压力。表表 1：2019 年一季度银行盈利情况概览年一季度银行盈利情况概览 16 家银行家银行 五大行五大行 股份行股份行 3 家城商行家城商行 营业收入同比增速 15.3%12.3%21.9%25.2%归母净利同比增速 6.0%4.2%10.0%13.5%净利息收入同比增速 9.3%4.6%22.7%11.5%非息收入同比增速 27.3%29.6%20.6%61.6%年化 ROAE 14.0%13.9%14.1%14.5%年化 ROAE 较年初增速 1.2%1.1%1.5%1.5%资料来源：各行财报，光大证券研究所整理 2019-05-08 银行业 敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告 分银行结构上看，一季度五大行和股份行均较好实现利润持续增长，中小银行更加受益于新金融工具会计准则实施和市场利率下行背景。受地区经济表现差异影响，中小银行盈利出现一定程度分化，其中苏浙地区经济明显好于东北、华北和西南地区，此区域的上市银行盈利表现出了高速增长态势。图图 1：商业银行不良贷款率区域差异明显：商业银行不良贷款率区域差异明显 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 图图 2：2019 年一季度，商业银行总资产规模月度同比增年一季度，商业银行总资产规模月度同比增速显著回暖速显著回暖 图图 3：2018 年，年，上市城商行、农商行上市城商行、农商行据地区划分，据地区划分，净利净利润增速润增速显著分化显著分化 资料来源：银监会，光大证券研究所整理 资料来源：各行年报，光大证券研究所整理；统计对象包括截止2018 年末，主板及港股上市的 20 家城商行及农商行 2.2、贷款投向房地产和基建，银行体系维持低风险偏好贷款投向房地产和基建，银行体系维持低风险偏好 资产规模平稳增长，对公贷款有所回暖资产规模平稳增长，对公贷款有所回暖。一季度，银行总资产规模较年初增长 3.6%，同比增长 7.8%，较 2018 年全年 6.3%的增速有所提高。其中贷款总额较年初增长 4.0%，同比增长 11.0%，同 2018 年全年增速接近；证券投资较年初增长 4.2%，同比增长 10.3%，较 2018 年一季度较年初 0.2%的同期增速和 6.2%的全年增速显著加快，其中又以股份行增速回升最为明显；同业资产较年初增长 12.3%，现金及存放央行则较年初下降 8.2%。贷款投向房地产和基建，银行体系维持低风险偏好贷款投向房地产和基建，银行体系维持低风险偏好。从信贷结构上看，一季度金融数据和人民银行信贷投向报告显示，银行表内信贷资源主要投向地产、基建等项目；银行体系风险偏好仍低，政策性银行和大型商业银行在对公信贷上发挥了主力作用，短贷尤其是票据融资高增，中长期贷款和表外融资低0.0%-1.0%1.0%-1.5%1.5%-2.0%2.0%-2.5%2.5%+0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%2018-012018-042018-072018-102019-01商业银行 五大行 股份行 城商行-18%7%-5%2%17%3%-12%18%20%16%-20%-10%0%10%20%30%东北 环渤海 中部 西部 东南沿海 2018年 2017年 2019-05-08 银行业 敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告 位回暖。零售贷款则在银行业向信用卡、消费贷和住房按揭为代表的零售业务整体转型的大背景下保持韧劲。也正是在调结构的带动下，银行一季度经营业绩迎来量价齐升的有利局面。小微贷款可得性加大小微贷款可得性加大。一季度，金融支持民营小微企业政策效果进一步显现，普惠口径小微企业贷款高速增长，后者同比增长 19.1%，增速较年初提高 3.9个百分点，显示金融机构对实体经济重点领域、薄弱环节的支持力度增强，小微企业资金可得性加大。表表 2：2019 年一季度银行年一季度银行资产规模较年初增长情况资产规模较年初增长情况 16 家银行家银行 五大行五大行 股份行股份行 3 家城商行家城商行 总资产 3.6%4.0%2.5%3.7%贷款 4.0%4.0%3.8%5.5%证券投资 4.2%4.2%4.4%2.0%同业资产 12.3%18.5%-5.9%20.7%现金及存放央行-8.2%-6.8%-13.3%-10.6%资料来源：各行财报，光大证券研究所整理 2.3、存款增存款增贷款投向：贷款投向：大型商业银行大型商业银行主攻“铁公基”，主攻“铁公基”，中小行零售转型不停歇中小行零售转型不停歇 贷款投向房地产和基建，银行体系维持低风险偏好贷款投向房地产和基建，银行体系维持低风险偏好。从信贷结构上看，一季度金融数据和人民银行信贷投向报告显示，银行表内信贷资源主要投向地产、基建等项目，地方政府融资饥渴出现缓解，房地产企业融资困难也出现改善。房地产领域信贷增速仍然达到 18.7%，占同期各项贷款增量的 31.4%。但另一方面，银行体系风险偏好仍然较低，一季度对公（短期贷款+票据融资）较去年同期多增 236%，春节后企业复工积极，供应链资金流转向好，原来形成的资金拖欠、断流开始通过票据、流贷等手段得以恢复。零售贷款方面，银行业继续向信用卡、消费贷和住房按揭为代表的零售业务整体转型，中小银行转型力度尤其明显，个人金融业务保持了较强的韧性。也正是在调结构的带动下，银行一季度经营业绩迎来量价齐升的有利局面。2.4、存款增长较快，增量存贷比下降，流动性管理难度存款增长较快，增量存贷比下降，流动性管理难度减小减小 存款增长较快，增量存贷比下降，流动性管理难度减小存款增长较快，增量存贷比下降，流动性管理难度减小。一季度，银行总负债规模较年初增长 3.5%；其中存款较年初增长 5.8%，股份制及城商行存款增速相对突出；由于一般性存款增长较好，对高成本存款增长有所控制，银行同业往来负债较年初收缩 5.1%，而应付债券则在宽松的资金市场环境下较年初顺势增长 3.3%。同样受存款增速影响，银行业存贷比较年初回落 1.3个百分点，存贷稳定性提升，银行流动性管理难度有所减小。2019-05-08 银行业 敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告 表表 3：2019 年一季度银行负债规模较年初增长情况年一季度银行负债规模较年初增长情况 16 家银行家银行 五大行五大行 股份行股份行 3 家城商行家城商行 总负债 3.5%4.0%2.4%3.7%客户存款 5.8%5.6%5.8%11.4%同业往来负债-5.1%-4.8%-4.8%-11.8%应付债券 3.3%4.1%3.9%-3.8%资料来源：各行财报，光大证券研究所整理 2.5、资金面整体宽松，部分银行息差有所反弹资金面整体宽松，部分银行息差有所反弹 资金面整体宽松带动部分银行资金面整体宽松带动部分银行息差有所反弹息差有所反弹。一季度，货币市场利率整体处于低谷，回购交易等资金利率低位运行，存单发行利率下行，对银行负债成本构成利好。再结合银行贷款定价的强粘性，一季度，银行整体息差表现较年初均大致持平，然而结构上却有所分化，部分银行息差出现反弹。五大行和城商行息差分别收窄 6 和 9 个 BP；股份息差则单季上行 15 个 BP。图图 4：五大行：五大行 2019 年一季度息差有所回落年一季度息差有所回落 图图 5：股份行：股份行 2019 年一季度息差继续走阔年一季度息差继续走阔 资料来源：各行财报，光大证券研究所整理 资料来源：各行财报，光大证券研究所整理 表表 4：2019 年一季度银行息差变动情况年一季度银行息差变动情况 16 家银行家银行 五大行五大行 股份行股份行 3 家城商行家城商行 息差-0.01%-0.06%0.15%-0.09%利差-0.01%-0.07%0.14%-0.09%生息资产收益率 0.00%0.01%0.00%-0.19%付息负债付息率 0.01%0.08%-0.14%-0.10%资料来源：各行财报，光大证券研究所整理 2.6、中间业务收入同比大幅提升中间业务收入同比大幅提升 中收中收同比同比大幅提升大幅提升。一季度，银行手续费及佣金净收入主要受信用卡业务和三方支付业务拉抬，同比较快增长 13.1%；其他非息收入则主要受实施新金融工具准则会计科目调整对投资收益的影响，同比大幅增长 33.6%；银行中收占比则从 29.8%大幅上行 6.8 个百分点至 36.5%。其中五大行和北京、南京、宁波三家城商行的中收占比近 35%，股份行中收占比近 40%。考虑到2.05%2.07%2.05%2.06%2.06%2.00%1.91%1.92%1.91%1.91%1.92%1.85%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%2017-122018-032018-062018-092018-122019-03息差 利差 1.87%1.76%1.78%1.83%1.87%2.02%1.72%1.59%1.62%1.66%1.70%1.85%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%2017-122018-032018-062018-092018-122019-03息差 利差 2019-05-08 银行业 敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告 新金融工具会计准则下，以公允价值计量的金融工具当期损益需直接计入投资收益，银行未来中收的波动性或将增强。图图 6：2019 年一季度，银行年一季度，银行中收中收占比占比受科目调整影响大幅提升受科目调整影响大幅提升 资料来源：各行财报，光大证券研究所整理 此外，截止 4 月末，大中型商业银行中已有七家银行1理财子公司获批筹建，并预计于半年内筹备开业。从银行一季报最新披露的进展看，银行理财子公司在未来一段时间内将有望与资产管理部交叉互补，“双轨”运行，逐步完成理财存量资产的非标转标。2.7、资产质量资产质量总体稳定总体稳定，不良贷款偏离度进一步下降不良贷款偏离度进一步下降 资产质量总体稳定，不良贷款偏离度进一步下降资产质量总体稳定，不良贷款偏离度进一步下降。一季度，银行不良贷款余额增长约 3.3 万亿，不良贷款率较年初下降 0.02 个百分点，其中五大行、股份行和城商行下降幅度接近。同时，银行一季度坏账计提同比大幅增长41.9%，拨备覆盖率较年初上行 6 个百分点，达到 206%，结合银行当前不良生成率和不良贷款偏离度下降，银行业当前资产质量的主要问题仍在于存量不良确认，而较好的营收增长则构成进一步计提和充实拨备的有力保障。图图 7：一季度银行不良贷款率较年：一季度银行不良贷款率较年初继续下降初继续下降 图图 8：一季度银行拨备覆盖率较年初进一步上行：一季度银行拨备覆盖率较年初进一步上行 资料来源：各行财报，光大证券研究所整理 资料来源：各行财报，光大证券研究所整理 1 分别为工行、农行、中行、建行、交行、招行和光大银行 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2017-122018-032018-062018-092018-122019-03商业银行 五大行 股份行 城商行 1.45%1.50%1.55%1.60%1.65%1.70%1.75%2017-122018-032018-062018-092018-122019-03商业银行 五大行 股份行 160%170%180%190%200%210%220%2017-122018-032018-062018-092018-122019-03商业银行 五大行 股份行 2019-05-08 银行业 敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告 表表 5：2019 年一季度年一季度主要主要上市银行资产质量指标上市银行资产质量指标 不良贷款率不良贷款率 拨备率拨备率 拨贷率拨贷率 信用成本信用成本 工商银行 1.51%186%2.80%1.46%建设银行 1.46%214%3.13%1.23%农业银行 1.53%264%4.03%1.34%中国银行 1.42%185%2.62%0.89%交通银行 1.47%173%2.56%0.84%招商银行 1.35%363%4.90%1.63%兴业银行 1.57%205%3.22%1.99%民生银行 1.75%138%2.41%1.83%浦发银行 1.88%162%3.05%1.99%中信银行 1.72%169%2.92%2.05%平安银行 1.73%171%2.94%2.51%光大银行 1.59%179%2.85%2.07%华夏银行 1.85%158%2.91%2.10%北京银行 1.40%214%3.00%1.89%江苏银行 0.89%415%3.70%2.06%宁波银行 0.78%521%4.06%1.39%资料来源：各行一季报，光大证券研究所整理 2.8、成本收入比小幅下降，科技和渠道投入加强成本收入比小幅下降，科技和渠道投入加强 成本收入比同比虽小幅下降，科技和渠道投入并未减弱成本收入比同比虽小幅下降，科技和渠道投入并未减弱。一季度，银行年化成本收入比受营收较快增长影响，同比小幅下降 1.6 个百分点至 22.0%。然而，出于对科技和渠道结构调整的重视，银行在这些方面的投入力度并未实质减弱；随着人工智能、云计算、大数据等战略科技的研发深化和多元渠道体系带动银行新型网点转型升级，银行整体成本收入比将大体企稳略有反弹。表表 6：上市银行成本收入比（年化）变动情况上市银行成本收入比（年化）变动情况 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 上市银行合计 28.3%23.6%24.3%25.3%27.8%22.0%国有行合计 27.7%22.2%23.3%24.5%27.1%21.1%股份行合计 29.4%26.8%26.6%27.3%29.2%24.1%资料来源：各行财报，光大证券研究所整理 2.9、银行资本补充提速，流动性达标压力消退银行资本补充提速，流动性达标压力消退 银行资本补充提速，银行资本补充提速，资本工具发行量大增资本工具发行量大增，流动性达标压力减小流动性达标压力减小。一季度，银行核心一级资本较年初上升 0.01 个百分点；一级资本和总资本充足率分别则较年初下降 0.01 个百分点。随着 3 月份以来大中型银行逾千亿资本工具融资规划的有序推进，银行资本压力有望得到适度缓解。在流动性方面，银行一季度流动性覆盖率大幅上升至 134%，五大行和多数股份行流动性达标压力消退。2019-05-08 银行业 敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告 图图 9：五大行：五大行 2019 年一季度资本充足率情况年一季度资本充足率情况 图图 10：股份行：股份行 2019 年一季度资本充足率情况年一季度资本充足率情况 资料来源：各行财报，光大证券研究所整理 资料来源：各行财报，光大证券研究所整理 表表 7：2018 年年 12 月以来大中型银行月以来大中型银行资本补充实施和计划资本补充实施和计划 银行银行 时间时间 状态状态 形式形式 资本补充规模资本补充规模 工商银行 2019 年 3 月/4 月 发行完毕 二级资本债 1100 亿 2019 年 4 月 已核准 优先股 700 亿 农业银行 2019 年 3 月/4 月 发行完毕 二级资本债 1200 亿 中国银行 2018 年 12 月 赎回完毕 次级债 50 亿 2019 年 1 月 发行完毕 永续债 400 亿 2019 年 4 月 已核准 优先股 1000 亿 交通银行 2018 年 12 月 已核准 可转债 600 亿 招商银行 2019 年 12 月 赎回完毕 二级资本债 113 亿 兴业银行 2019 年 4 月 发行完毕 优先股 300 亿 民生银行 2019 年 3 月 发行完毕 二级资本债 400 亿 浦发银行 2018 年 12 月 已核准 可转债 500 亿 中信银行 2019 年 3 月 发行完毕 可转债 400 亿 2018 年 12 月 预案阶段 优先股 400 亿 光大银行 2019 年 3 月 已核准 优先股 350 亿 平安银行 2019 年 2 月 发行完毕 可转债 260 亿 2019 年 3 月/4 月 赎回完毕 二级资本债 150 亿 2019 年 4 月 发行完毕 二级资本债 300 亿 北京银行 2019 年 3 月 预案阶段 优先股 400 亿 宁波银行 2019 年 4 月 预案阶段 定增 80 亿 资料来源：各行公告，光大证券研究所整理 3、二季度银行经营情况展望二季度银行经营情况展望 3.1、外部环境：货币政策边际趋紧，金融供给侧改革优外部环境：货币政策边际趋紧，金融供给侧改革优化金融结构化金融结构 二季度货币政策边际趋紧，流动性更加“中性”二季度货币政策边际趋紧，流动性更加“中性”。在经历一季度相对宽松环境后，近期央行加强市场流动性调控的意图较为明显，逆周期政策力度和节奏回归均衡，货币政策在保持稳健基础上仍将维持适当定向调控力度。二季度，我们认为货币政策将处于观察期，市场利率预计在目前水平徘徊：11.69%11.58%11.64%11.83%12.19%12.13%8.5%9.5%10.5%11.5%12.5%13.5%14.5%15.5%16.5%2017-122018-032018-062018-092018-122019-03核心一级资本 一级资本 总资本 9.23%9.15%9.08%9.21%9.49%9.50%7.5%8.5%9.5%10.5%11.5%12.5%13.5%14.5%15.5%2017-122018-032018-062018-092018-122019-03核心一级资本 一级资本 总资本 2019-05-08 银行业 敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告 短端资金利率大概率将在目前水平徘徊。短端资金利率大概率将在目前水平徘徊。4 月以来，受季节性缴税、市场预期变化以及央行加强流动性管控等因素影响，DR007 均值较一季度小幅上行 10bp 至 2.62%。当前利率走廊形态运行良好，DR007 依然围绕 7 天逆回购利率中枢上下波动，呈现“上有顶、下有底”的特点，DR007脱离利率中枢而出现单向变化的可能性较低。存单价格有望在本轮高点延续震荡，价格中枢存在小幅抬升可能。存单价格有望在本轮高点延续震荡，价格中枢存在小幅抬升可能。5 月和 6 月存单到期量分别为 1.45 万亿和 1.55 万亿元，到期量均高于 4 月份。目前机构对于未来资金面边际趋紧预期依然存在，配置需求集中在短端。预计存单价格有望在本轮高点延续震荡，价格中枢存在小幅走高空间。债市总体预计维持震荡格局。债市总体预计维持震荡格局。债券市场在 4 月份经历大幅调整，收益率上行近 30bp。目前，债市已充分反映对未来经济预期改善，市场对未来经济景气度预期较为平稳，债券市场上行动力已逐步趋弱，总体位于3.4%上下震荡，但考虑到二季度国债发行量约 1 万亿，规模为一季度的两倍，供给端压力对债券市场冲击依然存在。图图 11：存贷款增速差有所收窄：存贷款增速差有所收窄 图图 12：市场利率触底反弹：市场利率触底反弹 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 金融供给侧结构性改革带来新机遇与挑战。金融供给侧结构性改革带来新机遇与挑战。2 月 22 日中央政治局会议首次提出了深化金融供给侧结构性改革，之后央行一季度货币政策例会指出“以金融体系结构调整优化为重点，优化融资结构与信贷结构，努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应。”可以预估：金融业将在融资结构、机构体系、市场体系、产品体系方面进行完善，民营银行设立将常态化，科创板推出促进多层次资本市场健康发展，将带动银行业同业和投行业务发展；金融业双向开放进一步扩大，金融体系市场竞争将加强，需要进一步推动金融业综合化经营以适应国际竞争；金融领域“补短板”仍将继续，在小微、普惠、扶贫、绿金等方面，金融机构将更多追求经济效益和社会效益的统一；利率“两轨并一轨”的稳妥推进也可能对银行现行的定价体系形成影响。3.2、内部经营：“开门红”后复杂因素开始增多内部经营：“开门红”后复杂因素开始增多 受货币政策影响，信贷投放或有所放缓受货币政策影响，信贷投放或有所放缓。一季度金融机构人民币贷款增量达到 5.8 万亿，贷款增速抬高至 13.7%。四月份以来，央行要求信贷投放均衡，减少波动，未来信贷规模管理和平滑节奏投放又将浮出水面。考虑到一季度末季节性冲高效应，我们对二季度整体信贷投放持中性态度，二季度内信贷0%2%4%6%8%10%12%14%16%17-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-01各项贷款余额 各项存款余额 0%1%2%3%4%5%6%17-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-04银行间质押式回购加权利率:7天 同业存款利率:存入报价:3个月 中债国债到期收益率:10年 2019-05-08 银行业 敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告 增速将平稳放缓，二季度新增人民币信贷大致在 4.2 万亿，与 2018 年相比大体相当，6 月末信贷增速回落至 13.3%，全年信贷增速预计落在 12.5%13%之间。图图 13：2019 年后期信贷增速预计有所放缓年后期信贷增速预计有所放缓 资料来源：Wind；注：2019 年 4 月起属于光大证券研究所预测值 贷款定价下行与负债紧缩或将导致贷款定价下行与负债紧缩或将导致 NIM 收窄收窄。一季度银行业 NIM 反弹更多是依靠一般性贷款定价的粘性、银行端向高收益零售端转型、以及货币资金市场相对宽松的环境。进入二季度，以上情况将发生部分改变，进而对 NIM再度形成挤压。资金市场价格再度上行，并可能因为货币政策处于观察期而维持在偏高水平，叠加 2 季度通胀率持续高企，资金市场宽松环境不再，诱发同业存款、同业存单等市场化负债资金价格抬头，目前 6 个月 AAA 级 NCD利率大致在 3.0%左右，较 3 月份低点提高 10BP。随着一季度之后银行体系优质资产投放的减少，在地产、基建等高溢价领域新增投放占比将趋于下降，高 RAROC 资产稀缺将造成信贷资源投放难度增加，信贷投放将更多向零售端倾斜用以获取更高回报。预计二季度零售端仍将是信贷资源倾斜的重点，在信用卡、消费金融和按揭贷款领域会产生持续支持的效力。目前可观测到消费金融、按揭贷款定价处于下行区间。小微信贷可得性增加与定价下行同时发生。央行数据显示，2019 年 3月末，普惠小微企业贷款的余额是 10 万亿元，同比增长了 19.1%，增速比上年同期高 10 个百分点。2019 年一季度新发放的普惠型小微企业贷款利率为 6.87%，比 2018 年全年该项利率（7.39%）低 0.52 个百分点，其中五大行一季度新发放的普惠型小微企业贷款利率是 4.76%，较去年四季度下降 0.13 个百分点。根据 4 月 17 日国务院常务会议要求，“确保今年小微企业贷款余额增长 30%以上、小微企业信贷综合融资成本在去年基础上再降低 1 个百分点”。小微贷款定价下行会在一定程度上对银行体系资产定价形成挤压。11.5%12.0%12.5%13.0%13.5%14.0%14.5%02040608010012014016018017-1218-0318-0618-0918-1219-0319-0619-0919-12各项贷款余额（亿）贷款同比增速（右轴）E E E 预测值 2019-05-08 银行业 敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告 图图 14：按揭贷款利率缓慢下行：按揭贷款利率缓慢下行 图图 15：小微贷款“量升价跌”：小微贷款“量升价跌”资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 监管对于监管对于资产质量分类认定趋严，“僵尸企业”面临一定出清压力资产质量分类认定趋严，“僵尸企业”面临一定出清压力。日前，银保监会刚刚发布了商业银行金融资产风险分类暂行办法：提出了新的风险分类核心定义，将非信贷类资产纳入认定；强调以债务人为中心的分类理念，要求“非零售债务人在本行债务有 5%以上分类为不良，则本行其他债务均应分类为不良”；明确把逾期天数作为风险分类的客观指标，规定金融资产逾期后至少归为关注，逾期 90 天以上应归为不良；细化了重组资产的风险分类要求，对重组资产分类标准引入“财务困难”和“合同调整”概念，将堵塞监管套利空间。1 季度末，上市银行不良偏离度（90 天以上逾期贷款/不良贷款）总体保持在 100%以下，其中六大行偏离度保持在7090%之间。该政策实施后，预计将造成非上市银行一定的不良资产上升压力，对于全行业“关注类”贷款的上行也应予以重视。更为重要的是，我们认为监管机构发布此暂行办法，更多反映了监管层对于当前我国经济金融形势的总体判断，以及“以丰补歉”的逆周期调节思路。另一个需要关注的领域在于，去年 12 月，11 部委联合发布关于进一步做好“僵尸企业”及去产能企业债务处置工作的通知后，“僵尸企业”处置进程偏慢，与文件要求的原则上在 2020 年底前完成处置工作进度还有一定距离。后续若政策推动“僵尸企业”加快出清，会进一步明确债务损失分担机制，不排除对银行业形成一定的信贷损失。目前，银行体系所面临的主要风险点可以分为以下三类：一是存量国有企业不良的确认退出问题；二是去年以来出险的民企、民营集团企业和实际控制人风险的处置；三是零售端短期消费类信贷风险持续上升的势头。我们认为总体看零售端风险仍可控，需重点关注前两个领域风险的持续释放与不良确认对银行经营和股价走势形成的扰动。3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%6.5%17-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-01首套平均房贷利率 全国二套房贷平均利率 0%1%2%3%4%5%6%7%8%024681012普惠贷款规模（2018）普惠贷款规模（19Q1）其中 五大行（19Q1）规模（左轴，万亿）利率（右轴）2019-05-08 银行业 敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告 表表 8：主要银行资产结构和资产质量概览：主要银行资产结构和资产质量概览 银行银行 贷款贷款/总资产总资产 应收款项投资应收款项投资/总资产总资产 不良贷款率不良贷款率 不良资产率不良资产率 贷款偏离度贷款偏离度 时间时间 18 年末年末 17/18 年末年末*19 年一季度年一季度 19 年一季度年一季度 18 年末年末 宁波银行 36.9%1.1%0.78%0.30%82.4%工商银行 54.3%2.1%1.51%0.82%76.0%建设银行 57.6%3.1%1.46%0.86%60.1%农业银行 50.7%2.1%1.53%0.81%65.0%中国银行 54.1%4.3%1.42%0.80%81.0%交通银行 49.8%9.1%1.47%