银行理财专题研究：理财转型重点布局哪些产品？-20190122-天风证券-10页.pdf

固收收益固收收益|固定收益点评固定收益点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 理财转型理财转型重点布局哪些产品重点布局哪些产品？证券证券研究报告研究报告 2019 年年 01 月月 22 日日 作者作者 孙彬彬孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 陈宝林陈宝林 联系人 近期报告近期报告 1 固定收益：美债还能继续向下吗？-海 外 大 类 资 产 配 置 双 周 报（2019-01-21）2019-01-21 2 固定收益：本周资产证券化市场回顾-资 产 证 券 化 市 场 周 报（2019-01-20）2019-01-20 3 固定收益：股票涨了，债市是否就此 承 压？-利 率 债 市 场 周 报（2019-01-20）2019-01-20 银行理财专题研究银行理财专题研究 封闭式、定开、类货币产品均是银行目前积极布局的产品。封闭式产品主要用于对接非标，近期也出现了封闭期很长的理财产品，单个产品规模通常不大，收益率较高。短期限定开产品通常不投非标、以市值法计价；部分长期定开产品嵌套非标，同时限制久期并以摊余成本法计价。类货币产品也是当前银行转型的重点产品，监管明确允许采用摊余成本法，单个产品规模往往较大，收益率较传统货基具有较大优势，是银行理财重要的转型方向。风险提示：样本较少代表性可能不足，政策不确定性 固定收益固定收益|固定收益点评固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 净值化是银行理财转型的大方向，本篇报告重点关注银行理财净值化转型的最新进展。1.理财转型理财转型：重点关注重点关注非标非标、成本法成本法 4 月 27 日，一行两会、外管局联合发布 关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（“资管新规”），标志着银行理财的发展将进入一个新阶段。资管新规对于银行理财的冲击体现在两个方面：一是净值化，禁止资金池模式；二是非标禁止期限错配。净值化意味着不能采取资金模式运作，理财产品的收益完全取决于其投资资产的表现。这就衍生出一个问题：净值如何确定？从稳定负债的角度考虑，摊余成本法当然更符合银行的诉求，而资管新规及其补充规定对于摊余成本法适用情形进行了严格限定：封闭式产品（持有至到期或公允价值无法计量）、现金管理类、定开产品（久期不长于封闭期的 1.5 倍）。对于非标的冲击对于非标的冲击则则来自禁止期限错配来自禁止期限错配。通常而言，开放式资管产品或多或少都会涉及到期限错配，但对于非标监管的态度很坚决：“非标准化债权类资产的终止日不得晚于封闭式资产管理产品的到期日或者开放式资产管理产品的最近一次开放日”。这意味着，非标只能由封闭式或定开产品进行对接。银行实际上面临两难选择两难选择：既要维持负债稳定，这就要求收益稳定、提取方便（期限短）；又要使非标能够有长期资金对接，而直接回表难度较大，甚至部分理财非标最初就是为了出表。两相权衡，可以大致推断银行理财的转型思路：以封闭、定开产品对接非标，同时摊余成本法计价的现金管理类产品也将是重要方向。图图 1：银行理财规模变化银行理财规模变化 资料来源：中国理财网，银保监会，中国人民银行，天风证券研究所 2.银行重点布局哪些产品银行重点布局哪些产品？为进一步探究 22 万亿非保本理财转型的新进展，我们尝试从中国理财网披露的理财产品数据中寻找一些线索。2018 年 5 月以来，商业银行共发行 1592 只净值型理财产品1，基本均为中低风险产品，其中多数为封闭式产品（1239 只，占比 78%），开放式产品 353 只（占比 22%）。封闭式产品期限相对较长，集中在 6-12 个月，特别值得关注的是也有较多的 1 年以上的封闭式产品。开放式产品中，主流的是 T+0 产品（即通常所说的类货币产品）以及期限相对较长的定开 1 由于已经到期的产品并未体现在样本中，因此实际情况会有偏差，短期理财产品应当比样本呈现得多。固定收益固定收益|固定收益点评固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 式产品。从净值化理财产品的期限分布来看，大致可以推断期限较长的封闭式、定开式产品可能用于对接非标，同时 T+0 类货币产品也在积极布局。图图 2：净值型理财产品期限分布净值型理财产品期限分布 图图 3：净值型理财产品风险等级分布净值型理财产品风险等级分布 资料来源：中国理财网，天风证券研究所 资料来源：中国理财网，天风证券研究所 需要提醒的是，中国理财网并未披露具体规模数据，同时个别字段的准确性有待商榷。因此，下面我们以工商银行、招商银行、兴业银行、光大银行、浦发银行五家商业银行的理财产品进行案例分析2。2.1.封闭式产品封闭式产品 封闭式产品主要有工商银行“鑫得利”系列、光大银行“阳光紫”系列、招商银行增利 A款 1-4 号，主要特征是投资非标、封闭期长、摊余成本法计价。案例：案例：中国工商银行“鑫得利”中国工商银行“鑫得利”系列系列封闭净值型理财产品封闭净值型理财产品 工商银行近期推出的“鑫得利”系列封闭净值型产品，封闭期在 3 个月至 5 年不等，封闭期最长高达 5 年（1832 天），可谓是近年来封闭期最长的银行理财产品。“鑫得利”系列“鑫得利”系列主要用于对接非标主要用于对接非标。“鑫得利”1822 天封闭式产品成立时仅配置活期存款和两笔非标，而且非标的期限恰好也是 5 年。短期限产品则对接短期非标，例如“鑫得利”169 天理财主要投资于股票质押式回购，10 月又新配两笔 2 个月的非标，基本在产品到期前能够恰好到期。表表 1：中国工商银行中国工商银行“鑫得利”“鑫得利”1822 天理财产品天理财产品投资组合（投资组合（C1010218000657）资产配置资产配置 占投资组合比例占投资组合比例 债权类资产债权类资产 规模（亿元）规模（亿元）剩余融资期限（月）剩余融资期限（月）收益率收益率 占投资组合比例占投资组合比例 活期存款 30.04%非标资产 1 2.2 60 6.37%47.50%债权类资产债权类资产 69.96%非标资产 2 1.05 60 6.37%22.47%资料来源：中国工商银行，天风证券研究所 注：成立日数据，后续又新增一笔非标，目前非标占比约 95%。表表 2：中国工商银行“鑫得利”中国工商银行“鑫得利”169 天天理财产品理财产品（C1010218002326）资产配置资产配置 占投资组合比例占投资组合比例 新增非标新增非标 剩余融资期限（月）剩余融资期限（月）收益率收益率 占投资组合比例占投资组合比例 活期存款 0.59%非标资产 1 2 4.11%7.27%股票质押式回购 99.41%非标资产 2 2 4.01%1.43%资料来源：中国工商银行，天风证券研究所 注：资产配置为三季报数据，新增非标为 10 月底数据 2 工商银行理财产品规模最大，招商银行、兴业银行、浦发银行净值型理财规模分别在 16000 亿、3000 亿、3200 亿左右，光大银行在创新产品方面较为领先；同时，这几家银行信息披露较为完善，因此本文以这五家银行为研究样本。固定收益固定收益|固定收益点评固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 由于封闭式产品大规模销售难度不小，同时对于资产期限的匹配可能也有一定的难度，甚至有可能是按需定制的产品，因此单个产品规模通常不会太大，上述两只产品规模目前在5-6 亿左右。上述封闭式产品均采用摊余成本法估值，净值表现非常稳定。由于非标资产收益率较高，经过简单换算，1822 天理财收益率年化在 5.5%附近，169 天理财收益率年化在 5%左右。相对而言，五年期存款利率 2.75%，货基（例如余额宝）近五年总回报率共计在 20%附近，整体来看此类产品收益上依然具备一定的竞争力。图图 4：“鑫得利”“鑫得利”1822 天理财天理财年化收益率年化收益率 图图 5：“鑫得利”“鑫得利”169 天理财天理财年化收益率年化收益率 资料来源：中国工商银行，天风证券研究所 注：收益率由产品每周披露的净值换算而得 资料来源：中国工商银行，天风证券研究所 注：收益率由产品每周披露的净值换算而得 2.2.定开产品定开产品 定开理财既有只投资标准化债券的类债基产品，也有产品在封闭期内嵌套非标，两者均占有较大比重，以有限的样本来看前者居多。定开产品定开产品按是否投资非标按是否投资非标可分为两大类可分为两大类。通常而言，市值法+标准化资产的定开产品封闭期通常较短，而摊余成本法+非标的定开产品封闭期较长。当然，也有例外情况，比如浦发银行鑫盈利系列365天纯债1号理财封闭期长达1年，但属于市值法+标准化资产理财。例如，光大银行同一个系列的产品，短期限的主要是市值法计价的类货币、定开产品；封闭期较长的则投资非标，采用摊余成本法计价，对组合久期也进行了相应限制。表表 3：光大银行光大银行部分理财产品部分理财产品类型类型 理财产品理财产品 估值方法估值方法 久期限制久期限制 投资范围投资范围 成立规模成立规模 阳光金日添利 1 号 公允价值计量 无 货币市场工具、标准化资产、公募资管产品 24.31 亿元 阳光金月添利 1 号 50.90 亿元 阳光金 12M 添利 1 号 持有至到期：摊余成本法 其他：市值法 本产品持有资产组合的久期不得长于封闭期的 1.5 倍 以标准化债权类资产为主，适当投资于非标资产 17.82 亿元 阳光金 18M 添利 1 号 24.48 亿元 资料来源：光大银行，天风证券研究所（1）市值法市值法+标准化资产标准化资产 此类理财产品比较类似于普通的定开债基，目前招商银行、光大银行、兴业银行、浦发银行均推出了相关产品。表表 4：浦发银行鑫盈利系列浦发银行鑫盈利系列 365 天纯债天纯债 1 号理财号理财投资组合投资组合（成立时）（成立时）资产类别资产类别 占投资组合比重占投资组合比重 活期存款 5.85%超短期融资债券 1.68%定向工具(PPN)8.55%一般企业债 3.48%固定收益固定收益|固定收益点评固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 一般中期票据 80.44%合计 100.00%资料来源：浦发银行，天风证券研究所 由于采用市值法计价，收益率波动相对较大。整体来整体来看看定开理财表现定开理财表现尚可，尚可，甚至要好于公甚至要好于公募募定开债基定开债基，可能由于可能由于久期相对较长久期相对较长。当然，由于成立时间较短，后续表现还有待观察。图图 6：鑫盈利系列鑫盈利系列 365 天天理财产品收益率理财产品收益率 图图 7：招商银行周周发招商银行周周发 2.0 理财计划理财计划收益率收益率 资料来源：浦发银行，天风证券研究所 注：定开债基指数由中证定开债基指数换算而得（9 月 12 日=1）资料来源：浦发银行，天风证券研究所 注：定开债基指数由中证定开债基指数换算而得（8 月 21 日=1）（2）摊余成本法摊余成本法+非标非标 此类产品的资产配置更类似于前述封闭式产品。例如本月成立的兴业银行“天天万利宝-稳利 3 号 A 款”，成立时基本全部嵌套非标。注意到，7 月 19 日成立的稳利 1 号 D 款成立日未投非标，之后又配置非标。相较而言，我们认为央行细则发布之前成立的产品更能代表今后的发展趋势3。表表 5：兴业银行“摊余成本法兴业银行“摊余成本法+非标”定开产品非标”定开产品投资组合投资组合 资产类型资产类型 稳利稳利 3 号号 A 款（成立日）款（成立日）稳利稳利 1 号号 D 款（成立日）款（成立日）稳利稳利 1 号号 D 款（款（20180930）现金 0.17%0.89%0.01%债券投资 2.02%22.39%22.86%银行存款 0.00%0.00%0.00%同业存单 0.00%0.00%27.05%货币市场工具 0.00%76.72%45.74%公募基金 0.00%0.00%0.00%理财直接融资工具 0.00%0.00%0.00%信贷资产流转项目 0.00%0.00%0.00%权益类资产 0.00%0.00%0.00%非标准化债权资产 97.81%0.00%4.34%合计 100.00%100.00%100.00%资料来源：兴业银行，天风证券研究所 注：稳利 1 号 D 款成立于 2018 年 7 月 19 日，稳利 3 号 A 款成立于 2018 年 12 月 20 日 不投非标的定开理财除工行外各家近期均有布局，但嵌套非标的产品目前只有兴业和光大有所涉及，因此前一种产品可能更受投资者青睐。同时，如果需要嵌套非标可能直接使用封闭式产品在操作上更加简单。2.3.类货类货基、债基基、债基产品产品 随着监管政策的变化，随着监管政策的变化，类货币类货币产品产品也有不断也有不断进行更迭进行更迭。资管新规征求意见稿之前的类货币 3 由于无法获得更详尽的信息，目前无法得知稳利 1 号采用何种估值方法。固定收益固定收益|固定收益点评固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 产品（净值型）产品多采用摊余成本法同时配置非标资产，属于典型的“老产品”，非标资产期限错配在资管新规下不再可行。今年以来商业银行积极布局符合监管要求的新型类货币产品，当前主流的做法是摊余成本法+标准化资产的模式，在央行明确现金管理类产品适用摊余成本法之前也出现了市值法计价的类货币理财。表表 6：资管新规征求意见稿资管新规征求意见稿以来以来成立的类货币产品成立的类货币产品 产品名称产品名称 发行机构发行机构 起始日期起始日期 业务模式业务模式 规模（亿元）规模（亿元）招商银行日日欣理财计划 招商银行 2018/10/23 摊余成本法+标准化资产-浦发银行天添盈增利 2 号理财计划 浦发银行 2018/09/25 摊余成本法+标准化资产 705.28 阳光碧 1 号 光大银行 2018/07/20 摊余成本法+标准化资产 19.50 浦发银行天添盈增利 1 号理财计划 浦发银行 2018/07/12 摊余成本法+标准化资产 241.53 阳光金日添利 1 号 光大银行 2018/06/20 市值法+标准化资产 68.13 浦发银行易盈利净值型理财计划 浦发银行 2018/04/17 摊余成本法+非标 70.27 兴业银行“现金宝-添利 1 号”净值型理财产品 兴业银行 2018/04/02 摊余成本法+标准化资产 1,654.19 光银现金 A 光大银行 2018/02/06 摊余成本法+标准化资产 754 中国工商银行“添利宝”净值型理财产品 XLT1801 工商银行 2018/01/22 摊余成本法+标准化资产 约 600 亿 资料来源：中国理财网，天风证券研究所 注：产品规模数据截至 2018 年 12 月 31 日（1）摊余成本法摊余成本法+非标非标 早期的类货币产品采用成本法估值，同时配置非标。此类产品以 2014 年成立的工商银行“e 灵通”为典型代表，今年浦发银行发行的“易盈利”理财也采用了这种模式。由于属于资管新规中的“老产品”，目前也在整改进行中。相关公告也显示 e 灵通”自 17年年底以来持续减持非标。图图 8：工银工银 e 灵通灵通投资组合（投资组合（20180930）图图 9：浦发银行“浦发银行“易盈利易盈利”净值型理财计划净值型理财计划投资组合（投资组合（20180930）资产类别 占投资组合比重 超短期融资债券 1.42%存放同业 14.41%定向工具(PPN)10.19%股票收益权 7.41%活期存款 0.21%同业借款 3.52%委托贷款 1.08%信贷资产流转 6.09%信托贷款 25.58%一般短期融资券 5.93%一般中期票据 18.26%应收账款 4.47%政策银行债 1.45%资产类别 占投资组合比重 高流动性资产 56.83%债券及债券基金 51.15%活期存款 5.68%债权类资产 43.17%债权融资类信托 22.32%标准债权投资计划 1.22%结构性股权投资 12.18%收/受益权投资 0.54%理财计划直接投资（债权类）6.91%合计 100%资料来源：工商银行，天风证券研究所 资料来源：浦发银行，天风证券研究所（2）市值法市值法+标准化资产标准化资产 阳光金日添利 1 号是光大银行发行的首款全面符合资管新规的开放式净值型产品。阳光金日添利 1 号开放日每日赎回，仅投资货币市场工具、标准化资产（包括可转债）以及公募资管产品，投资组合整体限制较少。阳光金日添利阳光金日添利 1 号在操作上更类似于标准的债基号在操作上更类似于标准的债基。三季报显示其杠杆率 120.62%，前十大 固定收益固定收益|固定收益点评固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 重仓券中以信用债为主，期限相对较长，而货基持仓通常以同业存单为主。表表 7：阳光金日添利阳光金日添利 1 号号前十大重仓券（三季度）前十大重仓券（三季度）债券债券代码代码 债券简称债券简称 剩余期限（年）剩余期限（年）最新主体评级最新主体评级 占占净资净资产比例产比例 145575.SH 17 泰交 01 3.6877 AA+5.98%031664009.IB 16 南昌水利 PPN001 0.3123 AA+4.53%150675.SH 18 联发 01 2.9315 AA+4.42%031490985.IB 14 锡交通 PPN003 1.1315 AAA 4.21%180209.IB 18 国开 09 0.7753 4.15%101459063.IB 14 成交投 MTN001 1.1753 AAA 3.11%125689.SH 15 镇城 01 0.1945 AA+3.08%145425.SH 17 苏宁 01 3.4685 AAA 3.05%145515.SH 17 华融 C1 1.5699 AAA 3.00%145550.SH 17 东吴 03 1.6411 AAA 2.99%资料来源：光大银行，天风证券研究所 近半年回报率约为 3.48%（未年化），收益介于货基和债基之间。同时，由于采用市值法计价，收益率波动较大。图图 10：阳光金日添利阳光金日添利 1 号号收益率收益率 资料来源：光大银行，天风证券研究所（3）摊余成本法摊余成本法+标准化资产标准化资产“摊余成本法+标准化资产”类货币理财在资管新规前便已有发行，早期产品主要包括光大银行“光银现金 A”、兴业银行“现金宝-添利 1 号”以及工商银行“添利宝”。资管新规后特别是央行正式允许摊余成本法的现金管理类产品，目前商业银行推出的新类货币产品基本均采用这种模式。目前“摊余成本法+标准化资产”的类货币产品基本均支持 T+0/T+1 赎回，流动性比肩传统货币基金，但投资组合受到的约束较少，久期和杠杆较货基更为“激进”。固定收益固定收益|固定收益点评固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图图 11：光大银行“光银现金光大银行“光银现金 A”投资组合投资组合 图图 12：兴业银行兴业银行“现金宝“现金宝-添利添利 1 号”号”投资组合投资组合 资料来源：光大银行，天风证券研究所 资料来源：兴业银行，天风证券研究所 收益普遍较高且波动收益普遍较高且波动较小较小。由于投资组合约束较少，类货币收益率和货基相比更有竞争力，特别是近期市场利率快速下行的过程中体现得愈加明显（长债收益率高且短期无再投资风险）。同时采用摊余成本法计价，除个别时点外，收益整体较为稳定。图图 13：工商银行“添利宝”工商银行“添利宝”投资组合投资组合（2018 年三季度）年三季度）图图 14：类货币产品收益表现类货币产品收益表现 资料来源：工商银行，天风证券研究所 资料来源：工商银行，光大银行，兴业银行，Wind，天风证券研究所 注：光银现金 A、招行日日欣为当日年化收益率，其余为七日年化收益率 我们在前期报告银行版货币基金来了！中详细介绍了光大银行“阳光碧 1 号”，“阳光碧 1 号”采用市值法计价，同时相关投资限制完全参照货币基金，对于这一创新产品的后续表现市场也比较关注。“阳光碧 1 号”资产配置与传统货币基金略有差异。三季度末杠杆率 112.7%，高于货币基金平均水平，同时重仓券中信用债配置比例较高。表表 8：“阳光碧“阳光碧 1 号”前号”前十大债券持仓十大债券持仓（20180930）债券代码债券代码 债券名称债券名称 金额金额（万元）（万元）占基金资产净值比例（）占基金资产净值比例（）剩余期限（年）剩余期限（年）最新主体评级最新主体评级 111815503.IB 18 民生银行 CD503 12,784 6.49%0.4904 AAA 111883583.IB 18 深圳前海微众银行 CD023 11,542 5.86%0.8986 AAA 111884846.IB 18 徽商银行 CD126 9,734 4.94%0.6986 AAA 111883800.IB 18 厦门国际银行 CD205 9,629 4.89%0.9068 AAA 140219.IB 14 国开 19 8,710 4.42%0.8137 098092.IB 09 武城投债武城投债 7,887 4.00%0.6493 AA+101456012.IB 14 云能投 MTN001 7,816 3.97%0.5370 AAA 031662021.IB 16 川铁投 PPN001 7,780 3.95%0.6685 AAA 031660015.IB 16 陕交建 PPN002 7,775 3.95%0.4356 AAA 固定收益固定收益|固定收益点评固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 101569034.IB 15 环球租赁 MTN001 7,748 3.93%0.1342 AAA 资料来源：光大银行，天风证券研究所 收益收益率率波动较大波动较大。我们将单位净值换算成七天年化收益率，其收益率波动显著高于传统货基以及摊余成本法计量的类货币产品。波动较大且相对较低的收益率，进一步约束了规模的增长，9 月末资产规模 19.50 亿元，当然其存续期较短也是重要因素。图图 15：“阳光碧“阳光碧 1 号”号”资产配置比例资产配置比例 图图 16：“阳光碧“阳光碧 1 号”号”收益表现收益表现 资料来源：光大银行，天风证券研究所 资料来源：光大银行，天风证券研究所 从当前银行理财的销售情况来看，“摊余成本法+标准化资产”、同时投资组合约束较小的类货币理财受到投资者的青睐。此类产品规模基本均在 500 亿以上，是银行净值化转型同时稳住规模的重要发力方向。注意到，“现金宝-添利 1 号”规模已达 1600 亿，而兴业银行 18 年半年报显示其净值化理财 3,368 亿元，这意味着大约一半的净值化理财规模来自类货币产品。3.总结总结 封闭式、定开、类货币产品均是银行目前积极布局的产品。封闭式产品主要用于对接非标，近期也出现了封闭期很长的理财产品，单个产品规模通常不大，收益率较高。短期限定开产品通常不投非标、以市值法计价；部分长期定开产品嵌套非标，同时限制久期并以摊余成本法计价。类货币产品也是当前银行转型的重点产品，监管明确允许采用摊余成本法，单个产品规模往往较大，收益率较传统货基具有较大优势，是银行理财重要的转型方向。固定收益固定收益|固定收益点评固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明 类别类别 说明说明 评级评级 体系体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20%持有 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 武汉武汉 上海上海 深圳深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编：100031 邮箱： 湖北武汉市武昌区中南路 99 号保利广场 A 座 37 楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱： 上海市浦东新区兰花路 333 号 333 世纪大厦 20 楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱： 起点财经，网罗天下报告S t a r t Y o u r F i n a n c e